K t l un ch ng 1
3.5.5.2 .V phía th tr ng
Th tr ng trái phi u doanh nghi p VN ch a phát tri n.
Phát hành trái phi u doanh nghi p là m t hình th c vay v n dài h n ( trên 5 n m) v i u đi m là doanh nghi p có th ch đ ng s d ng ngu n v n huy đ ng t phát hành mà không ph i ch u s giám sát ch t ch cho t ng m c đích s d ng v n nh đ i v i ngu n v n đi vay ngân hàng. Ngu n v n n đ nh này phù h p cho các
doanh nghi p th c hi n tài tr cho các c h i đ u t trong dài h n. Bên c nh đó,
doanh nghi p phát hành trái phi u th ng có nh ng l i th nh không ph i ch u s c
ép v c t c chi ph i t c đông m i nh phát hành c phi u, đ c h ng l i t
chính sách thu đ i v i kho n lãi tr trái phi u, …
Tuy nhiên, ngu n tài tr này l i ít đ c các công ty Vi t Nam s d ng là do
th tr ng trái phi u ch a th c s phát tri n. Quy mô c a th tr ng trái phi u khá
nh so v i GDP. a s trái phi u Vi t Nam là trái phi u chính ph , ch có m t s
các t p đoàn l n phát hành trái phi u doanh nghi p nh T p đoàn đi n l c Vi t
Nam, Công ty Tài chính c ph n d u khí, Công ty phát tri n đ ng cao t c…
Nguyên nhân c a v n đ này do th tr ng trái phi u doanh nghi p Vi t Nam
ch a có đ c s quan tâm và đ u t cho phát tri n đúng m c, k c góc đ chính
ph , doanh nghi p, và c phía nhà đ u t . Khung pháp lý dành cho trái phi u doanh
nghi p còn l ng l o, ch a hoàn ch nh; công ty phát hành trái phi u v n còn tâm lý e
phó; m c đ hi u bi t và chuyên nghi p c a nhà đ u t Vi t Nam v hình th c tài
tr n này còn h n ch .
Hình 3.4: Quy mô th tr ng t rái phi u các qu c gia châu Á tính đ n quý 3 n m 2010 (% so v i GDP). 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140%
China Hongkong Korea Malaysia Philippines Singapore Thailand Vietnam TP chính ph TP doanh nghi p
Ngu n: Asia Bond Monitor November 2010
Hình 3.5: C c u th tr ng t rái phi u các qu c gia châu Á tính đ n quý 3 n m 2010. 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
China Hongkong Korea Malaysia Philippines Singapore Thailand Vietnam
TP chính ph TP doanh nghi p
Ngu n: Asia Bond Monitor November 2010
Tình tr ng b t cân x ng thông tin trên th tr ng
Tình tr ng b t cân x ng thông tin trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam v n
đang di n ra khi n cho lòng tin c a nhà đ u t trên th tr ng gi m sút. Tính minh
đ c th c hi n m t cách nghiêm ng t, gây thi t h i cho c đông, t o ph n ng tiêu
c c trên th tr ng.
Nguyên nhân c a tình tr ng trên là xut phát t c hai phía – doanh nghi p
và th tr ng. Tính chuyên nghi p c a các công ty Vi t Nam ch a cao d n đ n tình
tr ng các công ty không ch đ ng minh b ch thông tin, ém nh m thông tin và đ a
thông tin sai lch đ t l i. V phía th tr ng, do quy đ nh c a chính ph v công
b thông tin v n ch a ch t ch trong khi nh ng bi n pháp ch tài nh ng hành vi vi
ph m v n ch a đ s c r n đe.
Tính chuyên nghi p c a th tr ng ch a cao.
M c dù th tr ng ch ng khoán Vi t Nam hình thành đã h n 10 n m v i giá
tr giao d ch ngày càng t ng, tr thành m t kênh thu hút v n đ u t h p d n v i s tham gia đa d ng c a các nhà đ u t , bao g m nhà đ u t cá nhân, nhà đ u t t
ch c, nhà đ u t n c ngoài nh ng chi m đa s trên th tr ng v n là các nhà đ u
t cá nhân. Tính chuyên nghip trong đ u t c a b ph n các nhà đ u t này khá
khiêm t n, th hi n qua cách hành x theo tâm lý b y đàn, ph n ng thái quá khi
nh n đ c m t thông tin nào đó v ch ng khoán ho c th tr ng, tham gia th tr ng v i tính ch t đ u c cao h n đ u t .
Nhà đ u t Vi t Nam ch a nh n th c đ y đ v ho t đ ng c a doanh nghi p
c ng nh nh ng nhân t nh h ng đ n quá trình ho t đ ng này. Vì th , h c ng ít quan tâm đ n v n đ ho ch đ nh c u trúc v n đ đ m b o m c tiêu phát tri n b n
v ng, mà ch th ng c n c vào nh ng ch tiêu d nh n bi t nh quy mô công ty
hay nh ng l i ích trong ng n h n nh l i nhu n h ng n m, c t c,… đ đánh giá v
tình hình công ty.
Bên cnh đó, s v n hành c a th tr ng c ng thi u tính chuyên nghi p,
thi u v ng nh ng nhà t o l p th tr ng, s đi u hành c a y ban ch ng khoán nhà
n c v n ch a ch t ch , can thi p ch m so v i di n ti n c a th tr ng. T ng công ty u t và kinh doanh v n nhà n c (SCIC) v n th ng b đ ng trong vi c đ i
di n ch s h u v n nhàn c th c hi n vai trò ch đ o c a kinh t nhà n c trên c s tôn tr ng nh ng nguyên t c th tr ng.Nh ng h n ch này đã nh h ng
không nh đ n s phát tri n c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, gián ti p d n
Thi u nh ng t ch c đánh giá tín nhi m
T ch c đánh giá tín nhim là nh ng công ty d ch v tài chính đ c l p
chuyên thu th p thông tin và cung c p các phân tích v r i ro, đánh giá v n ng l c
tài chính ca các công ty, x p h ng m c tín nhi m. Qua đó, nhà đu t ti p c n
đ c nh ng thông tin chu n xác v các công ty tr c khi đ a ra quy t đ nh đ u t .
Các ngân hàng, t ch c tín d ng có c s đ m b o cho các kho n vay, h n ch r i
ro tín d ng. Th tr ng c ng nh chính ph n m b t đ c tình hình ho t đ ng tài
chính c a các công ty đang th c s di n ra nh th nào đ có h ng đi u ch nh phù
h p. Nói chung, t ch c đánh giá tín nhi m gi vai trò h tr nh ng không kém
ph n quan tr ng, giúp minh b ch hóa thông tin, h n ch nh ng thi t h i do b t cân
x ng thông tin gây ra, ph c v cho l i ích c a các nhà đ u t , các đ nh ch tài chính
và th m chí c cho c công ty đ c x p h ng. M t công ty đ c x p h ng tín nhi m
m c t t s đ c th tr ng đánh giá cao, d ti p c n h n v i các ngu n v n.
Cho đ n nay, Vi t Nam v n r t thi u các t ch c đánh giá m c tín nhi m
th c s chuyên nghi p và đ uy tín. Hi n t i ch m i có 7 t ch c đánh giá m c tín
nhi m đang ho t đ ng là:
1. Trung tâm thông tin tín d ng thu c Ngân hàng nhà n c (CIC).
2. Công ty Thông tin tín nhi m và x p h ng doanh nghi p Vi t Nam (C &R)
3. Công ty C ph n X p h ng tín nhi m doanh nghi p Vi t Nam (CRV)
4. Trung tâm Khoa h c th m đ nh tín nhi m doanh nghi p (CRC)
5. Công ty c ph n Báo cáo đánh giá Vi t Nam (VNR)
6. Trung tâm thông tin tín d ng PCB
7. Trung tâm thông tin tín d ng TransUnion (M ), ho t đ ng t tháng 12/2010.
K t qu c a mô hình đ nh l ng đã cho th y quy mô công ty là m t trong hai
nhân t tác đ ng rõ ràng đ n c u trúc v n c a các công ty Vi t Nam. Công ty có
quy mô càng l n thì t l n vay càng cao. i u này đ c gi i thích là do s thi u
v ng các t ch c đánh giá tín nhi m nên đa s nhà đ u t , các ngân hàng và t ch c
tín d ng th ng d a vào quy mô, l i nhu n và uy tín ca công ty phát hành c
phi u, trái phi u đ đánh giá r i ro và l a ch n đ u t . Quy mô công ty l n có th
đ c xem là y u t đ m b o, gi m r i ro cho các kho n n vay. Cách nh n đ nh nh
cho nhà đ u t . K t qu này ph n ánh th c tr ng đang thi u và r t c n s có m t
nhi u t ch c đánh giá m c tín nhi m có uy tín và đ n ng l c.
3.5.5.3. V phía chính ph
Chính sách thu c a chính ph ch a đ c xây d ng trên c s phát tri n b n v ng cho doanh nghi p.
K t qu nghiên c u ch ng 2 đã cho th y, h th ng thu thu nh p c a Vi t Nam đ c xây d ng đ c l p v i vi c l a ch n c u trúc v n c a các công ty. Nhân
t thu thu nh p doanh nghi p ch th hi n tác đ ng lên c u trúc v n c a các công ty trong n m 2008, còn các n m khác k t qu không có ý n gha th ng kê. K t qu
kh o sát các chuyên viên c a các chi c c thu v m c tiêu u tiên khi c i cách thu
ch ghi nh n đ c 8,3% câu tr l i cho r ng c n h ng đ n m c tiêu phát tri n
doanh nghi p.
Xem xét k các quy đ nh trong lu t thu TNDN và thu TNCN cho th y m c
thu su t thu thu nh p dành cho các đ i t ng hi n nay ch a h p lý. Chênh l ch
l n gi a thu su t đánh trên thu nh p t lãi v n (20%) và thu su t đánh trên thu
nh p t c t c (5%) đã d n đ n nh h ng tiêu c c lên ho t đ ng c a các công ty là
dùng l i nhu n chi tr c t c ti n m t nhi u. Hi n t ng b t th ng cu i n m 2008,
các công ty Vit Nam đ ng lo t chi tr c t c ti n m t có ngu n g c xu t phát t
chênh l ch lãi su t này. L i nhu n không đ c gi l i đ tái đ u t thì khi c n v n,
các công ty phi s d ng nh ng ngu n tài tr có chi phí s d ng v n cao h n.
Trong dài h n, không ch l i nhu n c a b n thân công ty b s t gi m mà ngu n thu
t thu cho ngân sách nhà n c c ng b t n th t.
S b t h p lý này xu t phát t nguyên nhân là chính sách thu ch a đ c
xây d ng trên c s cân nh c tác đ ng c a chính sách đ n ho t đ ng và h ng phát
tri n trong dài h n c a doanh nghi p.
góc đ c a chính ph , khi ban hành chính sách thu thu nh p hay đ a ra các đi u ch nh v chính sách thu , ngoài v n đ đ ng viên ngu n ti n t o ngu n thu
cho ngân sách, vn đ đ m b o tính công b ng và h tr cho s phát tri n c a th
tr ng v n c ng c n ph i đ c cân nh c, xem xét. Không ch thu mà còn ph i nuôi d ng ngu n thu, ch không ch quan tâm đ n t n thu trong ng n h n. Chính sách
Lu t thu còn nhi u thi u sót khi n cho vi c th c hi n b v ng m c.
M c dù lu t thu TNDN đ c ban hành t ngày 03/06/2008 và lu t thu
TDCN có hi u l c t ngày 01/01/2009 nh ng cho đ n nay v n còn r t nhi u đi m
v ng m c khi n cho quá trình th c hi n g p nhi u khó kh n, ch a có các v n b n h ng d n c th . Tùy t ng cách hi u d n đ n cách tính thu không đ ng nh t, ch a đ c s đ ng thu n r ng rãi.
V thu TNDN, cách xác đ nh thu su t và th i h n đ c h ng u đãi thu
TNDN cho các công ty va thu c di n mi n thu TNDN theo Ngh đ nh s
164/2003/N -CP ngày 22/12/2003 c a Chính ph v a thu c di n đ c mi n gi m
thu do niêm y t l n đ u theo Công v n 148/TCT-PC ngày 14/01/2010 v n còn gây
khó hi u và lúng túng cho các chi c c thu khi ti n hành th c hi n. Khi doanh
nghi p th c m c (nh tr ng h p công ty c ph n Cao su Hòa Bình) thì T ng c c
thu m i gi i quy t b ng v n b n tr l i. Do đó, c n h ng d n chi ti t cách tính thu b ng v n b n và quy đ nh chính th c, đ các c quan thu có c s áp d ng d
dàng, ti t ki m th i gian và nhân l c, đ ng th i đ m b o công b ng trong vi c n p
thu cho nhà n c.
Ngoài ra, c n quy đ nh ch t ch h n v n đ u đãi thu TNDN cho các công
ty m i thành l p. ây là bi n pháp khuy n khích đ u t c a Chính ph . Tuy nhiên,
hi n nay xu t hi n hi n t ng nhi u công ty thành l p công ty con nh ng không
nh m m c đích s n xu t kinh doanh, mà đ chuy n l i nhu n nhu n t công ty m
sang công ty con m i thành l p đ tránh thu . Vì th c n có ch tài nghiêm kh c k t
h p giám sát ch t ch c a c quan ch c n ng đ h n ch tình tr ng tr n thu , tránh
thu này.
Các quy đ nh c a Lu t thu TNDN v các kho n chi phí đ c h ch toán là
chi phí lãi vay còn l ng l o nên trong th c t , chi phí lãi vay b bóp méo, làm cho
vi c xác đ nh thu nh p ch u thu không chính xác. Ví d , n m 2008-2009, m c dù ngân hàng Nhà n c quy đ nh tr n lãi su t cho vay nh ng các công ty thi u v n v n
ph i ch p nh n vay v i lãi su t cao h n lãi su t tr n, do ngoài lãi su t cho vay chính
th c, ngân hàng còn c ng thêm các kho n phí. i u này khi n cho lãi su t cho vay
s sách k toán ch là 11%-12% nh ng trong th c t chi phí s d ng n c a doanh
chênh l ch gi a giá ph i tr cho công ty cho thuê tài chính và giá g c, thì doanh
nghi p l i ghi nh n là chi phí phân b trong k , …Do v y, chính ph c n xem xét đ đi u ch nh, b sung các quy đ nh nh m th ng nh t vi c h ch toán chi phí lãi vay,
h n ch tình tr ng lách lu t, l i d ng thi u sót c a pháp lu t đ t l i.
i v i thu nh p do vi c s h u ch ng khoán, cho dù k t h p c hai b lu t
– Lu t Ch ng khoán và Lu t Thu TNCN – thì vi c xác đ nh đ i t ng ch u thu v n còn g p r t nhi u v ng m c do ch a quy đ nh c a hai b lu t này v n ch a
hoàn thi n, còn nhi u thi u sót. M t s v n đ v ng m c còn đang t n t i bao
g m:
- V n đ phân đ nh gi a chuy n nh ng v n và chuy n nh ng ch ng khoán.
- Quy đ nh kh u tr thu cho các kho n l trong đ u t ch ng khoán.
- Quy đ nh quà t ng là ch ng khoán
- V n đ v xác đ nh giá bán ch ng khoán đ tính thu nh p ch u thu .