2. 2T ng quan các nghiên cu t rc đơy
4.4Xác đ nh cđ phù hp ca mô hình
đo l ng kh n ng d báo ki t qu tƠi chính c a các bi n trong mô hình, tác gi ti n hƠnh đo l ng Ủ ngh a th ng kê c a các h s h i quy thu đ c sau khi h i quy
mô hình d báo. Theo đó, n u bi n nƠo có giá tr th ng kê P-value nh h n 0.1 thì
cho th y bi n đó có kh n ng d báo ki t qu tƠi chính. K t qu h i quy đ c t ng
h p trong b ng 4.7cho th y:
Bi n TFOTL: k t qu h i quy cho th y bi n TFOTδ có Ủ ngh a th ng kê khi d
báo ki t qu tƠi chính tr c m t n m. i u nƠy cho th y bi n TFOTδ có kh n ng
d báo ki t qu tƠi chính t t khi d báo ki t qu tr c m t n m. NgoƠi ra, b ng 4.7
c ng cho th y d u h s h i quy c a bi n TFOTδ mang d u ơm nh tác gi đư k
v ng, do đó có th th y r ng khi doanh nghi p có kh n ng t o ra ti n t ho t đ ng kinh doanh đ th c hi n ngh a v n cƠng cao, kh n ng doanh nghi p lơm vƠo ki t
qu tƠi chính cƠng th p. K t qu lƠ phù h p v i các bƠi nghiên c u tr c đơy vƠ phù h p v i k t qu ph n th ng kê mô t .
B ng 4.7: K t qu h i quy mô hình d báo ki t qu tr c m t n m
Bi n H s h i quy l ch chu n ε c Ủ ngh a TFOTL -0.770548 0.2391005 0.001 TLTA 1.95462 0.9312549 0.036 NOCREDINT -0.1611438 0.0798137 0.043 COVERAGE -0.9275358 0.1476862 0 CPI -0.04467 0.00496 0.00000 SHTBRDEF 25.41360 3.37447 0.00000 PRICE -0.00022 0.00002 0.00000 ABNRET -0.40348 0.31983 0.20700 SIZE -97.19978 36.97369 0.00900 MCTD 1.16281 0.50253 0.02100
Bi n TLTA: gi ng nh bi n TFOTδ, h s h i quy bi n TδTA c ng có Ủ ngh a
th ng kê (t i m c Ủ ngh a 5%) khi d báo ki t qu tƠi chính tr c m t n m. H n
n a, d u c a h s h i quy bi n TδTA mang d u d ng, th hi n m i quan h cùng chi u khi doanh nghi p gia t ng đòn b y tƠi chính thì xác su t ki t qu tƠi chính
c ng gia t ng, k t qu nƠy c ng phù h p v i các nghiên c u tr c đơy vƠ k v ng
c a tác gi .
Bi n NOCREDINT: bi n NOCREDINT đ i di n cho th c đo tính thanh kho n c a doanh nghi p. K t qu h i quy cho th y, khi d báo ki t qu tƠi chính tr c m t n m, bi n NOCREDINT có Ủ ngh a th ng kê v i m c Ủ ngh a 5% khi d báo ki t qu tƠi chính tr c m t n m. Nh k v ng, d u h s h i quy c a bi n NOCREDINT mang d u ơm. i u nƠy cho th y khi ngu n thanh kho n c a doanh
nghi p cƠng cao đ đ trang tr i cho các chi phí ho t đ ng kinh doanh hƠng ngƠy
bao g m c chi phí lưi vay thì kh n ng ki t qu tƠi chính c a doanh nghi p cƠng
th p.
Bi n COVERAGE: k t qu h i quy cho th y, h s h i quy bi n COVERGE có m c Ủ ngh a cao d i 1% khi d báo ki t qu tƠi chính tr c m t n m. i u nƠy cho th y y u t kh n ng thanh toán lưi vay ch có kh n ng d báo tr c m t n m ki t qu tƠi chính x y ra. D u c a h s COVERAGE mang d u ơm th hi n m i quan h ng c chi u gi a kh n ng thanh toán lưi vay vƠ kh n ng ki t qu tƠi chính. Theo đó, n u ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p t o ra thu nh p tr c thu , lưi vay vƠ kh u hao cƠng l n h n chi phí lưi vay thì doanh nghi p cƠng có ít
kh n ng r i vƠo ki t qu tƠi chính.K t qu nƠy lƠ phù h p v i k v ng c a tác gi .
Bi n CPI: bi n CPI đ c đ a vƠo mô hình nh lƠ m t đ i di n v thông tin l m phát c a n n kinh t . K t qu h i quy cho th y bi n CPI có Ủ ngh a th ng kê v i m c Ủ ngh a P value nh h n nh h n 5% khi c l ng tr c m t n m ki t qu tƠi chính x y ra. i u nƠy cho th y ch s l m phát có nh h ng đ n kh n ng ki t qu tƠi chính c a doanh nghi p. Tuy nhiên, không nh k v ng khi d u c a h s c l ng c a bi n CPI lƠ d u ơm, th hi n m i quan h ng c chi u c a t l l m phát vƠ kh n ng ki t qu tƠi chính c a doanh nghi p. i u nƠy có th đ c gi i
thích nh đưđ c đ c p trong bƠi nghiên c u c a Qu (β008) cho r ng CPI nh m t
th c đo l m phát, vƠ do đó nh m t áp l c r i ro n tác đ ng lên các nhƠ đ u t khuy n khích h thay vì n m gi ti n ti t ki m thì chi tiêu vƠo đ u t đ tránh s s t gi m tƠi s n trong t ng l i b i l m phát. VƠ do đó các nhƠ đ u t s qu n lỦ r i ro v n đ u t t t h n vƠ lƠm gi m doanh nghi p r i vƠo ki t qu tƠi chính.
Bi n SHTBRDEF: c ng gi ng nh bi n CPI lƠ m t đ i di n ph n ánh thông tin v mô, bi n SHTBRDEF ph n ánh thông tin v lưi su t th tr ng. Nh k v ng, d u c a h s h i quy bi n SHTBRDEF mang d u d ng cho th y m i quan h cùng chi u gi a vi c gia t ng trong lưi su t vƠ kh n ng ki t qu tƠi chính c a doanh
nhi u đi u ki n thu n l i đ vay v n m r ng ho t đ ng kinh doanh. Ng c l i, khi lưi su t t ng cao, gánh n ng chi phí lưi vay t ng lƠm cho ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p g p khó kh n vƠ r i vƠo ki t qu .
Bi n PRICE: nh k v ng, k t qu b ng 4.7 cho th y bi n PRICE có Ủ ngh a th ng kê cao khi d báo tr c m t n m ki t qu tƠi chính x y ra. T đó có th th y ch s giá s ph n ánh m t cách hi u qu thông tin v tình hình doanh nghi p thông qua k v ng c a các nhƠ đ u t trên th tr ng. D u ơm c a h s h i quy bi n PRICE th hi n m i quan h ng c chi u c a giá tr th tr ng c a doanh nghi p vƠ kh n ng doanh nghi p r i vƠo ki t qu tƠi chính. Theo đó, khi tình hình tƠi chính c a doanh nghi p tr nên khó kh n, các nhƠ đ u t trên th tr ng n m b t đ c thông tin vƠ ph n ánh k v ng vƠo giá b ng cách yêu c u m t t su t sinh l i cao h n đ bù đ p cho r i ro gia t ng, vì v y giá tr th tr ng c a doanh nghi p s s t gi m. ε t khác, khi giá tr th tr ng c a doanh nghi p s t gi m, các ch n lo s tƠi s n c a doanh nghi p không đ đ đ m b o th c hi n các ngh a v n nên gơy áp l c lên doanh nghi p lƠm gia t ng kh n ng ki t qu tƠi chính c a doanh nghi p.
Bi n ABNRET:h s h i quy c a bi n ABNRET không có Ủ ngh a th ng kê trong
mô hình, do đó bƠi nghiên c u không tìm th y b ng ch ng có Ủ ngh a cho th y thu (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
nh p b t th ng có kh n ng d báo ki t qu tƠi chính.
Bi n SIZE: nh k v ng, h s c a bi n SIZE có Ủ ngh a th ng kê khi c l ng mô hình tr c m t n m ki t qu tƠi chính x y ra, cho th y quy mô doanh nghi p trên th tr ng có nh h ng đ n kh n ng ki t qu c a doanh nghi p. Theo đó, d u c a h s h i quy bi n SIZE mang d u ơm cho th y doanh nghi p có quy mô cƠng l n cƠng khó x y ra ki t qu tƠi chính.
Bi n MCTD: m c dù có m cỦ ngh a cao trong mô hình, tuy nhiên k t qu h i quy c a bi n εCTD không nh k v ng khi h s h i quy c a bi n εCTD mang d u d ng khi d báo ki t qu tr c m t n m. D u d ng c a h s h i quy cho th y m i quan h thu n chi u gi a t l v n hóa th tr ng trên t ng n cao ng v i kh
n ng ki t qu tƠi chính cao. ε i quan h nƠy khác bi t v i k t qu nghiên c u c a εario Hernandez Tinoco, Nick Wilson (β01γ) khi nghiên c u mô hình d báo ki t qu tƠi chính vƠ phá s n c a các doanh nghi p c ph n Anh vƠ các bƠi nghiên c u tr c đơy. δỦ gi i cho s khác bi t nƠy có th do s khác bi t v hoƠn c nh c th c a giai đo n d li u nghiên c u vƠ đ c tr ng riêng c a th tr ng ch ng khoán
Vi t Nam. Có th nhìn l i giai đo n β009-β014 lƠ giai đo n khó kh n c a các ngân
hƠng khi t l n x u t ng cao, các ngơn hƠng bu c ph i th t ch t cho vay vƠ t p trung x lỦ n x u. ε t khác, lưi su t cho vay trong giai đo n nƠy v n r t cao. Do đó, các doanh nghi p g p r t nhi u khó kh n trong vi c vay v n vƠ tr lưi vay. i u
này thúc đ y các doanh nghi p tìm ki m ngu n tƠi tr khác đ thay th nh phát
hƠnh thêm c phi u đ huy đ ng v n c ph n. Khi th tr ng ch ng khoán Vi t Nam đang trên đƠ ph c h i k t sau nh h ng c a cu c kh ng ho ng tƠi chính
toƠn c u n m β008, các doanh nghi p tranh th phát hƠnh ch ng khoán ra th tr ng
nh m huy đ ng dòng v n đang quay tr l i th tr ng ch ng khoán thay th cho dòng v n đi vay v i lưi su t cao vƠ còn khó ti p c n lƠm cho giá tr v n hóa th
tr ng t ng lên trong khi t ng n không đ i ho c s t gi m. Tuy nhiên b n thơn
nh ng khó kh n n i t i c a nh ng doanh nghi p nƠy vƠ n n kinh t v n ch a đ c gi i quy t d t đi m nên dòng v n thay th nƠy c ng không đ đ c u vưn hay trì hoưn cái ch t đ c báo tr c c a các doanh nghi p y u kém.
Nh v y, ngoƠi y u t t su t sinh l i b t th ng (bi n ABNRET) không có Ủ ngh a
th ng kê, t t c các y u t còn l i có Ủ ngh a th ng kê cao cho th y h u h t các y u t tƠi chính, y u t th tr ng vƠ y u t v mô đ u có kh n ng d báo ki t qu tƠi chính c a doanh nghi p. D u c a các h s h i quy đ u đúng nh k v ng c a tác gi , ngo i tr bi n CPI vƠ bi n εCTD. i v i bi n CPI, tác gi tìm th y d u ơm
cho th y y u t l m phát trong giai đo n β009-β014 có quan h ngh ch bi n v i kh
n ng ki t qu tƠi chính c a các doanh nghi p. Ng c l i, đ i v i bi n εCTD có
d u h s h i quy lƠ d ng cho th y trong giai đo n β009-β014, các doanh nghi p
4.4.2 Hi u ng biên c a các y u t d báo
Nh đư th o lu n, vi c đo l ng ph n ng biên lƠ r t h u ích cho vi c gi i thích nh h ng c a các y u t d báo đ n kh n ng x y ra ki t qu tƠi chính c a doanh nghi p. B ng 4.8 trình bƠy hi u ng biên đo l ng nh h ng c a bi n h i quy lên bi n ph n ng khi mô hình d báo ki t qu tr c m t n m. C ng t ng t nh k t qu trong b ng 4.7, c b n y u t tƠi chính th hi n nh h ng biên có Ủ ngh a lên bi n ph n ng. Các bi n d báo có tác đ ng l n nh t, v i giá tr tuy t đ i, c a các y u t tƠi chính khi d báo tr c m t n m lƠ TδTA, COVERAGE, TFOTδ vƠ NOCREDINT, theo th t t m quan tr ng gi m d n. ε t cách tr c quan h n, hình
4.1 bi u th hi u ng biên c a các y u t tƠi chính khi d báo ki t qu tr c m t
n m.
B ng 4.8: Hi u ng biên c a mô hình khid báo ki t qu tr c m t n m
Bi n Hi u ng biên ε c Ủ ngh a TFOTL -0.1057418 0.001 TLTA 0.2682314 0.037 NOCREDINT -0.0221137 0.043 COVERAGE -0.1272852 0 CPI -0.00613 0 LS 3.487493 0 PRICE -0.0000299 0 ABNRET -0.0553689 0.209 SIZE -13.33867 0.006 MCTD 0.1595721 0.021
0 .1 .2 .3 .4 -1 -.5 0 .5 1 L.TFOTL
Adjusted Predictions with level(95)% CIs
0 .1 .2 .3 .4 0 .2 .4 .6 .8 L.TLTA
Adjusted Predictions with level(95)% CIs
.0 8 .1 .1 2 .1 4 .1 6 .1 8 -1 -.5 0 .5 1 L.NOCREDINT
Adjusted Predictions with level(95)% CIs
.1 .2 .3 .4 .5 .6 -1 -.5 0 .5 1 L.COVERAGE (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Adjusted Predictions with level(95)% CIs
Hình 4.1: Hi u ng biên c a các y u t tƠi chính khi d báo ki t qu tƠi chính tr c m t n m
T hình 4.1 có th th y bi n COVERAGE, TFOTδ vƠ bi n NOCREDINT hi n th
đ d c ơm cho th y có m t m i quan h ngh ch bi n gi a kh n ng ki t qu tƠi
chính vƠ đ l n c a các y u t kh n ng thanh toán lưi vay, kh n ng t o ra ti n t
ho t đ ng kinh doanh vƠ kh n ng thanh kho n. i v i bi n TδTA, đ d c d ng phù h p v i d u c a h s h i quy cho th y m i quan h c ng chi u c a t l đòn b y tƠi chính vƠ xác su t ki t qu tƠi chính.
0 .2 .4 .6 .8 1 -50000 0 50000 100000 L.PRICE
Adjusted Predictions with level(95)% CIs
.0 5 .1 .1 5 .2 .2 5 -1 -.5 0 .5 1 L.ABNRET
Adjusted Predictions with level(95)% CIs
0 .0 5 .1 .1 5 .2 0 .05 .1 .15 L.SIZE
Adjusted Predictions with level(95)% CIs
.0 5 .1 .1 5 .2 .2 5 .3 0 .2 .4 .6 .8 1 L.MCTD
Adjusted Predictions with level(95)% CIs
Hình 4.2 Hi u ng biên c a các y u t th tr ng khi d báo ki t qu tƠi chính tr c m t n m
i v i các y u t th tr ng, k t qu tr c quan t hình 4.2 cho th y, bi n PRICE
th hi n đ d c khá l n. Theo đó, khi giá ch ng khoán s t gi m trong kho ng giao
đ ng 1000 VN , xác su t ki t qu tƠi chính c a doanh nghi p gia t ng không đáng
k . Khi giá ch ng khoán s t gi m m nh trong kho n 5000 VN , xác su t ki t qu t ng cao vƠ khi giá ch ng khoán s t gi m trên β5000 VN thì doanh nghi p g n nh r i vƠo ki t qu tƠi chính. d c c a các bi n th tr ng còn l i c ng phù h p
v i d u h s h i quy đ c trình bƠy trong b ng 4.7. Trong đó, bi n ABNRET vƠ
bi n SIZE th hi n đ d c ơm cho th y m i quan h ngh ch bi n v i xác su t ki t
qu tƠi chính vƠ bi n εCTD th hi n đ d c d ng cho th ym i quan h đ ng bi n
0 .1 .2 .3 .4 .5 90 100 110 120 130 140 L.CPI
Adjusted Predictions with level(95)% CIs
0 .0 5 .1 .1 5 .2 -.0145238 -.0045238 .0054762 .0154762 .0254762 .0354762 L.SHTBRDEF
Adjusted Predictions with level(95)% CIs
Hình 4.3: Hi u ng biên c a các y u t th tr ng khi d báo ki t qu tƠi chính