2. 2T ng quan các nghiên cu t rc đơy
3.2 Mô hình nghiên cu vƠ các bc th ch in nghiên cu
3.2.1 Mô hình nghiên c u, các bi n s d ng trong mô hình vƠ gi thuy t k v ng
Do đ c đi m bi n ph thu c lƠ bi n nh phơn nh n m t trong hai giá tr 0 vƠ 1 nên bƠi nghiên c u c n s d ng m t hƠm s bi u th xác su t đ bi n c l ng b ng v i các giá tr th c t thông qua hƠm h p lỦ c c đ i (δog δikelihood Function). Tác
gi s d ng ph ng pháp h i quy logistic d li u b ng theokhuôn kh lỦ thuy t c a
vƠ c ng s (β008). Theo đó ph ng trình h i quy δogit đ c xơy d ng trên c s hƠm xác su t tích l y c a phơn ph i xác su t δogistic.
G i t p h p g m các bi n đ c l p: TFOTδ, TδTA, NOCREDINT, COVERAGE,
CPI, SHTBRDEF, PRICE, ABNRET, εCTD đ c đ nh ngh a b i vector X’. Khi
đó, mô hình k t h p các y u t tƠi chính, y u t th tr ng vƠ y u t v mô đ d báo ki t qu tƠi chính tr c m t n m có ph ng trình h i quy δogit nh sau:
g(x) = 0 + 1TFOTLt-1 + 2TLTAt-1 + 3NOCREDINTt-1 + 4COVERAGEt-1 +
5CPIt-1 + 6SHTBRDEFt-1+ 7PRICEt-1+ 8ABNRETt-1+ 9SIZEt-1+ 10 MCTDt-1 + (Mô hình 1)
Trong đó:
Ký hi u t-1: lƠ th i gian d báo ki t qu tƠi chính tr c 1 n m;
Ký hi u i: lƠ h s c l ng t ph ng trình h i quy c a bi n i, v i i nh n giá tr
t 0 đ n 10,
Ký hi u :lƠ ph n d t ph ng trình h i quy;
Các bi n đ c l p và gi thi t k v ng v d u c a các h s h i quy trong mô hình nh sau:
Các bi n đ i di n chocác y u t tƠi chính
Giá tr các bi n đ i di n cho các y u t tƠi chính trong mô hình đ c xác đ nh d a trên báo cáo tƠi chính đư đ c ki m toán c a doanh nghi p, c th :
Bi n TFOTL (t ng dòng ti n ho t đ ng trên t ng n ), đ c đo l ng b ng t l c a dòng ti n thu n t ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p chia cho t ng n ph i tr theo công th c:
TFOTL =
Dòng ti n thu n t ho t đ ng kinh doanh T ng n ph i tr
Trong đó, t ng dòng ti n thu n t ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p đ c l y t báo cáo luơn chuy n ti n t có s n vƠ đư đ c ki m toán c a các doanh nghi p. T ng n ph i tr bao g m t t c n ng n h n vƠ n dƠi h n c a doanh nghi p đ c l y t b ng cơn đ i k toán đư đ c ki m toán. Sau khi chuy n đ i sang hƠm
TANH, bi n TFOTδ nh n giá tr trong đo n [- 1,1].
T các b ng ch ng th c nghi m cho th y, m t doanh nghi p có kh n ng t o ra ti n t ho t đ ng kinh doanh đ đáp ng các ngh a v tƠi chính c a mình cƠng cao thì
doanh nghi p cƠng ít có nguy c r i vƠo tình tr ng ki t qu tƠi chính. Ng c l i, khi
m t doanh nghi p không t o ra đ ti n t ho t đ ng kinh doanh đ đáp ng các
ngh a v tƠi chính v i ch n thì doanh nghi p r t d r i vƠo tình tr ng ki t qu tƠi
chính ho c phá s n. Vì v y, d a theo nghiên c u c a Marais (1979); Ohlson (1980)
và Mario Hernandez Tinoco và Nick Wilson (2013) k t h p v i tình hình th c t
Vi t Nam, tác gi k v ng d u h s h i quy c a bi n TFOTδ lƠ d u âm. Hàm ý
r ng n u giá tr TFOTδ cƠng cao h n (ti n g n v 1) thì kh n ng doanh nghi p r i
vƠo ki t qu tƠi chính s gi m, vƠ ng c l i m t giá tr TFOTδ nh h n (ti n v -1)
kh n ng doanh nghi p r i vƠo ki t qu tƠi chính s t ng lên.
Bi n TLTA (t ng n ph i tr trên t ng tƠi s n) lƠ th c đo đòn b y tƠi chính c a doanh nghi p. T ng n ph i tr , nh đư th o lu n trên, bao g m t t c n ph i tr ng n h n vƠ n ph i tr dƠi h n trên b ng cơn đ i k toán c a doanh nghi p. ε u s lƠ t ng tƠi s n c a doanh nghi p đ c l y t c t t ng tƠi s n trong b ng cơn đ i k toán c a doanh nghi p.
TLTA =
T ng n ph i tr
T ngtài s n
T s t ng n trên t ng tƠi s n th ng đ c s d ng đ đo l ng m c đ đòn b y tƠi chính c a doanh nghi p. Theo k t qu nghiên c u c a Zmijewski (1984),
Shumway (2001), Chava và Jarrow (2004), Christidis và Gregory (2010), Mario
Hernandez Tinoco vƠ Nick Wilson (β01γ) cho th y t l t ng n trên t ng tƠi s n có vai trò d báo ki t qu tƠi chính r t t t. Trong bƠi nghiên c u nƠy, tác gi k v ng
d u h s h i quy c a bi n TδTA là d u d ng vƠ có Ủ ngh a th ng kê. K v ng
nƠy hƠm Ủ r ng các doanh nghi pVi t Namcó t l t ng n trên t ng tƠi s n cao s
có r i ro tƠi chính cao vƠ do đó doanh nghi p r t d r i vƠo tình tr ng ki t qu tƠi
chính.
Bi n NOCREDINT (kh n ng thanh toán) lƠ th c đo đ i di n cho tính thanh kho n c a doanh nghi p. Bi n NOCREDINT đo l ng đ dƠi th i gian mƠ doanh nghi p có th s d ng ngu n v n dƠi h n th ng xuyên dùng đ tƠi tr mua s m tƠi
s n ng n h n có tính thanh kho n c a mình trang tr i cho chi phí ho t đ ng kinh
doanh h ng ngƠy ch a tính kh u hao c a doanh nghi p. Bi n NOCREDINT đ c
tính nh sau:
NOCREDINT =
V n luân chuy n – hàng t n kho
Chi phí ho t đ ng h ng ngàych a tính kh u hao
Trong đó, v n luơn chuy n lƠ ngu n v n dƠi h n th ng xuyên dùng đ đ u t mua s m tƠi s n ng n h n. V n luơn chuy n đ c tính nh sau:
V n luân chuy n= tài s n ng n h n –n ng n h n
Khi đó, v n luơn chuy n sau khi tr hƠng t n kho lƠ ngu n v n dƠi h n th ng
xuyên dùng đ đ u t mua s m tƠi s n ng n h n có tính thanh kho n.
T ng t , chi phí ho t đ ng h ng ngƠych a tính kh u haođ c tính nh sau:
Chi phí ho t đ ng h ng ngày ch a tính kh u hao = (doanh thu thu n t bán hàng
Các thƠnh ph n đ tính NOCREDINT đ c l y t b ng cơn đ i k toán vƠ báo cáo k t qu kinh doanh đư đ c ki m toán c a doanh nghi p bao g m: tƠi s n thanh toán nhanh, t ng n ng n h n, doanh thu thu n t bán hƠng vƠ cung c p d ch v , thu nh p tr c thu vƠ lưi vay, kh u hao. Sau khi tính toán, bi n NOCREDINT đ c chuy n đ i qua hƠm TANH đ lƠm gi m giá tr b t th ng có th nh h ng đ n hi u qu c a hƠm h p lỦ c c đ i trong h i quy logistic. Sau khi chuy n đ i qua hƠm
TANH, bi n NOCREDINT nh n giá tr trong đo n [-1,1].
Nh m t đ i di n cho th c đo tính thanh kho n c a doanh nghi p, k t qu nghiên c u c a Taffler (198γ), Agarwal vƠ Taffler (β007), εario Hernandez Tinoco vƠ Nick Wilson (β01γ) cho th y bi n NOCREDINT có th dùng đ d báo ki t qu tƠi
chính r t t t. Do giá tr bi n NOCREDINT cƠng cao hƠm Ủ r ng th i gian doanh
nghi p có th duy trì ho t đ ng kinh doanh m c hi n t i b ng chính ngu n v n dƠi h n th ng xuyên dùng đ đ u t mua s m các tƠi s n ng n h n có tình thanh
kho nhi n có c a mình cƠng dƠi, vì v y, doanh nghi p cƠng ít có kh n ng r i vƠo
tình tr ng ki t qu tƠi chính. Ng c l i, khi ngu n v n luơn chuy n ch a tính hƠng
t n kho c a doanh nghi p không đ đ trang tr i chi phí ho t đ ng hƠng ngƠy, t m
th i doanh nghi p có th s d ng các ngu n khác đ b sung nh vay n thêm ho c thi u n các nhƠ cung c p, ng i lao đ ng. Tuy nhiên, khi ngu n v n luơn chuy n c a doanh nghi p liên t c b thi u h t, doanh nghi p không th ti p t c s d ng các
ngu n v n b sung t m th i vƠ r t d r i vƠo tình tr ng ki t qu tƠi chính. Do đó,
tác gi k v ngd u h s h i quy bi n NOCREDINT lƠ d u âmvƠ có Ủ ngh a th ng
kê.
Bi n COVERAGE (kh n ng thanh toán lưi vay) đ i di n cho th c đo kh n ng doanh nghi p có th chi tr lưi vay c a các kho n n hi n t i (Altman & Sabato,
2007). Bi n kh n ng thanh toán lưi vay theo đó đ c đo l ng b ng t l c a thu
nh p tr c thu , lưi vay vƠ kh u hao (EBITDA) chia cho chi phí lưi vay trên kho n n đang l u hƠnh c a doanh nghi p.
COVERAGE = EBITDA Chi phí lãi vay
Trong đó, EBITDA đ c tính nh sau:
EBITDA = thu nh p tr c thu và lãi vay + kh u hao
Trong bƠi nghiên c u, kh n ng thanh toán lưi vay (COVERAGE) c ng đ c chuy n đ i qua hƠm TANH đ gi m các giá tr quá l n có th tác đ ng đ n hi u qu d báo khi dùng ch c n ng hƠm h p lỦ c c đ i trong mô hình h i quy δogistic. Sau
khi chuy n đ i hƠm TANH, bi n COVERAGE nh n giá tr trong đo n [-1,1].
Theo k t qu th ng kê c a εario Hernandez Tinoco vƠ Nick Wilson (β01γ) cho
th y, n u giá tr c a t l thu nh p tr c thu , lưi vay vƠ kh u hao trên chi phí lãi
vay nh h n β lƠ m t d u hi u c nh báo quan tr ng r ng các doanh nghi p không t o đ ti n m t t các ho t đ ng kinh doanh đ đáp ng cho chi phí lưi vay. Ng c l i, n u giá tr l n h n β.5 cho th y d u hi u kh quan t vi c doanh nghi p có kh
n ng t o ra ti n t ho t đ ng kinh doanh đ đáp ng thanh toán lưi vay. Vì v y, tác
gi k v ng n u có m t s gia t ng trong bi n COVERAGE thì s cho th y có s
gia t ng trong kh n ng thanh toán lãi vay c a doanh nghi p, do đó kh n ng ki t
qu tƠi chính c a doanh nghi p s gi m. D u c a h s c l ng c a bi n
COVERAGE do đó đ c k v ng lƠ d u âm và có Ủ ngh a th ng kê, th hi n m i
quan h ng c chi u c a kh n ng thanh toán lưi vay vƠ xác su t x y ra ki t qu tƠi chính c a doanh nghi p.
Các bi nđ i di n cho các y u t v mô
Bi n CPI (ch s giá tiêu dùng) đ i di n cho y u t l m phát. Bi n CPI đ c đ nh ngh a lƠ ch s dùng đ tính toán s thay đ i giá c c a m t s m t hƠng đ i di n
c a các s n ph m vƠ d ch v ph c v nhu c u tiêu dùng nh th c n, n ng l ng,
d ng c nhƠ , qu n áo, ph ng ti n giao thông, ch m sóc s c kh e, gi i trí vƠ giáo d c trên c s n m β010 lƠ n m g c. D li u CPI đ c l y t ngu n IFS c a t t c các n m trong th i k nghiên c u t n m β009 đ n n m β014.
ε i quan h gi a l m phát vƠ kh n ng phá s n c a doanh nghi p ch a đ c th ng kê rõ rƠng vì tác đ ng ph c t p c a l m phát trong n n kinh t . Do đó, m i quan h gi a bi n CPI v i kh n ng ki t qu tƠi chính c a doanh nghi p đang có nhi u tranh cưi. Qu (β008) cho r ng CPI nh m t th c đo l m phát, vƠ do đó nh m t áp l c r i ro n tác đ ng lên các nhƠ đ u t khuy n khích h thay vì n m gi ti n ti t ki m
thì chi tiêu vƠo đ u t đ tránh s s t gi m tƠi s n trong t ng lai b i l m phát. Vì
v y, Qu k v ng các nhƠ đ u t s qu n lỦ r i ro v n đ u t t t h n, t đó kh n ng ki t qu tƠi chính c a doanh nghi p s gi m. Ng c l i, εare (β01β) khi d báo ki t qu tƠi chính vƠ phá s n cho các ngơn hƠng đư tìm th y m i quan h d ng gi a th c đo l m phát vƠ xác su t ki t qu tƠi chính. K t qu c a εare cho th y m t m c l m phát cao th hi n môi tr ng kinh t v mô y u kém, n i mƠ có nhi u ngơn hƠng b kh ng ho ng. T th c t Vi t Nam vƠ các n c trên th gi i cho
th y, l nh v c ngơn hƠng vƠ l nh v c s n xu t kinh doanh có m i quan h r t ch t
ch v i nhau. Theo đó, khi các ngơn hƠng b kh ng ho ng, ng i dơn m t ni m tin vƠo h th ng tƠi chính vƠ h n ch g i ti n vƠo các ngơn hƠng. i u nƠy lƠm cho dòng v n trong n n kinh t b s t gi m vƠ l u thông không hi u qu . T đó d n đ n
dòng v n không th đ n tay các doanh nghi p k p th i kéo theo ho t đ ng kinh
doanh c a doanh nghi p b trì tr d n đ n thua l vƠ gia t ng kh n ng r i vƠo ki t qu tƠi chính. NgoƠi ra, l m phát t ng có th lƠm gi m nhu c u chi tiêu c a ng i
dơn đ mua s m các s n ph m trong n c, t đó lƠm gi m doanh thu, thu nh p vƠ
cu i cùng lƠm gia t ng kh n ng ki t qu tƠi chính c a các doanh nghi p. Do đó, bƠi
nghiên c u k v ng m t d u d ng cho m i quan h cùng chi u gi a bi n CPI vƠ
xác su t ki t qu tƠi chínhc a doanh nghi p. T i đó m t s gia t ng trong l m phát
lƠm gia t ng thêm kh n ng ki t qu c a doanh nghi p.
Bi n SHTBRDEF (lưi su t th c) đ i di n cho lưi su t ng n h n th c c a Vi t Nam. Tuy nhiên, do d li u v lưi su t ng n h n th c c a Vi t Nam không đ c cung c p nên bi n SHTBRDEF đ c tính b ng công th c sau:
SHTBRDEF = 1 + lãi su t danh ngh a -1 1+ l m phát
Trong đó:
δ m phát đ c l y t ngu n IFS cho các n m t β009 đ n n m β014. δưi su t danh ngh a theo εario Hernandez Tinoco vƠ Nick Wilson (β01γ) nên s d ng lƠ lưi su t tín phi u kho b c k h n ba tháng. Tuy nhiên, do không th ti p c n s li u lưi su t tín phi u kho b c c ng nh lưi su t liên ngơn hƠng k h n ba tháng nên tác gi s
d ng lưi su t trái phi u chính ph k h n 1 n m đ thayth . i u nƠy có th s lƠm
h n ch kh n ng d báo ki t qu tƠi chính c a mô hình vƠ đơy c ng lƠ m t h n ch
c a đ tƠi mƠ tác gi k v ng các bƠi nghiên c u sau có th s kh c ph c đ c h n
ch nƠy.
Theo quan đi m c a εario Hernandez Tinoco vƠ Nick Wilson (β01γ), bi n lưi su t
r t có kh n ng nh h ng đ n các doanh nghi p thông qua c u trúc v n. Theo đó,
tác gi k v ng khi lưi su t th p s t o đi u ki n cho doanh nghi p vay n đ đ u t
m i trang thi t b , hƠng t n kho, đ u t xơy d ng, nghiên c u vƠ phát tri n. H n
n a thu nh p c a các doanh nghi p s cao h n khi lưi su t th p, t đó khuy n khích các doanh nghi p đ u t nhi u h n. Ng c l i, ho t đ ng kinh doanh có th s b nh h ng nhi u khi lưi su t cao. Các doanh nghi p có th s quay vòng các kho n vay ng n h n đ tƠi tr cho nhu c u v n ng n h n t m th i thi u h t c a doanh