Trong đó, GROWTH:là t c đ t ng tr ng GDP th c bình quân đ u ng i; FDI là dòng v n vào FDI ròng trên GDP; FinDev là ch s phát tri n tài chính, đ c đo b ng hai ch s M2/GDP và CREDIT/GDP; GOVCONS: T ng chi tiêu hàng hoá, d ch v c a chính ph (ngo i tr chi tiêu qu c phòng) trên GDP; GCF: Bi n tích l y tài s n c đ nh g p trên GDP; PO là t c đ t ng tr ng dân s hàng n m; TRADE: b ng t ng xu t kh u và nh p kh u trên GDP; INF: t l l m phát hàng n m, tính b ng
ch s giá CPI; GOVEFF: là ch s ho t đ ng hi u qu c a chính ph ; IGDP: GDP th c bình quân đ u ng i c a n m tr c, n m (t-1). Ký hi u *, **, *** t ng ng v i các m c ý ngh a 1%, 5%, 10%.
Variable
Liquid Liabilities (M2/GDP) Private Credit (CREDIT/GDP)
FEM GLS FEM GLS FDI 0.0513** 0.0411** 0.0470** 0.0407** 0.031 0.022 0.045 0.025 FinDev -0.0361* -0.0131* -0.0406* -0.0215* 0.001 0.001 0.000 0.000 GOVCONS -4.037* -0.9629* -4.181* -0.9315** 0.000 0.005 0.000 0.005 GCF 3.186* 3.5678* 3.566* 3.502* 0.000 0.000 0.000 0.000 PO -0.8814* -0.4311* -0.7541** -0.4396* 0.004 0.001 0.011 0.001 TRADE 7.184* 0.5711*** 6.571* 0.6652** 0.000 0.07 0.000 0.030 INF -0.0714* -0.0392** -0.0704* -0.0379** 0.002 0.016 0.002 0.019 GOVEFF 3.884* 0.6925** 3.678* 0.7870** 0.000 0.049 0.000 0.022
Variable
Liquid Liabilities (M2/GDP) Private Credit (CREDIT/GDP)
FEM GLS FEM GLS
IGDP
-6.474* -0.8488* -6.309* -0.7942*
0.000 0.000 0.000 0.000
Ngu n: Tính toán t ph n m m Stata 12.0
Mô hình (1) đ c h i quy theo FEM và REM. D a vào ki m đ nh Hausman (1978), gi thuy t Ho: c l ng REM đ c coi là hi u qu và phù h p h n FEM b bác b b t k m c ý ngh a nào v i c hai ch s tài chính M2 và CREDIT. K t qu ki m đ nh b ng ph n m m Stata 12 (xem ph l c 2a) cho th y k t qu Prob=0.0000 < =0.05. Vì v y, bác b gi thuy t Ho m c ý ngh a 5%, cho th y đ i v i m u d li u trong bài nghiên c u thì mô hình FEM phù h p h n mô hình REM. Tuy nhiên, mô hình FEM l i b hi n t ng ph ng sai thay đ i và t t ng quan. Do đó, chúng ta s s d ng mô hình GLS đ kh c ph c l i c a mô hình FEM. K t qu mô hình GLS s đ t đ c đ tin c y cao h n và s làm c s th o lu n cho nghiên c u này.
D a trên k t qu h i quy GLS và FEM c hai ch s đ i di n cho s phát tri n tài chính, FDI và t ng tr ng kinh t có m i t ng quan d ng. H s c a FDI trong h i quy GLS l n l t là +0.0411; +0.0407 và có ý ngh a th ng kê m c 5% c hai lo i ch s phát tri n tài chính M2 và CREDIT. i u này có ngh a là FDI th c s h tr t ng tr ng kinh t . K t qu này nh t quán v i nghiên c u c a De Mello (1999), Alfaro & c ng s (2004) và Yen li Chee & Nair (2010), đ ng th i c ng gi ng v i k v ng d u ban đ u. Vì v y gi thuy t H1 đ c ch p nh n, t c ngu n v n đ u t tr c ti p n c ngoài FDI giúp thúc đ y t ng tr ng kinh t .
Trong khi đó, m i t ng quan gi a y u t phát tri n tài chính v i t ng tr ng kinh t l i là âm c hai c l ng FEM, GLS. H s c l ng theo GLS c a hai ch s M2 và CREDIT l n l t là -0.0131;-0.0215; và chúng có ý ngh a th ng kê m nh m c
1%, đ i v i c hai ch s đ i di n cho phát tri n tài chính và c hai lo i c l ng. K t qu này trái ng c v i k v ng ban đ u v m i quan h gi a bi n phát tri n tài chính và t ng tr ng kinh t , nh ng c ng phù h p v i bài nghiên c u g c c a Yen Li Chee & Nair (2010) và Alfaro & c ng s (2004). M t l i gi i thích cho tác đ ng tiêu c c c a s phát tri n tài chính t i t ng tr ng kinh t có th là s mong manh c a th tr ng tài chínhđ c gi i thích trong bài nghiên c u c a Loayza and Ranciere (2006). Trong bài này, các tác gi l p lu n r ng: V lâu dài, phát tri n tài chính h tr và thúc đ y t ng tr ng kinh t . Quá trình phát tri n tài chính đòi h i s phát tri n theo chi u sâu c a th tr ng th hi n qua các kênh ti t ki m, các d án đ u t hi u qu và cho phép đa d ng hóa r i ro; nh ng khía c nh tích c c c a s phát tri n tài chính tác đ ng tích c c đ n t ng tr ng kinh t trong dài h n. Tuy nhiên, con đ ng phát tri n là không suôn s và b ng ph ngν và trên con đ ng đi đó, t ng tr ng kinh t có th b t n h i b i s mong manh c a h th ng tài chính. Khi n n kinh t tr ng thành, phát tri n tài chính có th kéo theo nh ng đi m y u nh kh ng ho ng h th ng tài chính ngân hàng, chu k bùng n và đ v c a th tr ng tài chính và các bi n đ ng tài chính. Nh v y, nh ng y u t b t n tài chính có th làm t n th ng t ng tr ng kinh t .
Nh n th c đ c kh n ng m t tác đ ng kép do h th ng tài chính nh h ng t i t ng tr ng kinh t , nên bài nghiên c u c a Loayza and Ranciere (2006) đi h i quy m t mô hình th c nghi m bao g m đ ng th i các hi u ng dài h n và ng n h n v i d li u b ng. Tác gi th y r ng m t m i quan h tích c c trong dài h n gi a h th ng tài chính v i t ng tr ng kinh t và cùng t n t i v i m t m i quan h tiêu c c trong ng n h n (tính trung bình cho các n c trong m u). M i quan h tiêu c c gi a y u t h th ng tài chính v i t ng tr ng có th do s t do hoá tài chính gây ra. T do hoá tài chính c ng mang l i nhi u l i ích cho các qu c gia, nó kh i thông dòng ch y v n gi a các n i t n i th a v n đ n n i c n v n đ d u t , ngu n v n s đ c s d ng m t cách hi u qu thông qua vi c có nhi u l a ch n n i đ u t trên th gi i. Tuy nhiên, t do
hoá tài chính c ng có m t trái đó là s nh h ng dây truy n, n u m t qu c gia nào b kh ng ho ng tài chính thì các qu c gia khác c ng b nh h ng theo. Cu i cùng, t ng các tác đ ng c a t do hóa tài chính và h th ng trung gian tài chính t i t ng tr ng kinh t có th là m t s k t h p c a nh ng hi u ng bao g m: chi u sâu tài chính tác đ ng tích c c t i t ng tr ng kinh t , nh ng bên c nh đó s mong manh c a h th ng tài chính th hi n qua s bi n đ ng tài chính, các chu k lên xu ng và các cu c kh ng ho ng h th ng ngân hàng s tác đ ng tiêu c c t i t ng tr ng kinh t (ph thu c vào giai đo n phát tri n tài chính c a m i qu c gia ).
Nh v y, gi thi t H2: Y u t phát tri n tài chính giúp thúc đ y t ng tr ng kinh t b bác b trong m u và giai đo n nghiên c u trong bài này. N u xét trong dài h n thì gi thuy t H2 có th s đ c ch p nh n (Loayza and Ranciere, 2006).
i v i các bi n ki m soát có d u c a các h s gi ng nh k v ng ban đ u và nh k t qu nghiên c u c a Yen Li Chee & Nair (2010). Và các h s c l ng đ u có ý ngh a th ng kê m c cao khi s d ng c hai ch s phát tri n tài chính (M2 và Credit) và c hai lo i c l ng FEM, GLS. Ch khác là h s c l ng theo GLS d ng nh có đ l n th p h n so v i FEM. ng th i, m c ý ngh a c a các c l ng t GLS c ng th p h n FEM. Nh ng k t qu t GLS s đáng tin c y h n vì nó đư gi i quy t đ c hi n t ng ph ng sai thay đ i và t t ng quantrong mô hình.
Chi tiêu chính ph (GOVCONS) và t ng tr ng kinh t có m i t ng quan âm, h s c l ng c a nó mang d u âm c hai mô hình (FEM và GLS) v i hai ch s phát tri n tài chính (h s l n l t là -0.9629, -0.9315 xét trong mô hình GLS) và có m c ý ngh a th ng kê 1%. Chính ph chi tiêu nhi u s l t át khu v c t nhân và đ y n công t ng cao làm nh h ng x u đ n n n kinh t . Theo Barro và Sala-i-Martin (1955), tác đ ng tiêu c c c a chính ph t i t ng tr ng là do khu v c công ho t đ ng không hi u qu và m t s khía c nh x u c a chính ph nh quan liêu, tham nh ng. Nh ng y u t này có xu h ng làm c n tr t ngtr ng kinh t .
Bi n tích l y tài s n c đ nh (GCF) và t ng tr ng kinh t có m i t ng quan d ng. H s c l ng theo GLS mang d u d ng (l n l t +3.5678 và +3.502 cho mô hình v i ch s phát tri n tài chính M2, CREDIT). Và chúng đ u có ý ngh a th ng kê cao m c 1%. i u này c ng phù h p v i l p lu n ban đ u, n u qu c gia nào có ngu n v n tích lu và đ u t cao thì s giúp thúc đ y t ng tr ng kinh t nhanh h n.
T c đ t ng tr ng dân s (PO) có ý ngh a th ng kê và ngh ch bi n v i t ng tr ng kinh t t t c các c l ng. K t qu này đ ng tình v i Kelley and Schmidt (1995) r ng t c đ t ng tr ng dân s t l ngh ch t ng tr ng kinh t . C ng nh Qu dân s liên hi p qu c (t ng c c dân s k ho ch hóa gia đình) thì các n c phát tri n th ng có t c đ t ng tr ng dân s th p t ng ng v i GDP bình quân đ u ng i cao, còn các n c đang phát tri n có t c đ t ng tr ng dân s cao h n t ng ng v i GDP bình quân đ u ng i th p. Và theo Qu dân s liên hi p qu c, dân s t ng nhanh thì tiêu dùng l n và qu v n tích l y th p h n, ch t l ng đào t o v n con ng i gi m xu ng d n t i k t qu GDP bình quân đ u ng i th p h n.
m th ng m i (TRADE) đ i di n b i t ng giá tr xu t kh u và nh p kh u trên GDP, thì đ ng bi n v i t ng tr ng kinh t . Theo c l ng GLS, h s c l ng c a TRADE mang d u d ng, có ý ngh a th ng kê m c 5% đ i v i ch s phát tri n tài chính là M2, m c 10% đ i v i ch s phát tri n tài chính là Credit. Còn theo FEM thì các h s c l ng nàycòn có ý ngh a cao h n t i m c 1%. i u này kh ng đnh các qu c gia có đ m c a th ng m i l n, t c kh i l ng giao th ng l n s mang l i nhi u l i ích cho n n kinh t t i qu c gia đó.
Bi n l m phát (INF) có t ng quan âm v i t ng tr ng kinh t , đúng nh k v ng ban đ u. H s c l ng mang d u âm và có ý ngh a th ng kê m c 5% t t c các k t qu h i quy. C n c vào h s c l ng c a INF, khi t l l m phát t ng 1% khi n t c đ t ng GDP bình quân đ u ng i gi m 0.04%-0.05%. T l l m phát cao làm cho đ ng ti n b m t giá, làm vô hi u hoá ho t đ ng thanh toán kinh doanh, thúc đ y quá
trình đ u c tích tr d n đ n khan hi m hàng hoá làm cho quan h tín d ng, th ng m i và ngân hàng b thu h p. Giá c đ u vào và đ u ra đ u t ng cao làm cho th tr ng b r i lo n. ng th i l m phát làm cho nhà n c b thi u v n do các kho n n n c ngoài gi s t ng cao h n vì đ ng n i t b m t giá, chi tiêu chính ph s gia t ng (Robert J.Barro, 1995).
Ch s ho t đ ng hi u qu c a chính ph (GOVEFF) giúp đánh giá tính hi u qu c a chính ph . Ch s này có m i t ng quan d ng v i t ng tr ng kinh t , h s c l ng c a nó theo GLS mang d u d ng (+0.6925 ; +0.7870) và có ý ngh a m c 5%. K t qu này c ng phù h p v i nghiên c u c a Yen Li Chee & Nair (2010).
Bài nghiên c u s d ng bi n tr c a GDP bình quân đ u ng i (IGDP) đ ki m tra lý thuy t h i t . Trong t t c các c tính t i b ng 4.4, thì h s c a bi n này mang d u âm và có ý ngh a th ng kê m c cao 1%. K t qu này ng h lý thuy t c đi n, các n c có thu nh p th p s phát tri n nhanh h n các n c có thu nh p cao và trong dài h n các n c có thu nh p th p có th s b t k p các n c có thu nh p cao. Do đó v trí ban đ u c a n n kinh t là m t y u t quy t đnh quan tr ng c a t ng tr ng, đi u này đ c kh ng đ nh trong các lý thuy t tân c đi n (Solow 1957). K t qu này gi ng nh k t qu c a Yen Li Chee & Nair (2010).
4.2.3. K t qu h i quy ph ng trình (2): Ki m đ nh tác đ ng t ng tác c a FDI
vàphát tri n tài chính đ n t ng tr ng kinh t .
C n c vào k t qu ki m đ nh Hausman cho mô hình (2) (xem ph l c 2b), cho th y k t qu Prob=0.0000 < =0.05. Vì v y, mô hình hi u ng c đnh FEM t t h n mô hình hi u ng ng u nhiên REM. Tuy nhiên, mô hình FEM b hi n t ng ph ng sai thay đ i và t t ng quan, nên tác gi s d ng h i quy GLS đ kh c ph c các vi ph m này. K t qu GLS s v ng và tin c y h n FEM.
B ng 4.5 th hi n k t qu h i quy theo GLS và FEM. K t qu h i quy ph ng trình (2) khi cho bi n t ng tác vào, d u c a các bi n và m c ý ngh a c a các h s c ng có m t chútthay đ i so v i k t qu ph ng trình (1).