3.5.1. Biến phụ thuộc (Cash) –Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt
Biến phụ thuộc CASH là tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của công ty i trong năm t.
Trong bài nghiên cứu trước của Ogundipe và cộng sự (2012), Kafayat và cộng sự (2014) đưa ra công thức tính tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của công ty.
Tuổi côngty
Biến phụ thuộc
Biến độc lập
CASH
Quy mô công ty
Vốn lưu động ròng Dòng tiền Đòn bẩy tài chính Chi tiêu vốn ROA Tỷ lệ sở hữu Nhà Nước Chi trả cổ tức Ngành nghề
Cash = Tiền và các khoản tương đương tiền Tổng Tài sản ròng
Tổng Tài sản ròng = Tổng Tài sản –Tiền và các khoản tương đương tiền.
3.5.2. Các Biến độc lập Quy mô Công ty (Size)
Một trong những biến cũng ảnh hưởng đáng kể đến việc nắm giữ tiền mặt
của công ty là quy mô. Theo mô hình đánh đổi thì chi phí huyđộng vốn ở các công
ty lớn ít hơn nên họ đã dự kiến nắm giữ tiền mặt ít hơn. Còn theo lý thuyết trật tự
phân hạng cho rằng các công ty lớn thì muốn thành công nhiều hơn do đó họ cần
phải có nhiều tiền hơn sau khi kiểm soát các khoản đầu tư của họ.
Mặt khác trong bài nghiên cứu của Ogundipe và cộng sự (2012), Kafayat và cộng sự (2014) cũng cho rằng quy mô công ty có mối tương quan dương đến việc
nắm giữ tiền mặt của công ty. Theo nghiên cứu của Ogundipe và cộng sự (2012),
Kafayat và cộng sự (2014) đo lường biến Quy mô công ty bằng cách lấy logarit tự
nhiên của Tổng tài sản.
Size = ln (Tổng tài sản)
Tác giả kỳ vọng biến này có mối tương quan dương với việc nắm giữ tiền mặt.
Vốn lưu động ròng (Net working capital - NWC)
Vốn lưu động ròng cũng là nhân tố chính ảnh hưởng đến khả năng nắm giữ
tiền của các công ty.Theo mô hìnhđánh đổi thì các tài sản lưu động khác ngoài tiền
có thể thanh lý trong trường hợp thiếu hụt tiền mặt, thì các tài sản lưu động đó xem như là một cách thay thế của việc nắm giữ tiền mặt. Do đó, các công ty có nhiều tài sản lưu động thay thế thường được mong đợi nắm giữ ít tiền mặt. Còn theo Wenfeng Wu và cộng sự (2011), Kafayat và các cộng sự (2014) thì cho rằng vốn lưu động ròng có mối tương quan dương với việc nắm giữ tiền mặt.
Theo Ogundipe và cộng sự (2012), Kafayat và cộng sự (2014) đo lường biến
bằng cách tính như sau:
NWC = Tài sản ngắn hạn –Nợ ngắn hạn Tổng tài sản ròng
Dòng tiền (Cash Flow –CF)
Dòng tiền của công ty được xác định là lợi nhuận sau thuế và khấu hao chia
cho tổng tài sản. Khi dòng tiền mặt của công ty tăng lên có khuynh hướng là hoạt động kinh doanh đang hoạt động tốt, công ty sẽ giảm nắm giữ tiền mặt còn theo lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng các công ty có dòng tiền cao sẽ nắm nhiều tiền
mặt hơn. Nghiên cứu của Frreira và Vilela (2004), Hofmann (2006), Afza và Adnan (2007), Drobetz và Grüninger (2007), Ogundipe và các cộng sự (2012) cũng cho
rằng dòng tiền có mối tương quan dương đến việc nắm giữ tiền mặt.
Biến dòng tiền có 2 cách tính. Cánh tính thứ 1 theo Ogundipe và cộng sự
(2012):
CF = Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao
Tổng Tài sản ròng
Còn cách tính thứ 2 thì theo Nahandi và cộng sự (2011), Chen và Liu (2013) dòng tiền được tính như sau:
CF = Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh Tổng Tài sản
Trong bài này nghiên cứu này, tác giả sử dụng cách tính số 2 để làm biến độc
lập xác định nhân tố quyết định việc nắm giữ tiền mặt công ty.
Tác giả kỳ vọng biến này có mối tương quan dương với việc nắm giữ tiền
mặt.
Đòn bẩy tài chính (Leverage–LEV)
Theo mô hình đánh đổi sự gia tăng của đòn bẩy tài chính có thể làm cho công ty phá sản, với đòn bẩy tài chính cao hơn được dự kiến sẽ nắm giữ tiền mặt
nhiều hơn. Theo lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng nợ tăng trưởng khi đầu tư vượt
quá lợi nhuận giữ lại và thấp xuống khi đầu tư ít hơn lợi nhuận giữ lại. Các nghiên cứu trước cũng chỉ ra rằng có mối tương quan âm giữ đòn bẩy tài chính và nắm giữ
tiền mặt. Đòn bẩy tài chính được Ogundipe và cộng sự (2012), Kafayat và cộng sự
(2014) tính bằng:
LEV = Tổng nợ
Tổng Tài sản
Chi tiêu vốn(Capital Expenditure–CAPEX)
“Chi tiêu vốn là chi phí tiền mặt dự kiến tạo ra một dòng các lợi ích tiền mặt trong tương lai kéo dài hơn một năm. Ví dụ:
-Đầu tư trang thiết bị, nhà xưởng để mở rộng sản xuất hoặc để bước vào một
lĩnh vực kinh doanh mới.
- Thay thế một tài sản cố định hiện có.
- Chi phí cho một chiến dịch quảng cáo, một chương trình nghiên cứu phát
triển.
- Các đầu tư vào việc gia tăng thường xuyên mức hàng tồn kho hay các
khoản phải thu mục tiêu.
- Các đầu tư và việc giáo dục và huấn luyện nhân viên.” (Trần Ngọc Thơ và
cộng sự, 2005, trang197).
Các nghiên cứu trước cho thấy rằng những công ty có chi tiêu vốn nhiều hơn
thì nắm giữ tiền mặt nhiều hơn. Còn theo nghiên cứu của Kim và cộng sự (2012),
Kafayat và cộng sự (2014) cho rằng chi tiêu vốn có mối tương quan âm với việc
nắm giữ tiền mặt.
Chen và Liu (2013) và Kafayat và cộng sự (2014) đo lường chi tiêu vốn bằng
cách:
CAPEX = (TSCĐ năm nay – TSCĐ năm trước) + Khấu hao Tổng Tài sản ròng
Tác giảkỳ vọng biến này có mối tương quanâm với việc nắm giữ tiền mặt.
Tỷ suất lợi nhuận trên tổngtài sản (Return on Asset- ROA)
Biến độc lập ROA được tính theo như trong bài nghiên cứu củaOgundipe và cộng sự (2012), và kỳ vọng rằng ROA có mối tương quan dương với việc nắm giữ
tiền mặt của công ty.
ROA = Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Tổng Tài sản
Tuổi công ty (Firm age)
Theo nghiên cứu củaGao và cộng sự (2013) thì tuổi công ty là số năm kể từ
Tác giả kỳ vọngnhững công ty có thời gian hoạt động lâu thì tình hoạt động
kinh doanh của công ty càng ổn định nên việc nắm giữ tiền mặt của công ty sẽ
nhiều hơn.
Sở hữu nhà nước(STATE)
Phần vốn góp sở hữu nhà nước là phần vốn góp được đầu tư từ nguồn vốn ngân sách nhà nước và nguồn vốn khác của Nhà nước do một cơ quan nhà nước
hoặc tổ chức kinh tế làm đại diện chủ sở hữu. Cấu trúc vốn chủ sở hữu của nhà
nước bằng tỷ lệ giữa vốn nhà nước trên tổng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp. Ký hiệu là STATE
Tỷ lệ Sở hữu nhà nước= tỷ lệ % sở hữu nhà nước của các công ty.
Tác giả sử kỳ vọng rằng có mối tương quan dương việc nắm giữ tiền mặt ở
các công ty có tỷ lệ sở hữu nhà nước.
Chi trả cổ tức (Dividend)
Theo mô hình đánh đổi cho rằng, các công ty chi trả cổ tức có thể gia tăng
thêm quỹ bằng cách cắt giảm chi trả cổ tức thay vì tiếp cận thị trường vốn, do đó người chi trả cổ tức sẽ dự kiến nắm giữ ít tiền mặt hơn. Ngược với các nghiên cứu
trên thì nghiên cứu của Nguyen (2005), Drobetz và Grüninger (2007), Kafayat và các cộng sự (2014) nhận định rằng các công ty phải có lượng tiền mặt nhiều hơn để
chi trả cổ tức cho các cổ đông, do đó chi trả cổ tức có mối tương quan dương với
việc nắm giữ tiền mặt của công ty. Vì vậy, tác giả kỳ vọng có mối tương quan dương giữ chi trả cổ tức và nắm giữ tiền mặt.
Nghiên cứu của Kafayat và cộng sự (2014) đo lường chi trả cổ tức bằng
cách:
DIV = 1 nếu công ty có chi trả cổ tức bằng tiền mặt vào năm t, ngược lại là 0.
Đặc điểmNgành nghềkinh doanh (Kind)
Trong bài nghiên cứu này, để so sánh việc nắm giữ tiền mặt trong hai lĩnh
vực sản xuất và phi sản xuất. Tác giả sử dụng biến giả (ký hiệu Kind) được đo lường bằng cách: Kind = có giá trị là 1 nếu là công ty thuộc lĩnh vực sản xuất và 0 cho trường hợp khác. Tác giả kỳ vọng rằng ngành nghềcó mối tương quan dương đến việc nắm giữtiền mặt.
Bảng 3.1: Bảng tổng hợp các biến độc lập và kỳ vọng về dấu
Stt Biến Tên biến Cách tính
Giảthuyết về
chiều tương
quan với biến phụthuộc Biến phụthuộc
1 CASH Tỷlệtiền mặt Cash = Tiền và các khoản tương đương tiền / Tổng tài sản ròng
Biến độc lập
1 SIZE Quy mô công ty Size = ln (Tổng tài sản) + 2 NWC Vốn lưu động ròng NWC = (Tài sản ngắn hạn–Nợngắn hạn) / Tổng tài sản ròng + 3 CF Dòng tiền CF = Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh/ Tổng tài sản + 4 LEV Đòn bẩy tài chính LEV = Tổng nợ/ Tổng tài sản +
5 CAPEX Chi tiêu vốn
CAPEX = (TSCĐ năm nay – TSCĐ năm trước) + Khấu hao / Tổng tài sản ròng
-
6 ROA Tỷsuất lợi nhuận trên tổng tài sản
ROA = Lợi nhuận từhoạt động kinh
doanh / Tổng tài sản. +
7 AGE Tuổi công ty AGE = ln (tuổi công ty) +
8 STATE Sởhữu Nhà nước STATE = tỷ lệ % sở hữu nhà nước của
các công ty. +
9 DIV Chi trảcổtức Nếu công ty có chi trả là 1, ngược lại là
0 +
10 KIND Ngành nghề
Kind có giá trịlà 1 nếu là công ty thuộc lĩnh vực sản xuất và 0 cho trường hợp khác.
CHƯƠNG 4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Chương này trình bày kết quả nghiên cứu thu được từ quá trình phân tích số liệu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2011–2013 thông qua phần mềm xử lý thống kê SPSS 20.0. Kết quả được trình bày dưới dạng thống kê mô tả, kiểm định tương quan và hồi quy tuyến tính các biến trong mô hình nghiên cứu. Sau đó tác giả nhận xét và phân tích kết quả thu thập được.
Với dữ liệu được thu thập gồm có 246 công ty được niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM, nhưng trong đó tác giả đã loại 9 công ty ra khỏi mẫu gồm có 2
công ty chứng khoán, 6 công ty là Ngân hàng–Bảo hiểm và 1 công ty trong năm có thay đổi chính sách kế toán từ năm dương lịch sang năm tài chính. Dữ liệu được
nghiên cứu trong thời gian từ 2011 đến năm 2013 gồm có 711 mẫu quan sát được
tác giả tập hợp lại theo dạng dữ liệu bảng.
4.1. Phân tích thống kê mô tả các biến độc lập và biến phụ thuộc
4.1.1. Phân tích thống kê tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các công ty chi trả cổ tứcvà không có chi trả cổ tức và không có chi trả cổ tức
Bảng 4.1. Bảng thống kê nắm giữ tiền mặt của các công ty chi trả cổ tức và không có chi trả cổ tức Tên biến Mẫu quan sát Phần trăm % Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn DIV Không có chi trả cổ tức 321 45.1 .07975 .308820 Có chi trả cổ tức 390 54.9 .16256 .257901 Total 711 100.0 .12518 .284826
Nguồn: Kết quả phântích SPSS từ số liệu thu thập
Qua bảng trên cho thấy trong 711 mẫu quan sát có 321 mẫu không có chi trả
cổ tức, chiếm tỷ lệ 45,10%. Số mẫu có chi trả cổ tức là 390 mẫu, chiếm 54,90%
trong tổng số mẫu quan sát. Như vậy trong giai đoạn nghiên cứu nắm giữ tiền mặt
của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM cho thấy số lượng
Mặt khác, bảng trên cũng cho thấy những công ty không có chi trả cổ tức có
tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình là 7,975%. Trong khi đó ở các công ty có chi trả
cổ tức có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình là 16,256%. Như vậy, chứng tỏ rằng các
công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2011 –
2013, nếu có chi trả cổ tức thì tỷ lệ nắm giữ tiền mặt nhiều hơn so với công ty
không có chi trả cổ tức.
4.1.2. Phân tích thống kê tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các công ty có sở hữu Nhànướcvà không có sở hữu Nhà nước nướcvà không có sở hữu Nhà nước
Bảng 4.2. Bảng thống kê nắm giữ tiền mặt của các công ty có sở hữu Nhà
nướcvà không có sở hữu Nhà nước
Tên biến Mẫu quan sát Phần trăm % Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn STATE Sở hữu khác 315 44.3 .1076 .3685 Sở hữu Nhà nước 396 55.7 .1391 .1935 Total 711 100.0 .1252 .2848
Nguồn: Kết quả phân tích SPSS từ số liệu thuthập
Theo kết quả thống kêở Bảng 4.2 thì trong 711 mẫu quan sát thì có 315 mẫu
không có tỷ lệ sở hữu nhà nước, chiếm 44,3% và có 396 mẫu là có sở hữu nhà
nước, chiếm 55,7% trong tổng số quan sát. Chứng tỏ rằng trong giai đoạn nghiên cứu các công ty có sở hữu nhà nước chiếm nhiều hơn so với các công ty không có
sở hữu Nhà nước.
Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các công ty có sở hữu Nhà nước là 13,91% trong
khi đó ở các công ty không có sở hữu Nhà nước chỉ có 10,76%. Như vậy tỷ lệ nắm
giữ tiền mặt trong giai đoạn này, các công ty có sở hữu Nhà nước nắm giữ tiền mặt cao hơn so với các công ty không có sở hữu Nhà nước.
4.1.3. Phân tích thống kê tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các công ty sản xuấtvà phisản xuất sản xuất
Bảng 4.3.Bảng thống kê nắm giữ tiền mặt của các công tysản xuấtvà phi sản xuất Tên biến Mẫu quan sát Phần trăm % Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn KIND
Công ty phi sản xuất 438 61.6 .1376 .3428
Công ty sản xuất 273 38.4 .1051 .1494
Total 711 100.0 .1252 .2848
Nguồn: Kết quả phân tích SPSS từ số liệu thuthập
Một biến khác cũng được xem xét trong bài là công ty sản xuất và công ty phi sản xuất, trong dữ liệu nghiên cứu thì đa số chủ yếu là các công ty phi sản xuất,
có 438 mẫu chiếm 61,6% còn công ty sản xuất chỉ có 273 mẫu, chiếm 38,4% trong
tổng số mẫuquan sát việc nắm giữ tiền mặt của các công ty.
Sau khi phân tích, Bảng 4.3 cho thấy tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các công ty
niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn nghiên cứu 2011 –
2013,ở lĩnh vực phi sản xuất là 13,76% và lĩnh vực sản xuất là 10,51%.
4.1.4. Phân tích thống kê tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các công ty sản xuấtvà phisản xuất có chi trả cổ tức hoặc không có chi trả cổ tức sản xuất có chi trả cổ tức hoặc không có chi trả cổ tức
Bảng 4.4. Bảng thông kê kết hợp giữa biến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, ngành nghề và chi trả cổ tức.
Tên biến
KIND
Công ty phi sản xuất Công ty sản xuất
DIV DIV Không có chi trả cổ tức Có chi trả cổ tức Không có chi trả cổ tức Có chi trả cổ tức
Mean Mean Mean Mean
CASH .0927 .1776 .0565 .1405
Qua bảng 4.4 cho thấy kết quả như sau:
- Ở các công ty phi sản xuất: Các công ty không có chi trả cổ tức thì tỷ lệ
nắm giữ tiền mặt trung bình là 9,27% và có chi trả cổ tức thì nắm giữ tiền mặt trung
bình là 17,76%.
- Ở các công ty sản xuất: Các công ty không có chi trả cổ tức thì tỷ lệ nắm
giữ tiền mặt trung bình là 5,65% và các công ty có chi trả cổ tức thì tỷ lệ nắm giữ
tiền mặt trung bình là 14,05%.
Như vậy nhìn chung, các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2011 –2013 dù thuộc ngành nghề sản xuất hay không sản
xuất nếu công ty có chi trả cổ tức thì việc nắm giữ tiền mặt sẽ tăng lên nhiều hơn.