Xác định đúng giá trị thực tế của DN để CPH là một vấn đề hết sức quan trọng và phức tạp.Đó là một trong nhữnh nguyên nhân làm cho tiến độ CPH chậm lại. Điều 11 của nghị định 44/1998/NĐ-CP có nêu một số nguyên tắc để xác định giá trị DN. Về nguyên tắc hớng dẫn nh vậy có thể coi là hợp lý, nhng khi áp dụng vào thực tế mới thấy những khó khăn, phức tạp nảy sinh. Chẳng hạn nh thiết bị, nhà xởng thời bao cấp tính quá rẻ, giá trị đất không tính vào giá trị DN, nh vậy hiện nay giá trị còn lại của thiết bị, giá trị thị trờng của tài sản… dựa vào căn cứ nào để tính ?
Xác định giá trị thực tế của doanh nghiệp dựa vào giá thị trờng, giá trị còn lại của tài sản cố định, tài sản lu động là hiện vật đã đợc kiểm kê… theo công thức : n
G = ∑ Gi ì T i =1
Trong đó G: Tổng giá trị nội tạI của DN.
Gi : Giá trị thị trờng của từng loại tài sản cụ thể tại thời điểm CPH. i = 1, 2, 3, …, n
T : giá trị sử dụng còn lại của tài sản (%).
Bên bán DN thờng muốn bán trọn gói, bên mua lại cân nhắc nhu cầu sử dụng trong tơng lai nên không muốn mua trọn gói. Do đó sẽ có một bộ phận giá trị ngời mua không chấp nhận.Nhà nớc cần ban hành quy chế để bên mua và bên bán thoả thuận đợc với nhau về vấn đề này .
Đối với tài sản bằng tiền thì tính theo số d bằng tiền đã kiểm quỹ hoặc đã đối chiếu tại thời điểm xác định giá trị DN. Nếu số d là ngoại tệ thì phải quy đổi sang tiền Việt Nam theo tỷ giá ngân hàng Công thơng Việt Nam đã công bố vào thời điểm gần nhất.
Đối với các khoản chi phí dở dang (chi phí sản xuất, kinh doanh, chi phí đầu t xây dựng cơ bản,…) thì tính theo số d chi phí thực tế trên sổ kế toán.
Đối với tài sản ký quỹ, ký cợc ngắn hạn và dàI hạn thì tính theo số d thực tế trên sổ kế toán đã đối chiếu, xác nhận tại thời điểm xác định giá trị DN.
Đối với tài sản đầu t ngắn hạn và dài hạn thì tính vào giád trị doanh nghiệp các khoản mà công ty cổ phần sẽ kế thừa .
Đối với DN có lợi thế kinh doanh thì phải tính theo giá trị lợi thế vào giá trị thực của DN nh sau :
Tỷ suất lợi nhuận Tổng số lợi nhuận thực hiện 3 năm liền kề. bình quân 3 năm = ______________________________________ của D N Tổng số vốn của nhà nớc 3 năm liền kề.
Tỷ suất Tỷ suất lợi nhuận Tỷ suất lợi nhuận bình quân
lợi nhuận = bình quân 3 năm - của ngành tại địa bàn (tỉnh,siêu ngạch của DN,tp ) Giá trị lợi thế nói trên chỉ đợc tính tối đa 30% vào giá trị thực của DN.
Nh vậy:
Giá trị Vốn nhà nớc Tỷ suất lợi
lợi thế tính vào = Theo sổ kế toán ì nhuận siêu ì 30% giá trị DN 3 năm liền kề ngạch.
Vậy xác định thế nào là DN sản xuất kinh doanh có hiệu quả ? DN nào có giá trị lợi thế ? Cách tính giá trị lợi thế đó vào giá trị DN nh thế nào ?
Để giải quyết các câu hỏi trên, ngời ta dùng phơng pháp đánh giá tổng hợp, tức đánh giá một cách tổng quát toàn bộ giá trị của DN (cả tài sản hữu hình và vô hình, không xác định từng bộ phận). Cơ sở khoa học của phơng pháp này dựa trên quan điểm mọi khả năng sinh lợi đều đợc tính băng tiền và đợc biểu hiện một cách tổng hợp bằng lợi nhuận hoặc thu nhập.
Trên cơ sở đó, để xác định một DN có giá trị lợi thế không nên tính theo h- ớng dẫn mà phải xét xem tỷ suất lợi nhuận 3 năm liền kề của DN lớn hơn suất nội hoàn (IRR) của xã hội . Trong cơ chế thị trờng ,khi quyết định đầu t ngời ta thờng so sánh lãi suất sẽ nhận đợc với lãi suất gửi tiết kiệm, tỷ lệ lam phát, tức là :
Lãi suát cổ phiếu ≥ Lãi suất tiết kiệm + Tỷ lệ lạm phát . Ví dụ :
Căn cứ vào tính toán sơ bộ năm 1995, tổng số vốn đầu t của DNNN là 127.967.000.000 đ ; tổng lợi nhuận là 6 913 000 000 đ , suy ra tỷ suất lợi nhuận DNNN là 5,4 % / năm . Giả sử tỷ lệ lạm phát năm 1999 là 1,6%/ năm và lãI suất gửi tiết kiệm là 0,6%/ tháng (kỳ hạn 12 tháng) và cả năm :
0,6 % ì 12 =7,2 %. Vậy lãi suất cổ phiếu sẽ là :
Lãi suất cổ phiếu ≥ 7,2% + 5,4%+ 1,6% = 14,2 %.
Nếu DNNN nào có tỷ suất lợi nhuận > 14,2% (cha kể thiệt hại do rủi ro ) vậy giá trị lợi thế tính vào DN sẽ là :
Tỷ suất lợi nhuận Tỷ suất lợi nhuận
siêu ngạch = bình quân 3 năm - 14,2% liền kề
Giá trị lợi Vốn nhà nớc theo Tỷ suất lợi
thế tính vào = sổ sách kế toán bình quân ì nhuận siêu ì 30% giá trị DN 3 năm liền kề ngạch
Nếu đã công nhận DN có giá trị lợi thế khi có tỷ suất lợi nhận bình quân 3 năm liền kề lớn hơn 14,2 % thì phải có những DN “ bất lợi thế ”. Giả định rằng DN này CPH khi đã có thị trờng chứng khoán thì chắc chắn rằng giá cổ phiếu sẽ nhỏ hơn mệnh giá của nó. Nh vậy nếu xác định giá trị DN nh hiện nay thì sẽ không thu hút đợc cổ đông.
Đối với những DN có tỷ suất lợi nhuận < 14,2% phải tính toán, xác định lại giá trị DN theo hớng :
Căn cứ vào vốn nhà nớc theo sổ sách kế toán trừ đi giá trị “bất lợi thế” sao cho bảo đảm khoản lợi nhuận thu đợc của cổ phiếu sau 1 năm đạt hơn 14,2%.
Giá trị DN đợc tính nh sau :
Vốn nhà nớc Tỷ suất lợi nhuận theo sổ sách kế toán ì 3 năm liền kề của DN Giá trị DN = _________________________
cổ phần hoá 14,2 % Ví dụ :
DN có tỷ suất lợi nhuận là 12 %, vốn nhà nớc theo sổ sách kế toán là 100 000 000 đ ta có :
Giá trị DN cổ phần hoá = (100 000 000 ì 12 ) / (14,2 ) = 84 507 000 đ Theo cách tính này các DN “ bất lợi thế” khi cổ phần hoá nhà nớc sẽ bị giảm vốn. Vậy chúng ta có thể chọn phơng án khác nh : giải thể, bán , cho thuê, sát nhập….