l n c a nhõn t này đ c đo l ng b ng giỏ tr s sỏch c a tài s n n m (t) chia cho giỏ tr s sỏch tài s n n m (t-1). Theo lý thuy t, n u giỏ tr tài s n trờn s sỏch gia t ng, cú th DN mua thờm tài s n đ m r ng quy mụ s n xu t, vỡ v y cỏc tài s n cú th th ch p đ c gia t ng nờn DN d ti p c n v i ngu n v n vay h n. Vỡ
Tài s n l u đ ng N ng n h n Rc = Giỏ tr s sỏch n m t Giỏ tr s sỏch n m (t-1) GRO =
v y, t l t ng tr ng t l thu n (+) v i h s n . m t khớa c nh khỏc, khi DN t ng tr ng m nh, kh n ng tớch l y c a DN càng nhi u nờn DN khụng c n vay v n nhi u do kh n ng t tài tr , nh v y t l t ng tr ng t l ngh ch (-) v i h s n .
1.3.1.6 c đi m riờng c a tài s n DN (RD).
c đi m riờng c a tài s n DN cú th đ c đo l ng b ng t l giỏ v n hàng bỏn trờn t ng doanh thu thu n ho c t l chi phớ nghiờn c u và phỏt tri n (RD) trờn t ng doanh thu. Cỏc DN cú cỏc s n ph m đ c đỏo th ng cú chi phớ giỏ v n cao đ t o ra s n ph m c a mỡnh, vỡ v y nhu c u vay v n c a DN c ng t ng lờn t ng ng đ hũan thành s n ph m c a mỡnh. Do đú, đ c đi m riờng c a tài s n DN t l thu n (+) v i h s n .
1.3.1.7 S phỏt tri n c a th tr ng ch ng khúan hay th tr ng v n.
Th tr ng v n là m t b ph n quan tr ng c a th tr ng ch ng khúan, h at đ ng c a nú nh m huy đ ng ngu n v n ti t ki m trong xó h i t p trung thành ngu n v n l n tài tr dài h n cho cỏc DN, cỏc t ch c kinh t và nhà n c đ phỏt tri n s n xu t, t ng tr ng kinh t hay cho d ỏn đ u t . [20]
Khi th tr ng ch ng khoỏn phỏt tri n m nh, cỏc DN liờn t c phỏt hành c phi u ra cụng chỳng. ng th i, trong giai đo n này vi c chi tr c t c b ng c ph n c ng đ c nhi u nhà đ u t a chu ng vỡ giỏ c phi u liờn t c t ng trờn th tr ng và vỡ v y giỳp DN huy đ ng đ c nhi u v n c ph n, gi m t l n trong c c u v n. Nh ng khi th tr ng ch ng khoỏn b t đ u gi m sỳt, vi c huy đ ng b ng v n c ph n khụng cũn d dàng nh tr c n a thỡ cỏc DN s chuy n sang huy đ ng v n trờn th tr ng ti n t thụng qua cỏc kho n vay. Tuy nhiờn, vi c DN cú vay đ c hay khụng ho c vay v i s l ng bao nhiờu tu thu c vào nhi u y u t nh lói su t, vi c th a món cỏc đi u ki n v phớ, tài s n đ m b o… T nh ng l p lu n này,
Giỏ v n Doanh thu RD =
chỳng ta k v ng h s n cú th cú m i quan h thu n (+) hay ngh ch (-) v i nhõn t đnh tớnh này.
1.3.1.8 Cỏc nhõn t khỏc
Cỏc nhõn t khỏc c ng nh h ng đ n c u trỳc tài chớnh DN:
- c đi m kinh doanh c a ngành nh tớnh ch t ho t đ ng c a ngành, chu k kinh doanh, tớnh ch t c nh tranh c a s n ph m, cỏc giai đ an trong chu k s n ph m... - c tớnh riờng c a t ng DN nh hỡnh th c t ch c DN, n ng l c và trỏch nhi m c a ng i đi u hành, qui mụ DN, m c đ tớn nhi m c a DN...
-Ngũai ra, cỏc nhõn t khỏc nh chớnh sỏch qu n lý v mụ c a nhà n c cựng v i nh ng bi n đ ng kinh t trong và ngoài n c…c ng nh y u t th i đi m c ng r t quan tr ng khi DN đ a ra quy t đnh c c u l i ngu n v n, vỡ v y nh ng nhõn t này cú th tỏc đ ng thu n (+) hay ngh ch (-) đ n c u trỳc tài chớnh DN.
1.3.2 Phõn tớch t ng quan và th ng kờ mụ t cỏc bi n.
1.3.2.1 Th ng kờ mụ t cỏc bi n
M c đớch c a th ng kờ mụ t là cho chỳng ta bi t đ c cỏc đ i l ng c b n c a cỏc bi n nh giỏ tr trung bỡnh (Mean); đ l ch chu n (Standard Deviation); ph ng sai (variance); s quan sỏt (count); giỏ tr l n nh t (Maximum); giỏ tr nh nh t (Minimum); trung v (Median), sai s chu n c a trung bỡnh m u (Standard error).
1.3.2.2 H s t ng quan gi a cỏc bi n Ph ng trỡnh h i quy b i cú d ng: [1] (U) : Yi = β1 + β2X2 + . β3X3 +...+ βkXk + ε Y: bi n ph thu c Xk: cỏc bi n đ c l p (bi n gi i thớch) βk : là cỏc tham s c a mụ hỡnh c n ph i đ c c l ng.
Phõn tớch t ng quan đ th y rừ m i quan h tuy n tớnh gi a cỏc bi n trong mụ hỡnh hay núi chớnh xỏc là m i quan h gi a hai bi n. H s t ng quan gi a hai bi n đ c xỏc đnh theo cụng th c:[1]
∑ ∑ ∑ − − − − 2 2 ) ( ) ( ) )( ( Y Yi X Xi Y Yi X Xi
Cỏc h s t ng quan khụng cú đ n v và luụn luụn bi n đ ng trong kho ng ± 1 (-1 ≤ rk ≤ 1). N u h s t ng quan d ng cho bi t hai bi n bi n đ ng cựng chi u và õm thỡ ng c l i. bi u hi n m c đ ch t ch c a m i liờn h gi a cỏc bi n ta cú cỏc nh n xột sau đõy: n u rk = ± 1 th hi n m i liờn h gi a cỏc bi n hoàn toàn ch t ch ; n u rk = 0 th hi n gi a cỏc bi n khụng cú m i liờn h hay cỏc bi n đ c l p hoàn toàn nhau.
1.3.3 c l ng cỏc tham s ( ) c a mụ hỡnh
Cú hai chi n l c đ xõy d ng mụ hỡnh kinh t l ng. Chi n l c th nh t là đi t mụ hỡnh t ng quỏt đ n mụ hỡnh đ n gi n (g i là top –down approach). Chi n l c th hai s th c hi n theo trỡnh t ng c l i (cũn g i là bottom – up approach). Mụ hỡnh t ng quỏt cũn đ c g i là mụ hỡnh khụng gi i h n (Unrestricted model – U), cũn mụ hỡnh đ n gi n là mụ hỡnh gi i h n (Restricted model – R), cú d ng nh sau:
(U) : Y = β1 + β2X2 + ...+ βmXm + βm+1Xm+1 +...+βkXk + ε
(R) : Y = β1 + β2X2 + ... + βmXm + ε
Mụ hỡnh R cú đ c b ng cỏch b b t m t s bi n mụ hỡnh U, đú là cỏc bi n Xm+1; Xm+2;…Xk
Trong ph m vi đ tài này, tỏc gi s d ng chi n l c đi t mụ hỡnh t ng quỏt (U) đ n mụ hỡnh đ n gi n (R). í t ng c b n c a chi n l c này là mụ hỡnh đ u tiờn (U) s c n c vào toàn b cỏc bi n mà d li u s n cú, đõy là m t quỏ trỡnh hỡnh thành mụ hỡnh t d li u. Sau đú, lo i b t ng b c m t s bi n trong mụ hỡnh U b ng m t s tiờu chu n l a ch n th ng kờ. u đi m c a cỏch l a ch n này là kh n ng b sút bi n ớt, đ chớnh xỏc c a mụ hỡnh cao.
Vi c c l ng cỏc tham s β c a mụ hỡnh s nhanh chúng và đ n gi n h n khi x lý b ng ng d ng ph m m m SPSS 16.0 đ xõy d ng mụ hỡnh kinh t l ng qua cỏc thao tỏc sau: Analysis>Regression, l a ch n bi n đ c l p và cỏc bi n gi i thớch,
sau đú ch n ph ng phỏp: backward (lo i tr d n t ng bi n ra kh i mụ
hỡnh)[1].Cú hai tiờu chu n lo i tr (tiờu chu n ra) trong SPSS:
- Cỏc bi n đ c l p cú giỏ tr F nh h n FOUT s b lo i ra kh i ph ng trỡnh. Giỏ tr m c đnh c a FOUT là 2,71
- Cỏc bi n đ c l p cú giỏ tr F l n h n POUT s b lo i ra kh i ph ng trỡnh. Giỏ tr m c đnh c a POUT là 0,1
u tiờn t t c cỏc bi n đ c l p đ u đ c đ a vào mụ hỡnh, bi n cú h s t ng quan t ng ph n nh nh t s đ c ki m tra đ u tiờn. N u giỏ tr th ng kờ F c a bi n đú nh h n FOUT thỡ nú s b lo i ra kh i mụ hỡnh (cú th tớnh F b ng cỏch bỡnh ph ng giỏ tr t, b i vỡ t2 = F), và ph ng trỡnh s đ c tớnh toỏn l i mà khụng cú bi n đ c l p v a b lo i. Trờn cỏc b ng giỏ tr th ng kờ m i SPSS s l p l i th t c trờn cho đ n khi nào giỏ tr F c a bi n cú h s t ng quan t ng ph n nh nh t l n h n FOUT thỡ quỏ trỡnh này d ng l i. Sau đú, ng i dựng ch vi c l a ch n mụ hỡnh t t nh t d a trờn cỏc giỏ tr R2, R2, F, Sig Fc và cỏc ki m đnh t và F, trong đú: R2: đ c đnh ngh a nh là t l (hay ph n tr m) bi n đ ng c a bi n ph thu c (Y) đ c gi i thớch b i cỏc bi n đ c l p Xm. Ch ng h n, R2=0,52 cú ngh a 52% s bi n đ ng c a bi n ph thu c (Y) đ c gi i thớch b i s thay đ i c a cỏc bi n đ c l p Xm.
R: H s t ng quan b i R núi lờn tớnh ch t ch c a m i liờn h gi a bi n ph thu c (Y) và cỏc bi n đ c l p (Xm);R= R2 (-1≤R≤1)
T vớ d trờn ta cú R = 0,52 =0,72, ngh a là s liờn h gi a bi n ph thu c Y cỏc bi n đ c l p Xm khỏ ch t ch .
R2 (R2 cú hi u ch nh) cú ý ngh a t ng t nh R2 và th ng giỏ tr c a R2 cú s khỏc bi t r t ớt so v i R2. Tuy nhiờn trong tr ng h p đ c bi t, R2 hi u ch nh khỏc bi t l n so v i R2 khi s l ng bi n đ c l p chi m t l l n trong m t m u nh . R2
trỡnh h i qui hay khụng. Chỳng ta cú th quy t đnh thờm m t bi n đ c l p n u R2
t ng lờn khi thờm bi n đú vào.
T s F trong b ng k t qu : dựng đ so sỏnh v i F trong b ng phõn ph i F m c ý ngh a α. Tuy nhiờn, c ng trong b ng k t qu ta cú giỏ tr Significance F, giỏ tr này cho ta k t lu n ngay mụ hỡnh h i qui cú ý ngh a khi nú nh h n m c ý ngh a α nào đú và giỏ tr Sig. F c ng là c s đ quy t đnh bỏc b hay ch p nh n gi thuy t H0 trong ki m đ nh bao quỏt cỏc tham s c a mụ hỡnh h i qui. Núi chung F càng l n, kh n ng bỏc b gi thuy t H0 càng cao - gi thuy t H0 cho r ng t t c cỏc tham s h i qui đ u b ng 0 (Ho: 2 = 3 =…= m = 0), ngh a là cỏc bi n đ c l p (Xm) khụng liờn quan tuy n tớnh t i bi n ph thu c Y.
1.3.4 í ngh a mụ hỡnh.
C n c vào giỏ tr c a cỏc tham s βđó c l ng và v t qua ki m đnh gi thi t, chỳng ta s thi t l p ph ng trỡnh toỏn h c th hi n m i quan h gi a cỏc bi n nh sau:
Y = β1 + β2X2 + ...+βmXm + ε
Tu thu c vào d u c a tham s m, chỳng ta s k t lu n Xm cú tỏc đ ng cựng chi u (+) ho c ng c chi u (-) lờn Y.
ng th i, khi nhõn t Xm thay đ i 1 l n thỡ Y s thay đ i m t kho ng { m x (+1 l n) trong đi u ki n cỏc nhõn t khỏc khụng đ i.
Ngoài ra, ch tiờu R2 và R2s cho bi t m c đ gi i thớch c a mụ hỡnh là bao nhiờu.
1.4 Kinh nghi m xõy d ng c u trỳc tài chớnh c a cỏc CTCP m t s qu c gia trờn th gi i và bài h c cho Vi t Nam.
cỏc n c cú n n kinh t th tr ng phỏt tri n nh M , c, Nh t... vi c xõy d ng c u trỳc tài chớnh DN giỳp nhà qu n tr đ a ra cỏc quy t đnh tài tr là m t vi c làm ph bi t và ti n hành t lõu. Tỡm hi u kinh nghi m c a cỏc n c này giỳp Vi t Nam cú thờm nh ng bài h c quý bỏu trong th c ti n xõy d ng c u trỳc tài chớnh cho DN.
142% 164% 188% 90% 137% M c Nh t B n Chõu Á M La T inh
Tr c h t, vi c xõy d ng c u trỳc tài chớnh tựy thu c vào đi u ki n c th c a t ng n n kinh t , c a t ng qu c gia. Th c t cho th y đ i v i cỏc n c cú n n kinh t phỏt tri n nh Anh, Phỏp, M , c, í, Nh t, Canada… cú khuynh h ng s d ng nhi u n vay t cỏc t ch c tài chớnh trung gian. Cũn cỏc n c đang phỏt tri n nh n , Thỏi Lan, Malaysia, Philippine, Indonesia… cú khuynh h ng s d ng nhi u v n ch s h u h n là s d ng n .
Cỏc t p đoàn M tr c đõy nhỡn chung cú t s vay n vay trờn v n ch s h u là 1:1, t c là ph n đúng gúp c a cỏc c đụng ngang b ng v i kho n v n đi vay. Trong nh ng th p k g n đõy, t s vay n c a cỏc t p đoàn M đó và đang cú xu h ng v t qua m c 1:1. Cỏc t p đoàn n m ngoài n c M nh Nh t B n cú t s vay n cao h n nh ng t p đoàn khỏc M .
B ng 1.2 C u trỳc tài chớnh m t s qu c gia n m 2004
Ngu n: Robert C. Higgings “ Analysic for Financial Management”.[21]
Th hai, cỏc đ c đi m c a ngành kinh doanh c ng nh h ng và tỏc đ ng đ n vi c xõy d ng và ho ch đnh c u trỳc tài chớnh DN. Cỏc nghiờn c u cho th y c c u tài
Stt Qu c gia H s N /v n ch s h u 1 M 142% 2 c 164% 3 Nh t B n 188% 4 Chõu Á 90% 5 M La Tinh 137% th 1.1 C u trỳc tài chớnh c a cỏc CTCP m t s qu c gia trờn th gi i n m 2004
chớnh gi a cỏc ngành cụng nghi p khỏc nhau r t khỏc nhau, đi n hỡnh M đ c minh h a nh sau: B ng 1.3 C u trỳc tài chớnh m t s ngành cụng nghi p M n m 2004 Ngành ngh H s N /T ng ngu n v n Cụng ngh sinh h c 15% Phỏt thanh truy n hỡnh 24% Ph n c ng mỏy tớnh 14% i n 23% Xõy d ng dõn d ng 50% Cụng nghi p ch t o mỏy 16% V n húa và gi i trớ 19% D c ph m 18% Thi t b d c ph m 14%
Ngu n: Robert C. Higgings “ Analysic for Financial Management”, [21]
Ngành d c ph m cú t l n trờn t ng ngu n v n chi m 18%, trong khi đú ngành xõy d ng dõn d ng t l này là 50%, phỏt thanh truy n hỡnh là 24%. Qua nghiờn c u m t s cụng ty d c ph m l n trờn th gi i nh T p đoàn D c ph m Pfizer’s Home Remedy, cụng ty D c ph m Merck... cho th y c u trỳc v n c a nh ng cụng ty này đ c tài tr ch y u b ng v n c ph n m c dự đõy là nh ng cụng ty kinh doanh r t hi u qu , hàng n m đ u thu đ c nh ng kho n l i nhu n kh ng l t s n xu t và kinh doanh d c ph m. Tuy nhiờn, h s TSC HH trờn t ng tài s n c a Pfizer’s Home Remedy và Merck khỏ th p, trong khi đú TSC vụ hỡnh - ch y u là k t qu c a h at đ ng nghiờn c u và phỏt tri n d c ph m – l i khỏ cao, đi u đú d n đ n vi c cỏc cụng ty này khú ti p c n v i ngu n v n vay.
Th ba, quy mụ c ng nh h ng đỏng k đ n c u trỳc tài chớnh DN. i v i cỏc DN cú quy mụ l n, vi c ti p c n cỏc ngu n v n s tr nờn d dàng, t đú t o đi u
ki n cho DN ho ch đnh đ c c u trỳc tài chớnh phự h p. Ng c l i, cỏc DN cú quy mụ nh , s g p nhi u khú kh n khi ti p c n v i ngu n v n vay dài h n và đi u này s nh h ng đ n c u trỳc tài chớnh c a DN.
K t lu n ch ng 1
M t c c u tài chớnh h p lý s làm gia t ng giỏ tr DN. V i ý ngh a đú, ch ng 1 đó