D n nh p
1.7 Bài hc kinh nghi vt do hóa tài kho n vn Trung Q uc
M c dù Trung Qu c ch a ph i là m t n c có n n kinh t th tr ng phát tri n hoàn thi n, nh ng th c ti n đi u hành chính sách t giá Trung Qu c trong nh ng n m qua đã th hi n s phân tích sâu s c nh ng bài h c c a n n kinh t th tr ng t các n c phát tri n và v n d ng m t cách linh ho t vào hoàn c nh th c t c a Trung Qu c.
Tuy nhiên, m i vi c không ph i là tr n v n đ i v i Trung Qu c. Dù đã có nh ng thành công nh ng Trung Qu c v n không tránh kh i nh ng tác đ ng mà lý thuy t b ba b t kh thi đã nói. Vi c duy trì chính sách vô hi u hóa ngày càng t ra không hi u qu , đã làm cho Trung Qu c m t đi tính t ch trong chính sách ti n t . ó chính là s gia t ng trong l m phát, áp l c t ng giá đ ng NDT, và khó kh n trong vi c s d ng công c lãi su t đ ch ng l m phát.
Th nh t, chính sách can thi p vô hi u hóa ngày càng không hi u qu .
Mô hình Mundell – Flemming đã ch ra r ng, can thi p vô hi u hóa là m t trong nh ng bi n pháp nh m duy trì chính sách t giá c đ nh, và s đ c l p v chính sách ti n t d i áp l c c a dòng ti n bên ngoài. i v i Trung Qu c ban đ u chính sách này t ra khá hi u qu khi m c đ m c a tài kho n v n không cao và do v y góp ph n làm gi m cung ti n c a Trung Qu c v n ti p t c gia t ng v i t c đ 16%/n m. i u này đã góp ph n vào xu h ng gia t ng c a l m phát. Ch a k đ n chính sacsh vô hi u hóa, dù th nào đi n a nó v n là bi n pháp can thi p hành chính. Do v y s bóp méo c ch giá c trên th tr ng. Th c ti n cho th y, chính sách vô hi u hóa không nên đ c xem nh là m t công c chi n l c lâu dài đ gi i quy t các v n đ l m phát, t giá. Thay vào đó, vô hi u hóa nên là m t trong nh ng công c ng n h n, s d ng linh ho t, ph i h p v i các công c khác.
Th c ti n t i Vi t Nam cho th y hành đ ng vô hi u hóa c a Ngân hàng Nhà N c Vi t Nam v n đã làm t ng đáng k cung VND và đi u này đã d n đ n l m phát t ng lên Vi t Nam. i u khác bi t gi a Vi t Nam và Trung Qu c là c u trong n c t ng lên m nh nh ng không đ c đáp ng b i các nhà s n xu t trong n c, trong khi nh p kh u vì nhi u lý do không t ng lên t ng ng và vì nh ng lý do khác. Vì v y chính ph Vi t Nam nên cân nh c k khi s d ng chính sách vô hi u hóa sao cho hi u qu nh t.
Th hai, góc nhìn t th tr ng c phi u lo i B
N m 2006, các nhà nghiên c u Trung Qu c đ ngh sáp nh p th tr ng c phi u lo i B v i th tr ng c phi u lo i A. Th nh ng, đi u mà chính ph Trung Qu c mu n duy trì, chính là l ng v n TNN vào n n kinh t quá l n, trong khi Trung Qu c liên t c t ng th ng d cán cân th ng m i đã đ a đ n s d th a ngo i t trong n n kinh t . Nên h p th dòng v n này, t t y u đ y l m phát c a Trung Qu c đã cao l i càng t ng cao, t giá không th duy trì m c c nh tranh cho hàng xu t kh u. ng tr c nh ng v n đ trên, Chính ph Trung Qu c v n duy trì th tr ng c phi u lo i B nh m t kênh t i ra nhu c u ngo i t trong n n kinh t , khi c h i đ u t ra n c ngoài c a doanh nghi p Trung Qu c không ph i lúc nào c ng có và t ng cao t ng ng.
Nhìn l i Vi t Nam, k ch b n c a n n kinh t c ng t ng t , dòng v n TNN vào t, nh t là dòng v n đ u t gián ti p. Vi c h p th dòng v n này đã đ a đ n cung ti n m r ng t ng cao, l m phát là t t y u. Trong khi đó, đi u mà Vi t Nam ch a tính đ n là kh i thông dòng v n này. N u nh Trung Qu c cho phép doanh nghi p đ u t ra n c ngoài thì Vi t Nam l i r t h n ch , nh t là đ u t gián ti p. Nhu c u ngo i t c ng ch đ n thu n cho ho t đ ng nh p kh u và các kho n chuy n ti n đ n ph ng. Chính vì v y, vi c “d n th y” t t y u ph i “ nh p ti n”, th là l m phát s x y ra cho n n kinh t , đ ng n i t t ng giá gây b t l i cho xu t kh u.
Có ch ng Chính ph Vi t Nam c ng nên ngh đ n hình thành m t th tr ng này n c ta, d a trên vi c l a ch n m t s công ty đ niêm y t. Có th , các công ty trong nh ng ngành ngh không c n s qu n lý c a Nhà n c ho c nh ng công ty s p t i đ c ti n hành IPO k t h p niêm y t. i u đáng l u ý cho gi i pháp này là vi c giao d ch, ph i ch n ra nh ng công ty niêm y t ho c ti n hành IPO k t h p niêm y t và cho giao d ch b ng đ ng ngo i t . Th c hi n đ c đi u này s gi chân đ c nhà TNN đ u t vào TTCK Vi t Nam nh ng g p khó kh n trong chuy n đ i ngo i t .
Th ba, t ng giá đ ng Nhân dân t
V i vi c theo đu i chính sách ti n t th t ch t, Trung Qu c đang ch p nh n m t s t ng giá trong đ ng nhân dân t . i u này cho th y r ng, m c tiêu c a Trung Qu c hi n nay là v n đ l m phát c ng nh tình tr ng bong bóng c a các tài s n tài chính.
Theo lý thuy t b ba b t kh thi, n u chúng ta th c hi n m t chính sách t giá linh ho t s giúp duy trì đ c tính t ch c a chính sách ti n t trong xu h ng h i nh p tài chính. Do v y, ch n l a c a Trung Qu c lúc này là cho phép t giá bi n đ ng trong m t khung r ng h n nh m gi m b t áp l c l m phát. Vi t Nam có th s d ng cách hành x nh Trung Qu c đ cho phép VND t ng giá. V n đ còn l i là s cho phép VND t ng giá m c bao nhiêu và gi i quy t nh ng khó kh n cho xu t kh u và TTCK nh th nào.
Th t , đ u t vào s n xu t, h n ch đ u t tài chính.
Khi Chính ph Trung Qu c kích c u và n i l ng tín d ng, th tr ng tài chính l p t c tràn ng p ti n m t, đ u t t ng v t. Các nhà kinh t c a Ngân hàng BNP Paribas tính ra r ng d n tín d ng m i t ng đ ng 45% t ng s n l ng n a đ u n m 2009 c a Trung Qu c và h ch a t ng bi t t i n n kinh t nào khác có t ng tr ng tín d ng quy mô l n nh v y t tr c đ n nay.
Tín d ng do các ngân hàng qu c doanh đ a ra theo ch th c a chính ph trung ng làm d y lên m i lo ng i r ng ti n đã đ n tay nhi u ng i không có kh n ng hoàn tr . Và quan tr ng h n là làm tr m tr ng thêm tình tr ng d th a công su t mà l ra c n đ c đi u ch nh gi m gi a lúc xu t kh u đang co l i mà nhu c u c a th tr ng n i đ a v n h t s c y u t. áng chú ý là khi th tr ng th a ti n b c nh ng hàng hóa c ng th a không kém nên Trung Qu c không b s c ép l m phát.
Nhi u ng i vay đ c ti n nh ng không tìm đ c kênh đ u t s n xu t sinh l i đã chuy n sang đ u c ch ng khoán và đ a c. Ngân hàng RBS tính ra
kho ng 20% s ti n vay n a đ u n m nay đ c đ vào ch ng khoán, kho ng 30% n a đ vào b t đ ng s n và các tài s n khác, làm bùng lên bong bóng tài s n.
Nh ng th c t Vi t Nam, v n đ trên ch a đ c xem xét đúng m c. Trong n m 2006 và 2007, khi TTCK t ng đi m ào t, các công ty phát hành c phi u t đ huy đ ng v n. Trong s này, c ng có nh ng công ty huy đ ng v n vì th c s có nh ng d án đ u t t t. Nh ng nhi u công ty sau khi phát hành l i s d ng s ti n có đ c đ đi đâu vào c phi u c a các công ty khác và th tr ng ch ng khoán, không đ c đ a vào s n xu t, và do đó không t o ra thêm hàng hóa cho xã h i.
V n đ s tr nên tr m tr ng h n khi nhà n c mua vào ngo i t , trong khi cung ti n gia t ng mà không có m t s gia t ng t ng ng trong hàng hóa s d n đ n m t cân đ i ti n hàng, và là m t trong nh ng nguyên nhân d n đ n s gia t ng c a l m phát và nguy c bong bóng tài s n tài chính.
Th n m, m c a tài kho n v n có l trình.
Nh ng phân tích trên đã ch ra r ng, Trung Qu c r t th n tr ng v n đ m c a tài kho n v n. Trong su t m t th i gian dài th c hi n c i cách kinh t t n m 1979 – 1996. Trung Qu c đã g n nh đóng c a v i dòng v n FPI và ch thu nh n dòng v n FDI đ phát tri n kinh t . Trong giai đo n ti p theo, t 1996 – 2004, dù v n ti p t c th c hi n ch t ch các bi n pháp ki m soát v n nh ng Trung Qu c d n h ng đ n m c a cho dòng v n FPI bên c nh dòng v n FDI.
Trong giai đo n bùng n c a TTCK t n m 2006 đ n nay, Trung Qu c đã ti n hành nâng h n ng ch cho các nhà đ u t QFII t 10 t USD lên 30 t USD. Các giao d ch ngo i h i cho tài kho n v n c ng đ c n i l ng cho phép các nhà đ u t chuy n t ngo i t sang n i t đ đ u t . Rõ rang, vi c m c a tài kho n v n c a Trung Qu c là c m t quá trình lâu dài và có nh ng b c đi phù h p v i s phát tri n c a n n kinh t . T do hóa th ng m i tr c khi t do hóa tài chính, đó là nguyên t c trong v n đ m c a tài kho n v n và Trung Qu c là m t ví d .
Tóm l i, cái g i là “B ba b t kh thi” hoàn toàn có th là “b ba b t kh thi” trong m t s tr ng h p. N n kinh t Trung Qu c là m t minh h a rõ nét cho hi n t ng này. Tuy nhiên, trong tr ng h p c a Vi t Nam thì lý thuy t v “b ba b t kh thi” v n đúng cho đ n th i đi m này.
K T LU N CH NG 1
Ch ng 1 gi i thi u khái ni m v b ba b t kh thi, tác đ ng c a t do hóa tài kho n v n đ n n n kinh t qu c gia.
ng th i, có ph i quá trình t do hóa tài kho n v n không nên theo đu i nh m t m c tiêu chính sách các n n kinh t m i n i? Tr c h t, b t k m t n n kinh t nào mu n m c a h th ng tài chính thì c n đánh giá s c n thi t c a vi c m c a h th ng tài chính c a mình m t cách c n th n. Th hai, n u quy t đ nh t do hóa nh s trãi nghi m thì các yêu c u c n thi t đ n đ nh ngân hàng và ti n t c n đ c thi t l p tr c khi m c a m t l nh v c nào. Nói cách khác, vi c d b t n th ng không ph i là m t chu i các tr ng h p đ c bi t, mà là s y u kém trong c u trúc, nh xây d ng th ch là đi u ki n tiên quy t h n là vi c đ a ra cách gi i quy t có th ch p nh n sau khi t do hóa tài kho n v n.
Tác gi khái quát các đ nh ngh a quan tr ng, các công th c tính ch s b ba b t kh thi và k t qu các ch s này m t s nhóm qu c gia.
nh h ng c a k t c u chính sách kinh t v mô qu c t khác nhau tùy thu c vào các nhà làm chính sách đ t tr ng tâm vào m c tiêu chính sách nh th nào. Ch ng h n, n u các nhà làm chính sách đ t n ng h n vào vi c n đ nh t giá th c s theo đu i chính sách n đinh t giá và m c a th tr ng tài chính cao h n (hàm ý là m c đ đ c l p ti n t th p h n). K t c u các ch n l a chính sách hàm ý m t s k t h p trong 3 ch n l a chính sách có đ b n riêng và nh ng y u kém g n v i k t qu c a các chính sách kinh t v mô.
Các n n kinh t công nghi p hóa đang h ng t i m t s k t h p c a ch đ n đ nh t giá cao v i m c a th tr ng tài chính và đ c l p ti n t th p. Các n n kinh t m i n i h ng t i “ kho ng gi a” v i ch đ t giá linh ho t có qu n lý c ng v i vi c dùy trì m c đ đ c l p ti n t trung bình và m c a th tr ng tài chính.
CH NG 2: TH C TR NG T DO HÓA TÀI KHO N V N C A VI T NAM TRONG TH I GIAN QUA
Tác gi lu n v n có đi vào phân tích quá trình m c a tài kho n v n Vi t Nam mà ch y u là trình bày th c tr ng thu hút dòng v n FDI, FPI c ng nh tác đ ng c a nó đ i v i n n kinh t trong nh ng n m qua.