4.1.3.1.Ngu n v n và chi phí đ u t c a d án
T ng ngu n v n c a d án 2,126 t USD ch a bao g m thu VAT. Trong đó v n ch s h u 30% và v n vay th ng m i là 70%. V n vay th ng m i đ c tài tr t hai ngân hàng. Trong đó, ngân hàng JBIC v i lãi su t là 6,75%, th i gian ân h n là 4 n m th i gian tr n g c là 12 n m và ngân hàng SMBC v i lãi su t vay là 8,5% , th i giân ân h n là 4 n m và th i gian tr n g c là 12 n m.
Phân k đ u t và nh ng h ng m c c a chi phí đ u t xem t i Ph l c 6, b ng 6.1.
B ng 4.3: Phân k chi phí đ u t
Chi phí đ u t n v T ng 2013 2014 2015 2016
T ng chi phí đ u t bao g m lãi
vay trong th i gian xây d ng TriUSD u
2126,17 503,71 1307,62 140,20 174,64
Ngu n: Vi n N ng l ng (2009)
4.1.3.2.Chi phí nhiên li u, O&M, kh u hao, v n l u đ ng, thu
Chi phí nhiên li u bao g m: Chi phí than và d u LFO:
Chi phí than: Theo d báo c a Vi n N ng l ng (2010), trích trong Lê Anh Quý (2012) đ n n m 2015, Vi t Nam s ph i nh p kh u than t Úc và Indonesia đ thay th l ng than trong n c bi n v i chi phí giá than r t cao và bi n đ ng liên t c theo t ng tháng. Tuy nhiên xu h ng giá than đang gi m d n sau khi đã đ t đnh 141 USD/t n vào tháng 1/2011 nh trong hình 4.1
Hình 4.1: Giá than t n m 2011- 2012
Ngu n: Tác gi t v theo s li u c a Indexmundi (2012)
S suy gi m v nhu c u than b t ngu n t vi c lo ng i nh ng tác h i c a than đ i v i vi c ô nhi m môi tr ng và s n i lên c a các ngu n n ng l ng s ch thay th khác nh khí thiên nhiên, n ng l ng s ch… nên NHTG đã d báo giá than nh sau:
0 20 40 60 80 100 120 140 160 U SD /t n
B ng 4.4:D báo giá than dùng cho nhi t đi n Australia
N m 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Giá than USD/t n, theo giá FOB 93 91 90 91 91,9 92,9 93,9 94,9
Ngu n: NHTG (2012)
Nh v y, giá than trung bình t n m 2013 – 2020 t ng đ ng 92 USD/t n. V i giá than này c ng v i chi phí v n chuy n t c ng Newscatle ,Úc t i v nh Vân Phong t ng đ ng 11 USD/t n10 c ng thu VAT 10% và các chi phí b c d hàng hóa. Nh v y giá than t i d án s b ng 113,87 USD/t n vào n m 2013 và s đ c đi u ch nh theo l m phát áp d ng trong su t vòng đ i d án.
Chi phí d u LFO: Hàng n m, d án s d ng 4.615 t n d u LFO dùng đ kh i đ ng lò h i và v n hành máy khi ch đ ph t i th p (Vi n N ng L ng,2009) Ngu n nhiên li u d u LFO đ c nh p t Kho x ng d u ngo i quan Vân Phong n m cách d án kho ng 1km. Hi n nay, giá nhiên li u d u LFO trên th tr ng t ng đ ng 690 USD/t n (T ng công ty x ng d u Petrolimex, 2012) c ng v i các chi phí v n chuy n, thu VAT nên giá d u LFO t i d án b ng
759,24 USD/t n.
Chi phí v n hành và b o d ng (O&M): Chi phí này đ c chia thành hai ph n chính: Chi phí v n hành b o d ng c đnh (FOMC) và chi phí v n hành b o d ng bi n đ i (VOMC). Trong đó, chi phí FOMC đ c xác đnh b ng 33,632 USD/kw/n m (Vi n N ng L ng, 2009) t ng đ ng 0,517 cent/kw và chi phí VOMC b ng 0,09 cent/kwh (Vi n N ng l ng, 2009). Các giá tr này đ c ch đ u t tham kh o t các nhà máy nhi t đi n than Ph L i, Uông Bí,…)
Chi phí kh u hao: Lu n v n xác đnh chi phí kh u hao theo quy đ nh B Tài Chính, th i gian kh u hao đ c xác đnh t lúc đ a tài s n máy móc thi t b , nhà x ng vào ho t đ ng đ n khi
10
k t thúc vòng đ i d án11. D án có vòng đ i 25 n m nên th i gian kh u hao c ng t ng ng 25 n m. Ph ng pháp tính kh u hao theo ph ng phápđ ng th ng.
Thu thu nh p doanh nghi p D án đ c xây d ng t i khu kinh t Vân Phong, khu kinh t đ c thành l p theo quy t đ nh 998/Q -TTg c a Th t ng Chính ph và lnh v c đ u t c a d án là m t trong nh ng danh m c đ c uđãi v thu theo Thông t 123/2012/TT-BTC t i đi u 19 và 20. Nh v y, d án s đ c h ng u đãi v thu nh sau: D án đ c h ng thu su t 10% trong vòng 15 n m. Trong đó,
- Thu su t 0% trong 4 n m đ u tính t n m b t đ u có lãi - Thu su t 5% cho 9 n m ti p theo
- Thu su t là 10% trong 2 n m ti p theo - Thu su t 25% trong nh ng n m còn l i - Th i gian chuy n l t i đa 5 n m.
4.1.4.Chi phí v n c a d án
Chi phí v n c a d án đ c tính theo công th c:
WACC E RD D E D R D E E * * Trong đó: E: chi phí v n ch s h u; D : là n vay.
RE : là su t sinh l i v n ch s h u đ c c tính theo ph ng pháp gián ti p do nhà đ u t c a d án là nhà đ u t n c ngoài nên khi đ u t vào Vi t Nam, các nhà đ u t này còn ph i gánh ch u thêm phí bù r i ro qu c gia.
RD su t sinh l i n vay bình quân
11Thông t 203/2009/TT-BTC ti đi u 12 quy đnh trích kh u hao tài s n c đ nh đ i v i nh ng d án h p tác theo hình th c BOT , th i gian kh u hao tài s n c đ nh đ c tính t lúc đ a tài s n vào s d ng đ n lúc k t thúc d án.
Sau khi tính toán, ta đ c WACC = 9,38%, su t sinh l i v n ch s h u 10,55%. Chi ti t c a b n tính toán xem t i Ph L c 6, b ng 6.2
4.1.5.V n l u đ ng
Kho n ph i thu AR là nh ng kho n ti n EVN ch a thanh toán cho d án. C n c theo thông t 18/2010 t i đi u 3 c a B Công Th ng quy đnh thì chu k thanh toán kho n ph i tr s trong vòng m t tháng ch m nh t là cu i tháng đó. Vì v y, lu n v n s gi đnh kho n ph i thu c a d án s b ng v i doanh thu bán đi n tháng 12 c a n m tr c đó.
Kho n ph i tr AP là nh ng kho n ti n mà d án ch a thanh toán cho các nhà cung c p nguyên li u và kho n ti n dành cho chi phí v n hành và b o d ng. Nguy n Công Thông (2010), kho n ph i tr AP c a d án bao g m 8% chi phí nguyên li u hàng n m và 8% chi phí O&M hàng n m
Cân đ i ti n m t CB là nh ng kho n ti n d án s n có đ thoanh toán chi phí O&M. Lu n v n gi s cân đ i ti n m t b ng CB b ng m t tháng chi phí O&M
Nhu c u VL ban đ u đ d án có th đi vào ho t đ ng đ c xác đnh b ng v i m t tháng c a t ng chi phí c a n m ho t đ ng sau đó.
Chi ti t c a c a v n vay và v n l u đ ng t i Ph l c 6, b ng 6.4
4.2. Tính toán ngân l u và phân tích k t qu .
K t qu tính toán đ c th hi n B ng 4-4, k t qu chi ti t trong Ph l c 6, b ng 6.9
B ng 4.5:K t qu phân tích tài chính c a d án
n v: Tri u USD
Kho n m c PV
Ngân l u vào 4.407,06
-Doanh thu bán đi n 4.405,04
-Doanh thu bán x than 2,03
Ngân l u ra 5.149,06
*Chi phí nhiên li u 2.888,18
- Chi phí than nh p kh u 2.858,94
n v: Tri u USD Kho n m c PV *Chi phí O&M 435,08 - Chi phí v n hành và b o d ng c đ nh 370,61 - Chi phí v n hành và b o d ng bi n đ i 64,46 Thu TNDN 8,16 Thay đ i v n l u đ ng 13,24 Chi phí đ u t 1.804,41 Ngân l u ròng th c c a d án FNPV -742,00 Su t sinh l i n i t i th c c a d án FIRR 3,0% Ngân l u ròng th c c aC T -649,711 Su t sinh l i n i t i c aC T 1,35%
K t qu cho th y, xét trên quan đi m t ng đ u t giá tr FNPV =-742 tri u USD nh h n 0 và FIRR th c b ng 3% nh h n so v i WACC b ng 7,21%. Xét trên quan đi m ch s h u, NPV b ng -649,71 tri u USD nh h n 0 và FIRR th c b ng 3% nh h n chi phí v n th c c a s h u RE. Nh v y, d án th t s không kh thi v m t tài chính theo c hai quan đi m.
Bên c nh đó, d án có h s an toàn tr n DSCR nh h n 1,1 liên t c t n m 2017 đ n 2028 nên d án s r t khó đ vay v n t các ngân hàng th ng m i.
hi u rõ nh ng y u t tác đ ng, lu n v n s d ng phân tích đ nh y nh sau.
4.3. Phân tích đ nh y
Lu n v n phân tích đ nh y nh m đánh m c đ r i ro c a nhà đ u t ph i gánh ch u khi các y u t đ u vào và đ u ra thay đ i nh v n đ u t , giá mua than, giá bán đi n, c c u v n ch s h u.
4.3.1.Phân tích đ nh y theo v n đ u t .
Lu n v nc n c theo theo B Công nghi p (2007) Quy t đnh s 2014/Q -BCN cho v n đ u t c a d án thay đ i trong biên đ 10%. K t qu phân tích đ nh y nh trong b ng sau.
B ng 4.6:K t qu phân tích đ nh y theo v n đ u t
Mô hình
c s -10% -5% Thay đ i v5% n đ u t 10% -42,10%
FNPV d án (tri u USD) -742,00 -564,61 -653,84 -831,44 -919,96 0,00
FNPV ch s h u (tri u USD) -649,71 -486,39 -568,48 -732,16 -813,84 29,90 K t qu cho th y FNPV c a d án và ch s h u thay đ i ng c chi u v i v n đ u t . Giá tr hoán chuy n b ng -42,10%. Tuy nhiên, kh n ng đ v n đ u t gi m 42,1% đ d án kh thi v m t tài chính h u nh r t ít.
4.3.2.Phân tích đ nh y theo giá bán đi n
Khi phát tri n th tr ng đi n c nh tranh, giá đi n s t ng nh m thu hút các nhà đ u t vào khâu s n xu t đi n đ bù đ p l ng đi n thi u h t. Vì v y, lu n v n gi đ nh giá đi n s thay đ i trong ph m vi t 6 – 8kwh. K t qu phân tích đ nh y trình nh sau:
B ng 4.7: K t qu phân tích đ nh y theo giá bán đi n Mô hình Mô hình
c s 6,00 Giá bán đi n6,50 7,00 (cent/kwh) 7,25 7,50
NPV d án (tri u USD) -742,00 -846,24 -502,24 -163,42 0,00 167,86
NPV ch s h u (tri u USD) -649,71 -741,13 -439,44 -142,46 0,68 147,52 K t qu cho th y, NPV c a d án và ch s h u thay đ i cùng chi u v i giá bán đi n. Giá tr hoán chuy n b ng 7,25 cent/kwh cho th y giá đi n nh h ng m nh t i tính kh thi v m t tài chính.
4.3.3.Phân tích đ nh y theo giá mua than
Giá mua than là m t trong nh ng y u t đ u vào nh h ng r t l n t i tính kh thi v m t tài chính c a d án. D a trên d li u l ch s giá than trên th tr ng th gi i, Lu n v n s gi đnh giá than s thay đ i trong kho ng t -30% t i 20% đ ti n hành phân tích đ nh y. K t qu phân tích đ nh y trình bày trong b ng 4.8 nh sau:
B ng 4.8: K t qu phân tích đ nh y theo giá mua than Mô hình Mô hình
c s -30% -27% Giá mua than -10% 10% 20%
NPV d án (tri u USD) -742,00 69,05 0,00 -467,77 -1020,78 -1302,62
NPV ch s h u (tri u USD) -649,71 61,23 0,80 -409,23 -894,14 -1140,92 K t qu cho th y giá than thay đ i ng c chi u so v i NPV c a d án và C T. Giá than gi m 27% thì d án kh thi tài chính theo quan đi m t ng đ u t , ch s h u. Tuy nhiên, kh n ng giá than gi m 27% r t ít x y ra. Giá than gi m nhi u nh t t tháng 01/2013 gi m 20% so v i cùng k n m 2012.
4.3.4. Phân tích kch b n theo s t ng giá bán đi n
đánh giá tác đ ng c a vi c t ng giá đi n t i tính kh thi v m t tài chính c a d án, lu n v n s c n c vào quy t đnh s 24/2011/Q -TTg v vi c đi u chnh giá bán đi n theo c ch th tr ng trong đó EVN có quy n t ng giá đi n 5% cho m i l n đi u ch nh và kho ng cách m i l n t ng giá là 3 tháng nh v y trong m t n m EVN có quy n t ng t i 20% giá bán đi n. Riêng n m 2012, EVN đã t ng giá hai l n vào tháng 7 và tháng 12. Nh v y lu n v n s xây d ng k ch b n t ng giá đi n nh sau:
K ch b n 1: Giá đi n đ c đi u ch nh theo l m phát c a M nh mô hình c s . K ch b n 2: Giá đi n đ c tính b ng VN và đi u ch nh t ng giá 5%.
K ch b n 3: Giá đi n đ c tính b ng VN và đi u chnh t ng 10%. K t qu phân tích đ c trình bày trong b ng nh sau:
B ng 4.9:K t qu phân tích đ nh y theo k ch b n Kch b n đi u ch nh t ng giá đi n 1 2 3 NPV d án (tri u USD) -742,00 -742,00 1384,98 NPV ch s h u (tri u USD) -649,71 -649,71 1066,87
K t qu phân tích k ch b n cho th y, d án ch kh thi v m t tài chính trên quan đi m t ng đ u t và ch s h u khi giá đi n tính theo VN đ c đi u chnh t ng 10% m t n m.
Lu n v n s d ng ch ng trình Crystall ball đ c tính xác xu t NPV c a d án và ch s h u d ng b ng cách thay đ i các thông s gây nh h ng t i tính kh thi v m t tài chính c a d án nh giá bán đi n, giá mua than, t l l m phát c a M , h s s d ng. Các gi đnh v các thông s đ c trình bày Ph l c 8. Hình 4.2: K t qu ch y mô ph ng theo NPV c a d án và ch s h u Th ng kê Giá tr d báo S l n th 10.000 Trung bình -24,91 Trung v -35,97 Y u v --- l ch chu n 336,99 Ph ng sai 113.564 l ch 0,1639 nh n 2,74 H s bi n thiên -13,53 Nh nh t -957,49 L n nh t 1.118,66 Kho ng 2.076,14
Sai s chu n trung bình 3,37
Th ng kê Giá tr d báo S l n th 10.000 Trung bình -28,90 Trung v -37,95 Y u v --- l ch chu n 292,15 Ph ng sai 85348,88 l ch 0,1541 nh n 2,73 H s bi n thiên -10,11 Nh nh t -840,06 L n nh t 951,35 Kho ng 1791,41
T k t qu mô ph ng cho th y, xác xu t đ NPV c a d án d ng b ng 45,88% và c a ch s h u b ng 45,05%. V i xác xu t này, th t khó đ các nhà đ u t dám m o hi m vào d án nhi t đi n Vân Phong 1.