2. Că S LÝ THUY T VÀ CÁC NGHIÊN CU T HC NGHI
2.2. Các nghiên cu th c nghi vy ut nhăh ngăđ n chính sách c
t c
Fama and French (2001) s d ng d li u CRSP và Compustat đ nghiên c u nh ng y u t nh h ng đ n chính sách c t c c a nh ng công ty M trong giai đo n 1926 đ n 1999. B ng ph ng pháp h i quy logit và th ng kê mô t , Fama & French đã k t lu n ba y u t nh h ng đ n vi c chia c t c các công ty là kh n ng sinh l i, c h i đ u t và qui mô.
i v i y u t kh n ng sinh l i, Fama và French (2001) s d ng Et/At (t l t ng thu nh p tr c lãi trên t ng tài s n), Yt/Bet (t ng thu nh p ròng c a c ph n th ng trên v n ch s h u). Tác gi phát hi n ra kh n ng sinh l i c a công ty (đo l ng b i Et/At và Yt/Bet) thay đ i theo t ng nhóm công ty (nhóm chi tr , nhóm đã t ng chi tr và nhóm không chi tr ). Nh ng công ty chi tr c t c đ c phát hi n là có n ng sinh l i cao h n nh ng công ty không chi tr c t c.
C h i đ u t đ c xem nh là y u t nh h ng đ n chính sách c t c c a các công ty niêm y t M . C h i đ u t các công ty niêm y t đ c đo l ng b ng Vt/At (t ng giá tr v n hóa th tr ng trên t ng giá tr s sách tài s n), dAt/At (t c đ t ng tr ng tài s n công ty).
Quy mô công ty đ c đo l ng b ng T ng tài s n (At) và T ng n / T ng tài s n (Lt/At).
K t lu n c a Fama và French (2001) là nh ng công ty không tr c t c có c h i đ u t t t h n nh ng công ty chi tr và đã t ng chi tr . Nh ng công ty ch a bao gi chi tr có c h i t ng tr ng nhanh h n nh ng công ty chi tr , nh ng công ty đã t ng tr có ít h n nh ng c h i đ u t b i vì ngu n tài tr n i b b suy gi m do vi c thanh toán c t c. Thêm vào đó, bi n t ng tài s n (At) và Lt/ c a các công ty niêm y t t i M đã nh h ng đ n quy mô công ty (Fama and French, 2001).
Tác gi tìm th y nh ng công ty chi tr có quy mô l n h n nh ng công ty không chi tr và đã t ng chi tr . Nói tóm l i, theo nghiên c u c a Fama và French (2001) đã đ a ra k t lu n kh n ng sinh l i, c h i đ u t và quy mô công ty là nh ng y u t quy t đ nh chính sách chi tr c t c. Nh ng công ty có khuynh h ng tr c t c khi chúng có quy mô l n, có kh n ng sinh l i và ít c h i đ u t . Nh ng công ty ch a bao gi tr c t c thì có quy mô nh , kh n ng sinh l i th p và có nhi u c h i đ u t h n so v i nh ng công ty đã t ng chi tr .
T ng t nh cách ch n m u và ngu n s li u thu th p trong nghiên c u c a
Fama và French (2001), DeAngelo, DeAngelo và Stulz (2006), s d ng s li u
c a CRSP và Computat t n m 1973-2002 cho r ng chính sách chi tr c t c t i u đ c quy t đ nh b i nhu c u phân ph i dòng ti n t do c a công ty. Nhóm tác gi đ a ra lỦ thuy t vòng đ i c a c t c k t h p các y u t trong lý thuy t đ i di n c a Jensen (1986) v i s phát tri n trong c h i đ u t c a công ty đ c th o lu n trong nghiên c u c a Fama và French (2001) và Grullon, Michaely, và Swaminathan (2002). Theo thuy t này, các công ty thay đ i chính sách chia c t c theo th i gian đ phù h p v i hàng lo t c h i phát tri n c a h . Lý thuy t d báo trong nh ng n m đ u m i thành l p, các công ty s ít tr c t c b i vì ti n đ vào đ u t c a h s v t quá v n t có c a h . Trong nh ng n m sau đó, v n t có c a công ty đã l n h n ti n đ đ u t nên các doanh nghi p s s d ng các kho n ti n d th a chi tr c t c, nh m gi m thi u kh n ng dòng ti n t do s b lãng phí.
Phù h p v i quan đi m trong lý thuy t vòng đ i c t c, DeAngelo, DeAngelo, và Stulz (2006), th y r ng các xu h ng tr c t c có t ng quan d ng đ n t l l i nhu n gi l i trên v n ch s h u, theo đó các công ty v i ch s l i nhu n trên v n ch s h u th p là nh ng ng c viên lỦ t ng cho vi c phát tín hi u c t c vì
các doanh nghi p này kém v ng m nh h n, do đó, khó kh n h n đ đánh giá tri n v ng t ng lai c a h .
Ti p đ n, David J.Denis và Igor Osbov (2007), đ a ra bài nghiên c u ắT i sao các công ty chi tr c t c? D n ch ng qu c t v các y u t quy t đ nh c a chính sách c t c” đã ki m tra xu h ng tr c t c t i nhi u n c khác nhau, c th m t s th tr ng tài chính phát tri n (g m M , Canada, Anh, c, Pháp và Nh t), trong giai đo n t n m 1989-2002.
Các tác gi đã xác đ nh xu h ng chia c t c các qu c gia này đ u gi ng nhau. Trong 6 qu c gia nghiên c u, c t c đ u ch u tác đ ng b i các y u t quy mô công ty, kh n ng sinh l i, c h i t ng tr ng (nh nghiên c u c a Fama & French, 2001) và thêm m t y u t khác là t l l i nhu n gi l i trên v n ch s h u. M t s đóng góp to l n c a bài nghiên c u này là đa s các c t c không đ c chia là do các quy t đ nh trong chính sách c t c c a các công ty m i niêm y t. Các b ng ch ng c a Fama và French (2004) v đ c đi m c a các công ty m i niêm y t M đ a ra cái nhìn t i sao các công ty này l i ít chi tr c t c trong nh ng n m g n đây.
Ngoài ra nh ng phát hi n c a bài nghiên c u l i trùng kh p v i lý thuy t chu k ho t đ ng c t c. Theo thuy t này, các công ty đánh đ i các kho n ti t ki m chi phí phát hành c phi u v i chi phí đ i di n c a vi c gi l i ti n m t. Ngh a là t l l i nhu n gi l i trên v n ch s h u cao h n, chi phí mong đ i c a vi c gi l i ti n m t t i các công ty này t ng lên, có l do nh ng v n đ v dòng ti n t do quá l n. Và d n t i vi c chia c t c s t ng. Nh v y, c b ng ch ng th c nghi m v m i t ng quan d ng gi a t l l i nhu n gi l i trên v n ch s h u và xu h ng tr c t c, l n k t qu cho th y vi c chia c t c đ c t p trung nh ng công ty có l i nhu n gi l i cao nh t trong sáu qu c gia nghiên c u, đ c gi i
thích b i mô hình phân ph i dòng ti n t do (lý thuy t vòng đ i) là y u t quy t đnh chính sách c t c.
V i Aivazian Booth, và Cleary (2003), đã ti n hành nghiên c u c các n c có n n kinh t phát tri n và c n n kinh t m i n i ch ra có s liên k t gi a các y u t tác đ ng đ n chính sách c t c v i đ c đi m công ty, c u trúc v n và quy t đnh tài chính. Aivazian Booth, và Cleary, (2003) cho r ng gi ng nh các n c phát tri n khác, chính sách c t c c a các công ty th tr ng kinh t m i n i ch u tác đ ng b i các ch s l i nhu n, n , và ắh s giá th tr ng trên giá ghi s ” - Market to Book Ratio (M/B).
Tác gi chia thành ba nhóm đo l ng chính g m nhóm đo l ng ho t đ ng kinh doanh (Tangibility, Busrisk và Logarit c a Doanh s bán hàng (Logsale); nhóm đo l ng n (Debt, Coverage và Current) và nhóm đo l ng t ng quát (ROE và h s giá th tr ng trên giá ghi s (M/B).
Ph ng pháp nghiên c u đ c s d ng là h i quy OLS, tác gi đ a ra k t qu th c nghi m cho r ng l i nhu n tác đ ng đ n vi c thanh toán c t c đ n c các công ty M l n th tr ng kinh t m i n i, ROE càng cao thì m c thanh toán c t c trung bình s cao. Và t ng t nh v y, t s n càng cao thì vi c thanh toán c t c s càng th p, cho th y r ng nh ng h n ch v m t tài chính c ng tác đ ng lên chính sách c t c. Thêm vào đó, h s giá th tr ng trên giá ghi s ” - Market to Book Ratio có tác đ ng tích c c lên vi c thanh toán c t c. Cu i cùng tác gi tìm th y c t c thì có m i t ng quan âm v i tài s n công ty. Nói tóm l i, nh ng k t qu c a tác gi đ ngh r ng chính sách c t c c a các công ty th tr ng m i n i ph n ng t ng t nh các công ty M . Tuy nhiên, m c đ nh y c a các bi n thay đ i qua t ng công ty. K t qu quan tr ng đ a ra là th tr ng m i n i thì tr c t c cao h n các đ i tác M , m c dù ho t đ ng kinh doanh c a công ty th tr ng m i n i ch u h n ch v m t tài chính nhi u h n.
ã có nhi u lý do gi i thích vì sao chính sách c t c tr nên h p d n. M t trong s đó cho r ng chính sách c t c c a công ty nh h ng t i c u trúc v n c a nó, vì l i nhu n gi l i đ c dùng đ tài tr cho công ty. Hành vi c a chính sách c t c là m t trong các v n đ đ c tranh lu n nhi u nh t trong l ch s tài chính doanh
nghi p. Dr. Faris Nasif AL- Shubiri (2011), đ a ra nghiên c u nh m m c đích xác đnh các chính sách c t c c a 60 công ty thu c l nh v c công nghi p niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Amman trong giai đo n t 2005-2009, và đ gi i thích hành vi chi tr c t c c a các doanh nghi p này. Nghiên c u s d ng phân tích h i quy Tobit, và phân tích h i quy logit.
Nghiên c u này cho th y r ng kh n ng chi tr c t c t ng lên khi t l n , quy n s h u c a t ch c, r i ro kinh doanh, và tài s n h u hình gi m. Tính thanh kho n tài s n và dòng ti n t do không nh h ng đ n kh n ng chi tr c t c. Có b ng ch ng v m i quan h ngh ch chi u gi a t l đòn b y và quy t đ nh thanh toán c t c, đ ng th i tìm th y m i quan h cùng chi u m nh m gi a l i nhu n và chi tr c t c. C h i t ng tr ng đóng vai trò quan tr ng trong quy t đnh chính sách c t c. Có m i quan h cùng chi u m nh m đáng k gi a t l t ng tr ng ti m n ng, quy mô doanh nghi p và t l chi tr c t c. Cu i cùng, tác gi đ a ra k t lu n cho th y chính sách c t c Jordan, m t đ t n c có n n kinh t đang phát tri n, c ng ch u nh h ng b i nh ng y u t t ng t nh th tr ng các qu c gia phát tri n.
ki m đnh l i lý thuy t vòng đ i và gi thuy t dòng ti n t do, Yordying
Thanatawee (2011), trình bày nghiên c u và b ng ch ng th c nghi m v chính
sách c t c c a 287 công ty niêm y t t i TTCK Thái Lan t n m 2002-2008. Trong bài nghiên c u c a mình, tác gi s d ng bi n DPR (t l thanh toán c t c) và YLD (t su t c t c) là các bi n ph thu c. Các bi n đ c l p g m: l i nhu n gi l i trên v n ch s h u (RE/TE), dòng ti n m t ho t đ ng (FCF), t su t sinh l i trên t ng tài s n (ROA), t l t ng tài s n (AGR), t s giá tr th tr ng trên giá tr s
sách (MTB), quy mô công ty (SIZE) đ c đ i di n b i logarit c a T ng tài s n (Log At), và t l n trên t ng tài s n (Lt/At). Tác gi chia m u nghiên c u thành nhi u nhóm, nhóm có DPR cao và th p so v i giá tr trung bình, nhóm có YLD cao và th p so v i giá tr trung bình. Sau đó tác gi ki m đnh s khác nhau trong đ c đi m công ty c a m i nhóm b ng cách s d ng ki m đnh t và c l ng mô hình b ng ph ng pháp bình ph ng bé nh t (OLS).
K t qu cho th y nh ng công ty có quy mô l n, kh n ng sinh l i nhi u v i dòng ti n t do và l i nhu n gi trên v n ch s h u l n thì có xu h ng chi tr c t c cao. Bên c nh đó, b ng ch ng th c nghi m ch ra r ng, nh ng công ty có nhi u c h i t ng tr ng h n, đ c đ i di n b ng h s giá tr th tr ng trên giá tr s sách, có xu h ng có t l thanh toán c t c th p h n nh ng t su t c t c l i cao h n. Nói tóm l i, nh ng k t qu tìm th y c a bài nghiên c u này h tr r t nhi u cho lý thuy t vòng đ i và gi thuy t dòng ti n t do. Thêm vào đó, tác gi còn phát hi n đòn b y tài chính có m i t ng quan d ng v i t l thanh toán c t c, m t k t qu d n đ n s hoài nghi c a tác gi v các công ty niêm y t trên TTCK Thái Lan có s d ng n đ thanh toán c t c.
Mahira Rafique (2012), nghiên c u v nh ng nhân t tác đ ng đ n t l chi tr c t c th tr ng ch ng khoán Karachi (Karachi Stock Exchange-KSE t i Pakistan Tác gi quan sát 53 công ty phi tài chính niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán Karachi v vi c chi tr c t c trong 6 n m (2005-2010) và tìm ra các bi n nh thu nh p, quy mô công ty, t ng tr ng, l i nhu n, thu TNDN, đòn b y tài chính. Ph ng pháp nghiên c u đ c tác gi s d ng là phân tích h i quy đa bi n và ki m đnh OLS.
Thông qua k t qu nghiên c u th c nghi m, bi n thu TNDN và quy mô doanh nghi p có m i quan h ch c ch v i t l chi tr c t c. B n bi n còn l i thì không có Ủ ngh a trong b i c nh th tr ng Pakistan. Bài nghiên c u này có hàm ý v i
m t s gia t ng trong tài s n c a công ty (quy mô), các c đông có th mong đ i m t s gia t ng trong thông báo t l chi tr c t c c a n m đó. Thêm vào đó, bài này còn ch ra xu h ng chi tr c t c khi thu TNDN t ng lên thì không đ c khuy n khích. Vì t ng thu ngh a là gi m thu nh p ròng. Nhà qu n lý nên t p trung vào l i nhu n gi l i h n là tr c t c khi đ c p đ n thu TNDN vì đi u này th c s có Ủ ngh a và phù h p v i b i c nh tình hình tài chính c a doanh nghi p d i s qu n lý c a h .
Theo Xi He, Mingsheng Li, Jing Shi và Garry Twite (2009), nghiên c u tác
đ ng c a các bi n v đ c đi m công ty và c u trúc th ch lên xu h ng chi tr c t c c a các công ty niêm y t Trung Qu c. S d ng các m u công b c t c t 2003-2007 t i các công ty niêm y t Trung Qu c, nhóm tác gi đ a ra các k t lu n có Ủ ngh a và đáng tin c y.
Tác gi s d ng bi n ph thu c nh n hai giá tr 0 (Non-payers) cho nhóm không chi tr c t c và 1 (Payers) cho nhóm chi tr . Các bi n đ c l p g m bi n t ng tài s n (TA) đ i di n cho quy mô doanh nghi p, t c đ t ng tr ng tài s n c đnh (FAGROW) đ i di n cho c h i phát tri n, t su t sinh l i tài s n (ROA) đ i di n cho l i nhu n, ti n m t trên t ng tài s n (Cash/TA) đ i di n cho l ng ti n m t