3.1. D li u và l a ch n m u nghiên c u
Lu n v n đã thu th p và t ng h p các s li u th c p t các báo cáo tài chính, b n cáo b ch, báo cáo th ng niên, các ch s tài chính và các công b chi tr c t c trên trang web thông tin c a S giao d ch ch ng khoán TP.HCM n i doanh nghi p niêm y t t n m 2009-2012.
Ngoài ra lu n v n còn thu th p và s d ng d li u th ng kê t các trang website v ch ng khoán nh StockPlus (corporate.stox.vn), công ty c ph n ch ng khoán B n Vi t (VCSC), công ty c ph n ch ng khoán FPT (FPTS)... Ngu n d li u l y t danh sách các công ty niêm y t trên HOSE (website S giao d ch Ch ng Khoán TP. HCM) đ n th i đi m n m 2012, đã lo i b các công ty b t đ u niêm y t sau n m 2009 c ng nh đã niêm y t nh ng ng ng giao d ch trong kho ng th i gian t 2009-2012.
M u ban đ u g m 182 công ty v i 728 quan sát v thông báo c t c hàng n m trong giai đo n t 2009 đ n 2012. Trong s 728 quan sát v thông báo c t c có 244 quan sát b thi u thông tin trên báo cáo tài chính và nh ng quan sát này đ c lo i kh i m u. Cu i cùng, lu n v n áp d ng các b l c khác nhau đ gi m thi u d li u b thi u (missing) và các d li u b l i. M u cu i cùng bao g m 484 quan sát c a 121 CTNY đ c x p thành d li u b ng theo trình t th i gian t 2009- 2012.
Lu n v n phân lo i các công ty thành các nhóm công ty chi tr c t c và công ty không tr c t c (Payers và Non-payers). Nhóm công ty không tr c t c (Non-payers) là các công ty không ph i tr b t k lo i c t c trong giai đo n hi n t i. Nhóm công ty chi tr (Payers) là các công ty chi tr b t k lo i c t c, đ c chia thành ba nhóm nh là công ty ch tr c t c ti n m t (Cash payers)
g m các công ty ch tr c t c đ n thu n d i d ng ti n m t. Công ty ch tr c t c b ng c phi u (Stock- payers) g m các công ty tr c t c b ng c phi u (Stock payers) và công ty tr c hai lo i c t c ti n m t và c t c c phi u (Cash payers và Stock payers). i v i công ty chi tr c t c c phi u, lu n v n đ nh ngh a chi tr c t c c phi u là nh ng công ty mà thanh toán b ng c phi u ho c b ng c t c c phi u và c t c ti n m t.
3.2. Ph ngăphápănghiênăc u
Bài nghiên c u d a trên mô hình h i quy Logit c a Xi, Mingsheng, Jing và Garry,
2012). B ng ph ng pháp th ng kê mô t , so sánh, quan sát, phân tích các s li u s n có t báo cáo tài chính c a các công ty niêm y t trên HOSE và s d ng mô hình h i quy Logit đ tìm hi u m c đ tác đ ng c a các bi n đ c l p lên bi n ph thu c, t c là tìm hi u các y u t tác đ ng đ n chính sách chi tr c t c c a các công ty niêm y t t i HOSE t n m 2009-2012 .
Bi n ph thu c trong bài này là kh n ng x y ra vi c chi tr c t c, đây là m t bi n thu c d ng nh phân đ c l ng xác su t chi tr c t c c a công ty. Giá tr c l ng c a bi n ph thu c trong kho ng 0 và 1, nh n giá tr 0 cho nhóm công ty không chi tr (Non-payers), và 1 cho nhóm công ty chi tr (payers). Các bi n đ c l p là đ c đi m c a các công ty niêm y t HOSE đ c đo l ng thông qua các bi n đ i di n cho quy mô công ty là t ng tài s n và (TA), t ng N trên t ng tài s n (L/TA), c h i đ u t đ c đ i di n b ng ch s t c đ t ng tr ng tài s n c đnh (FAGROW), t ng l ng ti n m t chi cho ho t đ ng đ u t trên t ng tài s n (CSI/TA),và t s t ng giá tr th tr ng chia t ng giá tr tài s n (V/TA), l i nhu n đ c đ i di n b ng t su t sinh l i tài s n (ROA), l i nhu n gi l i trên m i c phi u (REPS), l ng ti n m t n m gi (CASH/TA), ph n ánh s thay th gi a các thanh toán c t c và vay n dùng ch s t l n trên v n ch s h u (DE), Tu i công ty (AGE) và đo l ng s h u nhà n c (GOV).
D li u sau khi đ c thu th p và tính toán, tác gi s d ng ph n m m th ng kê SPSS phiên b n 20 đ x lý ti p các th ng kê mô t v giá tr trung bình, ki m đ nh T v s khác bi t v trung bình t ng th và gi a các nhóm. Sau đó, ch y ti p ma tr n t ng quan đ ki m tra các bi n v đ c đi m công ty đ c l a ch n li u có b đa c ng tuy n trong phân tích h i quy. Và cu i cùng là x lý mô hình h i quy đ ra các y u t tác đ ng lên chính sách chi tr c t c c a các CTNY t i HOSE.
3.3. Mô t l a ch n các bi n v đ căđi m công ty
S l a ch n phân tích tác đ ng c a các y u t v đ c đi m công ty lên xu h ng chi tr c t c c a lu n v n đ c thúc đ y t các nghiên c u th c nghi m hi n có. C th có nghiên c u cho r ng c h i đ u t , c c u v n và chính sách c t c c a công ty có t ng tác v i nhau. Aivazian, Booth và Cleary (2003) báo cáo r ng t ng t nh các công ty th tr ng kinh t phát tri n, chính sách c t c c a các công ty trong n n kinh t m i n i c ng b nh h ng b i kh n ng sinh l i, n vay, và c h i phát tri n. Ti p n i Aivazian, Booth và Cleary (2003), lu n v n bao g m m t t p h p các bi n công ty mà các y u t đ c bi t là có nh h ng lên chính sách c t c.
Quy mô công ty
Là đ i di n cho ti p c n th tr ng tài chính, các công ty l n có xu h ng ti p c n th tr ng t t h n và có th s tr c t c ti n m t cao h n (Fama và French, 2001;
David và Igor (2007); Shubiri (2011). Trong bài nghiên c u này, quy mô công ty
đ c đo b ng Logarit c a t ng tài s n (LOGTA) (Xi, Mingsheng, Jing và Garry,
2012) và t l t ng n trên t ng tài s n (L/TA) (Fama và French, 2001).
C ăh i t ngătr ng
Các nghiên c u tr c đây c ng cho th y r ng t n t i m t liên k t tr c ti p gi a c h i t ng tr ng v i vi c chi tr c t c. Nh ng công ty không tr c t c có c h i
đ u t t t h n nh ng công ty chi tr c t c (Fama và French, 2001). C th h n, các công ty có t c đ t ng tr ng cao th ng khan hi m ti n m t và d n t i ít tr c t c b ng ti n m t h n, trong khi các công ty có l i nhu n nhi u h n v i s t ng tr ng ch m th ng có l ng ti n m t d i dào và có t l thanh toán c t c cao h n. Lu n v n s d ng ba bi n đ i di n cho c h i phát tri n là t c đ t ng tr ng tài s n c đnh (FAGROW), đ c đ nh ngh a nh là t c đ t ng tr ng hàng n m c a t ng c đnh tài s n; t ng l ng ti n m t chi cho ho t đ ng đ u t trên t ng tài s n (CSITA)
(Xi, Mingsheng, Jing và Garry, 2012), và t s t ng giá tr th tr ng chia t ng giá
tr tài s n (V/TA) (Fama và French, 2001).
Kh n ngăsinhăl i
T su t sinh l i trên tài s n (ROA) đ c s d ng đ đo l ng kh n ng sinh l i (Yordying Thanatawee, 2011). Kh n ng chi tr c t c các công ty còn b nh h ng b i c l i nhu n có th phân ph i và l ng ti n m t n m gi . i di n cho m c đ l i nhu n có th phân ph i là l i nhu n gi l i trên m i c phi u (REPS)
(DeAngelo, DeAngelo và Stulz 2006; David và Igor 2007; Yordying Thanatawee,
2011; Xi, Mingsheng, Jing và Garry, 2012).
đo l ng l ng ti n m t c a công ty, l ng ti n m t n m gi (CASH/TA) đ c đ nh ngh a là t ng s ti n m t, các kho n t ng đ ng ti n, và các kho n đ u t ng n h n chia t ng tài s n (Xi, Mingsheng, Jing và Garry, 2012).
N vay
Nghiên c u th c nghi m ch ra m i quan h ngh ch chi u gi a t l đòn b y và quy t đnh thanh toán c t c hay t s n càng cao thì vi c thanh toán c t c s càng th p (Aivazian, Booth và Cleary, 2003; Shubiri, 2011). ph n ánh s thay th gi a vi c thanh toán c t c và vay n , lu n v n bao g m đòn b y tài chính c a công ty đ c tính b ng t l n trên v n ch s h u (DE).
S h uănhƠăn c
Trong ph m vi thanh toán c t c ti n m t có th làm cho dòng ti n gi m, lu n v n th a nh n r ng các công ty có t l s h u nhà n c nhi u thì có m t đ ng l c m nh m đ tr c t c b ng ti n m t. ki m tra m i quan h này, lu n v n bao g m các m c đ s h u nhà n c (GOV) (Xi, Mingsheng, Jing và Garry, 2012).
Tu i công ty
Lu n v n đ a ra gi thuy t r ng các công ty nh ít có kh n ng tr c t c b ng ti n m t. K t qu là, lu n v n bao g m tu i công ty (AGE) (Xi, Mingsheng, Jing và Garry, 2012), đ c tính b ng s ngày k t ngày đ u tiên niêm y t, th hi n qua n m.
Các công ty có m t l ch s chi tr c t c nhi u l n có th là thành công c a vi c l n đ u tiên phát hành c phi u đ t ng v n. Do đó, lu n v n đ a thêm bi n n m t ng v n đ u tiên (SEOAGE) (Xi, Mingsheng, Jing và Garry, 2012), đ c đo b ng s n m gi a n m t ng v n b ng phát hành c phi u l n đ u k t khi IPO, th hi n qua n m. Lu n v n ph ng đoán r ng các công ty tr c t c b ng ti n m t là d u hi u "chia tách" t s h u nhà n c.
Tuy nhiên, lu n v n có m t s h n ch không ng d ng kh o sát đ c h t các y u t nh h ng đ c tìm th y th tr ng Trung Qu c và có b qua vài bi n so v i bài nghiên c u c a Xi, Mingsheng, Jing và Garry (2012) do g p khó kh n trong vi c thu th p d li u. Thêm vào đó, trên th c t Vi t Nam ch a có m t đ n v hay trang web tr c tuy n nào th ng kê chính th c các s li u liên quan đ n chính sách c t c c a các công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán nh m t s qu c gia khác trên th gi i. Ch ng h n nh m c đ b o v quy n l i c a c đông đ c th
hi n qua các ch s đo l ng m c đ tham nh ng c a công ty (ETC)2 đ đo l ng m c đ công ty chi tr cho v n đ h i l các nhà qu n lỦ đ a ph ng t i m i t nh Trung Qu c hay ch s đo l ng m c đ b o v quy n s h u tài s n t i c p chính quy n đ a ph ng (PP)3. H n n a, c c u s h u c a các công ty Trung Qu c đ c đ c tr ng b i s h u nhà n c và các công ty đ c t ch c ch t ch (Lin, Cai, và Li, 1998) v i m t t l l n c phi u không đ c giao d ch, trong đó c phi u không giao d ch chi m g n 60% t ng s c phi u (Calomiris, Fisman, và Wang, 2010; Gao và Kling, 2008; Chen, Jian, và Xu, 2009). Trong khi các c phi u không th giao d ch gi m thanh kho n th tr ng ch ng khoán, chúng c ng gây áp l c lên các nhà qu n lý tr c t c b ng ti n m t đ ph c v cho nhu c u c a nhóm nhà đ u t này. i v i các c đông mà n m gi c phi u không th giao d ch, thì thanh toán c t c b ng ti n nói chung là ngu n l i nhu n chính t c phi u c a h không th đ c giao d ch công khai th tr ng. Xi He, Mingsheng Li, Jing Shi và Garry Twite, (2012) đã s d ng bi n NT/TS đ tính s l ng c phi u không đ c giao d ch trên t ng s l ng c phi u đang l u hành đ đ i di n cho nhu c u c a nhà đ u t .
Do đ c đi m các công ty niêm y t t i HOSE đ c l a ch n đ kh o sát đã niêm y t t lâu và có trung bình t ng th v s n m niêm y t c a các công ty là 4.06. D n t i h u h t s c phi u không đ c giao d ch đã đ c chuy n đ i thành c phi u th ng. Theo lu t thì sau 3 n m lo i c phi u không đ c giao d ch này đã đ c chuy n nh ng và sang tên. Ban đ u tác gi v n đ a bi n này vào nghiên c u nh ng s l ng công ty có c phi u không đ c giao d ch
2
ETC-: the total Entertainment and Travel Cost of firm in each province/ total sales (Cai, Fang và Xu, 2011)
3
quá ít, làm cho m u nghiên c u không đ đáp ng và d li u b thi u. ây c ng là m t trong s h n ch c a bài lu n v n khi ch a th ki m đ nh li u các nhà qu n lý doanh nghi p Vi t Nam có đ a ra quy t đ nh tr c t c b ng ti n m t đ đáp ng nhu c u nhà đ u t hay không.
i di n cho m c s d ng vi c chia tách c phi u là bi n SPLIT, đo l ng s l ng c phi u sau khi chia CTCP/ s l ng c phi u tr c khi chia CTCP (Xi, Mingsheng, Jing và Garry, 2012). Tác gi v n tính toán và đ a vào phân tích. Nh ng d li u quá ít và b báo l i không th c thi đ c khi ch y l nh ANOVA. Và do trong m u kh o sát, s l ng các công ty chi tr c t c ti n m t chi m đa s . Ch có 69 công ty tr c t c c phi u, d n đ n bi n Split b lo i kh i vi c phân tích. ây c ng là h n ch c a đ tài khi không xem xét vi c các nhà qu n lý s d ng viêc chia CTCP nh vai trò tín hi u hay ch là chia tách c phi u.
Vì v y, bài lu n v n ch a th kh o sát đ c đi m m i trong nghiên c u c a Xi, Mingsheng, Jing và Garry, (2012) so v i n m 2009 vì đã b qua bi n bi n SPLIT.
B ngă3.1: B ngătómăt tăcácăbi nănghiênăc uăvƠăkỦăhi u i di n Ký hi u Cách tính bi n K v ng bi n Ngu n d li u Quy mô công ty
LOGTA Logarit c a T ng tài s n + Báo cáo tài chính
L/TA T ng N / T ng Tài s n + Báo cáo tài chính
C h i đ u t
FAGROW T c đ t ng tr ng tài s n c đnh. FAGROW = (FAt - FAt-1)/ FAt
- Báo cáo tài chính
CSI/TA T ng l ng ti n m t chi cho ho t đ ng đ u t / T ng tài s n
- Báo cáo tài chính
V/TA
T s T ng giá tr th tr ng/ T ng tài s n T ng giá tr th tr ng = T ng TS ậ VCSH +V n hóa th tr ng
- Báo cáo tài chính và trang StockPlus
Kh n ng sinh l i
ROA T su t sinh l i tài s n = L i nhu n sau thu / T ng tài s n
+ Báo cáo tài chính
REPS L i nhu n đ c gi l i trên m i c ph n = LNGL/ T ng s c phi u đang l u hành
+ StockPlus
CASH/TA (Ti n m t + các kho n t ng đ ng ti n + đ u t ng n h n)/ T ng tài s n
N vay DE T s N / V n Ch s h u - Báo cáo tài chính S h u nhà n c GOV S l ng c phi u thu c s h u nhà n c/ T ng s c phi u đang l u hành + Cophieu68.com
Tu i công ty LOGAGE Logarit (T ng s ngày k t ngày DN b t đ u