Giá trị DN không sử dụng nợ
Hiện giá của chi phí khánh tận tài chính và
chi phí trung gian Giá trị thị trường của DN
sử dụng nợ với thuế
V1 = V0 + T.D
Giá trị thị trường của DN sử dụng nợ với thuế,
chi phí khánh tận tài chính & chi phí trung gian
Hiện giá của tấm
chắn thuế (T.D)
Hình 2. 1 Giá trị thị trường của DN có sử dụng nợ
2.1.3. Các yếu tốảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp
Cấu trúc vốn DN chịu tác động bởi nhiều yếu tố. Dưới đây, luận văn tổng quan về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn mà một số tác giả trong và ngoài nước đã nghiên cứu trongthời gian qua:
- Để nghiên cứu cấu trúc vốn của công ty tác sử dụng tỉ lệ tổng nợ trên tổng giá trị tài sản.
- Quy mô của doanh nghiệp: Modigliani F. & Miller M. (1963) cho rằng các DN lớn thường có rủi ro phá sản thấp và có chi phí phá sản thấp, do đó quy mô của DN có mối quan hệ tỷ lệ thuận với nợ vay. Ngoài ra, các DN lớn có chi phí vấn đề người đại diện của nợ vay (agency costs of debt) thấp, chi phí kiểm soát thấp, ít chênh lệch thông tin hơn so với các DN nhỏ hơn, dòng tiền ít biến động, dễ dàng tiếp cận thị trường tín dụng, và sử dụng nhiều nợ vay hơn để có lợi nhiều hơn từ tấm chắn thuế.
Qui mô công ty có thể quan hệ ngược chiều với khả năng phá sản. Các công ty lớn thường dễ tiếp cận với thị trường hơn và có điều kiện vay mượn hơn. Với các công ty nhỏ, có sự xung đột giữa tổ chức tín dụng và nhà đầu tư, thường đối với công ty nhỏ
Giá trị DN V
V0
19
các nhà điều hành thường là chủ doanh nghiệp khó tiếp cận được nguồn vốn vay dài hạn nên họ thường chuyển sang hướng khác.
Các nghiên cứu cũng cho thấy quy mô của DN và đòn bẩy tài chính có mối quan hệ tỷ lệ thuận (Huang & Song, 2002).
- Cấu trúc tài sản của doanh nghiệp: Cấu trúc tài sản thể hiện đặc trưng trong cơ cấu tài sản của DN, tính hợp lý khi đầu tư vốn cho họat động SXKD, gắn liền với việc sử dụng vốn, phản ánh và chịu sự tác động của những đặc điểm và chiến lược kinh doanh của DN. Tài sản DN bao gồm: Tài sản ngắn hạn và tài sản dài hạn.
Theo thuyết trật tự phân hạng (Myers & Majluf, 1984), nhà quản lý sẽ ưu tiên sử dụng TSCĐ để thế chấp vay nợ, chứ không phát hành cổ phiếu. Vì vậy, một tỷ lệ tài sản dài hạn mà trong đó chủ yếu là TSCĐ cao sẽ có tỷ suất nợ cao. Tuy nhiên, cũng có quan điểm cho rằng ngành kinh doanh nào đòi hỏi đầu tư vào các tài sản cố địnhlớn thì tỷsuất nợ nên giữ ở mứcthấp hơn so với các ngành kinh doanh không đòi hỏi vốn đầu tư lớn vào TSCĐ. Như vậy, cấu trúc tài sản DN mà trong đó chủ yếu là tỷ suất đầu tư TSCĐ của DN có quan hệ thuận chiều hay ngược chiều với tỷ suất nợ (D/A). Nghĩa là cấu trúc tài sản DN có thể có quan hệ thuận hoặc nghịch chiều với cấu trúc vốn DN.
Chỉ tiêu phản ánh cấu trúc tài sản là tỷ suất đầu tư trong đó bao gồm tỷ suất đầu tư dài hạn và tỷ suất đầu tư TSCĐ. Cụ thể, tỷ suất đầu tư dài hạnphản ánh mức độ đầu tư tài sản dài hạn trong tổng tài sản của DN. Chỉ tiêu này càng tăng, phản ánh quy mô cơ sở vật chất kỹ thuật của DN ngày càng lớn mạnh, năng lực hoạt động kinh doanh mở rộng. Tỷ suất đầu tư TSCĐ phản ánh mức độ đầu tư TSCĐ trong tổng tài sản của DN. Chỉ tiêu này càng tăng, phản ánh quy mô tài sản nhà cửa, máy móc, thiết bị … của DN ngày càng lớn mạnh, năng lực kinh doanh mở rộng.
- Khả năng sinh lời của doanh nghiệp: Các nhà đầu tư, các cổ đông và các nhà quản lý tài chính đặc biệt chú ý tới khả năng sinh lời của các DN. Việc phân tích lợi nhuận có thể bắt đầu bằng việc nghiên cứu cách thức một DN sử dụng cấu trúc vốn.
Theo lý thuyết trật tự phân hạng, các công ty thích tài trợ vốn tự có hơn, kế đến nợ và cuối cùng phát hành cổ phiếu. Đối với các công ty có khả năng sinh lợi cao thường thích tài trợ vốn tựcó hơn, nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã cho thấy có mối