Ta có thêm giả thiết ba kịch bản về giá như hình dưới. Ta sẽ thấy mức thuế mà cổ đông phải đóng trong 2 trường hợp chia cổ tức và không chia cổ tức với mức chia cổ tức là 2000 VND/cổ phần như bảng sau:
Kịch bản giá cổ phần Kịch bản 1 Kịch bản 2 Kịch bản 3
Giá cổ phần khi mua 78000 98000 118000
Giá cổ phần hiện tại 80000 100000 120000
Cổ tức 2000 2000 2000
Thuế cổ tức (5%) 100 100 100
Thuế chuyển nhượng( 0.1% Giá bán cổ phần) 80 100 120
Thu nhập thực tế( từ cổ tức) 1900 1900 1900
Thu nhập thực tế( Từ chuyển nhượng) 1920 1900 1880
Từ bảng trên ta thấy rằng:
Trường hợp doanh nghiệp chia cổ tức thì thu nhập thực tế của họ không thay đổi ở mức 1900 VNDdù hiện tại cổ phần ở bất cứ khi múc giá nào.
Nhưng với trường hợp doanh nghiệp không chia cổ tức: khi cổ phần ở mức 100.000 VND lúc này các cổ đông bàng quang với việc, doanh nghiệp có chia cổ tức hay không chia. Vì lúc này thu nhập thực tế của họ không thay đổi ở mức 1900 VND. Nhưng khi giá cổ phần thấp hơn 100.000 VND thì các cổ đông muốn doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận hơn. Vì khi đó thu nhập thực tế của họ sẽ lớn hon 1900 VND, khi họ sẽ thực hiện việc chuyển nhượng cổ phần và lãi vốn. Ngược lại khi giá cổ phần lúc này lớn hơn 100.000 VND thì cổ đông lại thích doanh nghiệp chia cổ tức hơn vì nếu doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận thì lúc này các thu nhập thực tế của các cổ đông sẽ thấp hơn 1900 VND.
2.5.1.3Trường hợp 3: Doanh nghiệp trả cổ tức bằng tiền mặt và trả cổ tức bằng cổ phần
Giờ ta sẽ có một ví dụ sau: Giả sử một cổ đông mua 1 cổ phần mệnh giá là 10.000 VND với mức giá thị trường lúc đó là 50.000 VND sau 1 năm làm ăn và kinh doanh doanh nghiệp có lãi và giá cổ phần lúc này là 60.000 VND. Doanh nghiệp có 2 trường hợp để lực chọn là trả cổ tức 100% mệnh giá hoặc trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 1:1( tức là cổ đông sở hữu 1 cổ phần được chia 1 cổ phần). Theo quy định của luật thuế thu nhập cá nhân thì cổ tức được chia bằng ổ phần sẽ
bị đánh 5% trên mệnh giá cổ phần đó ta có thể thấy rõ ràng là đối với việc chia cổ tức theo 2 cách trên đều cho ta mức thu nhập thực tế như nhau vì khi chia cổ tức thì giá thị trường của cổ phần giảm đúng bằng mức chia cổ tức. Còn khi doanh nghiệp chia cổ tức bằng cổ phiếu thì với tỷ lệ 1:1 thì giá thị trường của cổ phần giảm đi 1/2 . Tuy nhiên, đối với loại chia cổ tức bằng tiền mặt thì ta có thể thấy rằng cổ đông đã nhận được 9500 VND tiền mặt. Nhưng với trường hợp chia cổ tức bằng cổ phiếu thì cổ đông lãi vốn và cổ đông muốn có tiền thì khi đó cổ đông phải chuyển nhượng nó và bị đánh 20% trên lãi vốn ( (2*30.000 – 50.000)*20% =2000 VND ) hoặc trên 0.1% trên giá trị chuyển nhượng (tức 0.1%* 2* 30.000 = 60 VND) nữa.
Lúc này ta có thu nhập thực tế của cổ đông trong 2 trường hợp với bảng sau:
2.5.2 Kết quả phân tích
Ở trường hợp 1 nếu cổ đông đăng ký cách tính thuế theo 20% trên lãi vốn thì doanh nghiệp nên chia cổ tức bằng tiền mặt.
Ở trường hợp 2 nếu cổ đông đăng ký thuế là 0.1% trên giá trị chuyển nhượng cổ phần, thì tùy theo giá thị trường cổ phần của doanh nghiệp khi đó để ta có thể so sánh mức thuế mà cổ đông phải đóng nếu chia cổ tức bằng tiền mặt và mức thuế mà cổ đông phải đóng khi chuyển nhượng cổ phần của họ. Ban điều hành của doanh nghiệp quyết định chính sách cổ tức sao cho nhà đầu tư cũng như cổ đông có lợi nhất cũng như phù hợp với lợi ích của doanh nghiệp.
Loại cổ tức Tiền mặt Cổ Phiếu
Giá cổ phần khi mua 50000 50000
Giá cổ phần hiện tại 60000 60000
Chia cổ tức 10000 1CP
Giá cổ phần sau khi chia cổ tức 50000 30000
Thuế suất thuế thu nhập cá nhân 5% 5%
Thuế thu nhập cá nhân 500 500
Ở trường hợp 3 nếu doanh nghiệp muốn giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư thì doanh nghiệp không nên chia cổ tức vì nếu chia cổ tức bằng cổ phiếu ( hiện nay đang được rất nhiều doanh nghiệp của Việt Nam thực hiện) thì cổ đông bị đánh thuế tới 2 lần.
2.5.3 Những khó khăn khi thực thi luật thuế thu nhập cá nhân
Do thuế thu nhấp cá nhân liên quan đến lĩnh vực chứng khoán được hoãn áp dụng trong năm 2009 nên các bên liên quan đến luật thuế này bao gồm: cơ quan thuế, công ty chứng khoán
và nhà đầu tư chưa lường hết được những công việc phát sinh trên thực tế. Tuy nhiên, nếu chúng ta xem xét các quy định một cách rõ ràng thì sẽ có nhiều vấn đề liên quan đến công tác kê khai, nộp thuế:
Thứ nhất, đối với khoản thuế thu nhập từ đầu tư vốn. Hiện tại, nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán có thể chia thành 3 nhóm: (i) nhà đầu tư tổ chức; (ii) nhà đầu tư cá nhân chuyên nghiệp; (iii) nhà đầu tư nhỏ lẻ, bán chuyên nghiệp.
Nếu như nhà đầu tư tổ chức có được một bộ máy giúp việc thực hiện các hoạt động đầu tư, đồng thời nộp thuế theo Luật thuế thu nhập doanh nghiệp và nhà đầu tư cá nhân chuyên nghiệp có hoạt động đầu tư diễn ra thường xuyên và dành nhiều, thậm chí là toàn bộ thời gian cho hoạt động đầu tư của mình sẽ tương đối dễ dàng trong công tác kê khai và nộp thuế; thì những nhà đầu tư nhỏ lẻ, bán chuyên nghiệp, họ chỉ tham gia thị trường trong những thời điểm thích hợp, thời gian còn lại họ vẫn là những người làm công ăn lương, ngày làm 8h tại các công ty, doanh nghiệp sản xuất kinh doanh.
Chính những người này lại là chiếm một tỷ lệ không nhỏ trong các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán hiện nay. Nếu họ được nhận cổ tức (bằng tiền hoặc cổ phiếu) hay cổ phiếu thưởng, thì họ sẽ phải bỏ thời gian để đến cơ quan thuế lập và nộp tờ khai đối với khoản tiền họ nhận được hay khi họ bán cổ phiếu thưởng hay cổ phiếu có được từ cổ tức, điều này chắc chắn làm tiêu tốn của những nhà đầu tư này thời gian và kinh phí, thậm chí một số nhà đầu tư không có thời gian để đi đến làm thủ tục tại cơ quan thuế trong giờ hành chính.
Thứ hai, do không nghiên cứu kỹ những vận hành trên thị trường chứng khoán do đó có sự không công bằng khi nhận cổ tức bằng cổ phiếu. Để đảm bảo sự công bằng thì Luật hoặc cơ chế giao dịch phải thay đổi. Ví dụ, một nhà đầu tư có 1 cổ phiếu A, giá hiện tại giao dịch trước ngày chốt quyền nhận cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 1:1 là 80.000 VND. Giả sử cổ phiếu được
giao dịch ngay trong ngày chốt quyền và không có biến động về giá, chỉ có sự thay đổi giá do hưởng quyền.
Như vậy vào trước ngày chốt quyền, nếu nhà đầu tư bán cổ phiếu A của mình thì phải nộp 1 khoản thuế, đó là thuế chuyển nhượng vốn, ví dụ nhà đầu tư nộp thuế theo hình thức 0,1% giá trị chuyển nhượng thì số thuế phải nộp là 1*80.000*0,1% = 80 VND.
Ngược lại, nếu nhà đầu tư bán từ ngày chốt quyền thì sẽ phải nộp 2 khoản thuế, đó là thuế đầu tư vốn và thuế chuyển nhượng vốn. Khoản thuế đầu tư vốn là 1*10.000*5% = 50 VND, và thuế chuyển nhượng vốn là 2*40.000*0,1% = 80 VND. Như vậy, nếu như giữ đến ngày chốt quyền, bỏ qua việc biến động giá thì nhà đầu tư nào nằm giữ cổ phiếu sẽ bị thiệt hại hơn so với việc bán trước ngày chốt quyền khoản thuế thu nhập từ đầu tư vốn.
Thứ ba, đối với hoạt động kinh doanh chứng khoán trên thị trường OTC thì sẽ rất khó có thể áp dụng giá do hoạt động trên thị trường này không có khoảng giá chính thức, mặt khác nếu giao dịch với khối lượng lớn thì sẽ làm giá biến động khá mạnh. Nếu không có những quy định cụ thể, rõ ràng đối với trường hợp này thì rất dễ bị thất thoát nguồn thu thuế do những nghiệp vụ mua bán tạo ra sự thua lỗ để bù trừ đối với khoản lãi từ thị trường niêm yết.
Gần tương tư như nghiệp vụ mua bán chứng khoán thoả thuận trên sàn niêm yết, hoạt động mua bán trên thị trường OTC có thể sẽ là nghiệp vụ mà nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp có thể sử dụng để nhằm mục đích giảm tối đa số lãi có được trên thị trường niêm yết nhằm giảm bớt số thuế thu nhập phải nộp nếu lựa chọn phương pháp nộp 20% trên thu nhập thuần.
Thứ tư, đối với trường hợp nộp thuế theo 20% thu nhập thuần, hiện nay chưa có văn bản quy phạm pháp luật nào quy định về những khoản chi phí hợp lý hợp lệ mà nhà đầu tư được sử dụng để xác định thu nhập thuần. Đối với một nhà đầu tư chuyên nghiệp, họ phải bỏ nhiều chi phí để tạo nên quyết định mua – bán, và phần lớn những khoản chi phí này gắn liền với cá nhân ví dụ như: chi phí điện thoại, xăng dầu, báo chí... Vậy, những khoản chi phí này có được tính là chi phí hợp lý khi xác định thu nhập thuần hay không? Và để được chấp nhận thì nhà đầu tư cần phải làm những thủ tục gì?
Thứ năm, đó là hiệu quả của chính sách. Một chính sách chỉ có hiệu quả khi lợi ích kinh tế lớn hơn chi phí kinh tế phải trả để thực thi chính sách. Việc áp dụng Luật thuế thu nhập cá nhân đối với đầu tư chứng khoán, chẳng hạn nếu như áp dụng 0,1% trên doanh số bán và trung bình
giao dịch của thị trường là 3.000 tỷ đồng/ngày thì mỗi ngày thu được 3 tỷ đồng tiền thuế, chẳng hạn giao dịch 250 ngày/năm thì tổng thu một năm thuế này là 750 tỷ đồng.
Trong khi đó, chi phí của xã hội là thời gian của nhà đầu tư phải sử dụng để kê khai và nộp thuế, chi phí in ấn các tờ khai, chi phí đi lại, chi phí nâng cao công nghệ của các công ty chứng khoán cũng như trả tiền lương do phải thuê thêm nhân viên để quản lý,… Và hầu như chưa có một nghiên cứu thống kê nào được thực hiện để xem xét tính hiệu quả khi thực thi Luật thuế này vào thời điểm hiện nay.
CHƯƠNG 3:
XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CÔNG TY CỔ PHẦN TRONG THỰC TIỄN DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA THUẾ
3.1 TUÂN THỦ MỘT SỐ NGUYÊN TẮC CƠ BẢN TRONG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
Có một số nguyên tắc rút ra từ kinh nghiệm các nước trên thế giới mà các công ty sau khi đã thiết lập được chính sách riêng của mình cần tuân thủ đó là:
− Một là không thể xây dựng chính sách cổ tức chung cho tất cả các công ty trong mọi thời điểm. Mỗi công ty khác nhau sẽ có những đặc điểm riêng, hoạt động trong những lĩnh vực kinh doanh tại những vùng miền riêng biệt và chịu tác động bởi những nhân tố khác nhau. Trong điều kiện kinh doanh cụ thể, các công ty có chiến lược và quan điểm kinh doanh khác nhau. Các công ty cần cân nhắc lựa chọn mức cổ tức phù hợp với đặc điểm, tiềm năng của mình, và của cùng một công ty trong các giai đoạn khác nhau của quá trình phát triển. Các công ty cần nắm vững tác động của các nhân tố cơ bản sau trong quá trình xây dựng chính sách cổ tức:
BẢNG TÓM TẮT CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
Hai làcó thể 1 chính sách cổ tức khó có thể làm hài lòng được tất cả các cổ đông. Nhưng công ty phải cân nhắc được lợi ích của toàn công ty với lợi ích của từng nhóm cổ đông. Ngoài ra, công ty cũng phải dung hòa được lợi ích giữa cổ đông và ban quản lý, lợi ích giữa cổ đông và chủ nợ.
Ba là công ty có thể kết hợp các hình thức chi trả cổ tức khác nhau. Khi nói đến phương thức chi trả cổ tức, người ta thường nghĩ ngay đến 3 phương thức: cổ tức tiền mặt, cổ tức bằng cổ phiếu và cổ tức bằng tài sản. Ngoài ra, một số phương thức như: cổ phiếu thưởng, mua lại cổ phần,… cũng có tính chất như một việc chi trả cổ tức. Việc sử dụng đa dạng hóa các phương thức chi trả cổ tức vừa giúp các nhà quản lý linh hoạt trong việc lựa chọn chính sách cổ tức vừa giúp nhà đầu tư dễ dàng lựa chọn danh mục cổ phiếu của mình sao cho phù hợp với dòng tiền cũng như chiến lược đầu tư ngắn hay dài hạn của mình. Từ đó tạo ra hoạt động mua bán phong phú, đa dạng và sôi động trên thị trường chứng khoán.
Bốn làcông ty cần có một chính sách cổ tức an toàn, nhất quán, ngay cả trong trường hợp lợi nhuận hoạt động giảm. Một chính sách cổ tức an toàn không đồng nghĩa với một chính sách cổ tức thấp. Chính sách cổ tức thấp đồng nghĩa với việc tăng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại. Nếu tiền mặt tích lũy từ lợi nhuận giữ lại quá lớn thì khiến cho nhà đầu tư suy diễn là công ty bế tắc trong sự tăng
trưởng và công ty lãng phí do giữ tiền mặt quá nhiều ảnh hưởng không tốt lên giá trị cổ phiếu của công ty.
Năm làcần có tỷ lệ chia cổ tức hợp lý sao cho vừa thoả mãn được nhu cầu có một nguồn thu nhập ổn định, nhất quán của cổ đông (hiệu ứng nhóm khách hàng) vừa đảm bảo một tỷ lệ lợi nhuận giữ lại đủ để tài trợ cho những nhu cầu đầu tư bình thường nhằm duy trì sự tăng trưởng bền vững của công ty.
Sáu làtránh tối đa việc cắt giảm cổ tức, cho dù công ty đang có một cơ hội đầu tư tuyệt vời. Những cổ đông quan tâm đến dòng thu nhập tương lai ổn định và đáng tin cậy từ cổ tức sẽ rất quan tâm đến sự thay đổi chính sách cổ tức đột ngột của công ty, đặc biệt là khi cổ tức bị cắt giảm với lý do là dùng lợi nhuận giữ lại để đầu tư vào một dự án mới tạo giá trị gia tăng cho công ty trong tương lai. Trong trường hợp như thế, để không bỏ lỡ cơ hội đầu tư này, công ty nên chọn giải pháp đi vay hay phát hành cổ phiếu mới. Nếu vì một lý do nào đó công ty không thể huy động đủ vốn từ nguồn tài trợ bên ngoài mà buộc phải cắt giảm cổ tức, thì công ty cần phải cung cấp thông tin đầy đủ và giải thích một cách rõ ràng cho các nhà đầu tư biết về chương trình đầu tư sắp tới cũng như nhu cầu tài chính cần thiết để tài trợ cho dự án đó.
3.2 XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CHI PHÙ HỢP TỪNG GIAI ĐOẠN CHO
KỲ SỐNG CỦA CÔNG TY
Mặc dù việc chia cổ tức được quyết định bởi chính các cổ đông trong cuộc họp thường niên, song trên thực tế doanh nghiệp phải đưa ra được các phương án phân chia lợi nhuận phù hợp với tình hình kinh doanh và phát triển của mình. Căn cứ vào cơ sở lý thuyết tại Chương 1, chính sách cổ tức có xu hướng phụ thuộc vào vòng đời phát triển của công ty. Yếu tố về cơ cấu vốn hay nhu cầu vốn trong từng giai đoạn phát triển luôn phải đặt lên hàng đầu trước khi xem xét đến tỉ lệ phân chia cổ tức.
3.2.1 Giai đoạn 1: Khởi sự
Giai đoạn khởi đầu của chu kỳ kinh doanh thì rủi ro kinh doanh ở mức cao nhất do tùy thuộc vào khả năng sản xuất mới, sản lượng tiêu thụ thấp, hiệu quả sản xuất chưa cao và thị phần nhỏ bé. Các dòng tiền thu vào từ doanh thu không chỉ thấp mà còn chậm, trong khi chi phí nghiên