Ph n này trình bày th ng kê mô t c ng nh ma tr n h s t ng quan c a các
bi n nghiên c u đ c s d ng trong lu n v n. Bi n TrungăBình Trung V L ch Chu n Giáătr nh nh t Giáătr l n nh t ME 1,384.3 269.4 4,567.3 33.3 36,143.3 LN(ME) 26.513 26.302 1.423 24.166 30.924 BEME 1.768 1.611 0.908 0.281 5.156 LN(BEME) 0.419 0.459 0.540 -1.302 1.615 PMOM 0.019 -0.027 0.353 -0.715 1.360 SUE 0.169 0.062 1.529 -3.790 7.169 ILLIQ 1.000 0.063 2.619 0.0004 20.034 EY 0.047 0.045 0.075 -0.325 0.296 CFSALES 0.700 0.293 2.314 0.052 20.758 CFBE 0.218 0.148 0.209 0.035 1.235 RET -0.002 -0.006 0.096 -0.303 0.339
Ngu n:ătínhătoánăc aăng i vi t
B ng 4.1: Th ngăkêămôăt
B ng 4.1 trình bày tóm t t th ng kê mô t (trung bình, trung v , đ l ch chu n,
giá tr l n nh t và giá tr nh nh t) c a các bi n nghiên c u. M u quan sát bao g m 4,944 quan sát t su t sinh l i và 1,648 quan sát đ bi n đ ng dòng ti n. Các s li u
2013 c a các th ng kê mô t trong d li u chéo 103 công ty. ME đ c tính theo đ n v
t đ ng. Qua đó, ng i vi t nh n th y m t cách n i b t lên trong m u quan sát:
Trung bình c a bi n quy mô cao h n m t cách đáng k so v i trung v c a bi n
quy mô. i u này hàm ý r ng m u quan sát có nhi u công ty nh h n các công ty
l n.
T su t sinh l i c a các công ty trong m u d li u trong giai đo n quan sát nhìn chung là âm.
M c đ chênh l ch gi a các giá tr trong th c đo CFSALES l n h n so v i
th c đo CFBE. Vì v y, ng i vi t k v ng th c đo CFSALES có th giúp nh n th y m i quan h gi a đ bi n đ ng dòng ti n và t su t sinh l i rõ h n.
LN(ME) LN(BEME) PMOM SUE ILLIQ EY CFSALES CFBE RET
LN(ME) 1 LN(BEME) -0.632 1 PMOM 0.235 -0.390 1 SUE 0.093 -0.074 0.191 1 ILLIQ -0.272 0.105 -0.055 -0.024 1 EY -0.014 0.053 0.240 0.492 -0.004 1 CFSALES 0.249 -0.194 -0.004 -0.010 -0.052 -0.099 1 CFBE -0.202 -0.008 -0.095 -0.035 -0.022 -0.041 0.043 1 RET -0.001 0.048 0.053 0.139 -0.022 0.160 -0.014 -0.029 1
Ngu n:ătínhătoánăc aăng i vi t
B ng 4.2 trình bày ma tr n h s t ng quan, đ c tính toán b ng cách l y bình quân theo chu i th i gian trong giai đo n 2010 - 2013 c a các ma tr n h s t ng
quan trong d li u chéo 103 công ty. Ng i vi t nh n th y đ i v i các bi n ki m soát thì t su t sinh l i có m i t ng quan cùng chi u v i t s giá tr s sách trên giá tr th
tr ng, quán tính giá, quán tính thu nh p và t su t thu nh p và có m i t ng quan ng c chi u v i quy mô và tính không thanh kho n. i u này là đúng nh nh ng l p lu n v d u c a các bi n ki m soát ph n trên có trình bày, ngo i tr bi n tính không
thanh kho n. i v i bi n chính trong lu n v n này, đ bi n đ ng dòng ti n th hi n
qua CFSALES và CFBE thì có m i t ng quan ng c chi u v i t su t sinh l i đúng nh d u c a h s mà ng i vi t đ a ra trong gi thuy t. Ngoài ra, m i t ng quan cùng chi u gi a 2 bi n CFSALES và CFBE có th làm cho ng i vi t d ki n vi c s d ng 2 bi n cùng đ đo đ bi n đ ng dòng ti n có th không đ a ra các k t qu mâu
thu n v i nhau. M c dù b ng này có th ch a ph i là m t c n c đáng tin c y đ đ a ra
nh n đnh v m i quan h gi a t su t sinh l i v i các bi n nghiên c u nh ng có th đ a ra m t cái nhìn s l c tr c khi b c vào phân tích sâu h n đ đ a ra m t b ng ch ng đáng tin c y c a m i quan h này v m t th ng kê trong nh ng ph n sau.
H n th n a, b ng này còn giúp ng i vi t nh n th y li u các bi n gi i thích có b đa c ng tuy n v i nhau hay không. N u h s t ng quan c p gi a các bi n gi i thích cao h n 80% thì hai bi n đó đ c xem là có đa c ng tuy n r t cao và có th nh h ng
nghiêm tr ng đ n mô hình. Trong lu n v n này, h s t ng quan c p gi a các bi n gi i thích cao nh t là -63.2%, không có h s t ng quan c p nào v t quá 80%, vì v y
ng i vi t nh n th y không có hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n gi i thích trong bài. Ngoài ra, ng i vi t c ng tính toán h s phóng đ i ph ng sai VIF cho m i tháng đ i v i t t c các bi n gi i thích trong bài và ch ra r ng t t c VIF đ u nh h n 3. i u
4.2. Tácăđ ng c aăđ bi năđ ngădòngăti n m căđ danh m c Danh m c (CFSALES) 1 (S) 2 3 4(L) D1-D4 D1:2-D3:4 TSSLăbìnhăquânăgi năđ n 0.005 0.0003 -0.006 -0.008 0.013 [2.44]** 0.010 [2.57]** CAPM Alpha 0.003 [0.56] -0.002 [-0.37] -0.007 [-1.19] -0.008 [-1.21] 0.011 [2.24]** 0.008 [2.39]** T s Sharpe -0.045 -0.129 -0.207 -0.206 0.161 0.120 TSSLăbìnhăquânăcóătr ng s 0.016 0.005 -0.007 -0.004 0.020 [1.86]* 0.016 [2.39]** CAPM Alpha 0.013 [2.39]** 0.005 [0.84] -0.009 [-1.70]* -0.005 [-0.65] 0.018 [1.66] 0.016 [2.27]** T s Sharpe 0.166 -0.040 -0.248 -0.156 0.322 0.265 S côngăty 26 26 26 25 T tr ng 0.31 0.19 0.15 0.35 M c ý ngh a: 10% (*), 5% (**), 1% (***)
Danh m c (CFBE) 1 (S) 2 3 4(L) D1-D4 D1:2-D3:4 TSSLăbìnhăquânăgi năđ n 0.003 -0.001 0.0005 -0.011 0.014 [2.67]** 0.006 [1.80]* CAPM Alpha 0.001 [0.19] -0.003 [-0.47] -0.001 [-0.21] -0.012 [-1.81]* 0.013 [2.49]** 0.006 [1.67] T s Sharpe -0.079 -0.141 -0.117 -0.269 0.190 0.083 TSSLăbìnhăquânăcóătr ng s 0.011 -0.001 0.001 -0.015 0.026 [2.77]*** 0.012 [1.61] CAPM Alpha 0.009 [1.77]* 0.0003 [0.06] -0.001 [-0.15] -0.015 [-1.91]* 0.023 [2.56]** 0.013 [1.58] T s Sharpe 0.059 -0.104 -0.090 -0.277 0.336 0.161 S côngăty 26 26 26 25 T tr ng 0.42 0.22 0.27 0.09 M c ý ngh a: 10% (*), 5% (**), 1% (***)
(b) T su t sinh l i c aăcácădanhăm căđ c s p x p theo CFBE
Ngu n:ătínhătoánăc aăng i vi t (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
B ng 4.3: T su t sinh l i c aăcácădanhăm căđ c s p x pătheoăđ bi năđ ng
T su t sinh l i ch a đi u ch nh r i ro
B ng 4.3 l n l t trình bày t su t sinh l i bình quân gi n đ n và bình quân có
tr ng s theo giá tr c a các danh m c đ c s p x p theo CFSALES và CFBE v i giá
tr th ng kê t t i h n m c ý ngh a 10% là 1.68; m c ý ngh a 5% t t i h n là 2.01;
m c ý ngh a 1% t t i h n là 2.68. C t D1 - D4 th hi n chênh l ch t su t sinh l i gi a danh m c có đ bi n đ ng dòng ti n nh nh t (D1) và danh m c có đ bi n đ ng dòng
ti n l n nh t (D4). C t D1:2 – D3:4 th hi n chênh l ch t su t sinh l i gi a bình quân
gi n đ n c a danh m c 1 và 2 v i bình quân gi n đ n c a danh m c 3 và 4. Vi c ng i vi t đ a ra c 2 c t này nh m ph n nào b sung k t qu cho l n nhau trong khi có m t s lu ng ý ki n cho r ng vi c s d ng m c chênh l ch gi a danh m c 1 và 4 mà h u h t các nghiên c u tr c đây s d ng không ph n ánh m t cách th t s đ y đ v m i quan h gi a chúng nh các nghiên c u v tính đ n đi u trong các t su t sinh l i khi s p x p danh m c. Các nghiên c u gi ng nh v y không ph i là ph n tr ng tâm trong
lu n v n này và nó có th là g i ý trong các nghiên c u khác trong t ng lai. Ng i vi t nh n th y nhìn chung m c chênh l ch gi a danh m c 1 và 4 đ u d ng và có ý ngh a th ng kê đ i v i t su t sinh l i bình quân gi n đ n l n bình quân có tr ng s . Trong b ng 4.3 a, m c chênh l ch t su t sinh l i bình quân gi n đ n là 1.3% m i
tháng (v i giá tr th ng kê t là 2.44), và m c chênh l ch t su t sinh l i bình quân có
tr ng s theo giá tr là 2% m i tháng (v i giá tr th ng kê t là 1.86). Trong b ng 4.3 b, m c chênh l ch t su t sinh l i bình quân gi n đ n là 1.4% m i tháng (v i giá tr th ng
kê t là 2.67), và m c chênh l ch t su t sinh l i bình quân có tr ng s theo giá tr là
2.6% m i tháng (v i giá tr th ng kê t là 2.77). Vì th , m c chênh l ch t su t sinh l i
bình quân gi n đ n hàng n m gi a danh m c 1 và 4 vào kho ng 16% – 18%. M c chênh l ch t su t sinh l i bình quân có tr ng s theo giá tr hàng n m gi a danh m c 1
và 4 vào kho ng 26% – 36%. H n th n a, m t n a đ u danh m c có đ bi n đ ng
đ ng dòng ti n cao h n và t t c đ u có ý ngh a th ng kê ngo i tr tr ng h p t su t sinh l i bình quân có tr ng s theo giá tr c a th c đo CFBE.
T su t sinh l i đ c đi u ch nh r i ro
CAPM Alpha là các giá tr Alpha c a các danh m c liên quan đ n mô hình
CAPM. Sau khi ki m soát r i ro th tr ng, ng i vi t nh n th y nhìn chung m c
chênh l ch t su t sinh l i gi a danh m c 1 và 4 đ u d ng và có ý ngh a th ng kê đ i v i t su t sinh l i bình quân gi n đ n l n bình quân có tr ng s . M c dù m c chênh
l ch t su t sinh l i gi m đi khi ki m soát r i ro th tr ng nh ng nó v n còn có ý ngh a th ng kê. Trong b ng 4.3 a, m c chênh l ch t su t sinh l i bình quân gi n đ n là 1.1% m i tháng (v i giá tr th ng kê t là 2.24), và m c chênh l ch t su t sinh l i
bình quân có tr ng s theo giá tr là 1.8% m i tháng (v i giá tr th ng kê t là 1.66).
Trong b ng 4.3 b, m c chênh l ch t su t sinh l i bình quân gi n đ n là 1.3% m i
tháng (v i giá tr th ng kê t là 2.49), và m c chênh l ch t su t sinh l i bình quân có
tr ng s theo giá tr là 2.3% m i tháng (v i giá tr th ng kê t là 2.56). C ng t ng t nh trên, m c chênh l ch t su t sinh l i gi a m t n a đ u danh m c có đ bi n đ ng
dòng ti n th p v i m t n a danh m c còn l i có đ bi n đ ng dòng ti n cao h n v n
d ng, nh ng nhìn chung ch còn có ý ngh a th ng kê đ i v i th c đo CFSALES. T s Sharpe nhìn chung s t gi m qua các danh m c đ c s p x p theo đ bi n
đ ng dòng ti n. Trong b ng 4.3 a, m c chênh l ch gi a danh m c 1 và 4 trong t su t sinh l i bình quân gi n đ n là 0.161, và m c chênh l ch trong t su t sinh l i bình quân có tr ng s theo giá tr là 0.322. Trong b ng 4.3 b, m c chênh l ch t su t sinh l i
bình quân gi n đ n là 0.19, và m c chênh l ch trong t su t sinh l i bình quân có tr ng s theo giá tr là 0.336. Qua đây, ng i vi t nh n th y m t chi n l c đ u t các c
phi u theo đ bi n đ ng dòng ti n có th đ t đ c thành qu đ u t t t h n c danh m c th tr ng (t s Sharpe c a danh m c th tr ng là – 0.124) trong giai đo n quan (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Qua b ng 4.3, ng i vi t còn th y đ c m t vài đ c tính c a các danh m c đ c s p x p theo đ bi n đ ng dòng ti n. 2 dòng sau cùng trong 2 b ng đ a ra s công ty
trong m i danh m c và th ph n c a m i danh m c. Trong m i danh m c có kho ng 25 - 26 công ty. i v i th c đo CFBE, có m t s khác bi t đáng k v n m gi th ph n gi a 2 danh m c đ u và cu i v i danh m c 1 chi m 42% và danh m c 4 chi m 9%, và
2 danh m c còn l i l n l t chi m 22% và 27%. Nh ng ng c l i, đ i v i th c đo
CFSALES, g n nh không có m t s khác bi t đáng k nào gi a 2 danh m c đ u và
cu i v i danh m c 1 chi m 31% và danh m c 4 chi m 35%, và 2 danh m c còn l i l n
l t chi m 19% và 15%. M c dù 2 th c đo này có s khác nhau trong phân b th ph n cho các danh m c nh ng k t qu đ a ra l i th ng nh t v i nhau và đ u có ý ngh a
v m t th ng kê. H n th n a, đ i v i th c đo CFBE, 2 danh m c 3 và 4 mà có đ
bi n đ ng dòng ti n l n h n thì chi m 36% th ph n; và đ i v i th c đo CFSALES, 2
danh m c 3 và 4 chi m 50% th ph n. Qua t t c s li u th ph n đ c đ a ra trên c ng nh k t qu đ t đ c trong b ng 4.3, ng i vi t th y r ng tác đ ng c a đ bi n
(a)Chênh l ch t su t sinh l iăbìnhăquânăgi năđ năc a danh m că1ăvàă4ă
khi s p x p theo CFSALES
(b)Chênhăl ch t su t sinh l iăbìnhăquânăcóătr ng s theoăgiáătr c a danh m că1ăvàă4ăkhiăs p x p theo CFSALES
(c)Chênhăl ch t su t sinh l iăbìnhăquânăgi năđ năc a danh m că1ăvàă4ă
khi s p x p theo CFBE
(d)Chênhăl ch t su t sinh l iăbìnhăquânăcóătr ng s theoăgiáătr c a danh m că1ăvàă4ăkhiăs p x p theo CFBE
Ngu n:ătínhătoánăc aăng i vi t
Hìnhă4.1:ăChênhăl ch t su t sinh l iăhàngăthángăgi a danh m c 1
Hình 4.1 mô t chênh l ch t su t sinh l i gi a danh m c 1 và 4 qua các tháng trong 4 n m t n m 2010 đ n n m 2013 trong các tr ng h p sau: (a) Chênh l ch t su t sinh l i bình quân gi n đ n c a danh m c 1 và 4 khi s p x p theo CFSALES, (b)
Chênh l ch t su t sinh l i bình quân có tr ng s theo giá tr c a danh m c 1 và 4 khi
s p x p theo CFSALES, (c) Chênh l ch t su t sinh l i bình quân gi n đ n c a danh m c 1 và 4 khi s p x p theo CFBE, (d) Chênh l ch t su t sinh l i bình quân có tr ng s theo giá tr c a danh m c 1 và 4 khi s p x p theo CFBE. Qua đó ng i vi t nh n th y m c dù m c chênh l ch không luôn luôn d ng, nh ng nhìn chung t n su t xu t hi n các tháng có m c chênh l ch t su t sinh l i d ng chi m kho ng 2/3 trong các tháng quan sát qua c 4 tr ng h p. i u này càng cho ng i vi t tin r ng k t qu trong b ng 4 không ph i là ch vì nó b d n d t b i m t vài giá tr chênh l ch t su t sinh l i c c đoan.
Vì v y, ng i vi t có th k t lu n m t đi u m c đ danh m c, đó là có m t m c