Ph ng pháp ch it khu dòng c tc (DDM):

Hi n t i theo Thông t s 127/2014/TT-BTC ngày 05/9/2014 c a B Tài chính h ng d n x lý tài chính và xác đnh giá tr doanh nghi p khi th c hi n chuy n doanh nghi p 100% v n nhà n c thành CTCP, t l LNST đ chia c t c là 50%, đ b sung v n là 30%, t l này khác xa so v i t l mà Công ty XYZ đang th c hi n (hi n t l LNST đ chia c t c bình quân các n m 2012-2014 là 89.5%, 10.5% còn l i trích l p qu d phòng tài chính và qu đ u t phát tri n, th c t các n m qua doanh nghi p ch a th c hi n trích l p qu khen th ng phúc l i). Bên c nh đó, theo Thông t s 127/2014/TT-BTC thì h s K không tính đ n h s

bêta ( ) trong khi thông l qu c t có tính đ n và lãi su t TPCP đ c l y v i k h n 5 n m thì thông l qu c t s d ng lãi su t TPCP k h n 10 n m. K t qu th m đnh giá c phi u thay đ i r t l n khi thay đ i các thông s này. Do đó tác gi s tính toán giá c phi u Công ty XYZ v i 2 k ch b n:

K ch b n 1: Ch tiêu K và t l LNST đ b sung v n và chia c t c đúng theo Thông t s 127/2014/TT-BTC ngày 05/9/2014, c th :

K = Rf + Rp

 Rf: B ng lãi su t c a trái phi u Chính ph k h n 5 n m đã phát hành th i đi m g n nh t v i th i đi m ngày 31/12/2014.

 Rp: T l ph phí r i ro khi đ u t mua c ph n c a các công ty Vi t Nam, nh ng không v t quá t su t l i nhu n thu đ c t các kho n đ u t không r i ro (R_f).

 T l LNST đ b sung v n là 50% và t l LNST đ chia c t c là 30%.

K ch b n 2: Ch tiêu K c tính theo thông l qu c t và t l LNST đ b sung v n và chia c t c đ c c n c vào m c chia bình quân trong 3 n m quá kh t n m 2012 đ n n m 2014, c th :

K = Rf + Rp

 Thông s R_f b ng lãi su t c a trái phi u Chính ph k h n 10 n m đã phát hành th i đi m g n nh t v i th i đi m ngày 31/12/2014.

 Rp gi ng trong k ch b n 1.

 (Bêta): là ch s ph n ánh r i ro th tr ng c a c phi u. Beta đ c l y theo s li u công b c a Damodaran ngày 5/01/2015, ngành Oil/Gas Distribution. ây là không đòn b y, chúng ta ph i đ a v có đòn b y đ i v i Công ty XYZ thông qua công th c:

 t là t l thu TNDN, hi n là 22%, D’ là giá tr c a kho n n có đi u ch nh và E’ là giá tr v n ch s h u có đi u ch nh c a Công ty XYZ t i th i đi m 31/12/2014.

 T l LNST đ b sung v n và chia c t c đ c c n c vào m c chia bình quân trong 3 n m quá kh t n m 2012 đ n n m 2014.

3.4.3.1 Các b c ti n hành:

B c 1: Trên c s các tài li u, h s liên quan đ n doanh nghi p c n th m đ nh giá, c tính t c đ t ng tr ng c a LNST, sau đó d báo LNST cho 6 n m t i (t n m 2015 đ n n m 2020). B c 2: c tính LNST đ chia c t c cho các n m 2015 đ n n m 2020 (theo 2 k ch b n). B c 3: c tính LNST đ b sung v n cho các n m t 2015 đ n n m 2019 (theo 2 k ch b n). B c 4: c tính v n ch s h u cho các n m 2015 đ n n m 2020 (V n ch s h u n m 2015 b ng v n ch s h u t i 31/12/2014 c ng LNST b sung v n n m 2014, tính t ng t cho các n m 2016 đ n n m 2020). B c 5: Tính t su t LNST trên v n ch s h u bình quân c a các n m 2015 đ n n m 2019 ta đ c h s R. B c 6: Tính t c đ t ng tr ng hàng n m c a c t c b ng cách l y t l LNST dùng đ b sung v n nhân v i h s R v a tính đ c b c 5. B c 7: c tính h s K (theo 2 k ch b n).

B c 8: Tính giá tr v n ch s h u vô h n t i n m 2019 thông qua công th c P₂₀₁₉ = D₂₀₂₀/(K-g).

B c 9: Chi t kh u v n ch s h u t i n m 2019 v 31/12/2014 v i t l (1+K)^⁵.

B c 10: Chi t kh u dòng c t c t n m 2015-2019 v th i đi m 31/12/2014.

B c 11: c tính chênh l ch v giá tr quy n s d ng đ t Công ty XYZ đang s d ng.

B c 12: Giá tr v n ch s h u t i ngày 31/12/2014 s b ng giá tr hi n t i v n ch s h u đ c tính t i b c 9 c ng giá tr hi n t i dòng c t c đ c tính t i b c 10 c ng giá tr chênh l ch quy n s d ng đ t c a doanh nghi p đã tính t i b c 11.

B c 13: Giá tr c phi u đ c tính b ng cách l y giá tr v n ch s h u th c t t i b c 12 chia cho s l ng c ph n th ng đang l u hành.

3.4.3.2 D li u c n thu th p:

a. Báo cáo tài chính đã ki m toán các n m 2012, 2013 và 2014 c a Công ty XYZ. T đó trích xu t các s li u sau:

 V n ch s h u qua các n m.

 Vay và n ng n h n, vay và n dài h n qua các n m.

 LNST các n m.

 T l chia c t c hàng n m.

b. (Bêta) theo s li u công b m i nh t c a Damodaran, ngành Oil/Gas Distribution.

c. Lãi su t TPCP k h n 5 n m và 10 n m g n nh t v i th i đi m ngày 31/12/2014.

d. Ch s VN-Index và lãi su t TPCP k h n 2 n m giai đo n t n m 2000 đ n n m 2014.