3.2 GI THUY T NGHIÊN C U
D a trên nh ng l p lu n xu t phát các lý thuy t đã đ c trình bày, m t vài gi
Gi thuy t t i đa hóa giá tr cho c đông
u tiên lý thuy t cho r ng phòng ng a r i ro có th làm t ng giá tr c a công ty b ng cách gi m chi phí ki t qu tài chính, chi phí đ i di n c a các kho n n , thu k v ng và các b t hoàn h o c a th tr ng v n. Các ti n đ này đ c g i là gi thuy t t i
đa hóa giá tr cho c đông và đ c ki m ch ng trong các gi đnh sau.
L p lu n v vi c gi m chi phí ki t qu tài chính có ngh a là l i ích t vi c phòng ng a r i ro nên là l n h n đ i v i các công ty có t ph n tài s n c đnh trong c u trúc v n. (Myers, 1984; Stulz, 1984; Smith và Stulz, 1985; Campbell và Kracaw,
1987; Bessembinder n m 1991; Dobson và Soenen n m 1993; Dolde n m 1995;
Shapiro và Titman n m 1998; Mian, 1996; Haushalter, 2000).
Các l p lu n v chi phí đ i di n c a các kho n n cho r ng các l i ích t vi c phòng ng a r i ro nên là l n h n đ i v i các công ty có đòn b y công ty càng l n và có nh ng v n đ b t cân x ng thông tin càng l n. (Mayers và Smith, 1982, 1987;
MacMinn, 1987; MacMinn và Han n m 1990; Bessembinder n m 1991; Dobson và Soenen n m 1993; Minton và Schrand n m 1999; Haushalter và c ng s , 2002).
Nh ng l p lu n v chi phí tài tr bên ngoài cho r ng các l i ích c a vi c phòng ng a r i ro nên l n đ i v i các công ty có nhi u c h i t ng tr ng và nh ng công ty có các kho n đ u t đ c xác đnh. (Froot và c ng s , 1993;. Getzy và c ng
s , 1997;. Gay và Nam n m 1998; Minton và Schrand n m 1999; Allayannis và Ofek n m 2001; Haushalter và c ng s , 2002).
Gi thuy t v thu cho th y l i ích c a phòng ng a r i ro nên l n h n đ i v i các công ty trong vùng có giá tr t n th t thu c a kì tr c mang sang.
Ngoài ra, các l p lu n v tính kinh t theo quy mô v chi phí thông tin và giao d ch c a n n kinh t ng ý r ng các công ty l n h n s có nhi u kh n ng phòng ng a
r i ro h n (Nance và c ng s , 1993; Dolde n m 1995; Mian, 1996; Getzy và c ng s ,
1997; Haushalter, 2000). Vì v y, m t m i quan h cùng chi u gi a quy t đnh phòng
ng a r i ro và quy mô c a m t công ty, đòn b y, v n đ b t cân x ng thông tin, c h i
Gi thuy t t i đa hóa l i ích c a nhà qu n tr .
Nhóm ti p theo c a các gi đ nh liên quan đ n gi thuy t t i đa hóa l i ích c a nhà qu n tr .
Gi thuy t cho r ng, do th c t các nhà qu n lý c a m t công ty b gi i h n kh
n ng đa d ng hóa các danh m c tài s n cá nhân c a h g n li n v i vi c n m gi các
ch ng khoán và vi c v n hóa các kho n thu nh p c a h s làm h có đ ng l c m nh m đ phòng ng a r i ro (Stulz, 1984; Smith và Stulz, 1985; Tufano n m 1996; Fatemi
và Luft, 2002). Bài nghiên c u ki m tra gi thuy t r ng các nhà qu n lý s h u c ph n
cao mong mu n vi c qu n tr r i ro h n, trong khi nh ng nhà qu n lí có n m gi quy n ch n mua c phi u cao h n l i ít mong mu n vi c qu n tr r i ro h n.
Các gi thuy t liên quan đ n các chính sách tài chính thay th phòng ng a r i ro c a công ty.
Bài nghiên c u c ng đã ki m tra gi thuy t liên quan đ n các chính sách tài chính thay th đ c coi là có th thay th cho phòng ng a r i ro c a công ty b i vì nó làm gi m thu d ki n, chi phí giao d ch, ho c chi phí đ i di n (Froot và c ng s n m 1993 ;. Nance và c ng s , 1993 ). Bài nghiên c u đ xu t gi đnh r ng kh n ng mà
các công ty s d ng công c qu n lý r i ro là th p h n công ty có tài s n thanh kho n
h n và công ty tr c t c cao h n.
3.3 BI N NGHIÊN C U
Các bi n nghiên c u: Bi n ph thu c đ c thi t k d i d ng nh phân và
đ c đo l ng mã hóa là “1” cho nh ng công ty có phòng ng a r i ro, và là “0” cho nh ng công ty không có ho t đ ng phòng ng a r i ro. Nh đã đ c đ c p bên trên Trong nhóm các công ty có tên là "hedgers" (nhóm các công ty có qu n tr r i ro) bài nghiên c u g m các công ty không nh ng s d ng ph ng pháp phòng ng a r i ro phái sinh ho c phi phái sinh mà c công ty s d ng các chi n l c qu n tr r i ro (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
khác nh qu n tr r i ro ho t đ ng, qu n tr r i ro thiên nhiên, đa d ng hóa kinh
doanh qu c t …Ph n l n các nghiên c u th c nghi m tr c đây v qu n tr r i ro
(2001) và Cummins et al. (2001) đã s d ng m t bi n nh phân t ng đ ng m t
n u công ty đã s d ng công c ph i sinh và không n u nó không có
Bi n nh n giá tr 1: các công ty có phòng ng a r i ro (Hedgers) Bi n nh n giá tr 0: các công ty có phòng ng a r i ro (Non-hedgers)
ki m tra các gi thuy t, bài nghiên c u đ a ra các bi n đ i di n cho m c tiêu ki m đnh.
Các gi thuy t liên quan đ n lý thuy t v t i đa hóa giá tr c đông:
Ki m đnh gi đnh v gi m chi phí kiêt qu tài chính và gi đnh v tính kinh t theo quy mô c a chi phí thông tin và giao d ch.
+ Quy mô công ty đ c đo b ng hai đ i di n thay th : giá tr s sách c a tài s n (Haushalter, 2000; Allayannis and Weston, 2001), giá tr s sách c a t ng doanh s bán hàng (Allayannis and Weston, 2001).Vì đ i các công ty có quy mô l n thì l i ích mang l i t vi c phòng ng a r i ro là l n h n, cao h n so v i chi phí b ra đ
th c hi n công tác phòng ng a r i ro, vì v y các công ty có quy mô l n thì có kh
n ng th c hi n quy t đnh phòng ng a r i ro h n là so v i các công ty có quy mô
nh . D u c a các bi n đ c k v ng là d ng (+).
+ òn b y: đòn b y đ c dùng làm đ i di n cho tác đ ng c a t ph n tài s n
trong c u trúc v n trong quy t đnh qu n tr đ c đo b ng các cách th c khác nhau: T s giá tr s sách c a n dài h n trên giá tr s sách tài s n (Tufano, 1996; Nance et
al., 1993; Getzy et al., 1997), t l giá tr s sách c a n dài h n trên giá tr s sách
c a v n c ph n (Hoyt and Khang, 2000; Allayannis and Weston, 2001), the Interest
Cover Ratio đ c đ nh ngh a là thu nh p tr c lãi và thu trên t ng chi phí lãi vay
(Getzy et al., 1997; Nance et al., 1993).L i ích t vi c phòng ng a r i ro nên là l n
h n đ i v i các công ty có t ph n n m gi c a các nhóm nhà đ u t s h u quy n
đ c thanh toán c a m t công ty.Vì v y d u c a các bi n đ c k v ng là d ng
V n đ B t cân x ng thông tin:
+ Ph n tr m c phi u c a công ty đ c n m gi b i các nhà đ u t t ch c
DeMarzo and Duffie (1995), Tufano (1996) and Getzy et al. (1997). i v i các
công ty có v n đ v chi phí đ i di n càng cao thì l i ích t vi c phòng ng a r i ro mang l i càng l n, vì nó giúp gi m đi chi phí đ i di n c ng nh các v n đ n y sinh
t chi phí đ i di n gây ra, vì v y các công ty ph i đ i m t v i chi phí đ i di n cao
thì kh n ng th c hi n phòng ng a r i ro là l n h n, bi n ph n tr m c phi u c a
công ty đ c n m gi b i các nhà đ u t t ch c càng l n thì v n đ chi phí đ i
di n công ty càng nh vì v y d u c a bi n này đ c k v ng là âm (-).
+ K v ng t ng tr ng : đ c đ i di n b ng t s chi phí chi cho đ u t trên giá tr s sách c a t ng tài s n. C h i đ u t c ng đ c xác đ nh là t l gi a chi
phí đ u t v i t ng doanh thu (DeMarzo and Duffie, 1995; Froot et al.,1993; Getzy (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
et al., 1997; Smith and Stulz, 1985; Dolde, 1995). Các công ty có c h i t ng tr ng
càng cao thì ph i đ i m t v i v n đ vay v n đ đ u t , n u công tác phòng ng a
r i ro đ c th c hi n t t thì công ty s có đ c m t ngu n v n n i b d d đ đ u
t thay vì đi vay bên ngoài đ t n các chi phí nh vay n , chi phí s d ng v n, vì
v y các công ty có k v ng t ng tr ng càng cao thì kh n ng phòng ng a r i ro càng cao. D u đ c k v ng là d ng (+)
Lý thuy t v thu k v ng
Bi n gi có giá tr là 1 n u công ty có giá tr t n th t thu k tr c chuy n
sang tính đ n cu i n m tài chính 2013 và có giá tr b ng 0 n u liên t c nh ng n m
g n đây (2013 tr v tr c h n 5 n m) không có k t chuy n l mang sang. i v i
các công ty có l thu trong nh ng n m g n đây thì càng nên th c hi n phòng ng a r i ro vì khi th c hi n phòng ng a r i ro thì s làm tránh bi n đ ng thu nh p ch u thu làm gi m thu k v ng t đó tránh đ c các b t n v thu . D u đ c k v ng
Các gi thuy t liên quan đ n lý thuy t v t i đa hóa h u d ng c a nhà qu n tr :
+ M c đ tài s n c a các nhà qu n lý đ c đ i di n: Giá tr s c a v n c ph n đ c s h u b i nhân viên và giám đ c (Tufano, 1996; Getzy et al., 1997), ph n v n c ph n đang l u hành đ c nhà qu n lý và nhân viên. V n đ v s h u c tài s n công ty c a các nhà qu n lý càng cao thì h có xu h ng mu n th c hi n các bi n pháp phòng ng a r i ro càng l n đ b o v tài s n c a h . Vì v y các công ty có ph n tr m c phi u công ty đ c s h u b i nhà qu n lý càng l n thì kh n ng
công ty đó th c hi n phòng ng a r i ro càng cao. D u k v ng d ng (+).
Các gi thuy t liên quan đ n các chính sách tài chính thay th phòng ng a r i ro c a công ty
+ T l chi tr c t c: c đ nh ngh a nh là c t c chi tr cho c đông là 1
ph n trong thu nh p sau lãi vay và thu (Haushalter, 2000; Getzy et al., 1997), (Nance et al., 1993). H s chi tr c t c càng cao thì s ti n đ chi tr c t c càng l n vì v y d ng ti n gi l i s gi m đi, các công ty này th ng không có xu h ng th c hi n phòng ng a r i ro vì v y d u k v ng c a bi n này là âm (-)
+ Quick ratio: Tính thanh kho n c a công ty, đ c đ nh ngh a nh ti n và ch ng khoán ng n h n trên ngh a v n ng n h n (Smith and Stulz, 1985; Froot et
al., 1993), tài s n ng n h n trên ngh a v n ng n h n (Nance et al., 1993). Khi các
công ty ti n hành s d ng các bi n pháp b o th c ng nh c thay th cho vi c phòng ng a r i ro nh t ng h s thanh kho n lên đ đ i đ u v i kh n ng nguy c thanh
kho n x y ra, ho c s d ng các tài s n có tính thanh kho n cao đ đ i phó thì m t
m c đ nào đó các công c này có th thay th đ c các công c phòng ng a r i ro
, vì v y các công ty có h s thanh kho n cao thì kh n ng phòng ng a r i ro th p đi
Y u t Ký hi u Tên Bi n Gi thuy t
Quy mô công ty
ASST Giá tr s sách t ng tài s n +
SALES T ng doanh thu (thu n) +
òn b y
DTOA T l n /T ng tài s n +
LDTOA T l n dài h n/t ng tài s n +
LDTOE T l n dài h n/v n ch s h u + (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
INTCOV T l EBIT/T ng chi phí lãi vay +
B t cân x ng
thông tin OINSTOR
T l % c phi u công ty thu c s
h u nhà đ u t t ch c -
C h i đ u t (t ng tr ng)
INVEXTOA T l chi phí đ u t /T ng tài s n +
INVEXTOS T l chi phí đ u t /T ng doanh
thu + Tác đ ng c a Thu TAX Bi n gi chuy n l k tr c mang sang + S h u c a nhà qu n lý OEQUIMGERS V n ch s h u công ty thu c s h u c a nhà qu n lý +
OMGERS T l % c phi u công ty thu c s
h u nhà qu n lý +
Chính sách
chi tr c t c DIVPOUT T l chi tr c t c -
Thanh kho n QUICKR
T l (Tài s n ng n h n-hàng t n
kho)/n ng n h n -
LIQR T l tài s n ng n h n/n ng n h n -
3.4 PH NG PHÁP NGHIÊN C U
S li u sau khi đ c thu th p và sau khi ti n hành s l c s đ c phân tích b ng c hai ph ng pháp, phân tích đ n bi n và phân tích đa bi n, các b ng th ng kê mô t cho chúng ta cái nhìn khái quát s l c và đ c tính c a các công ty trong
m u. Sau đó ta s d ng ki m đnh T-Test cho t ng m u đ c l p đ xem xét s khác
bi t gi a giá tr trung bình gi a hai nhóm công ty có phòng ng a r i ro và không có phòng ng a r i ro trong m u. Ki m đ nh T-Test m u đ c l p cho phép tính toán s khác bi t mang ý ngh a th ng kê gi a các m u nh và các tham s không có m i liên h v i nhau. Liên quan đ n phân tích đa bi n, h i quy logistic đ c s d ng khi bi n ph thu c là bi n nh phân (gi i h n, r i r c và không liên t c).
3.4.1 PHÂN TÍCH N BI N
Là d ng ki m đnh s d ng khi giá tr trung bình và đ l ch chu n ch a bi t, và hai nhóm riêng bi t đang đ c so sánh. Ta dùng ki m đnh T-Test. Cho hai qu n th
đ c l p 1 và 2 v i giá tr trung bình 航1 và 航2 và ph ng sai 購2 ch a bi t, đ tìm hi u xem 航1 và 航2 có khác nhau hay không ta l y m u n1 và n2 t hai qu n th đó, sau đó
ta có th đo l ng đ c các bi n s : Nhóm 1 Nhóm 2 S đ i t ng n1 n2 Trung bình 捲1 捲2 Ph ng sai 鯨12 鯨22 l ch chu n S1 S2 Gi thuy t: H0: ッ =航1 - 航2 = 0 hay 航1 = 航2 H1 : ッ =航1 - 航2 塙 0 hay 航1 塙 航2
Trong đi u ki n không bi t các giá tr trung bình và ph ng sai c a qu n th , c s thích h p nh t qu n th chính là giá tr trung bình 捲1 và 捲2 c a m u 1 và m u
2, và trong tr ng h p này đ khác bi t gi a hai giá tr trung bình ッchính là: 穴 = 捲1伐 捲2
Vì l y m u nên d có th bi n thiên t m u này sang m u khác nên v n đ là
ta s đi tìm ph ng sai c a d, và vì hai m u hoàn toàn là đ c l p nên hi p ph ng
sai s b ng không vì v y ta có suy ra ph ng sai c a d là: (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});