7. Kết cấu của đề tài:
4.4.Gợi ý chính sách quản lý hoạt động giao dịch M&A
Kết quả nghiên cứu của đề tài cho thấy có bằng chứng thực nghiệm về việc tồn tại tình trạng rò rỉ thông tin dẫn đến các giao dịch nội gián nhằm khai thác lợi nhuận từ biến động giá cổ phiếu trước khi thông tin giao dịch M&A được công bố. Điều này là cơ sở khuyến nghị UBCK NN và các Sở giao dịch xem xét tăng cường các công cụ quản lý để giảm thiểu tối đa tình trạng gian lận trên, qua đó góp phần cải thiện mức độ hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam.
Kết quả nghiên cứu của đề tài cho thấy cổ phiếu công ty bên bán phản ứng tiêu cực với CAR [-2;+2] = -3.67% nếu phương thức thanh toán bằng cổ phiếu. Điều này gợi ý đối với chính sách trong việc kiểm soát định giá và xác định tỷ lệ hoán đổi giữa 2 công ty. Có thể vì mục đích cục bộ của nhóm cổ phiếu lớn tại công ty bên mua, họ sẽ nâng cao giá trị cổ phiếu
công ty bên mua (định giá cao) đồng thời đánh giá thấp giá trị cổ phiếu công ty bên bán (định giá thấp cổ phiếu công ty bên bán - Targets), điều này sẽ gây ra những tổn thất về giá trị cho các cổ phiếu thiểu số tại công ty mục tiêu/bên bán. Kiểm soát tốt yếu tố này sẽ giúp tăng cường khả năng bảo vệ lợi ích của cổ phiếu thiểu số, đồng nghĩa tiệm cận các quy định về Corporate Governent tại các TTCK phát triển.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT
1. AMV, 2009. Báo cáo M&A Việt Nam 2009 & triển vọng 2010, TP.HCM
2. Cục quản lý cạnh tranh, 2012. Báo cáo tập trung kinh tế năm 2012. TP. Hà Nội.
3. Đinh Thị Thu Hà, TS Hồ Việt Tiến, 2012. "Ảnh hưởng của phát hành bổ sung lên giá cổ
phiếu - Nghiên cứu thực nghiệm tại thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2007 và 2010", tr. 11-24. Luận văn thạc sĩ kinh tế ngành Tài chính - Ngân hàng, ĐH Kinh tế
TP.HCM, TP.HCM.
4. Nguyễn Thị Ngọc Dung, 2012. Mua bán và sáp nhập, con đường để các doanh nghiệp
Việt Nam phát triển. ĐH Đông Á, TP.HCM.
5. Stoxplus, 2009. Báo cáo nghiên cứu phân tích hoạt động M&A Việt Nam. 6. Stoxplus, 2010. Báo cáo nghiên cứu phân tích hoạt động M&A Việt Nam. 7. Stoxplus, 2011. Báo cáo nghiên cứu phân tích hoạt động M&A Việt Nam. 8. Stoxplus, 2012. Báo cáo nghiên cứu phân tích hoạt động M&A Việt Nam.
DANH MỤC TÀI LIỆU TIẾNG ANH
1. Anup Agrawal; Jeffrey F. Jaffe; Gershon N. Mandelker, 1992. The Post-Merger Performance of Acquiring Firms: A Re-Examination of an Anomaly. The Journal of Finance, Vol. 47, No. 4. (Sep., 1992), pp. 1605-1621.
2. Asquith, P., 1983. Merger bids, uncertainty, and stockholder returns. Journal of Financial Economics 11, 51-83.
3. Berkovitch, E. and M. Narayanan, 1993. Motives for takeovers: An empirical investigation. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 28, 347-362.
4. Brealey, R.A., Cooper, I.A., and Kaplains, E. 2008. Excess Co-movement in International Equity Markets: Evidence from Cross-Border Mergers. EFA 2006 Zurich
5. Brown, S., Warner, J.B., 1980. Measuring security price performance. Journal of Financial Economics 8, 205-258.
6. Brown, S., Warner, J.B., 1985. Using daily stock returns: the case of event studies.
Journal of Financial Economics 14, 3-13.
7. Bruner, R.F. (2004), Applied Mergers & Acquisitions. John Wiley & Sons, Hoboken, New Jersey.
8. Casper Flugt, May 2009. Shareholder wealth effects of mergers and acquisitions: An empirical investigation of short-term performance in the European market.
9. Dimson, E., 1979. Risk measurement when shares are subject to infrequent trading.
Journal of Financial Economics 17, 197-226.
10. Du, X.Q., Nie, Z.P., 2007. Research on the Short Term Wealth Effects of Mergers and Aqcuisitions. Securities Market Herald, 2007(1), pp 29-38.
11. Firth, M. (1991), “Corporate takeovers, stockholders returns and executive rewards”.
Managerial and Decision Economics, 12(6), pp. 421-428
12. Franks, J.R., Harris, R.S., 1989. Shareholder wealth effects of corporate takeovers: the UK experience 1955-1985. Journal of Financial Economics 23, 225-249.
13. Gregory, A., 1997. An examination of the long run performance of UK acquiring firms.
Journal of Business Finance and Accounting 24, 971-1002.
14. Gregg A. Jarrell; James A. Brickley; Jeffry M. Netter, 1988. The Market for Corporate Control: The Empirical Evidence Since 1980. The Journal of Economic Perspectives, (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Vol. 2, No. 1. (Winter, 1988), pp. 49-68.
15. G. William Schwert, 1996. Markup pricing in mergers and acquisitions. Journal of Financial Economics, Volume 41, Issue 2, June 1996, Pages 153-192
16. G. Chen et al. 2004, IPO underpricing in China’s new stock markets Journal of Multinational Financial Management, 14, pp 283–302
17. Gannon, G., & Zhou, Y. Conflicts of interest and China's A-share underpricing.
18. Hu, R. X., Han, R. D., and Lu, N. 2005. Determination of the Risk-Free Rate in the Chinese Financial Market. Inquiry into Economic Issues, 2005(3), pp 129-134.
19. Jiang, L.L., Pan, H.X., 2007. Potential Takeover Threat of Listed Companies: Some Evidence After the Reform of Shareholder Structure. Journal of Northern Economy and
Trade, 2007 (5), pp 95-97.
20. Jianyu Ma, José A. Pagán, and Yun Chu. 2009. Abnormal Returns to Mergers and Acquisitions in Ten Asian Stock Markets. INTERNATIONAL JOURNAL OF
BUSINESS, 14(3), 2009. ISSN: 10834346
21. K. Chan et al. 2004. Underpricing and long-term performance of IPOs in China. Journal
of Corporate Finance 410 10 (2004) 409–430
22. Kothari, S.P., Warner J.B., 1997. Measuring long-horizon security price performance.
Journal of Financial Economics 43, 301-339.
23. Lewellen, A. Rosenfeld. Merger Decisions and Executive Stock Ownership. Journal of
Accounting and Economics 7 (1985): 209-32
24. Li, S. M., 2002. Mergers, Acquisitions and Wealth Effects. Journal of Economic Research, 2002(9), pp 45-52.
25. Li, S.M., 2005. Long-term Performance of Acquiring Firms. Journal of Sun Yatsen University. 2005(5), pp 80-88.
26. Limmack, R.J., 1991. Corporate mergers and shareholder wealth effects: 1977-1986.
Accounting and Business Research, 239-252.
27. Li, J., Wu, T.T., 2007. Empirical Research of Influence of Shareholdings Reform over Transferable Shareholders Wealth. Hainan Fianance, 2007(5), pp 65-68.
28. Manne , H. G. (1965), “Mergers and the Market for Corporate Control,” Journal of Political Economy 75: pp. 110-26.
29. Michael C. Jensen and Richard S. Ruback, 1983. The market for corporate control : The scientific evidence. Journal of Financial Economics, Volume 11, Issues 1-4, April, Pages 5-50.
30. Michael E. Porter 1985). Competitiv Advantage: Creating and Sustaining Superior Performance. New York: Free Press, London: Collier Macmillan.
31. Moeller, S. B., Schlingemann, F. P. and Stulz, R. M. 2005. Wealth Destruction on a Massive Scale? A Study of Acquiring-Firm Returns in the Recent Merger Wave, The Journal of Finance, vol. 60, No. 2, pp. 757-782.
32. Peter Dodd, 1980. Merger proposals, management discretion and stockholder wealth.
Journal of Financial Economics, Volume 8, Issue 2, June 1980, Pages 105-137
33. Peter Dodd and Richard Ruback, 1977. Tender offers and stockholder returns : An empirical analysis. Journal of Financial Economics, Volume 5, Issue 3, December 1977,
Pages 351-373
34. Parkinson, C., 1991. Hostile takeover bids and shareholder wealth: some UK evidence.
European Management Journal 9, 454-459. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
35. Richard Roll, Apr 1986. The hubris Hypothesis of Corporate Takeovers.The Journal of
Business, Vol.59, No.2 , Part 1, pp 197-216.
36. Shu, Q. X., Guo, H. F., 2003. An Empirical Study on the Value Creation Through M&A Activities of Chinese Listed Corporations. Theory and Practice of Finance and Economics, Vol 24, pp61-69.
37. Siyun DENG 2007. Shareholders Wealth Effects of Recent Mergers and Acquisitions: the Chinese Experience. A Dissertation presented in part consideration for the degree of
MA Finance & Investment.
38. Strong, N. 1992. Modeling Abnormal Returns: An Review Article. Journal of Business
Finance & Accounting, 19(4), June 1992, pp 533-553.
39. Strong, N., and Xu, X. 1997. Explaining the Cross-section of UK Expected Returns。
British Accounting Review (March), pp 1-23.
40. Sudarsanam, S. 2003, Creating Value from Mergers and Acquisitions. The Challenges, Pearson Education Group, Essex.
41. Trautwein, F., 1990. Merger motives and merger prescriptions. Strategic Management Journal Vol. 11, 283–295.
42. Yu, G., Yang, R., 2000. Theoretical and Empirical Analysis of the Wealth Effect of Takeovers. Contemporary Finance and Economics, 2000(7), pp 56-72.
43. Yang, Z. J., Liu, B., 2000. Share Transfer and Share Price Performance. Frontline of the Chinese Stock Market: Collection of Researches. Social Sciences Academic Press
(China), 2002.
44. Yunfei Cheng, J. Wickramanayake and J. P. A. Sagaram. Acquiring Firms’ Shareholder Wealth Effects of Selected Asian Domestic and Cross-Border Takeover Bids: China and India 1999-2003.
45. Zalewski, D. (2001). Corporate Takeovers, Fairness and Public Policy . Journal of
Economic Issues 35 (2) pp. 431-437
46. Zhang, X. Y., Zhang T. Y., 1999, Market Reaction on Corporate Restructuring: An Empirical Research Based On 1997 Data. Economic Research Journal, 1999(9), pp 47- 66.
47. Zhang, X., 2003. Do Mergers and Acquisitions Pay: Theoretical and Empirical Analysis of the Chinese Stock Market. Journal of Economic Research, 2003(6), pp 20-29.
48. Zhang, Y., Wang, Y., Meng, L. 2007. Study of Merger and Acquisition Payment Method in China. Journal of Science and Management, 2007(3), pp 40-46.
bộ mẫu 119 quan sát. SUMMARY OUTPUT KMF Regression Statistics Multiple R 0,5508 R Square 0,3033 Adjusted R Square 0,2962 Standard Error 0,0384 Observations 100 ANOVA df SS MS F Significance F Regression 1 0,0630 0,0630 42,6711 0,0000 Residual 98 0,1447 0,0015 Total 99 0,2077 Coefficients Standard
Error t Stat P-value Lower 95% Upper 95%
Intercept 0,0062 0,0039 1,5949 0,1139 (0,0015) 0,0139
Thời gian HNX Rt Alpha Beta E(Rt) ARt 30 12/21/2009 5% 4% 0,006190543 0,987649348 5% -2% 29 12/18/2009 4% 6% 0,006190543 0,987649348 4% 2% ... .... .... .... ... ... .... ... 5 11/16/2009 0% 3% 0,006190543 0,987649348 0% 3% 4 11/13/2009 0% -1% 0,006190543 0,987649348 0% -1% 3 11/12/2009 1% 4% 0,006190543 0,987649348 2% 3% 2 11/11/2009 3% 0% 0,006190543 0,987649348 4% -4% 1 11/10/2009 -2% -7% 0,006190543 0,987649348 -2% -5% 0 11/09/2009 -4% -5% 0,006190543 0,987649348 -3% -2% -1 11/06/2009 -1% 5% 0,006190543 0,987649348 0% 5% -2 11/05/2009 3% -1% 0,006190543 0,987649348 3% -5% -3 11/04/2009 1% -3% 0,006190543 0,987649348 2% -5% -4 11/03/2009 -3% -6% 0,006190543 0,987649348 -2% -4% -5 11/02/2009 -6% 5% 0,006190543 0,987649348 -5% 10% .... .... ... .... .... ... ... ... -29 09/29/2009 0% -6% 0,006190543 0,987649348 1% -7% -30 09/28/2009 0% 1% 0,006190543 0,987649348 1% 0%
Ghi chú: Các mức có ý nghĩa thống kê: *=1%; **=5%;***=10% "Nguồn dữ liệu mẫu từ www.cophieu68.vn và tính toán của tác giả"
Phụ lục 03: Tỷ suất sinh lợi bất thường AR giai đoạn [-130;-31] các cổ phiếu sàn HNX Thời gian 1 2 3 4 5 .... 16 17 18 19 20 AAR DHL DH GH HD KM .... SJ TL VC VT YS -31 1% -4% 4% 1% 2% .... 9% 3% -2% 0% - 0,1% -32 0% 3% 2% 0% -5% .... - -1% -2% -5% 4% 0,0% -33 0% 1% -6% 1% 5% .... 2% 0% -1% -8% - - -34 -10% -8% -1% -1% 4% .... - -2% 6% 6% 0% - -35 7% -6% 1% 2% 0% .... 6% 0% 2% 7% - 0,7% -36 -5% 7% -1% -2% -2% .... - 0% -5% -6% 6% - -37 2% 5% 1% -1% 1% .... - -1% 1% 0% 7% 0,6% ... ... ... ... ... ... .... ... ... ... ... ... ... -124 -6% 0% 2% 1% 5% .... 0% -1% 0% -7% 1% 0,0% -125 -3% 0% 1% -2% 2% .... - -1% 0% 6% 0% - -126 0% 2% 4% 3% 6% .... 1% 2% -2% -7% - 0,4% -127 6% -7% 1% -4% 7% .... 3% -2% 8% 6% - 0,7% -128 7% -1% -4% 1% 4% .... 0% 1% 0% 7% 4% 1,0% -129 5% -6% 4% -1% 5% .... 0% -2% 2% -5% 1% 0,5% -130 0% -1% 0% -2% -2% .... - -2% 0% 1% 1% -
Ghi chú: Các mức có ý nghĩa thống kê: *=1%; **=5%;***=10% "Nguồn dữ liệu mẫu từ www.cophieu68.vn và tính toán của tác giả"
Thời gian ABT AGD AGF ALP BBC 1 BBC 2 ... VNM 2 VNM 3 VNM 4 VNM 5 VPL VTF AAR -31 0% -2% -6% -1% 0% 2% ... 0% 1% 3% 0% 6% 0% 0,08% -32 1% -5% -5% 4% -2% 3% ... 0% -1% 1% 0% 2% 1% -0,12% -33 -1% 2% 0% -3% 0% 3% ... 0% 0% 1% 0% 3% -4% 0,09% -34 0% -5% -3% -3% 1% 3% ... -1% 0% -2% -1% 2% 4% 0,04% -35 -1% 4% 4% -1% -2% 1% ... -1% 0% 2% -1% 3% -1% 0,15% -36 2% 2% -5% 2% 1% 1% ... 1% 1% -1% 1% -3% -1% 0,11% ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... -125 -2% 3% -5% 0% -5% -2% ... 0% -2% 0% 0% 2% 4% 0,16% -126 0% 1% -5% 0% 3% 2% ... -1% -2% -1% -1% 4% 4% 0,18% -127 0% -3% -5% -3% -4% 1% ... 0% -1% 0% 0% -6% 5% -0,03% -128 0% 3% 0% -1% 2% 0% ... -2% 2% -1% -2% -4% 1% -0,09% -129 1% 4% 4% 0% 4% 1% ... 2% 2% 1% 2% -4% -2% 0,04% -130 0% 4% -5% 0% -5% 0% ... 0% 0% 2% 0% -3% -5% 0,16%
Ghi chú: Các mức có ý nghĩa thống kê: *=1%; **=5%;***=10% "Nguồn dữ liệu mẫu từ www.cophieu68.vn và tính toán của tác giả"
Phụ lục 05: Tỷ suất sinh lợi bất thường AR - TSSL bất thường bình quân AAR giai đoạn [-130;-31] toàn bộ danh mục bộ mẫu - Độ lệch chuẩn s(AAR) (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Thời gian
1 2 3 4 5 ... 116 117 118 119
ABT AGD AGF ALP BBC 1 ... TLC VCG VTC YSC AAR s(AAR)
-31 0% -2% -6% -1% 0% ... 3% -2% 0% -6% 0,09% 0,0022 -32 1% -5% -5% 4% -2% ... -1% -2% -5% 4% -0,09% -33 -1% 2% 0% -3% 0% ... 0% -1% -8% -5% 0,00% -34 0% -5% -3% -3% 1% ... -2% 6% 6% 0% -0,14% -35 -1% 4% 4% -1% -2% ... 0% 2% 7% -6% 0,25% ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... -125 -2% 3% -5% 0% -5% ... -1% 0% 6% 0% -0,07% -126 0% 1% -5% 0% 3% ... 2% -2% -7% -1% 0,23% -127 0% -3% -5% -3% -4% ... -2% 8% 6% -5% 0,10% -128 0% 3% 0% -1% 2% ... 1% 0% 7% 4% 0,09% -129 1% 4% 4% 0% 4% ... -2% 2% -5% 1% 0,13% -130 0% 4% -5% 0% -5% ... -2% 0% 1% 1% 0,11%
Phụ lục 06: Ước lượng TSSL AAR - t test (AAR) - CAR [-30;+30] của công ty bên bán (Targets) STT Thời gian 1 2 ... 67 68
ABT AGD ... VTC VTF AAR s(AAR) t-test
Mức ý nghĩa Target CAR(-30;+30) 1 T=30 1% -5% ... -5% 1% -0,52% 0,0022 (2,32) ** 2,49% 2 T=29 1% 1% ... 7% -2% 0,72% 0,0022 3,22 * 3,01% 3 T=28 1% -3% ... 1% 0% -0,14% 0,0022 (0,61) - 2,29% ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 29 T=2 0% 4% ... 5% 1% 0,46% 0,0022 2,04 ** 0,10% 30 T=1 0% 4% ... 5% 2% 0,22% 0,0022 0,97 - -0,36% 31 T=0 -1% 1% ... 1% -1% -0,13% 0,0022 (0,58) - -0,58% 32 T=-1 -2% -1% ... -4% 0% 0,47% 0,0022 2,09 ** -0,45% 33 T=-2 2% -1% ... 0% 0% -0,36% 0,0022 (1,61) - -0,91% ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 59 T=-28 -3% 2% ... 0% 3% 0,12% 0,0022 0,55 - 0,32% 60 T=-29 0% 4% ... 3% -1% 0,48% 0,0022 2,17 ** 0,19% 61 T=-30 0% 4% ... 1% -1% -0,29% 0,0022 (1,31) - -0,29%
Khung thời gian CAR s(AAR) T s(CAR) t-test(CAR) Mức trọng yếu T=30 2,49% 0,0022 1 0,0022 11,17 * T=29 3,01% 0,0022 2 0,0032 9,54 * ... ... ... ... ... ... ... T=3 -0,04% 0,0022 28 0,0118 (0,04) -