o l ng b ng t s tài s n ng n h n trên n ng n h n.
Các công ty có h s thanh kho n cao có th s d ng n nhi u h n vì có kh n ng tr n cao h n. Tuy nhiên, theo lý thuy t tr t t ph n h ng thì các công ty có tính thanh kho n cao s đi vay ít h n. Thêm n a, các công ty có nhi u tài s n có tính thanh kho n cao thì công ty có th dùng các tài s n này
đ tài tr cho đ u t . Do đó, vi c s d ng n c a công ty s ít đi.
Nghiên c u th c nghi m c a Deesomsak và các c ng s (2004) t i b n n c Châu Á Thái bình d ng cho k t qu m t quan h t l ngh ch gi a tính thanh kho n và đòn b y tài chính c a công ty. Nghiên c u c a Tr n Hùng S n (2008) c ng cho th y tính thanh kho n có quan h t l ngh ch v i t s n ng n h n và t s t ng n trên tài s n c a công ty. Gi đ nh:
H8:tính thanh kho n có quan h t l ngh ch v i đòn b y tài chính c a công ty.
2.2.2.9 S h u nhà n c (State-owned)
ây là nhân t mà bài nghiên c u s đ t bi n gi là 1 n u là công ty nhà n c và 0 là công ty khác. Công ty nhà n c là các công ty mà nhà n c n m gi t l v n chi ph i trên 50% theo lu t doanh nghi p n m 2005.
Nghiên c u th c nghi m c a Li, Yue, Zhao (2007) t i các công ty c a Trung Qu c cho th y m t quan h t l thu n gi a v n ch s h u c a nhà n c và n dài h n c a công ty. Tr n Hùng S n (2008) t l v n c a nhà n c có quan h t l thu n đ n đòn b y tài chính c a công ty vì hai lý do: th nh t, do m i quan h c a các ch n v i công ty tr c khi c ph n hóa
nên các ch n s n sàng ti p t c cho các công ty này vay n vì v n còn ch u s chi ph i c a nhà n c. Th hai, ban qu n tr các công ty có t l v n nhà n c cao th ng có nhi u kh n ng đ a ra các quy t đ nh ch nh h ng kh i m c tiêu t i đa hóa giá tr công ty mà s d ng các ngu n l c c a công ty đ
làm l i cho h . Vì th , t l n cao nh là m t công c đ giám sát ban qu n tr công ty. Gi đ nh:
H9: nhân t s h u nhà n c có m i quan h t l thu n v i đòn b y tài chính công ty
2.2.2.10 Ngành (Industry)
ây là nhân t đ c đ t là bi n gi . Các công ty trong m u thu c 10 ngành khác nhau vì th s có 9 bi n gi t ng ng:
• B ng 1 n u là công ty thu c ngành d t may - gi y da (Textile) và b ng 0 n u là ngành khác.
• B ng 1 n u là công ty thu c ngành công ngh (Technology) và b ng 0 n u là ngành khác.
• B ng 1 n u là công ty thu c ngành d c – y t - hóa ch t (Drug) và b ng 0 n u là ngành khác.
• B ng 1 n u là công ty thu c ngành hàng tiêu dùng (Consumer goods) và b ng 0 n u là ngành khác.
• B ng 1 n u là công ty thu c ngành nông nghi p (Agriculture) và b ng 0 n u là ngành khác.
• B ng 1 n u là công ty thu c ngành th c ph m - đ u ng (Food) và b ng 0 n u là ngành khác.
• B ng 1 n u là công ty thu c ngành th ng m i - d ch v (Trade) và b ng 0 n u là ngành khác.
• B ng 1 n u là công ty thu c ngành v n t i (Transport) và b ng 0 n u là ngành khác.
• B ng 1 n u là công ty thu c ngành b t đ ng s n – xây d ng (Real estate) và b ng 0 n u là ngành khác.
Theo tác gi , m i ngành ngh có nh ng đ c đi m riêng. Do đó, s có m c đ s d ng n khác nhau gi a các ngành ngh . Vì nhân t này có nhi u ngành ngh nên gi đ nh:
H10: nhân t ngành v a có quan h t l thu n v a có quan h t l ngh ch v i đòn b y tài chính công ty.
B ng 2.1: Tóm t t m i quan h gi a các nhân t và c u trúc v n c a công ty
Trong đó, d u tr (-) th hi n quan h t l ngh ch, d u c ng (+) th hi n quan h t l thu n. STT Nhân t Tên bi n Gi đnh Lý thuy t và các nghiên c u th c nghi m (1) (2) (3) (4) (5) 1 Kh n ng sinh l i Profitability − −
2 Qui mô công ty Size + +
3 Các c h i t ng tr ng Growth Opportunities + +/− 4 Tài s n h u hình Tangibility + +/− 5 Thu Tax + +
6 R i ro kinh doanh Business risk +/− +/−
7 c đi m riêng c a
tài s n Uniqueness − −
8 Tính thanh kho n Liquidity − −
9 S h u nhà n c State-owned + +
10 Ngành Industry +/− ?
B ng 2.1 tóm t t l i m i quan h gi a các nhân t tác đ ng đ n c u trúc v n c a công ty. C t s (4) c a b ng là d u th hi n m i quan h mà bài gi
đ nh, c t s (5) là d u th hi n m i quan h mà lý thuy t và các nghiên c u th c nghi m tr c đây đã th c hi n. Theo đó, d u tr (-) th hi n m i quan h t l ngh ch gi a nhân t v i c u trúc v n c a công ty và d u c ng (+) th hi n quan h t l thu n gi a nhân t v i c u trúc v n c a công ty.
2.2.3 Phân tích th c tr ng c u trúc v n các công ty niêm y t t i Vi t
Nam
N i dung phân tích th c tr ng ch y u t p trung vào phân tích s bi n
đ ng c u trúc v n c a các công ty niêm y t t i Vi t Nam t n m 2007 đ n n m 2010. Ngoài ra, phân tích còn cho th y s khác bi t c u trúc v n gi a các công ty nhà n c và công ty ngoài nhà n c, gi a các công ty l n và các công ty nh và gi a các công ty trong các ngành ngh khác nhau.
B ng 2.2: C u trúc v n c a các công ty niêm y t t i Vi t Nam t n m 2007- 2010
2007 2008 2009 2010 Trung bình
T s n ng n h n trên t ng tài s n 42,52% 42,15% 42,23% 40,83% 41,93%
T s n dài h n trên t ng tài s n 9,76% 10,19% 11,16% 11,52% 10,66%
T s t ng n trên t ng tài s n 52,28% 52,34% 53,40% 52,35% 52,59% Các công ty có t l v n nhà n c
t 50% tr xu ng
T s n ng n h n trên t ng tài s n 41,22% 41,38% 41,526% 39,944% 41,02%
T s n dài h n trên t ng tài s n 8,38% 8,32% 9,53% 10,197% 9,11%
T s t ng n trên t ng tài s n 49,60% 49,69% 51,06% 50,140% 50,12% Các công ty có t l v n nhà n c
trên 50%.
T s n ng n h n trên t ng tài s n 45,78% 44,11% 44,016% 43,06% 44,24%
T s n dài h n trên t ng tài s n 13,25% 14,93% 15,28% 14,86% 14,58%
T s t ng n trên t ng tài s n 59,03% 59,03% 59,30% 57,92% 58,82% Công ty có t ng tài s n t 100 t
2007 2008 2009 2010 Trung bình
T s n ng n h n trên t ng tài s n 38,97% 35,66% 35,68% 33,99% 36,08%
T s n dài h n trên t ng tài s n 5,02% 4,32% 5,30% 6,18% 5,20%
T s t ng n trên t ng tài s n 43,99% 39,98% 40,98% 40,18% 41,28% Công ty có t ng tài s n trên 100 t
đ ng (Công ty l n)
T s n ng n h n trên t ng tài s n 43,68% 43,68% 43,36% 41,72% 43,11%
T s n dài h n trên t ng tài s n 11,32% 11,57% 12,17% 12,22% 11,82%
T s t ng n trên t ng tài s n 55,00% 55,25% 55,53% 53,94% 54,93%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2007 2008 2009 2010 USA EURO Japan Emerging Markets Australia, New Zealand Canada Viet Nam
(Ngu n: NYU Stern School of Business và d li u 546 Công ty niêm y t Vi t Nam)
Hình 2.1: So sánh m c đ s d ng n c a các công ty niêm y t t i Vi t Nam và
(Ngu n: tính t s li u 546 Công ty niêm y t t i Vi t Nam đ n 30/09/2011)
• STD: T s n ng n h n trên t ng tài s n.
• LTD: T s n dài h n trên t ng tài s n
• TD: T s t ng n trên t ng tài s n.
Hình 2.2: Bi n đ ng c u trúc v n các công ty niêm y t t i Vi t Nam t 2007-2010.
0% 10% 20% 30% 40% 2007 2008 2009 2010 STD LTD TD 0% 10% 20% 30% 40% 2007 2008 2009 2010 STD LTD TD 0% 10% 20% 30% 40% 2007 2008 2009 2010 STD LTD TD 30
B ng 2.2 và hình 2.2 cho th y c u trúc v n các công ty niêm y t t i Vi t Nam t n m 2007 đ n n m 2010 không có s thay đ i nhi u. T n m 2007 đ n 2010 đòn b y tài chính các công ty có xu h ng t ng nh do c c u n dài h n t ng. Trong khi đó, n m 2010 thì đòn b y tài chính c a h u h t các công ty đ u gi m nh t 53,4% n m 2009 còn 52,35% n m 2010, nguyên nhân ch y u là do c c u n ng n h n gi m t 42,23% n m 2009 còn 40,83% n m 2010. i u này có th gi i thích do tình hình kinh t khó kh n, chính sách th t ch t ti n t c a nhà n c. M t đ c đi m khác có th nh n th y là các công ty niêm y t t i Vi t Nam s d ng n đ tài tr cho tài s n khá cao, trung bình trên 52%. Trong đó, ch y u s d ng n ng n h n v i c c u n ng n h n trung bình luôn trên 41%.
Hình 2.1 cho th y m c đ s d ng n c a các công ty niêm y t t i Vi t Nam r t cao so v i các công ty các n c và khu v c trên th gi i. C th , khu v c Châu Âu, m c đ s d ng n c a các công ty trung bình d i 35% hay th tr ng các n c m i n i, m c đ s d ng n c a các công ty c ng kho ng 28% đ n 32%. Trong khi đó, các Công ty niêm y t t i Vi t Nam có m c đ s d ng n trên 51%.
Xét khía c nh s h u c a nhà n c, đòn b y tài chính các công ty c a nhà n c và ngoài nhà n c t n m 2007 đ n 2010 c ng không có s bi n
đ ng l n. Nhìn chung, đòn b y tài chính c a t t c các công ty đ u gi m vào n m 2010. Các công ty nhà n c luôn s d ng n cao h n các công ty ngoài nhà n c đ i v i c n ng n h n và n dài h n. T s n ng n h n c a các công ty nhà n c luôn trên 43%, t s n dài h n trên 13% và t s t ng n luôn trên 57% thì t s n ng n h n c a các công ty ngoài nhà n c trung bình ch a đ n 42%, t s n dài h n trung bình luôn d i 11% và t s t ng n luôn d i 52%.
(Ngu n: tính t s li u 546 Công ty niêm y t t i Vi t Nam đ n 30/09/2011)
• STD: T s n ng n h n trên t ng tài s n.
• LTD: T s n dài h n trên t ng tài s n
• TD: T s t ng n trên t ng tài s n.
Hình 2.3: Bi n đ ng c u trúc v n c a các công ty đ c phân lo i theo qui mô t ng tài s n t 2007-2010
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2007 2008 2009 2010 STD LTD TD 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2007 2008 2009 2010 STD LTD TD 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2007 2008 2009 2010 STD LTD TD 32
B ng 2.2 và hình 2.3 cho th y c u trúc v n c a các công ty m t khía c nh khác. Các công ty đ c phân lo i theo qui mô t ng tài s n. Theo đó, nh ng công ty có t ng tài s n t 100 t đ ng tr xu ng là công ty v a và nh , nh ng công ty có t ng tài s n trên 100 t đ ng là công ty l n. Các công ty l n có m c đ s d ng n nhi u h n các công ty v a và nh c n ng n h n và n dài h n. C th , t s n ng n h n trên t ng tài s n các công ty l n trên 41%, t s n dài h n trên t ng tài s n trên 11% và t s t ng n trên t ng tài s n là trên 53% thì các công ty nh l n l t là d i 39%, d i 7% và d i 44%. B ng 2.3: C u trúc v n theo ngành t n m 2007-2010 STT Nhóm ngành 2007 2008 2009 2010 Trung bình (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) T s n ng n h n 1 Công nghi p 37,71% 36,79% 37,84% 37,69% 37,51% 2 D t May - Gi y Da 36,91% 32,15% 32,50% 33,28% 33,71% 3 Công ngh 45,66% 42,20% 43,32% 40,96% 43,03% 4 D c-Y t -Hóa ch t 35,61% 33,38% 34,58% 34,37% 34,48% 5 Hàng tiêu dùng 34,60% 34,10% 38,48% 37,31% 36,12% 6 Nông nghi p 32,32% 28,67% 26,06% 23,56% 27,66% 7 Th c ph m - u ng 37,77% 41,86% 42,94% 44,30% 41,72% 8 Th ng m i-d ch v 42,76% 40,26% 40,24% 38,51% 40,44% 9 V n t i 30,23% 26,45% 25,44% 25,24% 26,84% 10 B t đ ng s n-Xây d ng 53,25% 54,67% 52,74% 49,26% 52,48% T s n dài h n trên t ng tài s n
1 Công nghi p 13,21% 14,07% 13,42% 12,69% 13,35% 2 D t May - Gi y Da 12,08% 15,89% 11,83% 9,24% 12,26% 3 Công ngh 2,62% 3,91% 4,78% 6,55% 4,46% 4 D c-Y t -Hóa ch t 2,85% 4,46% 5,49% 5,04% 4,46% 5 Hàng tiêu dùng 5,84% 5,10% 5,14% 4,92% 5,25% 6 Nông nghi p 1,93% 1,55% 1,61% 1,35% 1,61%
STT Nhóm ngành 2007 2008 2009 2010 Trung bình (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) 7 Th c ph m - u ng 6,36% 6,30% 7,24% 6,89% 6,70% 8 Th ng m i-d ch v 9,27% 8,69% 10,16% 11,51% 9,91% 9 V n t i 14,83% 17,74% 21,12% 22,19% 18,97% 10 B t đ ng s n-Xây d ng 10,74% 10,72% 12,73% 13,76% 11,99% T s t ng n trên t ng tài s n 1 Công nghi p 50,91% 50,86% 51,26% 50,38% 50,85% 2 D t May - Gi y Da 48,99% 48,03% 44,33% 42,52% 45,97% 3 Công ngh 48,28% 46,10% 48,10% 47,52% 47,50% 4 D c-Y t -Hóa ch t 38,45% 37,84% 40,06% 39,41% 38,94% 5 Hàng tiêu dùng 40,45% 39,20% 43,62% 42,23% 41,38% 6 Nông nghi p 34,25% 30,22% 27,67% 24,91% 29,26% 7 Th c ph m - u ng 44,13% 48,17% 50,19% 51,19% 48,42% 8 Th ng m i-d ch v 52,03% 48,95% 50,40% 50,02% 50,35% 9 V n t i 45,06% 44,18% 46,56% 47,43% 45,81% 10 B t đ ng s n-Xây d ng 64,00% 65,39% 65,47% 63,01% 64,47%
(Ngu n: tính t s li u c a 546 công ty niêm y t t i Vi t Nam đ n 30/09/2011)
B ng 2.3 cho ta th y đòn b y tài chính c a các công ty t n m 2007
đ n n m 2010 theo ngành ngh ho t đ ng. i v i n ng n h n, các công ty s d ng n ng n h n nhi u nh t là các công ty trong ngành b t đ ng s n v i t s n ng n h n trên t ng tài s n là 52,48% và t n m 2007 đ n n m 2010 vi c tài tr tài s n b ng n ng n h n luôn trên 49%, x p th hai và th ba l n l t là ngành th c ph m - đ u ng (41,72%), ngành th ng m i - d ch v (40,44%). Trong khi đó, ngành có m c đ s d ng n ng n h n ít nh t là ngành v n t i.
Ng c l i v i vi c s d ng n ng n h n ít nh t thì ngành v n t i l i có m c s d ng n dài h n nhi u nh t (18,97%), ti p theo là ngành công nghi p (13,35%), ngành d t may - gi y da (12,26%) và ngành có m c đ s d ng n dài h n th p nh t là ngành nông nghi p (1,61%).
V m c đ s d ng n nói chung thì có th th y r ng ngành b t đ ng s n – xây d ng có m c đ s d ng cao nh t (64,47%), ti p theo là ngành công nghi p (50,85%), ngành th ng m i - d ch v (50,35%) và ngành có m c đ s d ng n th p nh t là ngành nông nghi p (29,26%)
Qua nh ng phân tích trên có th th y r ng:
- Các công ty niêm y t t i Vi t Nam s d ng n đ tài tr cho tài s n là khá cao.
- Trong c c u n c a các công ty niêm y t t i Vi t Nam thì n ng n h n chi m t tr ng l n trên t ng tài s n. Con s này luôn trên 40% t ng tài s n.
- Các công ty nhà n c có m c đ s d ng n nhi u h n các công ty khác. i u này ph n ánh l i th v m t vay n c a các công ty mà