Bi n 2007-2008 2009-2011 2007-2011 TB SSC TB SSC TB SSC Et/At (%) C phi u 12,13 1,78 9,63 1,17 10,77 1,04 Ti n m t 12,89 0,68 12,36 0,51 12,57 0,41 Yt/BEt (%) C phi u 13,94 2,84 12,67 2,03 13,25 1,69 Ti n m t 16,67 0,95 15,08 0,61 15,73 0,53 dAt/At (%) C phi u 27,24 7,38 13,91 3,55 19,99 0,04 Ti n m t 20,66 2,26 11,99 1,10 15,53 1,15 Vt/At (%) C phi u 185,29 29,24 133,82 15,34 157,32 0,16 Ti n m t 185,53 13,25 119,23 4,00 146,28 6,14 Log(At) C phi u 6,05 0,16 6,22 0,15 6,14 0,11 Ti n m t 5,79 0,03 5,94 0,04 5,88 0,03 Lt/At (%) C phi u 49,79 4,49 47,49 4,95 48,45 3,35 Ti n m t 40,72 1,82 44,82 1,53 43,15 1,17 (Ngu n: tác gi tính toán v i ph n m m Stata)
4.3. H iăquiălogit
Ph n này trình bày k t qu h i qui logit nh m xác đ nh nh ng phát hi n t th ng kê mô t .
4.3.1. Côngătyăchiătr ăc ăt căvƠăkhôngăchiătr ăc ăt c
Mô hình c l ng At Lt At Log At Vt At dAt Bet Yt At Et Y 1 2 / 3 / 4 / 5 / 6 ( ) 7 /
Bi n ph thu c Y là bi n gi nh n giá tr 1 n u công ty chi tr c t c (b ng ti n m t, b ng c phi u, ho c c hai) và 0 n u công ty không chi tr c t c. Bi n đ c l p bao g m Et/At, Yt/BEt, dAt/At, Vt/At, log(At), Lt/At.
B ng 4.11: k t qu h i qui gi a nhóm chi tr c t c và không chi tr c t c
y Coef. Std. Err. t-statistic P>|t| [95% Conf. Interval] Et/At -2.34 3.06 -0.76 0.45 -8.33 3.66 Yt/BEt 6.50*** 2.41 2.69 0.00 1.77 11.23 dAt/At 2.01*** 0.76 2.66 0.00 0.53 3.50 Vt/At 0.37 0.30 1.23 0.22 -0.22 0.97 Log (At) -0.27 0.29 -0.93 0.35 -0.83 0.30 Lt/At -2.28*** 0.79 -2.90 0.00 -3.82 -0.74 _cons 3.59** 1.71 2.10 0.04 0.25 6.94 ***, **, và * th hi n m c ý ngh a l n l t là 1%, 5%, và 10%.
(Ngu n: tác gi tính toán v i ph n m m Stata) Qu b ng 4.11: k t qu h i qui ta th y các bi n Yt/BEt, dAt/At, Lt/At th t s có tác đ ng đ n kh n ng chi tr c t c v i đ tin c y 99% hay m c ý
ngh a 1%. C th , n u Yt/BEt càng cao thì kh n ng chi tr c t c càng l n hay nói cách khác kh n ng sinh l i c a công ty càng cao thì xác su t đ
công ty chi tr c t c càng cao. K t qu này phù h p v i d báo c a lý thuy t dòng ti n t do cho r ng nh ng công ty chi tr c t c có kh n ng
sinh l i cao h n nh ng công ty không tr c t c. Phát hi n này phù h p v i Fama and French (2001) cho r ng nh ng công ty chi tr c t c có đ c đi m là có kh n ng sinh l i cao. Ngoài ra, phát hi n này còn phù h p v i các nghiên c u khác nh Aivazian, V., Booth, L., & Cleary, S. (2003) cho r ng c nh ng công ty M và nh ng công ty th tr ng m i n i, nh ng công ty có kh n ng sinh l i cao có xu h ng chi tr c t c, phù h p v i các nghiên c u c a DeAngelo et al (2004), Malinee Ronapat (2004), Denis, D.J. & Osobov, I. (2008), Xi He et al (2009), ng Thùy Vân Trang (2010), Tr n Th C m Hà (2011).
Nh ng công ty chi tr c t c có t l t ng tài s n dAt/At, đ i di n cho c
h i đ u t cao h n nh ng công ty không chi tr c t c. K t qu này gi ng v i phát hi n c a Ming-Hui Wang and Mei-Chu Ke (2001) trong bài “chính
sách c t c và gi thi t vòng đ i: b ng ch ng ài Loan” trang 43, cho
r ng nh ng công ty chi tr c t c có t l t ng tài s n l n h n nh ng công ty không chi tr c t c.
Thông qua bi n Lt/At ta có th nói công ty có đòn b y tài chính hay t l n th p càng th p thì kh n ng chi tr c t c càng cao. Phát hi n này phù h p v i lý thuy t cho r ng nh ng công ty không b áp l c v tài chính thì kh
n ng chi tr c t c cao. Nh ng trái ng c v i Yordying Thanatawee (2011) khi nghiên c u v chính sách c t c Thái Lan phát hi n m i quan h cùng chi u gi a vi c chi tr c t c và đòn b y tài chính.
H i qui logit đã kh ng đ nh nh ng k t qu c a th ng kê mô t , t đây tác
n ng là nh ng công ty có kh n ng sinh l i cao h n, t l t ng tài s n l n và có ít áp l c v tài chính h n so v i nh ng công ty không chi tr c t c.
4.3.2. CôngătyăcóăTLTTCTăcaoăvƠăTLTTCTăth p Mô hình c l ng At Lt At Log At Vt At dAt Bet Yt At Et Y 1 2 / 3 / 4 / 5 / 6 ( ) 7 /
Bi n ph thu c Y là bi n gi nh n giá tr 1 n u công ty có TLTTCT cao và 0 n u công ty có TLTTCT th p. Bi n đ c l p bao g m Et/At, Yt/Bet, dAt/At, Vt/At, log(At), Lt/At.
B ng 4.12: k t qu h i qui logit gi a nhóm công ty có TLTTCT cao và TLTTCT th p
y Coef. Std. Err. t-statistic P>|t| [95% Conf. Interval] Et/At -3.17* 1.69 -1.88 0.06 -6.47 0.14 Yt/BEt -1.43 1.09 -1.31 0.19 -3.56 0.71 dAt/At -1.57*** 0.44 -3.56 0.00 -2.44 -0.71 Vt/At -0.12 0.11 -1.09 0.28 -0.34 0.10 Log (At) -0.37** 0.18 -2.00 0.04 -0.72 -0.01 Lt/At -0.44 0.47 -0.94 0.35 -1.37 0.48 _cons 3.20*** 1.07 2.99 0.00 1.11 5.30 ***, **, và * th hi n m c ý ngh a l n l t là 1%, 5%, và 10%.
(Ngu n: tác gi tính toán v i ph n m m Stata)
V i m c ý ngh a 10%, ta có th nói t s thu nh p tr c lãi/t ng tài s n (Et/At) th t s nh h ng đ n kh n ng công ty có TLTTCT cao. C th , Et/At càng cao thì kh n ng công ty có TLTTCT cao càng th p. V i m c ý
ngh a 1% thì t s thay đ i t ng tài s n trong n m (dAt/At), đ i di n cho c
h i đ u t , th t s tác đ ng đ n kh n ng công ty có TLTTCT cao, dAt/At
càng cao thì kh n ng công ty có TLTTCT cao càng th p. Phát hi n này phù h p v i Yordying Thanatawee (2011) cho r ng nh ng công ty có c h i đ u
t t t có xu h ng có TLTTCT th p.
V i m c ý ngh a 5%, qui mô công ty đ c đ i di n b i logarit t ng tài s n c a công ty Log(At) th t s nh h ng đ n kh n ng công ty có TLTTCT (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
cao, qui mô công ty càng l n thì kh n ng công ty này có TLTTCT cao
càng th p.
K t qu h i qui logit xác đ nh kh n ng công ty có TLTTCT cao có các đ c
đi m là kh n ng sinh l i th p, c h i đ u t ít và qui mô công ty nh . D a vào nh ng phát hi n trên đây tác gi cho r ng các công ty niêm y t trên SGDCK TP.HCM có chính sách c t c ti n m t n đ nh. M c dù kh
n ng sinh l i th p, t l t ng tài s n th p và qui mô nh nh ng các công ty
v n thanh toán c t c ti n m t cao.
4.3.3. CôngătyăcóăTSCTăcaoăvƠăTSCTăth p Mô hình c l ng At Lt At Log At Vt At dAt Bet Yt At Et Y 1 2 / 3 / 4 / 5 / 6 ( ) 7 /
Bi n ph thu c Y là bi n gi nh n giá tr 1 n u công ty TSCT cao và 0 n u công ty có TSCT th p. Bi n ph thu c bao g m Et/At, Yt/BEt, dAt/At, Vt/At, Log(At), Lt/At.
C hai bi n đ i di n cho kh n ng sinh l i đ u tác đ ng t i kh n ng công
ty có TSCT cao, v i m c ý ngh a 10% thì t s thu nh p tr c lãi/t ng tài s n (Et/At) tác đ ng cùng chi u t i kh n ng công ty có TSCT cao, t ng
t v i m c ý ngh a 5% thì t s thu nh p c ph n th ng/giá tr s sách v n ch s h u (Yt/BEt) tác đ ng cùng chi u t i kh n ng công ty có TSCT
cao.
B ng 4.13: k t qu h i qui logit gi a nhóm công ty có TSCT cao và nhóm công ty có TSCT th p. nhóm công ty có TSCT th p.
y Coef. Std. Err. t-statistic P>|t| [95% Conf. Interval] Et/At 3.89* 2.08 1.87 0.06 -0.19 7.96 Yt/BEt 3.91** 1.54 2.54 0.01 0.90 6.92 dAt/At -0.30 0.55 -0.55 0.58 -1.38 0.77 Vt/At -2.32*** 0.27 -8.59 0.00 -2.85 -1.79 Log (At) -0.12 0.21 -0.56 0.57 -0.53 0.30 Lt/At -0.41 0.54 -0.76 0.45 -1.46 0.64 _cons 2.44** 1.23 1.98 0.04 0.03 4.86 ***, **, và * th hi n m c ý ngh a l n l t là 1%, 5%, và 10%.
(Ngu n: tác gi tính toán v i ph n m m Stata)
Qua đây, ta có th nói công ty có Et/At, Yt/BEt càng cao thì kh n ng công ty đó có TSCT cao càng l n. T s giá tr th tr ng chia cho giá tr s sách c a t ng tài s n (Vt/At) tác đ ng m nh ng c chi u v i kh n ng công ty có TSCT cao v i đ tin c y 99%. C th nh ng công ty có t s giá tr th
tr ng chia cho giá tr s sách c a t ng tài s n càng cao thì kh n ng công
ty có TSCT cao càng th p. i u này phù h p v i đ ngh c a tác gi cho r ng các công ty niêm y t trên SGDCK TP.HCM theo đu i chính sách c t c ti n m t n đ nh, t s giá tr th tr ng chia cho giá tr s sách c a t ng tài s n cao cho th y giá tr th tr ng c a công ty đó cao nh ng c t c đ c thanh toán n đ nh nên làm cho TSCT th p. K t qu h i qui logit không ch ra m i quan h có ý ngh a th ng kê gi a qui mô công ty v i kh n ng công
T nh ng phát hi n trong ph n th ng kê mô t và k t qu h i qui logit ta có th nói đ c đi m c a nh ng công ty có TSCT cao có kh n ng là t s giá tr th tr ng chia cho giá tr s sách c a t ng tài s n th p (c h i đ u t ít)
và kh n ng sinh l i cao. Phát hi n này phù h p v i d báo lý thuy t.
4.3.4. Côngătyăthanhătoánăc ăt căb ngăc ăphi uăvƠăb ngăti năm t
Mô hình c l ng At Lt At Log At Vt At dAt Bet Yt At Et Y 1 2 / 3 / 4 / 5 / 6 ( ) 7 /
Bi n ph thu c Y là bi n gi nh n giá tr 1 n u công ty thanh toán c t c b ng c phi u và 0 n u công thanh toán c t c ti n m t. Bi n đ c l p bao g m Et/At, Yt/Bet, dAt/At, Vt/At, log(At), Lt/At.
B ng 4.14: k t qu h i qui logit gi a nhóm thanh toán c t c b ng c phi u và b ng ti n m t phi u và b ng ti n m t
y Coef. Std. Err. t-statistic P>|t| [95% Conf. Interval] Et/At 1.03 3.58 0.29 0.77 -5.98 8.04 Yt/BEt -4.07 2.60 -1.57 0.12 -9.16 1.03 dAt/At 0.54 0.77 0.71 0.48 -0.96 2.05 Vt/At 0.19 0.15 1.22 0.22 -0.11 0.49 Log (At) 0.64** 0.28 2.25 0.02 0.08 1.20 Lt/At 0.63 0.87 0.72 0.47 -1.08 2.34 _cons -6.07*** 1.71 -3.56 0.00 -9.42 -2.73 ***, **, và * th hi n m c ý ngh a l n l t là 1%, 5%, và 10%.
(Ngu n: tác gi tính toán v i ph n m m Stata) Nhìn vào b ng k t qu h i qui trên, v i m c ý ngh a 5% ta có th nói bi n logarit t ng tài s n c a công ty Log(At) th t s tác đ ng t i kh n ng công
ty chi tr c t c b ng c phi u, hay nói cách khác nh ng công ty có hình th c thanh toán c t c b ng c phi u có kh n ng có qui mô l n h n nh ng công ty có hình th c thanh toán c t c ti n m t, phát hi n này phù h p v i
5. Ch ngă5:ăK tălu n
K t qu nghiên c u c a lu n v n này cho th y chính sách c t c c a các công ty niêm y t trên TTCK Vi t Nam, m t th tr ng m i n i, ch u tác
đ ng b i các nhân t thu c đ c đi m công ty nh kh n ng sinh l i, c h i (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
đ u t , qui mô công ty. Nh ng phát hi n này phù h p v i k t qu nghiên c u c a Aivazian, V., Booth, L., & Cleary, S. (2003) cho r ng chính sách c t c c a c nh ng công ty th tr ng m i n i và M đ u b tác đ ng b i các nhân t gi ng nhau. Nh ng tác đ ng các m c đ và chi u h ng khác nhau. Theo k t qu nghiên c u c a Fama and French (2001) thì đ c đi m c a công ty chi tr c t c là có qui mô l n, kh n ng sinh l i cao và c h i
đ u t th p nh ng theo k t qu nghiên c u c a lu n v n này thì đ c đi m c a công ty chi tr c t c là kh n ng sinh l i cao phù h p v i Fama and French (2001) và d báo lý thuy t, t l t ng tài s n l n ngh a là c h i đ u
t t t trái ng c v i Fama and French (2001) và d báo lý thuy t, và ít b áp l c v tài chính phù h p v i d báo lý thuy t. Lý do các công ty chi tr c t c m c dù h có c h i đ u t t t theo quan đi m c a tác gi là: TTCK Vi t Nam nh ng n m g n đây liên t c đi xu ng, giá c a h u h t t t c các c phi u đ u gi m m nh làm cho nhi u nhà đ u t b l n ng, thu nh p t chênh l ch giá do vi c n m gi c phi u là con s âm. Chính vì đi u này,
các nhà đ u t mong mu n có m t ngu n thu nh p khác đ “bù đ p” m t ph n nào các kho n thua l c a mình, ngu n thu nh p đó chính là c t c. M c dù không bù đ p hoàn toàn các kho n thua l c a nhà đ u t nh ng
làm cho các kho n l c a nhà đ u t đ c gi m b t. Hi u đ c đi u này và nh m đáp ng nhu c u c a nhà đ u t c ng nh c u giá c phi u c a công ty mình không gi m xu ng quá th p nh h ng đ n tình hình ho t đ ng s n xu t kinh doanh nên các công ty c ph n đ u có xu h ng chi tr m c dù h
c đi m c a công ty có TLTTCT cao là kh n ng sinh l i th p, c h i đ u
t ít và qui mô công ty nh . Nh ng công ty có TSCT cao có đ c đi m là kh n ng sinh l i cao và t s giá tr th tr ng chia cho giá tr s sách c a t ng tài s n th p hay c h i đ u t th p. T các k t qu nghiên c u này tác gi cho r ng các công ty niêm y t trên TTCK Vi t Nam có chính sách c t c ti n m t n đ nh.
Nh ng công ty có hình th c thanh toán c t c b ng c phi u có qui mô công ty l n. Các công ty l n có l i th v qui mô, uy tín và th ng hi u m i ch n hình th c thanh toán c t c b ng c phi u. M t l n n a cho th y vi c ch n hình th c chi tr c t c c a các công ty c ng nh m m c đích gi giá c phi u c a mình càng ít bi n đ ng càng t t trong tình hình TTCK Vi t Nam ngày càng hi m đi m.
Nh v y, các công ty niêm y t trên SGDCK TP.HCM trong th i gian qua chi tr c t c n đ nh đ đáp ng nhu c u c a nhà đ u t nh m h ng đ n vi c gi giá c phi u càng ít bi n đ ng (theo chi u h ng gi m) càng t t.