Trong giai đo n 2008 ậ 2011, giá tr n ph i tr c a DNNY chi m t l ngày càng t ng trong t ng ngu n v n, đ tm c 26,4% vào n m 2011.
Hình 3.5.ăC ăc uăngu năv nă290ăDNNYăt iă31/12ă(2008 ậ 2011)
Ngu n: Tác gi , d a theo BCTC các DNNY
0,00 0,20 0,40 0,60 0,80 1,00 1,20 1,40 1,60 1,80 2,00 2,20 2,40 2,60 Nông Lâm nghi p Khai khoáng Công
nghi p d ngXây V n t i TM-DV Thông tin B S KH-CN Bình quân
Vi t Nam Hàn Qu c
Thái Lan M
Các n n kinh t m i n i Các n n kinh t châu Á m i n i
35,29% 38,01% 36,49% 35,23% 22,21% 21,41% 23,05% 26,38% 42,50% 40,58% 40,46% 38,39% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2008 2009 2010 2011 Ngu n v n ch s h u N ph i tr khác T ng n vay
Bên c nh s d ng n vay cao, Hình 3.5 và 3.6 c ng cho bi t t s đòn b y và t s n ph i tr c a DNNY (trong c 3 nhóm) khá cao và t ng liên t c qua các n m. Bình quân giai đo n 2008 - 2011, t s đòn b y c a DNNY kho ng 2,4, t c là ngu n v n ch s h u ch đóng góp kho ng 42% vào t ng tài s n các DNNY. Tính riêng 290 DNNY nhóm 1, t s này còn t ng lên 2,605 l n vào n m 2011, cao h n m c c n trên c a t s đòn b y các DN s n xu t l n là t 1,43 đ n 2,50 theo kinh nghi m c a Stickney và Weil (1997).
Hình 3.6. T ăs đònăb yă(2008 ậ 2011) Hình 3.7. T ăs n ăph iătr ă(2008 ậ 2011)
Ngu n: Tác gi , d a theo BCTC các DNNY.
H n n a, t s n ph i tr c a các DNNY c a Vi t Nam cao h n h n so v i các DN phi tài chính c a Thái Lan và Hàn Qu c. N m 2010, 580 DNNY (nhóm 3) có t s n ph i tr bình quân là 1,3 trong khi t s này c a các DN Thái Lan là 1,13 và Hàn Qu c ch 1,03. N m 2011, t s n ph i tr c a các DNNY Thái Lan là 1,24 trong khi c a DNNY Vi t Nam là 1,43 (xem thêm Ph l c 8 và Ph l c 10). Tuy t s này th p h n t s n ph i tr bình quân vào th i đi m kh ng ho ng tài chính 1997 c a các DN phi tài chính t i Hàn Qu c là 3,67 (Haggard và c ng s (2003), trích trong Kyung ậ Mook Lim (2010)) và Thái Lan là 4,61 (IMF, 1999) nh ng c ng cho th y DNNY Vi t Nam đư ph thu c nhi u vào ngu n v n bên ngoài, g m c n vay và n ph i tr khác.
Phân tích xu h ng (Ph l c 7) cho bi t các kho n n ph i tr khác t ng ch y u do t ng kho n ph i tr ng i bán và ng i mua tr ti n tr c. T n m 2010, t ng hai kho n m c này t ng nhanh(t ng 33,60% n m 2010, 40,59% n m 2011), chi m trên 55% các kho n n ph i tr khác và 14,57% t ng ngu n v n c a DNNY vào n m 2011. S ti n ph i thu khách hàng n m 2010 và 2011 l n l tt ng 44,15% và 13,23%, x p x t ngs ph i tr ng i bán và ng tr c ng i mua (b ng 88,67% n m 2011), chi m 12,92% t ng tài s n các DNNY
(Ph l c 6). Nh ng con s trên cho th y các DN chi m d ng v n l n nhau v i t l khá l n 2,00 2,20 2,40 2,60 Nhóm 1 Nhóm 2 Nhóm 3 2008 2009 2010 2011 0,00 0,50 1,00 1,50 Nhóm 1 Nhóm 2 Nhóm 3 2008 2009 2010 2011
trong t ng tài s n. Ngoài ra, vi c tiêu th hàng hóa có d u hi u ch m l i t n m 2010, th hi n qua giá tr hàng t n kho c a DN t ng 34% trong m i n m 2010 và 2011, t tr ng trong t ng tài s n t ng t 17,21% lên 19,92% và s ngày t n kho t ng t 82 ngày lên 93 ngày (Ph l c 7 và Ph l c 11). Vi c gia t ng n vay đ m r ng SXKD đư làm t ng l ng hàng hóa s n xu t ra, nh ng s c mua c a n n kinh t đ i v i s n ph m c a các DNNY l i gi m sút trong nh ng n m 2010 ậ2011. L ng s n ph m s n xu t ra không tiêu th đ c làm gi m ngu n ti n thu t bán hàng, gi m kh n ng thanh kho n và hi u qu s d ng v n kinh doanh c a DN. Khi m t DN g p khó kh n, các DN khác b chi m d ng v n s khó kh n theo vì ch m (ho c không) thu h i đ c n . i u này lỦ gi i ph n nào tình tr ng DN g p khó kh n d n đ nphá s n, t m d ng ho t đ ng lan r ng trong th i gian g n đây.
Hình 3.8. T ăs n ăph iătr ăc aăcácăDNNYăt iă31/12ă(2008 ậ 2011)
Ngu n: Tác gi , d a theo BCTC các DNNY
So sánh v i các DN c a Thái Lan và Hàn Qu c, ch ba ngành Nông lâm nghi p, Khoa h c ậ Công ngh và V n t i có t s n ph i tr th p h n. DNNY Vi t Nam các ngành còn l i đ u có t s n ph i tr cao h n. Ch ng h n, n m 2010, các DNNY ngành Thông tin c a Vi t Nam có t s n ph i tr là 1,716 trong khi DN Hàn Qu c ch là 0,86. Cá bi t h n, t s n ph i tr bình quân DNNY ngành Xây d ng lên đ n 3,178 vào n m 2010, g p 1,8 l n các DN Hàn Qu c (1,80) và g n g p 3 l n các DNNY c a Thái Lan (1,11). T s này th m chí còn ti p t c t ng trong n m 2011 lên 3,228, trong khi DNNY Thái Lan gi m nh xu ng 1,09. i u này c ng x y ra t ng t v i các ngành còn l i tuy m c chênh l ch th p h n (chi ti t xem thêm Ph l c 10).
0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 2008 2009 2010 2011
Nông Lâm nghi p Khoa h c, công ngh Công nghi p V n t i Thông tin Th ng m i, D ch v B t đ ng s n Khai khoáng Xây d ng Bình quân
Phân tích trên cho th y các ngành Xây d ng, Công nghi p, Th ng m i - D ch v , B t đ ng s n, Thông tin và Khai khoáng không ch s d ng n vay cao mà còn chi m d ng nhi u ngu n v n khác, kh n ng t tài tr th p. H u h t nh ng DN ngành này l i ph n ánh khó ti p c n v n vay theo Báo cáo kh o sát c a TCTK vào tháng 4/2012. Nguyên nhân có th do các t ch c tài chính g n đây đư th n tr ng h n, h n ch c p tín d ng đ i v i các DN có t s n vay cao và kh n ng thanh kho nth p, ho c các DN nàyđư b phân lo i là n x unên không th ti p t c vay v n.
3.3Tácăđ ng c a hi n tr ng s d ngăđònăb y tài chính
3.3.1Tác đ ng đ n kh n ng thanh kho n và hi u qu ho t đ ng tài chính c a doanh nghi p nghi p
3.3.1.1Kh n ngăthanhăkho n
tìm hi u th c tr ng s d ng BTC cao nh trên có v t quá kh n ng tr n và lưi vay c a các DNNY hay không, tác gi phân tích nh ng t s thanh kho nc a các DNNY.
Hình 3.9. Các t ăs thanhăkho nlưiăvƠăn ăng năh n (2008 ậ 2011)
Ngu n: Tác gi , d a theo BCTC các DNNY
Nhìn chung, dù vay n đ n g n 90% v n ch s h u, Hình 3.9 cho th y trong ng n h n các DN v n có kh n ng thanh toán n vay thông qua t s thanh kho n hi n hành l n h n 1 và t s thanh kho n nhanh dao đ ng t 0,7 đ n trên 0,9 (trong kho ng an toàn là 0,5 ậ 1 theo Nguy n Công Bình, ng Kim C ng (2008) và Nguy n Minh Ki u (2006)). Tuy nhiên, t s thanh kho n hi n hành và thanh kho nnhanh gi m d n t n m 2009. Bên c nh đó, gánh n ng lưi vay c a các DNNY đang t ng lên, th hi n qua t s thanh toán lãi vay gi m d n t n m 2009 và đ n n m 2011, giá tr EBIT trung bình ch b ng 3,4 l n chi phí lưi vay. N m 2009, t s thanh toán lưi vay cao nh ch ng trình h tr lưi su t vay v n
0 1 2 3 4 5 6 7 8
T s thanh toán lưi vay T s thanh kho n hi n
hành
T s thanh toán nhanh
2008 2009 2010 2011 Bình quân
c a Chính ph đư giúp DN gi m đáng k chi phí lưi vay. T s đ m b o lưi vay các n m còn l i gi m d n do s gia t ng chi phí lưi vay cao h n đ n 3 l n so v i t c đ t ng tr ng EBIT. Chi phí lưi vay t ng cao vì dù lưi su t vay t ng r t cao (g n g p 1,5 l n m i n m trong 2010 và 2011) nh ng DN v n t ng vay n , ch y uvay ng n h n. V y, vi c s d ng BTC cao trong b i c nh lưi su t t ng cao đư làm tr m tr ng thêm gánh n ng lưi vay c a các DNNY.
B ngă3.4.ăT căđ ăt ngătr ngăchi phí lãi vay, d ăn và lưiăsu tăvayăsoăv iăEBITă(2009-2011)
N m 2008 2009 2010 2011
T ng tr ng EBIT 63,87% 20,61% 14,86%
T ng tr ng chi phí lưi vay -4,27% 83,56% 52,36%
T ng tr ng t ng n vay 39,35% 24,25% 12,08%
T ng n vay ng n h n 29,24% 38,41% 29,81%
T ng n vay dài h n 46,87% 14,99% -1,89%
ãi su t hi u d ng10
5,97% 4,77% 6,71% 8,70%
Thay đ i lưi su t hi u d ng (đi m %) -1,19% 1,94% 1,99%
Ngu n: Tính toán c a tác gi , d a theo BCTC các DNNY
H n n a, khi xét chi ti t thì s DN không đ kh n ng thanh toán n ng n h n và lưi vay t ng d n qua các n m. n n m 2011, 18,28% s DN không đ m b o kh n ng thanh kho n hi n hành, chi m 41,21% t ng giá tr n vay c a các DNNY. Ngoài ra, trên 55% s DN (chi mg n 49% giá tr n vay) có kh n ng thanh toán n ng n h n không b n v ng, th hi n t s thanh kho n hi n hành ch trong kho ng 1 đ n 2 l n. Th m chí, t l DN không đ kh n ng tr lưi vay lên t i 10% v s l ng DN và 8,48% v giá tr n vay (Hình 3.10 và 3.11, s li u chi ti t xem Ph l c 11).
Hình 3.10 cho th y s DN có t s thanh toán lưi vay nh h n 1 gi m trong n m 2009, sau đó có xu h ng t ng tr l i và đ t m c cao h n 2008. Ng c l i, t l s DN có t s thanh toán lãi vay trên 3 t ng m nh vào n m 2009 (t 53,79% lên 69,66%) r i gi m d n và gi m m nh n m 2011 (còn 38,97%). M c đ gi m sút kh n ng thanh toán lưi vay tr m tr ng h n khi xét theo t l giá tr n vay. N m 2009, t tr ng n vay c a các DN có t s thanh toán lãi vay l n h n 3chi m 66,64% trong t ng n vay các DNNY nh ng sau đó giá tr này gi m nhanh và ch còn 26,49% vào n m 2011. Thay vào đó, t l d n vay c a
10
nhóm các DNNY có t s thanh toán lưi vay t 1 đ n 3 t ng m nh t 31,94% (n m 2009) lên 65,03% (n m 2011). i u này cho th y, kh n ng thanh toán lưi vay c a nhi u DNNY đư gi m d n t n m 2009 đ n 2011, m t s l ng khá l n DN v i t l d n cao đư gi m t s thanh toán lưi vay t nhóm t t (trên 3) xu ng nhóm th p (t 1 đ n 3). i u này có th gi i thích b i chính sách h tr lưi su t trong n m 2009 đư giúp gi m đáng k gánh n ng lưi vay cho DN. T n m 2010, ch ng trình h tr lưi su t k t thúc và lưi su tt ng tr l i cùng v i vi c t ng d n vay đư khi n các DN s t gi m kh n ng tr lưi vay.
Hình 3.10.ăTh ngăkêăt ăs thanh toán lãi vay (2008 ậ 2011)
(a) Theoăs ăl ngăDN (b) Theoăgiáătr ăn ăvay
Ngu n: Tác gi , d a theo BCTC các DNNY
V kh n ng thanh kho n hi n hành, Hình 3.11 cho th y s l ng DNNY trong t ng kho ng t s thanh kho n hi n hành (d i 1, 1 ậ 2 và trên 2) không thay đ i đáng k qua các n m. Tuy nhiên, giá tr n vay trong các DNNY có kh n ng thanh kho n hi n hành v ng m nh (t 2 tr lên) gi m nh t n m 2008 đ n n m 2010 và gi m r t m nh trong n m 2011. Ng c l i, giá tr n vay trong các DNNY không đ m b o kh n ng thanh kho n t ng r t nhanh trong giai đo n 2008 ậ 2011. i u này có th gi i thích ph n nàotình tr ng t l n x u t ng nhanh trong các n m g n đây. Nguyên nhân không đ kh n ng thanh toán n ng n h n c a m t s DN là đư t ng đ u t tài s n c đ nh b ng n ng n h n, th hi n qua t ng giá tr v n dài h n (g m ngu n v n ch s h u và n ph i tr ) c a DN th p h n t ng giá tr tài s n dài h n. Vi c này d n đ n m t cân đ i ngu n v n, tài s n dài h n không k p th i đem l i ngu n thu đ thanh toán n ng n h n.
<1 1-3 >3 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2008 2009 2010 2011 <1 1-3 >3 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2008 2009 2010 2011
Hình 3.11.ăTh ngăkêăt ăs thanhăkho năhi năhƠnh (2008 ậ 2011)
(a)Theoăs ăl ngăDN (b)Theoăgiáătr ăvayăn
Ngu n: Tácgi , d a theo BCTC các DNNY
T s ngân l u t ho t đ ng kinh doanh so v in ng n h n và so v i t ng n ph i tr r t th p (Hình 3.12) cho th y kh n ng thanh toán n b ng dòng ti n kinh doanh c a DN không đ m b o.
Hình 3.12. T ăs ngơnăl uăt ăho tăđ ngăkinhădoanhăsoăv iăn ăng năh năvƠăt ngăn ăph iătr
Ngu n: Tác gi , d a theo BCTC c a các DNNY
Các t s này đ c bi t th p trong n m 2010 và ch t ng nh vào n m 2011. C th ngân l u t ho t đ ng kinh doanh c a 290 DNNY ch b ng 7,32% giá tr n ng n h n vào n m 2010 và 12,14% vào n m 2011, th p h n t s thông th ng là 40% theo Stickney và Weil
<1 1-2 >2 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2008 2009 2010 2011 <1 1-2 >2 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2008 2009 2010 2011 0% 5% 10% 15% 20% 25% Ngân l u t H KD/N ng n h n Ngân l u t H KD/T ng n ph i tr 2008 2009 2010 2011 Bình quân
(1997). Ngân l u t ho t đ ng kinh doanh ch b ng 8,12% so v i t ng n ph i tr vào n m 2011, th p h n t s c a các DN lành m nh tài chính là 20% (Stickney và Weil, 1997). V y, l ng ti n m t t ho t đ ng SXKD c a DN không đ đ tr n ng n h n c ng nh tích l y đ tr n dài h n, m c an toàn c a DN r t th p. N u th i gian t i, kh n ng thu ti n m t t SXKD không đ c c i thi n thì r i ro v n c a DN s cao.
Các phân tích trên cho th y vi c s d ng BTCcao và không h p lỦ (dùng n ng n h n đ đ u t dài h n) trongb i c nh lưi su t vay cao, s n ph m đ u ra khó tiêu th và kh n ng thu ti n m t t ho t đ ng SXKD h n ch đư làm gi m sút kh n ng thanh toán n g c và lãi vay, t ng r i ro v n cho các DNNY.
3.3.1.2Hi u qu ho tăđ ng tài chính
xác đ nh nh h ng c a vi c s d ng n vay đ n ROE c a DN, tác gi th c hi n phân tích Dupont d a trên BCTC h p nh t c a 290 DNNY trong giai đo n 2008 ậ 2011.
B ngă3.5. K tăqu ăphơnătíchăDupontăt ngă290ăDNNY N m ROE T ăs gánh
n ngăthu ROA T ăsb yăképđònă n ngălưiăvayT ăs gánh đònăb yT ăs
(1) (2) = (3)*(4)*(5) (3) (4) (5) = (6)*(7) (6) (7)
2008 13,72% 0,88 8,4% 1,85 0,75 2,46
2009 20,25% 0,86 10,7% 2,22 0,85 2,60
2010 16,91% 0,83 9,9% 2,05 0,78 2,64
2011 15,82% 0,83 9,7% 1,98 0,72 2,76
Ngu n: Tính toán c a tác gi , d a theo BCTC các DNNY
K t qu phân tích Dupont cho th y ROE bình quân các DNNY gi m d n t n m 2009 đ n 2011 v i m c gi m t ng đ i l n (t 1,1 đ n 3,3 đi m %) trong khi gánh n ng thu h u nh không đ i và ROA ch gi m t 0,2 đ n 0,8 đi m%, cho th y hi u qu s d ng BTC c a DN đư gi m đáng k . T s đòn b y t ng liên t c t n m 2008 đ n 2011 cho bi t các DNNY đư t ng d n vi c s d ng n đ tài tr cho ho t đ ng SXKD. H n n a, tr n m 2009 đ c h tr lưi su t, t s gánh n ng lưi vay gi m d n theo th i gian, DN ngày càng ph i dành t tr ng l n h n trong EBIT đ tr chi phí lưi vay. Tuy v y, n u xét t ng th 290 DNNY thì vi c s d ng n vay v n còn đóng góp tích c c vào gia t ng su t sinh l i cho