Các ch tiêu k toán c a 634 DNNY trình bày t i B ng 3.3 d i đây cho th y s khác bi t l n gi a các DN đ c nghiên c u, t quy mô tài s n, v n đ u t c a ch s h u, các kho n n đ n doanh thu và l i nhu n.
B ngă3.3. Th ngăkêăcácăch ătiêuăk ătoánăc a634ăDNNYăt iă31/12/2011
VT: T đ ng
Ch ătiêu T ngă
giáătr t iăthi uGiáătr ă Giáătr ăt iăđa Giáătr ătrung bình Giáătr ă trungăv T ngătƠiăs n 777.256 14 35.513 1.226 413 Tài s n ng n h n 441.217 4 20.039 696 247 Tài s n dài h n 336.039 0 15.473 530 134 T ngăngu năv n 777.256 14 35.513 1.226 413 N ph i tr 476.804 2 27.260 752 230 N ph i tr ng n h n 328.230 2 21.630 518 179 Trong đó: n vay ng n h n 140.872 - 6.885 260 81 N ph i tr dài h n 148.574 - 8.642 234 17 Trong đó: n vay dài h n 121.489 - 8.366 289 35 Ngu n v n ch s h u 282.916 (53) 12.477 446 158 Trong đó: V n đ u t c a CSH 166.472 10 5.561 263 100
Doanhăthuăt ăho tăđ ngăSXKD 652.647 2 25.370 1.029 340
L iănhu năthu năt ăho tăđ ngăSXKD 43.640 (287) 4.751 69 16
EBIT 68.885 (168) 4.979 109 33
T ngăl iănhu năròngăsauăthu 39.181 (279) 4.218 62 14
Ngu n: Tính toán c a tác gi , d a theo BCTC các DNNY
V y, nghiên c u các DNNY ph n nào ph n ánh đ c hi n tr ng vay n c a các DN Vi t Nam nói chung và DN c ph n nói riêng, v i quy mô DN t nh đ n l n (các DNNY có t ng ngu n v n dao đ ng t 14 t đ n trên 35.000 t đ ng vào n m 2011) và đ i di n cho h u h t các ngành kinh t .
3.2Th c tr ng s d ngăđònăb y tài chính c a doanh nghi p 3.2.1Tình hình s d ng n vay
Hình 3.2 cho th y t s n vay4 c a các DNNY không thay đ i đáng k t n m 2009 đ n 2011,5 duy trì khá cao quanh m c 90% so v i ngu n v n ch s h u. N m 2011, t s n vay trên v n ch s h u c a 580 DNNY Vi t Nam (nhóm 3) là 84,8%. T s này cao h n nhi u so v i s bình quân các DN phi tài chính6 c a nhóm các n n kinh t m i n i nói chung7 là 59,14%, các n c m i n i châu Á nói riêng là 62,87% và các n c Hàn Qu c (65,70%), Thái Lan (71,98%) và M (77,94%) (theo Damodaran Online, 2012, 2013).8
Hình 3.2. T ăs n ăvayăbìnhăquơnăh ngăn m (2008 ậ 2011)
Ngu n: Tác gi ,d a theo BCTC các DNNY
Tuy t s bình quân chung không thay đ i nhi u theo th i gian nh ng t s n vay t ng ngành l i bi n đ ng khá l n v i xu h ng r t khác nhau (Hình 3.3), cho th y đ c đi m ngành tác đ ng l n đ n vi c s d ng BTC c a DNNY. Các ngành Xây d ng, V n t i, Khai khoáng, Th ng m i - D ch v và B t đ ng s n là nh ng ngành có t s n vay cao
4
Các t s n vay, n ph i tr trên ngu n v n ch s h u c a DNNY t i Vi t Nam và các DN phi tài chính các qu c gia khác đ u đ c tính d a trên giá tr s sách c a n và v n ch s h u.
5N m 2009, t s n vay c a các DN t ng có th do ch ng trình h tr lãi su t v n vay ng n h n và trung dài h n theo quy t đ nh 131/Q -TTg và 443/Q -TTg c a Th t ng Chính ph .
6
Bao g m các DN phi tài chính đang niêm y t chính th c trên các sàn giao d ch ch ng khoán và các doanh nghi p có c phi u giao d ch OTC.
7 G m châu Á, châu M La tinh, ông Âu, Trung ông và châu Phi.
8 T s n vay c a các n c/khu v c đ c tác gi tính t b ng s li u tài chính các DN c a Damodaran
(đ c c p nh t trên trang web vào tháng 1/2012). Riêng t s n vay t i M đ c tính t d li u do
Damodaran đ ng t i tháng 1/2013, ch xét các DN có ngày k t thúc n m tài khóa là 31/12/2011. Lo i tr các DN ngành tài chính (ngân hàng, b o hi m, ch ng khoán, công ty đ u t , tín thác đ u t b t đ ng s n) và các DN có s li u V n ch s h u ch a thu th p đ c (NA: not available). Công th c tính: T ng n vay/Giá tr s sách hi n hành c a V n ch s h u (Total Debt/Current Book Value of Equity).
0,75 0,8 0,85 0,9 0,95 Nhóm 1 Nhóm 2 Nhóm 3 2008 2009 2010 2011
so v i t s bình quân chung. Trong khi t s n vay c a DNNY trong nhi u ngành có xu h ng gi m qua các n m (đ c bi t là Nông lâm nghi p, Khai khoáng và Thông tin), các DN ngành Công nghi p và Xây d ng t ng nh t s n vay. Riêng ngành B t đ ng s n có t s n vay bi n đ ng m nh nh t, t ng cao t 0,645 lên 1,164 trong n m 2009, gi m còn 0,85 n m 2010, n m 2011 t ng lên 1,09 g n b ng n m 2009. áng chú Ủ trong n m 2011, khi kinh t v mô suy gi m, các ngành vay n cao nh Thông tin, Th ng m i - D ch v , V n t i, Khai khoáng và Xây d ngđ u gi m ho cgi n đ nh t s n vay, các DN ngành B t đ ng s n l i t ng s d ng BTC (t s n vay t ng t 0,85 lên 1,09), ngành Công nghi p c ng t ng t nh ng m c t ng th p h n, t 0,795 lên 0,855.
Hình 3.3. T s ăn ăvayăbìnhăquơnăngƠnhăc aăDNNY (nhóm 19)ăt iă31/12ă(2008 ậ 2011)
Ngu n: Tác gi , d a theo BCTC các DNNY
So sánh t s n vay bình quân c a các DNNY t i Vi t Nam v i các n n kinh t m i n i và các qu c gia khác, g m n c đang phát tri n (Thái Lan) và đư phát tri n (Hàn Qu c, M ) cho th y rõ h n m c đ vay n c a DNNY Vi t Nam. T s n vay bình quân các DN Vi t Nam cao h n h n t s bình quân các DN t i n n kinh t m i n i h u h t các ngành, ch tr ngành Nông lâm nghi p và Khoa h c ậ Công ngh . c bi t là các DNNY ngành Xây d ng có t s n vay r t cao (1,614 l n), g p đôi so v i bình quân nhóm các n c m i n i và Thái Lan, g p ba l n Hàn Qu c và g n 4 l n so v i M . Ngành Công nghi p và Th ng m i - D ch v c ng có t s n vay bình quân cao h n h n ba qu c gia này. Các DNNY Vi t Nam ngành B t đ ng s n và Thông tin có t s n vay th p h n M
9 Các t s n c a DNNY trong nhóm 1 đ n nhóm 3 g n nh nhau nên t đây tr đi, khi xem xét chi ti t t ng ngành SXKD, tác gi ch phân tích nhóm 1 v i 290 DN đư niêm y t liên t c t n m 2008 đ n 2011.
0,00 0,20 0,40 0,60 0,80 1,00 1,20 1,40 1,60 1,80 2,00 2008 2009 2010 2011
Nông Lâm nghi p Khoa h c, công ngh Công nghi p V n t i Thông tin Th ng m i, D ch v B t đ ng s n Khai khoáng Xây d ng
nh ng khá cao so v i Thái Lan và Hàn Qu c. Các DN ngành Khai khoáng có t s n vay th p h n Hàn Qu c nh ng cao h n Thái Lan và M . V y, tr l nh v c Nông lâmnghi p, Khoa h c - Công ngh và V n t i, các DNNY Vi t Nam hi n đang s d ng BTC cao so v i DN các n c, đ c bi t là ba ngành Xây d ng, Công nghi p và Th ng m i - D ch v .
Hình 3.4. T ăs n ăvayăc aăDNNYăVi tăNamăsoăv iăm tăs ăqu căgian mă2011
Ngu n: Tác gi , d a theo BCTC 290 DNNY và Damodaran (2012, 2013). D li u xem t i Ph l c 9.
3.2.2Tình hình s d ng n ph i tr khác
Trong giai đo n 2008 ậ 2011, giá tr n ph i tr c a DNNY chi m t l ngày càng t ng trong t ng ngu n v n, đ tm c 26,4% vào n m 2011.
Hình 3.5.ăC ăc uăngu năv nă290ăDNNYăt iă31/12ă(2008 ậ 2011)
Ngu n: Tác gi , d a theo BCTC các DNNY
0,00 0,20 0,40 0,60 0,80 1,00 1,20 1,40 1,60 1,80 2,00 2,20 2,40 2,60 Nông Lâm nghi p Khai khoáng Công
nghi p d ngXây V n t i TM-DV Thông tin B S KH-CN Bình quân
Vi t Nam Hàn Qu c
Thái Lan M
Các n n kinh t m i n i Các n n kinh t châu Á m i n i
35,29% 38,01% 36,49% 35,23% 22,21% 21,41% 23,05% 26,38% 42,50% 40,58% 40,46% 38,39% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2008 2009 2010 2011 Ngu n v n ch s h u N ph i tr khác T ng n vay
Bên c nh s d ng n vay cao, Hình 3.5 và 3.6 c ng cho bi t t s đòn b y và t s n ph i tr c a DNNY (trong c 3 nhóm) khá cao và t ng liên t c qua các n m. Bình quân giai đo n 2008 - 2011, t s đòn b y c a DNNY kho ng 2,4, t c là ngu n v n ch s h u ch đóng góp kho ng 42% vào t ng tài s n các DNNY. Tính riêng 290 DNNY nhóm 1, t s này còn t ng lên 2,605 l n vào n m 2011, cao h n m c c n trên c a t s đòn b y các DN s n xu t l n là t 1,43 đ n 2,50 theo kinh nghi m c a Stickney và Weil (1997).
Hình 3.6. T ăs đònăb yă(2008 ậ 2011) Hình 3.7. T ăs n ăph iătr ă(2008 ậ 2011)
Ngu n: Tác gi , d a theo BCTC các DNNY.
H n n a, t s n ph i tr c a các DNNY c a Vi t Nam cao h n h n so v i các DN phi tài chính c a Thái Lan và Hàn Qu c. N m 2010, 580 DNNY (nhóm 3) có t s n ph i tr bình quân là 1,3 trong khi t s này c a các DN Thái Lan là 1,13 và Hàn Qu c ch 1,03. N m 2011, t s n ph i tr c a các DNNY Thái Lan là 1,24 trong khi c a DNNY Vi t Nam là 1,43 (xem thêm Ph l c 8 và Ph l c 10). Tuy t s này th p h n t s n ph i tr bình quân vào th i đi m kh ng ho ng tài chính 1997 c a các DN phi tài chính t i Hàn Qu c là 3,67 (Haggard và c ng s (2003), trích trong Kyung ậ Mook Lim (2010)) và Thái Lan là 4,61 (IMF, 1999) nh ng c ng cho th y DNNY Vi t Nam đư ph thu c nhi u vào ngu n v n bên ngoài, g m c n vay và n ph i tr khác.
Phân tích xu h ng (Ph l c 7) cho bi t các kho n n ph i tr khác t ng ch y u do t ng kho n ph i tr ng i bán và ng i mua tr ti n tr c. T n m 2010, t ng hai kho n m c này t ng nhanh(t ng 33,60% n m 2010, 40,59% n m 2011), chi m trên 55% các kho n n ph i tr khác và 14,57% t ng ngu n v n c a DNNY vào n m 2011. S ti n ph i thu khách hàng n m 2010 và 2011 l n l tt ng 44,15% và 13,23%, x p x t ngs ph i tr ng i bán và ng tr c ng i mua (b ng 88,67% n m 2011), chi m 12,92% t ng tài s n các DNNY
(Ph l c 6). Nh ng con s trên cho th y các DN chi m d ng v n l n nhau v i t l khá l n 2,00 2,20 2,40 2,60 Nhóm 1 Nhóm 2 Nhóm 3 2008 2009 2010 2011 0,00 0,50 1,00 1,50 Nhóm 1 Nhóm 2 Nhóm 3 2008 2009 2010 2011
trong t ng tài s n. Ngoài ra, vi c tiêu th hàng hóa có d u hi u ch m l i t n m 2010, th hi n qua giá tr hàng t n kho c a DN t ng 34% trong m i n m 2010 và 2011, t tr ng trong t ng tài s n t ng t 17,21% lên 19,92% và s ngày t n kho t ng t 82 ngày lên 93 ngày (Ph l c 7 và Ph l c 11). Vi c gia t ng n vay đ m r ng SXKD đư làm t ng l ng hàng hóa s n xu t ra, nh ng s c mua c a n n kinh t đ i v i s n ph m c a các DNNY l i gi m sút trong nh ng n m 2010 ậ2011. L ng s n ph m s n xu t ra không tiêu th đ c làm gi m ngu n ti n thu t bán hàng, gi m kh n ng thanh kho n và hi u qu s d ng v n kinh doanh c a DN. Khi m t DN g p khó kh n, các DN khác b chi m d ng v n s khó kh n theo vì ch m (ho c không) thu h i đ c n . i u này lỦ gi i ph n nào tình tr ng DN g p khó kh n d n đ nphá s n, t m d ng ho t đ ng lan r ng trong th i gian g n đây.
Hình 3.8. T ăs n ăph iătr ăc aăcácăDNNYăt iă31/12ă(2008 ậ 2011)
Ngu n: Tác gi , d a theo BCTC các DNNY
So sánh v i các DN c a Thái Lan và Hàn Qu c, ch ba ngành Nông lâm nghi p, Khoa h c ậ Công ngh và V n t i có t s n ph i tr th p h n. DNNY Vi t Nam các ngành còn l i đ u có t s n ph i tr cao h n. Ch ng h n, n m 2010, các DNNY ngành Thông tin c a Vi t Nam có t s n ph i tr là 1,716 trong khi DN Hàn Qu c ch là 0,86. Cá bi t h n, t s n ph i tr bình quân DNNY ngành Xây d ng lên đ n 3,178 vào n m 2010, g p 1,8 l n các DN Hàn Qu c (1,80) và g n g p 3 l n các DNNY c a Thái Lan (1,11). T s này th m chí còn ti p t c t ng trong n m 2011 lên 3,228, trong khi DNNY Thái Lan gi m nh xu ng 1,09. i u này c ng x y ra t ng t v i các ngành còn l i tuy m c chênh l ch th p h n (chi ti t xem thêm Ph l c 10).
0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 2008 2009 2010 2011
Nông Lâm nghi p Khoa h c, công ngh Công nghi p V n t i Thông tin Th ng m i, D ch v B t đ ng s n Khai khoáng Xây d ng Bình quân
Phân tích trên cho th y các ngành Xây d ng, Công nghi p, Th ng m i - D ch v , B t đ ng s n, Thông tin và Khai khoáng không ch s d ng n vay cao mà còn chi m d ng nhi u ngu n v n khác, kh n ng t tài tr th p. H u h t nh ng DN ngành này l i ph n ánh khó ti p c n v n vay theo Báo cáo kh o sát c a TCTK vào tháng 4/2012. Nguyên nhân có th do các t ch c tài chính g n đây đư th n tr ng h n, h n ch c p tín d ng đ i v i các DN có t s n vay cao và kh n ng thanh kho nth p, ho c các DN nàyđư b phân lo i là n x unên không th ti p t c vay v n.
3.3Tácăđ ng c a hi n tr ng s d ngăđònăb y tài chính
3.3.1Tác đ ng đ n kh n ng thanh kho n và hi u qu ho t đ ng tài chính c a doanh nghi p nghi p
3.3.1.1Kh n ngăthanhăkho n
tìm hi u th c tr ng s d ng BTC cao nh trên có v t quá kh n ng tr n và lưi vay c a các DNNY hay không, tác gi phân tích nh ng t s thanh kho nc a các DNNY.
Hình 3.9. Các t ăs thanhăkho nlưiăvƠăn ăng năh n (2008 ậ 2011)
Ngu n: Tác gi , d a theo BCTC các DNNY
Nhìn chung, dù vay n đ n g n 90% v n ch s h u, Hình 3.9 cho th y trong ng n h n các DN v n có kh n ng thanh toán n vay thông qua t s thanh kho n hi n hành l n h n 1 và t s thanh kho n nhanh dao đ ng t 0,7 đ n trên 0,9 (trong kho ng an toàn là 0,5 ậ 1 theo Nguy n Công Bình, ng Kim C ng (2008) và Nguy n Minh Ki u (2006)). Tuy nhiên, t s thanh kho n hi n hành và thanh kho nnhanh gi m d n t n m 2009. Bên c nh đó, gánh n ng lưi vay c a các DNNY đang t ng lên, th hi n qua t s thanh toán lãi vay gi m d n t n m 2009 và đ n n m 2011, giá tr EBIT trung bình ch b ng 3,4 l n chi phí lưi vay. N m 2009, t s thanh toán lưi vay cao nh ch ng trình h tr lưi su t vay v n
0 1 2 3 4 5 6 7 8
T s thanh toán lưi vay T s thanh kho n hi n
hành
T s thanh toán nhanh
2008 2009 2010 2011 Bình quân
c a Chính ph đư giúp DN gi m đáng k chi phí lưi vay. T s đ m b o lưi vay các n m còn l i gi m d n do s gia t ng chi phí lưi vay cao h n đ n 3 l n so v i t c đ t ng tr ng EBIT. Chi phí lưi vay t ng cao vì dù lưi su t vay t ng r t cao (g n g p 1,5 l n m i n m trong 2010 và 2011) nh ng DN v n t ng vay n , ch y uvay ng n h n. V y, vi c s d ng BTC cao trong b i c nh lưi su t t ng cao đư làm tr m tr ng thêm gánh n ng lưi vay c a các DNNY.
B ngă3.4.ăT căđ ăt ngătr ngăchi phí lãi vay, d ăn và lưiăsu tăvayăsoăv iăEBITă(2009-2011)
N m 2008 2009 2010 2011
T ng tr ng EBIT 63,87% 20,61% 14,86%
T ng tr ng chi phí lưi vay -4,27% 83,56% 52,36%