NHỮNG KẾT QUA THỰC NGHIỆM

4. PHƯƠNG PHÁP KỸ THUẬT VÀ ƯỚC LƯỢNG CỦA NGUYÊN TẮC PHI TUYẾN TÍNH TAYLOR

4.3. NHỮNG KẾT QUA THỰC NGHIỆM

Công trình thực nghiệm đã trình bày ở phần này đưa ra bằng chứng rõ rang rằng chính sách tiền tệ được theo đuổi bởi ECB và bởi BOE có thể được mô tả bởi nguyên tắc phi tuyến tính Taylor, nhưng bằng chứng là không rõ ràng liên quan đến hành vi của Fed. Kết quả của các kiểm định tình tuyến tính đưa ra ở phía dưới bảng 4 (xem hàng H01)-ở đó lạm phát (kỳ vọng) là biến ngưỡng cho thấy rằng chúng tôi có thể bác bỏ giả thuyết tuyến tính ở mức ý nghĩa 5% cho ECB và BOE, nhưng chỉ 10% cho mô hình đối với Fed.

Lạm phát được lựa chọn là biến ngưỡng bởi vì trọng số ngân hàng trung ương đặt trong biến này là quan trọng và cũng bởi vì biến này đưa ra p-value thấp nhất cho việc bác bỏ mô hình tuyến tính.45 Những kiểm định cho việc lựa chọn hàm chuyển đổi cũng được trình bày ở cuối bảng 4 (xem hàng H02, H03 và H04) và cho thấy rằng mô hình LSTR1 là phù hợp nhất cho Châu Âu, trong khi đó mô hình LSTR2 là thích hợp cho UK (và US). Điều này có nghĩa là ECB đang theo đuổi một mục tiêu điểm, trong khi đó BOE (và có thể Fed) đang cố gắng giữ lạm phát trong một phạm vi nào đó.

Chú thích:Nhìn vào phụ lục, cột EZ1,US1 và UK1 trình bày ước lượng bình phương tối thiểu phi tuyến tính (Gauss- Newton) dựa trên nguyên tắc phi tuyến tính Taylor: IRt=ψ0+ψπ*Inflationt-1+ψy*OutpGapt-1+(ω0+ωπ*Iflationt- 1+ωy*OutpGapt-1)*G(η,c,Inflationt-1)+ut với IR là lãi suất tương ứng đã xem xét cho mỗi quốc gia và G(η,c,Inflationt- 1)=[1+exp(-γ(Inflationt-1-c))]-1, khi LSTR1 là mô hình được chọn, hoặc G(η,c,Inflationt-1)=[1+exp(-γ(Inflationt-1- c1)*( Inflationt-1-c2))]-1, Khi LSTR2 được chọn thay thế. H02 tới H04 báo cáo p-value của các kiểm định được sử dụng để chọn mô hình phù hợp; H01 báo cáo p-value của kiểm định tuyến tính. Các biến công cụ phi tuyến tính (IV) ước lượng được sử dụng cho các hồi quy khác, ở đó tầm nhìn của lạm phát và chênh lệch sản lượng dự báo, là tương ứng 12 và 3 tháng cho Châu Âu và Mỹ, và 6 và o tháng cho Anh. Xem xét trong trường hợp của Châu Âu, phương trình có thể được viết dưới dạng tổng quát như sau: Eoniat=(1-ρ)*( ψ0+ψπ*Inflationt+12+ψy*OutpGapt+3+ψefci*EFCIt-1)+ρ*Eoniat-1+(1-ρ)*+ (ω0+ωπ*Iflationt+12+ωy*OutpGapt+3+ωefci*EFCIt-1)*G(η,c, Inflationt+12)+εt.. Một công thức tương tự đưuọc xem xét cho Mỹ và Anh, tuy nhiên trong một số trường hợp, mô hình điều chỉnh từng phần bậc 2 thích hợp với dữ liệu hơn mô hình bậc 1 được sử dụng cho Châu Âu, hơn nữa EFCI được thay thế bởi CredSprd trong hồi quy 3 cho UK, cả 2 biến bị trễ 1 giai đoạn để tránh vấn đề đồng thời. Mô hình phù hợp nhất được tìm thấy bởi cách hồi quy loại bỏ tính liên tục không có ý nghĩa bằng việc đo lường SBIC. Bộ công cụ bao gồm: một hằng số a, giá trị độ trễ 1-6,9,12 của Inflation, OutpGap, Yield10yr và cung tiền M3, và những độ trễ thứ 2 và 3 của EFCI cho Châu Âu: hằng số a, 1-6,9,12 giá trị độ trễ của CoreInf, OutpGap và Yield10yr cho Mỹ, và một hằng số a, 1-6,9,12 là giá trị độ trễ của RHI_Infl, OutpGap, Yield10yr và FCI cho UK.Theo Granger và Terasvirta (1993) và Terasvirta (1998), η được lấy kích thước tự do bằng việc chia no bởi tiêu chuẩn lệch hướng (LSTR1) hoặc phương sai (LSTR2) của biến lạm phát, từ đóη không bị xác định là 0, phần sai số chuẩn tương ứng được báo cáo (trong dấu ngoặc đơn) thay vì kiểm định t, η địa diện cho độ lệch cao, bởi vì một vài mẫu quan sát tương ứng được định vị trí quanh ngưỡng. Các sai số chuẩn mạnh (đồng phương sai và tự tương quan) với Newey-West/Bartlett và 3 độ trễ được tính toán và tương ứng kiểm định t được đại diện trong dấu ngoặc đơn, mức độ tin cậy ở đó giả thuyêt H0 bị bác bỏ: ***,1%;**,5%;*,10%. Phương pháp delta được sử dụng để tính toán phần sai số của ψπ+ωπ và ψy+ωy. P-value của kiểm định nhận dạng quá mức của Hansen được báo cáo trong ngoặc vuông. Giai đoạn thời gian đã xem xét cho mỗi nước là giống nhau trong ước lượng tuyến tính. Chi tiết hươn xem ở bảng 2 và 3.

Các kết quả đầu tiên được trình bày trong bảng 4 (EZ1, US1 và UK1) thu được từ ước lượng bình phương nhỏ nhất phi tuyến của quy tắc Taylor phi tuyến đơn giản không có hành vi hướng đến tương lai hay làm mượt lãi suất (xem chú ý trong bảng 4). Mô hình phù hợp nhất được tìm thấy bằng cách loại bỏ một cách tuần tự biến hồi quy không có ý nghĩa bằng kiểm định sử dụng SBIC. Kết quả cho thấy, ECB phản ứng với lạm phát - theo nguyên tắc Taylor, >

1 - chỉ khi nó đạt giá trị trên 2%, trùng hợp với mục tiêu của ECB cho lạm phát và với mục tiêu lạm phát ẩn được ước tính mô hình tuyến tính.46 Khi lãm phát dưới 2%, ECB không phản ứng trực tiếp với lạm phát, nhưng phản ứng với áp lực lạm phát có thể xảy ra thông qua chu kỳ kinh tế. Trong trường hợp này, phản ứng của ECB với khoảng chênh lệch sản lượng dường như mạnh hơn khi lạm phát tăng cao hơn mục tiêu 2%.47

Thay vì theo đuổi một mục tiêu lạm phát cụ thể (2%) như ECB, FED và BOE cố gắng giữ lạm phát trong biên độ, 2,04-3,67% và 1,61-1,99%, tương ứng, theo nguyên tắc Taylor phi tuyến cơ bản. Kết quả cho thấy rằng khi lạm phát nằm trong biên độ, hai ngân hàng trung ương chỉ phản ứng với sản lượng; và họ chỉ phản ứng với lạm phát khi nó nằm ngoài biên độ này. Tuy nhiên, phản ứng của BOE không tuân theo các nguyên tắc Taylor ( <1).

Nhìn chung, kết quả có vẻ khá hợp lý, nhưng vấn đề tự tương quan được trình bày bởi các ước tính cho thấy chúng ta nên cho phép làm mượt lãi suất. Hơn nữa, bởi vì các ngân hàng trung ương không chỉ tính đến thông tin hiện tại và quá khứ mà còn kỳ vọng lạm phát trong tương lai, mô hình phi tuyến hướng tới tương lai cần được xem xét. Do đó, một ước lượng phi tuyến (IV) các biến công cụ phi tuyến được sử dụng để ước lượng quy tắc phi tuyến, ở đó các kỳ của dự báo lạm phát và chêch lệch sản lượng và bộ biến công cụ giống như trong ước lượng của mô hình tuyến tính. Các biến công cụ có giá trị được khẳng định bằng kiểm định Hansen’s J ở bất cứ ước lượng (IV) nào. Độ lêch chuẩn có tính đến yếu tố phương sai thay đổi và tương quan chuỗi được sử dụng được sử dụng trong tất cả các ước tính.

Xem xét khu vực châu Âu trước, chúng tôi bắt đầu bằng cách ước tính một phiên bản tổng quát hơn của mô hình mà lạm phát và chênh lệch sản lượng được bao gồm trong các phần tuyến tính và phi tuyến của mô hình. Với tác động có ý nghĩa của biến EFCI trong mô hình tuyến tính, chúng tôi mở rộng mô hình phi tuyến hướng tới tương lai với độ trễ của biến này. Các kết quả được trình bày trong cột EZ2 và EZ3 và khẳng định các phản ứng phi tuyến có ý nghĩa của ECB với lạm phát kỳ vọng: ECB chỉ bắt đầu phản ứng chủ động đến lạm phát khi lạm phát kỳ vọng trên 2,5%, một giá trị rất gần với mục tiêu lạm phát ẩn được tính trong mô hình tuyến tính và chỉ hơi cao hơn so với mục tiêu lạm phát chính thức được ngân hàng trung ương công bố, hơn nữa, ECB chỉ phản ứng với khoảng cách đầu ra khi lạm phát kỳ vọng dưới 2,5% (ψy+ωy không có ý nghĩa). Đây là những kết quả rất quan trọng: thứ nhất, chúng khẳng định mục tiêu chính của ECB trong việc giữ lạm phát thấp; thứ hai, một khi mục tiêu này là đạt được, chúng cũng hỗ trợ cho ý định thúc đẩy tăng trưởng bền vững của ECB.48 Nghĩa là quy tắc Taylor phi tuyến được tính trong phần này mô tả một khá chính xác về cách ECB thực hiện chính sách tiền tệ của mình - thậm chí mặc dù mục tiêu lạm phát ẩn của nó đã được chứng minh là cao hơn một chút so với mục tiêu công bố 2% .49 Hơn nữa, mô hình phi tuyến cũng cung cấp một số bằng chứng cho thấy ECB có tính đến các thông tin có trong một số biến tài chính khi quyết định lãi suất của mình.50 Vì vậy, nghiên cứu này kết luận rằng điều này ủng hộ cho quy tắc Taylor phi tuyến là quy tắc chính sách phù hợp nhất mô tả hành động của ECB.51

Quy tắc Taylor hướng tới tương lai với làm mượt lãi suất áp dụng cho Hoa Kỳ (xem cột US2) không đưa ra bất kỳ khác biệt đáng kể so với kết quả trình bày trong cột US1. Tuy nhiên, điều quan trọng cần nhấn mạnh là mô hình tuyến tính hướng đến tương lai cho Hoa Kỳ chỉ bị bác bỏ ở mức ý nghĩa 10%, có nghĩa là chính sách tiền tệ của FED có thể được giải thích bởi Quy tắc Taylor Taylor hướng tới tương lai tuyến tính. Vì vậy, nghiên cứu này cho thấy rằng các bằng chứng được tìm thấy bởi Petersen (2007) rằng Fed tuân theo quy tắc Taylor phi tuyến chỉ có giá trị chỉ khi chúng ta xem xét quy tắc Taylor phi tuyến cơ bản. Ngay khi chúng tôi bỏ

qua giả định này và xem xét một khuôn khổ hoàn chỉnh hơn - nơi mà các hành động hướng tới tương lai của Fed và làm trượt lãi suất được kiểm soát - kết luận có thể không giống nhau.52

Trong thực tế, kiểm định tuyến tính bổ sung (không được trình bày ở đây) đã cho thấy mô hình tuyến tính không bị bác bỏ khi hai liên quan biến như CredSprd và FutSprd được thêm vào mô hình phi tuyến. Kết quả tương tự cũng thu được khi chúng tôi cố gắng thêm vào EFCI.

Cuối cùng, kết quả thu được cho UK khá giống với khu vực châu Âu (xem cột UK2 và UK3) và cập nhật nghiên cứu Martin và Milas (2004) cho rằng chính sách tiền tệ của BOE có thể được mô tả bằng quy tắc Taylor phi tuyến và BOE cố gắng giữ lạm phát trong một phạm vi 1,8-2,4%, theo bằng chứng của chúng tôi - chứ không phải là theo đuổi mục tiêu chính thức hiện nay là 2%. Kết quả cho thấy một phản ứng mạnh mẽ của BOE với lạm phát khi lạm phát kỳ vọng vượt ra ngoài phạm vi 1,8-2,4%. Khi lạm phát ở trong này phạm vi, nó chỉ phản ứng với các chu kỳ kinh kế, và ở một mức độ thấp hơn, đối với các thông tin kinh tế khác có trong biến CredSprd.53