Tác gi s d ng ph ng pháp c l ng v i bi n công c đ th c hi n ki m tra tác
đ ng c a tính thanh kho n lên đ u t c a các công ty. Tr c khi th c hi n h i quy tác gi s d ng F ậ test đ ki m tra xem bi n công c có y u hay không và ki m
đ nh Hansen đ ki m đnh ràng bu c xác đ nh quá m c c a bi n công c , ki m tra tính h p lý c a bi n công c . Ti p theo đó tác gi l n l t thêm các bi n gi v phát hành c phi u, quy mô công ty (theo t ng tài s n và theo giá tr v n hóa), công ty giá tr hay công ty t ng tr ng đ ki m tra cách th c mà tính thanh kho n tác đ ng
đ n ho t đ ng đ u t .
B ng 4.3 trình bày các k t qu h i quy c a sáu mô hình t (1.1) đ n (1.6), trong đó
l n l t h i quy ph ng trình theo các th c đo c a đ u t lƠ t ng tr ng trong t ng tài s n, t ng tr ng trong tài s n c đ nh vƠ t ng tr ng trong hàng t n kho v i
đ tr th i gian 1 n m, 2 n m vƠ 3 n m. B ng 4.3 cho th y p ậ value c a ki m đnh Hansen đ u l n h n 0.05 và các giá tr c a ki m đ nh F đ u l n h n giá tr tiêu chu n 19,93. Nh v y, bi n công c không y u vƠ có ý ngh a gi i thích trong h i quy này.
H s h i quy c a bi n thanh kho n có ý ngh a vƠ mang d u d ng, đi u này cho th y tính thanh kho n tác đ ng thu n chi u lên đ u t vƠ có ý ngh a th ng kê đ i v i c ba th c đo đ u t . i u này cho th y công ty có kh i l ng giao d ch cao
h n hay có thanh kho n cao h n, thì đ u t nhi u h n. Bi n này r t có ý ngh a v m t kinh t . Ví d h s c a bi n thanh kho n vƠ t ng tr ng trong t ng tài s n sau
01 n m có giá tr là 5.87 ậ đi u này cho th y m t s gia t ng 1% trong tính thanh kho n (kh i l ng giao d ch) thì đ u t t ng 5.87%. K t qu h i quy duy trì k t qu v d u vƠ có ý ngh a th ng kê trong tr ng h p th i gian 02 n m ho c 03 n m.
i u này cho th y nh ng công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán t i Vi t Nam giai
đo n 2009 ậ 2014, c phi u có tính thanh kho n cao thì công ty th c hi n đ u t cao h n vƠ ng c l i. Nh v y k t qu này là b ng ch ng cho các gi thuy t đ c
trình bày trong bài nghiên c u này, tính thanh kho n c a c phi u c a công ty có
tác đ ng thu n chi u lên đ u t , k t qu này không h tr cho lý thuy t tính thanh kho n có tác đ ng ngh ch chi u lên ho t đ ng đ u t .
H s h i quy c a bi n đòn b y trong tr ng h p s d ng th c đo t ng tr ng trong t ng tài s n vƠ t ng tr ng trong hàng t n kho có d u ơm vƠ có ý ngh a th ng kê. Các h s nƠy có ý ngh a r ng n u đòn b y c a công ty t ng 1% thì đ u t c a công ty sau m t n m gi m 0,10%. K t qu nƠy t ng t v i k t qu Francisco Muñoz (2012) tìm đ c cho m i quan h gi a đòn b y vƠ đ u t trong các công ty
c a b n qu c gia M Latin. ơy s là b ng ch ng ng h lu ng lý thuy t đ u t quá
m c. Nh ng công ty t ng tr ng có đòn b y tài chính cao thì áp l c tr n l n, do
đó s đòi h i m t dòng ti n l n đ tr lãi và v n, do đó lƠm gi m v n c a mình đ đ u t vƠo các d án m i. Do đó các công ty nƠy không gia t ng đ u t vƠo các d
án t t do không mu n r i vƠo tình tr ng phá s n. i v i Vi t Nam, trong giai đo n nghiên c u c a bài nghiên c u này, lãi su t cho vay doanh nghi p v n khá cao. n
n m 2012, 2013, 2014 đư gi m đáng k nh ng s l ng doanh nghi p ti p c n đ c ngu n v n nƠy khá ít. Do đó áp l c tr n vay và lãi vay c a các doanh nghi p khá l n và các công ty có th s d ng các ngu n tài tr khác đ đ u t nh phát hƠnh c
phi u, l i nhu n gi l i, huy đ ng thêm v n góp t c đông.
H s c a bi n Tobin’s Q, ph n ánh c h i đ u t , có ý ngh a th ng kê vƠ t ng quan d ng. Vì v y, các công ty có c h i đ u t l n s gia t ng đ u t . K t qu này là khá đúng theo lý thuy t c a đ tƠi vƠ t ng t v i k t qu tìm đ c trong bài nghiên c u c a Francisco Muñoz (2012) cho b n qu c gia M Latin, nghiên c u c a Polk và Sapienza (2009) cho các công ty M .
Cu i cùng, k t qu cho th y h u h t h s c a bi n dòng ti n có ý ngh a th ng kê
trong mô hình vƠ có t ng quan d ng. i u này cho th y các công ty có dòng ti n l n thì s đ u t nhi u h n. N u m t công ty b h n ch tài chính, công ty khó có th huy đ ng ngu n tài tr bên ngoài thì s nh y c m c a đ u t đ i v i dòng ti n
cƠng gia t ng. K t qu c a bi n này c ng có m c ý ngh a vƠ m i t ng quan t ng
B ng 4.4 trình bày k t qu h i quy sáu mô hình t (1.1) đ n (1.6), trong đó s d ng
TRVEX lƠ đ i di n cho tính thanh kho n c a c phi u. K t qu tìm th y t ng t nh tr ng h p s d ng TRV. H s h i quy h u h t đ u mang d u âm và có ý
ngh a, đi u này cho th y các công ty có kh i l ng giao d ch cao h n trung bình
c a các công ty trong sàn giao d ch thì đ u t nhi u h n. Các h s c a các bi n ki m soát: đòn b y, Tobin’s Q, dòng ti n đ u có ý ngh a th ng kê và có d u t ng
Bi n TAj PPEj INVj
TA4 TA8 TA12 PPE4 PPE8 PPE12 INV4 INV8 INV12
TRV 5.87*** 12.71*** 6.29*** 5.62*** 16.50*** 13.49*** 6.06*** 13.10*** 10.48*** (0.77) (1.61) (2.04) (1.33) (3.47) (4.74) (1.30) (3.45) (3.40) LEV -0.10*** -0.16*** -0.24*** -0.13** -0.21* -0.71*** -0.18*** -0.40*** -0.20 (0.03) (0.05) (0.08) (0.06) (0.11) (0.18) (0.06) (0.11) (0.13) Q 0.14*** 0.18*** 0.31*** 0.29*** 0.33*** 0.68*** 0.23*** 0.47*** 0.34*** (0.03) (0.05) (0.07) (0.05) (0.11) (0.17) (0.05) (0.11) (0.12) CF 0.52** 1.87*** 1.98*** 0.1 2.05** 2.12 0.26 1.62* 3.13** (0.23) (0.41) (0.72) (0.40) (0.90) (1.66) (0.39) (0.90) (1.24) S ăquanăsát 4220 3376 2532 4220 3376 2532 4220 3376 2532 S ăcôngăty 211 211 211 211 211 211 211 211 211 Ki măđ nhă Hansen (p- value) 0.16 0.61 0.93 0.17 0.74 0.23 0.45 0.35 0.82 Ki măđ nhăF 218.82 210.59 115.71 218.82 210.59 115.71 218.82 210.59 115.71 R2 0.11 0.14 0.11 0.07 0.07 0.1 0.05 0.08 0.05 R2ăhi uă ch nh 0.39 0.46 0.48 0.42 0.34 0.37 0.26 0.32 0.37
Trong ngo c đ n lƠ robust errors, *, **, *** t ng ng có ý ngh a t i m c 1%, 5% và 10%. (Ngu n: Tác gi tính toán và t ng h p t ph n m m STATA 12)
Bi n TA4 TA8 TA12 PPE4 PPE8 PPE12 INV4 INV8 INV12 TRVEX 0.03*** 0.04*** 0.03*** 0.02 0.06*** 0.08*** 0.04*** 0.04*** 0.02** (0.01) (0.01) (0.01) (0.01) (0.01) (0.02) (0.01) (0.01) (0.01) LEV -0.11*** -0.16*** -0.25*** -0.14** -0.20* -0.76*** -0.18*** -0.40*** -0.23* (0.03) (0.05) (0.07) (0.06) (0.11) (0.17) (0.06) (0.11) (0.13) Q 0.16*** 0.20*** 0.32*** 0.32*** 0.35*** 0.70*** 0.24*** 0.50*** 0.40*** (0.03) (0.05) (0.07) (0.05) (0.10) (0.15) (0.05) (0.10) (0.11) CF 0.44* 1.85*** 1.91*** -0.00 2.03* 1.85 0.24 1.56* 3.01** (0.24) (0.41) (0.71) (0.41) (0.89) (1.63) (0.39) (0.89) (1.21) S ăquanăsát 4220 3376 2532 4220 3376 2532 4220 3376 2532 S ăcôngăty 211 211 211 211 211 211 211 211 211 Ki măđ nhă hansen (p- value) 0.2 0.69 0.79 0.2 0.78 0.19 0.45 0.4 0.59 ki măđ nhăF 225.69 222.69 127.66 225.69 222.69 127.66 225.69 222.69 127.66 R2 0.1 0.14 0.12 0.06 0.07 0.11 0.04 0.07 0.05 R2ăhi uă ch nh 0.38 0.45 0.49 0.41 0.34 0.38 0.25 0.32 0.37
Trong ngo c đ n lƠ robust errors, *, **, *** t ng ng có ý ngh a t i m c 1%, 5% và 10%. (Ngu n: Tác gi tính toán và t ng h p t ph n m m STATA 12)
4.2.2. Tácăđ ng c a tính thanh kho năđ n c phi u t i Vi tăNamătrongătr ng h p phân bi t các công ty có phát hành c phi u:
Lu n v n ti p t c ki m cách th c mà tính thanh kho n tác đ ng đ n đ u t c a công
ty d i tác đ ng c a vi c phát hành c phi u. B ng 4.5 và b ng 4.6 l n l t trình bày k t qu h i quy ph ng trình (1) trong đó thêm vƠo bi n liên k t gi a bi n gi IS nh m phân bi t nh ng công ty phát hành thêm c phi u trong tr ng h p s d ng TRV vƠ TRVEX lƠm th c đo tính thanh kho n c a c phi u. K t qu ki m
đnh cho th y các h s c a tính thanh kho n đ u có ý ngh a th ng kê vƠ t ng quan d ng, t c là tính thanh kho n tác đ ng cùng chi u đ n đ u t c a công ty. H u h t các h s c a ISxTRV và ISxTRVEX đ u có ý ngh a th ng kê. Nh v y có th th y r ng tác đ ng c a tính thanh kho n c a c phi u đ n đ u t c a công ty đ c khu ch đ i trong tr ng h p công ty phát hành thêm c phi u. K t qu nƠy t ng t
v i k t qu trong bài nghiên c u c a Francisco Muñoz (2012), phù h p v i kênh lý thuy t thanh kho n có liên quan v i đ u t công ty vì nó khuy n khích phát hành c phi u. H s c a các bi n ki m soát h u h t đ u có ý ngh a th ng kê và duy trì d u
B ng 4.5: K t qu h i quy mô hình, thêm bi n gi phân bi t công ty phát hành c phi u, s d ng bi năTRVălƠmăth căđoă
thanh kho n
Bi n TAj PPEj INVj
TA4 TA8 TA12 PPE4 PPE8 PPE12 INV4 INV8 INV12
TRV 5.24*** 11.79*** 5.28*** 5.04*** 15.21*** 12.31*** 5.52*** 12.50*** 10.09*** (0.76) (1.58) (2.01) (1.32) (3.41) (4.69) (1.29) (3.38) (2.28) ISxTRV 6.00*** 9.86*** 8.69*** 5.49** 13.82** 10.18* 5.15** 6.36 3.45 (1.50) (2.51) (2.66) (2.47) (5.39) (6.07) (1.28) (5.46) (4.10) LEV -0.09** -0.14*** -0.23*** -0.12* -0.18 -0.71** -0.16*** -0.39*** -0.20 (0.04) (0.05) (0.08) 0.06 (0.11) (0.18) (0.06) (0.12) (1.31) Q 0.13*** 0.16*** 0.30*** 0.29*** 0.30*** 0.68*** 0.22*** 0.46*** 0.34*** (0.03) (0.05) (0.07) (0.05) (0.11) (0.17) (0.05) (0.11) (0.12) CF 0.58** 2.00*** 2.02*** 0.15 2.22** 2.17 0.32 1.69* 3.14** (0.24) (0.42) (0.72) (0.41) (0.92) (1.67) (0.39) 0.92 (1.25) S ăquanăsát 4220 3376 2532 4220 3376 2532 4220 3376 2532 S ăcôngăty 211 211 211 211 211 211 211 211 211 Ki măđ nhă Hansen 0.14 0.56 0.91 0.16 0.7 0.23 0.42 0.34 0.82 Ki măđ nhăF 209.87 235.69 115.13 209.87 235.69 115.13 209.87 235.69 115.13 R2 0.12 0.14 0.12 0.07 0.07 0.1 0.05 0.08 0.05 R2ăhi uăch nh 0.39 0.65 0.49 0.42 0.34 0.37 0.26 0.32 0.37
Trong ngo c đ n lƠ robust errors; *, **, *** t ng ng có ý ngh a t i m c 1%, 5% và 10%. (Ngu n: Tác gi tính toán và t ng h p t ph n m m STATA 12)
B ng 4.6: K t qu h i quy mô hình, thêm bi n gi phân bi t công ty phát hành c phi u, s d ng bi n TRVEX làm
th căđoăthanhăkho n
Bi n TAj PPEj INVj
TA4 TA8 TA12 PPE4 PPE8 PPE12 INV4 INV8 INV12
TRVEX 0.01*** 0.04*** 0.03*** 0.01 0.05*** 0.08*** 0.03*** 0.03*** 0.02 (0.01) (0.01) (0.01) (0.01) (0.01) (0.02) (0.01) (0.01) (0.01) ISxTRVEX 0.04*** 0.03*** 0.03*** 0.04* 0.04* 0.02 0.04** 0.01 0.03** (0.01) (0.01) (0.01) (0.02) (0.02) (0.03) (0.02) (0.02) (0.02) LEV -0.10*** -0.15*** -0.25*** -0.13** -0.18 -0.75*** -0.17*** -0.39*** -0.22* (0.04) (0.05) (0.08) (0.06) (0.11) (0.17) (0.06) (0.11) (0.13) Q 0.15*** 0.19*** 0.32*** 0.31*** 0.33*** 0.70*** 0.23*** 0.49*** 0.40*** (0.03) (0.05) (0.07) (0.05) (0.10) (0.15) (0.05) (0.10) (0.11) CF 0.50** 1.93*** 1.94*** 0.04 2.15** 1.87 0.29 1.59* 3.04* (0.24) (0.41) (0.71) (0.41) (0.91) (1.63) (0.39) (0.90) (1.22) S ăquanăsát 4220 3376 2532 4220 3376 2532 4220 3376 2532 S ăcôngăty 211 211 211 211 211 211 211 211 211 Ki măđ nhă Hansen 0.18 0.64 0.74 0.19 0.74 0.19 0.44 0.39 0.57 Ki măđ nhăF 218.58 215.47 127.26 218.58 215.47 127.26 218.58 215.47 127.26 R2 0.1 0.14 0.12 0.06 0.07 0.11 0.04 0.07 0.05 R2 hi uăch nh 0.38 0.45 0.48 0.41 0.34 0.38 0.25 0.32 0.37
Trong ngo c đ n lƠ robust errors, *, **, *** t ng ng có ý ngh a t i m c 1%, 5% và 10%. (Ngu n: Tác gi tính toán và t ng h p t ph n m m STATA 12)
4.2.3. Tácăđ ng c a tính thanh kho năđ n c phi u t i Vi t Nam, thêm bi n phân bi t công ty có ràng bu c tài chính khác nhau:
Các b ng 4.7, b ng 4.8, b ng 4.9 và b ng 4.10 cho th y b ng ch ng v s khác nhau c a tác đ ng c a tính thanh kho n đ n đ u t cho các công ty v i nh ng h n ch tài chính l n h n. B ng 4.7 và b ng 4.8 trình bày k t qu h i quy s d ng bi n SIZE1, phân bi t các công ty l n và công ty nh theo giá tr t ng tài s n. N u giá tr tài s n c a công ty l n h n trung v c a t ng tài s n c a các công ty trong m u, đó
là công ty l n vƠ ng c l i. Các k t qu đ c tìm th y trong b ng 4.7 và b ng 4.8 cho th y các bi n thanh kho n đ u có ý ngh a th ng kê vƠ có tác đ ng cùng chi u
đ n ho t đ ng đ u t cho c hai th c đo tính thanh kho n là TRV và TREX. H u h t h s c a bi n k t h p SIZE1xTRV và SIZE1xTRVEX có ý ngh a vƠ mang d u âm. K t qu nƠy lƠ t ng t v i k t qu đ c tìm th y b i Francisco Muñoz (2012).
i u này cho th y trong nh ng công ty v i ràng bu c v tài chính l n h n (nh ng công ty nh ), đ u t s nh y c m v i tính thanh kho n h n nh ng công ty ít b h n ch tài chính (công ty l n).
Theo Francisco Muñoz (2012), n u phân bi t quy mô công ty theo giá tr v n hóa,
theo đó n u công ty có giá tr v n hóa l n h n giá tr trung v c a giá tr v n hóa c a các công ty trong m u, thì đó lƠ công ty l n vƠ ng c l i. B ng 4.9 và B ng 4.10 trình bày k t qu h i quy l n l t thêm bi n gi SIZE2xTRV và SIZE2xTRVEX vào mô hình, l n l t s d ng TRV vƠ TRVEX lƠ th c đo tính thanh kho n. K t qu mô hình cho th y h u h t h s c a bi n thanh kho n đ u có ý ngh a th ng kê và mang d u d ng, cho th y tác đ ng cùng chi u c a tính thanh kho n đ n ho t
đ ng đ u t . H u h t các h s c a SIZE2xTRV và SIZE2xTRVEX có ý ngh a vƠ
có d u t ng t v i k t qu trình bày trong b ng 4.7 và 4.8. Nh v y k t qu trên là
t ng t k t qu đ c tìm th y trong bài nghiên c u c a Francisco Muñoz (2012), cho th y r ng các công ty v n hóa th p có m i quan h gi a thanh kho n vƠ đ u t cao h n. i u này có th gi i thích r ng các công ty nh thì khó kh n h n trong
vi c huy đ ng ngu n tài tr bên ngoài so v i các công ty l n. Do đó ho t đ ng đ u
thanh kho n cao s giúp công ty n i l ng các ràng bu c tài chính, d dƠng huy đ ng ngu n v n cho đ u t .
B ng 4.7: K t qu h i quy mô hình, thêm bi n gi phân bi t công ty có ràng bu c tài chính khác nhau d a trên t ng tài s n, s d ng bi năTRVălƠmăth căđoăthanhăkho n t ng tài s n, s d ng bi năTRVălƠmăth căđoăthanhăkho n
Bi n TAj PPEj INVj
TA4 TA8 TA12 PPE4 PPE8 PPE12 INV4 INV8 INV12
TRV 11.10*** 17.78*** 8.39*** 10.43*** 25.34*** 15.18*** 11.65*** 17.24*** 18.63*** (1.54) (2.22) (2.33) (2.58) (4.89) (5.54) (2.59) (4.93) (3.89) SIZE1xTRV -5.95*** -7.64*** -4.49*** -5.49** -13.32*** -3.62 -6.37*** -6.25 -17.28*** (1.39) (1.78) (1.80) (2.30) (3.76) (4.07) (2.34) (3.82) (2.90) LEV -0.09** -0.12** -0.24*** -0.12* -0.13 -0.71*** -0.16*** -0.37*** -0.19 (0.04) (0.05) (0.08) (0.06) (0.12) (0.18) (0.06) (0.12) (0.13) Q 0.13*** 0.14*** 0.31*** 0.28*** 0.26** 0.68*** 0.22*** 0.44*** 0.34*** (0.03) (0.05) (0.07) (0.05) (0.11) (0.17) (0.05) (0.12) (0.12) CF 0.59** 2.08*** 2.00*** 0.16 2.39** 2.12 0.34 1.78* 3.19*** (0.24) (0.43) (0.72) (0.41) (0.95) (1.67) (0.39) (0.94) (1.23) S ăquanăsát 4220 3376 2532 4220 3376 2532 4220 3376 2532 S ăcôngăty 211 211 211 211 211 211 211 211 211 Ki măđ nhă