4.1.2.1 K t qu h i quy c a hi u qu v t tr i:
Trong ph n này, tác gi trình bày m i liên h gi a vi c đa d ng hóa và giá tr v t tr i c a doanh nghi p thông qua mô hình 1.
EXVALi = 0 + 1DDHi+ 2QUIMOi+ 3iDONBAYi+ 4COTUCi+
Trong đó, giá tr v t tr i EXVAL là bi n ph thu c, các bi n còn l i là bi n
đ c l p, bao g m: bi n gi đa d ng hóa (DDH), bi n quy mô doanh nghi p (QUIMO), bi n đòn b y (DONBAY), bi n gi chia c t c (COTUC) và bi n biên đ
l i nhu n (BDLOINHUAN).
Trong mô hình này, tác gi s tách ra thành hai mô hình m i: mô hình 1.1 - h i quy khi giá tr v t tr i tính theo bi n t ng doanh thu, và mô hình 1.2 - h i quy khi giá tr v t tr i tính theo EBIT. Tác gi s d ng ph ng pháp bình ph ng nh nh t theo d li u b ng (Panel Least Squares) đ ki m tra hai tr ng h p này. K t qu trình bày trong b ng sau:
B ng 4.5: K t qu h i quy c a giá tr v t tr i
(1.1) Theo doanh thu (1.2) Theo EBIT
Bi n H s Giá tr P H s Giá tr P
H ng s c đ nh (C) -1.65009 0.0005 -0.54586 0.2125
Bi n gi đa d ng hóa (DDH) -0.37853 0.0001 -0.33378 0.0002
Qui mô theo t ng tài s n (QUIMO) 0.266058 0.0001 0.095572 0.1392
òn b y (DONBAY) -0.16667 0.1759 0.40562 0.0004
Bi n gi chia c t c (COTUC) 0.105134 0.5321 -0.33025 0.0354
Biên đ l i nhu n (BDLOINHUAN) 0.172964 0 0.053735 0.1182 R – squared 11% 7.90%
R - squared đi u ch nh 10% 6.80% (Ngu n: Th ng kê t m u nghiên c u)
đây, h s c a bi n gi đa d ng hóa là âm và có ý ngh a th ng kê trong c hai mô hình. Trong mô hình (1.1) h s =-0.38 và trong mô hình (1.2) =-0.33. N u đem so sánh k t qu này so sánh thì ta th y nó nh h n so v i k t qu nghiên c u c a J.Bate (2007) là -0.39 và -1.15; t ng đ ng v i nghiên c u c a Lang và
Stulz (1995) là -0.34; và l n h n so v i k t qu c a Berger và Ofeck (1995) là -0.13 và -0.15. Nh ng nhìn chung, t t c các nghiên c u này đ u có k t qu nh h n 0.
i u này cho th y r ng, giá tr v t tr i c a doanh nghi p gi m đi cùng v i m c đ đa d ng hóa, hay nói khác đi, các doanh nghi p đa d ng hóa s làm cho giá tr doanh nghi p b gi m đi.
Bi n qui mô doanh nghi p (QUIMO), c hai mô hình đ u có giá tr l n h n
0, nh ng ch có ý ngh a th ng kê mô hình 1.1. i u này phù h p v i lý thuy t v qui mô doanh nghi p nh h ng đ n chi phí s d ng v n, t c là qui mô doanh nghi p t ng s làm chi phí s d ng v n gi m và nh th s làm cho giá tr doanh nghi p t ng lên. K t qu này c ng phù h p v i nghiên c u c a J.Bate (2007) khi h s này là d ng và b ng 0.046.
Bi n đòn b y (DONBAY) trong hai mô hình trên có d u trái chi u nhau, nh ng ch có ý ngh a th ng kê mô hình 1.2 và có giá tr l n h n 0. H s t ng
quan d ng ( =0,41) phù h p v i nghiên c u c a Lewellen (1971) khi cho r ng kh
n ng vay n s làm gia t ng giá tr doanh nghi p. B i vì khi vay n gia t ng thì l i ích t t m ch n thu s gia t ng, t đó làm cho giá tr doanh nghi p gia t ng. Ngoài ra c ng có m t s gi i thích khác r ng, nh ng doanh nghi p có đòn b y cao có xu h ng gi m đ u t ti n m t vào nh ng d án làm gi m giá tr (Jensen, 1986) và nh
đó mà giá tr doanh nghi p s không b gi m đi.
Bi n gi chia c t c (COTUC) có d u trái chi u nhau hai mô hình, nh ng
c ng ch có ý ngh a th ng kê mô hình 1.2 và có giá tr nh h n 0. Theo Myers và Majluf (1984), nh ng doanh nghi p có nhi u c h i phát tri n s gi ti n l i đ đ u
t thay vì chi tr c t c trong hi n t i. Và theo đó, nh ng doanh nghi p ít chi tr c t c s có giá tr cao h n, dù r ng, đi u này có th gây ra s ph n ng c a c đông
trong hi n t i c ngnh s g p khó kh n trong vi c huy đ ng v n.
Bi n biên đ l i nhu n (BDLOINHUAN) có giá tr d ng có ý ngh a th ng kê mô hình 1.1. K t qu này trái ng c v i nghiên c u c a J.Bate (2007) nh ng l i phù h p v i mong đ i ban đ u c a tác gi và c a nhi u nghiên c u khác. i u này cho th y r ng, các doanh nghi p ho t đ ng có kh n ng sinh l i cao h n thì s có giá tr cao h n. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
4.1.2.2 K t qu h i quy c a hi u qu v t tr i:
Trong ph n này, tác gi trình bày h i quy c a đa d ng hóa v i hi u qu v t tr i thông qua mô hình 2:
EXPERi = 0 + 1DDHi+ 2QUIMOi+ 3iDONBAYi+ 4COTUCi+ i
V i bi n ph thu c là bi n hi u qu v t tr i EXPER, các bi n còn l i là bi n đ c l p. K t qu trình bày trong b ng sau:
B ng 4.6: K t qu h i quy c a hi u qu v t tr i
Bi n H s Giá tr P
H ng s c đ nh (C) -0.201348 0.0315
a d ng hóa (DDH) -0.046392 0.0137
Qui mô doanh nghi p (QUIMO) 0.045301 0.0011
òn b y (DONBAY) -0.120652 0
Bi n gi chia c t c (COTUC) 0.03633 0.2751 R – squared 8.10%
R - squared đi u ch nh 7.20% (Ngu n: Th ng kê t m u nghiên c u)
Hi u qu v t tr i c a các doanh nghi p có m i t ng quan âm v i bi n gi
đa d ng hóa, c th h s là -0.05. K t qu này c ng phù h p v i k t lu n c a các nghiên c u tr c đây và c a J.Bate (2007) v i h s -0.41. i u này có ngh a là
hi u qu kinh doanh c a doanh nghi p t l ngh ch v i m c đ da d ng hóa, hay nói khác đi hi u qu kinh doanh c a doanh nghi p đa ngành th p h n so v i doanh nghi p đ n ngành.
Bi n qui mô doanh nghi p có m i t ng quan d ng v i hi u qu kinh doanh c a doanh nghi p, c th là 0.045, k t qu này c ng phù h p v i k t qu c a Berger và Ofeck (1995) và J.Bate (2007). i u này có th là do các doanh nghi p có qui mô càng l n thì càng nh n đ c nhi u l i th trong kinh doanh c ng nh nh ng u ái mà xã h i dành cho h , t đó d n đ n hi u qu kinh doanh t ng lên.
Bi n đòn b y có d u ngh ch v i bi n hi u qu doanh nghi p, v i =-0.12 t i m c ý ngh a th ng kê 1%, đi u này có th cho th y r ng nh ng doanh nghi p đang
t ng tr ng có m c n cao s th ng có hi u qu kinh doanh kém (Myers, 1977). K t qu phân tích đ c t hai b ng 4.4.1 và 4.4.2 cho ta th y r ng, các doanh nghi p kinh doanh đa ngành có giá tr và hi u qu ho t đ ng kém h n so v i doanh nghi p đ n ngành. Tr c th c tr ng bi n đ ng c a n n kinh t trong n c và th gi i, tri t lý “không b t t c các qu tr ng vào m t r ” đ c các nhà qu n lý quan tâm và ng d ng. Các nhà qu n lý tin r ng không th t t c các ngành khác nhau s
đi xu ng cùng m t lúc, do v y h m r ng ph m vi kinh doanh đ n nhi u ngành ngh khác nhau có ít m i liên quan v i nhau nh m b o v cho doanh nghi p t n t i tr c kh ng ho ng. Thêm vào đó, th tr ng trong n c còn có làn sóng đ u t vào m t vài ngành “hot” trong m t giai đo n nào đó, đ c bi t là b t đ ng s n, ngân hàng, ch ng khoán, v.v... Ch ng h n nh Công ty Hoàng Anh Gia Lai, đây là m t t p đoàn kinh doanh v i nhi u l nh v c nh b t đ ng s n, khu ngh d ng, th y đi n, cao su, đ g , khoáng s n,v.v... Công ty FPT đ c bi t đ n nh là m t t p đoàn đa
đoàn Mai Linh c ng là m t đi n hình c a doanh nghi p đa ngành v i nhi u l nh v c kinh doanh, bao g m v n t i, du l ch, đào t o, tài chính, xây d ng, th ng m i, n ng l ng, v s b o v ,...Tuy nhiên, sau m t th i gian ho t đ ng, Công ty Hoàng Anh Gia Lai báo cáo l và có quy t đnh c t gi m m t s d án đ u t ; CEO c a Công ty FPT c ng lên ti ng kh ng đnh s c t gi m b t m t s ngành ngh không hi u qu ; T p đoàn Mai Linh c ng ph i c t gi m m t s ngành ngh , lo i b t nh ng ho t đ ng đ u t , nh ng h ng m c đ u t không hi u qu , đ ng th i lo i b t nh ng công ty con làm n thua l ,v.v…Ngoài ra, còn nhi u doanh nghi p đa ngành khác c ng r i vào tình c nh t ng t , ph i ch p nh n rút b t m t s d án đ u t , thu h p kinh doanh đ có th t n t i trên th tr ng. Cùng v i ho t đ ng c t gi m và lo i b này, các nhà qu n lý c ng lên ti ng kh ng đnh s quy t đ nh t p trung vào m t vài l nh v c thu c v th m nh c a mình. V i th c tr ng nh th , có l nh các nhà qu n lý c ng đã nh n ra r ng, vi c kinh doanh đa ngành s làm cho hi u qu
c ngnh giá tr doanh nghi p b gi m đi.
Tr c th c tr ng giá tr và hi u qu c a doanh nghi p đa ngành b gi m đi so
v i doanh nghi p đ n ngành, m t câu h i đ c đ t ra là, có ph i do các doanh nghi p đa ngành này ho t đ ng không hi u qu d n đ n giá tr doanh nghi p b gi m đi hay không? tr l i cho câu h i này, tác gi ti n hành ki m tra m i t ng quan gi a giá tr và hi u qu c a doanh nghi p.
4.1.2.3 M i liên h gi a giá tr v t tr i và hi u qu v t tr i:
Lin và Servaes (2002) đã ki m tra các doanh nghi p t i nh ng th tr ng m i n i và cho r ng, giá tr c a nh ng doanh nghi p đa ngành gi m có th là do hi u qu ho t đ ng c a nó gi m đi khi th c hi n đa d ng hóa.
hi u qu v t tr i c a các doanh nghi p th tr ng NewYork. K t qu là h s t ng quan c a bi n hi u qu v t tr i nh h n 0 (b ng -0,195), t c là có m i t ng quan ngh ch gi a giá tr và hi u qu kinh doanh c a doanh nghi p. Ông cho r ng, các giá tr c a các doanh nghi p đa d ng hóa b gi m đi không h n là do các doanh nghi p này kinh doanh kém hi u qu .
Trong nghiên c u này, tác gi c ng ti p t c th c hi n ki m tra s t ng quan gi a giá tr doanh nghi p và hi u qu c a nó. B ng 4.4.3 trình bày m i liên h gi a giá tr v t tr i và hi u qu v t tr i b ng ph ng pháp bình ph ng bé nh t. Lúc này, giá tr v t tr i đ c xem là bi n ph thu c, còn bi n đ c l p là hi u qu v t tr i, bi n gi đa d ng hóa và các bi n đi u ch nh khác.
B ng 4.7: M i liên h gi a giá tr v t tr i và hi u qu v t tr i
(1.1) Theo doanh thu (1.2) Theo EBIT
Bi n H s Giá tr P H s Giá tr P (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
H ng s c đ nh (C) -1.3254 0.0033 -0.7667 0.0758
Hi u qu v t tr i 1.9309 0.0000 -0.9964 0.0821
Qui mô theo t ng tài s n (QUIMO) -0.3008 0.0009 -0.3837 0.0000
òn b y (DONBAY) 0.1887 0.0049 0.1439 0.0251
Bi n gi chia c t c (COTUC) 0.0190 0.8745 0.2707 0.0190
Biên đ l i nhu n (BDLOINHUAN) 0.0958 0.5488 -0.2750 0.0732 R – squared 19.50% 11.50% R - squared đi u ch nh 18.50% 10.50%
(Ngu n: Th ng kê t m u nghiên c u)
H s c a bi n hi u qu v t tr i có ý ngh a th ng kê mô hình 1.1 v i
=1,93. H s này d ng cho th y r ng hi u qu kinh doanh c a doanh nghi p có m i t ng quan thu n v i giá tr doanh nghi p. Hay nói khác đi, giá tr doanh
nghi p gi m khi hi u qu kinh doanh c a nó gi m đi và ng c l i. K t qu này có th gi i thích đ c m t ph n trong nh ng lý do gi m giá tr c a doanh nghi p đa
d ng hóa. B i hi n nay, kinh doanh đa ngành c a Doanh nghi p Vi t Nam đang
trong đi u ki n ti m l c và v th doanh nghi p ch a l n, tính n đnh c a l nh v c kinh doanh chính ch a cao thì s đ u t dàn tr i l i là cách t mình h i mình. u
t ch ch h ng do xác đnh sai c c u ngành, ngh ho c đ u t có tính đ u c , ch p gi t, khai thác c h i ng n h n, thi u tính chi n l c đã gây ra nh ng h u qu n ng n v nhi u m t. u t đa ngành không hi u qu l i làm phân tán ngu n l c, gi m l i th , h n ch t p trung vào l nh v c kinh doanh chính vì v y s làm suy s p hình nh, th m chí đánh m t th ng hi u khi m i th đang còn khá mong manh. Kinh doanh ngoài ngành ngh chính không t t làm doanh nghi p b lãng phí ngu n l c, thi u v n trong khi hàng hóa đ ng, t ng s ph thu c làm t ng nguy c r i vào đ
v , phá s n. Chính vì v y, mà hi u qu doanh nghi p gi m s kéo theo giá tr doanh nghi p gi m đi khi th c hi n kinh doanh đa ngành.
Và c ng phù h p v i k t qu h i quy trên, khi xét đ n bi n đa d ng hóa, tác gi v n th y h s c a bi n này âm t i m c ý ngh a 1% c hai mô hình, đi u này kh ng đ nh m t l n n a r ng, m c dù đã đ a bi n hi u qu v t tr i vào ph ng trình h i quy đ tính toán, thì s t ng quan ngh ch gi a đa d ng hóa và giá tr doanh nghi p v n không thay đ i.