Hi u ng Fisher do nhà kinh t h c ng i M Irving Fisher đ a ra vào th i kì đ i kh ng ho ng 1930-1939. ây là m t n i dung quan tr ng trong thuy t s l ng ti n t c a ông, nh m m c đích lí gi i hi n t ng kh ng ho ng c a n n kinh t . Ông cho r ng nguyên nhân ch ch t gây ra i kh ng ho ng là tín d ng d dãi d n đ n s n n n quá m c gây ra n n đ u c và các bong bong tài s n. Và khi bong bong tài s n v d n
đ n tài s n gi m giá tr, đói tín d ng, nh h ng đ n các ngành s n xu t, d n đ n gi m phát.
Hi u ng Fisher mô t m i quan h gi a t l l m phát và hai lo i lãi su t là lãi su t danh ngh a và lƣi su t th c t theo ph ng trình nh sau:
i = r + e
Trong đó:
i: lãi su t danh ngh a
r: lãi su t th c
ng th c trên cho th y lãi su t danh ngh a có th thay đ i do ba nguyên nhân: (1) lãi su t th c thay đ i, (2) t l l m phát thay đ i, hay (3) c hai cùng thay đ i.
Theo lý thuy t đ nh l ng, n u cung ti n t t ng 1% thì l m phát s t ng 1%. Theo đ ng th c Fisher, 1% t ng lên c a l m phát s t o ra 1% t ng lên c a lãi su t
danh ngh a. M i quan h 1:1 gi a t l l m phát và lãi su t danh ngh a đ c g i là hi u
ng Fisher.
Trong dài h n, t l l m phát tác đ ng vào lãi su t danh ngh a theo t l 1:1. Do
đó, trên th tr ng v n vay, ng i cho vay mu n duy trì m c lãi su t th c d ng, m i bi n đ i c a t l l m phát s đ c chuy n vào m c lãi su t danh ngh a.
Ngh a là: Lƣi su t th c (r) = lãi su t danh ngh a (i) - T l l m phát ( e)
M c dù hi u ng Fisher đƣ đ c ch p nh n r ng rãi m t s qu c gia trên th gi i.
Nh ng trong nh ng cu c nghiên c u g n đây, đƣ có nhi u tranh cãi v tính thuy t ph c c a hi u ng này và nhi u câu h i đ t ra t i sao hi u ng Fisher ch có giá tr m nh trong m t s giai đo n nh t đ nh mà không ph i là t t c .
1.3.2 M t s nghiên c u th c ti ntrong n c vƠ ngoƠi n c
1.3.2.1M t s nghiên c u các n c phát tri n
Hi u ng Fisher đƣ đ c nghiên c u r ng rãi t i M . B t đ u v i Fama (1975) đƣ
nghiên c u d a trên d li u kh o sát lãi su t tín phi u Chính ph v i k h n 1-6 tháng và ch s CPI trong giai đo n t tháng 1/1953 đ n tháng 7/1971. Fama (1975:269) đƣ đ a ra k t lu n trong su t giai đo n 1953-1971 th tr ng trái khoán t ra khá hi u qu trong vi c s d ng các thông tin v l m phát t ng lai trong vi c đ a ra m c lãi su t danh ngh a k h n 1-6 tháng. Ngoài ra, Fama đƣ tìm ra nh ng b ng ch ng ng h cho gi thuy t lãi su t th c k v ng cho k h n 1-6 tháng là h ng s trong su t giai
đo n nghiên c u. i u này có ngh a nh ng k t qu t nghiên c u c a Fama c ng đ ng
Tuy nhiên, c ng có nhi u tác gi nh Carlson (1977), Levi – Makin (1979) Joines (1977), Tanzi (1980), Nelson và Schwert (1977) đƣ tìm ra nh ng b ng ch ng bác b nh n đ nh c a Fama. C th nh Levi –Makin (1979: 36) đƣ đ a ra tranh cãi r ng m c
đ l m phát k v ng là m t hàm bi n thiên c a nhi u y u t bao g m s thay đ i công
n vi c làm, s n l ng đ u ra, m t giá tr không ch c ch n v s bi n đ ng c a l m
phát t ng lai. i u này có th là k t qu c a vi c lãi su t th c không ph i là h ng s ,
đó là lý do t i sao nh ng tác gi nghiên c u đƣ đ c p trên tìm ra nh ng k t qu trái
ng c v i Fama (1975).
Mishkin (1992) đƣ gi i thích t i sao ch có m t m i t ng quan gi a lãi su t và l m phát trong m t s th i k nh t đ nh mà không ph i là t t c . Tác gi đƣ ti n hành cu c ki m đ nh th c t b ng d li u l m phát theo tháng và lãi su t trái phi u chính ph v i k h n t 1-12 tháng t i M trong giai đo n t tháng 2 n m 1964 đ n tháng 12
n m 1986. Và d li u l m phát đ c đo b ng ch s CPI trong cùng giai đo n. K t qu ki m đ nh cho th y t n t i nghi m đ n v đ i v i l m phát và lãi su t. i u này ch ra r ng trong ng n h n lãi su t có kh n ng d báo đ c l m phát sau chi n tranh t i M là gi m o. Vi c tìm ra đ c l m phát có kh n ng d báo trong ng n h n đ i v i lãi su t ít có tính thuy t ph c. Sau khi dùng ki m đ nh h i quy đ ng tích h p c a Engle và Granger, tác gi đƣ tìm th y nh ng b ng ch ng c a hi u ng Fisher trong dài h n trong th i k h u chi n c a M tr c tháng 10/1979.
Nh ng cu c nghiên c u g n đây v hi u ng Fisher M nhìn chung c ng đ ng tình v i m i quan h này. Crowder và Hoffman (1996: 108-115) tìm ra b ng ch ng lãi su t danh ngh a đi u ch nh v i t l l m phát k v ng v i t l cao h n t l 1: 1. B ng d li u phân tích theo quý t i M trong giai đo n tháng 1/1952 đ n tháng 4/1991 và k t qu là khi l m phát gia t ng 1% thì s làm lãi su t danh ngh a t ng lên 1.34%. Fahmy
và Kandil (2003: 459-461) v i ki m đnh d li u trong m c th i gian t 1980 đ n đ u
gi a lãi su t danh ngh a và t l l m phát trong dài h n. Tillmann (2004: 6-7) c ng tìm
ra b ng ch ng m i quan h Fisher trong d li u th i gian sau chi n tranh.
Nh ng k t qu đi u tra Canada thì c ng có nhi u quan đi m khác nhau. V i Crowder (1997: 1138) thì nh ng b ng ch ng ng h ph ng trình Fisher trong giai đo n t tháng 1/ 1960 đ n 4/1991 trong khi đó thì Dult và Ghosh (1995: 1026-1030) l i không tìm th y b ng ch ng ng h cho gi thuy t Fisher d i c hai ch đ t giá c
đnh và t giá th n i Canada.
Mishkin và Simon (1995:225) v i d li u nghiên c u t i Úc trong giai đo n 1962- 1993 c ng ng h hi u ng Fisher trong dài h n nh ng trong ng n h n thì không. K t lu n đ a ra là nh ng thay đ i c a lãi su t trong ng n h n ch th hi n quan
đi m c a chính sách ti n t nh ng trong dài h n thì s bi n đ ng c a lãi su t ch y u b d n d t b i nh ng k v ng vào l m phát. Hai cu c nghiên c u g n h n c a Hawtrey (1997:444) và Olekalns (1996: 855) đ u tìm th y b ng ch ng c a hi u ng Fisher ch
trong giai đo n 1984 -1994 và giai đo n sau khi bãi b hoàn toàn nh ng quy đ nh h th ng tài chính Úc. Nh ng k t qu t Inder và Silvapulle trong giai đo n đi u tra t 1964-1990 đƣ ph nh n gi thuy t r ng lãi su t danh ngh a s đi u ch nh s thay đ i l m phát k v ng.
C ng có nhi u cu c nghiên c u th c hi n Ph n Lan, Anh và Ý đƣ có v vi c ki m đnh l i hi u ng Fisher. Nh Junttila (2001:596) v i mô hình phân tích ARIMA và d li u trong giai đo n 1987 -1996 đƣ bác b hi u ng Fisher Ph n Lan. Evans
(1998: 216) c ng không tìm th y b ng ch ng tin c y cho m i quan h gi a l m phát k v ng và lãi su t Anh. Nh ng Muscatelli và Spinelli (2000: 155-157) b ng vi c phân tích d li u t i Ý trong giai đo n 1948-1990 đƣ tìm th y r ng l m phát k v ng và lãi su t danh ngh a có đ ng liên k t v i nhau trong dài h n.
M t cu c nghiên c u đ c th c hi n b i Koustas và Serletis (1999:106) đƣ th
Belgium, Canada, an M ch, Pháp, c, Hy L p, Ai-len, Nh t, the Netherlands, Anh và M .
Miyagawa và Morita (2003:6) c ng bác b s t n t i m i quan h v i t l 1:1 gi a lãi su t danh ngh a và l m phát k v ng Nh t, Thu S và Ý. Yuhn (1996: 43) c ng đƣ kh ng đnh s t n t i c a hi u ng Fisher M , c và Nh t nh ng c ng không đ b ng ch ng đ thuy t ph c v hi u l c c a hi u ng Fisher đ i v i Canada
và Anh trong giai đo n t tháng 9/1973 đ n tháng 6/1993. Lardic and Mignon
(2003:8) đƣ ch p nh n giá tr c a hi u ng Fisher t n t i các n c G7 tr n c c
trong giai đo n t tháng 1/1970 đ n tháng 3/2001.
1.3.2.2 M t s nghiên c u các n c đang phát tri n
Nh nh ng d n ch ng đƣ nêu trên, đƣ có r t nhi u cu c nghiên c u th c ti n
đ c th c hi n các qu c gia phát tri n v i nhi u k t qu không đ ng nh t. Tuy nhiên, l i r t ít cu c ki m đ nh v m i quan h này các qu c gia đang phát tri n so v i các
n c phát tri n trong khi các qu c gia này l i có khuynh h ng l m phát cao và b t n. M t vài nghiên c u tiêu bi u các n c này có th nói đ n nh : Garcia (1993:90-
91) đƣ tìm th y giá tr c a hi u ng Fisher v i d li u l m phát và lãi su t t i Braxin
trong giai đo n 1973 đ n 1990. Hay v i Carneiro, Divino và Rocha (2002:95) c ng nh Phylaktis và Blake (1993:591) đƣ ti n hành ki m đnh gi thuy t Fisher cho 3 n n kinh t có t l l m phát cao là: Braxin, Mexico, Argentina. Phylaktis và Blake
(1993:598) đƣ tìm th y b ng ch ng m nh cho m i quan h dài h n gi a lãi su t danh
ngh a và l m phát k v ng. Còn Carneiro, Divino và Rocha (2002:96) ch ch p nh n gi thuy t Fisher 2 n c là Braxin và Argentina.
Thomton (1996: 256) c ng đƣ tìm th y b ng ch ng thuy t ph c c a hi u ng Fisher gi a lãi su t danh ngh a c a trái phi u 91 ngày và t l l m phát hàng quý trong kho ng th i gian 1974 đ n gi a n m 1978 t i Mexico. Jorgensen và Terra (2003:9) v i mô hình VAR 7 n n kinh t M Latinh (Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico,
Peru and Venezuela). Nh ng ch đ c ch p nh n m i quan h này Mexico và Argentina.
Cooray (2002-2003: 29-36) v i d li u trái phi u 3 tháng và l m phát k v ng
trong giai đo n 1952-1998 đƣ đi đ n k t lu n lãi su t ph n ng khá ch m v i l m phát k v ng và chính sách ti n t là m t nhân t tác đ ng m nh đ n lãi su t trong ng n h n.
Và g n đây nh t là cu c nghiên c u c a Mitchell Innes (2006) v m i quan h gi a l m phát k v ng và lãi su t danh ngh a Nam Phi v i d li u lãi su t ti n g i k h n 3 tháng và lãi su t trái phi u Chính ph k h n 10 n m đ tiêu bi u cho lãi su t ng n h n và dài h n trong giai đo n tháng 4/2000 đ n tháng 7/2005 v i m c tiêu ki m
đnh xem hi u ng Fisher có hi u l c v i khuôn kh chính sách ti n t theo l m phát m c tiêu hay không. K t qu cho th y m i quan h này trong ng n h n không đ c ch p nh n. i u này là do nh ng nh h ng c a c ch lan truy n c a chính sách ti n t và ám ch lãi su t ng n h n là m t ch s đ th hi n quan đi m c a chính sách ti n t . Trong dài h n, k t qu cho th y có m t quan h đ ng liên k t dài h n gi a lãi su t dài h n và l m phát k v ng. Và h s này nh h n 1,đây s là m t thông tin đóng góp đáng tin c y trong vi c áp d ng khuôn kh l m phát m c tiêu.
1.3.2.3 M t s nghiên c u trong n c
V các cu c nghiên c u trong n c, th c t có r t nhi u các bài báo, đ tài lu n bàn v hai ch s kinh t này c a các chuyên gia kinh t . Tuy nhiên, đ tài đ đi sâu vào
vi c ki m đ nh m i quan h gi a l m phát và lãi su t trong m t giai đo n nh t đ nh là khá hi m hoi. Và m t b ng ch ng th c nghi m đƣ đ c tìm th y trong đ tài “ Phân tích lãi su t danh ngh a và l m phát trong đ i m i tài chính Vi t Nam” c a tác gi Nguy n Tr ng Hoà. Bài vi t này đƣ th c hi n cu c ki m đnh m i quan h gi a lãi su t ti n g i k h n 1 n m c a 4 ngân hàng th ng m i l n Vi t Nam và t l l m phát (CPI) theo s li u c a T ng c c th ng kê trong giai đo n 1992-2002. Mô hình ki m
đnh c a bài vi t là mô hình hi u ch nh sai s ECM cùng v i ki m đnh nhân qu Granger. K t qu th c nghi m đƣ cho th y l m phát gây ra s thay đ i c a lãi su t
danh ngh a trong khi đó lƣi su t không th gi i thích đ c l m phát. Khi t l l m phát d ki n t ng lên 1% thì lƣi su t danh ngh a t ng t ng ng là 1.31%.
Ngoài ra, trong đ tài nghiên c u “L m phát Vi t Nam, nguyên nhân c n b n và gi i pháp ki m ch trong th i gian t i”, Th c s Lê Qu c H ng đƣ s d ng mô hình hi u ch nh sai s d ng Vect (VECM) đ đánh giá tác đ ng c a các nhân t t i ch
s CPI. Các nhân t đ c đ xu t trong mô hình là: k v ng v l m phát c a dân chúng; t c đ t ng cung ti n;nh p kh u hàng hoá; chi tiêu Chính ph và lƣi su t. Mô hình s d ng d li u theo tháng trong giai đo n: tháng 1/1995 đ n tháng 2/2011 trên 164 quan sát sau khi đi u ch nh. K t qu nghiên c u cho th y: ch s CPI Vi t Nam ch u
tác đ ng r t l n b i k v ng l m phát c a công chúng v i h s co giƣn là (+0.49) và
nhân t tác đ ng l n đ ng th hai so v i các nhân t khác là chi tiêu Chính ph v i h s
co giãn là (+0.06). Nhân t tác đ ng đ ng th ba là nhân t t c đ t ng cung ti n v i h s co giƣn là (+0.05). Ti p đ n là nhân t nh p kh u hàng hoá v i (h s co giƣn là +0.02). Cu i cùng là nhân t lƣi su t v i h s co giƣn trong mô hình (-0.0013). i u này cho th y lƣi su t Vi t Nam trong giai đoan đ i m i tác đông r t ít đ n l m
phát.
Tóm l i, nh ng cu c nghiên c u th c hi n các qu c gia phát tri n và qu c gia
đang phát tri n đƣ đ a đ n nh ng k t qu trái chi u nhau. M c dù nhi u cu c nghiên c u đƣ tìm th y m i quan h d ng trong dài h n gi a lãi su t danh ngh a và t l l m phát k v ng. M t vài nghiên c u có th thi t l p m i quan h v i t l 1: 1 nh gi
thuy t c a hi u ng Fisher (1930). V sau c ng có m t vài nghiên c u v m c đ nh
h ng ( m nh / y u) c a hi u ng Fisher và phân bi t gi a hai d ng c a hi u ng Fisher. D ng t ng quan y u hay hi u ng t ng ph n đ c th hi n qua h s t ng
quan dài h n nh h n 1. ây là hình th c ph bi n nh t trong các l ch s nghiên c u. Hình th c th hai đ c xem là t ng quan m nh c a hi u ng Fisher, đ c th hi n