D a trên k t qu nghiên c u c a nhóm tác gi Hassan Ghalibaf Asl và các c ng s (2012), bài nghiên c u này đ a ra các nhóm gi thuy t r ng các nhân t trong mô hình ba nhân t Fama-French có b sung nhân t thanh kho n có tác đ ng đ n t su t sinh l i c a danh m c hay nói cách khác t n t i m i quan h có ý ngh a th ng kê gi a các nhân t trong mô hình và t su t sinh l i c a danh m c, bao g m các gi thuy t chi ti t nh sau:
H01: Không có m i quan h th ng kê gi a nhân t th tr ng (MKT) và t su t sinh l i v t tr i c a danh m c .
H02: Không có m i quan h th ng kê gi a nhân t quy mô (SMB) và t su t sinh l i v t tr i c a danh m c .
H03: Không có m i quan h th ng kê gi a nhân t giá tr (HML) và t su t sinh l i v t tr i c a danh m c .
H04: Không có m i quan h th ng kê gi a nhân t thanh kho n (IML) và t su t sinh l i v t tr i c a danh m c .
Gi thi t đ i
H11: Có m i quan h th ng kê gi a nhân t th tr ng (MKT) và t su t sinh l i v t tr i c a danh m c .
H12: Có m i quan h th ng kê gi a nhân t quy mô (SMB) và t su t sinh l i v t tr i c a danh m c .
H03: Có m i quan h th ng kê gi a nhân t giá tr (HML) và t su t sinh l i v t tr i c a danh m c .
H04: Có m i quan h th ng kê gi a nhân t thanh kho n (IML) và t su t sinh l i v t tr i c a danh m c .
B ng 3.3: Tóm t t chi u h ng tác đ ng c a bi n đ c l p lên bi n ph thu c
Bi n đ c l p Bi n ph thu c D u d báo c a tác gi D u c a nh ng nghiên c u tr c MKT S/L(BE/ME) + + S/M (BE/ME) + + S/H (BE/ME) + + B/L(BE/ME) + + B/M (BE/ME) + + B/H (BE/ME) + + S/I(turnover) + + S/M(turnover) + + S/L (turnover) + + B/I(turnover) + + B/M(turnover) + + B/L (turnover) + + SMB S/L(BE/ME) + +/-/NA S/M (BE/ME) + +/-/NA S/H (BE/ME) + +/-/NA B/L(BE/ME) - +/-
B/M (BE/ME) - +/- B/H (BE/ME) - +/- S/I(turnover) + +/- S/M(turnover) + +/- S/L (turnover) + +/- B/I(turnover) - +/- B/M(turnover) - +/- B/L (turnover) - +/- HML S/L(BE/ME) - +/- S/M (BE/ME) + +/-/NA S/H (BE/ME) + +/- B/L(BE/ME) - +/-/NA B/M (BE/ME) + +/-/NA B/H (BE/ME) + +/-/NA S/I(turnover) +/- +/-/NA S/M(turnover) +/- +/-/NA S/L (turnover) +/- +/-/NA B/I(turnover) +/- +/-/NA B/M(turnover) +/- +/-/NA B/L (turnover) +/- +/-/NA IML S/L(BE/ME) +/- NA S/M (BE/ME) +/- NA S/H (BE/ME) +/- NA B/L(BE/ME) +/- NA B/M (BE/ME) +/- -
B/H (BE/ME) +/- +/-/NA S/I(turnover) + + S/M(turnover) + N/A S/L (turnover) - - B/I(turnover) + N/A B/M(turnover) + N/A B/L (turnover) - - L u ý:
(+): th hi n m i t ng quan d ng (-): th hi n m i t ng quan âm. N/A: Không có ý ngh a th ng kê
Nh n xét: D u c a nh ng nghiên c u tr c đây th t s ch a có s đ ng nh t nào v m t k t qu th ng kê. i u này có th do các nghiên c u
này đ c th c hi n nh ng qu c gia, môi tr ng khác nhau và h n n a nh ng mô hình tr c đây th c hi n h i quy theo t ng n m d n đ n các k t qu th ng kê ch a th c s có nhi u ý ngh a. Vì v y, r t khó đ có th đ a ra
d u d báo phù h p và so sánh đ c k t qu th ng kê c a bài nghiên c u này so v i các bài nghiên c u tr c đây.
3.3 Mô hình và ph ng pháp nghiên c u 3.3.1 Mô hình nghiên c u
Tác gi s d ng h i quy chu i th i gian đ ki m tra và so sánh m c đ
gi i thích t su t sinh l i c phi u c a các nhân t trong mô hình ba nhân t Fama-French và mô hình b n nhân t có b sung nhân t thanh kho n c ng
nh đo l ng m i quan h gi a thanh kho n và t su t sinh l i tác đ ng trong th tr ng ch ng khoán Vi t Nam
B d li u nghiên c u s đ c x lý b ng ph n m m Eview 6.0 đ
ch y ra mô hình h i quy . Mô hình h i quy theo chu i th i gian s d ng
ph ng pháp bình ph ng bé nh t (OLS) và th c hi n cho t ng danh m c đ u
t . Mô hình đ c k th a t mô hình nghiên c u c a nhóm tác gi Hassan Ghalibaf Asl và các c ng s (2012) và Fama-French (1993).
Bi n ph thu c là t su t sinh l i trung bình danh m c hàng tháng đ c đi u ch nh theo th tr ng và các bi n đ c l p g m : Nhân t th tr ng (MKT) , nhân t quy mô (SMB), nhân t giá tr (HML) , nhân t thanh kho n (IML)
Mô hình h i quy đ c trình bày nh sau:
R it–R ft = ai+ bi× MKTt + si × SMBt + hi × HMLt + i (1) R it–R ft = ai+ bi× MKTt + si × SMBt + hi × HMLt + ti × IMLt + i (2) V i: ai : h s ch n trong mô hình (1) và (2) ti, hi, si, bi : là các h s h i quy ph n ánh đ nh y c a các nhân t Bi n ph thu c
R it : l i nhu n trung bình c a danh m c th i trong th i gian t . Bi n đ c l p
MKTt : t su t sinh l i v t tr i c a th tr ng d a trên hi u s danh m c th tr ng trong th i gian t và lãi su t phi r i ro (Rm– Rf)
SMBt : Danh m c đ u t SMB(nh tr l n): đ mô ph ng nhân t r i ro c a t su t sinh l i liên quan đ n quy mô .
HMLt : Danh m c đ u t HML(cao tr th p), đ mô ph ng nhân t r i ro c a t su t sinh l i liên quan đ n t l BE/ME.
IMLt: Danh m c đ u t IML (cao tr th p) đ mô ph ng nhân t r i ro thanh kho n c a t su t sinh l i
. i : sai s th ng kê.
3.3.2. Ph ng pháp nghiên c u
phân tích m i quan h gi a thanh kho n và t su t sinh l i c a c phi u và m c đ gi i thích t su t sinh l i c phi u trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam c a mô hình ba nhân t Fama-French k t h p nhân t thanh kho n, tác gi s d ng ph ng pháp nh sau:
Phân tích m i t ng quan
Nh m phân tích m i quan h gi a các nhân t gi i thích trong mô hình .
Ph ng pháp này d a vào ma tr n h s t ng quan . N u hai hay nhi u nhân t t ng quan v i nhau thì mô hình xu t hi n hi n t ng đa c ng tuy n và có th làm, k t qu nghiên c u b sai l ch. Vì v y, ta c n ph i lo i b m i quan h gi a các nhân t n u nó x y ra.
Phân tích h i quy
Vi c đ a vào mô hình cùng lúc nhi u nhân t s r t khó đánh giá m c
đ nh h ng c a t ng nhân t lên mô hình nên tác gi s áp d ng ph ng
pháp ch n t ng b c đ l n l t đ a các bi n có ý ngh a vào mô hình .
T đó, tác gi s so sánh m c đ gi i thích t su t sinh l i c a các mô hình xem mô hình nào gi i thích t t h n thông qua h s hi u ch nh R2. C ng
đ ng c a các nhân t trong mô hình và đ c bi t là nhân t thanh kho n đ n t su t sinh l i danh m c.
Ph ng pháp h i quy OLS đ c dùng đ đánh giá các nhân t tác đ ng lên t su t sinh l i trong mô hình h i quy đa bi n, do h i quy OLS là ph ng pháp đ c s d ng h u h t trong các nghiên c u v các mô hình đ nh giá tài s n v n.
Sau khi xây d ng mô hình là ta ph i xem xét m c đ phù h p c a mô
hình. ki m đ nh đ phù h p c a mô hình h i quy t ng th , ta s d ng F-
test. i l ng F đ c s d ng trong ki m đ nh này. N u xác su t F nh thì gi thuy t H0 b bác b (prob <5%), ngh a là mô hình có ý ngh a th ng kê
ng c l i thì không.
Và cu i cùng đ đ m b o đ tin c y tác gi s đi ki m đ nh l i các k t qu nghiên c u trên.
Ph ng pháp ki m đ nh đ c tác gi s d ng nh sau:
Ki m đ nh đa c ng tuy n
Mô hình c đi n là mô hình lý t ng v i gi thi t các bi n gi i thích
không t ng quan v i nhau.Ngh a là m i bi n ch a đ ng thông tin riêng v bi n ph thu c và thông tin đó l i không có trong bi n gi i thích khác. Khi đó
ta nói không có hi n t ng đa c ng tuy n.
Ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n b ng cách h i quy ph m t bi n gi i thích theo các bi n còn l i .Sau đó, s d ng nhân t phóng đ i ph ng sai
(VIF) : t c đ gia t ng c a ph ng sai và hi p ph ng sai có th th y qua nhân t phóng đ i ph ng sai g n li n v i bi n Xi, ký hi u là VIF(Xi), VIF(Xi) đ c thi t l p trên c s h s xác đ nh R2, trong h i quy c a bi n Xi
VIF(Xi) = 1/(1- R 2
ph i )
Ki m đ nh v hi n t ng t t ng quan
Khi có hi n t ng t t ng quan, tuy các c l ng OLS v n là các
c l ng không ch ch nh ng chúng không ph i là c l ng hi u qu n a.
Nói cách khác, c l ng OLS không ph i là c l ng không ch ch t t nh t.
Ph ng pháp ki m đ nh có ý ngh a nh t đ phát hi n có t t ng quan x y ra trong mô hình h i quy hay không là ki m đnh d c a Durbin – Watson.
Ta dùng ph ng pháp nh sau:
Khi 1<d<3 thì k t lu n mô hình không có t t ng quan.
Khi 0<d<1 thì k t lu n mô hình có t t ng quan d ng.
Khi 3<d<4 thì k t lu n mô hình có t t ng quan âm.
Ki m đ nh White
Khi có hi n t ng ph ng sai c a sai s thay đ i, các k t qu d báo
c ng không còn hi u qu n a. Ngh a là n u s d ng các h s c l ng tìm
đ c b ng ph ng pháp khác mà chúng không ch ch và có ph ng sai nh h n các c l ng OLS thì k t qu d báo s t t h n. Ph ng pháp ki m đnh
có ý ngh a nh t đ phát hi n ph ng sai c a sai s thay đ i là ki m đ nh
White. ki m đ nh đ phù h p c a mô hình h i quy t ng th , ta c n ki m
đnh gi thuy t H0: 2 = 3= 0. i l ng Obs*R-squared đ c s d ng trong ki m đ nh này. N u xác su t Obs*R-squared nh thì gi thuy t H0 b bác b (prob <5%), ngh a là có ít nh t 1 trên khác 0 (có ph ng sai c a sai s thay đ i).
K T LU N CH NG 3
Trong lu n v n này, tác gi s d ng nghiên c u đ nh l ng v i m u g m 79 công ty niêm y t trên sàn HOSE giai đo n 6/2008-12/2012 . B ng cách xây d ng m i hai (12) danh m c d a theo quá trình thi t l p danh m c c a Hassan Ghalibaf Asl và các đ ng s (2012). Tác gi s d ng ph ng pháp bình ph ng t i thi u (OLS) đ c th c hi n cho t ng danh m c đ u t đ
c tính h s c a các nhân t nh h ng đ n t su t sinh l i. Trên c s đó,
CH NG IV:K T QU NGHIÊN C U
4.1 Th ng kê mô t bi n và ma tr n h s t ng quan4.1.1 Phân tích th ng kê mô t các bi n c a mô hình 4.1.1 Phân tích th ng kê mô t các bi n c a mô hình
B ng 4.1 - Th ng kê mô t các bi n đ c l p MKT SMB HML IML Mean -0.00721 0.017631 -0.010531 0.003937 Median -0.01547 0.005851 -0.00548 0.005599 Maximum 0.215733 0.218538 0.1498 0.094543 Minimum -0.24324 - 0.051893 -0.371657 -0.108672 Std. Dev. 0.091171 0.053437 0.076911 0.041249 Skewness 0.019995 1.874804 -1.819557 -0.074713 Kurtosis 3.348541 7.197962 10.79316 3.115401 Jarque-Bera 0.27693 71.28551 166.4471 0.080202 Probability 0.870694 0 0 0.960692 Sum -0.38911 0.95208 -0.568663 0.212604 Sum Sq. Dev. 0.440547 0.151343 0.313513 0.090179 Observations 54 54 54 54 (Ngu n:Tác gi tính toán t ph n m m Eview 6.0)
T b ng 4.1 - ta nh n th y r ng các giá tr trung bình, giá tr l n nh t, giá tr nh nh t c a các bi n là khá phù h p. C th :
0,721%, giá tr th p nh t là -24.32%, giá tr cao nh t là 21,57% và đ l ch chu n 9,1% là khá cao so v i giá tr k v ng. i u này ph n ánh tính b t n c a th tr ng ch ng khoán .
SMB - chênh l ch t su t sinh l i h ng tháng gi a danh m c ch ng khoán công ty có quy mô nh so v i công ty có quy mô l n. Giá tr trung bình c a bi n SMB mang d u d ng 1.7%, và cóđ r i ro khá th p khi ch đ t 5,34%, giá tr th p nh t và cao nh t l n l t là 5,1%
và 21,85% đi u này cho th y r ng có m i t ng quan thu n gi a quy mô công ty và t su t sinh l i ch ng khoán ( Vì tính trung bình, chênh l ch t su t sinh l i gi a công ty có quy mô nh và công ty quy mô l n – bi n SMB mang d u d ng, ngh a là công ty quy mô
nh có t su t sinh l i cao h n công ty có quy mô l n). Nói cách khác, trong th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, ch ng khoán công ty có quy mô nh đ t giá tr t su t sinh l i cao h n ch ng khoán các công ty có quy mô l n.
HML – ng c l i danh m c HML có giá tr trung bình mang d u âm, ch đ t t su t sinh l i bình quân -1,05% th p h n c t su t sinh l i bình quân hi n t i c a th tr ng (-0,721%) và đ l ch chu n là 7,69%, giá tr th p nh t và cao nh t l n l t là -37,16% và
14,98% . Ngh a là, các công ty có t s BE/ME th p l i cho giá tr t su t sinh l i cao h n nhóm công ty có t s BE/ME cao .Có m t quan h t l ngh ch gi a t s BE/ME và t su t sinh l i ch ng
khoán, hay nói khác h n, các công ty t ng tr ng thì có t su t sinh l i cao h n các công ty giá tr .
IML – danh m c đ i di n cho ph n bù thanh kho n đ t t su t sinh
nh ng cao h n hai nhân t còn l i chí ít là v n đ t t su t sinh l i
d ng. l ch chu n là 4,12%, giá tr th p nh t và cao nh t l n l t là -10,86% và 9,45% th hi n m c bi n đ ng và r i ro th p , đi u này cho th y r ng m i t ng quan thu n gi a t su t sinh l i các công ty có tính thanh kho n th p và ph n bù thanh kho n.