Trong phân tích h i quy bình ph ng bé nh t OLS, ki m đ nh tính d ng v hi n t ng đa c ng tuy n l nh ng b c đ u ti n quan tr ng c n ph i ti n h nh.
Vì b n ch t c a phân tích h i quy l xây d ng nh ng d báo cho t ng lai. M t chu i không d ng s không có giá tr th c ti n b i tác gi không th s d ng nh ng m u d li u trong quá kh đ khái quát hóa cho các giai đo n th i gian khác. Tác gi không th d báo đ c đi u gì cho t ng lai, t đó c ng s không th tìm ki m đ c nh ng danh m c có t su t sinh l i v t tr i trung bình n u nh b n thân d li u luôn thay đ i. Do v y ki m đ nh tính d ng l b c đ u ti n đ có th ra quy t đ nh có n n s d ng chu i d li u quá kh hay không. M t chu i đ c g i l d ng n u k v ng, ph ng sai v hi p ph ng sai không đ i theo th i gian.
Trong b i nghi n c u, tác gi s d ng ki m đ nh tính d ng b ng ki m đ nh nghi m đ n v c a Dickey-Fuller đ ki m đ nh tính d ng c a chu i TSSL c a các bi n đ c l p trong nghi n c u.
Gi thi t: H0 : = 1 chu i không d ng
H1 : ≠ 1chu i d ng
Tác gi đ c k t qu d a v o h s th ng k t. N u t > t thì bác b gi thi t H0 v ch p nh n gi thi t H1 l chu i d ng. Trong các chu i th i gian c a m i bi n tác gi ki m đ nh tính d ng, theo k t qu b ng 4.7 giá tr tuy t đ i c a t tính toán đ u l n h n giá tr tuy t đ i c a t trong stata v t tra b ng t t c các m c ý ngh a (|t_statistic| > |t_critical|). Nh v y, các chu i ki m đ nh đ u l chu i d ng v có m c ý ngh a th ng k ngay c m c ý ngh a cao nh t 1% đi u n y t o đi u ki n thu n l i đ tác gi ti n h nh các b c ti p theo.
B ng 4.3: Giá tr th ng kê t-statistic trong ki m đ nh tính d ng. Bi n t-statistic p_value Rm-Rf -6.357 0.0000 SMB -8.234 0.0000 HML -6.701 0.0000 UMB -4.843 0.0000 Giá tr ki m đ nh t i h n c a th ng k t M c Ủ ngh a 1% 5% 10% Ngu n t k t qu Stata -3.559 -2.918 -2.594
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty
C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
4.2.2 Ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n trong mô hình 4 nhơnt .
Bên c nh ki m đ nh tính d ng, ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n c ng h t s c quan tr ng. có th s d ng m t mô hình h i quy cho m c đích d báo, đi u quan tr ng là ph i đ m b o các bi n trong mô hình h i quy không có m i quan h t ng quan v i nhau, m i bi n Xi ch a m t thông tin riêng v Y, thông tin không ch a trong b t k bi n Xi khác. Ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n nh m
ki m tra xem các bi n có đ c l pv i nhau trong vi c gi i thích cho bi n ph thu c hay không. Tr ng h p xu t hi n hi n t ng đa c ng tuy n, chúng ta ph i nh n di n và lo i b các bi n có h s t ng quan cao.
Theo nh ma tr n t ng quan đã phân tích tr n, các nhân t đ u không có m i t ng quan ch t ch v i nhau n n không xu t hi n hi n t ng đa c ng tuy n.
đ m b o v k t lu n n y, tác gi s d ng ph ng pháp th a s phóng đ i ph ng sai VIF (Variance Inflation Fator) đ nh n bi t hi n t ng đa c ng tuy n:
VIF =
V i rij2l h s t ng quan gi a hai bi n đ c l p trong mô hình
Khi rij 2
t ng l m cho VIF t ng v l m t ng kh n ng đa c ng tuy n. Khi VIF ≥ 10 thì có hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n đ c l p trong mô hình.
Tác gi th c hi n ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n đ c l p l các nhân t SMB, HML, nhân t th tr ng Rm-Rf v nhân t UMD b ng ph ng pháp h s phóng đ i ph ng sai VIF nh sau:
Variable VIF 1/VIF
HML 1.51 0.663238 UMD 1.45 0.691651 SMB 1.3 0.767085 Rm-Rf 1.28 0.781301 Mean VIF 1.38
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
K t qu ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n đ c l p cho th y trung bình c a h s phóng đ i ph ng sai VIF l 1.38 < 10 n n ta có th k t lu n ch a phát hi n hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n đ c l p trong mô hình 4 nhân t .
4.2.3 Ki m tra hi n t ng t t ng quan
Tác gi s d ng ph ng pháp th ng k Durbin-Watson trong stata đ ki m tra hi n t ng t t ng quan c a các bi n trong mô hình.
Trong đó:
T l s quan sát. Vì d x p x 2(1 − r), trong đó r l đ t t ng quan m u c a ph n d , d = 2 cho th y không có hi n t ng t t ng quan.
i v i cách tính thanh kho n theo ch s AMI
Danh m c d-statistic
Low 2.061485 Medium 1.888485 High 1.68807 High-Low 1.757714
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
i v i cách tính thanh kho n theo ch s LIU
Danh m c d-statistic
Low 1.727776 Medium 1.946276 High 1.685478 High-Low 1.655748
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty
i v i cách tính thanh kho n theo ch s STURN Danh m c d-statistic Low 2.067297 Medium 1.673261 High 2.019598 High-Low 2.31041
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty
C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
i v i cách tính thanh kho n theo ch s DVOL
Danh m c d-statistic
Low 2.030516 Medium 1.891366 High 2.518175 High-Low 2.607951
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
Nhìn vào b ng th ng kê Dubin-Watson là v i d-statistic c a t t c các ph ng trình đ u n m trong kho ng [1,3] nên không x y ra hi n t ng t t ng quan gi a các bi nđ c l p trong mô hình.
4.2.4 Ki m tra hi n t ng ph ng sai sai s thay đ i.
Tác gi ti n hành ki m tra hi n t ng ph ng sai sai s thay đ i d a trên nguyên lý c a Breusch - Pagan và ki mđ nh White trong stata.
Tác gi đ t gi thuy t :
H0: Ph ng sai sai s không đ i. H1: Ph ng sai sai s thay đ i.
i v i ki m đ nh Breuch-Pagan: n u p-value < ( = 0.05) bác b gi thuy t H0, ch p nh n gi thuy t H1 ph ng sai sai s thay đ i.
i v i ki m đ nh White: n u p-value < ( = 0.05) bác b gi thuy t H0, ch p nh n gi thuy t H1 ph ng sai sai s thay đ i.
Khi ch y d li u ki m đ nh, ta có các h s nh sau: Theo ch s AMI Ki m đ nh Breusch-Pagan Ki m đ nh White
chi2 p-value chi2 p-value Low 32.45 0.0000016 35.32 0.0013 Medium 30.30 0.00000433 46.45 0.0000 High 25.78 0.000035 43.78 0.0001 High-Low 42.84 0.000000011 52.08 0.0000
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty
C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
Nhìn v o b ng tr n ta th y p-value có giá tr nh h n = 0.05 bác b gi thuy t H0 có hi n t ng ph ng sai sai s thay đ i.
Theo ch s LIU
Ki m đ nh
Breusch-Pagan
Ki m đ nh
White
chi2 p-value chi2 p-value Low 2.23792 0.6921 9.95 0.7656 Medium 7.415159 0.1155 18.38 0.19 High 8.988294 0.0617 16.95 0.259 High-Low 1.902391 0.7537 10.72 0.7075 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty
C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
Ng c l i, đ i v i các danh m c phân chia theo ch s thanh kho n LIU, t t c các giá tr p-value đ u l n h n = 0.05 ch p nh n gi thuy t H0 ph ng sai sai s không đ i. Theo ch s STURN Ki m đ nh Breusch-Pagan Ki m đ nh White
chi2 p-value chi2 p-value Low 9.74469 0.045 27.24 0.0179 Medium 3.65738 0.4544 24.65 0.0381 High 7.01871 0.1349 24.76 0.0370 High-Low 3.13807 0.535 9.81 0.7759
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty
C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
i v i danh m c thanh kho n th p thì x y ra hi n t ng ph ng sai sai s thay đ i do p-value nh h n = 0.05. i v i danh m c thanh kho n trung bình v
cao thì ki m đ nh theo White cho th y có hi n t ng ph ng sai sai s thay đ i nh ng theo nguy n lý Breusch-Pagan thì không x y ra hi n t ng n y.
Theo ch s DVOL
Ki m đ nh Ki m đ nh
Breusch-Pagan White
chi2 p-value chi2 p-value Low 6.003997 0.1988 30.8 0.0059 Medium 9.951105 0.04133 20.43 0.1171 High 9.464004 0.0505 28.2 0.0134 High-Low 9.464004 0.0505 28.2 0.0134
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty
C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
i v i danh m c thanh kho n th p, cao v cao-th p thì ki m đ nh theo
nguyên lý Breusch-Pagan không có hi n t ng ph ng sai sai s nh ng theo ki m đ nh Whie thì x y ra hi n t ng n y. K t qu l ng c l i đ i v i danh m c thanh kho n trung bình.
Do đó, đ kh c ph c hi n t ng ph ng sai sai s thay đ i, khi ch y h i quy mô hình 4 nhân t , tác gi s ch y h i quy v i sai s chu n robust đ kh c ph c hi n t ng n y.
4.3. Các danh m c d a theo tính thanh kho n.
B ng 4.4 Hình thành danh m c d a theo thanh kho n.
AMI LIU STURN DVOL
Low 0.000258 -0.003265 -0.008443 -0.006790 Medium -0.007181 -0.005560 -0.005040 -0.005319 High -0.012288 -0.008416 -0.005177 -0.006227 High-Low -0.012547 -0.005151 0.003266 0.000562
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty
C ph n Tài Vi t.
V o đ u m i tháng, các c phi u đ c phân lo i d a v o 4 ph ng pháp đo l ng tính thanh kho n. Sau đó, các c phi u đ c chia th nh 3 nhóm có thanh kho n th p, thanh kho n trung bình v thanh kho n cao. Giá tr TSSL trung bình đ c trình b y trong b ng 4.4. K t qu b ng 4.4 trái ng c v i k v ng: danh m c thanh kho n th p thì có TSSL th p h n danh m c thanh kho n cao. Ví d , đ i v i ch s AMI, danh m c thanh kho n cao thì có TSSL trung bình l 0,0258%. Trong
khi đó danh m c thanh kho n th p thì có TSSL âm 1,2288%. i v i ch s STURN, danh m c thanh kho n cao có TSSL trung bình âm 0.5177% cao h n TSSL c a danh m c thanh kho n th p (âm 0,8443%). K t qu t ng t đ i v i các ch s LIU v DVOL.
Do k t qu b ng 4.4 có th b nh h ng b i các đ c đi m khác c a doanh nghi p nh quy mô, giá tr s sách tr n giá tr th tr ng và momentum. Do đó, tác gi xem xét ph n bù thanh kho n b ng cách chia các c phi u th nh 3 m u ph d a theo 3 đ c đi m c a doanh nghi p v sau đó x p các ch ng khoán v o m i nhóm
B ng 4.5 Hình thành danh m c d a theo thanh kho n và SMB.
Low Medium High High-Low
AMI Small -0.006341 -0.011901 -0.011851 -0.005510 Big 0.001357 -0.002856 -0.021267 -0.022624 Small-Big -0.007409 -0.009046 0.007235 0.014644 LIU Small -0.010642 -0.009112 -0.015444 -0.004802 Big 0.003226 -0.001660 0.000445 -0.002781 Small-Big -0.013868 -0.007452 -0.015889 -0.002021 STURN Small -0.017495 -0.008046 -0.012799 0.004696 Big 0.000307 -0.002219 0.001641 0.001334 Small-Big -0.017802 -0.005827 -0.014440 0.003362 DVOL Small -0.015190 -0.007548 -0.015336 -0.000146 Big 0.002666 -0.003044 0.003528 0.000862 Small-Big -0.017856 -0.004504 -0.018864 -0.001008
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty C ph n Tài Vi t. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
i v i ch s AMI, nhóm công ty có quy mô nh hay l n thì đi u cho th y danh m c thanh kho n cao có TSSL cao h n danh m c thanh kho n th p. K t qu t ng t đ i v i ch s LIU v STURN, dù công ty có quy mô nh hay l n thì đi u cho th y m i quan h đ ng bi n gi a TSSL v tính thanh kho n.
i v i ch s DVOL, thì k t qu có s khác bi t khi xét nhóm Công ty nh , danh m c thanh kho n cao có TSSL th p h n danh m c thanh kho n th p. Tuy
nhiên, ch nh l nh n y h u nh không đáng k (âm 0,015%).
Nh v y, ph n l n k t qu cho th y, danh m c thanh kho n cao thì có TSSL cao h n danh m c thanh kho n th p, b t k nhóm Công ty có quy mô l n hay nh .
B ng 4.5 còn cho th y ch nh l ch TSSL c phi u gi a nhóm công ty có quy mô l n v quy mô nh . Nhìn chung, các k t qu cho th y c phi u c a công ty có quy mô nh có TSSL th p h n so v i c phi u có quy mô l n. Ngo i tr các công ty có thanh kho n th p khi tính theo ch s AMI.
B ng 4.6 Hình thành danh m c d a theo thanh kho n và HML.
Low Medium High High-Low
AMI Low 0.007628 0.005875 0.002724 -0.004904 High -0.014441 -0.018425 -0.027746 -0.013305 Low-High 0.020163 0.026517 0.025904 0.005741 LIU Low 0.007628 0.005875 0.002724 -0.004904 High -0.013701 -0.016645 -0.019053 -0.005352 Low-High 0.021328 0.022520 0.021777 0.000449 STURN Low 0.004192 0.005534 0.006124 0.001932 High -0.019109 -0.015578 -0.016531 0.002578 Low-High 0.023301 0.021112 0.022655 -0.000646 DVOL Low 0.004525 0.004219 0.007645 0.003120 High -0.020126 -0.017568 -0.014805 0.005321 Low-High 0.024651 0.021787 0.022450 -0.002201
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty C ph n Tài Vi t.
K t qu m u ph BM cho th y, t t c các ch s thanh kho n thì m c dù nhóm Công ty thu c nhóm t ng tr ng hay nhóm giá tr , thì c phi u thanh kho n cao có TSSL cao h n. Ngo i ra, k t qu còn cho th y c phi u c a công ty thu c nhóm giá tr (BE/ME cao) có TSSL th p h n c phi u c a các công ty thu c nhóm t ng tr ng (BE/ME th p).
B ng 4.7 Hình thành danh m c d a theo thanh kho n và UMD.
Low Medium High High-Low
AMI Loser -0.122882 -0.128307 -0.136082 -0.013200