Theo nghi n c u c a Datar et al (1998), cho r ng có r t nhi u u đi m khi s d ng ch s STURN đ đo l ng thanh kho n.
Th nh t, Amihud v Mendelson (1986) ch ng minh r ng tr ng thái cân b ng thanh kho n có t ng quan v i t n su t giao d ch. Do đó, n u không th quan sát tr c ti p tính thanh kho n thì có th xem xét thông qua ch s STURN.
Th hai, TTCK VN đ c giao d ch thông qua h th ng đ t l nh (order system), không s d ng h th ng giá bán - giá mua (bid - ask system) v d li u STURN d tính toán.
Công th c tính doanh thu h ng tháng nh sau:
STURN = à á
đ à
Ch s STURN c ng cao thì tính thanh kho n s c ng cao.
3.4.4 Kh i l ng giao d ch hƠng tháng (DVOL).
Công th c tính nh sau:
DVOL = s ng y giao d ch trong tháng * kh i l ng giao d ch * giá đóng c a đi u ch nh. Ch s DVOL c ng cao thì tính thanh kho n s c ng cao.
3.5 Ph ng pháp nghiên c u.
Tác gi ki m đ nh m i quan h gi a TSSL v tính thanh kho n b ng ph ng pháp h i quy bình ph ng bé nh t (OLS).
H i quy sai s chu n Robust cung c p c l ng v ng khi có t t ng quan v ph ng sai thay đ i.
B i nghi n c u s d ng d li u t i chính đ c mua t Công ty CP T i Vi t
CH NG 4:
NGHIểN C U TỄC NG C A TệNH THANH KHO N I V I T SU T SINH L I C A CỄC C PHI U TRểN
TH TR NG CH NG KHOỄN VI T NAM 4.1. Th ng kê mô t các nhơn t
B ng 4.1. Các ch tiêu th ng kê mô t các nhân t gi i thích.
Mean St.dev Min Max
Rm - rf -0.0137808 0.114874 -0.254535 0.343362 SMB -0.0014767 0.0380205 -0.086045 0.1231 HML -0.0215387 0.0411868 -0.180412 0.067937 UMD 0.2407239 0.0776118 0.017736 0.59585
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
B ng 4.1 th ng k TSSL c a b n nhân t gi i thích trong giai đo n t tháng 1/2008 đ n tháng 6/2013. Nhìn b ng k t qu cho th y TSSL trung bình c a các nhân t đ u âm, ngo i tr nhân t momentum (UMD).
Trong ba nhân t quy mô SMB, nhân t giá tr HML, nhân t th tr ng (Rm-
rf) thì nhân t HML có TSSL trung bình âm cao nh t (-2,15387%). Trong khi đó, nhân t th tr ng (Rm-rf) có đ l ch chu n cao nh t (11,4874%).
TSSL trung bình c a nhân t SMB có giá tr âm (-0,14767%) cho th y m i quan h đ ng bi n gi a TSSL c phi u v i quy mô công ty, t c l c phi u c a công ty có quy mô nh có TSSL th p h n so v i c phi u c a các công ty có quy mô l n.
TSSL trung bình c a nhân t HML có giá tr âm (-2,15%) cho th y m i quan h ngh ch bi n gi a TSSL c phi u v i t s BE/ME, t c l c phi u c a các công ty thu c nhóm giá tr (có t s BE/ME cao) thì có TSSL th p h n so v i c phi u c a các công ty thu c nhóm t ng tr ng (có t s BE/ME th p).
B ng 4.2: Ma tr n t ng quan theot ng c p c a b n nhân t gi i thích.
Rm - rf SMB HML UMD Rm - rf 1.0000 SMB 0.0553 1.0000 0.6589 HML 0.0285 -0.4759 1.0000 0.8206 0.0001 UMD 0.4212 0.1613 -0.3477 1.0000 0.0004 0.1956 0.0042
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
Nhìn v o b ng 4.2 ta th y các h s t ng quan không cao, ch ng t gi a các nhân t có m i t ng quan không ch t ch v i nhau.
Nhân t Rm - rf có t ng quan d ng v i các nhân t SMB, HML v UMD. Nhân t SMB có t ng quan âm v i nhân t HML v có t ng quan d ng v i nhân t UMD.
Nhân t HML có t ng quan âm v i nhân t UMD.
Nh v y, có m i t ng quan nh ng không ch t ch v i nhau gi a các bi n gi i thích, ngh a l m i bi n gi i thích ch a m t thông tin v bi n ph thu c v không ch a b t k thông tin v bi n gi i thích n o khác, n n ít có kh n ng x y ra
hi n t ng đa c ng tuy n vì v y tác gi có th k t lu n các bi n trong mô hình là
đ c l pv i nhau và tác gi có th đ a các bi n vào trong mô hình h i quy.
4.2 Ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n c a các bi n trong mô hình vƠ tính d ng c a chu i d li u th i gian.
4.2.1 Ki m đ nh tính d ng c a chu i d li u th i gian.
Trong phân tích h i quy bình ph ng bé nh t OLS, ki m đ nh tính d ng v hi n t ng đa c ng tuy n l nh ng b c đ u ti n quan tr ng c n ph i ti n h nh.
Vì b n ch t c a phân tích h i quy l xây d ng nh ng d báo cho t ng lai. M t chu i không d ng s không có giá tr th c ti n b i tác gi không th s d ng nh ng m u d li u trong quá kh đ khái quát hóa cho các giai đo n th i gian khác. Tác gi không th d báo đ c đi u gì cho t ng lai, t đó c ng s không th tìm ki m đ c nh ng danh m c có t su t sinh l i v t tr i trung bình n u nh b n thân d li u luôn thay đ i. Do v y ki m đ nh tính d ng l b c đ u ti n đ có th ra quy t đ nh có n n s d ng chu i d li u quá kh hay không. M t chu i đ c g i l d ng n u k v ng, ph ng sai v hi p ph ng sai không đ i theo th i gian.
Trong b i nghi n c u, tác gi s d ng ki m đ nh tính d ng b ng ki m đ nh nghi m đ n v c a Dickey-Fuller đ ki m đ nh tính d ng c a chu i TSSL c a các bi n đ c l p trong nghi n c u.
Gi thi t: H0 : = 1 chu i không d ng
H1 : ≠ 1chu i d ng
Tác gi đ c k t qu d a v o h s th ng k t. N u t > t thì bác b gi thi t H0 v ch p nh n gi thi t H1 l chu i d ng. Trong các chu i th i gian c a m i bi n tác gi ki m đ nh tính d ng, theo k t qu b ng 4.7 giá tr tuy t đ i c a t tính toán đ u l n h n giá tr tuy t đ i c a t trong stata v t tra b ng t t c các m c ý ngh a (|t_statistic| > |t_critical|). Nh v y, các chu i ki m đ nh đ u l chu i d ng v có m c ý ngh a th ng k ngay c m c ý ngh a cao nh t 1% đi u n y t o đi u ki n thu n l i đ tác gi ti n h nh các b c ti p theo.
B ng 4.3: Giá tr th ng kê t-statistic trong ki m đ nh tính d ng. Bi n t-statistic p_value Rm-Rf -6.357 0.0000 SMB -8.234 0.0000 HML -6.701 0.0000 UMB -4.843 0.0000 Giá tr ki m đ nh t i h n c a th ng k t M c Ủ ngh a 1% 5% 10% Ngu n t k t qu Stata -3.559 -2.918 -2.594
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty
C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
4.2.2 Ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n trong mô hình 4 nhơnt .
Bên c nh ki m đ nh tính d ng, ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n c ng h t s c quan tr ng. có th s d ng m t mô hình h i quy cho m c đích d báo, đi u quan tr ng là ph i đ m b o các bi n trong mô hình h i quy không có m i quan h t ng quan v i nhau, m i bi n Xi ch a m t thông tin riêng v Y, thông tin không ch a trong b t k bi n Xi khác. Ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n nh m
ki m tra xem các bi n có đ c l pv i nhau trong vi c gi i thích cho bi n ph thu c hay không. Tr ng h p xu t hi n hi n t ng đa c ng tuy n, chúng ta ph i nh n di n và lo i b các bi n có h s t ng quan cao.
Theo nh ma tr n t ng quan đã phân tích tr n, các nhân t đ u không có m i t ng quan ch t ch v i nhau n n không xu t hi n hi n t ng đa c ng tuy n.
đ m b o v k t lu n n y, tác gi s d ng ph ng pháp th a s phóng đ i ph ng sai VIF (Variance Inflation Fator) đ nh n bi t hi n t ng đa c ng tuy n:
VIF =
V i rij2l h s t ng quan gi a hai bi n đ c l p trong mô hình
Khi rij 2
t ng l m cho VIF t ng v l m t ng kh n ng đa c ng tuy n. Khi VIF ≥ 10 thì có hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n đ c l p trong mô hình.
Tác gi th c hi n ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n đ c l p l các nhân t SMB, HML, nhân t th tr ng Rm-Rf v nhân t UMD b ng ph ng pháp h s phóng đ i ph ng sai VIF nh sau:
Variable VIF 1/VIF
HML 1.51 0.663238 UMD 1.45 0.691651 SMB 1.3 0.767085 Rm-Rf 1.28 0.781301 Mean VIF 1.38
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
K t qu ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n đ c l p cho th y trung bình c a h s phóng đ i ph ng sai VIF l 1.38 < 10 n n ta có th k t lu n ch a phát hi n hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n đ c l p trong mô hình 4 nhân t .
4.2.3 Ki m tra hi n t ng t t ng quan
Tác gi s d ng ph ng pháp th ng k Durbin-Watson trong stata đ ki m tra hi n t ng t t ng quan c a các bi n trong mô hình.
Trong đó:
T l s quan sát. Vì d x p x 2(1 − r), trong đó r l đ t t ng quan m u c a ph n d , d = 2 cho th y không có hi n t ng t t ng quan.
i v i cách tính thanh kho n theo ch s AMI
Danh m c d-statistic
Low 2.061485 Medium 1.888485 High 1.68807 High-Low 1.757714
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty
C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
i v i cách tính thanh kho n theo ch s LIU
Danh m c d-statistic
Low 1.727776 Medium 1.946276 High 1.685478 High-Low 1.655748
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty
i v i cách tính thanh kho n theo ch s STURN Danh m c d-statistic Low 2.067297 Medium 1.673261 High 2.019598 High-Low 2.31041
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty
C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
i v i cách tính thanh kho n theo ch s DVOL
Danh m c d-statistic
Low 2.030516 Medium 1.891366 High 2.518175 High-Low 2.607951
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
Nhìn vào b ng th ng kê Dubin-Watson là v i d-statistic c a t t c các ph ng trình đ u n m trong kho ng [1,3] nên không x y ra hi n t ng t t ng quan gi a các bi nđ c l p trong mô hình.
4.2.4 Ki m tra hi n t ng ph ng sai sai s thay đ i.
Tác gi ti n hành ki m tra hi n t ng ph ng sai sai s thay đ i d a trên nguyên lý c a Breusch - Pagan và ki mđ nh White trong stata.
Tác gi đ t gi thuy t :
H0: Ph ng sai sai s không đ i. H1: Ph ng sai sai s thay đ i.
i v i ki m đ nh Breuch-Pagan: n u p-value < ( = 0.05) bác b gi thuy t H0, ch p nh n gi thuy t H1 ph ng sai sai s thay đ i.
i v i ki m đ nh White: n u p-value < ( = 0.05) bác b gi thuy t H0, ch p nh n gi thuy t H1 ph ng sai sai s thay đ i.
Khi ch y d li u ki m đ nh, ta có các h s nh sau: Theo ch s AMI Ki m đ nh Breusch-Pagan Ki m đ nh White
chi2 p-value chi2 p-value Low 32.45 0.0000016 35.32 0.0013 Medium 30.30 0.00000433 46.45 0.0000 High 25.78 0.000035 43.78 0.0001 High-Low 42.84 0.000000011 52.08 0.0000
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty
C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
Nhìn v o b ng tr n ta th y p-value có giá tr nh h n = 0.05 bác b gi thuy t H0 có hi n t ng ph ng sai sai s thay đ i.
Theo ch s LIU
Ki m đ nh
Breusch-Pagan
Ki m đ nh
White
chi2 p-value chi2 p-value Low 2.23792 0.6921 9.95 0.7656 Medium 7.415159 0.1155 18.38 0.19 High 8.988294 0.0617 16.95 0.259 High-Low 1.902391 0.7537 10.72 0.7075
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty
C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
Ng c l i, đ i v i các danh m c phân chia theo ch s thanh kho n LIU, t t c các giá tr p-value đ u l n h n = 0.05 ch p nh n gi thuy t H0 ph ng sai sai s không đ i. Theo ch s STURN Ki m đ nh Breusch-Pagan Ki m đ nh White
chi2 p-value chi2 p-value Low 9.74469 0.045 27.24 0.0179 Medium 3.65738 0.4544 24.65 0.0381 High 7.01871 0.1349 24.76 0.0370 High-Low 3.13807 0.535 9.81 0.7759
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty
C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
i v i danh m c thanh kho n th p thì x y ra hi n t ng ph ng sai sai s thay đ i do p-value nh h n = 0.05. i v i danh m c thanh kho n trung bình v
cao thì ki m đ nh theo White cho th y có hi n t ng ph ng sai sai s thay đ i nh ng theo nguy n lý Breusch-Pagan thì không x y ra hi n t ng n y.
Theo ch s DVOL
Ki m đ nh Ki m đ nh
Breusch-Pagan White
chi2 p-value chi2 p-value Low 6.003997 0.1988 30.8 0.0059 Medium 9.951105 0.04133 20.43 0.1171 High 9.464004 0.0505 28.2 0.0134 High-Low 9.464004 0.0505 28.2 0.0134
Ngu n: Do tác gi tính toán d a trên d li u tài chính đ c mua t Công ty
C ph n Tài Vi t và d a trên ph n m m Stata 11.
i v i danh m c thanh kho n th p, cao v cao-th p thì ki m đ nh theo
nguyên lý Breusch-Pagan không có hi n t ng ph ng sai sai s nh ng theo ki m đ nh Whie thì x y ra hi n t ng n y. K t qu l ng c l i đ i v i danh m c thanh kho n trung bình.
Do đó, đ kh c ph c hi n t ng ph ng sai sai s thay đ i, khi ch y h i quy mô hình 4 nhân t , tác gi s ch y h i quy v i sai s chu n robust đ kh c ph c hi n t ng n y.
4.3. Các danh m c d a theo tính thanh kho n.
B ng 4.4 Hình thành danh m c d a theo thanh kho n.
AMI LIU STURN DVOL
Low 0.000258 -0.003265 -0.008443 -0.006790 Medium -0.007181 -0.005560 -0.005040 -0.005319 High -0.012288 -0.008416 -0.005177 -0.006227