Trong ph n nƠy, đ tƠi s d ng h i quy τLS đ xem xét ph n ng c a th tr ng ch ng khoán mƠ c th lƠ ph n ng c a t su t sinh l i c a ch s Vσ ậ Index và HNX ậ Index đ i v i s thay đ i lưi su t công c th tr ng m . M u nghiên c u bao g m 46 thay đ i lưi su t trong giai đo n t tháng 4 n m 2008 đ n
tháng 07 n m 2013.
B ng 4.12 trình bƠy các k t qu h i quy c a t su t sinh l i c a ch s Vσ- Index và HNX-Index đ i v i thay đ i lưi su t công c th tr ng m trong mô hình
(3.1) & mô hình (3.2) vƠ các y u t đ c mong đ i vƠ không đ c mong đ i trong
mô hình (3.3) & mô hình (3.4).
B ng 4.1β: Ph n ng c a th tr ng ch ng khoánđ i v i thay đ i trong lãi su t công c th tr ng m c a Ngân hàng Nhà n c Vi t Nam.
Bi n ph thu c: R_VNINDEX/ R_HNXINDEX
Bi n gi i thích
Mô hình (3.1) Mô hình (3.2) Mô hình (3.3) Mô hình (3.4)
C- Tung đ góc -0.088 (0.254) -0.003 (0.338) -0.108 (0.255) -0.048 (0.329) I- Thay đ i lãi su t công c th tr ng m -0.155 (0.314) -0.133 (0.418) IU- Thay đ i không mong đ i trong lãi su t công c th tr ng m 0.084 (0.388) 0.431 (0.501) IE- Thay đ i đ c mong đ i trong lãi su t công c th tr ng m -0.371 (0.375) -0.639 (0.484) R2 0.005 0.002 0.030 0.080 R2hi u ch nh -0.017 -0.020 -0.014 0.037 n- s quan sát 46 46 46 46 Ghi chú: + (***), (**), (*) là m c ý ngh a =1%, 5%, 10%
M ubao g m 46 thay đ i lưi su t trong giai đo n t tháng 04 n m 2008 đ n tháng 07 n m 2013. σh th hi n trong b ng 4.12:
- mô hình 3.1: h s v thay đ i lưi su t trong mô hình 3.1 là ng c chi u v i t su t sinh l i c a ch s Vσ-Index và không có ý ngha th ng kê do p-value = 0.6235 > 0.05. K t qu mô hình 3.1 cho th y r ng t su t sinh l i c a ch s Vσ-
Index ph n ng ng c chi u đ i v i s thay đ i trong lưi su t công c th tr ng m nh ng không có Ủ ngh a v m t th ng kê. K t qu ki m đ nh White ph l c 3 cho th y giá tr p-value =0.9183 > 0.05 nên mô hình không b hi n t ng ph ng sai thay đ i.
- mô hình 3.2: h s v thay đ i lưi su t trong mô hình 3.2 lƠ ng c chi u v i t su t sinh l i c a ch s HσX-Index vƠ không có Ủ ngh a th ng kê do p-value = 0.7515 > 0.05. K t qu mô hình 3.2 cho th y r ng t su t sinh l i c a ch s
HNX-Index ph n ng ng c chi u đ i v i s thay đ i trong lưi su t công c th tr ng m nh ng không có Ủ ngh a v m t th ng kê. K t qu ki m đ nh White ph l c 4 cho th y giá tr p-value =0.7106 > 0.05 nên mô hình không b hi n t ng ph ng sai thay đ i.
- mô hình 3.3: h s v thay đ i không mong đ i trong lưi su t công c th tr ng m lƠ cùng chi u v i t su t sinh l i c a ch s Vσ-Index và thay đ i đ c mong đ i trong lưi su t công c th tr ng m là ng c chi u v i t su t sinh l i c a ch s Vσ-Index nh ngc hai đ u không có Ủ ngh a th ng kê. K t qu mô hình 3.3 cho th y r ng t su t sinh l i c a ch s Vσ-Index ph n ng cùng chi u v i s thay đ i không mong đ i và ph n ng ng c chi u v i s thay đ i đ c mong đ i
trong lưi su t công c th tr ng m nh ng không có Ủ ngh a v m t th ng kê. K t qu ki m đ nh White ph l c 5 cho th y giá tr p-value =0.7435 > 0.05 nên mô
hình không b hi n t ng ph ng sai thay đ i.
- mô hình 3.4: h s v thay đ i không mong đ i trong lưi su t công c th tr ng m là cùng chi uv i t su t sinh l i c a ch s HNX-Index, trong khi đó h s v thay đ i mong đ i trong lưi su t công c th tr ng m l i ng c chi uv i t su t sinh l i c a ch s HσX-Index nh ng c hai đ u không có Ủ ngh a th ng kê.
K t qu mô hình 3.4cho th y r ng t su t sinh l i c a ch s HσX-Index ph n ng cùng chi u v i s thay đ i không mong đ i trong lưi su t công c th tr ng m và
ph n ng ng c chi u v i s thay đ i đ c mong đ i trong lưi su t công c th tr ng m nh ng không có Ủ ngh a v m t th ng kê. K t qu ki m đ nh White ph l c 6 cho th y giá tr p-value =0.9492 > 0.05 nên mô hình không b hi n t ng ph ng sai thay đ i.
Tóm l i, m c đ th tr ng k t qu h i quy cho th y r ng: s thay đ i trong lưi su t công c th tr ng m không nh h ng đ n t su t sinh l i c a c phi u. VƠ khi tách y u t s thay đ i lưi su t thƠnh s thay đ i mong đ i vƠ s thay đ i không mong đ i trong lưi su t thì k t qu c ng không thay đ i.
4.1.4 Phơn tích k t qu nghiên c u h i quy c a mô hình m c đ công ty
Trong ph n nƠy, đ tƠi xem xét nh h ng c a s thay đ i lưi su t công c th tr ng m lên t su t sinh l i c phi u m c đ công ty.
B ng 4.13 trình bƠy k t qu h i quy c a t su t sinh l i c a c phi u
m c đ công ty v i s thay đ i lưi su t trong mô hình (3.7) vƠ các y u t
không mong đ i vƠ đ c mong đ i trong mô hình (3.8). M u quan sát g m
B ng 4.1γ: Ph n ng c a t su t sinh l i hàng ngày c a t ng c phi u đ i v i s thay đ i trong lãi su t công c th tr ng m c a Ngân hàng Nhà n c Vi t
Nam. Bi n ph thu c: Rcp
Bi n gi i thích Mô hình (3.7) Mô hình (3.8)
C- tung đ góc 0.351 (0.175)(**) 0.013 (0.186) I- thay đ i lưi su t công
c th tr ng m -0.433 (0.076)(***) -
BMV- t s giá tr s
sách trên giá tr th tr ng -0.290 (0.079)(***) -0.277 (0.079)(***)
RISK- r i ro -0.445 (0.148)(***) -0.481 (0.147)(***)
IU- thay đ i không mong đ i trong lưi su t công c
th tr ng m
- -0.585 (0.081)(***)
IE- thay đ i mong đ i
trong lưi su t công c th tr ng m - 0.748 (0.245)(***) R2 0.037 0.053 R2hi u ch nh 0.035 0.051 n- s quan sát 1.532 1.532 Ghi chú: + (***), (**), (*) là m c ý ngh a =1%, 5%, 10%
+ Sai s chu n trong d u ngo c
K t qu ki m đ nh White trong b ng 4.13 cho th y giá tr p-value (mô hình 3.7)=0.0046 < 0.05 và p-value (mô hình 3.8) =0.0006<0.05 nên bác b gi thi t ph ng sai không đ i, do đó mô hình 3.7vƠ 3.8 đ u b hi n t ng ph ng sai thay đ i.
kh c ph c hi n t ng ph ng sai thay đ i, đ tƠi s d ng ph ng pháp FGLS ( bình ph ng t i thi u t ng quát). Ph ng pháp FGLS c ng lƠ c l ng bình ph ng t i thi u có tr ng s (wt= 1)
t
, v i tkhông bi t tr c, do đó tr c tiên ph i có các c l ng c a t.
Sau khi s d ng ph ng pháp FGLS đ kh c ph c hi n t ng ph ng sai thay đ i, ta thu đ c k t qu nh trong b ng 4.14.
B ng 4.14: Ph n ng c a t su t sinh l ihàng ngày c a t ng c phi u đ i v i s thay đ i trong lãi su t công c th tr ng m c a Ngân hàng Nhà n c Vi t
Nam sau khi kh c ph c hi n t ng ph ng sai thay đ i.
Bi n ph thu c: Rcp
Bi n gi i thích Mô hình (3.7) Mô hình (3.8)
C- tung đ góc 0.368 (0.187)(**) 0.019 (0.195) I- thay đ i lưi su t công
c th tr ng m -0.447 (0.079)(***) -
BMV- t s giá tr s
sách trên giá tr th tr ng -0.315 (0.086)(***) -0.304 (0.086)(***)
RISK- r i ro -0.420 (0.163)(***) -0.449 (0.162)(***)
IU- thay đ i không mong
đ i trong lưi su t công c th tr ng m
- -0.596 (0.083)(***)
IE- thay đ i mong đ i
trong lưi su t công c th tr ng m - 0.757 (0.232)(***) R2 0.037 0.053 R2hi u ch nh 0.035 0.050 n- s quan sát 1.532 1.532 Ghi chú: + (***), (**), (*) là m c ý ngh a =1%, 5%, 10%
+ Sai s chu n trong d u ngo c
K t qu ki m đ nh White trong b ng 4.14 cho th y giá tr p-value (mô hình 3.7)=0.6925 > 0.05 và p-value (mô hình 3.8) =0.9936 > 0.05 nên không có c s đ bác b gi thi t ph ng sai không đ i, do đó mô hình 3.7 vƠ 3.8 đ u không còn b hi n t ng ph ng sai thay đ i.
σh th hi n trong b ng 4.14:
- mô hình 3.7: cho th y t su t sinh l i c a c phi u ph n ng ng c chi u v i s thay đ i trong lưi su t công c th tr ng m . Khi lưi su t công c th tr ng
m t ng ho c gi m 1% thì t su t sinh l i c a c phi u gi m ho c t ng 0.447 v i m c Ủ ngh a 1%.
K t qu h i quy c a mô hình 3.7 cho k t qu h s Durbin-Watson = 1.89
mƠ 1 < 1.89 < 3, do đó mô hình 3.7 không b hi n t ng t t ng quan.
- mô hình 3.8: khi lưi su t đ c tách thƠnh các y u t không mong đ i vƠ đ c mong đ i thì k t qu h i quy cho th y t su t sinh l i c a c phi u ph n ng ng c chi u v i s thay đ i không mong đ i trong lưi su t công c th tr ng m vƠ ph n ng cùng chi u v i s thay đ i đ c mong đ i trong lưi su t công c th tr ng m . Khi lưi su t không mong đ i trên th tr ng m t ng ho c gi m 1% thì t su t sinh l i c a c phi u gi m ho c t ng 0.596 v i m c Ủ ngh a 1% vƠ khi lưi su t đ c mong đ i trên th tr ng m t ng ho c gi m 1% thì t su t sinh l i c a c phi u c ng t ng ho c gi m 0.757 v i m c Ủ ngh a 1%.
K t qu h i quy c a mô hình 3.8 cho k t qu h s Durbin-Watson = 1.94
mƠ 1 < 1.94 < 3, do đó mô hình 3.8 không b hi n t ng t t ng quan.
Tóm l i, m c đ công ty k t qu h i quy cho th y r ng: s thay đ i trong lưi su t công c th tr ng m có nh h ng tiêu c c đ n t su t sinh l i c a c phi u. VƠ khi tách y u t s thay đ i lưi su t thƠnh s thay đ i không mong đ i vƠ s thay đ i mong đ i trong lưi su t thì k t qu h i quy cho th y s thay đ i không mong đ i trong lưi su t công c th tr ng m có nh h ng tiêu c c đ n t su t sinh l i c a c phi u trong khi đó s thay đ i mong đ i trong lưi su t công c th tr ng m l i nh h ng tích c c đ n t su t sinh l i c a c phi u.
4.2 Tóm l ck t qu nghiên c uvƠ so sánh v i các nghiên c u th c nghi m khác
T mô hình nghiên c u th c nghi m, đ tƠi đư tr l i đ c hai cơu h i nghiên c u, đó lƠ s thay đ i trong lưi su t công c th tr ng m không nh h ng đ n t su t sinh l i c a c phi u m c đ th tr ng nh ng l i nh h ng đ n t su t sinh l i c a c phi u m c đ công ty.
- u tiên, m c đ th tr ng, m t s thay đ i trong lưi su t công
c th tr ng m s t o nên s bi n đ ng ng c chi u trong t su t sinh l i th tr ng nh ng không có Ủ ngh a th ng kê.
V i k t qu th hi n trong B ng 4.12, h s v thay đ i lưi su t trình bƠy trong mô hình (3.1) vƠ (3.2) lƠ ng c chi u; tuy nhiên c hai k t qu c a ch s Vσ-Index và HNX-Index đ u không có Ủ ngh a th ng kê. K t qu c a mô hình 3.1 và mô hình 3.2 trong b ng 4.12 khác v i nghiên c u c a Chaiporn Vithessonthi vƠ Yaowaluk Techarongrojwong (2011) cho r ng th tr ng ch ng khoán Thái Lan ph n ng ng c chi u đ i v i s thay đ i lưi su t c a σgơn hƠng trung ng Thái Lan, m c Ủ ngh a 10%. Tuy nhiên k t qu c a mô hình
(3.1) và mô hình (3.2) trong b ng 4.12 l i gi ng v i nghiên c u c a Bernanke vƠ Kuttner (2005) cho r ng th tr ng ph n ng v i s thay đ i lưi su t m c tiêu c a
Fed lƠ ng c chi u vƠ không có Ủ ngh a th ng kê.
Trong mô hình (3.3) vƠ (3.4), khi lưi su t đ c tách thƠnh các y u t không đ c mong đ i vƠ đ c mong đ i, thì h s thay đ i lưi su t không đ c mong đ i vƠ đ c mong đ i c a ch s Vσ ậIndex l n l t lƠ 0.084 và -0.371, con
s nƠy th hi n s bi n đ ng cùng chi u gi a t su t sinh l i c phi u v i s thay đ i lưi su t không mong đ i và bi n đ ng ng cchi u gi a t su t sinh l i c phi u v i s thay đ i lưi su t đ c mong đ i trên th tr ng m . T ng t , v i Vσ ậ
Index, h s thay đ i lưi su t không đ c mong đ i vƠ đ c mong đ i c a ch s
HNX ậ Index l n l t lƠ 0.431 vƠ -0.639, con s nƠy th hi n s bi n đ ng cùng
chi u gi a t su t sinh l i c phi u v i s thay đ i lưi su t không mong đ i vƠ s bi n đ ng ng c chi u gi a t su t sinh l i c phi u v i s thay đ i lưi su t đ c mong đ i trên th tr ng m . Tuy nhiên, c hai h s nƠy c a c ch s Vσ ậ Index và HNX-Index đ u không có Ủ ngh a v m t th ng kê. Trong khi nghiên
c u c a Chaiporn Vithessonthi vƠ Yaowaluk Techarongrojwong (2011) cho r ng s thay đ i lưi su t đ c mong đ i ph n ng ng c chi u v i t su t sinh l i ch ng
khoán m c đ th tr ng, h s nƠy (-2.11%) có Ủ ngh a th ng kê m c 1% vƠ h s v thay đ i lưi su t không đ c mong đ i lƠ -0.07% vƠ không có Ủ ngh a
th ng kê. σh v y đ tƠi cho th y r ng nh ng thay đ i không mong đ i vƠ đ c mong đ i trong lưi su t không nh h ng đ n t su t sinh l i ch ng khoán m c đ th tr ng, đi u nƠy trái ng c v i nghiên c u c a Chaiporn Vithessonthi
và Yaowaluk Techarongrojwong (2011) cho r ng s thay đ i đ c mong đ i trong lưi su t ph n ng ng c chi u v i t su t sinh l i ch ng khoán. Và k t qu nƠy c a đ tƠi c ng trái ng c v i nghiên c u c a Basistha vƠ Kurov (2008)khi cho r ng có m t m i quan h ng c chi u gi a y u t b t ng c a lưi su t c a Fed vƠ t su t sinh l i ch ng khoán. Tuy nhiên, k t qu nƠy m t ph n gi ng v i nghiên c u c a
Bernanke và Kuttner (2005) cho r ng nh ng thay đ i đ c mong đ i trong lưi su t không nh h ng đ n t su t sinh l i ch ng khoán.
- Ti p theo, m c đ công ty, m t s thay đ i trong lưi su t th tr ng m c ng t o nên s bi n đ ng ng c chi u trong t su t sinh l ic a c phi u. V i k t qu th hi n trong B ng 4.14, h s v thay đ i lưi su t trình bƠy