Lý thuy t M&M trong môi tr ng có thu thu nh p doanh nghi p, chi phí k it

Một phần của tài liệu PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TPHCM.PDF (Trang 28)

ph n trên chúng ta đã k t lu n là giá tr c a doanh nghi p t ng tuy n tính khi s l ng n trong c u trúc v n t ng. Nói cách khác giá tr th tr ng c a doanh nghi p đ c t i đa hóa và c u trúc v n t i u đ t đ c khi c u trúc v n tòan n . Trên th c t không có doanh nghi p nào ch tài tr tòan

b ng n , b i vì có nh ng y u t nh hu ng đ n vi c xác đ nh c u trúc v n t i u :

i v i ch n : Không ch n nào đ ng ý cho vay khi ch doanh

nghi p không có v n ch s h u vì r i ro r t cao.

i v i ch doanh nghi p : Trong quá trình đ u t có th còn phát

sinh m t s y u t nh h ng nh chi phí phá s n, chi phí giao d ch :

Chi phí ki t qu tài chính x y ra khi không th đáp ng các h a

h n v i các ch n ho c đáp ng m t cách khó kh n. ôi khi ki t qu tài

chính đ a đ n phá s n, đôi khi ch có ngh a là đang g p khó kh n, r c r i

(ki t qu tài chính không đ a đ n phá s n).

Chi phí phá s n : N u doanh nghi p có nguy c phá s n hay có khó

kh n v tài chính có th doanh nghi p b m t uy tín, m t th tr ng, t n chi phí tái c u trúc v n và n u doanh nhi p b phá s n thì ph i t n chi phí x lý

…. Các kh an chi phí này t m th i g i chung là chi phí phá s n. Chi phí

liên quan đ n phá s n là đáng k do đó doanh nghi n s d ng đòn b y tài chính s kém h p d n nhà đ u t h n so v i doanh nghi p không s d ng đòn b y tài chính. Khi b phá s n doanh nghi p ph i thanh lý tài s n đ tr n . Sau khi tr các chi phí liên quan đ n phá s n, s ti n thu đ c do thanh lý tài s n c a doanh nghi p s u tiên tr cho các ch n , s ti n còn l i m i chi tr cho c đông khi n cho nhà đ u t vào doanh nghi p có s d ng đòn b y tài chính tr nên r i ro h n, do đó ch s h u đòi h i lãi su t k v ng cao h n là đ u t vào doanh nghi p không có s d ng đòn b y tài

chính.

Chi phí giao d ch : Khi xem xét kinh doanh chênh l ch giá bao gi

các nhà nghiên c u c ng b qua chi phí giao d ch nh ng trên th c t luôn có chi phí giao d ch. i u này c ng nh h ng đ n nh ng k t lu n rút ra t lý thuy t c a M&M.

Chi phí giám sát ng i th a hành: Là nh ng chi phí liên quan đ n ho t đ ng giám sát nh m đ m b o cho ng i th a hành x lý vì l i ích c a trái ch và c đông. Các kh an chi phí này g m ti n l ng, ti n th ng, chi phí ki m tóan …. Do trên th c t có nh ng kh an chi phí này nên trái ch và c đông đòi h i m t ph n t ng thêm l i nhu n đ bù đ p.

Vì v y công th c đ nh giá ch ng khóan c a M&M có th đi u ch nh nh

sau :

Hình 1.2 T l n trong c u trúc v n và giá tr doanh nghi p. Ngu n : Tài chính doanh nghi p hi n đ i.

Ta có th th y s đánh đ i gi a l i ích t t m ch n thu và chi phí c a ki t qu n đ nh c u trúc v n t i u nh nh nào : PV ( t m ch n thu ) ban đ u

t ng khi doanh nghi p vay thêm n . Và ngay sau khi doanh nghi p b t đàu

vay n thì ngay l p t c đã có s xu t hi n c a chi phí ki t qu tài chính

nh ng lúc này chi phí này v n còn ít và l i ích mang l i t t m ch n thu v n có u th h n. Nh ng khi doanh nghi p t ng n đ n m t giá tr nào đó thì chi phí ki t qu tài chính b t đ u t ng cao và v t qua l i ích do t m ch n thu mang l i, khi đó thì giá tr c a doanh nghi p có s d ng n s nh h n giá tr c a doanh nghi p không s d ng n . Nh v y, chúng ta ch

nên vay n đ n m t gi i h n t l n t i u nào đó n u không thì chi phí s

d ng v n bình quân s gia t ng ( do tác đ ng gia t ng c a chi phí ki t qu

tài chính ).

Nh v y trong môi tr ng không hòan h o, có thu , chi phí phá s n và các chi phí giao d ch khác thì giá tr c a doanh nghi p b ng giá tr c a doanh nghi p trong môi tr ng hòan h o c ng v i hi n giá c a t m ch n thu tr đia chi phí phá s n và các chi phí khác.

1.3.3 Lý thuy t tr t t phân h ng

M t lý thuy t v c u trúc v n khác đ c phát tri n b i nghiên c u c a

Myers và Majluf n m 1984. Lý thuy t này đã đ c phát tri n t nghiên c u

đ u tiên c a Donaldson n m 1961, lý gi i các quy t đnh tài tr c a doanh nghi p d a trên c s thông tin b t cân x ng.

Thông tin b t cân x ng là m t c m t đ ch r ng các giám đ c tài chính hi u rõ giá tr c a công ty mình h n là các nhà đ u t bên ngoài. Thông tin

b t cân x ng tác đ ng đ n l a ch n gi a tài tr n i b và tài tr t bên ngoài; gi a phát hành m i ch ng khoán n và ch ng khoán v n.

Lý thuy t tr t t phân h ng, trên c s thông tin b t cân x ng, đ xu t m t tr t t tài tr theo m t tr t t u tiên tr c b ng v n n i b ( l i nhu n gi

l i đ tái đ u t ), r i đ n phát hành n và sau cùng là phát hành c ph n m i.

Theo lý thuy t này, không có m t h n h p n và v n c ph n m c tiêu nào

đ c xác đ nh rõ. M t t l n quan sát đ c c a m i doanh nghi p ph n

ánh các nhu c u tích l y c a doanh nghi p đ i v i tài s n t bên ngoài. ng th i, tác đ ng c a t m ch n thu đ c x p th hai. M t doanh nghi p có t su t sinh l i cao đ ng th i có có h i t ng tr ng s dùng n vay t bên ngoài nhi u h n, vì lúc này l i nhu n gi l i dù nhi u nh ng không đ đ tài tr cho t t c .

Nói cách khác, theo Myers và Majluf (1984) thì t l v n trên v n ch s

h u càng cao đ ng ngha v i vi c doanh nghi p đang khó kh n trong vi c

ti p c n v i các ngu n tài tr r h n. Và doanh nghi p càng đi vay nhi u s t o ra tín hi u cho th tr ng đ nh giá th p giá tr c a doanh nghi p.

1.4 CÁC NGHIÊN C U TR C ÂY

Theo bài nghiên c u c a Yu-Shu Cheng, Yi-Pei Liu and Chu-Yang Chien (2010) v m i quan h gi a c u trúc v n và giá tr doanh nghi p t i Trung Qu c, các nhà nghiên c u đã áp d ng mô hình g c c a Hansen BE (1999) :

B ng ph ng pháp phân tích đ nh l ng, các tác gi c ng cho th y c u trúc

Ngoài ra, Leland and Toft (1991) phát bi u r ng giá tr doanh nghi p là giá tr tài s n c a nó c ng v i giá tr c a l i ích t thu đ c h ng nh m t k t qu c a n tr đi giá tr c a chi phí phá s n g n li n v i n . Pandey

(2004) thì đ xu t r ng giá tr c a m t công ty là t ng giá tr c a các ch ng

khoán. Có ngh a là, t ng v n ch s h u và n n u đó là m t công ty s

d ng đòn b y tài chính và giá tr c a v n ch s h u n u đó là m t công ty

không s d ng đòn b y. Giá tr v n ch s h u c a công ty là giá tr chi t kh u c a các thu nh p c a các c đông c a nó đ c g i là thu nh p ròng.

ó là, thu nh p ròng chia cho t l v n c ph n ho c t l l i nhu n d

ki n trên v n ch s h u. Thu nh p ròng thu đ c b ng cách tr đi lãi vay

t thu nh p ho t đ ng ròng. M t khác, giá tr c a n là giá tr chi t kh u c a lãi su t ti n vay.

Aggarwal và Kyaw (2006) c ng th a nh n r ng : n có th có tác đ ng tích

c c và tiêu c c đ n giá tr công ty vì v y c u trúc n t i u đ c xác đ nh b ng cách cân b ng chi phí đ i di n và các chi phí khác c a các kho n n

nh m t ph ng ti n đ gi m các v đ đ u t quá m c và d i m c. C

th , khi các doanh nghi p có dòng ti n th ng d , n sé bu c các nhà qu n lý ph i chi tr các kho n ti n mà n u không có nó có th đã đ c đ u t

vào các d án có giá tr hi n t i ròng âm. Tuy nhiên, các doanh nghi p có

d n có th có đ ng l c đ t ch i các d án có giá tr hi n t i ròng tích c c n u l i ích t vi c ch p nh n d án phân b cho các trái ch không còn

gia t ng s giàu có c a các c đông. Ngoài ra các nghiên c u c a Jensen

(1986), Myers (1993) và Stulz (1988) đ u có thông đi p chung r ng các

kho n n có th có nh h ng tích c c ho c tiêu c c đ n giá tr c a công ty ph thu c vào c h i đ u t trong t ng lai c a công ty.

Ngoài ra còn các nghiên c u khác g n đây nh Abor (2005) k t lu n r ng c u trúc v n có tác đ ng tích c c, gia t ng giá tr doanh nghi p. Hay m t s

nghiên c u khác l i cho r ng c u trúc v n có tác đ ng tiêu c c đ n giá tr doanh nghi p nh Mesquita và Lara (2003), Sarkar (2000), Stierwald

(2009), Dwilaksono (2010), Azhagaiah và Gavoury (2011), Shubita và Alsawalhah (2012).

K T LU N CH NG 1

Qua tìm hi u lý thuy t v c u trúc v n ta th y r ng : c u trúc v n t i u là m t nhân t vô cùng quan tr ng c a lý thuy t tài chính doanh nghi p hi n

đ i. Tuy nhiên l i không có m t c u trúc v n t i u cho t t c các doanh nghi p, mà vi c xây d ng c u trúc v n t i u ch mang tính t ng đ i, hay nói cách khác thì c u trúc v n t i u chính là c u trúc v n m c tiêu c a các doanh nghi p h ng t i tróng quá trình t o l p doanh nghi p c a mình. Giá tr doanh nghi p c ng là m t nhân t không th thi u đ i v i các doanh nghi p. Ta có th th y r ng có r t nhi u y u t tác đ ng đ n giá tr doanh nghi p. Thông qua vi c tìm hi u các lý thuy t v c u trúc v n c a M&M, ta có th th y r ng : trong môi tr ng không có thu thì giá tr doanh nghi p vay n b ng v i giá tr c a doanh nghi p không vay n ; trong môi

tr ng có thu thì giá tr doanh nghi p c a công ty có vay n b ng v i giá tr c a doanh nghi p không vay n c ng v i l i ích t t m ch n thu ; tuy nhiên khi vay n đ n m t m c nào đó thì chi phí ki t qu tài chính b t đ u

t ng cao và v t qua l i ích t t m ch n thu , lúc này giá tr doanh nghi p

c a công ty có vay n s nh h n giá tr doanh nghi p c a công ty không vay n ; còn theo Myers và Majluf (1984) thì t l v n trên v n ch s h u

càng cao đ ng ngh a v i vi c doanh nghi p đang khó kh n trong vi c ti p

c n v i các ngu n tài tr r h n, vì v y mu n gia t ng giá tr cho doanh nghi p c a mình các nhà qu n tr c n l a ch n m t tr t t u tiên các

CH NG II : PHÂN TÍCH TÁC NG C A C U TRÚC V N N GIÁ TR DOANH NGHI P C A CÁC CÔNG TY C PH N B T NG S N NIÊM Y T T I S GIAO D CH CH NG KHOÁN TPHCM.

2.1 KHÁI QUÁT V TH TR NG B T NG S N 2.1.1 Tiêu chí phân lo i ngành b t đ ng s n Vi t Nam

T nh ng n m 1990 tr l i đây, Vi t Nam có hai h th ng phân ngành, đó

là : H th ng ngành kinh t qu c dân 1993 (VSIC 1993) và H th ng ngành kinh t qu c dân 2007 (VSIC 2007). H th ng này đ c xây d ng d a trên

vi c đánh giá th c tr ng s d ng VSIC 1993 và nh ng phát tri n c a h

th ng này trong ngành Th ng kê và các B , ngành khác. Bên c nh đó,

VSIC 2007 c ng thi t l p d a trên vi c tham kh o và áp d ng phiên b n

m i nh t c a Liên h p qu c v Phân ngành chu n qu c t (ISIC). D th o khung chung c a ASEAN v phân ngành trên c s ISIC và kinh nghi m phát tri n phân lo i qu c t c a các n c, đ c bi t là các n c ASEAN.

Khi ti n hành phân ngành cho các công ty, đ đ n gi n hoá và ti n cho vi c theo dõi, s giao d ch ch ng khoán TPHCM ch n y u t “C c u doanh thu” là y u t u tiên đ xem xét. L nh v c t o doanh thu l n nh t trong c

c u doanh thu thông th ng c ng cho t tr ng trong c c u l i nhu n cao.

M c dù không ph i lúc nào c ng v y nh ng ph n l n l nh v c ho t đ ng này v n khi n doanh nghi p ph i b ra nhi u ngu n l c đ tham gia vào. Nguyên t c:

- Ho t đ ng nào chi m h n 50% trong c c u doanh thu s đ c xác đ nh là ngành chính c a doanh nghi p xét t i c p phân ngành có th (t c p 1 t i c p 6).

- N u không xác đ nh đ c ho t đ ng đ n l nào đ t t tr ng h n 50%

trong c c u doanh thu thì ta th c hi n nhóm các ho t đ ng t ng đ ng

l i và phân chia cho ngành có c p b c l n h n. Lý do: i v i các doanh nghi p t i Vi t Nam, ngay c các doanh nghi p đã niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán c ng ch a công b đ thông tin.

2.1.2 Tình hình ho t đ ng c a th tr ng b t đ ng s n Vi t Nam t 2008 đ n 2013 2008 đ n 2013

Sau giai đo n s t m nh 2006 – 2007 thì sau đó thì tr ng có nhi u chuy n

bi n m nh. ng tr c th c tr ng bong bóng th tr ng b t đ ng s n ngày càng l n cùng v i t c đ l m phát t ng m t cách chóng m t, chính ph đã ti n hành đi u ti t th tr ng b ng các chính sách ti n t v i vi c ki m soát tín d ng ch t ch , đ c bi t là tín d ng phi s n xu t v i hàng lo t các bi n pháp đ c chính ph th c hi n nh m n đ nh th tr ng và ki m ch l m phát.

Ngay sau khi có các chính sách th t ch t tài chính th c hi n th tr ng B t

đ ng s n mi n Nam l p t c b nh h ng n ng n và s suy gi m c v giá l n giao d ch là đi u không tránh kh i.

Ngh đ nh 71 và 69 ra đ i n m 2010 h ng d n thi hành lu t đ t đai có s a

đ i 2009 và vi c thu thu s d ng đ t càng làm cho th tr ng đã tr m l ng nay l i thêm ph n m đ m.

B c sang 2011, tr c nguy c l m phát t ng cao cùng s leo d c không

mãnh li t c a giá vàng và USD đã bu c chính ph ph i có ngh quy t s 11

Một phần của tài liệu PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TPHCM.PDF (Trang 28)

Tải bản đầy đủ (PDF)

(83 trang)