Nghiên cứu các nhân tố vĩ mô ảnh hưởng đến chỉ số giá cổ phiếu tại một số nước Đông Nam Á

Những đóng góp mới về mặt học thuật, lý luận Nghiên cứu về ảnh hưởng của các nhân tố đến giá cổ phiếu nhận được sự quan tâm của giới đầu tư, các nhà nghiên cứu và nhà hoạch định chính sách trên thị trường cổ phiếu. Từ trước đến nay việc nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến chỉ số giá cổ phiếu tập trung nhiều ở các nước phát triển. Mặc dù các nền kinh tế mới nổi (emerging market), trong đó có thị trường chứng khoán Đông Nam Á, cũng được các nhà nghiên cứu quan tâm nhưng do quy mô thị trường nhỏ và chịu ảnh hưởng từ các hiệu ứng bong bóng tài sản hoặc đầu cơ, thiếu tính minh bạch nên những nghiên cứu này còn ít và rải rác ở các nước. Sự tăng trưởng kinh tế và thị trường cổ phiếu ở một số quốc gia Đông Nam Á trong hơn ba thập kỷ qua đặt ra câu hỏi thực nghiệm về mối liên hệ giữa giá cổ phiếu và nhân tố của nền kinh tế của các thị trường đó như thế nào và các thị trường này có mối liên hệ tương tác lẫn nhau trong khu vực và toàn thế giới hay không. Kết quả nghiên cứu của Luận án có đóng góp về khoa học và thực tiễn: Luận án bổ sung thêm bằng chứng thực nghiệm về định giá tài sản cũng như mối quan hệ nhân tố vĩ mô và toàn cầu đến chỉ số giá chứng khoán tại thị trường mới nổi, lựa chọn thị trường có mức vốn hóa lớn nhất của khu vực Đông Nam Á: Singapore, Thái Lan, Indonesia, Malaysia, Philippins và Việt nam. Luận án xem xét khả năng đưa nhân tố toàn cầu và nhân tố ảnh hưởng từ thị trường chứng khoán quốc tế và trong khu vực Châu Á (lạm phát, chỉ số sản lượng công nghiệp toàn cầu, giá dầu, giá vàng, lãi suất... sự biến động thị trường cổ phiếu Mỹ và một số thị trường trong khu vực Châu Á: Nhật Bản, Hồng Kong, Hàn quốc) vào mô hình định giá tài sản giúp nhà đầu tư có mô hình định giá tốt hơn khi đầu tư chứng khoán tại các nước ASEAN 5 và Việt nam. Việc xây dựng mô hình đa biến gồm 06 chỉ số kinh tế vĩ mô (lạm phát, sản lượng đầu ra của nền kinh tế (IPI Index), tỷ giá hối đoái, lãi suất, cán cân thương mại, cung tiền của các nước) và 09 các biến toàn cầu qua việc lựa chọn biến phân tích thành phần chính – PCA và kiểm định đồng liên kết Johansen, kiểm định nhân quả Granger và mô hình VAR bổ sung bằng chứng kiểm định định lượng trong việc giải thích các ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đối chỉ số giá cổ phiếu tại thị trường mới nổi được đầy đủ và toàn diện hơn. Kết quả nghiên cứu của luận án có ý nghĩa đối với các nhà đầu tư xem xét mức độ ảnh hưởng các biến số của nội tại nền kinh tế các nước và biến động của thị trường chứng khoán quốc tế quốc tế và khu vực có ảnh hưởng đến chỉ số giá chứng khoán tại các nước Đông Nam Á làm cơ sở lựa chọn quyết định danh mục đầu tư vào thị trường cổ phiếu Đông Nam Á, cũng như giúp các nhà hoạch định chính sách hoàn thiện chính sách phát triển thị trường vốn của quốc gia, thị trường vốn 1 khu vực trong xu hướng tăng cường liên kết các nước thành viên ASEAN nhằm phát triển bền vững thị trường tài chính. Những phát hiện, đề xuất mới rút ra được từ kết quả nghiên cứu, khảo sát của luận án Kết quả nghiên cứu của luận án đã bổ sung bằng chứng thực nghiệm của mô hình định giá tài sản Lý thuyết định giá chênh lệch (APT) tại thị trường mới nổi, thị trường các nước Đông Nam Á. 06 chỉ số kinh tế vĩ mô trong nước và các yếu tố quốc tế đều có ảnh hưởng đến chỉ số giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Asean 5 và thị trường Việt nam. Trong đó, tăng trưởng cung tiền có ảnh hưởng tích cực đến lợi suất thị trường cổ phiếu của các nước Singapore, Malaysia, Thái Lan và Việt Nam và ảnh hưởng ngược chiều với với Indonesia. Việc định giá thấp nội tệ so với đồng USD giúp thị trường ASEAN 5 thực hiện chiến lược phát triển kinh tế định hướng xuất khẩu. Tuy nhiên với 02 thị trường Indonesia, Phillipins trong giai đoạn nghiên cứu mặc dù đồng nội tệ mất giá hơn so với USD nhưng cả 02 nền kinh tế này cho thấy đều thâm hụt cán cân thương mại, và lợi suất của 02 thị trường này chịu ảnh hưởng nhất với tình hình kinh tế nội tại của mình Luận án đã phân tích ảnh hưởng từ các cú sốc bên ngoài đến thị trường các nước ASEAN 5 và vận dụng vào Việt nam. Kết quả nghiên cứu chỉ ra các yếu tố toàn cầu như: lạm phát, chỉ số sản lượng công nghiệp toàn cầu, giá dầu, giá vàng, lãi suất... sự biến động thị trường cổ phiếu Mỹ và một số thị trường trong khu vực Châu Á: Nhật Bản, Hồng Kong, Hàn quốc có ảnh hưởng đến các thị trường ASEAN 5 ở mức độ khác nhau và nhìn chung các nước trong khu vực Đông Nam Á tham gia hội nhập hệ thống toàn cầu còn yếu, ngoại trừ Singapore và Thái Lan. Các nước ASEAN 5 và cả thị trường Việt nam đều chịu ảnh hưởng biến động từ thị trường Mỹ, trong đó Singapore chịu ảnh hưởng lớn nhất, tiếp sau là Thái Lan. Kết quả nghiên cứu luận án cho thấy thị trường Việt nam chịu ảnh hưởng các yếu tố vĩ mô trong nước, vẫn còn khá tách biệt và có xu hướng nằm riêng rẽ so với biến động chung của thế giới, thị trường Việt nam chịu ảnh hưởng thị trường quốc tế Mỹ, gần như không chịu ảnh hưởng từ sự biến động của thị trường các nước trong khu vực, thị trường Việt nam là thị trường cận biên, do vậy sự biến động này ảnh hưởng từ chính sách vĩ mô (chủ yếu từ chính sách tiền tệ) của chính phủ Việt nam và nội tại thị trường. Luận án đề xuất kiến nghị đối với các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán ASEAN và thị trường Việt Nam nên xem xét, cập nhật sự thay đổi của các chỉ số kinh tế vĩ mô thị trường các nước và thị trường thế giới, bất kỳ sự thay đổi nào trong môi trường vĩ mô đều dấu hiệu cần thiết giúp các nhà đầu tư xem xét, ra quyết định và điều chỉnh chiến lược đầu tư. Luận án kiến nghị chính sách để tăng cường tính bền vững trong tăng trưởng của nền kinh tế vĩ mô nhằm phát triển thị trường chứng khoánViệtNam: duytrìtăngtrưởngkinhtếbềnvững,hạnchếlạmphát,kiểmsoátmởrộngcung tiền, tăng lãi suất vừa phải, khuyến khích sản xuất xuất khẩu vừa hướng đến sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam trong dài hạn, duy trì kênh dẫn vốn cho doanh nghiệp và nền kinh tế; giám sát các tổ chức tín dụng, ngân hàng, thu hút và quản lý dòng vốn đầu tư nước ngoài, phát triển thị trường vốn và tham gia chương trình liên kết phát triển thị trường vốn trong khu vực Asean

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG LUẬN ÁN TIẾN SĨ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CỔ PHIẾU TẠI MỘT SỐ NƯỚC ĐÔNG NAM Á NGÀNH: KINH TẾ QUỐC TẾ NGUYỄN THỊ THANH PHƯƠNG HÀ NỘI - 2021 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG LUẬN ÁN TIẾN SĨ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CỔ PHIẾU TẠI MỘT SỐ NƯỚC ĐÔNG NAM Á Ngành: Kinh tế quốc tế Mã số: 9310106 NGUYỄN THỊ THANH PHƯƠNG Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Đình Thọ PGS.TS Mai Thu Hiền HÀ NỘI - 2021 i MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT IV DANH MỤC BẢNG V MỞ ĐẦU CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU 14 1.1 Giới thiệu mô hình định giá tài sản 14 1.1.1 Mơ hình định giá tài sản vốn -CAPM 16 1.1.2 Lý thuyết định giá kinh doanh chênh lệch APT 22 1.2 Mơ hình đa nhân tố: Biến số kinh tế vĩ mô giá cổ phiếu 23 CHƯƠNG TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU 27 2.1 Ảnh hưởng tăng trưởng kinh tế đến giá cổ phiếu 27 2.2 Ảnh hưởng lạm phát đến giá cổ phiếu 28 2.3 Ảnh hưởng lãi suất đến giá cổ phiếu 31 2.4 Ảnh hưởng cung tiền đến giá cổ phiếu 32 2.5 Ảnh hưởng độ mở kinh tế đến giá cổ phiếu 34 2.6 Ảnh hưởng tỷ giá hối đoái đến giá cổ phiếu 35 2.7 Ảnh hưởng nhân tố quốc tế đến thị trường cổ phiếu nội địa 38 2.7.1 Sự lan truyền từ thị trường cổ phiếu giới 38 2.7.2 Ảnh hưởng biến vĩ mơ tồn cầu 39 2.7.3 Ảnh hưởng giá dầu giới 40 2.7.4 Ảnh hưởng giá vàng giới 41 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 43 3.1 Mơ hình nghiên cứu 43 3.1.1 Các biến vĩ mô nội địa 44 3.1.2 Lựa chọn biến toàn cầu 47 ii 3.2 Phương pháp ước lượng 47 3.1.1 Mơ hình Tự hồi quy AR 48 3.1.2 Mô hình Vector tự hồi quy - VAR 49 3.1.3 Phương pháp ước lượng mô hình VAR 51 3.3 Phương pháp phân tích thành phần PCA 55 3.4 Dữ liệu nghiên cứu 57 CHƯƠNG GIỚI THIỆU CÁC THỊ TRƯỜNG CỔ PHIẾU ĐÔNG NAM Á 60 4.1 Giới thiệu chung 60 4.2 Thị trường cổ phiếu Indonesia 65 4.3 Thị trường cổ phiếu Philippins 69 4.4 Thị trường Malaysia 73 4.5 Thị trường Thái Lan 77 4.6 Thị trường Singapore 80 4.7 Thị trường Việt Nam 84 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 89 5.1 Phân tích liệu nghiên cứu 89 5.1.1 Kiểm tra tính dừng liệu 89 5.1.2 Phân tích liệu 91 5.2 Phân tích PCA nhân tố vĩ mơ nước ASEAN 95 5.3 Nghiên cứu tác động biến kinh tế vĩ mô đến số giá cổ phiếu nước ASEAN -5 100 5.4 Tác động lan truyền từ thị trường cổ phiếu giới đến thị trường cổ phiếu ASEAN 110 5.5 Ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đến thị trường cổ phiếu Việt Nam 111 CHƯƠNG KẾT LUẬN VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 115 6.1 Kết luận vấn đề nghiên cứu 115 6.2 Gợi ý cho nhà đầu tư, nhà hoạch định sách 118 iii 6.2 Kiến nghị cho Việt nam 125 6.3 Hạn chế luận án hướng nghiên cứu 139 KẾT LUẬN 142 TÀI LIỆU THAM KHẢO 144 PHỤ LỤC 150 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU ĐÃ CỐNG BỐ 184 iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Nghĩa tiếng Việt AR Tự hồi quy APT Mơ hình kinh doanh chênh lệch giá ASEAN Hiệp hội quốc gia Đông Nam Á HKG Hồng Kông IND Indonesia JPN Nhật Bản KOR Hàn Quốc MAL Malaysia PHL Phillippine THA Thái Lan USA Mỹ VAR Tự hồi quy Vector VNM Việt Nam v DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Các tiêu chuẩn thống kê sử dụng để lựa chọn độ trễ 54 Bảng 3.2 Tổng hợp biến lựa chọn nghiên cứu 57 Bảng 5.1 Tổng hợp biến ý nghĩa sau lấy đạo hàm bậc 90 Bảng 5.2 Thống kê thị trường cổ phiếu ASEAN 92 Bảng 5.3 Thống kê biến vĩ mô quốc gia ASEAN 94 Bảng 5.4 Thống kê biến vĩ mơ tồn cầu thị trường cổ phiếu quốc tế 94 Bảng 5.5: Kết phân tích PCA cho biến vĩ mơ nội địa nước ASEAN 96 Bảng 5.6: Bảng tóm tắt thành phần phân tích PCA biến vĩ mô nước ASEAN 98 Bảng 5.7: Kết phân tích PCA cho biến vĩ mơ thị trường cổ phiếu tồn cầu 99 Bảng 5.8: Bảng tóm tắt thành phần PCA cho biến số kinh tế vĩ mô thị trường cổ phiếu toàn cầu 100 Bảng 5.9: Kiểm định lợi suất cổ phiếu theo tháng nước ASEAN – Biến vĩ mô nội địa 102 Bảng 5.10: Kiểm định lợi suất cổ phiếu theo tháng nước ASEAN – Biến vĩ mô nội địa + Biến vĩ mơ tồn cầu 103 Bảng 5.11: Kết xác định độ trễ mơ hình VAR 105 Bảng 5.12 Nghiên cứu mối quan hệ nhân Granger Causality 106 Bảng 5.13: Kiểm định mối quan hệ nhân tố vĩ mô lợi suất cổ phiếu nước ASEAN – Kiểm định riêng lẻ 109 Bảng 5.14 Kết hồi quy ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đến lợi suất cổ phiếu Việt Nam 112 Bảng 5.15 Mức độ liên kết Việt Nam thị trường khu vực giới 114 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết luận án Nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố đến giá cổ phiếu nhận quan tâm giới đầu tư, nhà nghiên cứu nhà hoạch định sách thị trường cổ phiếu Đối với nhà đầu tư, việc xác định nhân tố có ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu sở để đưa định đầu tư đánh giá hiệu đầu tư Đối với doanh nghiệp, cho phép xác định chi phí vốn chủ sở hữu, dự tốn vốn, định giá cơng ty đo lường mức độ tạo giá trị doanh nghiệp Đối với thị trường tài nói chung, góp phần làm tăng tính hiệu cải thiện chức phân bổ nguồn lực thị trường Thị trường hiệu lợi suất tài sản giao dịch phản ánh sát mức lợi suất cân để xác định mức lợi suất cân này, cần có xác định nhân tố có ảnh hưởng lớn đến tài sản Chính vậy, việc xem xét nhân tố ảnh hưởng đến giá tài sản nói chung giá cổ phiếu nói riêng nhà nghiên cứu đề xuất thơng qua mơ hình định giá tài sản mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) dựa nhân tố rủi ro thị trường (Sharpe, 1964; Litner, 1965), mơ hình nhân tố (Fama-French…) mơ hình đa nhân tố đề xuất phát triển từ mơ hình bổ sung xây dựng nhân tố Các nghiên cứu Fama (1981), Chen cộng (1986), Rapach cộng (2005), Bilson cộng 2001, Fified Power (2006) cho thấy ảnh hưởng nhân tố vĩ mô khứ đến giá cổ phiếu Song song với nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố kinh tế vĩ mô đến giá cổ phiếu, nhiều biến số kinh tế toàn cầu áp dụng nghiên cứu thị trường Harvey (1995) Fifieldet al (2002) cho lợi suất thị trường toàn cầu, giá dầu số sản xuất cơng nghiệp, lạm phát tồn cầu có ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu số quốc gia Trong vài thập kỷ qua, thị trường cổ phiếu giới có phát triển mạnh mẽ, thị trường đóng vai trò quan trọng bùng nổ Tốc độ mức độ phát triển thị trường cổ phiếu nước phát triển chưa có dẫn đến thay đổi cấu trúc tài nước phát triển thu hút dòng vốn lớn từ nước phát triển Từ sau năm 1990 đến nay, thị trường cổ phiếu thị trường có phát triển đáng kể Giá trị vốn hóa thị trường nước thị trường tăng gấp đơi từ nghìn tỷ la vào năm 1995 lên khoảng nghìn tỷ đô la vào năm 2005 (Standard and Poors, 2005) Theo báo cáo MSCI (2019), 30 năm qua, thị trường tăng cường hội lợi nhuận đa dạng hóa rủi ro cho nhà đầu tư cổ phiếu toàn cầu Các thị trường đại diện 12% vốn cổ phần tự chuyển nhượng toàn cầu, chiếm đến 20% tổng vốn hóa thị trường 40% sản lượng kinh tế toàn cầu (GDP) Những quan sát nhấn mạnh vai trò trung tâm thị trường danh mục vốn toàn cầu thời gian tới Trong thị trường kinh tế nổi, thị trường Đông Nam Á lên điểm sáng cung cấp nhiều hội đầu tư hấp dẫn cho nhà đầu tư nước trở thành thị trường có sức hấp dẫn lớn thị trường tài tồn cầu Các nhà đầu tư giới quan tâm nhiều đến thị trường Đông Nam Á Singapore Malaysia, theo sau Thái Lan, Indonesia, Philippines Việt Nam Trong tổng thu nhập khu vực tăng 279% từ 331 tỷ USD đến 1.257 tỷ USD (1990-2007), vốn hóa thị trường cổ phiếu huy động năm 2007 tăng 901% từ 121 tỷ USD lên đến 1,210 tỷ USD năm 2007 Theo báo cáo OECD (2017), khu vực ASEAN tiếp tục cho thấy phát triển mạnh mẽ vốn hóa thị trường tăng phát triển mạnh mẽ hội nhập thị trường tài ASEAN thể qua mức vốn hóa thị trường 06 nước ASEAN Singapore (787 tỷ USD), Thái Lan (549 tỷ USD), Indonesia (521 tỷ USD), Malaysia (453 tỷ USD), Phillipins (290 tỷ USD) Việt nam (10 tỷ USD) Bốn quốc gia Đông Nam Á lọt vào Top 10 kinh tế phát triển nhanh năm 2017 Từ trước đến việc nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán tập trung nhiều nước phát triển Các kinh tế (emerging market) nhà nghiên cứu quan tâm quy mô thị trường nhỏ chịu ảnh hưởng từ hiệu ứng bong bóng tài sản đầu cơ, thiếu tính minh bạch Do đó, hầu hết cơng trình nghiên cứu lâu tập trung vào việc kiểm định nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thị trường phát triển chưa nhiều nghiên cứu vấn đề thị trường thị trường nước Đông Nam Á Sự tăng trưởng kinh tế thị trường cổ phiếu số quốc gia ASEAN ba thập kỷ qua đặt câu hỏi thực nghiệm mối liên hệ giá cổ phiếu biến số kinh tế thị trường thị trường có mối liên hệ tương tác lẫn khu vực tồn giới hay khơng? Mặc dù có nhiều cơng trình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thị trường phát triển, song cơng trình nghiên cứu thị trường nổi, đặc biệt thị trường ASEAN hạn chế Chính luận án: Nghiên cứu nhân tố vĩ mô ảnh hưởng đến số giá cổ phiếu số nước Đông Nam Á lựa chọn nghiên cứu với mong muốn bổ sung chứng thực nghiệm cho thị trường thị trường Nghiên cứu có ý nghĩa với nhà đầu tư xem xét mức độ ảnh hưởng biến số nội kinh tế nước làm sở lựa chọn định danh mục đầu tư vào thị trường vốn Đông Nam Á giúp nhà hoạch định sách hồn thiện sách phát triển thị trường vốn quốc gia, thị trường vốn khu vực xu hướng tăng cường liên kết nước thành viên ASEAN nhằm phát triển bền vững thị trường tài Tổng quan tình hình nghiên cứu Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thu hút quan tâm nhiều nhà nghiên cứu toàn giới Sharpe (1964) Lintner (1965) xây dựng mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) để dự đoán lợi suất kỳ vọng tài sản dựa rủi ro thị trường với thước đo hệ số beta Mặc dù đơn giản, mơ hình CAPM gặp nhiều hạn chế giá chứng khốn cịn chịu tác động nhiều nhân tố khác, không rủi ro thị trường Ross (1976) đề xuất mơ hình kinh doanh chênh lệch giá (APT) đưa mơ hình đa nhân tố giải thích lợi suất cổ phiếu… Nghiên cứu Fama French (1992) áp dụng mơ hình APT vào thị trường cổ phiếu Mỹ (từ 1963 đến 1990) cho thấy lợi suất kỳ vọng cổ phiếu có mối quan hệ với với nhân tố: tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường, địn bẩy tài P/E Khác với Fama French (1992), nghiên cứu Flannery Protopapadakis (2002) sử dụng nhiều biến số kinh tế vĩ mô sáu tám 170 THRETURNS(-1) 0.041519 (0.10594) [ 0.39190] 0.410501 (0.42655) [ 0.96239] 1.666344 (0.53771) [ 3.09898] 1.686692 (3.43413) [ 0.49116] -0.115549 (1.99227) [-0.05800] 0.616004 (1.65893) [ 0.37133] 1.101598 (1.67456) [ 0.65784] THRETURNS(-2) -0.054558 (0.10739) [-0.50801] -0.716721 (0.43239) [-1.65757] 1.007878 (0.54508) [ 1.84905] 0.512363 (3.48120) [ 0.14718] -4.273597 (2.01958) [-2.11608] 0.023065 (1.68167) [ 0.01372] 3.319230 (1.69752) [ 1.95534] THRETURNS(-3) 0.258879 (0.11002) [ 2.35308] 0.220401 (0.44295) [ 0.49757] 0.093927 (0.55839) [ 0.16821] 6.669510 (3.56622) [ 1.87019] 4.250683 (2.06891) [ 2.05456] 4.317145 (1.72274) [ 2.50597] 1.601261 (1.73898) [ 0.92081] THRETURNS(-4) 0.181983 (0.11253) [ 1.61722] -0.927832 (0.45306) [-2.04791] -1.047117 (0.57113) [-1.83340] 8.623659 (3.64761) [ 2.36419] -1.092117 (2.11612) [-0.51609] 0.763111 (1.76206) [ 0.43308] -1.438836 (1.77866) [-0.80894] THRETURNS(-5) -0.006880 (0.11421) [-0.06024] -1.319016 (0.45984) [-2.86845] -0.263863 (0.57967) [-0.45519] -4.683746 (3.70215) [-1.26514] 0.354118 (2.14776) [ 0.16488] -0.785546 (1.78841) [-0.43924] 0.358639 (1.80526) [ 0.19866] THRETURNS(-6) -0.045819 (0.11101) [-0.41274] -0.293009 (0.44696) [-0.65556] 0.621555 (0.56344) [ 1.10314] 0.613548 (3.59847) [ 0.17050] -3.156621 (2.08761) [-1.51207] -1.264284 (1.73832) [-0.72730] -0.087967 (1.75470) [-0.05013] TPC1(-1) 0.018325 (0.02118) [ 0.86508] 0.211922 (0.08529) [ 2.48473] -0.435098 (0.10752) [-4.04678] 0.012090 (0.68667) [ 0.01761] 0.347939 (0.39836) [ 0.87342] -0.487986 (0.33171) [-1.47112] 0.965226 (0.33484) [ 2.88268] TPC1(-2) 0.001912 (0.02222) [ 0.08607] 0.220712 (0.08944) [ 2.46759] 0.081402 (0.11275) [ 0.72194] 1.146156 (0.72012) [ 1.59162] 0.420742 (0.41777) [ 1.00712] -0.017304 (0.34787) [-0.04974] -0.236652 (0.35115) [-0.67394] TPC1(-3) 0.022044 (0.02226) [ 0.99050] 0.025691 (0.08961) [ 0.28671] 0.086901 (0.11296) [ 0.76932] -0.576162 (0.72141) [-0.79866] -0.560790 (0.41852) [-1.33993] -0.244514 (0.34850) [-0.70163] -0.378152 (0.35178) [-1.07497] TPC1(-4) -0.063017 (0.02247) [-2.80447] 0.050986 (0.09047) [ 0.56357] 0.136660 (0.11405) [ 1.19828] -1.289574 (0.72838) [-1.77048] 0.214015 (0.42256) [ 0.50647] 0.192515 (0.35186) [ 0.54714] -0.144202 (0.35517) [-0.40600] TPC1(-5) 0.019327 (0.02229) [ 0.86704] 0.319402 (0.08975) [ 3.55889] 0.103080 (0.11314) [ 0.91111] 0.135692 (0.72256) [ 0.18779] -0.324449 (0.41919) [-0.77400] 0.419913 (0.34905) [ 1.20302] 0.158136 (0.35234) [ 0.44882] TPC1(-6) 0.003686 (0.02040) [ 0.18074] 0.145643 (0.08212) [ 1.77364] -0.006050 (0.10352) [-0.05845] 0.548163 (0.66111) [ 0.82915] -0.011003 (0.38354) [-0.02869] 0.171679 (0.31937) [ 0.53756] -0.341849 (0.32237) [-1.06041] TPC2(-1) -0.011268 (0.01676) [-0.67235] -0.183983 (0.06747) [-2.72673] 0.442948 (0.08506) [ 5.20758] 0.351300 (0.54324) [ 0.64668] 0.033804 (0.31515) [ 0.10726] 0.043452 (0.26242) [ 0.16558] -0.328596 (0.26489) [-1.24048] TPC2(-2) 0.020141 (0.01903) [ 1.05852] 0.091292 (0.07661) [ 1.19168] 0.277975 (0.09657) [ 2.87840] -0.066113 (0.61677) [-0.10719] -0.105220 (0.35781) [-0.29406] -0.280624 (0.29795) [-0.94186] 0.292328 (0.30075) [ 0.97199] TPC2(-3) -0.012814 (0.01911) [-0.67036] 0.152756 (0.07696) [ 1.98485] 0.218823 (0.09702) [ 2.25549] -0.088763 (0.61961) [-0.14325] 0.241062 (0.35946) [ 0.67062] 0.451463 (0.29932) [ 1.50830] 0.007475 (0.30214) [ 0.02474] TPC2(-4) 0.018681 -0.014260 -0.231813 0.005836 -0.010874 0.342803 -0.024875 171 (0.01932) [ 0.96691] (0.07779) [-0.18332] (0.09806) [-2.36404] (0.62626) [ 0.00932] (0.36332) [-0.02993] (0.30253) [ 1.13313] (0.30538) [-0.08146] TPC2(-5) -0.017584 (0.01909) [-0.92132] -0.138261 (0.07685) [-1.79921] -0.068347 (0.09687) [-0.70554] -0.602837 (0.61868) [-0.97438] -0.072458 (0.35892) [-0.20188] -0.237548 (0.29887) [-0.79482] -0.213776 (0.30169) [-0.70861] TPC2(-6) -0.007898 (0.01629) [-0.48473] 0.058636 (0.06560) [ 0.89382] 0.230740 (0.08270) [ 2.79016] -0.465166 (0.52816) [-0.88073] -0.036706 (0.30641) [-0.11979] -0.203833 (0.25514) [-0.79891] 0.130349 (0.25754) [ 0.50613] WPC1(-1) 0.000694 (0.00315) [ 0.22019] -0.024504 (0.01268) [-1.93219] 0.009688 (0.01599) [ 0.60600] 0.113072 (0.10210) [ 1.10741] -0.076256 (0.05923) [-1.28734] 0.042169 (0.04932) [ 0.85494] 0.082184 (0.04979) [ 1.65065] WPC1(-2) 0.005951 (0.00330) [ 1.80148] 0.026927 (0.01330) [ 2.02448] -0.007498 (0.01677) [-0.44717] -0.007701 (0.10708) [-0.07191] 0.058543 (0.06212) [ 0.94237] 0.091065 (0.05173) [ 1.76043] 0.010758 (0.05222) [ 0.20604] WPC1(-3) -0.005900 (0.00332) [-1.77613] -0.020624 (0.01337) [-1.54201] 0.003738 (0.01686) [ 0.22173] -0.095789 (0.10768) [-0.88959] -0.069450 (0.06247) [-1.11176] -0.009707 (0.05202) [-0.18661] -0.048771 (0.05251) [-0.92886] WPC1(-4) 0.000378 (0.00328) [ 0.11509] -0.012515 (0.01322) [-0.94644] -0.007955 (0.01667) [-0.47719] -0.229217 (0.10646) [-2.15305] 0.042377 (0.06176) [ 0.68612] 0.072804 (0.05143) [ 1.41562] 0.017910 (0.05191) [ 0.34499] WPC1(-5) -0.005429 (0.00334) [-1.62701] -0.013918 (0.01343) [-1.03598] -0.004158 (0.01694) [-0.24554] -0.002086 (0.10816) [-0.01929] -0.011862 (0.06275) [-0.18904] 0.036576 (0.05225) [ 0.70002] -0.080572 (0.05274) [-1.52766] WPC1(-6) -0.003770 (0.00327) [-1.15139] -0.002775 (0.01318) [-0.21049] 0.002257 (0.01662) [ 0.13582] -0.173563 (0.10613) [-1.63535] 0.088516 (0.06157) [ 1.43762] 0.057912 (0.05127) [ 1.12956] 0.050462 (0.05175) [ 0.97506] WPC2(-1) -0.003110 (0.00434) [-0.71585] 0.006431 (0.01749) [ 0.36765] 0.086205 (0.02205) [ 3.90947] -0.291091 (0.14083) [-2.06702] -0.010518 (0.08170) [-0.12874] 0.120411 (0.06803) [ 1.76999] -0.110997 (0.06867) [-1.61637] WPC2(-2) 0.000139 (0.00459) [ 0.03036] -0.028656 (0.01847) [-1.55174] 0.017425 (0.02328) [ 0.74851] 0.014024 (0.14868) [ 0.09433] -0.072867 (0.08625) [-0.84479] 0.003933 (0.07182) [ 0.05476] 0.104748 (0.07250) [ 1.44481] WPC2(-3) 0.001968 (0.00462) [ 0.42552] -0.030954 (0.01862) [-1.66244] -0.007216 (0.02347) [-0.30743] -0.038280 (0.14991) [-0.25536] 0.037419 (0.08697) [ 0.43026] 0.060919 (0.07242) [ 0.84124] 0.044931 (0.07310) [ 0.61466] WPC2(-4) -0.003263 (0.00462) [-0.70608] 0.015204 (0.01861) [ 0.81721] 0.005470 (0.02345) [ 0.23324] -0.177345 (0.14979) [-1.18395] 0.070146 (0.08690) [ 0.80721] 0.140005 (0.07236) [ 1.93485] 0.012771 (0.07304) [ 0.17485] WPC2(-5) 0.000307 (0.00451) [ 0.06796] -0.035738 (0.01816) [-1.96789] 0.027029 (0.02289) [ 1.18063] -0.051342 (0.14621) [-0.35115] 0.037475 (0.08482) [ 0.44180] -0.003190 (0.07063) [-0.04517] -0.101126 (0.07130) [-1.41838] WPC2(-6) 0.000697 (0.00440) [ 0.15835] -0.012972 (0.01773) [-0.73174] -0.003156 (0.02235) [-0.14122] -0.041087 (0.14272) [-0.28788] 0.092853 (0.08280) [ 1.12142] 0.002041 (0.06895) [ 0.02961] -0.008598 (0.06960) [-0.12354] WPC3(-1) -0.000949 (0.00561) [-0.16916] -0.011710 (0.02258) [-0.51856] -0.007086 (0.02847) [-0.24893] 0.373952 (0.18180) [ 2.05692] -0.008708 (0.10547) [-0.08256] 0.087869 (0.08782) [ 1.00052] -0.099878 (0.08865) [-1.12664] 172 WPC3(-2) 0.003452 (0.00571) [ 0.60457] 0.017441 (0.02299) [ 0.75874] 0.001005 (0.02898) [ 0.03467] 0.121162 (0.18507) [ 0.65468] -0.080368 (0.10737) [-0.74853] -0.038023 (0.08940) [-0.42530] 0.034071 (0.09025) [ 0.37753] WPC3(-3) -0.006191 (0.00556) [-1.11401] -0.049966 (0.02238) [-2.23310] -0.029075 (0.02821) [-1.03080] 0.111218 (0.18014) [ 0.61739] -0.086681 (0.10451) [-0.82942] -0.107892 (0.08702) [-1.23983] -0.001554 (0.08784) [-0.01769] WPC3(-4) 0.006853 (0.00561) [ 1.22245] -0.018295 (0.02257) [-0.81058] 0.038593 (0.02845) [ 1.35639] -0.166556 (0.18171) [-0.91658] -0.014250 (0.10542) [-0.13517] -0.008510 (0.08778) [-0.09695] 0.080778 (0.08861) [ 0.91163] WPC3(-5) -0.001708 (0.00558) [-0.30599] -0.012043 (0.02247) [-0.53591] -0.019052 (0.02833) [-0.67258] 0.174532 (0.18092) [ 0.96472] 0.043676 (0.10496) [ 0.41613] 0.004821 (0.08740) [ 0.05517] 0.133089 (0.08822) [ 1.50863] WPC3(-6) -0.000413 (0.00527) [-0.07838] -0.009922 (0.02124) [-0.46723] -0.010985 (0.02677) [-0.41036] -0.133283 (0.17097) [-0.77958] 0.011479 (0.09918) [ 0.11573] 0.011854 (0.08259) [ 0.14353] 0.015236 (0.08337) [ 0.18276] WPC4(-1) -0.010087 (0.00499) [-2.02073] -0.005197 (0.02010) [-0.25862] 0.022885 (0.02533) [ 0.90331] -0.163618 (0.16180) [-1.01121] -0.109439 (0.09387) [-1.16587] 0.138879 (0.07816) [ 1.77679] 0.095857 (0.07890) [ 1.21493] WPC4(-2) -0.000122 (0.00505) [-0.02415] -0.003380 (0.02033) [-0.16627] -0.045710 (0.02563) [-1.78377] 0.115321 (0.16366) [ 0.70463] -0.156396 (0.09495) [-1.64720] 0.133865 (0.07906) [ 1.69320] -0.133875 (0.07981) [-1.67751] WPC4(-3) 0.000250 (0.00520) [ 0.04816] -0.034075 (0.02092) [-1.62847] -0.006972 (0.02638) [-0.26431] -0.096012 (0.16847) [-0.56992] 0.033177 (0.09773) [ 0.33946] -0.050870 (0.08138) [-0.62508] 0.177780 (0.08215) [ 2.16414] WPC4(-4) 0.009909 (0.00530) [ 1.86901] -0.042940 (0.02135) [-2.01157] -0.031845 (0.02691) [-1.18339] 0.178580 (0.17186) [ 1.03909] 0.074569 (0.09970) [ 0.74790] 0.041170 (0.08302) [ 0.49589] 0.136362 (0.08380) [ 1.62714] WPC4(-5) 0.000516 (0.00543) [ 0.09512] -0.059198 (0.02185) [-2.70871] -0.070039 (0.02755) [-2.54225] -0.059233 (0.17595) [-0.33664] 0.139430 (0.10208) [ 1.36594] 0.079722 (0.08500) [ 0.93793] 0.021731 (0.08580) [ 0.25328] WPC4(-6) -0.000745 (0.00535) [-0.13938] -0.025262 (0.02152) [-1.17379] -0.017950 (0.02713) [-0.66161] -0.067230 (0.17327) [-0.38800] 0.099968 (0.10052) [ 0.99449] -0.061711 (0.08370) [-0.73726] -0.030058 (0.08449) [-0.35575] C 0.005587 (0.00491) [ 1.13896] -0.082883 (0.01975) [-4.19661] -0.042156 (0.02490) [-1.69321] -0.100990 (0.15901) [-0.63513] 0.087041 (0.09225) [ 0.94357] -0.089695 (0.07681) [-1.16772] 0.042981 (0.07754) [ 0.55434] 0.194024 0.005962 0.623238 0.058842 1.031705 339.1965 -2.656471 -1.999483 0.006934 0.059019 0.988816 0.986206 10.10297 0.236913 378.9103 28.59582 0.129185 0.786174 -0.123262 2.017191 0.697329 0.626705 16.05499 0.298654 9.873913 -23.04984 0.592375 1.249364 -0.008091 0.488813 0.249334 0.074178 654.8643 1.907390 1.423499 -436.5374 4.300784 4.957772 0.016565 1.982329 0.168970 -0.024936 220.4022 1.106552 0.871400 -315.1168 3.211810 3.868798 -0.003985 1.093008 0.379569 0.234802 152.8184 0.921407 2.621924 -274.2851 2.845606 3.502594 0.014508 1.053330 0.286398 0.119891 155.7117 0.930089 1.720038 -276.3764 2.864362 3.521350 0.014752 0.991417 R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent Determinant resid covariance (dof adj.) 2.00E-05 173 Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 4.48E-06 -841.6340 10.24784 14.84676 Thị trường Phillippin Vector Autoregression Estimates Date: 10/15/21 Time: 00:11 Sample (adjusted): 2001M02 2020M01 Included observations: 228 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] PHRETURNS PPC1 PPC2 PPC3 PPC4 WPC1 WPC2 WPC3 WPC4 PHRETURNS(-1) 0.006790 (0.08267) [ 0.08213] -0.948426 -1.335781 1.511935 1.237950 4.805821 -0.446404 2.382763 0.292488 (2.08006) (1.50289) (1.43728) (1.37668) (2.92793) (1.63373) (1.44857) (1.43603) [-0.45596] [-0.88881] [ 1.05194] [ 0.89923] [ 1.64137] [-0.27324] [ 1.64490] [ 0.20368] PPC1(-1) -6.97E-05 (0.00302) [-0.02308] 0.093269 0.112350 0.030975 -0.113734 0.188852 -0.068114 0.058785 -0.043213 (0.07594) (0.05487) (0.05247) (0.05026) (0.10689) (0.05964) (0.05288) (0.05242) [ 1.22827] [ 2.04775] [ 0.59034] [-2.26302] [ 1.76682] [-1.14206] [ 1.11162] [-0.82430] PPC2(-1) -0.000959 (0.00359) [-0.26693] 0.130892 -0.012323 -0.125997 -0.184173 -0.182689 0.038570 0.114309 0.004019 (0.09037) (0.06530) (0.06245) (0.05981) (0.12721) (0.07098) (0.06294) (0.06239) [ 1.44835] [-0.18872] [-2.01769] [-3.07913] [-1.43611] [ 0.54338] [ 1.81624] [ 0.06442] PPC3(-1) -0.002025 (0.00388) [-0.52190] 0.022994 -0.129202 -0.255167 -0.023236 0.167034 -0.184578 -0.116755 0.061186 (0.09761) (0.07053) (0.06745) (0.06461) (0.13740) (0.07667) (0.06798) (0.06739) [ 0.23556] [-1.83192] [-3.78310] [-0.35966] [ 1.21565] [-2.40750] [-1.71751] [ 0.90794] PPC4(-1) 0.001815 (0.00378) [ 0.48008] -0.153843 -0.096906 0.010071 0.151000 0.159862 -0.006200 0.071501 -0.081184 (0.09513) (0.06873) (0.06573) (0.06296) (0.13391) (0.07472) (0.06625) (0.06568) [-1.61718] [-1.40986] [ 0.15321] [ 2.39829] [ 1.19382] [-0.08298] [ 1.07927] [-1.23613] WPC1(-1) 0.004599 (0.00217) [ 2.12001] 0.052290 0.166444 0.013098 0.023384 0.166242 -0.088716 0.053870 0.109730 (0.05458) (0.03944) (0.03772) (0.03612) (0.07683) (0.04287) (0.03801) (0.03768) [ 0.95801] [ 4.22052] [ 0.34728] [ 0.64730] [ 2.16375] [-2.06942] [ 1.41720] [ 2.91198] WPC2(-1) -0.006789 (0.00350) [-1.93802] 0.054954 -0.112318 0.038343 -0.226339 -0.236566 -0.042876 0.015309 -0.089562 (0.08813) (0.06368) (0.06090) (0.05833) (0.12406) (0.06922) (0.06138) (0.06085) [ 0.62352] [-1.76379] [ 0.62961] [-3.88020] [-1.90686] [-0.61939] [ 0.24942] [-1.47194] WPC3(-1) 0.000466 (0.00388) [ 0.11994] -0.067186 0.280274 0.019681 0.132140 0.338311 -0.023201 0.329590 -0.137897 (0.09774) (0.07062) (0.06754) (0.06469) (0.13758) (0.07677) (0.06807) (0.06748) [-0.68740] [ 3.96881] [ 0.29142] [ 2.04272] [ 2.45902] [-0.30222] [ 4.84217] [-2.04361] WPC4(-1) 0.000172 (0.00392) [ 0.04383] 0.060918 0.253425 0.101835 0.156239 0.083618 -0.112501 0.211667 0.119580 (0.09855) (0.07120) (0.06809) (0.06522) (0.13872) (0.07740) (0.06863) (0.06803) [ 0.61816] [ 3.55922] [ 1.49551] [ 2.39548] [ 0.60280] [-1.45349] [ 3.08423] [ 1.75764] C 0.006138 (0.00364) [ 1.68523] 0.022357 -0.012024 -0.007139 -0.014577 -0.057912 0.001915 -0.023653 0.002877 (0.09164) (0.06621) (0.06332) (0.06065) (0.12899) (0.07198) (0.06382) (0.06327) [ 0.24396] [-0.18160] [-0.11274] [-0.24034] [-0.44895] [ 0.02660] [-0.37062] [ 0.04548] R-squared 0.047153 0.041456 0.202875 0.092082 0.152787 0.116658 0.061543 0.207822 0.120520 174 Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent 0.007815 0.640899 0.054221 1.198677 346.1442 -2.948633 -2.798223 0.006365 0.054434 Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 0.001883 405.7201 1.364222 1.047583 -389.2182 3.501914 3.652324 0.012812 1.365508 0.169966 211.8030 0.985684 6.164758 -315.1174 2.851907 3.002317 -0.005941 1.081907 0.054599 193.7131 0.942652 2.456635 -304.9397 2.762629 2.913039 0.010698 0.969490 0.117811 177.7213 0.902904 4.368264 -295.1173 2.676467 2.826877 0.005190 0.961304 0.080190 803.8895 1.920304 3.198906 -467.1712 4.185713 4.336123 -0.010236 2.002262 0.022799 250.2852 1.071493 1.588456 -334.1491 3.018852 3.169262 -0.001347 1.083920 0.175118 196.7685 0.950057 6.354524 -306.7238 2.778279 2.928689 0.005745 1.046053 0.084211 193.3750 0.941829 3.319309 -304.7405 2.760882 2.911292 0.004637 0.984179 SPC3 SPC4 WPC1 WPC2 WPC3 WPC4 0.006249 0.004174 -2287.059 20.85139 22.20508 Thị trường Singapore Vector Autoregression Estimates Date: 10/15/21 Time: 00:13 Sample (adjusted): 2001M02 2020M01 Included observations: 228 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] SGRETURNS SPC1 SPC2 SGRETURNS(-1) 0.014627 (0.12409) [ 0.11788] -2.599795 -2.056855 1.003587 -3.709257 1.290434 0.354979 2.964809 4.240057 (1.52390) (2.25108) (2.04862) (1.92238) (4.03151) (2.25865) (2.00435) (1.95233) [-1.70601] [-0.91372] [ 0.48988] [-1.92952] [ 0.32009] [ 0.15716] [ 1.47918] [ 2.17179] SPC1(-1) -0.001624 (0.00339) [-0.47933] -0.100518 -0.001545 0.021319 0.055154 -0.192578 -0.044506 0.100946 0.013276 (0.04162) (0.06148) (0.05595) (0.05250) (0.11010) (0.06168) (0.05474) (0.05332) [-2.41525] [-0.02513] [ 0.38105] [ 1.05056] [-1.74910] [-0.72151] [ 1.84412] [ 0.24900] SPC2(-1) 0.002536 (0.00426) [ 0.59576] 0.013437 -0.026605 -0.028184 -0.149507 0.025074 -0.026809 0.088642 -0.031098 (0.05227) (0.07722) (0.07027) (0.06594) (0.13829) (0.07748) (0.06875) (0.06697) [ 0.25706] [-0.34454] [-0.40107] [-2.26727] [ 0.18132] [-0.34603] [ 1.28927] [-0.46437] SPC3(-1) -0.008918 (0.00390) [-2.28531] 0.045037 0.032977 -0.268863 -0.129925 -0.245752 0.089566 0.047752 -0.040246 (0.04792) (0.07079) (0.06443) (0.06046) (0.12678) (0.07103) (0.06303) (0.06140) [ 0.93977] [ 0.46583] [-4.17326] [-2.14912] [-1.93836] [ 1.26095] [ 0.75757] [-0.65550] SPC4(-1) 0.004002 (0.00425) [ 0.94071] 0.112503 -0.033806 -0.038670 -0.219615 0.090568 -0.062467 -0.002986 -0.005248 (0.05224) (0.07717) (0.07023) (0.06590) (0.13821) (0.07743) (0.06871) (0.06693) [ 2.15349] [-0.43807] [-0.55062] [-3.33244] [ 0.65530] [-0.80675] [-0.04346] [-0.07841] WPC1(-1) 0.005549 (0.00361) [ 1.53781] 0.135327 0.106489 0.086008 0.015672 0.164846 -0.093936 0.016288 0.017321 (0.04431) (0.06546) (0.05957) (0.05590) (0.11724) (0.06568) (0.05829) (0.05677) [ 3.05376] [ 1.62675] [ 1.44373] [ 0.28034] [ 1.40611] [-1.43018] [ 0.27945] [ 0.30509] WPC2(-1) -0.005032 (0.00415) [-1.21259] 0.056706 -0.103252 -0.112627 0.010510 -0.265590 -0.022001 0.026249 -0.135959 (0.05096) (0.07528) (0.06851) (0.06428) (0.13481) (0.07553) (0.06702) (0.06529) [ 1.11279] [-1.37166] [-1.64406] [ 0.16349] [-1.97007] [-0.29130] [ 0.39163] [-2.08254] WPC3(-1) 0.007496 (0.00415) [ 1.80459] -0.004976 -0.105870 0.198579 -0.026585 0.378210 -0.080034 0.348786 -0.125386 (0.05101) (0.07536) (0.06858) (0.06435) (0.13495) (0.07561) (0.06710) (0.06535) [-0.09755] [-1.40495] [ 2.89569] [-0.41312] [ 2.80249] [-1.05853] [ 5.19832] [-1.91856] 175 WPC4(-1) -0.000851 (0.00421) [-0.20221] -0.056899 -0.023678 0.103782 0.008585 0.100819 -0.131078 0.240794 0.131966 (0.05168) (0.07634) (0.06948) (0.06519) (0.13672) (0.07660) (0.06797) (0.06621) [-1.10097] [-0.31015] [ 1.49379] [ 0.13169] [ 0.73740] [-1.71122] [ 3.54241] [ 1.99314] C 0.002671 (0.00396) [ 0.67459] -0.049677 0.015011 -0.009200 0.000275 -0.029895 0.001699 -0.015895 -0.009830 (0.04862) (0.07183) (0.06537) (0.06134) (0.12864) (0.07207) (0.06396) (0.06230) [-1.02164] [ 0.20898] [-0.14074] [ 0.00449] [-0.23240] [ 0.02357] [-0.24853] [-0.15780] R-squared 0.074946 0.092416 0.039314 0.137755 0.115434 0.105857 0.042323 0.190241 0.132096 Adj R-squared 0.036755 0.054947 0.000347 0.102158 0.078915 0.068943 0.002786 0.156811 0.096265 Sum sq resids 0.770888 116.2662 253.7014 210.1174 185.0190 813.7196 255.4110 201.1355 190.8298 S.E equation 0.059466 0.730295 1.078781 0.981754 0.921255 1.932009 1.082409 0.960541 0.935610 F-statistic 1.962422 2.466449 0.991240 3.869814 3.160948 2.867647 1.070462 5.690657 3.686638 Log likelihood 325.0916 246.7431 335.6946 314.2066 299.7049 468.5568 336.4602 309.2262 303.2301 Akaike AIC -2.763961 2.252133 3.032409 2.843917 2.716709 4.197867 3.039125 2.800230 2.747633 Schwarz SC -2.613551 2.402543 3.182819 2.994327 2.867119 4.348276 3.189535 2.950639 2.898043 Mean dependent 0.002991 0.059864 0.007894 0.004258 0.008936 0.010236 0.001347 0.005745 0.004637 S.D dependent 0.060590 0.751225 1.078593 1.036102 0.959909 2.002262 1.083920 1.046053 0.984179 Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 0.001209 0.000807 2099.788 19.20867 20.56236 176 PHỤ LỤC PHẢN ỨNG XUNG Thị trường Singapore Thị trường Malaysia 177 Thị trường Indonesia Thị trường Phillippines 178 Thị trường Thái Lan 179 PHỤ LỤC KẾT QUẢ PHÂN RÃ PHƯƠNG SAI Variance Decomposition of SGRETURNS: Period S.E USA JPN HKG KOR SGP MYS THA IND PHL 10 0.059741 0.061698 0.061835 0.061842 0.061842 0.061842 0.061842 0.061842 0.061842 0.061842 51.60403 49.89211 49.96556 49.95806 49.95787 49.95783 49.95783 49.95783 49.95783 49.95783 0.441302 0.809884 0.819518 0.823666 0.823679 0.823687 0.823687 0.823687 0.823687 0.823687 19.17946 18.84994 18.82175 18.82211 18.82200 18.82199 18.82199 18.82199 18.82199 18.82199 2.247479 2.126948 2.131123 2.130652 2.130652 2.130654 2.130654 2.130654 2.130654 2.130654 26.52772 25.04613 24.96535 24.96271 24.96264 24.96265 24.96265 24.96265 24.96265 24.96265 0.000000 1.249985 1.260814 1.262925 1.263147 1.263162 1.263163 1.263164 1.263164 1.263164 0.000000 0.003639 0.004673 0.004706 0.004765 0.004765 0.004765 0.004765 0.004765 0.004765 0.000000 1.433245 1.428651 1.429880 1.429890 1.429890 1.429891 1.429891 1.429891 1.429891 0.000000 0.588119 0.602555 0.605289 0.605355 0.605367 0.605367 0.605367 0.605367 0.605367 Variance Decomposition of MARETURNS: Period 10 S.E US JP HK KOR SGP MYS THA IND PHL 0.037005 0.038883 0.039000 0.039006 0.039006 0.039006 0.039006 0.039006 0.039006 0.039006 18.32995 21.41438 21.59454 21.60385 21.60391 21.60391 21.60391 21.60391 21.60391 21.60391 0.097036 0.164545 0.259502 0.262419 0.262642 0.262644 0.262644 0.262644 0.262644 0.262644 11.12256 10.82826 10.87337 10.87863 10.87881 10.87882 10.87882 10.87882 10.87882 10.87882 2.513993 2.375360 2.375083 2.375381 2.375363 2.375363 2.375363 2.375363 2.375363 2.375363 10.83452 9.885471 9.833054 9.830082 9.830018 9.830017 9.830017 9.830017 9.830017 9.830017 57.10195 51.78711 51.48377 51.46816 51.46776 51.46775 51.46775 51.46775 51.46775 51.46775 0.000000 0.099766 0.120278 0.121246 0.121265 0.121266 0.121266 0.121266 0.121266 0.121266 0.000000 3.146294 3.156038 3.155675 3.155657 3.155659 3.155659 3.155659 3.155659 3.155659 0.000000 0.298812 0.304364 0.304561 0.304571 0.304571 0.304571 0.304571 0.304571 0.304571 KOR SGP MYS THA IND PHL 7.118038 6.836649 6.798412 6.797740 6.797696 6.797696 6.797696 6.797696 6.797696 6.797696 5.406752 5.482336 5.456019 5.454592 5.454552 5.454551 5.454551 5.454551 5.454551 5.454551 0.168835 0.660736 0.670075 0.670017 0.670015 0.670015 0.670015 0.670015 0.670015 0.670015 49.48769 46.62494 46.36391 46.35158 46.35126 46.35126 46.35126 46.35126 46.35126 46.35126 0.000000 1.566444 1.603504 1.603441 1.603443 1.603443 1.603443 1.603443 1.603443 1.603443 0.000000 0.086096 0.089176 0.089900 0.089902 0.089902 0.089902 0.089902 0.089902 0.089902 SGP MYS THA IND PHL 8.126853 7.335582 7.287980 7.286195 7.286143 7.286142 7.286142 7.286142 7.286142 7.286142 2.874129 3.393694 3.372996 3.372151 3.372131 3.372131 3.372131 3.372131 3.372131 3.372131 4.034469 3.820349 3.806563 3.805736 3.805751 3.805752 3.805752 3.805752 3.805752 3.805752 48.79883 44.15669 43.90963 43.89878 43.89847 43.89847 43.89847 43.89847 43.89847 43.89847 0.000000 0.058258 0.081533 0.081589 0.081607 0.081610 0.081610 0.081610 0.081610 0.081610 Variance Decomposition of THRETURNS: Period S.E US JP HK 10 Period 10 0.058138 0.060000 0.060169 0.060177 0.060177 0.060177 0.060177 0.060177 0.060177 0.060177 28.83117 29.16900 29.34306 29.35136 29.35133 29.35133 29.35133 29.35133 29.35133 29.35133 1.766224 1.759590 1.797437 1.799236 1.799446 1.799450 1.799450 1.799450 1.799450 1.799450 7.221293 7.814207 7.878400 7.882132 7.882350 7.882354 7.882354 7.882354 7.882354 7.882354 Variance Decomposition of INRETURNS: S.E US JP HK KOR 0.057744 0.060920 0.061126 0.061134 0.061134 0.061134 0.061134 0.061134 0.061134 0.061134 23.09212 27.49040 27.67842 27.67996 27.68012 27.68011 27.68011 27.68011 27.68011 27.68011 0.853053 1.445927 1.466493 1.473846 1.473929 1.473931 1.473931 1.473931 1.473931 1.473931 7.376766 7.920580 8.000465 8.006921 8.007059 8.007060 8.007060 8.007060 8.007060 8.007060 4.843778 4.378514 4.395917 4.394819 4.394789 4.394788 4.394788 4.394788 4.394788 4.394788 180 Period 10 Variance Decomposition of PHRETURNS: S.E US JP HK KOR 0.053581 0.055329 0.055515 0.055523 0.055524 0.055524 0.055524 0.055524 0.055524 0.055524 22.74920 23.33791 23.54528 23.55323 23.55302 23.55303 23.55303 23.55303 23.55303 23.55303 0.013138 0.760237 0.795544 0.796475 0.796908 0.796908 0.796908 0.796908 0.796908 0.796908 4.923905 5.510181 5.573989 5.576547 5.576791 5.576791 5.576791 5.576791 5.576791 5.576791 1.938221 1.843200 1.831696 1.834262 1.834256 1.834255 1.834255 1.834255 1.834255 1.834255 SGP MYS THA IND PHL 6.956210 7.503483 7.498980 7.498633 7.498654 7.498656 7.498656 7.498656 7.498656 7.498656 1.180735 1.392835 1.446913 1.449863 1.449974 1.449981 1.449981 1.449981 1.449981 1.449981 2.963420 2.834432 2.815799 2.815431 2.815413 2.815416 2.815415 2.815415 2.815415 2.815415 6.865293 7.106852 7.091816 7.089865 7.089823 7.089825 7.089825 7.089825 7.089825 7.089825 52.40987 49.71087 49.39999 49.38569 49.38516 49.38514 49.38514 49.38514 49.38514 49.38514 Cholesky Ordering: US JP HK KOR SGP MYS THA IND PHL 181 PHỤ LỤC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CỦA VIỆT NAM Data: Time span: Jan 2008 – Jan 2020 VNCPI 0.005685 0.003571 0.039117 -0.007560 0.007888 1.721235 6.712706 VNER 0.002649 0.000220 0.070787 -0.016139 0.009466 3.446718 22.27126 VNIPI 0.010022 0.007795 0.332150 -0.238815 0.066597 0.708610 10.61797 VNIR -0.004042 -0.003554 0.844660 -0.324138 0.087027 6.100876 65.49159 Jarque-Bera Probability 153.8087 0.000000 2513.406 0.000000 360.2520 0.000000 24324.49 0.000000 73.70310 0.000000 49.23669 0.000000 20853.95 0.000000 Sum Sum Sq Dev 0.818637 0.008898 0.381446 0.012812 1.443184 0.634221 -0.581989 1.083032 1.723580 0.037994 0.103995 0.864635 -349.1255 51195.73 Observations 144 144 144 144 144 144 144 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis VNM1 VNRETURNS VNTB 0.011969 0.000722 -2.424483 0.011797 0.007712 -0.515797 0.078259 0.246747 78.88372 -0.054144 -0.274558 -176.6667 0.016300 0.077759 18.92121 0.169362 -0.721462 -6.267947 6.488426 5.474689 60.60651 PCA Principal Components Analysis Date: 04/24/20 Time: 01:12 Sample: 2008M02 2020M01 Included observations: 144 Computed using: Ordinary correlations Extracting of possible components Eigenvalues: (Sum = 6, Average = 1) Number Value Difference Proportion Cumulative Value Cumulative Proportion 1.472591 1.161506 1.001277 0.912395 0.791661 0.660570 0.311085 0.160229 0.088882 0.120735 0.131091 - 0.2454 0.1936 0.1669 0.1521 0.1319 0.1101 1.472591 2.634097 3.635374 4.547770 5.339430 6.000000 0.2454 0.4390 0.6059 0.7580 0.8899 1.0000 Eigenvectors (loadings): Variable VNCPI VNER VNIPI VNIR VNM1 VNTB PC PC PC PC PC PC 0.569757 0.216663 -0.177254 0.411403 -0.628712 0.180232 0.028889 -0.687559 0.514638 0.510062 -0.028961 -0.023961 0.103487 0.000880 0.290711 -0.248906 0.110516 0.911377 0.161616 0.398139 0.771913 -0.277855 -0.206315 -0.315828 -0.705159 0.433036 0.135277 0.487218 -0.155127 0.188377 0.374786 0.366449 0.071180 0.440506 0.724595 -0.033176 VNCPI VNER VNIPI VNIR VNM1 VNTB Ordinary correlations: 182 VNCPI VNER VNIPI VNIR VNM1 VNTB 1.000000 0.066495 -0.045398 0.132596 -0.281456 0.084905 1.000000 -0.123279 -0.103572 -0.130096 0.019263 1.000000 0.002255 0.051117 0.000099 1.000000 -0.222276 0.010929 1.000000 -0.044771 1.000000 Principal Components Analysis Date: 04/24/20 Time: 01:14 Sample: 2008M02 2020M01 Included observations: 144 Computed using: Ordinary correlations Extracting of possible components Eigenvalues: (Sum = 9, Average = 1) Number Value 4.318707 1.236350 1.059433 0.897861 0.559566 0.367098 0.309733 0.234179 0.017073 Difference Proportion 3.082357 0.176917 0.161572 0.338295 0.192467 0.057365 0.075554 0.217106 - 0.4799 0.1374 0.1177 0.0998 0.0622 0.0408 0.0344 0.0260 0.0019 Cumulative Cumulative Value Proportion 4.318707 5.555057 6.614490 7.512351 8.071916 8.439015 8.748748 8.982927 9.000000 0.4799 0.6172 0.7349 0.8347 0.8969 0.9377 0.9721 0.9981 1.0000 Eigenvectors (loadings): Variable GOL HK JP KOR OIL US WIPI WMSCI WR PC 0.061483 0.421192 0.373935 0.396988 0.308690 0.442777 0.130371 0.461575 0.001074 PC PC PC PC PC PC PC 0.794293 -0.200652 0.269872 0.243238 0.356671 0.100580 0.232363 0.149107 0.003358 -0.022818 0.169459 -0.100981 0.361698 -0.787943 -0.277332 0.194905 -0.220788 -0.054901 0.455687 0.590553 0.363875 0.160813 0.098593 -0.047140 0.164682 -0.761504 0.109102 0.430306 0.055863 -0.235306 0.397121 -0.827412 -0.056050 0.018833 0.003388 -0.060002 0.033214 -0.123845 0.080567 0.194440 -0.595136 0.023951 -0.487201 -0.437028 0.602247 0.429491 0.010217 0.048342 0.069994 0.002308 0.028015 -0.113931 0.070475 0.178388 -0.370914 -0.021741 -0.000949 0.814720 0.571799 0.038118 0.046630 -0.062813 -0.040352 Ordinary correlations: GOL HK JP KOR OIL US WIPI WMSCI WR GOL HK 1.000000 0.230326 1.000000 -0.177549 0.611313 0.180490 0.729790 0.163900 0.487971 0.041206 0.727366 -0.139894 0.166264 0.110927 0.803726 -0.028152 -0.004757 JP 1.000000 0.539870 0.371841 0.690990 0.171267 0.730056 0.048630 KOR OIL US WIPI WMSCI 1.000000 0.439369 1.000000 0.691525 0.489158 1.000000 0.100915 0.265109 0.214542 1.000000 0.741166 0.529154 0.972086 0.195767 1.000000 0.046836 -0.016865 -0.016481 -0.059114 -0.020082 183 Dependent Variable: VNRETURNS Method: Least Squares Date: 04/24/20 Time: 01:19 Sample: 2008M02 2020M01 Included observations: 144 HAC standard errors & covariance (Bartlett kernel, Newey-West fixed bandwidth = 5.0000) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C VPC1 VPC2 VPC3 VPC4 WPC1 WPC2 WPC3 0.000722 -0.011694 0.008460 -0.000906 -0.021416 0.018826 -0.004260 -0.003096 0.005245 0.006840 0.004976 0.003583 0.005425 0.003393 0.003942 0.004376 0.137680 -1.709567 1.700171 -0.252831 -3.947903 5.547887 -1.080865 -0.707472 0.8907 0.0896 0.0914 0.8008 0.0001 0.0000 0.2817 0.4805 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob(Wald F-statistic) Period 10 S.E US 0.371161 0.338794 0.063229 0.543716 197.3710 11.46737 0.000000 0.000000 JP Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Wald F-statistic HK KOR SGP 0.000722 0.077759 -2.630153 -2.465163 -2.563111 1.676738 9.438028 MYS THA IND PHL VN 0.068420 26.24065 1.042977 3.587095 0.142701 0.134074 0.747029 0.000357 0.462545 0.053428 67.58914 0.073810 23.58347 3.570620 4.283949 0.227037 0.712632 1.569964 0.511481 2.770321 4.657230 58.11329 0.076257 22.14123 5.649429 4.273660 0.253581 0.702706 1.749836 0.707619 2.771820 7.030814 54.71931 0.077197 21.68675 5.632241 4.695768 0.267896 0.697824 1.797754 0.713103 2.713631 6.910539 54.88450 0.077546 21.54390 5.606604 4.697745 0.374495 0.748096 1.856375 0.740143 2.689651 6.883420 54.85957 0.077691 21.47155 5.753884 4.681968 0.390396 0.751509 1.864735 0.752071 2.806083 6.869156 54.65865 0.077738 21.45363 5.836235 4.676278 0.393386 0.755731 1.864075 0.751169 2.805897 6.863642 54.59995 0.077769 21.44121 5.847555 4.676056 0.393272 0.755133 1.865328 0.771346 2.807461 6.863537 54.57910 0.077775 21.43830 5.848275 4.679107 0.393539 0.755038 1.865511 0.775392 2.807468 6.863220 54.57415 0.077777 21.43730 5.848144 4.680828 0.394266 0.755003 1.865422 0.775370 2.808046 6.862913 54.57270 Cholesky Ordering: US JP HK KOR SGRETURNS MARETURNS THRETURNS PHRETURNS INRETURNS VNRETURNS 184 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU ĐÃ CỐNG BỐ Bài báo đăng Tạp chí Khoa học Nguyễn Thị Thanh Phương, Vũ Thị Thanh Xuân, Nguyễn Thị Hoàng Anh (2021) Ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đến thị trường cổ phiếu nước Đơng Nam Á, Tạp chí khoa học trị, xuất tháng 09/2021 Nguyễn Thị Thanh Phương (2021) Tăng cường phát triển ngân hàng xanh Asean – Một số kiến nghị cho thị trường Việt nam, Tạp chí hỗ trợ phát triển số 173, tháng 6/2021 Nguyễn Thị Thanh Phương Nguyễn Thị Hoàng Anh (2021): Nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố vĩ mô thị trường quốc tế đến thị trường chứng khốn Việt Nam, Tạp chí kinh tế Dự báo, dự kiến xuất tháng 12/2021 Đề tài NCKH Nguyễn Thị Thanh Phương cộng (2017), Nghiên cứu giải pháp hỗ trợ xuất nông sản chủ lực Tỉnh Bắc Giang- chủ nhiệm Đề tài NCKH Cấp TỉnhUBND Tỉnh Bắc Giang Bài viết Hội thảo nước quốc tế Nguyễn Thị Thanh Phương (2013), Estimating minimum variance portfolio of stocks in S&P 900, Hội thảo quốc tế: Financial markets and macroeconomic policy ISBN: 987-604-911-430-4 Nguyễn Thị Thanh Phương cộng (2015), Factors that affect stockreturn: evidence of petroleum and gas industry in Vietnam’s stock market, Hội thảo: Development of emerging financial market, ISBN: 987-604-938877-4 2015 Nguyễn Thị Thanh Phương (2014) Enterprise risk management can increase firm value by reducing tax burden: a literature review Hội thảo: Finance and Financial Market development, ISBN: 987-604-93-8876-7 Public ... dụng) vào danh mục đầu tư ngang dựa lợi suất đầu tư ước tính rủi ro cơng cụ để xếp thứ tự Thang điểm hữu dụng xem công cụ để xếp thứ tự danh mục đầu tư Những giá trị hữu dụng cao gán cho danh mục... tương quan hai biến số dương ngược lại Hệ số tương quan dương thể mức sinh lời hai chứng khốn có quan hệ chiều nhau, hệ số tương quan dương lớn hai chứng khốn có dao động giống Hệ số tương quan +1... Theo Hume Macmillan (2007), giá cổ phiếu Mỹ Nhật Bản có mối tương quan tiêu cực với lãi suất dài hạn Al-Sharkas (2007) Jordan Adam Twenebboah (2008) cho Ghana cho thấy mối quan hệ giá cổ phiếu