CTCP TẬP ĐOÀN GELEX (HSX: GEX) BÁO CÁO LẦN ĐẦU Ngày 14 tháng 09 năm 2021

CTCP TẬP ĐOÀN GELEX (HSX: GEX) BÁO CÁO LẦN ĐẦU Ngày 14 tháng 09 năm 2021 GEX: TÁI CẤU TRÚC TẬP ĐỒN GEX - MUA THƠNG TIN CỔ PHIẾU (ngày 14/09/2021) Sàn giao dịch HOSE Thị giá (đồng) 23.800 KLGD TB 10 ngày Vốn hoá (tỷ đồng) Số lượng CPLH % sở hữu nước GEX doanh nghiệp dẫn đầu ngành thiết bị điện Việt Nam, sản xuất kinh doanh thiết bị chuỗi giá trị ngành điện từ đầu vào đầu ra: từ sản xuất điện (năng lượng tái tạo), truyền tải điện (cáp điện, máy biến áp) đến hộ sử dụng điện (động điện, đồng hồ điện) Với nhu cầu điện Việt Nam tăng trưởng nhanh thuận lợi cho tăng trưởng GEX • Hợp BCTC với Viglacera (HOSE: VGC) từ Q2/2021 giúp GEX ghi nhận bước chuyển biến lớn KQKD, từ giúp bảng cân đối GEX trở nên tích cực Đồng thời, VGC doanh nghiệp dẫn đầu mảng khu công nghiệp miền Bắc vật liệu xây dựng nước • Tái cấu tập đồn dần niêm yết công ty sub-holding lớn giúp doanh nghiệp quản trị hiệu Gelex Electric dự kiến giao dịch UPCOM từ Q4/2021 • Doanh nghiệp dự kiến bắt đầu ghi nhận KQKD dòng tiền lớn từ dự án lượng tái tạo từ cuối năm 2021, đầu năm 2022 11,128,510 18,592 781,190,400 15% Dự phóng kết kinh doanh 2021 CHUN VIÊN PHÂN TÍCH Hồng Anh Tuấn hatuan1@vcbs.com.vn +84-24 3936 6990 ext 7243 • Doanh thu thuần: 30,261 tỷ đồng (+68.6% yoy, 106% KHKD 2021) • Lợi nhuận trước thuế: 2,098 tỷ đồng (+75.3% yoy, 163% KHKD 2021) Theo đó, khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 31,460 đồng/cp (+32.2%) Chỉ tiêu tài 2019 2020 2021F 2022F 15,315 17,949 30,261 31,875 11.80% 17.20% 68.60% 5.33% 852 980 1,679 2,055 -33.58% 14.92% 71.36% 22.41% 8,677 8,215 19,301 20,905 0.40 0.44 0.36 0.37 17.88% 14.64% 17.49% 18.52% ROA – TTM (%) 4.43% 4.05% 4.25% 3.79% ROE – TTM (%) 10.24% 11.60% 12.20% 10.22% 1,326 1,682 1,199 1,600 DTT (tỷ đồng) +/- yoy (%) LNST (tỷ đồng) +/- yoy (%) VCSH (tỷ đồng) Nợ/TTS TS LN gộp (%) Hệ thống báo cáo phân tích VCBS EPS - TTM (đồng) www.vcbs.com.vn/vn/Services/AnalysisResearch VCBS Bloomberg Page: Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | GEX – BÁO CÁO LẦN ĐẦU TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP Lịch sử trình tăng vốn điều lệ Cơng ty Cổ phần Tập đồn Gelex tiền thân Tổng Công ty Thiết bị kỹ thuật điện thành lập ngày 27/10/1995 Bộ Công Nghiệp Nặng (nay Bộ Công Thương) Hoạt động kinh doanh chủ yếu công ty lĩnh vực sản xuất kinh doanh thiết bị điện Công ty chuyển đổi thành mơ hình cơng ty cổ phần tổ chức bán đấu giá cổ phần công chúng HNX năm 2010 Vốn điều lệ công ty đạt 7,812 tỷ đồng Các kiện quan trọng hoạt động sản xuất kinh doanh GEX: • 1995: Thành lập Tổng Công ty Thiết bị kỹ thuật điện trực thuộc Bộ Công Nghiệp Nặng (nay Bộ Cơng Thương) • 2010: Cổ phần hóa thực đấu giá lần đầu cơng chúng HNX • 2015: Tăng vốn điều lệ từ 1.400 tỷ lên 1.550 tỷ cho cổ đơng chiến lược CTCP Chứng khốn Bản Việt (HSX: VCI) Cổ phiếu cơng ty (GEX) thức giao dịch UPCOM Bộ Cơng Thương thối 100% vốn cơng ty • 2016: Tái cấu trúc Tổng công ty Mở rộng hoạt động kinh doanh sang lĩnh vực lượng • 2017: Tăng vốn điều lệ từ 1.550 tỷ lên 2.668 tỷ cho cổ đông hữu Mở rộng hoạt động kinh doanh sang lĩnh vực logistic dựa vào việc mua 51.03% CTCP Kho vận Miền Nam (Sotrans) • 2018: Tăng vốn điều lệ lên 4,066 tỷ đồng Chuyển mơ hình quản lý theo hướng cơng ty holding Cổ phiếu cơng ty (GEX) thức niêm yết HSX Sở hữu chi phối Nhà máy nước Sông Đà khởi công phân kỳ - giai đoạn Dự án nước Sông Đà Khởi công dự án điện mặt trời Ninh Thuận công suất 50MW • 2019: Tăng vốn điều lệ lên 4,882 tỷ đồng Dự án điện mặt trời Ninh Thuận vào hoạt động, bắt đầu triển khai dự án điện gió Quảng Trị cơng suất 90MW • 2021: Tăng vốn điều lệ lên tỷ đồng Sở hữu chi phối 50.21% Tổng cơng ty Viglacera Q trình tăng vốn điều lệ 7,811 4,882 4,882 2019 2020 4,066 2,668 1,400 2014 1,550 1,550 2015 2016 Phát hành cổ đông chiến lược VCI Bộ Công Thương 2017 Bán ưu đãi 2:1 giá 18.000đ/cp Chia cổ tức cổ phiếu 15% 2018 Thưởng cổ phiếu 5:1 Thưởng cổ phiếu 20:3 2021F Bán ưu đãi 10:6 giá 12.000đ/cp Nguồn: GEX Cơ cấu cổ đông Hiện tại, nhóm cổ đơng lớn cơng ty thuộc gia đình ơng Nguyễn Văn Tuấn, chiếm 34.09% cổ phần GEX (sở hữu trực tiếp 20.79% gián tiếp thông qua công ty TNHH MTV Đầu Tư GEX 13.3%) Ngồi ra, cơng ty cịn quan tâm đầu tư tổ chức tài lớn Phịng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | GEX – BÁO CÁO LẦN ĐẦU Cơ cấu cổ đông Khác 50% Nguyễn Văn Tuấn* 34% Eco&More Investment 3% MHC Tổ chức tài 3% chính** 10% Nguồn: Bloomberg *ơng Tuấn nhóm có liên quan **bao gồm quỹ đầu tư sở hữu 1% 5% GEX Công ty công ty liên kết Năm 2016, Tổng Công ty thực tái cấu trúc cấu tổ chức mô hinh hoạt động mơ hình cơng ty holdings dựa mảng (1) Sản xuất phân phối thiết bị điện (2) Hạ tầng bao gồm sản xuất điện, nước, khu công nghiệp hạ tầng khu công nghiệp Năm 2021, cơng ty dần hồn thiện mơ hình cơng ty quản lý vốn chuyên nghiệp, tăng sở hữu công ty Đồng thời, công ty q trình niêm yết dần cơng ty sub-holdings, Gelex Electric dự kiến giao dịch UPCOM vào Q4/2021 Sơ đồ cơng ty tập đồn Gelex *Viglacera dự kiến đưa mảng Gelex Infrastructure Q3/2021 Phịng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | GEX – BÁO CÁO LẦN ĐẦU ĐẶC ĐIỂM HOẠT ĐỘNG Lĩnh vực hoạt động nhóm sản phẩm GEX hoạt động sản xuất kinh doanh lĩnh vực (1) Thiết bị điện (2) Hạ tầng Ngồi ra, cơng ty cịn triển khai thêm dự án thuộc mảng (3) Năng lượng (4) Bất động sản Trước năm 2021, doanh thu với lợi nhuận cơng ty đến từ mảng thiết bị điện Tại Q2/2021, sau hợp với VGC, công ty có đóng góp đáng kể đến từ mảng hạ tầng Cơ cấu doanh thu 22% 5% Cơ cấu lợi nhuận gộp 4% 5% 35% 16% 4% 51% 77% 90% 74% 13% Thiết bị điện *Vịng ngồi H1/2021, vòng 2020 Năng lượng Vận tải Hạ tầng Khác Nguồn: GEX, VCBS Thiết bị điện Vị dẫn đầu Với 20 năm kinh nghiệm, Tổng công ty cổ phần Thiết bị điện Việt Nam công ty tiếp tục khẳng định vị thếm thương hiệu số ngành sản xuất phân phối thiết bị điện Việt Nam Trong đó, Cadivi (HOSE: CAV) chiếm doanh thu lợi nhuận chủ yếu mảng thiết bị điện (chiếm 57% doanh thu 51% lợi nhuận gộp H1.2021) KQKD Thiết bị điện Cơ cấu doanh thu 16,000 14,000 3,527 Tỷ đồng 12,000 10,000 8,000 1,207 1,647 2,018 4,113 6,000 4,000 6,825 8,546 9,030 10,579 1,613 4,456 2,000 5,555 2017 2018 Cadivi 2019 Khác 2020 H1.2020 H1.2021 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% CFT 24% EMIC 6% HEM 3% CADIVI 53% THIBIDI 14% Biên LNG Nguồn: GEX Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | GEX – BÁO CÁO LẦN ĐẦU Sản phẩm thiết bị điện Gelex Động điện (Hem) Cáp điện (Cadivi) Công tơ điện (Emic) Máy biến áp (Thibidi) Dây đồng (CFT) Nguồn: VCBS tổng hợp Năng lực sản xuất Cadivi có nhà máy nằm miền Bắc-Trung-Nam với công suất sản xuất đạt 60.000 đồng/năm, 40.000 nhôm/năm 20.000 hạt nhựa PVC (sử dụng nội Cadivi) Chi phí đầu vào Trong cấu chi phí sản xuất kinh doanh mảng thiết bị điện, chi phí nguyên vật liệu chiếm 90% tổng loại chi phí Trong đó, ngun vật lệu Cadivi (chiếm tỷ trọng cấu kinh doanh mảng này) chủ yếu đồng (54%), nhôm (16%) hạt nhựa nhựa PVC (26%) Diễn biến giá đồng thời gian gần có xu hướng tăng lên từ cuối năm 2020 đến Điều chủ yếu diễn biến gián đoạn nguồn cung toàn cầu COVID-19 Đồng giới chủ yếu lấy nguồn cung từ việc tái chế (đồng tái chế 100%) diễn biến dịch bệnh phức tạp khiến việc thu thập nguyên liệu dể tái chế khó khăn Diễn biến giá NVL - Biên LNG 12,000 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% USD/tấn 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 Sep-12 Feb-13 Jul-13 Dec-13 May-14 Oct-14 Mar-15 Aug-15 Jan-16 Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 Feb-18 Jul-18 Dec-18 May-19 Oct-19 Mar-20 Aug-20 Jan-21 Jun-21 - Giá đồng Giá nhôm Biên LNG CAV Nguồn: Bloomberg, VCBS Phịng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | GEX – BÁO CÁO LẦN ĐẦU Ngoài ra, xu hướng xanh hóa tồn cầu dẫn đến sử dụng tiêu dùng ô tô điện lượng tái tạo kích thích nhu cầu sử dụng đồng toàn cầu (lượng đồng sử dụng lượng tái tạo gấp lần so với lượng truyền thống) Vậy nên, nhận định giá đồng tiếp tục giữ mức cao Tuy nhiên, giá đồng tăng xu hướng chung tác động tới tất đối thủ cạnh tranh, giá đồng tăng xuất phát từ nhu cầu sản phẩm đầu CAV Do đó, đánh giá cao khả biên lợi nhuận gộp không giảm sâu Hạ tầng Mảng hạ tầng GEX đóng góp Vigalcera Viwasupco (sau GEX chuyển nhượng cổ phần từ công ty mẹ Gelex Electric sang Gelex Infrastructure vào cuối 2021) CTCP Đầu tư Nước Sông Đà (UPCOM: VCW) Trước hợp với Viglacera, đóng góp KQKD mảng hạ tầng đến từ CTCP Đầu tư Nước Sông Đà (UPCOM: VCW) sau Gelex nắm tỷ lệ kiểm sốt năm 2018 Viwasupco hoạt động lĩnh vực khai thác, xử lý cung cấp nước Tỷ đồng KQKD VCW 600 58% 500 56% 54% 400 52% 300 50% 200 48% 100 46% - 44% 2017 2018 2019 VCW 2020 H1.2020 H1.2021 Biên LNG Nguồn: VCW • Địa bàn kinh doanh: phía Tây Nam thành phố Hà Nội bao gồm quận Thanh Xuân, Hồng Mai, Cầu Giấy, Hà Đơng, Nam - Bắc Từ Liêm số quận nội thành khác, hệ thống cấp nước chuỗi thị “Sơn Tây - Hịa Lạc - Xuân Mai - Miếu Môn - Hà Nội - Hà Đơng” • Sản lượng nước năm 2020: 103,215,356 m3 • KQKD 2020: Doanh thu đạt 534 tỷ đồng (+7% CAGR 2016-2020) LNST đạt 195 tỷ đồng (+5% CAGR 2016-2020) CTCP Tổng công ty Viglacera (HOSE: VGC) Sau Gelex hợp với Viglacera vào năm 2021, VGC đóng góp mảng hạ tầng GEX Viglacera hoạt động lĩnh vực vật liệu xây dựng (bao gồm gạch gạch ốp lát, gạch ngói, sứ, sen, vịi, kính, gương) bất động sản khu công nghiệp Xem chi tiết lực sản xuất VGC báo cáo “Báo cáo cập nhật VGC 12.12.2019” Phịng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | GEX – BÁO CÁO LẦN ĐẦU KQKD VGC 12,000 35% 30% Tỷ đồng 10,000 25% 8,000 6,000 6,986 7,457 7,263 20% 7,028 4,000 15% 3,290 2,000 2,209 1,550 2017 2018 Bất động sản 3,205 2,689 2,405 1,505 2,090 2019 2020 6T.2020 6T.2021 Vật liệu xây dựng 10% 5% 0% Biên LNG (%) Nguồn: VGC Bất động sản Hiện tại, Gelex có dự án bất động sản lớn sau: • Số 52 Lê Đại Hành (Gelex Tower) - Hà Nội Trụ sở làm việc Gelex, tịa nhà văn phịng hạng A với 22 tầng tầng hầm Diện tích tổng thể dự án 931 m2, diện tích xây dựng mặt sàn 676 m2 Tòa nhà xây dựng có tổng mức đầu tư 200 tỷ đồng hồn thành năm 2014 • Số 10 Trần Nguyễn Hãn số 27-29 Lý Thái Tổ - Hà Nội Hiện tại, diện tích khu đất 9,934m2 với cơng trình nằm trụ sở CTCP Thiết bị đo điện EMIC Khách sạn Bình Minh Dự án vào năm 2013 phê duyện xây dựng làm khách sạn, thương mại, văn phịng với quy mơ tầng, tum tầng ngầm, mật độ xây dựng 51% với tổng mức đầu tư 1,900 tỷ đồng Tuy nhiên, đến dự án chưa triển khai • Số 70-72 Nam Kỳ Khởi Nghĩa (Cadivi Tower) - Hồ Chí Minh Dự án khởi cơng 03/2020 xây dựng dự kiến hoàn thành vào năm 2022 Dự kiến dự án trụ sở làm việc Cadivi với 12 tầng tầng hầm Chúng tơi ước tính dự án có diện tích khoảng 400 m2 • Cơng ty liên kết - Số 44 Lý Thường Kiệt (Khách sạn Melia) - Hà Nội Tập đồn Gelex thơng qua công ty CTCP Chế tạo Điện Hà Nội (UPCOM: HEM), sở hữu 35% vốn SAS-CTAMAD - pháp nhân sở hữu khách sạn Melia Hà Nội Khách sạn Melia Hà Nội, xây dựng từ năm 1999, khách sạn với 22 tầng, 306 phòng, quầy lounge nhà hàng với vị trí trung tâm thành phố tiếp đón nhiều kiện quan trọng Hà Nội Năng lượng CTCP Phú Thạnh Mỹ với nhiệm vụ quản lý Nhà máy thủy điện Sông Bung 4A nằm tỉnh Quảng Nam, với cơng suất 45MW, có tổ máy đem lại 200 triệu kWh điện hàng năm Năm 2020, công ty đem lại doanh thu 298 tỷ đồng LNST đạt 48 tỷ đồng Năng lượng tái tạo mảng GEX đầu tư CAPEX nhiều GEX trọng đầu tư năm gần Chủ yếu nhờ vào việc giá điện thu mua từ EVN hấp dẫn, suất đầu tư hấp dẫn đem lại hiệu đầu tư cao GEX chủ yếu tài trợ dự án với tỷ lệ vốn vay vốn chủ sở hữu 7:3, lợi nhuận ghi nhận 1-2 năm đầu không cao, nhiên năm thứ dự án lợi nhuận bắt đầu ghi nhận lớn Phịng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | GEX – BÁO CÁO LẦN ĐẦU Các dự án lượng tái tạo Gelex triển khai Dự án Sở hữu TMĐT Năm hoạt động Công suất ĐMT Gelex Ninh Thuận 100.00% 1,300 tỷ đồng 50 MW 2019 Điện gió Gelex Quảng Trị 1, 2, 98.65% 4,057 tỷ đồng 90 MW 2021 Điện gió Hướng Phùng 2, 98.87% 2,196 tỷ đồng 50 MW 2021 Nguồn: GEX, VCBS tổng hợp Dự án ĐMT Gelex Ninh Thuận GEX làm chủ đầu tư, sở hữu 100% với công suất 50 MW, 70ha với sản lượng điện hàng năm ước tính 82 triệu kWh Dự án vào hoạt động năm 2019 hưởng giá FIT 9.35 cent/kWh vịng 20 năm có dịng tiền mạnh, dự kiến hồn vốn khơng chiết khấu vòng năm từ dự án vào hoạt động Doanh thu năm 2019 2020 132 144 tỷ đồng, nhiên LNST đạt 1.3 -1.9 tỷ đồng Theo đánh giá lợi nhuận ghi nhận thấp chủ yếu chi phí lãi vay vay dự án năm đầu cao (biên chi phí tài 60%), VCBS kỳ vọng vào năm sau dự án trả dần nợ vay ghi nhận lợi nhuận cao hơn, ghi nhận từ 70-80 tỷ đồng lợi nhuận năm Dự án Điện gió Gelex Quảng Trị GEX làm chủ đầu tư, sở hữu 98.65% với công suất 90 MW, 50ha với sản lượng điện hàng năm ước tính khoảng 270 triệu kWh Dự án bao gồm 21 turbine, ưu điểm phát điện tốc độ gió m/s Dự án được triển khai dự kiến hoàn thành kịp trước 11/2021 để kịp hưởng giá FIT ưu đãi 8.5 cent/kWh vịng 20 năm Chúng tơi ước tính dự án hồn vốn khơng chiết khấu vịng năm Ước tính doanh thu ghi nhận sau dự án vào hoạt động 520 tỷ đồng/năm Đồng thời, dự án có tỷ lệ vay nợ/vốn chủ sở hữu cao năm đầu vào hoạt động chịu chi phí tài lớn Dự kiến sau trả hết vay nợ (sau 4-5 năm) lợi nhuận hàng năm 240 tỷ đồng/năm Dự án Điện gió Hướng Phùng GEX làm chủ đầu tư, sở hữu 98.87% với công suất 50 MW bao gồm 15 turbine, 32ha với sản lượng điện hàng năm ước tính khoảng 190 triệu kWh Dự án được triển khai dự kiến hoàn thành kịp trước 11/2021 để kịp hưởng giá FIT ưu đãi 8.5 cent/kWh vịng 20 năm Chúng tơi ước tính dự án hồn vốn khơng chiết khấu vịng 3.5 năm Ước tính doanh thu ghi nhận sau dự án vào hoạt động 290 tỷ đồng/năm Dự kiến dự án năm đầu vào hoạt động chịu chi phí tài lớn sau trả hết vay nợ (sau 4-5 năm) lợi nhuận hàng năm đạt 160 tỷ đồng/năm Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | GEX – BÁO CÁO LẦN ĐẦU PHÂN TÍCH NĂNG LỰC CẠNH TRANH Điểm mạnh • • • • GEX tham gia vào sản xuất toàn thiết bị chuỗi giá trị ngành điện Việt Nam Tập đoàn hàng đầu ngành thiết bị điện Việt Nam với thương hiệu quen thuộc, chất lượng kèm thị phần đứng đầu Sau hoàn thành sở hữu chi phối Viglacera, GEX sở hữu doanh nghiệp đứng đầu phát triển khu cơng nghiệp phía Bắc vật liệu xây dựng (gạch) Qũy đất VGC dồi có vị trí đắc địa miền bắc Ngồi ra, với kinh nghiệm phát triển BĐS KCN, VGC hỗ trợ công ty mẹ GEX phát triển mảng tương lai Tập đoàn với bề dày kinh nghiệm hoạt động M&A Điểm yếu • Tỷ lệ vay nợ lớn kéo theo chi phí tài cao • Các dự án BĐS chưa triển khai thời gian dài vị trí tiềm • Biên lợi nhuận mảng thiết bị điện biến động nhạy với giá nguyên liệu đầu vào (quan hệ ngược chiều) • Các dự án lượng gió tạm thời chưa mang lại lợi nhuận trung hạn (2-3 năm tới) • Cấu trúc tập đồn phức tạp, tỷ lệ sở hữu công ty con, đặc biệt công ty trọng điểm VGC, CAV, VCW không cao khiến phát sinh lượng đáng kể lợi ích cổ • đơng thiểu số, làm giảm lợi ích cổ đơng cơng ty mẹ Cơ hội Thách thức • Tăng trưởng nhu cầu tiêu thụ điện Việt Nam mức cao, đặc biệt hạ tầng truyền tải điện • Quản trị hàng tồn kho hợp lý nhằm giảm rủi ro phụ thuộc vào giá hàng hóa • Tái cấu tập đồn giúp tinh gọn quản lý, giảm chi phí dễ dàng gọi vốn • Thay đổi cơng nghệ dẫn tới việc sản phẩm thiết bị điện cần phải nâng cấp liên tục, tránh bị lạc hậu • Sự gia tăng nhu cầu lượng tái tạo, mảng mà GEX đầu tư mạnh thời gian gần • Một số tập đồn lớn bắt đầu tìm kiếm hội mua lại nhà mày xử lý nước sạch, cạnh tranh trực tiếp với GEX • Việt Nam trở thành điểm đến thu hút giới đầu tư quốc tế, kéo theo nhu cầu thuê khu cơng nghiệp đẩy mạnh Trong đó, cơng ty VGC dự kiến đẩy mạnh cho thuê nhiều khu công nghiệp trước vốn không đắt khách • Áp lực chi phí QLDN qua lần M&A liên tục thời gian gần gia tăng thời gian tới • Triển khai dự án BĐS khu vực đất vàng Hà Nội gặp khó khăn thời gian giãn cách dịch bệnh • Khả xử lý cung cấp nước Việt Nam chưa đạt mục tiêu phủ, qua đảm bảo tăng trưởng cho mảng GEX, đồng thời giá bán nước có lộ trình tăng rõ ràng cho năm tới • Việc tái cấu trúc tập đồn thơng qua cơng ty Sub-holding giúp việc quản lý tinh gọn, tiết giảm chi phí, giảm thiểu cạnh tranh nội bộ, phát huy tối đa hiệu chuỗi giá trị mảng mà GEX xây dựng Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | GEX – BÁO CÁO LẦN ĐẦU Vị ngành Thiết bị điện Hiện nay, GEX sở hữu công ty có quy mơ thị phần đứng đầu ngành Thị phần công ty đứng đầu lĩnh vực dây cáp điện, máy biến áp công tơ với thị trường chủ yếu thị trường miền Nam Ngoài công ty sở hữu hệ thống phân phối lớn với số lượng nhà phân phối cấp Cadivi 200, Thibidi 120 Thị phần miền Bắc Thị phần miền Nam 17% 68% 33% 6% 6% 4% 15% 6% Dây cáp Máy biến áp Công tơ Mô tơ điện Dây cáp Máy biến áp Công tơ Mơ tơ điện Nguồn: GEX Hạ tầng • Viwasupco Các doanh nghiệp khai thác, xử lý cung cấp nước ngành có tính phịng thủ cao với dòng tiền khỏe mạnh Do doanh nghiệp phân chia thị trường rõ ràng (gần cung cấp độc quyền), giá bán yết sẵn theo quy định UBND thành phố 90% tổng sản lượng nước công ty bán cho khách hàng bao gồm Viwaco, Hawaco nước Hà Đơng • Viglacera Mảng vật liệu xây dựng: Gạch ốp lát, Viglacera trở thành cơng ty có cơng st thị phần lớn sản xuất gạch ốp lát Việt Nam sau hoàn thiện việc mua Nhà máy Gạch men Bạch Mã Kính, Viglacera vừa đưa vào vận hành nhà máy kính siêu trắng Việt Nam (ứng dụng sản xuất pin lượng mặt trời) Mảng khu công nghiệp: Viglacera nhà phát triển bất động sản khu công nghiệp hàng đầu miền Bắc với 12 KCN lớn Trong đó, cơng ty cịn nhiều quỹ đất cho th KCN có vị trí thuê hấp dẫn với giá cho thuê cao Hưng Yên Bắc Ninh So sánh với doanh nghiệp ngành CTCP Tập đồn Gelex cơng ty đa ngành với nhiều công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, VCBS lựa chọn so sánh công ty GEX sở hữu quyền chi phối đóng góp chủ yếu doanh thu lợi nhuận GEX với cơng ty khác ngành: Phịng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | GEX – BÁO CÁO LẦN ĐẦU • Mảng thiết bị điện: Cadivi (HOSE: CAV) DTT (tỷ) TTS (tỷ) Nợ/TTS AME 1,411 2,073 DHP 267 LGC Mã NIM ROA ROE 0.24 1.49% 1.32% 6.67% 840 12,996 10.12 196 0.04 4.43% 5.81% 7.31% 1,389 17,074 7.56 705 11,906 0.52 71.76% 2.88% 8.00% 1,708 16,698 35.13 NAG 1,076 774 0.49 0.77% 1.20% 4.00% 663 12,875 10.72 PAC 2,954 2,400 0.54 5.03% 6.09% 21.25% 3,719 17,175 10.22 PHN 346 135 0.00 11.34% 29.07% 36.94% 5,474 14,984 6.58 TSB 165 98 0.06 2.74% 4.08% 5.75% 766 11,462 13.58 TYA 1,657 892 0.39 4.31% 7.92% 14.95% 2,966 15,207 5.92 VTB 459 306 0.02 5.85% 6.15% 9.43% 1,191 17,897 9.49 Trung vị 705 774 0.24 4.43% 5.81% 8.00% 1,389 15,207 10.12 10,579 5,609 0.31 3.72% 8.14% 23.44% 6,340 29,334 9.94 NIM ROA CAV • EPS BVPS P/E Mảng hạ tầng: Viglacera (HOSE: VGC) Mã DTT (tỷ) TTS (tỷ) Nợ/TTS VCS 5,660 6,055 0.29 25.24% CVT 1,307 1,394 0.25 GKM 170 333 GND 365 SCL ROE EPS BVPS P/E 24.55% 39.10% 10,085 26,509 12.05 9.23% 9.18% 16.49% 2,914 19,499 13.35 0.24 6.14% 3.23% 5.96% 1,218 12,747 18.72 399 0.07 15.03% 14.24% 19.16% 6,093 33,456 5.32 290 295 0.16 8.56% 8.97% 15.25% 2,010 12,488 6.92 KBC 2,151 23,786 0.24 14.87% 1.11% 2.13% 2,025 21,999 21.04 IDC 4,542 14,623 0.19 9.46% 2.10% 7.06% 1,683 12,857 23.77 SZC 433 4,418 0.37 42.96% 4.96% 15.12% 2,498 13,309 19.37 LHG 644 2,600 0.08 30.87% 8.22% 16.05% 6,777 28,341 7.41 Trung vị 644 2,600 0.24 14.87% 8.22% 15.25% 2,498 19,499 13.35 9,433 21,323 0.09 7.07% 2.92% 8.53% 1,989 14,288 18.00 VGC Dữ liệu cập nhật đến Q2.2021 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ KINH DOANH KQKD H1/2021: Doanh thu đạt 13,110 tỷ đồng (+79.3% yoy) LNTT đạt 1,012 tỷ đồng (+91.3% yoy) Kết kinh doang 6T.2021 tăng trưởng mạnh với doanh thu H1/2021 GEX đạt 13,110 tỷ đồng (+79.3% yoy) lợi nhuận gộp đạt 1,894 tỷ đồng (+55.2% yoy) Lí chủ yếu đến từ hợp KQKD với Viglacera Q2/2021, GEX sỡ hữu 50.2% Viglacera (HOSE: VGC), đồng thời doanh thu cơng ty khơng cịn mảng vận tải hồn thành thối khỏi mảng logistics chuyển giao 50.1% phần góp vốn Sotrans (HOSE: STG) cho ITL năm 2020 Trong đó: • Phịng Nghiên cứu Phân tích VCBS Mảng thiết bị điện: Doanh thu H1.2021 đạt 9,669 tỷ đồng (+59.3% yoy) lợi nhuận gộp đạt 971 tỷ đồng (+10.1% yoy), công ty H2.2020 hợp KQKD với Công ty TNHH Dây Đồng Việt Nam CFT (sở hữu 100%) - hoạt động chủ yếu sản xuất dây đồng trần, biên lợi Trang | 10 GEX – BÁO CÁO LẦN ĐẦU nhuận gộp thấp so với mảng Gelex Electric Cadivi đóng góp doanh thu lợi nhuận Gelex Electric Doanh thu Cadivi H1.2021 đạt 5,555 tỷ đồng (+25% yoy), hưởng lợi từ hồi phục sau COVID-19, nhiên ảnh hưởng giá đồng biên lợi nhuận gộp TTM suy giảm từ 11.7% Q2.2020 xuống 7.8% Q2.2021 • Mảng hạ tầng: Sau hợp với VGC Q2.2021, VGC chiếm tỷ trọng lớn mảng Doanh thu Viglacera đạt 5,296 tỷ đồng (+10% yoy), biên lợi nhuận gộp VGC đạt 29% so với 24% kỳ năm ngoái, điều tăng trưởng doanh thu H1.2021 chủ yếu từ mảng KCN có biên lợi nhuận gộp cao so với mảng VLXD (cao trung bình 10%) giúp tăng lợi nhuận doanh nghiệp Điều làm thay đổi cấu lợi nhuận gộp VGC từ tỷ lệ VLXD/KCN 75%/25% năm 2020 sang 50%/50% H1.2021 • Mảng vận tải: Cuối năm 2020, cơng ty hồn thành thối khỏi Sotrans (UPCOM: STG) cho ITL, KQKD STG khơng cịn BCTC hợp GEX, GEX gần không phát sinh doanh thu từ mảng vận tải từ năm 2021 Sau hợp với VGC thối vốn khỏi STG, cơng ty ghi nhận LNTT đạt 1,022 tỷ đồng (+91.3% yoy) LNST đạt 812 tỷ đồng (+93.1% yoy), nhiên LNST cổ đông công ty mẹ đạt 542 tỷ đồng (+54.0% yoy), tỷ lệ sở hữu GEX công ty mức vừa đủ chi phối (50.2% VGC) KQKD GEX 20,000 20% Tỷ đồng 16,000 15% 12,000 10% 8,000 5% 4,000 - 0% 2017 2018 2019 2020 H1.2020 Thiết bị điện Năng lượng Vận tải Hạ tầng Khác Biên LNG H1.2021 Nguồn: GEX Sức khoẻ tài Bảng cân đối GEX chủ yếu hình thành nhờ hợp BCTC công ty con, tỷ trọng tài sản ngắn hạn/dài hạn 53%/47%, khoản mục chiếm tỷ trọng lớn Q2/2021 Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS • Hàng tồn kho đạt 10,447 tỷ đồng (+222.8% so đầu kỳ), chiếm 21.8% tổng tài sản Trong đó, hàng tồn kho tăng hợp VGC chiếm 3,637 tỷ đồng, hàng tồn kho Cadivi Thibidi tăng 94.4% 83.9% Lí chủ yếu giá đồng so với kỳ tăng 67.4% • Khoản phải thu đạt 8,277 tỷ đồng (+32.2% so đầu kỳ), chiếm 17.3% tổng tài sản Lí tăng ngồi việc hợp đến từ trả trước người bán (tăng thêm 951 tỷ so với đầu kỳ) với khoản mục cho CTCP SCI E&C (nhà thầu triển khai điện gió GEX) CTCP Chế tạo bơm Hải Dương (nâng cấp đường ống cho VCW) • Tài sản dở dang đạt 6,949 tỷ đồng (+513.9% so đầu kỳ), chiếm 14.5% tổng tài sản Lí chủ yếu tăng hợp với VGC, khoản mục chủ yếu XDCBDD KCN VGC giải phóng mặt chưa đưa vào cho thuê, với KCN có giá trị đầu tư lớn như: Yên Mỹ, Yên Phong II C, Yên Phong mở rộng, Tiền Hải, Phú Hà Trang | 11 GEX – BÁO CÁO LẦN ĐẦU Tỷ lệ sử dụng đòn bẩy cao Tại Q2/2021, vay nợ ngắn dài hạn GEX đạt 19,404 tỷ đồng (+60.6% so với đầu kỳ) Ngoài việc tăng vay nợ từ việc hợp VGC, cơng ty cịn tăng vay nợ để tài trợ hàng tồn kho Gelex Electric giá nguyên vật liệu tăng giá Đồng thời, khoản vay công ty mẹ 6,013 tỷ đồng, tăng 36.5% so với đầu kỳ Để tài trợ liên tục thực thương vụ M&A nên GEX ln có tỷ lệ vay nợ lớn, với tỷ lệ vay nợ/tổng tài sản 40.5% Q2.2021 chịu chi phí lãi vay cao Các khoản vay GEX có lãi suất dao dộng từ 8%-10%, chủ yếu khoản vay trái phiếu kỳ hạn 3-5 năm đảm bảo cổ phiếu công ty TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP • Thiết bị điện Cơng suất điện quốc gia tăng trưởng cao Theo dự thảo quy hoạch điện VIII, công suất điện Việt Nam năm 2030 đạt 137.2 GW (+98.8% so với năm 2020) năm 2045 đạt 279.7 GW, tương ứng với tăng trưởng CAGR đạt 5.7% giai đoạn 2020-2045 Công suất điện tăng lên để đáp ứng nhu cầu sử dụng điện kéo theo yêu cầu truyền tải điện Đồng thời, tăng trưởng mạnh nguồn điện đến từ lượng tái tạo nên kéo theo nhu cầu truyền tải điện lớn Nhu cầu lưới điện 220kV 500kV gần tương đương giai đoạn trước nhu cầu máy biến áp 500kV tăng mạnh Nhu cầu lưới điện 20,000 Nhu cầu máy biến áp 18,877 120,000 17,135 100,000 15,000 9,178 10,000 7,505 6,709 5,555 MVA km 80,000 60,000 76,950 67,486 57,300 56,812 40,350 39,688 40,000 5,000 20,000 - Cáp 220kV 2015-2020 Cáp 500kV 2021-2025F 2026-2030F 2031-2035F 2036-2040F 2041-2045F Máy biến áp 220kV 2015-2020 Máy biến áp 500kV 2021-2025F 2026-2030F 2031-2035F 2036-2040F 2041-2045F Nguồn: Dự thảo quy hoạch điện VIII • Xu hướng lượng tái tạo gây áp lực sở hạ tầng truyền phát điện, thúc đẩy nhu cầu tiêu thụ sản phẩm truyền tải điện GEX Các dự án lượng tái tạo sử dụng đồng gấp lần so với nguồn phát điện truyền thống (chủ yếu lượng đồng sử dụng cho mục đích truyền tải điện, sử dụng dây điện máy biến áp) Ngoài ra, thời gian xây dựng hoàn thiện dự án NLTT nhanh (khoảng 6-12 tháng), lại tập trung chủ yếu vào tỉnh tiềm lớn gây áp lực lên hệ thống truyền tải điều tiết điện Để đầu tư hệ thống lưới điện 220 kV cần tối thiểu năm, lưới 500 kV cần 4-5 năm Do đó, nguồn NLTT bị yêu cầu cắt giảm công suất phát để tránh tải tạo nhu cầu lớn cho việc truyền tải điện cho năm tới đê sử dụng hiệu nguồn phát lượng tái tạo Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 12 GEX – BÁO CÁO LẦN ĐẦU Đồng sử dụng lượng Cơ cấu công suất điện 12.0 25% đồng/MW 10.0 44% 8.0 6.0 30% 18% 11% 21% 30% 27% 2020 2030F 9% 4.0 2.0 Điện mặt Điện gió Điện gió Nhiệt trời (đất liền) (ngoài điện/hạt biển) nhân/thủy điện Nguồn: Copper Development Association Hạ tầng • 29% NĐ than NLTT 24% NĐ khí Nhập 18% 2045F Thủy điện Khác Nguồn: Dự thảo quy hoạch điện VIII Mảng nước Viwasupco hoạt động lĩnh vực khai thác cung cấp nước phía Tây Nam thành phố Hà Nội Do hoạt động lĩnh vực nên công ty liên tục cung cấp cho GEX dòng tiền ổn định kèm với tăng trưởng hàng năm tiêu thụ nước thành phố tăng cao Đồng thời, doanh nghiệp xin thành phố phê duyệt nâng công suât lên 600.000 m3/ngày (gấp đôi công suất) dự án tuyến ống truyền tải cấp Cùng với lộ trình tăng giá nước rõ ràng, cho mảng nước tiếp tục đóng góp quan trọng dịng tiền GEX • Khu cơng nghiệp Trong H1/2021, doanh nghiệp cho thuê nhanh chóng KCN lớn Yên Phong Mở Rộng, Yên Phong 2C (Bắc Ninh), Phú Hà (Phú Thọ), Tiền Hải (Thái Bình) Phong Điền (Huế) ghi nhận doanh thu KCN tăng 41% so với kỳ, diện tích cho thuê KCN tăng nhanh Từ H2/2021 trở đi, khu công nghiệp cịn nhiều diện tích cho th với đặc thù doanh nghiệp sản xuất phụ trợ đặt vị trí gần để thuận tiện cho chuỗi cung ứng VCBS nhận định doanh thu từ mảng KCN tiếp tục ghi nhận kết kinh doanh ấn tượng Đồng thời, VGC nhiều quỹ đất cho th KCN có vị trí hấp dẫn với giá cho thuê cao (1) KCN Yên Mỹ (Hưng Yên) chưa tiến hành hoạt động cho thuê, diện tích 280 (2) KCN Thuận Thành (Bắc Ninh) chưa triển khai xin cấp phép năm 2021, diện tích 250 Hơn nữa, với kinh nghiệm lâu năm chủ đầu tư triển khai dự án thành công, lực tài tốt VCBS cho VGC tiếp tục cấp phép cho dự án KCN sau Phịng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 13 GEX – BÁO CÁO LẦN ĐẦU Thống kê dự phóng tỷ lệ lấp đầy KCN Viglacera KCN Vị trí Tổng diện tích (ha) DT kinh doanh (ha) Tỷ lệ lấp đầy 2020 Tỷ lệ lấp đầy 2021F Tiên Sơn Bắc Ninh 332 256 93% 93% Yên Phong Bắc Ninh 345 270 95% 95% Yên Phong MR Bắc Ninh 314 213 52% 61% Yên Phong II C Bắc Ninh 221 141 11% 25% Hải Yến Quảng Ninh 193 120 55% 72% Đồng Văn Hà Nam 300 228 55% 62% Phú Hà Phú Thọ 356 258 25% 37% Đông Mai Quảng Ninh 168 112 55% 95% Tiền Hải Thái Bình 466 330 34% 47% Phong Điền Huế 284 77 0% 19% Yên Mỹ Hưng Yên 280 204 26% 26% Thuận Thành Bắc Ninh 250 177 0% 0% Nguồn: VGC, VCBS dự phóng • Vật liệu xây dựng Các sản phẩm Viglacera chủ yếu sử dụng việc hoàn thiện cho nhà (bất động sản dân cư) doanh thu cơng ty phụ thuộc lớn vào tình hình thị trường bất động sản với tiến độ bàn giao nhà Từ năm 2021, thị trường bất động sản dần hồi phục giúp ích cho tăng trưởng tiêu thụ VGC Năng lượng GEX khả cao hoàn thành dự án điện gió Gelex Quảng Trị Hướng Phùng với tổng công suất dự án 140 MW trước ngày 01/11/2021 để hưởng ưu đãi giá FIT 8.5 cent/kWh Theo cập nhật từ tổng thầu dự án SCI dự án dự án q trình hồn thiện tiến độ Với dự án Gelex Quảng Trị 1, 2, tính đến 23/06/2021, SCI đồng loạt lắp đặt 18/21 trụ turbines có 10 trụ lắp đặt hoàn chỉnh Với dự án Hướng Phùng 2, tính đến 06/08/20211 tiến hành lắp đặt 1/12 turbines gió Khi dự án vào hoạt động từ 11/2021 đem lại 420-460 triệu kWh/năm đem thêm cho GEX doanh thu 810 tỷ đồng/năm lợi nhuận sau thuế (sau giai đoạn trả hết vay nợ, khoảng sau năm vào vận hành) khoảng 400 tỷ đồng/năm ĐỊNH GIÁ Phương pháp tổng hợp phần: giá hợp lý 32,037 đồng/CP Mảng thiết bị điện VCBS ước tính doanh thu năm 2021 mảng GEX đạt 18,842 tỷ đồng (+16.1% yoy) LNST ước đạt 869 tỷ đồng Doanh thu tích cực chủ yếu đến từ tăng trưởng ngang, với tăng trưởng dọc suy giảm Dự phóng dựa việc giá đồng tiếp tục xu hướng tăng khiến cho biên lợi nhuận gộp năm Cadivi mức 9.8% Đồng thời, diễn biến COVID-19 H2/2021 phức tạp giãn cách kéo dài, chúng tơi dự phóng tăng trưởng năm suy giảm Tuy nhiên, đánh giá cao nhu cầu tiêu thụ điện Việt Nam tương lai cho từ năm doanh thu dần hồi phục cuối năm 2022 sau tăng trưởng Phịng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 14 GEX – BÁO CÁO LẦN ĐẦU 5%/năm Chúng tơi dự phóng mảng thiết bị điện GEX với NPATMI năm 2021 đạt 790 tỷ đồng trung vị P/E ngành 10.0 (như bảng trên) Do chúng tơi xác định giá trị mảng thiết bị điện GEX đạt 7,900 tỷ đồng Mảng hạ tầng VCW: Chúng ước tính doanh nghiệp trì lợi nhuận 189 tỷ đồng/năm Dựa vào phương pháp so sánh với P/E trung vị ngành 16.9, VCBS ước tính giá trị doanh nghiệp VCW đạt 3,194 tỷ đồng giá trị doanh nghiệp đóng góp vào GEX 1,932 tỷ đồng Mã BWE TDM CLW BTW Trung bình Trung vị P/E 14.9 18.8 22.2 10.3 16.6 16.9 Dữ liệu cập nhật đến 06.09.2021 VGC: Chúng tơi ước tính doanh thu năm 2021 VGC đạt 10,564 tỷ đồng (+12% yoy) LNST đạt 1,114 tỷ đồng (+67% yoy) Chúng tơi tiếp tục giữ quan điểm dự phóng báo cáo “Báo cáo cập nhật VGC Q3.2021” Bằng phương pháp FCFF, chúng tơi ước tính giá trị Viglacera 17,563 tỷ đồng giá trị doanh nghiệp đóng góp vào GEX 8,817 tỷ đồng Mảng bất động sản Chúng định giá bất động sản thương mại GEX sau: • Gelex Tower: Giá cho thuê (bao gồm phí dịch vụ) 21 USD/m2, tỷ lệ lấp đầy 100% • Cadivi Tower: Giá cho thuê (bao gồm phí dịch vụ) 34 USD/m2, tỷ lệ lấp đầy 100% • Khách sạn Melia: Giá phịng (bao gồm phí dịch vụ) 140 USD/đêm, tỷ lệ cư trú 80% (trong bối cảnh khách sạn hoạt động bình thường) Bất động sản Sở hữu NOI (tỷ đồng) Giá trị cho GEX (tỷ đồng) Cap rate Gelex Tower 100% 59 8% 737 Cadivi Tower 100% 36 8% 444 35% 3,791 8% 1,327 Khách sạn Melia Tổng 2,508 *Chúng không đưa vào định giá dự án số 10 Trần Nguyễn Hãn số 27-29 Lý Thái Tổ - Hà Nội (diện tích 9,934 m2) chưa triển khai Phịng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 15 GEX – BÁO CÁO LẦN ĐẦU Mảng lượng VCBS ước tính giá trị cho cơng ty phương pháp chiết khấu dịng tiền FCFF Với dự án lượng tái với giả định là: - Thời gian hoạt động dự án: 20 năm - Tỷ lệ sụt giảm hiệu suất: 0.5%/năm - Chi phí bảo dưỡng, quản lý: 10 USD/kW/năm với ĐMT 35 USD/kW/năm với Điện gió - Hiệu suất với dự án điện gió: 35% (với tốc độ gió 6-7 m/s) - Cấu trúc vay nợ/vốn chủ sở hữu: 70%/30% - Chi phí vốn: Ke = 11.4%, Kd = 9.0%, WACC = 9.1% Loại điện Sản lượng điện (triệu kWh/năm) Giá điện 73.2% Thủy điện 200 Theo điều tiết 387 100.0% Điện mặt trời 80 9.35 cent/kWh 350 Gelex Quảng Trị 98.7% Điện gió 270 8.50 cent/kWh 1,823 Hướng Phùng 98.9% Điện gió 190 8.50 cent/kWh 1,310 Cơng ty Phú Thạnh Mỹ Gelex Ninh Thuận Sở hữu Giá trị cho GEX (tỷ đồng) Tổng 3,870 Tổng hợp định giá Mảng hoạt động Phương pháp định giá Thiết bị điện Giá trị vốn hóa (tỷ đồng) Giá/CP (đồng) P/E 7,900 10,113 P/E, FCFF 10,749 13,760 Bất động sản Cap rate 2,508 3,210 Năng lượng FCFF 3,870 4,954 25,027 32,037 Hạ tầng Tổng Định giá: Chúng tơi ước tính giá trị nội cổ phiếu mức 32,037 VND/CP dựa phương pháp định giá thành phần Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 16 GEX – BÁO CÁO LẦN ĐẦU Phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF: giá hợp lý 30.883 đồng/CP Thông số mô hình định giá Tốc độ tăng trưởng vĩnh viễn: 2.0% Beta: 1.02 Lãi suất phi rủi ro: 3.0% Ke = 11.4% Phần bù rủi ro thị trường: 8.21% WACC = 8.9% (Vay nợ/VCSH 50/50) Dự phóng Năm 2020 2021F 2022F 2023F DTT 17,949 30,261 31,875 33,375 LNST 980 1,679 2,055 2,344 NPATMI 802 966 1,288 1,584 EBITDA 2,144 3,809 4,643 4,823 Định giá: Chúng tơi ước tính giá trị nội cổ phiếu mức 30,883 VND/CP dựa phương pháp định giá FCFF Định giá: giá trị hợp lý 31.460 đồng/CP Kết định giá theo phương pháp sau: Phương pháp Giá (đồng/CP) Tỷ trọng SOTP 32,037 50% FCFF 30,883 50% Giá hợp lý 31,460 Chúng khuyến nghị MUA GEX với giá mục tiêu năm 2021 đạt 31,460 đồng/CP tăng +32.2% so với giá đóng cửa ngày 14/09/2021 RỦI RO ĐẦU TƯ Rủi ro tập đoàn Phịng Nghiên cứu Phân tích VCBS • Rủi ro vay nợ: GEX liên tục tăng quy mô khoản vay nợ năm gần để liên tục thực tìm kiếm hội M&A Điều làm phình nhanh bảng cân đối GEX tăng nhanh chi phí lãi vay Do đó, trường hợp dịng tiền GEX khơng đủ để trả chi phí lãi vay M&A khơng hiệu khiến cho lợi nhuận bị sụt giảm nhanh chóng làm bất ổn cho bảng cân đối • Rủi ro M&A: GEX năm gần M&A liên tục nhiều cơng ty Do xuất khoản lợi thương mại phát sinh kèm, tạo gánh nặng cho chi phí QLDN năm sau Trang | 17 GEX – BÁO CÁO LẦN ĐẦU Rủi ro lĩnh vực thiết bị điện • Rủi ro nguyên liệu đầu vào: Các thiết bị điện mà GEX sản xuất, đặc biệt dây cáp điện (chiếm 77% doanh thu mảng này) có chi phí nguyên vật liệu chiếm 90% giá vốn hàng bán Do đó, biến động giá đầu vào ảnh hưởng lớn tới biên lợi nhuận gộp doanh nghiệp • Rủi ro cạnh tranh: Do rào cản gia nhập ngành thấp, suất đầu tư thấp, sản phẩm thiết bị điện dây cáp bị cạnh tranh mạnh • Rủi ro cơng nghệ: Sự phát triển nhanh chóng cơng nghệ địi hỏi thay đổi kèm theo thiết bị điện, yêu cầu nhà sản xuất phải thay đổi không ngừng để tránh bị lạc hậu (trường hợp xảy với GEX giai đoạn 2014-2015) Rủi ro lĩnh vực hạ tầng • Rủi ro dịch COVID-19: dịch bệnh diễn biến phức tạp với chủng đột biến nguy hiểm, làm tăng thời gian giãn cách xã hội khiến cho doanh nghiệp bị gián đoạn hoạt động sản xuất thông thường doanh nghiệp, làm giảm sản lượng công ty • Rủi ro thị trường bất động sản: hoạt động xây dựng bất động sản dân cư bị chững lại giãn cách giá nhiều vật liệu thép tăng giá mạnh Từ ảnh hưởng đến tiến độ thi công lắp đặt sản phẩm gạch, sứ sen vòi phụ kiện VGC Cùng với ngân hàng siết chặt lượng tín dụng cho thị trường bất động sản khiến cho thị trường sơi động Rủi ro lĩnh vực lượng • Rủi ro chậm tiến độ: dự án điện gió GEX thi cơng dự kiến hồn thành cuối năm khơng kịp hồn thành trước 01/11/2021 không hưởng giá FIT ưu đãi 8.50 cent/kWh Do đó, SCI khơng kịp thi cơng xong trước thời điểm dự án điện gió bị áp mức giá FIT thấp nhiều (dự kiến Bộ Công Thương áp giá FIT 7.02 cent/kWh, thấp 17%) khiến cho NPV dự án thấp đáng kể so với đánh giá ban đầu • Rủi ro thiên nhiên: Các dự án điện công ty nguồn lượng phụ thuộc vào thiên nhiên thủy điện, điện mặt trời điện gió, phụ thuộc vào lượng mưa, sức gió hay xạ nhiệt khiến cho việc dự báo khó xác Nếu có biến cố thiên nhiên làm giảm mạnh sản lượng điện sản xuất dự án GEX Rủi ro lĩnh vực bất động sản Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS • Rủi ro Khách sạn Melia: Nếu tình hình dịch bệnh COVID-19 tiếp tục diễn biến phức tạp với giãn cách xã hội kéo dài khiến cho tỷ lệ cư trú khách sạn giảm nghiêm trọng Đồng thời, COVID-19 ảnh hưởng lớn đến ngành du lịch, khiến cho thu nhập khách sạn bị giảm nghiêm trọng • Rủi ro dự án BĐS mới: Việc giãn cách dịch bệnh dẫn tới việc chậm trễ việc triển khai dự án Trần Nguyên Hãn Lý Thái Tổ, vốn dự án có giá trị cao cơng ty thời gian tới Trang | 18 GEX BÁO –CÁO LẦN ĐẦU PHỤ– LỤC DỰ PHÓNG BÁO CÁO KQKD (tỷ đồng) 2019 2020 2021F 2022F 2023F 15,315 (12,576) 17,949 (15,322) 30,261 (24,970) 31,875 (25,973) 33,375 (27,166) Lợi nhuận gộp Chi phí bán hàng Chi phí QLDN 2,739 (486) (735) 2,627 (470) (641) 5,292 (1,231) (1,309) 5,902 (1,179) (1,328) 6,210 (1,234) (1,390) EBIT Doanh thu tài Chi phí tài Lợi nhuận khác Lợi nhuận từ công ty liên doanh, liên kết 1,518 341 (838) (63) 145 1,516 697 (1,120) 64 39 2,752 311 (1,163) 199 - 3,394 321 (1,354) 207 - 3,586 330 (1,202) 216 - LNTT Chi phí thuế TNDN 1,102 (250) 1,197 (218) 2,098 (420) 2,569 (514) 2,930 (586) 852 218 980 178 1,679 713 2,055 767 2,344 760 Doanh thu GVHB LNST Lợi ích cổ đông thiểu số LNST cổ đông công ty mẹ 635 802 966 1,288 1,584 1,326 1,682 1,199 1,600 1,966 2019 2020 2021F 2022F 2023F 921 1,196 3,465 2,679 121 1,559 1,751 6,261 3,236 263 4,942 2,953 9,949 7,890 1,038 8,730 3,110 10,479 8,509 1,130 12,841 3,256 10,973 8,926 1,227 8,382 6,175 4,370 2,335 13,071 5,877 5,809 2,395 26,771 13,851 2,300 8,959 31,959 13,607 2,422 8,525 37,222 13,459 2,537 8,119 Tài sản dài hạn 12,880 14,081 25,109 24,555 24,114 TỔNG TÀI SẢN 21,262 27,152 51,880 56,514 61,336 1,133 4,009 2,513 2,965 4,329 3,538 4,831 6,718 8,685 5,025 9,360 9,168 5,256 15,235 9,684 7,655 4,562 368 10,831 7,752 353 20,234 11,941 404 23,554 11,646 410 30,175 7,941 416 Lãi cổ phiếu (đồng) BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN (tỷ đồng) Tiền khoản tương đương tiền Các khoản đầu tư ngắn hạn Các khoản phải thu Hàng tồn kho Tài sản ngắn hạn khác Tài sản ngắn hạn Tài sản cố định Các khoản đầu tư dài hạn Tài sản dài hạn khác Các khoản phải trả Vay nợ ngắn hạn Nợ ngắn hạn khác Nợ ngắn hạn Vay nợ dài hạn Nợ dài hạn khác Nợ dài hạn NỢ PHẢI TRẢ Vốn cổ phần thặng dư vốn cổ phần Lợi nhuận chưa phân phối Cổ phiếu quỹ Vốn khác VỐN CHỦ SỞ HỮU Lợi ích cổ đơng thiểu số TỔNG NGUỒN VỐN BẢNG LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ (tỷ đồng) 4,930 8,106 12,345 12,055 8,357 12,585 4,949 1,201 2,528 18,937 4,896 1,900 (103) 1,523 32,579 9,387 2,764 (103) 7,253 35,610 9,387 3,995 (103) 7,625 38,532 9,387 5,521 (103) 7,999 8,677 - 8,215 - 19,301 - 20,905 - 22,804 - 21,262 27,152 51,880 56,514 61,336 2019 2020 2021F 2022F 2023F 1,168 (3,934) 2,763 373 (2,980) 3,245 (325) (2,871) 6,578 3,219 (1,778) 2,347 3,763 (1,823) 2,170 Lưu chuyển tiền tệ kỳ Tiền tương đương tiền đầu kỳ (3) 924 639 921 3,383 1,559 3,788 4,942 4,111 8,730 Tiền tương đương tiền cuối kỳ 921 1,559 4,942 8,730 12,841 Lưu chuyển tiền tệ từ HĐKD Lưu chuyển tiền tệ từ HĐĐT Lưu chuyển tiền tệ từ HĐTC Phịng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 19 GEX – BÁO CÁO LẦN ĐẦU ĐIỀU KHOẢN SỬ DỤNG ĐIỀU KHOẢN SỬ DỤNG Báo cáo và/hoặc nhận định, thông tin báo cáo lời chào mua hay bán sản phẩm tài chính, chứng khốn phân tích báo cáo khơng sản phẩm tư vấn đầu tư hay ý kiến tư vấn đầu tư VCBS hay đơn vị/thành viên liên quan đến VCBS Do đó, nhà đầu tư nên coi báo cáo nguồn tham khảo VCBS không chịu trách nhiệm trước kết ý muốn quý khách sử dụng thơng tin để kinh doanh chứng khốn Tất thơng tin nêu báo cáo phân tích thu thập, đánh giá với mức cẩn trọng tối đa Tuy nhiên, nguyên nhân chủ quan khách quan từ nguồn thông tin cơng bố, VCBS khơng đảm bảo tính xác thực thông tin đề cập báo cáo phân tích khơng có nghĩa vụ phải cập nhật thông tin báo cáo sau thời điểm báo cáo phát hành Báo cáo thuộc quyền VCBS Mọi hành động chép phần toàn nội dung báo cáo và/hoặc xuất mà khơng có cho phép văn VCBS bị nghiêm cấm THÔNG TIN LIÊN HỆ Trần Minh Hoàng Lê Đức Quang, CFA Hoàng Anh Tuấn Trưởng phịng Phân tích Nghiên cứu Trưởng nhóm Phân tích Ngành - Doanh nghiệp Chuyên viên Phân tích tmhoang@vcbs.com.vn ldquang@vcbs.com.vn hatuan1@vcbs.com.vn CƠNG TY CHỨNG KHỐN VIETCOMBANK http://www.vcbs.com.vn Trụ sở Hà Nội Tầng 12 & 17, Toà nhà Vietcombank, số 198 Trần Quang Khải, Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội ĐT: (84-4) -393675- Số máy lẻ: 18/19/20 Chi nhánh Hồ Chí Minh Lầu 1& 7, Tòa nhà Green Star, số 70 Phạm Ngọc Thạch, Phường 6, Quận 3, TP Hồ Chí Minh ĐT: (84-8)-38200799 - Số máy lẻ: 104/106 Chi nhánh Đà Nẵng Tầng 12, số 135 Nguyễn Văn Linh, Phường Vĩnh Trung, Quận Thanh Khê, Đà Nẵng ĐT: (84-511) -33888991 - Số máy lẻ: 12/13 Chi nhánh Cần Thơ Tầng 1, Tịa nhà Vietcombank Cần Thơ, số Hịa Bình, Quận Ninh Kiều, Cần Thơ ĐT: (84-710) -3750888 Phòng Giao dịch Phú Mỹ Hưng Toà nhà Lawrence Sting, số 801 Nguyễn Lương Bằng, KĐT Phú Mỹ Hưng, Q 7, TP Hồ Chí Minh ĐT: (84-8)-54136573 Phịng Giao dịch Giảng Võ Tầng 1, Tòa nhà C4 Giảng Võ, Phường Giảng Võ, Quận Ba Đình, Hà Nội ĐT: (+84-4) 3726 5551 Văn phịng Đại diện An Giang Tầng 6, Tồ nhà Nguyễn Huệ, số 9/9 Trần Hưng Đạo, Phường Mỹ Xuyên, Long Xuyên, An Giang ĐT: (84-76) -3949841 Văn phòng Đại diện Đồng Nai F240-F241 Đường Võ Thị Sáu, Khu phố 7, Phường Thống Nhất, TP Biên Hoà, Đồng Nai ĐT: (84-61)-3918812 Văn phòng đại diện Vũng Tàu Tầng trệt, số 27 Đường Lê Lợi, TP Vũng Tàu, Bà Rịa - Vũng Tàu ĐT: (84-64)-3513974/75/76/77/78 Văn phòng đại diện Hải Phòng Tầng 2, số 11 Hoàng Diệu, Phường Minh Khai, Quận Hồng Bàng, Hải Phòng Tel: (+84-31) 382 1630 Phòng Nghiên cứu Phân tích VCBS Trang | 20