Tác động của hoạt động phát hành đầu tiên ra công chúng lên giá của các cổ phiếu hiện hành trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Mục tiêu của bài nghiên cứu này là nhằm xem xét sự thay đổi của tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy của các ngành xung quanh ngày thông báo chấp thuận IPO và ngày niêm yết. Bằng việc sử dụng một mẫu quan sát gồm 196 công ty được niêm yết trên 2 sàn HOSE và HNX trong giai đoạn từ năm 2006-2018.

INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2019 ICYREB 2019 TÁC ĐỘNG CỦA HOẠT ĐỘNG PHÁT HÀNH ĐẦU TIÊN RA CÔNG CHÚNG LÊN GIÁ CỦA CÁC CỔ PHIẾU HIỆN HÀNH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM IMPACTS OF INITIAL PUBLIC OFFERING ON THE PRICE OF EXISTING STOCKS ON VIETNAMESE STOCK MARKET Hoàng Thị Phương Anh, Vũ Minh Hà Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh vuminhha@ueh.edu.vn TÓM TẮT Mục tiêu nghiên cứu nhằm xem xét thay đổi tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy ngành xung quanh ngày thông báo chấp thuận IPO ngày niêm yết Bằng việc sử dụng mẫu quan sát gồm 196 công ty niêm yết sàn HOSE HNX giai đoạn từ năm 2006-2018 Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy, việc thông báo chấp nhận IPO làm giảm tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy cổ phiếu hành xung quanh ngày thông báo chấp thuận IPO ngày niêm yết Kết nghiên cứu cung cấp thêm chứng thực nghiệm giúp cho nhà đầu từ có thêm tài liệu tham khảo muốn đầu tư vào cổ phiếu thời điểm IPO Từ khóa: IPO, hiệu ứng cổ phiếu chéo, hiệu ứng giá ABSTRACT This paper examines the impact of the changes in cumulative abnormal returns of industries around the date of IPO approval and listed date through 196 listed companies on Ho Chi Minh City Stock Exchange and Hanoi Stock Exchange from 2006-2018 The results show that the announcement of IPO approval will reduce cumulative abnormal returns of current stocks around the date of IPO approval and listing date Our results will provide an empirical evidence that investors can refer to when they want to invest in stocks at the time of IPO Keywords: IPO, cross-stock effect, price effect Giới thiệu IPO (Initial Public Offering) hoạt động chào bán cổ phiếu công chúng cho nhà đầu tư khác nhằm mục đích tăng vốn Khi doanh nghiệp qua giai đoạn phát triển định, doanh nghiệp cần mở rộng quy mô đầu tư sản xuất Để đáp ứng nhu cầu đó, doanh nghiệp cần nguồn vốn lớn mà đơi nguồn vốn tự có khơng đủ để chi tiêu, lúc doanh nghiệp chọn giải pháp IPO để huy động lượng vốn cần thiết thông qua việc chào bán chứng khốn cơng chúng với số lượng đủ lớn giá trị chứng khoán nhà đầu tư IPO vấn đề mà nhiều nhà nghiên cứu quan tâm toàn cầu Một thương vụ IPO ảnh hưởng lớn đến thị trường khoản, tỷ suất sinh lợi, từ tác động đến kinh tế Ý thức tầm quan trọng vấn đề IPO, chọn nghiên cứu khía cạnh ảnh hưởng cú sốc cung IPO đến cổ phiếu hành Nghiên cứu liên quan đến tài liệu rộng lớn tác động giá cú sốc cung khác Đây đề tài khan IPO tồn giới Có nhiều nghiên cứu IPO trước kiểm tra giá cổ phiếu phản ứng với đợt chào bán cổ phần theo mua, bán khối, mua lại cổ phiếu, hết hạn khóa IPO, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu IPO vào ngày đầu niêm yết Fama (1998), Ellis (2006), thấy tất cú sốc số lượng cung cổ phiếu dẫn đến số tác động đến giá cổ phiếu Tuy nhiên, báo xem xét hiệu ứng giá cú sốc số lượng cổ phiếu IPO cổ phiếu khác thị trường, với số trường hợp ngoại lệ Braun Larrain (2009) Shi cộng (2017), Li cộng (2018) 581 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2019 ICYREB 2019 Tại Việt Nam năm gần đây, có nhiều viết nghiên cứu IPO vấn đề cụ thể yếu tố ảnh hưởng đến lợi tức bất thường từ hoạt động niêm yết Công ty IPO Bùi Thị Trà Mi (2013), định giá cổ phiếu IPO Trần Thị Hải Lý Dương Kha (2012) Chúng nhận thấy, hầu hết nghiên cứu Việt Nam nghiên cứu vấn đề cổ phiếu IPO mà chưa có đề tài đề cập đến ảnh hưởng thương vụ IPO tác động đến cổ phiếu khác Đây vấn đề có ý nghĩa thực tiễn quan trọng cho nhà quản lý nhà đầu tư tham gia thị trường, chúng tơi mong muốn giải tính cấp thiết thực trạng thị trường Việt Nam trở thành tài liệu tham khảo cho nhà đầu tư, doanh nghiệp nghiên cứu khác liên quan sau Một yếu tố quan trọng nghiên cứu nghiên cứu thay đổi giá cổ phiếu hành thị trường Công ty IPO Mục tiêu nghiên cứu nhằm đánh giá tác động hoạt động phát hành công chúng cổ phiếu IPO thuộc ngành lên giá cổ phiếu hành Việt Nam thông qua việc trả lời câu hỏi: Thứ nhất: Việc thơng báo chấp thuận IPO có làm giảm tỷ suất sinh lợi cổ phiếu khác xung quanh ngày thông báo kỳ vọng nhà đầu tư cú sốc cung tới? Thứ hai: Phản ứng giá cổ phiếu hành xung quanh ngày cổ phiếu IPO niêm yết? Liệu có đảo ngược giá cổ phiếu hành xung quanh ngày niêm yết? Cơ sở lý thuyết 2.1 Tổng quan nghiên cứu trước Trước vấn đề mà quan tâm, có số tác giả nghiên cứu ảnh hưởng kiện IPO đến giá cổ phiếu hành Đầu tiên Braun Larrain (2009) kiểm tra vấn đề việc sử dụng kiện niêm yết IPO từ 22 quốc gia phát triển với biến phụ thuộc lợi nhuận bất thường ngành, với biến độc lập vốn sở hữu thị trường (ME), COV (hiệp phương sai), số P/E (hệ số giá thu nhâp), P/B (giá cổ phiếu giá ghi sổ sách), SIZE (quy mơ) sử dụng mơ hình OLS tiến hành phân tích tháng doanh nghiệp niêm yết IPO dựa giao dịch thực tế cổ phiếu IPO Braun Larrain (2009) phát IPO mang tác động tiêu cực lên cơng ty có tương quan gần, xác định cổ phiếu có biến động giá tương quan cao với lợi nhuận doanh nghiệp IPO Bài nghiên cứu cho thấy cổ phiếu có mối tương quan cao với ngành cổ phiếu IPO liên quan đến việc giảm giá lớn suốt tháng IPO Braun Larrain cho rằng, chế cho hiệu ứng cổ phiếu âm tái cân danh mục đầu tư Để chấp nhận cổ phiếu IPO mới, nhà đầu tư phải cân danh mục họ cách bán cổ phiếu hành có khả thay gần cho cổ phiểu IPO, giá cổ phiếu giảm xuống nghiên cứu phù hợp với lý thuyết đường cầu dốc xuống Ngoài ra, thị trường Trung Quốc, Shi cộng (2017) thực kiểm tra 733 công ty nghiên cứu tác động biến độc lập SIZE, YEAR, tỷ số giao dịch tác động đến lợi nhuận thị trường Trung Quốc theo mơ hình GARCH từ ngày niêm yết đến ngày sau niêm yết Bài nghiên cứu cho rằng, nhà đầu tư đầu vào cơng ty có cổ phiếu bị định giá phát hành IPO việc bán cổ phiếu hành nhằm tạo tính khoản để mua vào cổ phiếu IPO, điều dẫn đến tác động tiêu cực tạm thời đến giá cổ phiếu hành Gần đây, Li cộng (2018) nghiên cứu tác động hai kiện việc thông báo phê duyệt IPO ngày niêm yết ảnh hưởng đến giá cổ phiếu hành Bằng việc hồi quy theo mô hình OLS để nghiên cứu tác động biến độc lập: SIZE, BTM (giá trị thị trường sổ sách), COV (hiệp phương sai) 1.096 công ty thuộc 10 ngành Bài nghiên cứu cho thấy có tác động gần giống hai kiện ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu khác đặc biệt cổ phiếu có tương quan cao với ngành IPO 582 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2019 ICYREB 2019 Hiên tại, Việt Nam chưa có viết nghiên cứu đề tài Để có tranh đầy đủ ảnh hưởng kiện IPO, tiến hành xem xét hiệu ứng giá xung quanh ngày thông báo chấp thuận ngày niêm yết IPO Dựa vào nghiên cứu Shi cộng (2017), thấy ảnh hưởng tiêu cực giá tạm thời tính khoản cổ phiếu thay tương đương cổ phiếu IPO ngày niêm yết IPO Ở đây, nhà đầu tư tái cấu danh mục đầu tư, bán cổ phiếu mua cổ phiếu IPO có đầu cổ phiếu IPO bị định giá Nhìn chung, phát chúng tơi cung cấp tranh đầy đủ hiệu ứng giá IPO cổ phiếu thay tương đương doanh nghiệp IPO Không nghiên cứu hiệu ứng giá cổ phiếu xung quanh ngày thông báo chấp thuận IPO, tức nghiên cứu kỳ vọng làm thay đổi hành vi nhà đầu tư mà nghiên cứu thay đổi tỷ suất sinh lợi xung quanh ngày niêm yết – ngày diễn giao dịch cổ phiếu thật Chúng thấy rằng, kỳ vọng IPO, dẫn đến việc điều chỉnh giá cho cổ phiếu có tương quan cao với cổ phiếu IPO Trên thực tế, mức độ điều chỉnh giá xung quanh thông báo phê duyệt IPO ngang với quan sát giai đoạn niêm yết Nếu tập trung vào hiệu ứng giá IPO xung quanh thời điểm niêm yết IPO, bỏ lỡ phần đáng kể hiệu ứng giá IPO Ngoài ra, việc điều chỉnh giá xung quanh thông báo phê duyệt dường kéo dài, điều cho thấy thay đổi giá cân bằng, thay đổi giá thời gian niêm yết thời, cho thấy đầu thiếu hụt khoản đầu tư 2.2 Chế độ phê duyệt IPO Việt Nam Trong nhiều thị trường tài chính, cơng ty nộp đơn xin IPO điều kiện hoạt động tình hình thị trường hai có lợi cho họ Trung bình 59 ngày để cơng ty chuyển từ hồn thành đăng ký IPO sang niêm yết Hồng Kông, quy trình thị trường khơng tốn q nhiều thời gian Ngược lại, khác biệt bật thị trường Việt Nam khoảng thời gian từ IPO đến chuyển sang niêm yết sàn thường tốn nhiều thời gian Các cổ phiếu thường tốn thời gian trung bình khoảng năm cơng ty niêm yết năm trừ công ty niêm yết sàn trước Điều ngành giải thích thị trường IPO – Việt Nam gặp nhiều khó khăn quy trình rà sốt, phê duyệt phương án sử dụng nhiều doanh nghiệp quy mô lớn Nghị định số 116/2015/NĐ-CP quy định cổ phần hóa, thối vốn ban hành chặt chẽ, công khai, minh bạch khiến doanh nghiệp phải nhiều thời gian quy trình, thủ tục Trong đó, Ủy ban chứng khốn Việt Nam (SSC) đưa tiêu chí lựa chọn, thiết lập thủ tục bắt buộc nhà phát hành IPO tiềm đưa định phê duyệt Các công ty Việt Nam phải trải qua thủ tục dài không chắn trước cổ phiếu phát hành Do đó, với điều kiện phê duyệt tốn nhiều thời gian nhiều giai đoạn Việt Nam, việc nhà quản lý canh thời gian thuận lợi để IPO cổ phiếu doanh nghiệp họ điều dường thực Giai đoạn ban đầu IPO Việt Nam tổ chức lại trước nộp đơn Trong đó, cơng ty bắt buộc phải tái cấu trúc công ty theo yêu cầu SSC trước đủ điều kiện nộp đơn đăng ký IPO Ở giai đoạn này, doanh nghiệp phải xin ý kiến cổ đông phát hành, lên kế hoạch IPO mục đích sử dụng, số vốn cần huy động… Sau đó, thành lập Ban để chuẩn bị hồ sơ cần thiết cho thương vụ IPO, tìm kiếm đơn vị tư vấn, cơng ty kiểm tốn để xây dựng phương án phát hành phương án sử dụng vốn từ đợt chào bán Bước tiếp theo, công ty đơn vị tư vấn, công ty kiểm toán thực việc định giá chứng khoán phát hành Đây giai đoạn tốn nhiều thời gian phức tạp tiến hành IPO Việc định giá cần phải hợp lý để thuận tiện cho công ty việc huy động vốn, việc định giá cao khiến doanh nghiệp khó thu hút nguồn cầu, mức giá chào bán định lớn thành cơng thương vụ IPO Vì vậy, doanh nghiệp tổ chức có liên quan thường cẩn trọng xem xét lại nhiều lần trước đưa mức giá Sau giai đoạn định giá, doanh nghiệp bước sang quy trình xác nhận báo cáo tài thực cơng ty kiểm tốn, đồng thời công ty IPO cần chuẩn bị đầy đủ hồ sơ, thủ 583 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2019 ICYREB 2019 tục cần thiết theo yêu cầu Những bước không chắn liệu cơng ty có IPO thành cơng hay khơng cơng ty hồn thành cơng việc tổ chức lại Do đó, thị trường khơng thể hình thành kỳ vọng có ý nghĩa việc liệu IPO xảy giai đoạn ban đầu Sau công ty hoàn thành việc tái cấu trúc bước vào giai đoạn tiếp theo: nộp đơn xin IPO chờ phê duyệt Các công ty phải nộp đơn đăng ký IPO với SSC trước, sau chờ để kiểm tra họp Ủy ban kiểm tra ban hành SSC Trong giai đoạn này, sau hoàn thành thủ tục, giấy tờ cần thiết doanh nghiệp nộp hồ sơ lên Ủy ban Chứng khoán cần tốn khoản thời gian lâu để nhận thơng báo liệu IPO có chấp nhận hay khơng Thơng thường, có hàng dài cơng ty nộp đơn chờ kiểm tra Một công ty phải đợi hai năm trước đưa vào họp Ủy ban kiểm tra Nhiều công ty yêu cầu làm rõ vấn đề tìm thấy tài liệu ứng dụng họ cung cấp tài liệu mới, kéo dài thời gian chờ đợi Do đó, cần nộp đơn đăng ký IPO không chứa đủ thông tin việc liệu cơng ty có phê duyệt IPO hay có hội niêm yết sàn (Braun Larrain, 2009) Sau IPO chấp thuận, cơng ty IPO có trách nhiệm thơng báo việc phương tiện truyền thông đại chúng thực chào bán chứng khoán theo thời gian quy định, sau chuyển sang chuẩn bị phát hành cổ phiếu Do khó khăn việc có chấp thuận, công ty không rút IPO họ, ngoại trừ trường hợp họ bị phát gian lận sau phê duyệt buộc phải kết thúc trình IPO Trong giai đoạn mẫu chúng tôi, 100% công ty IPO phát hành cổ phiếu sau thông báo phê duyệt IPO họ Do đó, thơng báo phê duyệt IPO chứa thông tin gần chắn nguồn cung cổ phiếu thị trường hình thành kỳ vọng thay đổi tương lai điều kiện cung - cầu Như đề cập trước đó, khoảng thời gian ngắn phê duyệt niêm yết khoảng đến ba tháng, đủ dài để giúp tách biệt giải thích dựa kỳ vọng khỏi giải thích dựa giao dịch cổ phiếu IPO Nói tóm lại, phê duyệt IPO Việt Nam ngoại sinh công ty mà áp dụng nghiên cứu Nhà đầu tư suy đảo ngược giá suy giảm hiệu suất công ty điều chỉnh giá trị sau niêm yết cho công ty IPO cơng ty thay Do đó, giả thuyết thời gian thị trường loại trừ thiết lập theo kinh nghiệm phù hợp với nghiên cứu Li cộng (2018) Phương pháp nghiên cứu 3.1 Mô tả liệu Trong q trình thu thập liệu, chúng tơi thu thập tính biến phụ thuộc, biến độc lập thời điểm IPO thời điểm sau niêm yết công ty mẫu nghiên cứu Các công ty mẫu IPO lần công ty IPO nhiều thời điểm khác nên chạy hồi quy phần mềm Stata 2015, định dạng liệu không cấu trúc/không thời gian (Unstructured/Undated) Chúng thu thập liệu nghiên cứu gồm 196 cổ phiếu từ sàn HOSE HNX từ năm 2006 - 2018 Cho IPO, xác định ngày chấp thuận IPO ngày niêm yết ngày kiện IPO Chúng thu thập lợi nhuận cổ phiếu hàng ngày tất cổ phiếu từ danh mục ngành Chúng tơi tính lợi nhuận danh mục ngành theo tỷ trọng sử dụng giá đóng cửa hàng ngày giá trị vốn hóa thị trường dựa cổ phiếu giao dịch Bảng cho thấy, số lượng IPO phân bổ theo ngành cho thấy đóng góp tất phê duyệt IPO ngành mẫu Bảng 1: Số lượng IPO phân bổ theo ngành Stt Ngành Số lượng Ipo Tỷ trọng Hàng tiêu dùng 26 13% Chăm sóc sức khỏe 3% Năng lượng 4% 584 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2019 ICYREB 2019 Nguyên vật liệu 35 18% Hàng tiêu dùng thiết yếu 19 10% Dịch vụ tiện ích 15 8% Công nghiệp 60 31% Bất động sản 28 14% Nguồn: Tác giả tự thu thập 3.2 Mô tả biến Biến phụ thuộc: Lợi nhuận bất thường tích lũy CARij CAR đại diện cho lợi nhuận bất thường tích lũy danh mục ngành i xung quanh kiện IPO j (sự phê duyệt IPO) Lợi nhuận danh mục lợi nhuận có trọng số tất cổ phiếu liệt kê ngành i CARij ước tính từ 20 đến 220 ngày giao dịch trước ngày diễn kiện Cửa số CAR thay đổi từ 10 ngày trước đến 10 ngày sau ngày chấp thuận Để tính CAR, chúng tơi sử dụng mơ hình CAPM để đo lường lợi nhuận bất thường tích lũy danh mục ngành i xung quanh kiện IPO dựa theo nghiên cứu Braun Larrain (2009) sau: CARij = Rf + B*(Rm – Rf) Trong đó: Rf: lãi suất trái phiếu phủ năm 2017 B: Beta thu thập trang vietstock Rm: Lợi nhuận ngành Biến độc lập: - COVij: Đo lường mức độ thay danh mục cổ phiếu ngành IPO j danh mục ngành i Theo Braun Larrain (2009), Li cộng (2018), sử dụng tương quan lợi nhuận ngành i ngành cổ phiếu IPO Hiệp phương sai tỷ suất sinh lợi tính cách sử dụng lợi nhuận danh mục ngành hàng tháng 36 tháng trước tháng xảy kiện Tất công ty phân loại từ ngành theo ngành công ty niêm yết theo chuẩn GICS Giá trị COV thấp cho biết hiệp phương sai tỷ suất sinh lợi thấp ngành i ngành cổ phiếu IPO, có nghĩa cổ phiếu thuộc ngành i có khả thay cổ phiếu IPO Ngược lại, giá trị COVij cao nghĩa IPO có thay gần cho chứng khốn thuộc ngành - SIZE: Quy mô ngành đo lường giá trị vốn hóa thị trường Theo Braun Larrain (2009), Li cộng (2018) cho IPO j, sử dụng logarit tự nhiên dịng vốn hóa thị trường chứng khoán tổng hợp tất cổ phiếu ngành để đánh giá SIZE - BTM: Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường Chúng tơi tính cách lấy nghịch đảo số giá lợi nhuận (P/E) Theo Braun Larrain (2009), Li cộng (2018) cho IPO j, chúng tơi sử dụng logarit tự nhiên dịng vốn hóa thị trường chứng khoán tổng hợp tất cổ phiếu ngành để đánh giá BTM - IPO: Các biến giả IPO xuất mơ hình để nắm bắt hiệu ứng cố định dành riêng cho IPO Để so sánh, kiểm tra xem IPO có tác động tiêu cực đến giá sản phẩm thay gần gũi chúng ngày niêm yết không - RS: Quy mô tương đối Được đo lường giá trị vốn chủ sở hữu cổ phiếu IPO chia cho tổng giá trị vốn chủ sở hữu ngành theo cơng thức đây: (trong i = 1,… , bao gồm j) 585 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2019 ICYREB 2019 Trong đó: IPOj đại diện cho giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu Công ty IPOj năm trước năm IPO ngành i đại diện cho giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu ngành thứ i năm Chúng sử dụng RSij để đại diện cho cú sốc cung IPOj cho ngành i 3.3 Giả thuyết nghiên cứu Khi cổ phiếu co dãn hoàn toàn với đường cầu, giá cân thị trường cổ phiếu không bị tác động cú sốc cung Tuy nhiên, tương quan thị trường đa dạng, đường cầu chứng khoán dốc xuống (Kraus Stoll, 1972; Wurgler Zhuravskaya, 2002) Vì vậy, cú sốc cung việc thơng báo IPO làm thay đổi giá cân chứng khốn có mối tương quan với cổ phiếu IPO Theo Scholes (1972), Mikkelson Partch (1985), nguồn cung chứng khoán đại diện cho sản phẩm thay cho cổ phiếu hành lớn, phản ứng giá cổ phiếu lớn Phù hợp với nghiên cứu này, Braun Larrain (2009) cho thấy cổ phiếu có mối tương quan cao với ngành cổ phiếu IPO liên quan đến việc giảm giá lớn suốt tháng IPO Do đó, nghiên cứu xây dựng giả thuyết nghiên cứu thứ sau: H1: Tỷ suất sinh lợi bất thường cổ phiếu hành bị sụt giảm xung quanh ngày thông báo chấp thuận IPO Trong thị trường hiệu quả, giá chứng khốn có phản ứng thơng tin cú sốc cung tung Như nói trên, chế độ phê duyệt ngoại sinh Việt Nam giúp việc phê duyệt IPO dự báo tốt cho việc phát hành IPO tương lai Nói cách khác, việc thông báo chấp thuận IPO thực chất dự báo có thay đổi việc cung cổ phiếu IPO nhu cầu thay cổ phiếu IPO, điều dẫn đến điều chỉnh giá cân thị trường, chí khơng có giao dịch bắt đầu Do việc điều chỉnh giá theo kỳ vọng, phần lớn không bị ảnh hưởng đầu vào việc định giá thấp IPO thiếu khoản tạm thời nên khơng có đảo ngược giá Do đó, có giả thuyết nghiên cứu thứ hai sau: H2: Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu hành bị sụt giảm xung quanh ngày niêm yết 3.4 Mơ hình nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu nhằm xem xét ảnh hưởng thông báo chấp nhận IPO đến tỷ suất sinh lợi tích lũy bất thường cổ phiếu tại, mơ hình nghiên cứu thực nghiệm xây dựng dựa mơ hình sử dụng nghiên cứu Li cộng (2018) Mô hình hồi quy sở sau: CARIJ=α+β1*COVij+β2*SIZEij+β3*BTMij+γ*IPOj+εij (1) Trong đó: CARij đại diện cho lợi nhuận bất thường tích lũy danh mục ngành i xung quanh kiện IPO j (sự phê duyệt IPO) SIZE: Quy mô ngành BTM: Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường RS: Quy mô tương đối IPO: Biến giả xuất mơ hình để nắm bắt hiệu ứng cố định dành riêng cho IPO Tuy nhiên, Braun Larrain (2009) rằng, tác động chéo cổ phiếu IPO khơng phụ thuộc vào COV mà cịn phụ thuộc vào quy mô IPO Họ giải vấn đề cách bao gồm IPO có quy mơ ngưỡng định mẫu họ Chúng đưa thêm biến quy mô tương đối (RS) IPO vào phương trình hồi quy (1) Quy mơ tương đối (RS) tính quy mơ IPO chia cho quy mơ ngành nên có mối quan hệ tiêu cực mạnh mẽ SIZE RS tức SIZE lớn, RS nhỏ cho IPO Chúng tơi kỳ vọng RS có tác động tiêu cực đến CAR mức COV định 586 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2019 ICYREB 2019 Khơng có kiểm sốt COV, RS khơng thiết có mối quan hệ tiêu cực với CAR điều phù hợp với quan điểm Li cộng (2018) Để kiểm tra hiệu ứng nguồn cung tương đối IPO CAR cho mức COV định, không bao gồm RS mà tương tác RS*COV hồi quy Trên thực tế, trọng tâm không nằm biến RS mà biến tương tác RS, COV, hy vọng hệ số cho biến tương tác tiêu cực có ý nghĩa thống kê Nghĩa là, mức COV định, IPO tới lớn hơn, chấp thuận IPO có khả làm tăng nguồn cung lớn hơn, dẫn đến sụt giảm lớn danh mục đầu tư ngành ngược lại IPO nhỏ tới so với ngành, chấp thuận IPO nhỏ có khả làm gia tăng nguồn cung nhỏ hơn, dẫn đến sụt giảm nhỏ danh mục đầu tư ngành Chúng lặp lại phân tích phương trình (1) cách đưa RS biến tương tác RS COV vào mơ hình (2) sau: CARIJ=α+β1*COVij+β2*SIZEij+ β3*RSij + β4*RSij*COVij+β5*BTMij +γ*IPOj+εij (2) Kết nghiên cứu 4.1 Hiệu ứng giá xung quanh ngày phê duyệt IPO Phần trình bày thảo luận kết thực nghiệm tác động giá IPO ngày phê duyệt IPO Cột Bảng trình bày kết ước tính cho phương trình (1) với CAR (-10, 1) biến phụ thuộc Chúng thấy rằng, hệ số ước tính COV, hiệp phương sai danh mục đầu tư ngành ngành IPO -0,125, có giá trị p-value 0.0000 có ý nghĩa thống kê mức 1%, cho thấy tỷ lệ thay cao IPO danh mục đầu tư ngành dẫn đến hệ số CAR thấp ngành đó, phù hợp với H1 Ngồi ra, BTM tham gia hồi quy với dấu hiệu mong đợi ý nghĩa thống kê mức 1% SIZE có ý nghĩa mức 10% Bảng 2: Hiệu ứng giá IPO xung quanh ngày phê duyệt IPO (Panel A) Panel A COV SIZE BTM Constant R2 CAR (-10; +1) CAR (-10; +3) CAR (-10; +5) CAR (-10; +10) -0.125 -0.251 -0.365 -0.135 (0.0000) (0.0585) (0.0352) (0.005) -0.266 -0.444 -0.821 -0.0614 (0.0625) (0.032) (0.745) (0.0356) 0.325 0.442 0.4025 0.5691 (0.050) (0.045) (0.015) (0.000) 4.058 7.413 6.628 6.086 (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.014 0.0373 0.0473 0.0244 Nguồn: Tác giả tính tốn phần mềm Ghi chú: Các hồi quy ước tính cách sử dụng bình phương bé (OLS), giá trị p-value báo cáo ngoặc đơn Chúng lặp lại hồi quy với cửa sổ CAR dài CAR (-10, 3), CAR (-10, 5), CAR (-10, 10), báo cáo kết Cột 2, 3, tương ứng Rõ ràng khơng có đảo ngược giá, hệ số ước tính cho COV giảm đơn điệu kéo dài cửa sổ CAR, ý nghĩa thống kê tăng nói chung Hệ số ước tính cho CAR (-10, 10) -0,135, có giá trị p-value 0.005 có ý nghĩa thống kê mức 1% Các hệ số ước tính cho SIZE BTM giống hệ số Cột Những kết việc di chuyển cấp bậc gần với IPO mặt xếp hạng hiệp phương sai làm giảm CAR (-10, 1) 587 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2019 ICYREB 2019 cổ phiếu danh mục đầu tư ngành 13,5 điểm Kết với Braun Larrain (2009) -0,038 cho thấy đơn vị tiến gần tới IPO bảng xếp hạng hiệp phương sai khiến cổ phiếu giảm giá 3,8 điểm Vì chúng tơi có cấp độ hiệp phương sai, 13,5 điểm cấp có nghĩa cổ phiếu có COV cao với IPO bị 94,5 điểm lợi nhuận bất thường so với cổ phiếu có COV thấp với IPO Chúng tiếp tục lặp lại hồi quy tương tự sử dụng CAR tính cho cửa sổ năm, ba ngày trước thông báo phê duyệt Các kết hiển thị Bảng 3, giống mặt chất lượng bảng trình bày Bảng A Bảng 3: Hiệu ứng giá IPO xung quanh ngày phê duyệt IPO (Panel B) Panel B COV SIZE BTM Constant R2 CAR (-5; +1) CAR(-5; +3) CAR(-5; +5) CAR(-5; +10) -0.525 -0.452 -0.325 -0.652 (0.0000) (0.0355) (0.0265) (0.000) -0.218 -0.238 -0.815 -0.653 (0.0025) (0.0432) (0.0145) (0.0356) 0.412 0.527 0.3432 0.1256 (0.100) (0.040) (0.300) (0.0500) 2.021 9.513 5.628 2.486 (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.014 0.0373 0.0473 0.0244 Nguồn: Tác giả tính tốn phần mềm Ghi chú: Các hồi quy ước tính cách sử dụng bình phương bé (OLS), giá trị p-value báo cáo ngoặc đơn Bảng 4: Hiệu ứng giá IPO xung quanh ngày phê duyệt IPO (Panel C) Panel C COV SIZE BTM Constant R2 CAR (-3; +1) CAR(-3; +3) CAR(-3; +5) CAR(-3; +10) -0.052 -0.0674 -0.0822 -0.0752 (0.0125) (0.55) (0.0565) (0.000) -0.075 -0.0343 -0.165 -0.4125 (0.0125) (0.0132) (0.0420) (0.0352) 0.0852 0.0527 0.243 0.325 (0.0150) (0.001) (0.0352) (0.0525) 7.021 2.013 4.528 5.486 (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.014 0.0373 0.0473 0.0244 Nguồn: Tác giả tính tốn phần mềm Ghi chú: Các hồi quy ước tính cách sử dụng bình phương bé (OLS), giá trị p-value báo cáo ngoặc đơn 588 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2019 ICYREB 2019 Bảng 5: Hiệu ứng giá IPO xung quanh ngày phê duyệt IPO (Panel D) Panel D COV SIZE BTM Constant R2 CAR (-1; +1) CAR(-1; +3) CAR(-1; +5) CAR(-1; +10) -0.0325 -0.105 -0.0025 -0.0356 (0.005) (0.000) (0.0552) (0.0000) -0.205 -0.152 -0.255 -0.4256 (0.025) (0.132) (0.45) (0.0546) 0.236 0.0278 0.0352 0.521 (0.0150) (0.000) (0.032) (0.000) 4.020 5.065 6.635 9.586 (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.014 0.0373 0.0473 0.0244 Nguồn: Tác giả tính tốn phần mềm Ghi chú: Các hồi quy ước tính cách sử dụng bình phương bé (OLS), giá trị p-value báo cáo ngoặc đơn Bốn bảng cho thấy kết hồi quy phương trình (1) tác động biến COV tác động đến lợi nhuận tích lũy bất thường CAR Phương trình (2) chúng tơi đưa thêm biến RS, chúng tơi sử dụng RS để đại diện cho cú sốc cung IPO Để kiểm tra hiệu ứng nguồn cung tương đối IPO đến CAR cho mức COV định, không thêm biến RS vào mô hình (1) mà cịn thêm biến tương tác RS*COV vào hồi quy phương trình (1) Các kết ước tính báo cáo Bảng trình bày ước tính cho cửa sổ CAR khác Rõ ràng việc biến RS biến tương tác RS*COV khơng ảnh hưởng đến kết chúng tơi: COV có ảnh hưởng tiêu cực đến CAR, biến tương tác có hệ số âm sau IPO phê duyệt Bảng 6: Hiệu ứng giá IPO xung quanh ngày phê duyệt IPO (RS) Panel A Panel A COV RS RS*COV SIZE BTM Constant R2 CAR (-10; +1) CAR(-10; +3) CAR(-10; +5) CAR(-10; +10) (1) (2) (3) (4) -0.125 -0.251 -0.365 -0.135 (0.0000) (0.0585) (0.0362) (0.000) 0.652 0.875 0.951 0.562 (0.0458) (0.152) (0.0582) (0.000) -0.325 -0.256 -0.352 -0.296 (0.000) (0.005) (0.0035) (0.325) -0.288 -0.456 -0.852 -0.623 (0.0625) (0.0032) (0.0745) (0.356) 0.322 0.427 0.443 0.569 (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 4.011 5.413 4.628 6.486 (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.073 0.0295 0.0709 0.0656 Nguồn: Tác giả tính tốn phần mềm Ghi chú: Các hồi quy ước tính cách sử dụng bình phương bé (OLS), giá trị p-value báo cáo ngoặc đơn 589 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2019 ICYREB 2019 Bảng cho thấy, hệ số biến tương tác RS*COV âm có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 1% 5% cột 1, 2, Phát phù hợp với giả thuyết đường cong dốc xuống cú sốc cung IPO lớn mang lại tác động giá tiêu cực danh mục đầu tư ngành với mức COV định ngày phê duyệt Chúng tiếp tục lặp lại hồi quy tương tự sử dụng CAR tính cho cửa sổ năm, ba ngày trước thông báo phê duyệt Các kết hiển thị Bảng 7, giống mặt chất lượng bảng trình bày Bảng Kết cho thấy tác động tiêu cực thông báo IPO cổ phiếu khác xung quanh ngày IPO rõ ràng, điều không tìm thấy mốc thời gian định mà nhiều mốc Nhìn chung, kết hiển thị từ Bảng đến Bảng phù hợp với giả thuyết H1 H2 Việc cơng bố phê duyệt IPO có tác động đáng kể tiêu cực giá cổ phiếu có khả thay cổ phiếu IPO Các cổ phiếu có hiệp phương sai cao với IPO chịu nhiều ảnh hưởng giảm giá xung quanh thơng báo phê duyệt khơng có chứng việc đảo ngược giá lên đến 10 ngày giao dịch sau thông báo phê duyệt IPO Chúng tin phản ứng giá cổ phiếu phản ánh điều chỉnh mức giá cân kết hợp thông tin thay đổi tới cung cầu theo phê duyệt IPO Bảng 7: Hiệu ứng giá IPO xung quanh phê duyệt IPO (RS) Panel B Panel B COV RS RS*COV SIZE BTM Constant R2 CAR (-5; +1) CAR(-5; +3) CAR(-5; +5) CAR(-5; +10) -0.125 -0.352 -0.452 -0.652 (0.0000) (0.0355) (0.0265) (0.000) 0.433 0.785 0.952 0.462 (0.000) (0.030) (0.0052) (0.000) -0.642 -0.328 -0.352 -0.412 (0.000) (0.005) (0.000) (0.425) -0.418 -0.338 -0.852 -0.652 (0.0025) (0.0432) (0.0145) (0.0356) 0.412 0.527 0.343 0.599 (0.100) (0.000) (0.000) (0.3500) 2.021 9.513 5.628 2.486 (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.0330 0.0295 0.0709 0.0656 Nguồn: Tác giả tính tốn phần mềm Ghi chú: Các hồi quy ước tính cách sử dụng bình phương bé (OLS), giá trị p-value báo cáo ngoặc đơn Bảng 8: Hiệu ứng giá IPO xung quanh phê duyệt IPO (RS) Panel C Panel C COV RS CAR (-3; +1) CAR(-3; +3) CAR(-3; +5) CAR(-3; +10) -0.052 -0.0674 -0.0822 -0.0752 (0.0125) (0.55) (0.0565) (0.000) 0.333 0.585 0.752 0.263 (0.000) (0.0561) (0.0052) (0.000) 590 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2019 ICYREB 2019 RS*COV SIZE BTM Constant R2 -0.342 -0.828 -0.412 -0.522 (0.005) (0.035) (0.028) (0.0382) -0.075 -0.0443 -0.185 -0.4105 (0.0025) (0.132) (0.0545) (0.0346) 0.0852 0.0527 0.243 0.325 (0.150) (0.000) (0.000) (0.0500) 6.021 4.513 4.628 7.486 (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.0330 0.0395 0.0909 0.0956 Nguồn: Tác giả tính tốn phần mềm Ghi chú: Các hồi quy ước tính cách sử dụng bình phương bé (OLS), giá trị p-value báo cáo ngoặc đơn Bảng 9: Hiệu ứng giá IPO xung quanh phê duyệt IPO (RS) Panel D Panel D COV RS RS*COV SIZE BTM Constant R2 CAR (-1; +1) CAR(-1; +3) CAR(-1; +5) CAR(-1; +10) -0.045 -0.158 -0.0025 -0.0368 (0.005) (0.000) (0.0552) (0.0000) 0.485 0.532 0.852 0.246 (0.000) (0.0261) (0.0042) (0.010) -0.328 -0.625 -0.428 -0.328 (0.005) (0.065) (0.008) (0.032) -0.185 -0.443 -0.256 -0.4425 (0.025) (0.0132) (0.045) (0.346) 0.0752 0.0278 0.352 0.124 (0.150) (0.000) (0.000) (0.000) 3.020 5.013 6.628 9.586 (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.0430 0.1495 0.1009 0.1456 Nguồn: Tác giả tính tốn phần mềm Ghi chú: Các hồi quy ước tính cách sử dụng bình phương bé (OLS), giá trị p-value báo cáo ngoặc đơn 4.2 Hiệu ứng giá xung quanh ngày niêm yết Xung quanh ngày niêm yết IPO, nhà đầu tư thực cân đối lại danh mục đầu tư suy đoán mức giá thấp IPO Họ cho rằng, cổ phiếu IPO định giá, nhà đầu tư có hành động bán cổ phiếu có mua cổ phiếu IPO Điều gây thiếu hụt khoản tạm thời thị trường tạo áp lực giảm giá cổ phiếu hành, đặc biệt cổ phiếu thay gần với cổ phiếu IPO Khi khoản khôi phục, thấy đảo ngược giá nhà đầu mua lại cổ phiếu mà họ bán trước Shi cộng (2017) thấy rằng, IPO có tác động tiêu cực đến giá tạm thời cổ phiếu hành thị trường nói chung ngày niêm yết Trung Quốc Họ nhận thấy giảm giá cho thị trường có liên quan tích cực đến quy mô IPO Chúng 591 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2019 ICYREB 2019 tiếp tục kiểm tra xem tác động IPO cổ phiếu hành gần tiêu cực thời ngày niêm yết Chúng lặp lại hồi quy cho phương trình (1) (2) với CAR tính vào ngày niêm yết báo cáo kết từ Bảng 10 đến Bảng 17 Bảng 10: Hiệu ứng giá xung quanh ngày niêm yết Panel A Panel A COV SIZE BTM Constant R2 CAR (-10; +1) CAR(-10; +3) CAR(-10; +5) CAR(-10; +10) -0.325 -0.352 -0.522 -0.412 (0.0000) (0.0185) (0.0022) (0.000) -0.0325 -0.0756 -0.0212 -0.0321 (0.0325) (0.0432) (0.0445) (0.0356) 0.364 0.425 0.525 0.364 (0.065) (0.032) (0.152) (0.052) 3.285 5.625 3.943 3.501 (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.014 0.0373 0.0473 0.0244 Nguồn: Tác giả tính tốn phần mềm Ghi chú: Các hồi quy ước tính cách sử dụng bình phương bé (OLS), giá trị p-value báo cáo ngoặc đơn Như thấy Bảng 10, hệ số ước tính cho COV âm có ý nghĩa hồi quy CAR (-10, 1), CAR (-10, 3), CAR (-10, 5), CAR (-10, 10) Đối với hồi quy CAR (-10, 1) hiển thị Cột 1, thứ hạng cao hiệp phương sai với cổ phiếu IPO có liên quan đến việc giảm 32,5 điểm lợi nhuận bất thường, ngụ ý cổ phiếu bị ảnh hưởng trải qua thiếu hụt 227,5 điểm lợi nhuận bất thường so với cổ phiếu bị ảnh hưởng thời gian 12 ngày Độ lớn lớn so với tác động tác động thông báo phê duyệt IPO báo cáo CAR giảm cửa sổ kéo dài đến năm ngày sau niêm yết Một thứ hạng cao mặt hiệp phương sai với cổ phiếu IPO liên kết với mức giảm CAR điểm 52,2 cửa sổ (-10, 5), dẫn đến chênh lệch lợi nhuận điểm 417,6 cổ phiếu nhiều bị ảnh hưởng Chúng tiếp tục thay đổi cửa sổ CAR ngày từ mười ngày đến năm, ba ngày trước niêm yết lặp lại hồi quy Bảng 10 Các kết phần lớn giống nhau, hiển thị Bảng 11, 12 13 tương ứng Tương tự kết báo cáo bảng xung quanh ngày thơng báo, hệ số ước tính cho SIZE chủ yếu âm có ý nghĩa tất cửa sổ CAR hệ số ước tính cho BTM trở nên không đáng kể Bảng 11: Hiệu ứng giá xung quanh ngày niêm yết Panel B Panel B COV SIZE BTM CAR (-5; +1) CAR(-5; +3) CAR(-5; +5) CAR(-5; +10) -0.328 -0.252 -0.365 -0.452 (0.025) (0.0045) (0.005) (0.005) -0.3214 -0.452 -0.356 -0.526 (0.003) (0.045) (0.005) (0.018) 0.452 0.362 0.285 0.346 (0.100) (0.003) (0.005) (0.050) 592 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2019 ICYREB 2019 Constant R2 5.528 6.325 6.425 5.587 (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.014 0.0373 0.0473 0.0244 Nguồn: Tác giả tính tốn phần mềm Ghi chú: Các hồi quy ước tính cách sử dụng bình phương bé (OLS), giá trị p-value báo cáo ngoặc đơn Bảng 12: Hiệu ứng giá xung quanh ngày niêm yết Panel C Panel C COV SIZE BTM Constant R2 CAR (-3; +1) CAR(-3; +3) CAR(-3; +5) CAR(-3; +10) -0.0323 -0.0365 -0.0465 -0.324 (0.025) (0.0055) (0.0005) (0.0225) -0.0655 -0.0343 -0.0252 -0.2185 (0.0425) (0.0125) (0.056) (0.352) 0.652 0.525 0.256 0.325 (0.002) (0.04) (0.025) (0.052) 5.043 5.3585 4.485 3.2536 (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.014 0.0373 0.0473 0.0244 Nguồn: Tác giả tính tốn phần mềm Bảng 13: Hiệu ứng giá xung quanh ngày niêm yết Panel D COV SIZE BTM Constant R2 CAR (-1; +1) CAR(-1; +3) CAR(-1; +5) CAR(-1; +10) -0.2065 -0.2197 -0.285 -0.168 (0.005) (0.000) (0.0000) (0.0000) -0.0285 -0.0735 -0.0820 -0.245 (0.0005) (0.0002) (0.035) (0.046) 0.0326 0.0256 0.0674 0.0175 (0.000) (0.052) (0.040) (0.003) 3.020 24056 3.586 6.238 (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.014 0.0373 0.0473 0.0244 Nguồn: Tác giả tính tốn phần mềm Ghi chú: Các hồi quy ước tính cách sử dụng bình phương bé (OLS), giá trị p-value báo cáo ngoặc đơn Khi thêm biến RS tương tác COV RS vào phương trình (1), ước tính cho COV cửa sổ CAR khác trở nên tích cực nhiều trường hợp chí cịn có ý nghĩa thống kê Tuy nhiên, ước tính cho biến tương tác phần lớn tiêu cực có ý nghĩa mong đợi Ngồi ra, độ lớn ước tính cho biến tương tác lớn nhiều so với RS Điều dường cho thấy tác động IPO cổ phiếu khác ngày niêm yết xác định mô IPO hiệp 593 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2019 ICYREB 2019 phương sai Điều phù hợp với nghiên cứu Shi cộng (2017) cho đầu sôi IPO lớn Trung Quốc lý cho sụt giảm giá toàn thị trường Để đầu mức cổ phiếu IPO bị định giá, nhà đầu tư chí bán cổ phiếu khơng thay cho cổ phiếu IPO IPO lớn khiến bán nhiều cổ phiếu khác Do đó, COV, nó, khơng có tác động dự kiến CAR chúng tơi kiểm sốt quy mơ IPO tương đối thời gian niêm yết Tuy nhiên, với quy mô IPO so với quy mô ngành, COV có tác động tiêu cực đến CAR ngày niêm yết Tuy nhiên, dường khơng có dấu hiệu đảo ngược giá biến tương tác (COV*RS) âm có ý nghĩa đến 10 ngày sau niêm yết Bảng 14: Hiệu ứng giá xung quanh ngày niêm yết (RS) Panel A Panel A COV RS RS*COV SIZE BTM Constant R2 CAR (-10; +1) CAR(-10; +3) CAR(-10; +5) CAR(-10; +10) -0.246 -0.358 -0.522 -0.485 (0.0000) (0.0885) (0.0622) (0.000) 0.425 0.745 0.451 0.420 (0.0558) (0.0152) (0.0282) (0.000) -0.4269 -0.489 -0.486 -0.384 (0.000) (0.052) (0.0345) (0.0025) -0.0521 -0.0756 -0.0198 -0.0236 (0.0025) (0.0532) (0.0845) (0.0456) 0.482 0.567 0.623 0.856 (0.0596) (0.03214) (0.052) (0.000) 4.285 5.625 4.943 6.501 (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.073 0.0295 0.0709 0.0656 Nguồn: Tác giả tính tốn phần mềm Ghi chú: Các hồi quy ước tính cách sử dụng bình phương bé (OLS), giá trị p-value báo cáo ngoặc đơn Chúng tiếp tục thay đổi cửa sổ CAR mười ngày đến năm, ba ngày trước niêm yết lặp lại hồi quy Bảng 14 Các kết phần lớn giống nhau, hiển thị Bảng 15, 16 17 tương ứng Bảng 15: Hiệu ứng giá xung quanh ngày niêm yết (RS) Panel B Panel B COV RS RS*COV SIZE CAR (-5; +1) CAR(-5; +3) CAR(-5; +5) CAR(-5; +10) -0.324 -0.258 -0.540 -0.658 (0.0025) (0.0065) (0.0065) (0.0000) 0.524 0.658 0.485 0.586 (0.0000) (0.150) (0.052) (0.0000 -0.305 -0.147 -0.658 -0.241 (0.000) (0.0005) (0.1402) (0.025) -0.5214 -0.627 -0.586 -0.452 (0.035) (0.0045) (0.003) (0.0158) 594 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2019 ICYREB 2019 BTM Constant R2 0.256 0.3284 0.125 0.146 (0.100) (0.000) (0.000) (0.3500) 6.528 7.325 6.425 3.587 (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.0330 0.0295 0.0709 0.0656 Nguồn: Tác giả tính tốn phần mềm Bảng 16: Hiệu ứng giá xung quanh ngày niêm yết (RS) Panel C Panel C COV RS RS*COV SIZE BTM Constant R2 CAR (-3; +1) CAR(-3; +3) CAR(-3; +5) CAR(-3; +10) -0.0423 -0.0465 -0.0365 -0.254 (0.0025) (0.0455) (0.0065) (0.0125) 0.202 0.324 0.6025 0.5823 (0.000) (0.0061) (0.0352) (0.0000) -0.4420 -0.328 -0.622 -0.485 (0.0005) (0.065) (0.0028) (0.00582) -0.0755 -0.0443 -0.252 -0.3185 (0.0525) (0.0325) (0.0556) (0.0352) 0.852 0.525 0.348 0.465 (0.000) (0.004) (0.0003) (0.0052) 7.043 5.2585 3.485 6.2536 (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.0330 0.0395 0.0909 0.0956 Nguồn: Tác giả tính toán phần mềm Ghi chú: Các hồi quy ước tính cách sử dụng bình phương bé (OLS), giá trị p-value báo cáo ngoặc đơn Bảng 17: Hiệu ứng giá xung quanh ngày niêm yết (RS) Panel D Panel D COV RS RS*COV SIZE BTM CAR (-1; +1) CAR(-1; +3) CAR(-1; +5) CAR(-1; +10) -0.1865 -0.2897 -0.185 -0.068 (0.005) (0.000) (0.0000) (0.0000) 0.0526 0.0732 0.0852 0.0628 (0.0000) (0.065) (0.042) (0.000) -0.242 -0.365 -0.3985 -0.5423 (0.0000) (0.005) (0.005) (0.0042) -0.0282 -0.0743 -0.0824 -0.236 (0.0005) (0.0032) (0.085) (0.0046) 0.0626 0.0325 0.0652 0.0165 (0.000) (0.005) (0.0482) (0.0000) 595 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2019 ICYREB 2019 Constant R2 1.020 2.056 2.586 6.238 (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.0430 0.1495 0.1009 0.1456 Nguồn: Tác giả tính toán phần mềm Ghi chú: Các hồi quy ước tính cách sử dụng bình phương bé (OLS), giá trị p-value báo cáo ngoặc đơn Những phát tác giả từ bảng 10 đến bảng 17 cung cấp chứng cho thấy hiệu ứng giá IPO công ty thay gần gũi công ty ngày niêm yết bị ảnh hưởng nặng nề quy mô tương đối IPO giao dịch đầu IPO Kết cho thấy rằng, xung quanh ngày niêm yết, nhà giao dịch bán cổ phiếu nắm giữ để có vốn mua cổ phiếu mới, hiệu ứng IPO báo hiệu cho nhà đầu tư định giá nên họ cấu danh mục ngành có tương quan cao với ngành cổ phiếu IPO mà tất thiếu hụt khoản tạm thời Nhìn chung, tất kết cho thấy rằng, IPO có tác động giá tiêu cực sản phẩm thay gần vào ngày phê duyệt ngày niêm yết câu chuyện đảo ngược giá liên quan đến niêm yết IPO không hỗ trợ mạnh mẽ Kết luận Nghiên cứu cung cấp tranh rõ ràng đầy đủ hiệu ứng giá IPO cổ phiếu hành Các tác giả trước ghi nhận rằng, IPO có tác động tiêu cực đến cổ phiếu hành, đặc biệt cổ phiếu có tương quan cao với cổ phiếu IPO Với chế độ phê duyệt IPO Việt Nam, cho thấy rằng, việc công bố phê duyệt IPO ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu có sản phẩm thay gần với cổ phiếu IPO: khả thay IPO so với cổ phiếu lớn, tác động giá tiêu cực lớn Trên thực tế, mức độ điều chỉnh giá để đáp ứng với phê duyệt IPO gần tương tự với phản ứng với việc phát hành IPO thực tế Do đó, phần đáng kể việc điều chỉnh giá để đáp ứng với IPO bị bỏ lỡ tập trung vào giai đoạn xung quanh việc phát hành IPO mà không xét đến ảnh hưởng việc thông báo chấp thuận IPO đến giá cổ phiếu hành Ngoài ra, chế để điều chỉnh giá xung quanh phê duyệt IPO khác với chế hoạt động xung quanh niêm yết IPO Nguyên nhân chủ yếu tác động điều chỉnh giá xung quanh thông báo chấp thuận IPO dựa kỳ vọng thay đổi dự kiến điều kiện cung cầu, khơng có giao dịch cổ phiếu IPO thực tế, nguyên nhân chủ yếu tác động điều chỉnh giá xung quanh ngày niêm yết tái cấu danh mục đầu tư đầu liên quan đến giao dịch cổ phiếu IPO thực tế Do đó, việc điều chỉnh giá liên quan đến phê duyệt IPO phản ánh chuyển động sang trạng thái cân mới, kỳ vọng IPO có xu hướng kéo dài, thay đổi giá liên quan đến niêm yết IPO phản ánh cân danh mục đầu tư đầu vào IPO định giá thay đổi có xu hướng thời Nghiên cứu chúng tơi có ý nghĩa sách thực tế, SSC cố gắng giảm thời gian chờ đợi IPO dài mà không ảnh hưởng xấu đến giá thị trường Nghiên cứu cho thấy SSC không ý đến hiệu ứng giá IPO xung quanh việc phát hành mà hiệu ứng giá ngày phê duyệt IPO Bên cạnh đó, kết nghiên cứu tài liệu tham khảo cho nhà đầu tư để có định đầu tư đúng, phù hợp với phương pháp đầu tư người TAI LIỆU THAM KHẢO [1] Braun, M., & Larrain, B (2009) Do IPOs affect the prices of other stocks? evidence from emerging markets Review of Financial Studies, 22(4), 1505–1544 https://doi.org/10.1093/rfs/hhn025 [2] Bùi Thị Trà Mi (2013) "Nghiên cứu lợi tức bất thường từ hoạt động IPO Công ty niêm yết Việt Nam" Luận văn thạc sĩ, Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh 596 INTERNATIONAL CONFERENCE FOR YOUNG RESEARCHERS IN ECONOMICS & BUSINESS 2019 ICYREB 2019 [3] Fama, E (1998) Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance Journal of Financial Economics, 49(3), 283-306 [4] Kraus, A & Stoll, H (1972) Price Impacts of Block Trading on the New York Stock Exchange Journal of Finance, 27(3), 569-588 [5] Li, Y., Sun, Q., Tian, S (2018) The impact of IPO approval on the price of existing stocks: Evidence from China Journal of Corporate Finance, 50, 109–127 https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin 2018.03.002 [6] Mikkelson, W H., Partch, M M (1985) Stock price effects and costs of secondary distributions Journal of Financial Economics, 14(2), 165–194 https://doi.org/10.1016/0304-405X(85) 90013-3 [7] Scholes, M S (1972) The market for securities: Substitution versus price pressure and the effects of information on share prices Journal of Business, 45(2), 179 [8] Shi, S., Sun, Q., Zhang, X (2017) Do IPOs Affect the Market Price? Evidence from China Ssrn, (71172035), 1–29 https://doi.org/10.2139/ssrn.2979859 [9] Trần Thị Hải Lý Dương Kha (2012) Bằng chứng tượng định giá IPO VN Tạp chí Phát triển Kinh tế, (270), 26-37 [10] Wurgler, J., Zhuravskaya, E (2002) Does Arbitrage Flatten Demand Curves for Stocks? The Journal of Business, 75(4), 583–608 Published by: The University of Chicago Press Stable URL: http://www.jstor.org/stable/10.1086/341636 597 ... cứu thay đổi giá cổ phiếu hành thị trường Công ty IPO Mục tiêu nghiên cứu nhằm đánh giá tác động hoạt động phát hành công chúng cổ phiếu IPO thuộc ngành lên giá cổ phiếu hành Việt Nam thông qua... nhà đầu tư đầu vào cơng ty có cổ phiếu bị định giá phát hành IPO việc bán cổ phiếu hành nhằm tạo tính khoản để mua vào cổ phiếu IPO, điều dẫn đến tác động tiêu cực tạm thời đến giá cổ phiếu hành. .. ứng giá IPO cổ phiếu hành Các tác giả trước ghi nhận rằng, IPO có tác động tiêu cực đến cổ phiếu hành, đặc biệt cổ phiếu có tương quan cao với cổ phiếu IPO Với chế độ phê duyệt IPO Việt Nam,