Tài liệu Kiểm Soát Vốn Đầu Tư Gián Tiếp Nước Ngoài

tai lieu, document1 of 66 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN THỊ NGỌC LOAN KIỂM SỐT VỐN ĐẦU TƯ GIÁN TIẾP NƯỚC NGỒI LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2008 luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document2 of 66 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Tính đến cuối năm 2007, nước có 9.500 dự án đầu tư nước cấp giấy phép đầu tư với vốn đăng ký 98 tỷ USD Cũng nước phát triển giới, Việt Nam trải qua hai sóng nước ngồi đổ vào Làn sóng thứ khởi đầu từ năm đầu thời kỳ đổi mới, Quốc hội khố VIII thơng qua Luật đầu tư nước ngoài, tạo sở pháp lý cho thu hút đầu tư nước ngoài, đạt đỉnh cao vào năm 1996, sau giảm dần chịu ảnh hưởng khủng hoảng tài Đơng Á 1997 – 1998 Làn sóng thứ hai năm 2000, tăng mạnh vào năm 2006 đặc biệt năm 2007, vốn FDI đăng ký đạt kỷ lục mức 20,3 tỷ USD Ngoài vốn FDI, ODA, kiều hối, dòng vốn đầu tư gián tiếp (FPI) vào Việt Nam cải thiện, số lượng quy mô hoạt động quỹ đầu tư nước Việt Nam tăng đáng kể Đây nguồn vốn quan trọng có tác dụng tăng tổng lượng vốn cần thiết cho Việt Nam phát triển, trực tiếp thúc đẩy thị trường chứng khoán tạo hấp dẫn cổ phiếu doanh nghiệp Tuy nhiên tác động tiêu cực tới kinh tế lại lớn, khơng dừng khả mua bán, sáp nhập, thơn tính doanh nghiệp, tăng hoạt động đầu mà gây đổ vỡ thị trường tài nhà đầu tư đồng loạt rút vốn Vì Việt Nam cần đến biện pháp để kiểm sốt dịng vốn vào ngăn ngừa đảo ngược dòng vốn Mục tiêu đề tài Mục tiêu nghiên cứu đề tài nhằm phân tích thực trạng vốn đầu tư gián tiếp năm qua thị trường chứng khoán Việt Nam Trên sở tác động hậu dòng vốn này, đề tài đề xuất giải pháp hoàn thiện cho việc kiểm sốt dịng vốn FPI TTCK Việt Nam Hệ thống phương pháp nghiên cứu luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document3 of 66 Đề tài sử dụng phương pháp thống kê, kế thừa có chọn lọc đồng thời vận dụng sở lý luận để tìm hiểu, phân tích đánh giá thực trạng FPI giải pháp thiết thực nhằm kiểm sốt dịng vốn TTCK Việt Nam thời kỳ hậu WTO Kết cấu đề tài Đề tài gồm có chương chính: • Chương 1: Tổng quan dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam • Chương 2: Thực trạng vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khốn Việt Nam • Chương 3: Giải pháp kiểm sốt dịng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thơng qua thị trường chứng khốn Việt Nam luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document4 of 66 CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ DÒNG VỐN ĐẦU TƯ GIÁN TIẾP NƯỚC NGOÀI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 1.1 Đầu tư gián tiếp nước 1.1.1 Khái niệm Theo luật đầu tư năm 2005 Việt Nam đầu tư gián tiếp nước ngồi hình thức đầu tư thơng qua việc mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu, giấy tờ có giá khác; quỹ đầu tư chứng khốn thơng qua định chế tài trung gian khác mà nhà đầu tư không tham gia quản lý hoạt động đầu tư 1.1.2 Tầm quan trọng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi Đầu tư gián tiếp hình thành phát triển từ lâu Mỹ nước Châu Âu, nơi có thị trường tài phát triển nhanh chóng mạnh mẽ Loại hình đầu tư mở cho doanh nghiệp cách thức tiếp cận với nguồn vốn bên cạnh nguồn vốn truyền thống, góp phần vào việc thúc đẩy kinh tế phát triển, đồng thời thúc đẩy đầu tư giới phát triển theo xu Khác với đầu tư trực tiếp nước ngồi đóng góp cho ngành sản xuất công nghiệp, tăng kim ngạch xuất tạo công ăn việc làm Nhưng nguồn vốn lại không tác động tới doanh nghiệp Việt Nam đầu tư gián tiếp nước ngồi giúp vốn cho doanh nghiệp nước, giúp doanh nghiệp tăng trưởng nâng cao lực cạnh tranh Chính đầu tư gián tiếp nước ngồi quan trọng doanh nghiệp nước thiếu vốn Ngoài việc tiếp cận với nguồn vốn mới, doanh nghiệp tiếp cận với kỹ thuật sản xuất điều hành tiên tiến để thúc đẩy phát triển kinh doanh Do đó, nguồn vốn gián tiếp giúp doanh nghiệp nước tăng trưởng nhanh, tiến tới việc hình thành tập đoàn đa quốc gia mang thương hiệu Việt Nam tương lai Tại Việt Nam có nhiều cơng ty (do người Việt Nam nắm tồn quyền chi phối quản lý) thành công kinh doanh Vinamilk, Bảo Minh, REE, Kinh luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document5 of 66 Đơ, ACB, Sacombank… Các cơng ty có tham gia đông đảo công chúng đầu tư nước với đầu tư gián tiếp tổ chức tài nước ngồi Nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi ngày có ý nghĩa quan trọng phát triển nước phát triển, có Việt Nam Nó thúc đẩy phát triển kinh tế doanh nghiệp Để thu hút nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi phải có đổi thân kinh tế, đổi thể chế kinh tế, thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển Các doanh nghiệp cần phải cải tiến công nghệ, áp dụng công nghệ đại nhằm nâng cao suất lao động, sản lượng 1.1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến vốn đầu tư gián tiếp nước - Chịu ảnh hưởng phát triển độ mở cửa thị trường chứng khoán, chất lượng cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp nhà nước phát hành, chứng khốn có giá khác lưu thơng thị trường tài chính; đa dạng vận hành có hiệu định chế tài trung gian ( trước hết quỹ đầu tư chứng khốn, cơng ty đầu tư tài loại, quỹ đầu tư đại chúng, quỹ đầu tư mạo hiểm, quỹ thành viên); phát triển chất lượng hệ thống thơng tin dịch vụ chứng khốn, có tổ chức cung cấp dịch vụ tư vấn dịch vụ định mức hệ số tín nhiệm doanh nghiệp chứng khốn - Dịng vốn đầu tư gián tiếp nước chịu ảnh hưởng nhân tố bối cảnh quốc tế ( hịa bình, ổn định vĩ mô, quan hệ ngoại giao môi trường pháp lý quốc tế thuận lợi); nhu cầu khả đầu tư nhà đầu tư nước ngoài; mức độ tự hoá sức cạnh tranh ( chủ yếu ưu đãi tài thân thiện, thuận tiện quản lý nhà nước nhà đầu tư) môi trường đầu tư nước; phát triển hệ thống tiền tệ dịch vụ hỗ trợ kinh doanh nói riêng, thể chế thị trường nói chung nước tiếp nhận đầu tư… 1.1.4 Vai trò dòng vốn đầu tư gián tiếp nước phát triển thị trường chứng khoán luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document6 of 66 Thị trường chứng khoán nơi quan trọng thu hút vốn đầu tư nước nước giới ngày đặc biệt quan tâm Tiền vốn khu vực Đông Nam Á thông qua thị trường cổ phiếu chảy vào Hồng Kông Tiền vốn nước sản xuất dầu Trung Đơng thơng qua thị trường chứng khốn chảy vào Nhật Bản Khơng có nước phát triển xem cổ phiếu biện pháp quan trọng thu hút vốn nước Sau chiến tranh giới thứ hai, phát triển sản xuất quốc tế lớn tiền vốn quốc tế hố, thơng qua thị trường quốc tế góp vốn trở thành đường quan trọng lợi dụng vốn nước Ngày số lượng vốn tự nhiều nước đưa vào thị trường chứng khốn quốc tế với nhiều hình thức khác nhau, TTCK dung vốn nước ngồi với quy mơ lớn Ví dụ: TTCK Mỹ chia thị trường thành hai cấp: thị trường cấp thị trường cấp hai Thị trường cấp nơi phát hành chứng khoán, thị trường cấp hai nơi lưu thơng chứng khốn Chia làm tám loại chứng khốn từ giao dịch TTCK: trái phiếu công ty; cổ phiếu phổ thơng; cổ phiếu ưu tiên; chứng khốn chuyển đổi; cơng trái phủ; chứng khốn chấp; chứng khốn thị trường tiền tệ cổ phiếu cơng ty đầu tư Các loại trái phiếu phủ Liên bang Mỹ khơng giống nhau, gồm ba loại: Quốc khố, tức cơng trái Chính phủ liên bang thời hạn năm; hai trái phiếu tài trung hạn, tức thời hạn năm; ba công trái dài hạn, tức công trái phủ Mỹ phát hành lớn TTCK tư có đặc điểm rõ rệt phần mua bán tiền vốn lâu dài, cung cấp vốn trung hạn dài hạn Như TTCK NewYork thị trường tiền vốn lớn giới, nghiệp vụ chủ yếu vay cho vay tiền vốn dài hạn trung hạn Ngân hàng thương nghiệp, công ty bảo hiểm, quỹ đầu tư quỹ khác người cung cấp vốn dài hạn TTCK NewYork Người vay vốn chủ yếu công ty lớn Họ phát hành trái phiếu cơng ty góp vốn, hạn ngạch chiếm 50% vốn luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document7 of 66 thị trường Ngồi phủ liên bang thơng qua phát hành quốc khố trung hạn dài hạn để thu hút vốn 1.1.5 Dòng vốn đầu tư gián tiếp tạo nên “chiều sâu tài chính” Trong tác phẩm “ The Order of Economic Liberalization Financial Control in the Transition to a Market Economy”, Mc Kinnon đề cập nhiều đến thuật ngữ “chiều sâu tài chính” Trong Mc Kinnon chứng minh q trình tự hóa tài việc áp dụng lãi suất thực dương nguyên nhân dẫn đến chiều sâu tài Phát triển tài theo chiều sâu gia tăng giá trị tài sản tài so với tổng sản phẩm nội địa Các thước đo độ sâu tài là: M2/GDP, M3/GDP Như để phát triển tài theo chiều sâu, cần phải gia tăng tài sản: tiền gửi, tiền vay, phiếu nợ ngắn hạn, trái phiếu, cổ phiếu, bảo hiểm, tài sản hưu Mà dòng vốn FPI dịng vốn quan trọng góp phần làm cho TTCK Việt Nam phát triển, làm tăng lượng vốn đầu tư vào TTCK, tạo tiền đề cho việc tăng tích lũy vốn đưa đến kinh tế tăng trưởng 1.1.6 Tác động dòng vốn FPI đến phát triển kinh tế Kể từ TTCK đời vào hoạt động thu hút ngày nhiều nhà ĐTNN với lượng đáng kể dòng vốn FPI, ngoại lực cho phát triển kinh tế nước nhà FPI quan tâm có tầm quan trọng khơng dịng vốn FDI Việc thu hút ngày nhiều dòng vốn mang lại nhiều lợi ích cho kinh tế - Thứ nhất, FPI góp phần làm tăng nguồn vốn thị trường vốn nội địa làm giảm chi phí vốn thơng qua việc đa dạng hóa rủi ro: FPI nguồn vốn bổ sung quan trọng cho nguồn vốn nội địa mà nước phát triển cần để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Ngồi ra, FPI cịn giúp nhà ĐTNN có hội chia rủi ro với nhà đầu tư nội địa FPI làm cho thị trường vốn nội địa có tính khoản cao kéo theo việc đa dạng hóa rủi ro trở nên dễ dàng Kết nguồn vốn trở nên dồi chi phí sử dụng vốn thấp doanh nghiệp luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document8 of 66 - Thứ hai, FPI thúc đẩy phát triển tài thơng qua nhiều kênh, kể đến sau: Khi thị trường có tính khoản cao hơn, sâu rộng loạt dự án đầu tư khác tài trợ Những cơng ty có hội lớn việc thu hút nguồn tài trợ ban đầu Người tiết kiệm có nhiều hội đầu tư với niềm tin họ quản lý danh mục đầu tư bán chứng khoán nhanh họ cần đến nguồn tiết kiệm Như vậy, thị trường có tính khoản cao thu hút nguồn vốn đầu tư dài hạn FPI thúc đẩy phát triển thị trường cổ phiếu quyền biểu cổ đơng q trình điều hành công ty Khi công ty cạnh tranh với nguồn tài trợ, thị trường vốn cung ứng cho công ty hoạt động kinh doanh khả thi Cổ phiếu ngày phản ánh giá trị thực công ty điều thúc đẩy phân bổ vốn cách hiệu FPI làm tăng cường tính kỷ luật thị trường vốn nội địa Vì nhà đầu tư tìm kiếm nhiều hội đầu tư hay xuất Khiến cho công ty cạnh tranh nguồn tài trợ, họ phải đối mặt với áp lực cầu thông tin khối lượng chất lượng Sức ép tính cơng khai đầy đủ thúc đẩy tính minh bạch điều có tác động lan tỏa tích cực tới khu vực khác kinh tế Các nhà ĐTNN u cầu mức độ cơng khai hóa cao hơn, chuẩn mực kế toán cao mang theo kinh nghiệm họ việc thực chuẩn mực FPI thúc đẩy cải cách thể chế nâng cao kỷ luật sách Chính phủ Như vậy, FPI bổ sung thêm nguồn vốn cho kinh tế thúc đẩy việc củng cố cải thiện hoạt động thị trường vốn nội địa Vốn nguồn lực kinh tế phân bổ tốt hơn, tạo hội đa dạng hóa danh mục đầu tư, luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document9 of 66 cải thiện khả quản lý rủi ro, thúc đẩy gia tăng tiết kiệm quốc gia, kết kinh tế tăng trưởng bền vững - Thứ ba, thu hút dòng vốn FPI thị trường vốn quốc tế có tác động bất ổn thị trường tài nội địa: Việc tiếp cận ổn định thị trường vốn quốc tế lại phụ thuộc vào đánh giá tích cực nhà đầu tư với tính khoản chứng khoán Nếu giá chứng khoán bất ổn thị trương quốc tế, việc phát hành khó thực - Thứ tư, di chuyển mức dòng vốn FPI khiến cho hệ thống tài nước dễ bị tổn thương rơi vào khủng hoảng gặp phải cú sốc từ bên bên kinh tế - Thứ năm, FPI làm giảm tính độc lập sách tiền tệ tỷ giá: với trình tự hóa tài khoản vốn, NHTW thực hai mục tiêu lại: độc lập sách tiền tệ hay độc lập sách tỷ giá hối đối Trong điều kiện tự di chuyển vốn, NHTW muốn trì sách tiền tệ độc lập Việc khơng tn thủ nguyên tắc khiến cho sách kinh tế vĩ mô trở nên trái ngược đưa đến hậu tiêu cực cho kinh tế 1.2 Lợi ích rủi ro gắn liền với dịng vốn gián tiếp 1.2.1 Lợi ích FPI Khác với nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi đóng vai trị trực tiếp thúc đẩy sản xuất đầu tư gián tiếp lại có tác dụng kích thích phát triển thị trường tài chính, tạo điều kiện cho doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn, nâng cao vai trị quản lý có tác dụng thúc đẩy lành mạnh hoá quan hệ kinh tế, từ thúc đẩy phát triển kinh tế, đặc biệt nước phát triển Vốn đầu tư gián tiếp nước mang đến nhiều lợi ích thể mặt sau: Thứ nhất, dịng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi đổ vào thị trường tài thơng qua việc mua bán loại chứng khoán thị trường chứng khoán làm luan van, khoa luan of 66 tai lieu, document10 of 66 loại chứng khoán niêm yết có tính khoản cao hơn, thị trường động quy mơ thị trường qua mở rộng Một thị trường chứng khoán động đồng nghĩa với kinh tế lành mạnh doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn nhàn rỗi Thứ hai, dịng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi dùng để đầu tư vào doanh nghiệp cổ phần thông qua quỹ đầu tư tạo điều kiện cho doanh nghiệp tăng cường khả vốn hoạt động mà khơng phải ngân hàng đáp ứng Trong bối cảnh nước ta nay, đa số doanh nghiệp vừa nhỏ mà thị trường lại rộng lớn nên doanh nghiệp cần đến số vốn thực lớn để mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh Bên cạnh đó, cơng ty cổ phần giai đoạn đầu phát triển cần đến nguồn vốn đầu tư từ quỹ đầu tư mạo hiểm để gia tăng nguồn vốn cổ phần Thu hút nhiều luồng vốn đầu tư gián tiếp nước tạo điều kiện thúc đẩy phát triển doanh nghiệp nước Thứ ba, hầu hết vốn đầu tư gián tiếp nước đổ vào doanh nghiệp nước Những nhà đầu tư nước bỏ vốn đầu tư vào công ty cổ phần họ muốn làm chủ cơng ty mà họ muốn góp tiếng nói hội đồng quản trị, đại hội cổ đơng… để việc quản lý công ty tốt Lợi ích lớn vấn đề công ty tiếp cận với nguồn vốn lớn mà học hỏi kinh nghiệm quản lý tiên tiến giới tiếp cận với công nghệ sản xuất đại Thứ tư, để thu hút nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi phải xây dựng kinh tế dân chủ, coi trọng phát triển doanh nghiệp vừa nhỏ, phá bỏ quyền lực doanh nghiệp thống lĩnh thị trường, chống câu kết trị - kinh doanh Khi thực vấn đề nêu tạo tin tưởng nơi nhà đầu tư họ bỏ vốn để đầu tư mà hồi hộp, lo sợ tránh tháo chạy hàng loạt Bên cạnh kinh tế nước mạnh luan van, khoa luan 10 of 66 tai lieu, document49 of 66 48 sách xem xét Vì TTCK thường có tính khoản cao nên nguồn vốn đầu tư vào lĩnh vực thường dễ trở thành nguồn vốn ngắn hạn Các nhà đầu tư đổ vốn vào TTCK cách ạt làm cho thị trường phát triển nóng, gặp phải cú sốc họ đồng loạt bán chứng khoán làm giá chứng khoán giảm xuống mức giá trị thị trường nó, ảnh hưởng nghiêm trọng đến thị trường vốn TTCK tháng đầu năm 2007 đánh giá phát triển số lượng chứng khoán, số lượng nhà đầu tư tổ chức dịch vụ chứng khoán Nếu cuối năm 2006, tổng giá trị vốn hóa thị trường khoảng 14 tỷ USD, 22,7% GDP đến nay, mức vốn hóa cổ phiếu đạt 304 nghìn tỷ đồng (20 tỷ USD), 31% GDP; vốn hóa trái phiếu đạt 80.000 tỷ đồng, 8% GDP Tính đến nay, có 55 cơng ty chứng khốn, 18 công ty quản lý quỹ, 61 tổ chức lưu ký với tổng vốn điều lệ lên tới 5.354 tỷ đồng, gấp 7,4 lần năm 2005 Trong xu trên, số lượng nhà đầu tư tham gia vào TTCK ngày đơng đảo với số tài khoản chứng khốn mở tăng mạnh Hiện có khoảng 200.000 tài khoản chứng khốn, 4.400 tài khoản nhà đầu tư nước ngoài, tăng lần so với năm 2005 1,5 lần so với năm 2006 Tuy nhiên, theo đánh giá chuyên viên Kim Thành, Cục Chính sách tiền tệ (Ngân hàng Nhà nước), hoạt động thị trường tháng qua cho thấy diễn biến bất thường với giai đoạn: giai đoạn (từ đầu năm đến tháng 3) phát triển mạnh mẽ giai đoạn (từ nửa cuối tháng đến hết quý II) thị trường giảm nhiệt với biến động trồi, sụt mạnh Trong đó, ảnh hưởng từ thị trường thức, thị trường OTC phát triển “nóng” sơi động suốt quý I năm 2007 Hầu hết cổ phiếu tăng giá, chí cổ phiếu vừa phát hành nội bộ, chưa phép chuyển nhượng hay tờ biên lai thu tiền đơn vị phát hành cổ phiếu cho nhân viên đơn vị mua bán Nhóm cổ phiếu ngân hàng cổ phần thương mại liên tiếp tăng giá mạnh riết săn lùng thị trường, cổ phiếu dầu khí, điện, vận tải Tuy nhiên, đến ngày 13/2/2007, thị trường bắt đầu “hạ nhiệt” thị trường thức sụt giảm mạnh Đặc biệt, luan van, khoa luan 49 of 66 tai lieu, document50 of 66 49 quý II/2007, thị trường OTC “ảm đạm”, hầu hết cổ phiếu rớt giá, cầu giảm tính khoản giảm mạnh TTCK Việt Nam dần hội nhập với hệ thống thị trường tài giới nhận xét nhiều chun gia tài Tuy nhiên, khẳng định rằng, tương tác qua lại TTCK Việt Nam giới mờ nhạt Cụ thể, ngày 27/2/2007 14/3/2007, TTCK giới chao đảo hai sụt giảm kỷ lục với tất loại cổ phiếu lớn nhỏ đồng loạt giá thị trường Mỹ số TTCK châu Âu TTCK Việt Nam “bình an vơ sự” Ở góc độ đó, liều thuốc kích thích quan tâm nhà đầu tư nước tới TTCK non trẻ chúng ta, với nhận định Việt Nam điểm đầu tư sinh lợi lớn Và việc TTCK Việt Nam bùng nổ tạo điều kiện cho nhiều ngân hàng liên doanh tăng vốn cổ phần, từ tăng hệ số đủ vốn Một số ngân hàng nước liên kết với ngân hàng quốc tế đối tác chiến lược Do phát triển tương đối độc lập TTCK nước TTCK giới nên theo chuyên gia tài chính, diễn biến TTCK giới tháng cuối năm 2007 tác động không nhiều tới TTCK Việt Nam Dù vậy, cần lưu ý rằng, thời điểm tại, phát triển TTCK Việt Nam phụ thuộc chủ yếu vào tình hình sách kinh tế nước Do đó, để thúc đẩy phát triển TTCK nước, nhà quản lý cần có biện pháp kiểm sốt phát triển q nóng thị trường, tăng cường nguồn cung, giám sát chặt chẽ tính minh bạch việc tuân thủ quy định, tránh để xảy tiêu cực cơng ty chứng khốn luan van, khoa luan 50 of 66 tai lieu, document51 of 66 50 Kết luận chương Chương sâu vào phân tích thực trạng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam Dòng vốn gián tiếp FPI vào Việt Nam có dấu hiệu tăng đột biến: năm 2007, vốn FPI đạt mức 6.5 tỷ USD, tăng lần so với năm 2006; năm 2008, FPI dự báo đạt mức 7,3 tỷ USD Trong từ đến năm 2010, để trì tốc độ tăng trưởng kinh tế bình quân 7,5% - 8%, nhu cầu vốn đầu tư kinh tế lên tới 90 – 100 tỷ USD; 35% vốn nước ngồi, bao gồm vốn FDI, ODA FPI…Do đó, để giải hài hòa mâu thuẩn tạo điều kiện thuận lợi để thu hút vốn nước ngồi nói chung, FPI nói riêng đảm bảo an ninh tài chính, vấn đề kiểm sốt vốn cần có cân nhắc thận trọng Trước mắt, chưa đến lúc đặt hạn chế dòng vốn vào, mà tập trung nâng cao hiệu sách kinh tế vĩ mơ, đặc biệt sách tiền tệ, tỷ giá, sách tài nhằm giám sát cách chặt chẽ kịp thời Vì chương sâu vào đề xuất giải pháp cho việc xây dựng sách kiểm sốt dịng vốn TTCK Việt Nam luan van, khoa luan 51 of 66 tai lieu, document52 of 66 51 CHƯƠNG GIẢI PHÁP KIỂM SỐT DỊNG VỐN ĐẦU TƯ GIÁN TIẾP NƯỚC NGỒI THƠNG QUA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Điều kiện cần thiết kiểm soát vốn đầu tư gián tiếp nước Trên giới, nguồn vốn đầu tư nước giữ vai trò quan trọng phát triển quốc gia Nguồn vốn bao gồm đầu tư trực tiếp (FDI) đầu tư gián tiếp (FPI) Trong nguồn vốn FDI có vai trị trực tiếp thúc đẩy sản xuất, FPI lại có tác động kích thích thị trường tài phát triển theo hướng nâng cao hiệu hoạt động, mở rộng quy mơ tăng tính minh bạch, tạo điều kiện cho doanh nghiệp nước dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn mới, nâng cao vai trò quan lý nhà nước chất lượng quản trị doanh nghiệp, có tác động mạnh mẽ thúc đẩy mối quan hệ kinh tế phát triển Đối với Việt Nam, việc tự hóa giao dịch tài khoản vốn tiếp diễn, nhu cầu vốn nước cao dự báo tăng trưởng hợp lý Tuy nhiên, sách đầu tư phát triển chịu áp lực có gia tăng tính bất ổn dịng vốn ngắn hạn, mà dịng vốn có khả làm nhiễu loạn thị trường tài nước tính bất ổn kinh tế vĩ mơ xảy nước Đông Á Đối phó với vấn đề ổn định này, việc trì tính hợp lý kinh tế có lẽ cách hữu hiệu bù đắp tác động tiêu cực dòng vốn đầu ngắn hạn Khi điều kiện cho tự hóa vốn cịn chưa đủ độ chín mùi, vừa tăng trưởng nhanh vừa trì kiểm sốt vốn cách thức mà quốc gia phát triển Trung Quốc thực thành cơng, trường hợp Việt Nam Ngoại trừ giao dịch vốn mang tính đầu hay rửa tiền thực biện pháp hành chính, cịn lại giao dịch vốn kiểm sốt thơng qua thị trường Khơng ngăn cấm tìm cách hạn chế biến động dòng vốn luan van, khoa luan 52 of 66 tai lieu, document53 of 66 52 làm cho chúng phải tốn nhiều chi phí thực được, đánh thuế ngầm công khai lên dịng vốn vào cách có lợi Khi kết hợp với sách khác, việc kiểm soát vốn làm thay đổi cách hợp lý cấu trúc dòng vốn chảy vào theo hướng khuyến khích dịng vốn dài hạn Khi quỹ đầu tư không đầu tư vào thương vụ ngắn hạn theo kiểu rửa tiền gây nhiều rủi ro cho kinh tế Khi dòng vốn vào dài hạn chảy vào lĩnh vực cần khuyến khích, việc nâng dần tỷ lệ sở hữu cho nhà đầu tư nước ngoài, chí lĩnh vực nhạy cảm ngân hàng, khơng cịn vấn đề q lớn để khơng thể giải Kiểm soát vốn để tránh đảo chiều dòng vốn FPI, tránh trường hợp nhà đầu tư đồng loạt rút vốn gây khủng hoảng thị trường tài vấn đề cấp bách mà Chính phủ cần xem xét 3.2 Giải pháp kiểm soát vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi TTCK Việt Nam Những phân tích dự báo dòng vốn vào Việt Nam năm qua thời gian tới cho thấy khả gia tăng dòng vốn vào cao Trước tình hình có bất ổn tài khoản vốn mở cửa tiến dần đến tự hố Vì vậy, việc nhận định bất ổn điều cần thiết Cần có giải pháp quản lý kiểm sốt dịng vốn tránh đảo ngược dòng vốn vào Việt Nam trình hội nhập Đây giải pháp mà phủ sử dụng để điều tiết dòng vốn cho dòng vốn phải từ từ, nằm tầm kiểm sốt Chính phủ, tạo điều kiện để phủ có thời gian chuẩn bị đưa biện pháp ứng phó với sụt giảm nghiêm trọng nguồn ngoại tệ nước, tăng lên đồng nội tệ 3.2.1 Giải pháp kiểm soát trực tiếp Với vị nước có hệ thống tài non yếu, Việt Nam cần phải áp dụng biện pháp kiểm soát trực tiếp chặt không lộ liễu, vừa đảm bảo luan van, khoa luan 53 of 66 tai lieu, document54 of 66 53 vai trò bảo vệ cho hệ thống tài nước, vừa khơng xâm phạm đến bước hội nhập, tự hố tài quốc gia - Chính phủ quy định trì 12 tháng việc hồi hương dòng vốn đầu tư nước ngồi thơng qua danh mục đầu tư đặt hạn chế áp dụng cho khoản đầu tư công dân nước nước ngồi Việc làm hữu ích việc kiềm chế lại dòng vốn ngầm chảy bên - Ngăn cấm giao dịch tài khoản nước với nước tài khoản nước ngồi với nhau, đồng thời loại bỏ việc cấp tín dụng dễ dàng người nước để tránh đảo ngược dòng vốn nước - Mở tài khoản giao dịch ngân hàng: Nhà đầu tư nước ngồi muốn đầu tư chứng khốn phải mở tài khoản vốn đầu tư gián tiếp tiền đồng Việt Nam tổ chức tín dụng phép hoạt động kinh doanh ngoại hối để thực hoạt động đầu tư gián tiếp Việt Nam Mọi giao dịch chuyển tiền để thực việc góp vốn, mua bán cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ, chuyển nhượng vốn góp hoạt động đầu tư, toán khác liên quan đến hoạt động đầu tư chứng khốn nhà đầu tư chứng khốn nước ngồi; nhận sử dụng cổ tức, lợi tức chia, mua ngoại tệ tổ chức tín dụng phép hoạt động kinh doanh ngoại hối Việt Nam để chuyển nước giao dịch khác có liên quan phải thực thơng qua tài khoản Mỗi nhà đầu tư nước phép mở tài khoản lưu ký chứng khoán bút toán toán phải thực qua tài khoản Với quy định trên, kỳ vọng vốn gián tiếp vào Việt Nam giám sát cách chặt chẽ kịp thời Bên cạnh đó, cần xây dựng sách đối phó với nguy dịng vốn đảo chiều - Giám sát việc cho vay, cầm cố chứng khoán ngân hàng thương mại: Cần giám sát chặt chẽ khơng để phát sinh tình trạng cho vay, cầm cố chứng khoán lớn Ngân hàng thương mại, đa số nguồn vốn vay khơng vào đầu tư sản xuất kinh doanh mà quay ngược trở lại TTCK Do đó, cần đạo chặt chẽ ngân hàng luan van, khoa luan 54 of 66 tai lieu, document55 of 66 54 thương mại việc thực chế độ kiểm tốn, quản trị cơng ty, báo cáo tình hình tài chính; đồng thời giám sát chặt chẽ ngân hàng thương mại việc mua bán cổ phiếu, đầu tư, góp vốn chuyển nhượng cổ phiếu nhằm đảm bảo an toàn cho hệ thống ngân hàng - Đăng ký đầu tư qua trung gian: chấm dứt việc uỷ quyền tổ chức đầu tư nước ngồi thơng qua cá nhân mà thay vào thực hoạt động uỷ quyền qua tổ chức Vì việc uỷ quyền qua cá nhân dễ dẫn đến thất thu thuế khơng kiểm sốt hoạt động Và cá nhân khơng thể đại diện cho tổ chức để báo cáo hoạt động cách thường xuyên đáng tin cậy - Ủy ban Chứng khốn Nhà nước (UBCK) giai đoạn hồn thiện để lấy ý kiến cơng chúng trình Bộ Tài thơng qua định liên quan đến quản lý giao dịch chứng khoán tham gia nhà đầu tư nước (ĐTNN) vào TTCK Việt Nam Theo đó, NĐT mở nhiều tài khoản phép mua - bán loại chứng khốn (cổ phiếu, chứng quỹ) phiên Ngồi ra, khái niệm nhà ĐTNN thay đổi, kèm với việc tăng tỷ lệ sở hữu phép khối công ty đại chúng chưa niêm yết từ 30% lên 49%, ngoại trừ DN thuộc nhóm ngành có quy định đặc biệt Tuy nhiên, việc mở nhiều tài khoản NĐT phải với điều kiện NĐT có tài khoản CTCK, tức muốn có tài khoản, NĐT phải mở CTCK khác Ngoài ra, việc mua - bán phiên phải thực sở: NĐT phép mua - bán loại chứng khoán tài khoản, mua tài khoản bán tài khoản khác Việc mua - bán phải đảm bảo nguyên tắc ký quỹ 100% theo quy định hành đủ thời gian toán Việc cần thiết, xảy tượng đầu phiên họ mua mã chứng khoán việc diễn bình thường Tuy nhiên, vào cuối phiên giao dịch, thông tin xấu DN đột ngột xuất thị trường đảo chiều, NĐT bán loại chứng khoán mà họ mua từ trước Và điều với công nghệ giám sát luan van, khoa luan 55 of 66 tai lieu, document56 of 66 55 nay, UBCK khó khăn để giám sát phát hành vi thao túng giá Nếu để NĐT mua qua tài khoản này, bán qua tài khoản kia, phải chờ thời gian toán T+3 để kiểm tra xem liệu có tính bất thường hay hành vi làm giá hay khơng khó khăn cho quan quản lý chậm trễ Nếu NĐT mua - bán khối lượng lớn cổ phiếu với giá giao dịch có yếu tố bất thường, lúc đặt lệnh mua - bán với giá giá mua cao giá bán tài khoản việc kiểm sốt dễ dàng nhiều - Việc thắt chặt hay nới lỏng quy định ngoại hối góp phần quản lý dịng vốn vào hay cách hiệu Để kiểm soát vốn, phòng trường hợp nhà đầu tư đồng loạt rút vốn, Chính phủ quy định hạn mức chuyển ngoại tệ nước tối đa nhà đầu tư ngày, nhằm làm cho dòng vốn cách từ từ để Chính phủ kịp thời đưa biện pháp đối phó - Ngồi ra, Chính Phủ cần quan tâm đến mục đích đầu tư nhà đầu tư nước biết nguồn gốc dòng vốn từ xem xét khả đáp ứng chế sách… để đưa biện pháp kiểm sốt hữu hiệu Tuy nhiên, Chính phủ cần phải hạn chế đến mức thấp biện pháp kiểm soát mang tính hành Ngoại trừ số ngành nghề lĩnh vực nhạy cảm, việc dừng lại chủ trương mở room (kiểm soát trực tiếp) đồng loạt cho lĩnh vực thời gian qua điều mà Chính phủ cần phải xem xét lại ảnh hưởng lớn đến chủ trương thu hút vốn 3.2.2 Giải pháp kiểm soát gián tiếp - Đánh thuế cao đầu tư ngắn hạn, miễn thuế dịng vốn mang tính dài hạn: Một sách thuế đánh dịng vốn ngắn hạn áp dụng để thay cho sách ngăn cấm trực tiếp lên đảo ngược dòng vốn, bảo đảm thực sách ưu đãi ngộ cho dịng đầu tư dài hạn vào Việt Nam với xu hội nhập Hướng biện pháp ngăn cản luan van, khoa luan 56 of 66 tai lieu, document57 of 66 56 dòng vốn đầu tư ngắn hạn từ chuyển hướng cho nhà đầu tư nước ngồi, đẩy mạnh dịng đầu tư dài hạn Thị trường chứng khốn nước khuyến khích đánh thuế cao nhà đầu tư ngắn hạn, thấp nhà đầu tư dài hạn Việt Nam theo thơng lệ nhằm khuyến khích đầu tư dài hạn Dự kiến UBCKNN kiến nghị nhiều sách hỗ trợ thuế tốt lâu dài nhằm khuyến khích cơng ty quản lý quỹ thu hút nguồn vốn đầu tư trung dài hạn từ nước ngồi khuyến khích hoạt động ổn định lâu dài quỹ đầu tư nước Việt Nam Hạn chế luồng vốn thông qua biện pháp thuế đơn giản linh hoạt mức thuế thay đổi theo thời gian đầu tư; áp dụng tuỳ tính chất nhà đầu tư; cắt giảm điều chỉnh tuỳ tình Các sách ưu đãi thuế quỹ đầu tư chứng khoán nói chung với quỹ đầu tư nước ngồi nói riêng phần khơng thể thiếu điều hành kinh tế vĩ mơ Chính phủ nước Theo đánh giá nhiều nhà nghiên cứu, Nhật có loại hình quỹ đầu tư phát triển mạnh mẽ Châu Á áp dụng thành cơng nhiều sách ưu đãi thuế Những kiến nghị xoay quanh việc Chính phủ cần gia tăng thời hạn miễn thuế thu nhập lên từ năm, thay có năm - Ngồi phủ áp dụng khoản thuế trực tiếp đánh lên dòng chảy xuyên biên giới: bao gồm khoản thuế nghĩa vụ tài đánh giao dịch tài xuyên quốc gia, khoản thu nhập chuyển nước ngồi cơng dân nước ngồi sở hữu tài sản nước Các khoản thuế làm cho chi phí việc vốn hố tài sản quốc tế trở nên cao hơn, thế, tỷ suất sinh lợi từ hoạt động đầu tư trở nên thấp hơn, từ làm giảm nhiệt tính đầu Các loại thuế suất khác áp dụng cho loại giao dịch khác khác thời gian đáo hạn, tuỳ vào mục đích kiểm sốt Chính phủ nước luan van, khoa luan 57 of 66 tai lieu, document58 of 66 57 - Yêu cầu định chế tài muốn vay phát hành cổ phiếu cần phải xếp hạng tín nhiệm, trường hợp Ngân hàng Đầu tư phát triển VN Việc xếp hạng tín nhiệm có vai trị quan trọng cho việc cung cấp thông tin cho đối tượng, như: Thứ nhất, tổ chức tín dụng: nhằm hỗ trợ tổ chức tín dụng việc định cấp tín dụng, giám sát đánh giá khách hàng, kiểm soát rủi ro hiệu Thứ hai, nhà đầu tư thị trường chứng khốn nhằm giúp họ có sở để tham khảo, đối chiếu kỹ trước định đầu tư cuối cùng, giảm bớt rủi ro đầu tư; giúp cho công ty chứng khoán lựa chọn danh mục đầu tư tốt nhất; tạo điều kiện huy động vốn thị trường chứng khoán thực dễ dàng, thuận lợi Thứ ba, công ty giúp doanh nghiệp Việt Nam xây dựng hình ảnh độ tín nhiệm sản xuất, kinh doanh trình hội nhập quốc tế Thứ tư giúp cho quan quản lý Nhà nước đánh giá đối tượng quản lý mình, có sở để đưa giải pháp thích hợp, góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế nói chung - Cần minh bạch thơng tin giao dịch: Theo quy định điều 101, Luật Chứng khoán thơng tư số 38/2007/TT-BTC ngày 18-4-2007 Bộ Tài hướng dẫn việc công bố thông tin thị trường chứng khốn, cơng ty đại chúng phải thực nghĩa vụ: Cơng bố báo cáo tài năm ba (03) số báo liên tiếp (01) tờ báo trung ương tờ báo địa phương nơi cơng ty đóng trụ sở thơng qua phương tiện công bố thông tin Ủy ban Chứng khoán Nhà nước luan van, khoa luan 58 of 66 tai lieu, document59 of 66 58 Công bố thông tin bất thường ấn phẩm, trang thông tin điện tử công ty trang thông tin điện tử Ủy ban Chứng khoán Nhà nước phải nêu rõ kiện xảy ra, nguyên nhân, kế hoạch giải pháp khắc phục (nếu có) Công bố thông tin theo quy định thời hạn hai mươi bốn (24) kể từ nhận u cầu Ủy ban Chứng khốn Nhà nước thơng qua ấn phẩm, trang thông tin điện tử công ty, qua phương tiện thông tin đại chúng phương tiện công bố thông tin Ủy ban Chứng khốn Nhà nước Khi doanh nghiệp minh bạch thơng tin, nhà đầu tư có hội hiểu rõ doanh nghiệp ai, tầm lãnh đạo chiến lược phát triển doanh nghiệp Vì với gần 200 doanh nghiệp niêm yết sàn khơng nhà đầu tư nước mà với nhà đầu tư nước khơng thể có điều kiện đến tận doanh nghiệp tìm hiểu Bởi vậy, họ tiếp cận doanh nghiệp cáo bạch công bố thông tin định kỳ Nếu thông tin tối thiểu không cơng bố nhà đầu tư cịn biết đầu tư mị Chính điều tạo nhiều bất ổn cho thị trường Vì doanh nghiệp cần thực minh bạch thơng tin tài quản trị tốt, doanh nghiệp nhà đầu tư đánh giá cao, từ họ sẵn sang bỏ vốn vào doanh nghiệp thông qua việc định giá cổ phiếu thị trường Xét tính lâu dài, giá cổ phiếu ổn định giúp doanh nghiệp có sở định hình cấu vốn doanh nghiệp muốn huy động tăng vốn triển khai dự án Có vốn, có lực cộng với kinh nghiệm yếu tố cần đủ giúp doanh nghiệp dễ nâng tầm Ngược lại, nhà đầu tư khơng biết doanh nghiệp ai, làm làm nào…Nhà đầu tư bán tháo cổ phiếu xuất tin đồn thiệt hại uy tín thiệt hại khơng nhỏ doanh nghiệp Và việc bán tháo cổ phiếu để rút vốn cộng với tâm lý bầy đàn dẫn đến khủng hoảng thị trường chứng khoán Việt Nam luan van, khoa luan 59 of 66 tai lieu, document60 of 66 59 Như vậy, TTCK Việt Nam giai đoạn nhạy cảm với thơng tin, minh bạch thông tin tránh gây thiệt hại cho NĐT nhiêu Để thông tin công bố cách trung thực, quan hữu trách nên xây dựng hệ thống giám sát thông tin kiểm tốn tài độc lập Một thị trường minh bạch cần có quan điều tra tài nhằm phát gian dối báo cáo tài chính, giúp cho nhà đầu tư tiếp cận với thông tin đáng tin cậy, thấy tính chun nghiệp có niềm tin đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam - Chính sách tỷ giá góp phần quan trọng công tác đảm bảo an ninh tiền tệ quốc gia Việc giữ tỷ giá ổn định năm gần giúp cho dự trữ ngoại tệ tăng lên nhanh chóng, đáp ứng tình khẩn cấp Tuy nhiên, sách tỷ giá cứng nhắc làm cho đồng tiền Việt Nam định giá cao dẫn đến khoản nợ nước khổng lồ sau này, việc vay ngoại tệ rẻ nội tệ Chính thế, sách tỷ giá hợp lý quan trọng việc đảm bảo an ninh tiền tệ quốc gia, tránh khủng hoảng sâu rộng - Bảo đảm sở hạ tầng tài phát triển cách vững chắc, cán quản lý cấp cao có trình độ chun mơn giỏi huy động ý kiến đóng góp nhà kinh tế hàng đầu đất nước giúp cho Chính phủ hoạch định sách hợp lý để vừa thu hút nguồn vốn FPI phục vụ cho q trình tăng trưởng, vừa kiểm sốt dịng vốn điều kiện cho tự hoá vốn chưa chín mùi - Bên cạnh đó, Chính phủ cần tăng cường an ninh hệ thống tài chính, thực kiểm sốt dịng vốn cần thiết Tăng cường sách tiền tệ, sách tài khố sách thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài; đảm bảo phối hợp chặt chẽ quan ngân hàng – tài - chứng khốn việc quản lý dịng vốn nhằm đảm bảo an toàn, vững lành mạnh hệ thống tài Vì dịng vốn đầu tư gián tiếp di chuyển quốc gia, khu vực mang tính luan van, khoa luan 60 of 66 tai lieu, document61 of 66 60 toàn cầu, nên hợp tác phối hợp không giới hạn nước mà cần mang tính quốc tế liên quốc gia, liên thị trường có hiệu luan van, khoa luan 61 of 66 tai lieu, document62 of 66 61 Kết luận chương Tại Việt Nam, dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi khơi thơng mạnh mẽ thực cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nước phát triển thị trường chứng khoán Tuy nhiên việc quản lý nguồn vốn cịn nhiều bất cập Chưa có đầu mối quản lý thức Chính lý mà nội dung chương vào biện pháp kiểm soát vốn đầu tư gián tiếp thơng qua thị trường chứng khốn Việt Nam Cùng với xu hướng dòng vốn đầu tư gián tiếp nước chảy vào Việt Nam Việt Nam gia nhập tổ chức thương mại giới, thành tựu mà dòng vốn FPI mang lại cho TTCK Việt Nam nói riêng kinh tế Việt Nam nói chung, dịng vốn FPI cịn khơng hạn chế ảnh hưởng xấu đến thị trường tài Việt Nam Thị trường tài Việt Nam cịn non trẻ, giai đoạn chuyển đổi sang kinh tế thị trường việc thu hút FPI vơ cần thiết Kiểm sốt dịng vốn vơ tình làm hạn chế khả thu hút dịng vốn này, nói khơng có nghĩa Việt Nam thả lỏng hồn tồn dịng vốn vào ra, mà biện pháp mà đề tài nêu nhằm góp phần ngăn chặn đảo ngược dòng vốn FPI - nguyên nhân dẫn đến khủng hoảng tài luan van, khoa luan 62 of 66 tai lieu, document63 of 66 62 KẾT LUẬN Dịng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi đóng vai trò quan trọng cho phát triển Thị trường chứng khốn Việt Nam, nhiên dao hai lưỡi kinh tế, kinh tế phát triển, nơi chế quản lý dòng vốn hạn chế Ngồi lợi ích hữu hình mà dịng vốn FPI mang lại thơng qua việc đáp ứng tốn nan giải nhu cầu vốn cho tăng trưởng làm thay đổi cách thức phân bổ vốn cho kinh tế dựa vào khu vực nhà nước, vốn FPI cịn mang lại lợi ích gián tiếp vô to lớn, bao gồm: thị trường tài chính, định chế tài chính, trình độ quản lý công ty khả quản lý quốc gia, tất mạnh lên điều giúp hoàn thiện khả điều hành kinh tế vĩ mô Các lợi ích gián tiếp khơng nhìn thấy lại có tác dụng dài hạn, làm chất xúc tác cho tăng trưởng bền vững Nhu cầu vốn đầu tư giai đoạn 2006 – 2010 khổng lồ (140 – 150 tỷ đô la Mỹ), khơng tìm giải pháp đột phá hướng sáng tạo, kinh tế khó lịng tăng tốc để bước vào sân chơi tồn cầu Dịng vốn đầu tư gián tiếp nước vào Việt Nam từ năm 2007 tăng đột biến, so với quy mơ kinh tế FPI Việt Nam năm 2007 cao Vì vậy, chưa đặt vấn đề hạn chế dòng vốn đầu tư gián tiếp thời điểm nay, cần có biện pháp kiểm sốt dịng vốn đầu tư gián tiếp Kiểm soát vốn suy cho dẫn đến giá định làm chậm lại tiến trình thu hút dịng vốn FPI Nhưng ta có nhìn lợi ích dịng vốn này, có giải pháp mang tính đột phá thực luan van, khoa luan 63 of 66 ... nhà đầu tư nước “nhìn gương" nhà đầu tư gián tiếp nước tăng động lực bỏ vốn đầu tư gián tiếp mình, kết tổng đầu tư gián tiếp tăng lên Hơn nữa, FPI gia tăng bảo đảm tạo động lực hấp dẫn cho nhà đầu. .. nguồn vốn đầu tư từ quỹ đầu tư mạo hiểm để gia tăng nguồn vốn cổ phần Thu hút nhiều luồng vốn đầu tư gián tiếp nước tạo điều kiện thúc đẩy phát triển doanh nghiệp nước Thứ ba, hầu hết vốn đầu tư gián. .. khác; quỹ đầu tư chứng khốn thơng qua định chế tài trung gian khác mà nhà đầu tư khơng tham gia quản lý hoạt động đầu tư 1.1.2 Tầm quan trọng vốn đầu tư gián tiếp nước Đầu tư gián tiếp hình thành