Kiểm soát vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Tính đến cuối năm 2007, nước có 9.500 dự án đầu tư nước cấp giấy phép đầu tư với vốn đăng ký 98 tỷ USD Cũng nước phát triển giới, Việt Nam trải qua hai sóng nước đổ vào Làn sóng thứ khởi đầu từ năm đầu thời kỳ đổi mới, Quốc hội khoá VIII thông qua Luật đầu tư nước ngoài, tạo sở pháp lý cho thu hút đầu tư nước ngoài, đạt đỉnh cao vào năm 1996, sau giảm dần chịu ảnh hưởng khủng hoảng tài NGUYỄN THỊ NGỌC LOAN Đông Á 1997 – 1998 Làn sóng thứ hai năm 2000, tăng mạnh vào năm 2006 đặc biệt năm 2007, vốn FDI đăng ký đạt kỷ lục mức 20,3 tỷ USD Ngoài vốn FDI, ODA, kiều hối, dòng vốn đầu tư gián tiếp (FPI) vào Việt Nam cải thiện, số lượng quy mô hoạt động quỹ đầu tư nước KIỂM SOÁT VỐN ĐẦU TƯ GIÁN TIẾP NƯỚC NGOÀI Việt Nam tăng đáng kể Đây nguồn vốn quan trọng có tác dụng tăng tổng lượng vốn cần thiết cho Việt Nam phát triển, trực tiếp thúc đẩy thị trường chứng khoán tạo hấp dẫn cổ phiếu doanh nghiệp Tuy nhiên tác động tiêu cực tới kinh tế lại lớn, không dừng khả mua bán, sáp nhập, thôn tính doanh nghiệp, tăng hoạt động đầu mà gây đổ vỡ thị trường tài nhà đầu tư đồng loạt rút vốn Vì LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Việt Nam cần đến biện pháp để kiểm soát dòng vốn vào ngăn ngừa đảo ngược dòng vốn Mục tiêu đề tài Mục tiêu nghiên cứu đề tài nhằm phân tích thực trạng vốn đầu tư gián tiếp năm qua thị trường chứng khoán Việt Nam Trên sở tác động hậu dòng vốn này, đề tài đề xuất giải pháp hoàn thiện cho việc kiểm soát dòng vốn FPI TTCK Việt Nam Hệ thống phương pháp nghiên cứu TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2008 CHƯƠNG Đề tài sử dụng phương pháp thống kê, kế thừa có chọn lọc đồng thời vận dụng sở lý luận để tìm hiểu, phân tích đánh giá thực trạng FPI giải pháp thiết thực nhằm kiểm soát dòng vốn TTCK Việt Nam thời kỳ hậu TỔNG QUAN VỀ DÒNG VỐN ĐẦU TƯ GIÁN TIẾP NƯỚC NGOÀI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 1.1 Đầu tư gián tiếp nước WTO Kết cấu đề tài Đề tài gồm có chương chính: • Chương 1: Tổng quan dòng vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán Việt Nam • Chương 2: Thực trạng vốn đầu tư gián tiếp nước thị trường chứng khoán Việt Nam • Chương 3: Giải pháp kiểm soát dòng vốn đầu tư gián tiếp nước thông qua thị trường chứng khoán Việt Nam 1.1.1 Khái niệm Theo luật đầu tư năm 2005 Việt Nam đầu tư gián tiếp nước hình thức đầu tư thông qua việc mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu, giấy tờ có giá khác; quỹ đầu tư chứng khoán thông qua định chế tài trung gian khác mà nhà đầu tư không tham gia quản lý hoạt động đầu tư 1.1.2 Tầm quan trọng vốn đầu tư gián tiếp nước Đầu tư gián tiếp hình thành phát triển từ lâu Mỹ nước Châu Âu, nơi có thị trường tài phát triển nhanh chóng mạnh mẽ Loại hình đầu tư mở cho doanh nghiệp cách thức tiếp cận với nguồn vốn bên cạnh nguồn vốn truyền thống, góp phần vào việc thúc đẩy kinh tế phát triển, đồng thời thúc đẩy đầu tư giới phát triển theo xu Khác với đầu tư trực tiếp nước đóng góp cho ngành sản xuất công nghiệp, tăng kim ngạch xuất tạo công ăn việc làm Nhưng nguồn vốn lại không tác động tới doanh nghiệp Việt Nam đầu tư gián tiếp nước giúp vốn cho doanh nghiệp nước, giúp doanh nghiệp tăng trưởng nâng cao lực cạnh tranh Chính đầu tư gián tiếp nước quan trọng doanh nghiệp nước thiếu vốn Ngoài việc tiếp cận với nguồn vốn mới, doanh nghiệp tiếp cận với kỹ thuật sản xuất điều hành tiên tiến để thúc đẩy phát triển kinh doanh Do đó, nguồn vốn gián tiếp giúp doanh nghiệp nước tăng trưởng nhanh, tiến tới việc hình thành tập đoàn đa quốc gia mang thương hiệu Việt Nam tương lai Tại Việt Nam có nhiều công ty (do người Việt Nam nắm toàn quyền chi phối quản lý) thành công kinh doanh Vinamilk, Bảo Minh, REE, Kinh Đô, ACB, Sacombank… Các công ty có tham gia đông đảo công chúng đầu tư nước với đầu tư gián tiếp tổ chức tài nước Thị trường chứng khoán nơi quan trọng thu hút vốn đầu tư nước nước giới ngày đặc biệt quan tâm Tiền vốn khu vực Đông Nam Á Nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngày có ý nghĩa quan trọng thông qua thị trường cổ phiếu chảy vào Hồng Kông Tiền vốn nước sản xuất dầu phát triển nước phát triển, có Việt Nam Nó thúc đẩy phát Trung Đông thông qua thị trường chứng khoán chảy vào Nhật Bản Không có triển kinh tế doanh nghiệp Để thu hút nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước phát triển xem cổ phiếu biện pháp quan trọng thu hút vốn nước nước phải có đổi thân kinh tế, đổi thể chế kinh tế, Sau chiến tranh giới thứ hai, phát triển sản xuất quốc tế lớn tiền vốn thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển Các doanh nghiệp cần phải cải tiến quốc tế hoá, thông qua thị trường quốc tế góp vốn trở thành đường quan trọng công nghệ, áp dụng công nghệ đại nhằm nâng cao suất lao động, sản lợi dụng vốn nước lượng Ngày số lượng vốn tự nhiều nước đưa vào thị trường chứng khoán 1.1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến vốn đầu tư gián tiếp nước quốc tế với nhiều hình thức khác nhau, TTCK dung vốn nước - với quy mô lớn Chịu ảnh hưởng phát triển độ mở cửa thị trường chứng khoán, chất lượng cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp nhà nước phát hành, Ví dụ: TTCK Mỹ chia thị trường thành hai cấp: thị trường cấp thị trường chứng khoán có giá khác lưu thông thị trường tài chính; đa dạng vận cấp hai Thị trường cấp nơi phát hành chứng khoán, thị trường cấp hai nơi lưu hành có hiệu định chế tài trung gian ( trước hết quỹ đầu tư thông chứng khoán Chia làm tám loại chứng khoán từ giao dịch TTCK: trái phiếu chứng khoán, công ty đầu tư tài loại, quỹ đầu tư đại chúng, quỹ đầu tư công ty; cổ phiếu phổ thông; cổ phiếu ưu tiên; chứng khoán chuyển đổi; công mạo hiểm, quỹ thành viên); phát triển chất lượng hệ thống thông tin dịch trái phủ; chứng khoán chấp; chứng khoán thị trường tiền tệ cổ phiếu vụ chứng khoán, có tổ chức cung cấp dịch vụ tư vấn dịch vụ định mức công ty đầu tư hệ số tín nhiệm doanh nghiệp chứng khoán Các loại trái phiếu phủ Liên bang Mỹ không giống nhau, gồm ba loại: Dòng vốn đầu tư gián tiếp nước chịu ảnh hưởng nhân tố bối Quốc khố, tức công trái Chính phủ liên bang thời hạn năm; hai trái cảnh quốc tế ( hòa bình, ổn định vĩ mô, quan hệ ngoại giao môi trường pháp lý - phiếu tài trung hạn, tức thời hạn năm; ba công trái dài hạn, tức quốc tế thuận lợi); nhu cầu khả đầu tư nhà đầu tư nước ngoài; mức độ tự công trái phủ Mỹ phát hành lớn hoá sức cạnh tranh ( chủ yếu ưu đãi tài thân thiện, thuận tiện TTCK tư có đặc điểm rõ rệt phần mua bán tiền vốn lâu dài, cung quản lý nhà nước nhà đầu tư) môi trường đầu tư nước; phát triển cấp vốn trung hạn dài hạn Như TTCK NewYork thị trường tiền hệ thống tiền tệ dịch vụ hỗ trợ kinh doanh nói riêng, thể chế thị vốn lớn giới, nghiệp vụ chủ yếu vay cho vay tiền vốn dài hạn trung trường nói chung nước tiếp nhận đầu tư… hạn Ngân hàng thương nghiệp, công ty bảo hiểm, quỹ đầu tư quỹ khác 1.1.4 Vai trò dòng vốn đầu tư gián tiếp nước phát triển thị trường chứng khoán người cung cấp vốn dài hạn TTCK NewYork Người vay vốn chủ yếu công ty lớn Họ phát hành trái phiếu công ty góp vốn, hạn ngạch chiếm 50% vốn thị trường Ngoài phủ liên bang thông qua phát hành quốc khố trung hạn dài hạn để thu hút vốn 1.1.5 Dòng vốn đầu tư gián tiếp tạo nên “chiều sâu tài chính” - Thứ hai, FPI thúc đẩy phát triển tài thông qua nhiều kênh, kể đến sau: Khi thị trường có tính khoản cao hơn, sâu rộng loạt dự Trong tác phẩm “ The Order of Economic Liberalization Financial Control in án đầu tư khác tài trợ Những công ty có hội lớn việc the Transition to a Market Economy”, Mc Kinnon đề cập nhiều đến thuật ngữ thu hút nguồn tài trợ ban đầu Người tiết kiệm có nhiều hội đầu tư với “chiều sâu tài chính” Trong Mc Kinnon chứng minh trình tự hóa tài niềm tin họ quản lý danh mục đầu tư bán chứng khoán việc áp dụng lãi suất thực dương nguyên nhân dẫn đến chiều sâu tài nhanh họ cần đến nguồn tiết kiệm Như vậy, thị trường có tính Phát triển tài theo chiều sâu gia tăng giá trị tài sản tài so với tổng sản phẩm nội địa Các thước đo độ sâu tài là: M2/GDP, M3/GDP khoản cao thu hút nguồn vốn đầu tư dài hạn FPI thúc đẩy phát triển thị trường cổ phiếu quyền Như để phát triển tài theo chiều sâu, cần phải gia tăng tài sản: tiền biểu cổ đông trình điều hành công ty Khi công ty cạnh gửi, tiền vay, phiếu nợ ngắn hạn, trái phiếu, cổ phiếu, bảo hiểm, tài sản hưu Mà dòng tranh với nguồn tài trợ, thị trường vốn cung ứng cho công ty hoạt vốn FPI dòng vốn quan trọng góp phần làm cho TTCK Việt Nam phát triển, động kinh doanh khả thi Cổ phiếu ngày phản ánh giá trị thực công ty làm tăng lượng vốn đầu tư vào TTCK, tạo tiền đề cho việc tăng tích lũy vốn đưa đến điều thúc đẩy phân bổ vốn cách hiệu kinh tế tăng trưởng 1.1.6 Tác động dòng vốn FPI đến phát triển kinh tế FPI làm tăng cường tính kỷ luật thị trường vốn nội địa Vì nhà đầu tư tìm kiếm nhiều hội đầu tư hay xuất Khiến cho công ty Kể từ TTCK đời vào hoạt động thu hút ngày nhiều nhà cạnh tranh nguồn tài trợ, họ phải đối mặt với áp lực cầu thông tin ĐTNN với lượng đáng kể dòng vốn FPI, ngoại lực cho phát triển kinh tế khối lượng chất lượng Sức ép tính công khai đầy đủ thúc đẩy tính nước nhà FPI quan tâm có tầm quan trọng không dòng vốn FDI Việc minh bạch điều có tác động lan tỏa tích cực tới khu vực khác thu hút ngày nhiều dòng vốn mang lại nhiều lợi ích cho kinh tế kinh tế Các nhà ĐTNN yêu cầu mức độ công khai hóa cao hơn, chuẩn mực - Thứ nhất, FPI góp phần làm tăng nguồn vốn thị trường vốn nội địa làm giảm chi phí vốn thông qua việc đa dạng hóa rủi ro: FPI nguồn vốn bổ sung quan trọng cho nguồn vốn nội địa mà nước phát triển cần để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Ngoài ra, FPI giúp nhà ĐTNN có hội chia rủi ro kế toán cao mang theo kinh nghiệm họ việc thực chuẩn mực FPI thúc đẩy cải cách thể chế nâng cao kỷ luật sách Chính phủ với nhà đầu tư nội địa FPI làm cho thị trường vốn nội địa có tính khoản cao Như vậy, FPI bổ sung thêm nguồn vốn cho kinh tế thúc đẩy kéo theo việc đa dạng hóa rủi ro trở nên dễ dàng Kết nguồn vốn trở việc củng cố cải thiện hoạt động thị trường vốn nội địa Vốn nguồn nên dồi chi phí sử dụng vốn thấp doanh nghiệp lực kinh tế phân bổ tốt hơn, tạo hội đa dạng hóa danh mục đầu tư, cải thiện khả quản lý rủi ro, thúc đẩy gia tăng tiết kiệm quốc gia, kết loại chứng khoán niêm yết có tính khoản cao hơn, thị trường động kinh tế tăng trưởng bền vững hơn quy mô thị trường qua mở rộng Một thị trường chứng khoán - Thứ ba, thu hút dòng vốn FPI thị trường vốn quốc tế có tác động bất ổn thị trường tài nội địa: Việc tiếp cận ổn định thị trường vốn quốc tế lại phụ thuộc vào đánh giá tích cực nhà đầu tư với tính khoản động đồng nghĩa với kinh tế lành mạnh doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn nhàn rỗi Thứ hai, dòng vốn đầu tư gián tiếp nước dùng để đầu tư vào doanh chứng khoán Nếu giá chứng khoán bất ổn thị trương quốc tế, việc phát hành nghiệp cổ phần thông qua quỹ đầu tư tạo điều kiện cho doanh nghiệp tăng khó thực cường khả vốn hoạt động mà ngân hàng đáp ứng - Thứ tư, di chuyển mức dòng vốn FPI khiến cho hệ thống tài Trong bối cảnh nước ta nay, đa số doanh nghiệp vừa nhỏ mà nước dễ bị tổn thương rơi vào khủng hoảng gặp phải cú thị trường lại rộng lớn nên doanh nghiệp cần đến số vốn thực sốc từ bên bên kinh tế lớn để mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh Bên cạnh đó, công ty - Thứ năm, FPI làm giảm tính độc lập sách tiền tệ tỷ giá: cổ phần giai đoạn đầu phát triển cần đến nguồn vốn đầu tư từ quỹ với trình tự hóa tài khoản vốn, NHTW thực đầu tư mạo hiểm để gia tăng nguồn vốn cổ phần Thu hút nhiều hai mục tiêu lại: độc lập sách tiền tệ hay độc lập luồng vốn đầu tư gián tiếp nước tạo điều kiện thúc đẩy phát sách tỷ giá hối đoái Trong điều kiện tự di chuyển vốn, NHTW muốn trì triển doanh nghiệp nước sách tiền tệ độc lập Việc không tuân thủ nguyên tắc khiến cho Thứ ba, hầu hết vốn đầu tư gián tiếp nước đổ vào doanh nghiệp sách kinh tế vĩ mô trở nên trái ngược đưa đến hậu tiêu cực cho kinh tế nước Những nhà đầu tư nước bỏ vốn đầu tư vào công ty cổ phần 1.2 Lợi ích rủi ro gắn liền với dòng vốn gián tiếp họ muốn làm chủ công ty mà họ muốn góp tiếng nói hội đồng quản trị, đại 1.2.1 Lợi ích FPI hội cổ đông… để việc quản lý công ty tốt Lợi ích lớn vấn đề Khác với nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước đóng vai trò trực tiếp thúc đẩy công ty tiếp cận với nguồn vốn lớn mà sản xuất đầu tư gián tiếp lại có tác dụng kích thích phát triển thị trường tài học hỏi kinh nghiệm quản lý tiên tiến giới tiếp cận chính, tạo điều kiện cho doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn, nâng với công nghệ sản xuất đại cao vai trò quản lý có tác dụng thúc đẩy lành mạnh hoá quan hệ kinh tế, từ thúc đẩy phát triển kinh tế, đặc biệt nước phát triển Vốn đầu tư gián tiếp nước mang đến nhiều lợi ích thể mặt sau: Thứ tư, để thu hút nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước phải xây dựng kinh tế dân chủ, coi trọng phát triển doanh nghiệp vừa nhỏ, phá bỏ quyền lực doanh nghiệp thống lĩnh thị trường, chống câu kết trị - kinh doanh Khi thực vấn đề nêu tạo tin Thứ nhất, dòng vốn đầu tư gián tiếp nước đổ vào thị trường tài tưởng nơi nhà đầu tư họ bỏ vốn để đầu tư mà hồi hộp, lo sợ thông qua việc mua bán loại chứng khoán thị trường chứng khoán làm tránh tháo chạy hàng loạt Bên cạnh kinh tế nước mạnh 10 11 quan hệ kinh tế lành mạnh, minh bạch lại tiền đề để thu hút tăng giá đồng nội tệ nhà nước phải phát hành trái phiếu nhằm ổn định thị trường thêm vốn đầu tư gián tiếp nước tiền tệ nước Tuy nhiên bên cạnh vai trò tích cực tác động tiêu cực nhà đầu tư nước thị trường chứng khoán 1.2.2 Rủi ro FPI Bên cạnh lợi ích to lớn từ đầu tư gián tiếp nước mang lại nguồn Đa số nhà đầu tư nước người có kiến thức tích luỹ, bề dày kinh nghiệm tiềm lực kinh tế tiến hành hoạt động đầu cơ, thao túng thị trường Yếu tố đầu dễ xảy có nhiều người cấu kết với để mua vào bán lượng lớn chứng khoán số công ty Sự cấu kết vốn tiềm ẩn nhiều nguy rủi ro khác Cuộc khủng hoảng tài tạo khan hay thừa thải giả tạo, làm cho giá chứng khoán lên khu vực năm 1997 xuất phát từ tháo chạy luồng vốn gián tiếp xuống cách đột ngột thị trường tài Niềm tin sụp đổ nên kéo theo hàng loạt thị trường tài Cơn sốt chứng khoán làm tài sản nhà đầu tư chốc trở thành khổng nước lâm vào cảnh khốn Ngân hàng Trung ương nước khu vực lồ Nhà đầu tư có tay lượng giá trị tài sản kết xù nên sẵn sàng đầu tư vào không can thiệp cách có hiệu nên làm cho tình hình nghiêm trọng lĩnh vực khác có độ rủi ro cao với mức sinh lời hấp dẫn thêm Đấy rủi ro có hệ thống lúc xảy Trong thời kỳ đầu , gia tăng giá trị tài sản thị trường chứng khoán Với tiềm lực tài mạnh mẽ mình, quỹ đầu tư tài khắp kích thích nhu cầu đầu tư tăng trưởng, theo gia tăng lạm phát Khi giá giới không gặp khó khăn việc khống chế thị trường tài nước chứng khoán có xu hướng giảm, phản ứng dây chuyền thị trường phát triển Đối với Việt Nam, quỹ đầu tư nước phép sở hữu đến rút vốn ạt nhà đầu tư nước làm sụt giảm nghiêm trọng 49% cổ phần doanh nghiệp nước nên chưa thể khống chế hoàn toàn Nhưng làm giá thị trường chứng khoán giảm mạnh Đối tượng bị ảnh hưởng trước tiên với xu mở cửa ngày mạnh mẽ để tăng cường thu hút vốn đầu tư nước cổ đông nước, theo rủi ro kinh doanh bùng nổ thực sớm hay muộn phải bãi bỏ giới hạn biện Cùng với việc sụt giảm giá cổ phiếu, việc rút vốn đột ngột khỏi tài sản đầu tư pháp kịp thời từ có nhiều doanh nghiệp bị thôn tính gián tiếp gây áp lực tỷ giá hối đoái, đặc biệt nhà đầu tư nước hoàn toàn phải thực việc chuyển đổi sang ngoại tệ từ số tiền có bán cổ phiếu Tính Bên cạnh việc tạo điều kiện cho doanh nghiệp nước phát triển ổn định hoạt động tài nước bị đe dọa hệ thống tài lượng lớn ngoại tệ đổ vào nước dẫn đến tình trạng thừa ngoại tệ gây sức không đảm bảo khả toán khoản nợ, lượng dự trữ ngoại tệ không đủ ép tăng giá lên đồng nội tệ Chính vậy, việc Ngân hàng nhà nước phải tính toán mạnh để chống lại rủi ro Như vậy, nhiều trường hợp, rủi ro tài mầm có quy định hợp lý việc quản lý ngoại hối cần thiết Dự trữ ngoại tệ móng khởi đầu gây khủng hoảng tài khủng hoảng kinh tế vấn đề quan trọng vấn đề mở cửa thị trường tài Nếu lượng Tuy rủi ro xuất lúc không mà ta bỏ dự trữ ngoại tệ không đủ có bất ổn kinh tế qua hình thức đầu tư Vấn đề chỗ đánh giá tầm quan khởi đầu kích thích cho khủng hoảng tài toàn diện Để đối phó với việc 12 13 trọng luồng vốn để tận dụng ưu việc phát triển Lý thuyết ba bất khả thi (The Impossible Trinity (hay Inconsistent Trinity kinh tế quốc gia hay Triangle of Impossibility)) sách kinh tế quốc tế Lý thuyết phát biểu 1.3 Kiểm soát vốn rằng: quốc gia đồng thời thực lúc mục tiêu sách 1.3.1 Khái niệm vĩ mô: Kiểm soát vốn biện pháp can thiệp phủ nhiều hình thức khác • Ổn định tỷ giá nhau, để tác động (hạn chế) lên dòng vốn nước chảy vào chảy khỏi • Tự hóa dòng vốn quốc gia nhằm đạt mục tiêu định phủ • Chính sách tiền tệ độc lập 1.3.2 Các phương pháp kiểm soát Không thể có đồng thời tất cả: quốc gia chọn tối đa Nó Sự tăng vọt phi thường luồng tài toàn cầu đặc trưng bật chọn sách ổn định tỷ giá phải hi sinh tự hóa dòng vốn tức tăng trưởng kinh tế giai đoạn cuối kỷ XX Sự gia tăng luồng tài tiếp tục kiếm soát vốn (giống Trung Quốc ngày nay), chọn liền với gia tăng tính bất ổn kinh tế Kết dẫn đến hàng loạt sách tự hóa dòng vốn tự chủ tiền tệ, song phải để tỷ giá thả (giống khủng hoảng tài xảy Châu Á, Nga, Châu Mỹ la tinh Do lên yêu Anh Canada), chọn kiểm soát vốn ổn định sách tiền cầu phủ nước cần thiết phải kiểm soát dòng vốn quốc tế vào khỏi tệ , phải thả lãi suất để chống lạm phát suy thoái (giống Achentina quốc gia mình… hầu hết Châu Âu) Đây mô hình lý thuyết phổ biến, gọi mô hình Mundell- Fleming Mục tiêu kiểm soát vốn lý thuyết “Bộ bất khả thi” Robert Mundell Marcus Fleming phát triển năm 1960 Và vào năm 1980 vấn đề kiểm soát vốn bị thất bại nhiều quốc gia với mâu thuẫn việc neo giữ tỷ giá sách tiền tệ độc lập ngày rõ ràng Lý thuyết Kiểm soát hoàn toàn tài khoản vốn ba bất khả thi trở thành tảng cho kinh tế học vĩ mô kinh tế mở Với sách ổn định tỷ giá hoàn hảo, với tài khoản vốn mở (không bị kiểm soát) hoàn hảo, quốc gia hoàn toàn tự chủ sách tiền tệ Những ví dụ lặp lại giới cho thấy nơi thời điểm mà tài Chính sách tiền tệ độc lập Ổn định tỷ giá Dỡ bỏ hạn chế tài khoản vốn bắt đầu tự do, lúc xuất sách tỷ giá cứng nhắc tự chủ sách tiền tệ giảm Song song với phát triển thương mại dịch vụ giới đại, kiểm soát vốn dễ bị lãng quên Thêm nữa, vấn đề kiểm soát vốn thể thay đổi quốc gia không thực tế Do khó để quốc gia có hệ Thả tỷ giá hoàn toàn Hội nhập tài hoàn toàn Cố định tỷ giá hoàn toàn 14 15 thống kiểm soát vốn thật hiệu Lý thuyết ba bất khả thi khẳng định rằng: - Thứ ba, giá phải trả trên, đến lượt nó, có khả làm cho thị điều kiện ngày nay, quốc gia phải lựa chọn việc giảm thiểu thay đổi trường chứng khoán nước ta vốn vào giai đoạn khởi sắc có khả bị chững tỷ giá điều hành sách tiền tệ độc lập ổn định Nó có đồng lại, mà TTCK rơi vào cảnh tiêu điều năm 2001 lấy lại niềm tin từ thời hai nhà đầu tư lần vô khó khăn Vì phát triển ổn định lành mạnh hệ thống tài chính, kiểm soát vốn Các phương thức kiểm soát vốn 1.3.2.1 Kiểm soát vốn trực tiếp Là việc hạn chế giao dịch vốn, khoản toán liên quan đến cần thiết, nhiên biện pháp cần phải theo nguyên tắc bất hồi tố, rõ ràng dự đoán 1.4 Kinh nghiệm kiểm soát vốn nước giao dịch vốn việc chuyển giao ngân quỹ ngăn cấm triệt để, hạn Khả kiểm soát thị trường chứng khoán Việt Nam quan quản lý chưa chế mang tính chất số lượng Thông thường, loại kiểm soát áp đặt nghĩa vụ tốt, vậy, học hỏi kinh nghiệm phát triển lực quản lý, kiểm soát thị trường; hành lên hệ thống ngân hàng để kiểm tra dòng vốn thực phòng ngừa khủng hoảng cho TTCK học kiểm soát vốn nước 1.3.2.2 Kiểm soát vốn gián tiếp Còn gọi kiểm soát vốn dựa sở thị trường, việc hạn chế biến động dòng vốn giao dịch khác làm cho chúng phải tốn nhiều chi phí thực được, từ hạn chế ( ngăn cấm) giao dịch 1.3.3 Tác động hậu kiểm soát vốn hữu ích cho TTCK Việt Nam 1.4.1 Kinh nghiệm phát triển lực kiểm soát thị trường, thực phòng ngừa khủng hoảng cho TTCK Lĩnh vực chuyên gia Pháp Trung Quốc chia sẻ sau: Ông Bruno Gizard, Phó tổng thư ký Cơ quan Quản lý thị trường tài (AMF) Có nhiều quan điểm lầm tưởng áp dụng biện pháp kiểm soát cho biết, hành vi lũng đoạn thị trường gây vốn gián tiếp trả giá.Trên thực tế, gọi kiểm soát vốn cho dù Công ty Chứng khoán, họ vừa tham gia với vai trò trung gian tài chính, vừa tham áp dụng biện pháp kiểm soát vốn phải trả giá định gia với vai trò nhà đầu tư Theo kinh nghiệm Pháp, việc kiểm tra nghiêm ngặt Cái giá chung làm chậm lại hội thu hút vốn đầu tư mà mang tính chất định kỳ thường xuyên làm cho tính răn đe hiệu Hiện quốc gia ngày cạnh tranh liệt để thu hút dòng vốn toàn cầu Đi vào nay, việc tra, giám sát xử phạt Việt Nam, theo ông Bruno mang nhiều lĩnh vực cụ thể kiểm soát vốn có tác động định tính hậu kiểm phòng ngừa mức xử phạt thấp Ở Pháp, lệnh giao - Thứ nhất, kiểm soát vốn mâu thuẩn với pháp lệnh ngoại hối dịch theo dõi hàng ngày hệ thống phần mềm tự động nhận lệnh vừa ban hành vào tháng 12 năm 2005, mà tinh thần chung tự hoá giao giao dịch bất thường Khi đó, quan quản lý quyền thẩm vấn đối dịch ngoại hối tượng có liên quan, nghe ghi âm điện thoại theo dõi gọi nghi - Thứ hai, kiểm soát vốn làm chi phí giao dịch vốn (tính tổng quy mô dòng vốn) tăng cao làm cho dòng vốn chuyển hướng sang quốc gia khác ngờ có sai phạm Nếu phát có sai phạm lớn từ Công ty Chứng khoán hay tổ chức khác, Công ty Chứng khoán tổ chức bị phạt 1.500 Euro, 16 17 gấp 10 lần số tiền thu từ hành vi Còn thể nhân, mức phạt 1/3 so với tổ chức Do đặc thù sàn giao dịch Trung Quốc Pháp khác Việt Nam, hai Trước khẳng định nên hay không nên kiểm soát vốn Việt Nam, Nhìn nước, kinh nghiệm quản lý dòng vốn gián tiếp nước đem lại học tham khảo cho Việt Nam: thị trường (cũng nhiều TTCK lớn khác giới), giao dịch họ giao * Chilê Colombia vào năm 1990, Nga Croatia năm 2004: áp dịch liên tục không bị giới hạn giá Vì vậy, để hạn chế tác động tiêu cực từ việc dụng biện pháp có tên URR (tạm dịch: dự trữ bắt buộc) Nhà ĐTNN đầu tư vào tăng nóng vài mã chứng khoán, hệ thống phần mềm sở giao dịch tự nước phải trích tỷ lệ dự trữ từ vốn đầu tư Liều lượng động ngừng giao dịch thời gian định giá có tượng tăng mạnh nước khác thường biện pháp áp dụng số thời điểm 1.4.2 Kinh nghiệm kiểm soát vốn đầu tư nước định, sau dỡ bỏ URR nhấn mạnh khía cạnh, liệu pháp Vì phải kiểm soát vốn? áp dụng nước muốn nắm bắt dòng vốn nước ngoài, Nhà đầu tư nước muốn đầu tư vào Việt Nam phải đem ngoại tệ đổi lấy kiểm soát, can thiệp hành áp dụng nội tệ (VNĐ) Kết thúc trình kinh doanh, nhà đầu tư nước đem vốn lẫn coi giải pháp đánh thuế không gây sốc với nhà đầu tư lời đổi lấy ngoại tệ đem nước muốn Tuy nhiên, vấn đề đáng Tác động tiêu cực URR xảy giảm vốn đầu tư gián tiếp nói không xảy lúc nhà đầu tư nước ( thường nhà đầu tư ngắn hạn, không hiệu áp dụng lâu dài, tác động đến lãi suất nước ảnh ngắn hạn) đồng loạt đổi ngoại tệ mang nước làm cho cầu ngoại tệ tăng đột biến gây hưởng tới nhiều doanh nghiệp nhỏ vừa vốn dựa chủ yếu vào vốn vay ngân hàng áp lực lớn lên tỷ giá Lịch sử giới chứng kiến nhiều khủng hoảng tiền tệ bắt Tuy nhiên, Chilê, nước áp dụng thành công, tác dụng nguồn từ việc gây nhiều tranh cãi Tại Việt Nam, tháng năm 2007, hãng tin nước Bloomberg * Thái Lan: tháng 12/2006, Thái Lan yêu cầu nhà ĐTNN trích 30% vốn gửi AF trích nguồn tin từ Ngân hàng ANZ cho Việt Nam chuẩn bị áp dụng Ngân hàng Trung ương Nếu nhà đầu tư muốn rút trước hạn quy định, giải biện pháp quản lý dòng vốn – vào tương tự Thái Lan để giảm nhiệt thị trường ngân tối đa 2/3 khoản tiền bị giữ lại đồng thời bị phạt 10% tổng số tiền gửi ban đầu chứng khoán Tin khiến nhà đầu tư lo lắng Các biện pháp đưa nhằm chặn đà tăng giá đồng Baht so với đô la Mỹ Tuy Gần nhất, dư luận lại xôn xao dự thảo quy chế quản lý quỹ đầu tư nhiên, ngày quy dịnh kiểm soát tiền tệ có hiệu lực, giá cổ phiếu nước Dư luận phản ứng mạnh mẽ họ cho nhà đầu tư nước giảm mạnh, khiến cho nhà đầu tư nước tháo chạy hoảng loạn, TTCK Thái không đáp ứng đủ điều kiện cản trở dòng vốn nước chảy Lan rơi vào khủng hoảng, buộc Chính phủ nước phải tuyên bố bãi bỏ sách vào kênh thị trường chứng khoán Việt Nam Qua thấy vấn đề kiểm soát vốn thị trường chứng khoán Việt Nam vấn đề nhạy cảm cần cân nhắc thận trọng * Malaysia: Là nước bị ảnh hưởng nghiêm trọng khủng hoảng tài năm 1997 – 1998, Malaysia kiên khước từ “liệu pháp IMF”, thực thi chế độ kiểm soát gắt gao việc chảy máu ngoại 18 19 tệ - Một biện pháp mà lúc nhiều nhà kinh tế cho làm lòng tin trường chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên thị trường vốn định chế tài nhà đầu tư hậu kéo theo Malaysia lún sâu vào khủng hoảng suy thoái hội đủ điều kiện cần thiết tự hoá vốn mang lại hiệu ứng Trước tình hình đó, Uỷ ban đặc biệt với chủ trì trực tiếp Thủ tướng tích cực Theo IMF, điều kiện nên cân nhắc là: thành lập làm việc ngày đêm theo kiểu thời chiến để đối phó với khủng hoảng Kết - Trình độ quản trị công ty thật bất ngờ, Malaysia vững vàng vượt qua sóng gió mà không cần đến - Chính sách tỷ giá viện trợ tổ chức tiền tệ quốc tế - Mức độ mở cửa hội nhập * Trung Quốc, Ấn Độ lại có ứng xử khác, nhắm đến nhóm nhà đầu tư khác nhau, tạo thị trường riêng cho NĐT nội NĐT ngoại Phương thức cho phép họ dễ dàng nắm bắt đầu tư, dòng vốn luân chuyển - Việc điều hành sách vĩ mô - Tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Không quốc gia Châu Á phát triển thị trường vốn mà biện pháp để kiểm soát dòng vốn Do Việt Nam không đưa biện pháp kiểm Các nhà nghiên cứu tài tiến hành khảo sát 55 quốc gia soát ngoại lệ khu vực Vấn đề lại thực việc kiểm soát khoảng thời gian từ năm 1985 - 1992 rằng, kiểm soát vốn gián tiếp có tác để không gây sốc cho nhà đầu tư thị trường Làm để thị trường dụng nước phát triển kinh tế nổi, thay kiểm soát, nên tạo chứng khoán phát triển nhanh, lành mạnh bền vững, đảm bảo lợi ích nhà hội hiệu cho dòng vốn phát huy đầu tư nước nước vấn đề nên cân nhắc cẩn thận Có Do vậy, vấn đề kiểm soát vốn hay không toán không đơn giản.Và nhiều gợi ý biện pháp kiểm soát vốn đưa cho Chính phủ như: tập trung cho kiểm soát vốn phải thực toán nan giải biện pháp mang tính kinh tế, đồng thời cần thúc đẩy để đồng tiền Việt Nam nhà hoạch định sách tự chuyển đổi, tạo điều kiện cho nhà đầu tư nước rút vốn Tuy nhiên, 1.4.3 Bài học cho kiểm soát vốn Việt Nam: học rút cho trình kiểm soát vốn Việt Nam cần nhà thực sách Hiện có nhiều quan điểm vấn đề nên hay không nên kiểm soát vốn lưu tâm theo định hướng sau đây: Phía đại diện cho lợi ích nhà đầu tư nước cho rằng: Việt Nam gia nhập - TTCK thị trường nhạy cảm với thông tin, Chính phủ nên có WTO cần phải theo thông lệ chung giới, phải tự hoá dòng vốn, phải để trao đổi trước, đối thoại với thị trường, tránh đưa sách mà chưa có thị trường tự điều tiết, can thiệp từ phía nhà nước không tốt – đối thoại khiến nhà đầu tư bị sốc, tác động không hay đến thị trường Quan điểm ủng hộ tự hoá dòng vốn Ngược lại, đại diện cho quan điểm Chính - Khi đưa sách nên áp dụng sách “bất hồi tố” để quản lý Nghĩa phủ Việt Nam cho rằng: cần thiết phải kiểm soát vốn để ổn định thị trường, đưa thị tác động đến luồng vốn nước vào thị trường từ sau thời điểm ban hành trường phát triển lành mạnh, tránh cú sốc từ nhà đầu tư nước rút vốn sách, để yên cho nguồn vốn nước Như giảm ảnh hưởng ạt, gây náo loạn thị trường gây khủng hoảng kinh tế Và thời điểm tiêu cực thị trường trước biện pháp kiểm soát vốn Chính phủ Chính phủ Việt Nam chưa thực quản lý vốn đầu tư nước vào thị 34 35 market” đứng vị trí thứ với tỷ suất sinh lời 145%, cao Trung Quốc 121%, thể qua bảng sau: Như vậy, nói năm 2007 năm tăng trưởng ngoạn mục TTCK Việt Nam Chỉ số VN-Index phiên giao dịch cuối năm 2007 đạt 927,02 điểm, tăng Bảng 2.7: Danh sách xếp hạng top-10 “bull market” ngày 16/01/2007 25% so với cuối năm 2006 Nhưng tháng cuối năm 2007 thị trường liên tục sụt Số thứ tự giảm khiến nhiều nhà đầu tư lo sợ Có thể nói lý thị trường sụt giảm nhiều thời Quốc gia Tỷ lệ sinh lời (%) Peru 168 gian gần lượng cung lớn, công ty đua lên sàn, nhà đầu tư Venezuela 156 bắt đầu tính toán với đồng tiền bỏ Việt Nam 145 Mặt khác tác động chị thị 03 có tác động lớn đến nguồn vốn đầu tư 121 cho thị trường mà nước ta chiếm đa phần nhà đầu tư nhỏ lẻ Chỉ thị 03 Trung Quốc Nga 92 Thống đốc ngân hàng Nhà Nước việc yêu cầu ngân hàng khống chế dư nợ vốn Costa Rica 77 cho vay đầu tư chứng khoán mức 3% tổng dư nợ tín dụng có tác động lớn Botswana 74 đến thị trường chứng khoán, lượng lớn tiền đầu tư vào chứng khoán bị cắt Croatia 61 giảm Serbia & Montanegro 58 Theo số liệu thống kê Trung tâm Lưu ký Chứng khoán, tính đến đầu tháng 9- 57 2008, trung tâm cấp mã số giao dịch chứng khoán cho 12.000 NĐTNN Trong Nguồn : Dow Jones có 800 mã NĐT tổ chức 11.000 mã NĐT cá nhân Riêng 10 Morocco 2.2.3 Giai đoạn từ cuối năm 2007 đến tháng vừa qua có thêm 35 tổ chức 220 NĐT cá nhân mở tài khoản Điều Nếu số chứng khoán VN-Index “nóng liên tục” từ tháng đến tháng năm cho thấy dù thị trường chứng khoán sụt giảm NĐT đặc biệt NĐT tổ chức 2007, đạt mức kỷ lục 1.170,67 điểm, sau giảm mạnh 905,53 điểm vào cuối tháng năm 2007 Giai đoạn từ tháng đến tháng năm 2007, VN-Index dao động khoảng 900 – 1.000 điểm đầu tháng năm 2007 giảm xuống 883,9 điểm Sau thời gian dài xuống điểm, TTCK có thay đổi đột biến, số VN-Index sàn Thành phố Hồ Chí Minh ngày 26/09/2007 tăng 6,03 điểm (0,6%) đạt 1.015,91 điểm Tổng khối lượng giao dịch toàn thị trường phiên đạt 16.588.250 chứng khoán với tổng giá trị 1.453,704 tỷ đồng, số HASTC-Index tăng 1,71 điểm (0,59%) so với phiên trước đạt 291,99 điểm Tổng khối lượng giao dịch cổ phiếu toàn thị trường đạt 3.375.800 chứng khoán với tổng giá trị 292,671 tỷ đồng nước tiếp tục đến VN tìm hội đầu tư 36 37 Biểu 2.4: Biểu đồ VN-Index từ năm 2007 đến năm đầu 2008 VN-Index Volume Trong ngắn hạn, luồng tiền nhàn rỗi quỹ gửi ngân hàng, tạo VN-Index cung vốn cho thị trường tiền tệ Trong dài hạn, khoản đầu tư quỹ vào doanh nghiệp dự án tạo nguồn cung vốn cho thị trường vốn Nguồn vốn hoạt động quỹ không ngừng tăng lên, dẫn đến vai trò quỹ ngày lớn TTTC, quỹ ngày động Các CTQLQ nước cấp phép hoạt động nay, gồm: Bảng 2.8: Các công ty quản lý quỹ nước cấp phép hoạt động Việt Nam Nguồn: http:// www.vietstock.com.vn/Vietstock/SimpleChart.aspx Công ty quản lý quỹ Lĩnh vực đầu tư Dragon Capital Chứng khoán, doanh nghiệp Số quỹ VinaCapital Đa dạng Indochina Capital Bất động sản Mekong Capital Doanh nghiệp PXP Chứng khoán hình QĐT khác Các CTQLQ nước hoạt động giai đoạn đầu, như: IDG Ventures Đầu tư mạo hiểm CTQLQ Prudential VN, Vietfund, Thành Việt, Manulife, Công ty quản lý Quỹ VCB, Anpha Capital Đa dạng Vietnam Partners Investment Management (BVIM), Bảo Việt Korea Investment Trust Management Doanh nghiệp Prudential Vietnam Securities Chứng khoán, doanh nghiệp Finan asset management Chứng khoán Blackhorse Asset Management Pte Doanh nghiệp Deutsche Bank Chứng khoán, doanh nghiệp Chứng khoán, doanh nghiệp Tính đến 30/04/2008, TTCK VN có 25 CTQLQ nước hoạt động, có loại Do biến động lớn TTCK VN quý I/2008 dẫn đến sụt giảm mạnh số VN-Index Ngày 14/5/2008, VN-Index sụt giảm đến mức thấp thời kỳ tăng trưởng mạnh năm 2007 475,5 điểm có ảnh hưởng lớn đến giá trị thị trường chứng quỹ niêm yết Chứng PRUBF1, MAFPF1 có giá trị thị trường thấp mệnh giá 6.400đ/ccq 6.000đ/ccq vào ngày 14/5/2008 Ngoài CTQLQ nước CTQLQ nước tăng mạnh so với giai đoạn năm 1992 kể từ “làn sóng thứ nhất” vào VN Tính đến cuối 2007, VN có 10 CTQLQ nước hoạt động với 30 quỹ Lĩnh vực đầu tư quỹ đa dạng, từ QĐT chứng khoán đến QĐT cổ phần tư nhân, từ QĐT bất động sản đến QĐT mạo hiểm Các quỹ nguồn cung vốn cho thị trường tài chính, TTCK VN Investment Fund Management Corp Kamm Investment-USA Jardine Fleming - HongKong - A division of JPMorgan Chase & Co Golden Bridge Financial Group - Korea Chứng khoán 38 Vietnam Holding Asset management Tổng 39 Chứng khoán 31 Nguồn: Tài liệu tập hợp tác giả Trong giai đoạn TTCK VN nay, vấn đề “yêu thích” NĐT nước “sự hoảng loạn bầy đàn” hoạt động đầu tư chứng khoán nhìn nhận NĐT nhỏ lẻ đám đông thiếu kinh nghiệm, hỗn loạn cực độ, chí nguyên nhân dẫn đến tuột dốc mức thị trường Sự sụt giảm liên tục số VN-Index kết ngày 14/5/2008 đạt 475,5 điểm, giảm ngưỡng 500 điểm, NĐT cần phải biết nhìn dài hạn Như vậy, tình hình TTCK cho nhận thấy cần phải hình thành phát triển QĐT cho TTCK VN với đặc điểm riêng biệt thị trường VN Volume đầu năm 2008 với mức sụt giảm lên tới 60% - 70% giá trị so với mốc đỉnh thị trường thiết lập vào tháng 03 năm 2007 Trong bối cảnh ảm đạm kinh tế vĩ mô, niềm tin nhà đầu tư triển vọng phát triển kinh tế suy giảm cách nghiêm trọng Tâm lý tích trữ vàng USD trở nên phổ biến Các nhà đầu tư trở nên nghi ngờ tính an toàn hệ thống ngân hàng tính hiệu kênh đầu tư chứng khoán, bất động sản,…Lạm phát ngày gia tăng tất thành phần kinh tế từ ngân hàng, doanh nghiệp nhà đầu tư cá nhân rơi vào tình trạng thiếu tiền mặt Trước tình hình đó, nhận định bi quan nhiều tổ chức uy tín giới chuyên gia kinh tế lớn liên tiếp đưa vào cuối tháng đầu tháng Biểu 2.5: Biểu đồ VN-Index tháng đầu năm 2008 VN-Index Từ vị thị trường hấp dẫn với mức tăng trưởng cao, tỷ suất sinh lời lớn vào cuối năm 2006 đầu năm 2007, TTCK Việt Nam giảm mạnh sáu tháng VN-Index năm 2008 Đúng vào thời điểm này, Fitch Ratings hạ định mức tín nhiệm Việt Nam từ “ổn định” xuống “tiêu cực” Morgan Stanley giáng thêm đòn mạnh nhận định tình trạng khủng hoảng tiền tệ xảy Việt Nam Những nhận định xuất phát từ tổ chức có uy tín nên khiến giới đầu tư thêm lo lắng Tâm lý giới đầu tư trở nên xấu hết Làn sóng bán tháo cổ phiếu tiếp tục diễn ra, làm cho TTCK Việt Nam trở thành thị trường có mức độ sụt giảm nhiều giới VN-Index giảm từ 921,07 điểm (ngày 02/01/2008) xuống 399,4 điểm (ngày 30/06/2008), 521,67 điểm tương đương giảm 56,64% VN-Index xuống sâu mức 366,02 điểm phiên giao dịch ngày 20 tháng 06 năm 2008 Trong thời điểm , Chính phủ đạo quan chức việc thực giải pháp nhằm bình ổn thị trường Hàng loạt giải pháp Chính phủ đưa để ngăn đà sụt giảm VN-Index Hastc Index Đáng ý giải Nguồn: http:// www.vietstock.com.vn/Vietstock/SimpleChart.aspx pháp việc Chính phủ đạo SCIC mua vào cổ phiếu, kêu gọi công ty niêm 40 41 yết mua vào cổ phiếu, kêu gọi NHTM ngừng giải chấp…và thực việc điều chỉnh Sự tham gia NĐT nước vào TTCK có ý nghĩa quan trọng cấp vĩ mô biên độ dao động giá áp dụng TTCK vi mô Mặc dù thị trường suy giảm có thời điểm gần đóng băng khối Thứ nhất, trực tiếp làm tăng tổng vốn đầu tư gián tiếp gián tiếp làm tăng tổng ngoại mua vào đặn, 102.726.427CP lượng mua ròng khối nhà ĐTNN vốn đầu tư trực tiếp xã hội Dòng vốn FPI đổ vào Việt Nam trực tiếp làm sàn HOSE nửa năm đầu 2008 Lượng mua vào gấp 2,3 lần lượng bán tăng lượng FPI thị trường vốn nước phép cộng đương nhiên vào tập trung vào mã Bluechip như: SSI, DPM, FPT, PVD, Vai trò NĐTNN tổng số dòng vốn Hơn nữa, FPI gia tăng làm phát sinh hệ tích cực gia thị trường Việt Nam khẳng định rõ rệt qua việc đỡ giá số mã cổ phiếu chủ tăng dây chuyền đến dòng vốn đầu tư gián tiếp nước Nói cách khác, nhà đầu chốt, nhằm giữ cho thị trường không bị suy giảm nhanh Trong giai đoạn tháng 3-4 tư nước “nhìn gương" nhà đầu tư gián tiếp nước tăng động lực bỏ năm 2008, lượng giao dịch khối ngoại chiếm 20% thị trường lượng vốn đầu tư gián tiếp mình, kết tổng đầu tư gián tiếp tăng lên Hơn nữa, FPI cầu quan trọng để đối phó với nguồn cung lớn từ cổ phiếu repo ngân hàng gia tăng bảo đảm tạo động lực hấp dẫn cho nhà đầu tư khác công ty chứng khoán mạnh dạn thông qua định đầu tư trực tiếp mình, kết gián tiếp Bảng 2.9: Giao dịch NĐTNN tháng đầu năm 2008 Toàn thị trường Mua Bán Khớp lệnh Mua Bán góp phần làm tăng đầu tư trực tiếp xã hội từ phía nhà đầu tư nước ngoài, Thoả thuận Mua Bán Thứ hai, TTCK, FPI góp phần tích cực vào phát triển thị trường tài nói riêng, hoàn thiện thể chế chế thị trường nói chung Việc gia tăng phát Khối triển phận thị trường FPI làm cho thị trường tài (đặc biệt thị trường lượng giao nước 183.025.036 80.298.609 159.965.550 68.840.980 23.059.486 11.457.629 chứng khoán) Việt Nam trở nên đồng bộ, cân đối sôi động hơn, khắc phục thiếu hụt, trống vắng trầm lắng, chí đơn điệu, hấp dẫn kéo dài thị dịch trường thời gian qua Hơn nữa, điều kiện kết kèm với gia tăng (CP) Nguồn: Tổng kết TTCK tháng đầu năm 2008 dòng FPI phát triển nở rộ định chế dịch vụ tài – chứng khoán, trước hết loại quỹ đầu tư, công ty tài chính, thể chế tài trung gian 2.3 Những tác động vốn đầu tư gián tiếp nước đến thị trường chứng khoán Việt Nam khác, dịch vụ tư vấn, bổ trợ tư pháp hỗ trợ kinh doanh, xác định hệ số tín nhiệm, bảo hiểm, kế toán, kiểm toán thông tin thị trường Đồng thời, kéo theo 2.3.1 Những tác động tích cực gia tăng yêu cầu hiệu áp dụng nguyên tắc cạnh tranh thị trường, trước hết Cùng với vốn FDI, dòng vốn đầu tư gián tiếp nước (FPI) đóng vai trò thị trường chứng khoán… Tất điều trực tiếp gián tiếp góp phần quan trọng kinh tế giới nói chung kinh tế Việt Nam nói riêng phát triển mạnh mẽ phận tổng thể thị trường tài nói riêng, thể chế chế thị trường nói chung kinh tế chuyển đổi Việt Nam 42 Thứ ba, góp phần tăng cường hội đa dạng hóa phương thức đầu tư, cải thiện 43 2.3.2 Những tác động tiêu cực chất lượng nguồn nhân lực thu nhập đông đảo người dân Việc phát triển thị Bên cạnh tác động tích cực diện NĐT nước khiến trường vốn đầu tư gián tiếp bề rộng bề sâu mang lại hội cho nhà quản lý lo ngại không ít, tác động xấu mà gây cho đa dạng hóa lựa chọn phương thức đầu tư cho nhà đầu tư tiềm nước tổ chức phát hành, cho TTCK cho kinh tế nước Đông đảo nhà đầu tư nước nước, từ người Thứ nhất, di chuyển mức dòng vốn FPI vào quốc gia đưa kinh tế dân, doanh nhân đến tổ chức pháp nhân đầu tư chuyên nghiệp không rơi vào tình trạng phát triển nóng khủng hoảng xảy kinh tế gặp phải chuyên nghiệp có thêm điều kiện lựa chọn hình thức sử dụng vốn cú sốc từ bên bên Điều đặc biệt nguy hiểm hình thức trực tiếp tự hay thông qua định chế tài trung gian để mua - có đầu nâng giá NĐT nước bán cổ phiếu, trái phiếu chứng khoán có giá khác Việt Nam thị trường Thứ hai, di chuyển mức dòng vốn FPI vào quốc gia khiến cho tài Việt Nam nước Việc đầu tư cho phép họ thu nhận lợi hệ thống tài nước dễ bị tổn thương Lý thuyết thực tế cho thấy, thông nhuận từ chênh lệch giá mua - bán chứng khoán, từ lãi suất cổ qua di chuyến dòng vốn FPI, thay đổi mang tính chu kỳ kinh tế tức chứng khoán mà họ sở hữu theo thoả thuận thực tế kết kinh doanh nước phát triển nhanh chóng tác động tới hệ thống tài nội địa khủng quan, tổ chức, doanh nghiệp phát hành chứng khoán Điều đồng nghĩa hoảng xảy hệ thống không thích ứng với thay đổi với việc cải thiện thu nhập, mức sống đông đảo nhà đầu tư người dân, tùy Thứ ba, lượng vốn FPI đổ vào quốc gia nhanh khiến cho đồng tiền nội theo lượng vốn kỹ đầu tư chứng khoán mà họ có Hơn nữa, thông qua địa tăng giá điều chỉnh cung tiền NHTW không kịp thời hợp lý Nội tệ trình tham gia đầu tư gián tiếp này, nhà đầu tư nước người dân dịp tăng giá làm giảm sức cạnh tranh hàng xuất khẩu, lại nâng khả “cọ xát", rèn luyện bồi dưỡng kiến thức, kinh nghiệm, kỹ năng, lĩnh đầu tư, cạnh tranh hàng ngoại nhập Kết tài khoản vãng lai, hạng mục quan trọng nâng cao trình độ thân nói riêng, chất lượng nguồn nhân lực nói chung, phù hợp cán cân toán quốc tế quốc gia rơi vào tình trạng thâm hụt yêu cầu điều kiện kinh doanh thị trường đại Thứ tư, góp phần nâng cao lực hiệu quản lý nhà nước theo nguyên tắc yêu cầu kinh tế thị trường, hội nhập quốc tế Sự gia tăng dòng vốn đầu tư gián 2.3.3 Những nguy thị trường chứng khoán Việt Nam Mối quan tâm thị trường chứng khoán Việt Nam có lẽ chưa nóng gần đây, đặc biệt sau Việt Nam thức gia nhập WTO tiếp nước phát triển thị trường tài đặt yêu cầu Cuộc khủng hoảng tài tiền tệ bắt đầu năm 1997 từ châu Á lan sang Nga, tạo công cụ, khả cho quản lý nhà nước nói chung quản lý, quản trị Trung Nam Mỹ, thị trường tiền tệ biến động lây lan sang thị trường chứng khoán, doanh nghiệp nói riêng từ quốc gia đến quốc gia khác Sự đỗ vỡ thị trường bất động sản, thua lỗ Hơn nữa, FPI làm tăng tính khoản thúc đẩy tham gia NĐT công ty dẫn đến tượng giảm giá cổ phiếu trở thành trào lưu rút vốn ạt nước Còn chủ thể phát hành chứng khoán thu vốn (nếu chứng khoán khỏi TTCK nước khu vực Đây nguy TTCK phát hành lần đầu) gia tăng giá trị tài sản công ty (nhờ giá cổ phiếu tăng) Việt Nam kết nối với kinh tế giới Tham gia vào trình hội nhập kinh tế 44 45 quốc tế, khả lây lan rủi ro ảnh hưởng biến động tài Hai là, hệ thống văn pháp lý điều chỉnh hoạt động thị trường cần tiếp tục liên kết thị trường toàn cầu dễ xảy TTCK đóng vai trò kênh huy hoàn chỉnh, đặc biệt hoạt động phát sinh giao dịch repo, cầm cố động vốn hàn thử biểu toàn kinh tế, nơi có khả lây lan rủi chứng khoán, giao dịch cổ phiếu chưa niêm yết công ty chứng khoán ro chịu biến động Chính lẽ đó, hội nhập cần phải thận trọng để tránh biến động tài cho TTCK cho kinh tế Một nguy khác, theo chuyên gia kinh tế phụ thuộc vào luồng vốn quốc tế, dẫn đến tình trạng lệ thuộc kinh tế chí trị Thực tế cho thấy, Ba là, tính công khai minh bạch TTCK thông qua công bố thông tin công ty niêm yết bước nâng lên, nhiên nội dung, chất lượng thời gian công bố thông tin chưa đáp ứng yêu cầu cho công tác quản lý thông tin cung cấp cho thị trường điều đáng lo ngại nhiều nước không đủ khả kiểm soát trình hội nhập Bốn là, hoạt động thị trường chứng khoán tự rộng, thiếu tính công khiến kinh tế rơi vào tình trạng chủ quyền áp dụng hoàn toàn quy khai, minh bạch, không tổ chức quản lý giám sát nên khả xảy rủi ro định nước mạnh Ở mức độ thấp nguy biến dạng thị trường cao, gây ổn định cho thị trường thức hệ thống tài cường quốc mạnh áp đặt nguyên tắc họ vào nước nhỏ, làm cho Năm là, hệ thống sở hạ tầng, đặc biệt hệ thống công nghệ thông tin sở nước nhỏ phải thay đổi nguyên tắc, chuẩn mực ban đầu họ Hậu là, thị giao dịch chứng khoán, Trung tâm GDCK, công ty chứng khoán cho thấy có bất cập trường nước yếu dễ trở thành "sân sau" nước mạnh trước phát triển nhanh thị trường đòi hỏi cần phải có đầu tư, nâng cấp hệ quy luật nghiệt ngã cạnh tranh trình hội nhập Theo chuyên gia kinh thống tế tham gia vào trình hội nhập, TTCK Việt Nam có nguy đối đầu với biến dạng biện pháp phòng ngừa hợp lý 2.4.2 Những hạn chế FPI đầu tư chứng khoán Vốn đầu tư gián tiếp nước góp phần quan trọng việc phát triển 2.4 Những hạn chế TTCK Việt Nam nói chung FPI đầu tư chứng khoán nói riêng 2.4.1 Những hạn chế TTCK Việt Nam UBCKNN tạo nhiều điều kiện thuận lợi cho NĐTNN đầu tư vào TTCK Việt Nam, nhiên bên cạnh khó khăn hạn chế việc thu hút quản lý vốn TTCK Việt Nam Một là, qui mô thị trường lên cao, song quan hệ cung cầu chứng khoán nhiều lúc cân đối gây nên biến động cho thị trường, thị trường chứng khoán hoạt động chưa thực ổn định vững TTCK Việt Nam đặc tính vốn có Tuy nhiên đặc tính tạo nên hậu xấu kinh tế Việt Nam Nhận diện đặc tính có ý nghĩa quan trọng trình kiểm soát điều tiết FPI Có thể kể đến số đặc tính FPI sau: - Tính khoản cao: Do mục đích FPI tỷ suất lợi tức cao với mức độ rủi ro định (hoặc tỷ suất lợi tức định với mức rủi ro thấp nhất) không quan tâm đến trình sản xuất kinh doanh giống phương thức FDI, NĐT nước sẵn sàng bán lại chứng khoán mà họ nắm giữ để đầu tư sang thị trường khác chứng khoán khác với tỷ suất lợi tức dự tính cao hơn, an toàn Tính khoản cao FPI khiến cho hình thức đầu tư trở thành 46 47 khoản mục đầu tư ngắn hạn cố phiếu coi chứng khoán dài hạn nhiều 238/2005/QĐ - TTg thay cho Quyết định số 146/2003/QĐ – tăng trưởng, tổ loại trái phiếu giao dịch TTCK có thời gian đáo hạn dài năm chức, cá nhân nước mua, bán chứng khoán TTCK Việt Nam nắm giữ - Tính bất ổn định: Tính khoản cao nguyên nhân làm cho dòng vốn FPI tối đa 49% tổng số cổ phiếu niêm yết, đăng ký giao dịch tổ chức Trung mang tính bất ổn định Sự bất ổn định, giới hạn có lợi tâm giao dịch chứng khoán, không giới hạn tỷ lệ nắm giữ trái phiếu lưu làm cho thị trường tài nội địa hoạt động động hiệu hơn, vốn đầu tư hành Các tổ chức kinh doanh chứng khoán nước mua cổ phần, góp vốn không ngừng phân bổ lại, dịch chuyển từ nơi có tỷ suất lợi nhuận thấp sang nơi liên doanh thành lập công ty chứng khoán công ty quản lý quỹ đầu tư chứng có tỷ suất lợi nhuận cao Tuy nhiên, điều xảy với tốc độ nhanh, khoán tối đa 49% vốn điều lệ ảnh hưởng xấu đến hệ thống tài tình trạng bất ổn định kinh tế xảy Cùng với phát triến chung thị trường, số lượng NĐT nước mua, tránh khỏi Vấn đề trở nên nghiêm trọng nước có thị bán chứng khoán Việt Nam ngày nhiều Tính đến tháng 7/2007, 23 quỹ đầu tư trường tài hình thành kinh tế giai đoạn chuyển đổi Việt nước với tổng vốn khoảng 2,2 tỷ USD vào hoạt động Lượng vốn không Nam phải nhiều so với nhu cầu 140 tỷ USD để đầu tư phát triển kinh tế năm giai - Tính dễ đảo ngược: Tính dễ đảo ngược dòng vốn FPI thực gây tác động đoạn 2006 - 2010 Nhưng minh chứng cho thấy TTCK trở thành kênh dẫn xấu đến kinh tế, hệ hai đặc tính khoản cao bất ổn định Do vốn ĐTNN quan trọng Việt Nam Sự tham gia NĐT nước thời gian dễ đảo ngược khoảng thời gian ngắn lượng vốn FPI lớn gần xem nhân tố quan trọng góp phần tăng tính sôi động cho thị tháo lui “bẻ ghi” đầu tư sang thị trường khác để lại hậu khôn lường cho kinh trường Hầu hết NĐT nước mong muốn thu lợi tức từ tăng giá tế Kinh nghiệm khủng khoảng kinh tế tài nước Châu Á vào cuối thập kỷ chứng khoán, đồng thời coi trọng khoản thu thập từ cổ tức Điều có nghĩa 90 cho thấy tác hại đảo ngược dòng vốn FPI kinh tế họ nhìn nhận việc đầu tư vào TTCK vấn đề thực nghiêm túc có tính chuyên quốc gia xuất khoảng trống, hậu kinh tế “bong bóng” nhanh nghiệp cao Tuy nhiên, bước đầu, để tăng cường thu hút vốn FPI, đồng chóng bị sụp đổ mà ngắn hạn khó khắc phục thời nâng cao hiệu sử dụng nguồn lực này, thiết nghĩ việc xây dựng chế kiểm Các văn pháp luật chứng khoán Việt Nam cho thấy, tỷ lệ chứng khoán soát, điều tiết dòng vốn FPI vào khỏi Việt Nam vấn đề cấp bách cần thiết nắm giữ NĐT nước liên tục điều chỉnh theo thường ngày nới bối cảnh tham gia NĐT nước TTCK gia tăng, ảnh hưởng lỏng Trước năm 2003, NĐT nước phép nắm giữ 20% cổ phiếu ngày lớn trực tiếp đến kinh tế Việt Nam Nếu chế kiểm soát, lưu hành tổ chức niêm yết, thể chế nắm giữ tối đa 7% điều tiết hợp lý, TTCK kinh tế bị tổn thương tác động tiêu cực cá nhân nắm giữ tối đa 3% Đến năm 2003, theo Quyết định số hiệu ứng nảy sinh từ đặc tính dòng vốn FPI 146/2003/QĐ - TTg, tỷ lệ nắm giữ NĐT nước tăng lên mức 30%, 2.5 Vấn đề kiểm soát vốn TTCK Việt Nam ngang với mức cổ phần mà NĐT nước nắm giữ theo quy định TTCK Việt Nam non trẻ, vấn đề thu hút vốn cho TTCK giai đoạn cổ phần hoá DNNN Từ sau ngày 29/9/2005, với đời Quyết định cần thiết Tuy nhiên, vấn đề kiểm soát vốn cần nhà hoạch định 48 49 sách xem xét Vì TTCK thường có tính khoản cao nên nguồn vốn đầu tư quý II/2007, thị trường OTC “ảm đạm”, hầu hết cổ phiếu rớt giá, cầu giảm vào lĩnh vực thường dễ trở thành nguồn vốn ngắn hạn Các nhà đầu tư đổ tính khoản giảm mạnh vốn vào TTCK cách ạt làm cho thị trường phát triển nóng, gặp phải cú TTCK Việt Nam dần hội nhập với hệ thống thị trường tài giới sốc họ đồng loạt bán chứng khoán làm giá chứng khoán giảm nhận xét nhiều chuyên gia tài Tuy nhiên, khẳng định rằng, xuống mức giá trị thị trường nó, ảnh hưởng nghiêm trọng đến thị trường vốn tương tác qua lại TTCK Việt Nam giới mờ nhạt Cụ thể, ngày TTCK tháng đầu năm 2007 đánh giá phát triển số lượng chứng 27/2/2007 14/3/2007, TTCK giới chao đảo hai sụt giảm kỷ lục với tất khoán, số lượng nhà đầu tư tổ chức dịch vụ chứng khoán Nếu cuối năm 2006, loại cổ phiếu lớn nhỏ đồng loạt giá thị trường Mỹ số TTCK tổng giá trị vốn hóa thị trường khoảng 14 tỷ USD, 22,7% GDP đến nay, mức châu Âu TTCK Việt Nam “bình an vô sự” Ở góc độ đó, liều vốn hóa cổ phiếu đạt 304 nghìn tỷ đồng (20 tỷ USD), 31% GDP; thuốc kích thích quan tâm nhà đầu tư nước tới TTCK non trẻ chúng vốn hóa trái phiếu đạt 80.000 tỷ đồng, 8% GDP Tính đến nay, có 55 ta, với nhận định Việt Nam điểm đầu tư sinh lợi lớn Và việc TTCK Việt Nam công ty chứng khoán, 18 công ty quản lý quỹ, 61 tổ chức lưu ký với tổng vốn điều lệ bùng nổ tạo điều kiện cho nhiều ngân hàng liên doanh tăng vốn cổ phần, từ tăng lên tới 5.354 tỷ đồng, gấp 7,4 lần năm 2005 hệ số đủ vốn Một số ngân hàng nước liên kết với ngân hàng quốc tế Trong xu trên, số lượng nhà đầu tư tham gia vào TTCK ngày đông đảo với đối tác chiến lược số tài khoản chứng khoán mở tăng mạnh Hiện có khoảng 200.000 tài khoản Do phát triển tương đối độc lập TTCK nước TTCK chứng khoán, 4.400 tài khoản nhà đầu tư nước ngoài, tăng lần so với giới nên theo chuyên gia tài chính, diễn biến TTCK giới tháng năm 2005 1,5 lần so với năm 2006 Tuy nhiên, theo đánh giá chuyên viên Kim cuối năm 2007 tác động không nhiều tới TTCK Việt Nam Dù vậy, cần lưu ý rằng, Thành, Cục Chính sách tiền tệ (Ngân hàng Nhà nước), hoạt động thị trường tháng thời điểm tại, phát triển TTCK Việt Nam phụ thuộc chủ yếu vào tình qua cho thấy diễn biến bất thường với giai đoạn: giai đoạn (từ đầu năm đến hình sách kinh tế nước Do đó, để thúc đẩy phát triển TTCK tháng 3) phát triển mạnh mẽ giai đoạn (từ nửa cuối tháng đến hết quý II) thị nước, nhà quản lý cần có biện pháp kiểm soát phát triển nóng thị trường giảm nhiệt với biến động trồi, sụt mạnh Trong đó, ảnh hưởng từ thị trường trường, tăng cường nguồn cung, giám sát chặt chẽ tính minh bạch việc tuân thủ thức, thị trường OTC phát triển “nóng” sôi động suốt quý I năm 2007 quy định, tránh để xảy tiêu cực công ty chứng khoán Hầu hết cổ phiếu tăng giá, chí cổ phiếu vừa phát hành nội bộ, chưa phép chuyển nhượng hay tờ biên lai thu tiền đơn vị phát hành cổ phiếu cho nhân viên đơn vị mua bán Nhóm cổ phiếu ngân hàng cổ phần thương mại liên tiếp tăng giá mạnh riết săn lùng thị trường, cổ phiếu dầu khí, điện, vận tải Tuy nhiên, đến ngày 13/2/2007, thị trường bắt đầu “hạ nhiệt” thị trường thức sụt giảm mạnh Đặc biệt, 50 51 Kết luận chương CHƯƠNG GIẢI PHÁP KIỂM SOÁT DÒNG VỐN ĐẦU TƯ GIÁN TIẾP NƯỚC NGOÀI Chương sâu vào phân tích thực trạng vốn đầu tư gián tiếp nước THÔNG QUA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM thị trường chứng khoán Việt Nam Dòng vốn gián tiếp FPI vào Việt Nam có dấu hiệu tăng đột biến: năm 2007, vốn 3.1 Điều kiện cần thiết kiểm soát vốn đầu tư gián tiếp nước FPI đạt mức 6.5 tỷ USD, tăng lần so với năm 2006; năm 2008, FPI dự báo đạt mức Trên giới, nguồn vốn đầu tư nước giữ vai trò quan trọng phát 7,3 tỷ USD Trong từ đến năm 2010, để trì tốc độ tăng trưởng kinh tế triển quốc gia Nguồn vốn bao gồm đầu tư trực tiếp (FDI) đầu tư gián bình quân 7,5% - 8%, nhu cầu vốn đầu tư kinh tế lên tới 90 – 100 tỷ USD; tiếp (FPI) Trong nguồn vốn FDI có vai trò trực tiếp thúc đẩy sản xuất, FPI lại 35% vốn nước ngoài, bao gồm vốn FDI, ODA FPI…Do đó, để giải có tác động kích thích thị trường tài phát triển theo hướng nâng cao hiệu hài hòa mâu thuẩn tạo điều kiện thuận lợi để thu hút vốn nước nói hoạt động, mở rộng quy mô tăng tính minh bạch, tạo điều kiện cho doanh nghiệp chung, FPI nói riêng đảm bảo an ninh tài chính, vấn đề kiểm soát vốn cần có cân nước dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn mới, nâng cao vai trò quan lý nhà nước nhắc thận trọng Trước mắt, chưa đến lúc đặt hạn chế dòng vốn vào, chất lượng quản trị doanh nghiệp, có tác động mạnh mẽ thúc đẩy mối quan mà tập trung nâng cao hiệu sách kinh tế vĩ mô, đặc biệt sách tiền hệ kinh tế phát triển tệ, tỷ giá, sách tài nhằm giám sát cách chặt chẽ kịp thời Đối với Việt Nam, việc tự hóa giao dịch tài khoản vốn tiếp diễn, nhu cầu Vì chương sâu vào đề xuất giải pháp cho việc xây dựng sách kiểm soát dòng vốn TTCK Việt Nam vốn nước cao dự báo tăng trưởng hợp lý Tuy nhiên, sách đầu tư phát triển chịu áp lực có gia tăng tính bất ổn dòng vốn ngắn hạn, mà dòng vốn có khả làm nhiễu loạn thị trường tài nước tính bất ổn kinh tế vĩ mô xảy nước Đông Á Đối phó với vấn đề ổn định này, việc trì tính hợp lý kinh tế có lẽ cách hữu hiệu bù đắp tác động tiêu cực dòng vốn đầu ngắn hạn Khi điều kiện cho tự hóa vốn chưa đủ độ chín mùi, vừa tăng trưởng nhanh vừa trì kiểm soát vốn cách thức mà quốc gia phát triển Trung Quốc thực thành công, trường hợp Việt Nam Ngoại trừ giao dịch vốn mang tính đầu hay rửa tiền thực biện pháp hành chính, lại giao dịch vốn kiểm soát thông qua thị trường Không ngăn cấm tìm cách hạn chế biến động dòng vốn 52 53 làm cho chúng phải tốn nhiều chi phí thực được, đánh thuế vai trò bảo vệ cho hệ thống tài nước, vừa không xâm phạm đến bước hội ngầm công khai lên dòng vốn vào cách có lợi nhập, tự hoá tài quốc gia Khi kết hợp với sách khác, việc kiểm soát vốn làm thay đổi - Chính phủ quy định trì 12 tháng việc hồi hương cách hợp lý cấu trúc dòng vốn chảy vào theo hướng khuyến khích dòng dòng vốn đầu tư nước thông qua danh mục đầu tư đặt hạn chế áp vốn dài hạn Khi quỹ đầu tư không đầu tư vào thương vụ ngắn hạn dụng cho khoản đầu tư công dân nước nước Việc làm theo kiểu rửa tiền gây nhiều rủi ro cho kinh tế hữu ích việc kiềm chế lại dòng vốn ngầm chảy bên Khi dòng vốn vào dài hạn chảy vào lĩnh vực cần khuyến - Ngăn cấm giao dịch tài khoản nước với nước tài khích, việc nâng dần tỷ lệ sở hữu cho nhà đầu tư nước ngoài, chí lĩnh khoản nước với nhau, đồng thời loại bỏ việc cấp tín dụng dễ dàng người vực nhạy cảm ngân hàng, không vấn đề lớn để giải nước để tránh đảo ngược dòng vốn nước - Mở tài khoản giao dịch ngân hàng: Nhà đầu tư nước muốn đầu tư Kiểm soát vốn để tránh đảo chiều dòng vốn FPI, tránh trường chứng khoán phải mở tài khoản vốn đầu tư gián tiếp tiền đồng Việt Nam hợp nhà đầu tư đồng loạt rút vốn gây khủng hoảng thị trường tài tổ chức tín dụng phép hoạt động kinh doanh ngoại hối để thực hoạt vấn đề cấp bách mà Chính phủ cần xem xét động đầu tư gián tiếp Việt Nam Mọi giao dịch chuyển tiền để thực việc góp vốn, mua bán cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ, chuyển nhượng vốn góp 3.2 Giải pháp kiểm soát vốn đầu tư gián tiếp nước TTCK Việt Nam hoạt động đầu tư, toán khác liên quan đến hoạt động đầu tư chứng Những phân tích dự báo dòng vốn vào Việt Nam năm qua khoán nhà đầu tư chứng khoán nước ngoài; nhận sử dụng cổ tức, lợi tức thời gian tới cho thấy khả gia tăng dòng vốn vào cao Trước chia, mua ngoại tệ tổ chức tín dụng phép hoạt động kinh doanh ngoại hối tình hình có bất ổn tài khoản vốn mở cửa tiến dần đến tự hoá Việt Nam để chuyển nước giao dịch khác có liên quan phải thực Vì vậy, việc nhận định bất ổn điều cần thiết Cần có giải pháp thông qua tài khoản Mỗi nhà đầu tư nước phép mở quản lý kiểm soát dòng vốn tránh đảo ngược dòng vốn vào Việt Nam tài khoản lưu ký chứng khoán bút toán toán phải thực qua tài trình hội nhập Đây giải pháp mà phủ sử dụng để điều tiết dòng vốn khoản Với quy định trên, kỳ vọng vốn gián tiếp vào Việt Nam cho dòng vốn phải từ từ, nằm tầm kiểm soát Chính phủ, tạo giám sát cách chặt chẽ kịp thời Bên cạnh đó, cần xây dựng sách điều kiện để phủ có thời gian chuẩn bị đưa biện pháp ứng phó với đối phó với nguy dòng vốn đảo chiều sụt giảm nghiêm trọng nguồn ngoại tệ nước, tăng lên đồng nội tệ - Giám sát việc cho vay, cầm cố chứng khoán ngân hàng thương mại: Cần 3.2.1 Giải pháp kiểm soát trực tiếp giám sát chặt chẽ không để phát sinh tình trạng cho vay, cầm cố chứng khoán lớn Với vị nước có hệ thống tài non yếu, Việt Nam cần phải áp Ngân hàng thương mại, đa số nguồn vốn vay không vào đầu tư sản xuất dụng biện pháp kiểm soát trực tiếp chặt không lộ liễu, vừa đảm bảo kinh doanh mà quay ngược trở lại TTCK Do đó, cần đạo chặt chẽ ngân hàng 54 55 thương mại việc thực chế độ kiểm toán, quản trị công ty, báo cáo tình hình nay, UBCK khó khăn để giám sát phát tài chính; đồng thời giám sát chặt chẽ ngân hàng thương mại việc mua bán cổ hành vi thao túng giá Nếu để NĐT mua qua tài khoản này, bán qua tài khoản kia, phải phiếu, đầu tư, góp vốn chuyển nhượng cổ phiếu nhằm đảm bảo an toàn cho chờ thời gian toán T+3 để kiểm tra xem liệu có tính bất thường hay hành vi làm hệ thống ngân hàng giá hay không khó khăn cho quan quản lý chậm trễ Nếu NĐT - Đăng ký đầu tư qua trung gian: chấm dứt việc uỷ quyền tổ chức đầu tư mua - bán khối lượng lớn cổ phiếu với giá giao dịch có yếu tố bất thường, lúc nước thông qua cá nhân mà thay vào thực hoạt động uỷ quyền qua đặt lệnh mua - bán với giá giá mua cao giá bán tài tổ chức Vì việc uỷ quyền qua cá nhân dễ dẫn đến thất thu thuế không kiểm soát khoản việc kiểm soát dễ dàng nhiều hoạt động Và cá nhân đại diện cho tổ chức để báo cáo hoạt động cách thường xuyên đáng tin cậy - Việc thắt chặt hay nới lỏng quy định ngoại hối góp phần quản lý dòng vốn vào hay cách hiệu Để kiểm soát vốn, phòng trường hợp nhà - Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCK) giai đoạn hoàn thiện để lấy ý đầu tư đồng loạt rút vốn, Chính phủ quy định hạn mức chuyển ngoại tệ kiến công chúng trình Bộ Tài thông qua định liên quan đến quản lý nước tối đa nhà đầu tư ngày, nhằm làm cho dòng vốn giao dịch chứng khoán tham gia nhà đầu tư nước (ĐTNN) vào TTCK cách từ từ để Chính phủ kịp thời đưa biện pháp đối phó Việt Nam Theo đó, NĐT mở nhiều tài khoản phép mua - bán - Ngoài ra, Chính Phủ cần quan tâm đến mục đích đầu tư nhà đầu tư loại chứng khoán (cổ phiếu, chứng quỹ) phiên Ngoài ra, khái niệm nước biết nguồn gốc dòng vốn từ xem xét khả nhà ĐTNN thay đổi, kèm với việc tăng tỷ lệ sở hữu phép khối đáp ứng chế sách… để đưa biện pháp kiểm soát hữu hiệu công ty đại chúng chưa niêm yết từ 30% lên 49%, ngoại trừ DN thuộc nhóm ngành có quy định đặc biệt Tuy nhiên, Chính phủ cần phải hạn chế đến mức thấp biện pháp kiểm soát Tuy nhiên, việc mở nhiều tài khoản NĐT phải với điều kiện NĐT có mang tính hành Ngoại trừ số ngành nghề lĩnh vực nhạy cảm, việc dừng tài khoản CTCK, tức muốn có tài khoản, NĐT phải mở lại chủ trương mở room (kiểm soát trực tiếp) đồng loạt cho lĩnh vực thời CTCK khác Ngoài ra, việc mua - bán phiên phải thực gian qua điều mà Chính phủ cần phải xem xét lại ảnh hưởng lớn đến chủ sở: NĐT phép mua - bán loại chứng khoán tài khoản, trương thu hút vốn mua tài khoản bán tài khoản khác Việc mua - bán phải đảm bảo nguyên tắc ký quỹ 100% theo quy định hành đủ thời gian 3.2.2 Giải pháp kiểm soát gián tiếp - Đánh thuế cao đầu tư ngắn hạn, miễn thuế dòng vốn mang toán Việc cần thiết, xảy tượng đầu phiên họ mua mã chứng tính dài hạn: Một sách thuế đánh dòng vốn ngắn hạn áp khoán việc diễn bình thường Tuy nhiên, vào cuối phiên giao dịch, dụng để thay cho sách ngăn cấm trực tiếp lên đảo ngược dòng vốn, thông tin xấu DN đột ngột xuất thị trường đảo chiều, NĐT bán bảo đảm thực sách ưu đãi ngộ cho dòng đầu tư dài hạn vào loại chứng khoán mà họ mua từ trước Và điều với công nghệ giám sát Việt Nam với xu hội nhập Hướng biện pháp ngăn cản 56 57 dòng vốn đầu tư ngắn hạn từ chuyển hướng cho nhà đầu tư nước ngoài, đẩy mạnh dòng đầu tư dài hạn Thị trường chứng khoán nước khuyến khích đánh thuế cao nhà đầu tư ngắn hạn, thấp nhà đầu tư dài hạn Việt Nam theo thông lệ - Yêu cầu định chế tài muốn vay phát hành cổ phiếu cần phải xếp hạng tín nhiệm, trường hợp Ngân hàng Đầu tư phát triển VN Việc xếp hạng tín nhiệm có vai trò quan trọng cho việc cung cấp thông tin cho đối tượng, như: nhằm khuyến khích đầu tư dài hạn Dự kiến UBCKNN kiến nghị nhiều sách hỗ trợ thuế tốt lâu dài nhằm khuyến khích công ty quản lý quỹ thu hút nguồn vốn đầu tư trung dài Thứ nhất, tổ chức tín dụng: nhằm hỗ trợ tổ chức tín dụng việc định cấp tín dụng, giám sát đánh giá khách hàng, kiểm soát rủi ro hiệu hạn từ nước khuyến khích hoạt động ổn định lâu dài quỹ đầu tư nước Việt Nam Thứ hai, nhà đầu tư thị trường chứng khoán nhằm giúp họ có sở để tham khảo, đối chiếu kỹ trước định đầu tư cuối cùng, giảm bớt Hạn chế luồng vốn thông qua biện pháp thuế đơn giản linh hoạt rủi ro đầu tư; giúp cho công ty chứng khoán lựa chọn danh mục đầu tư tốt mức thuế thay đổi theo thời gian đầu tư; áp dụng tuỳ tính chất nhà nhất; tạo điều kiện huy động vốn thị trường chứng khoán thực dễ dàng, đầu tư; cắt giảm điều chỉnh tuỳ tình thuận lợi Các sách ưu đãi thuế quỹ đầu tư chứng khoán nói chung với Thứ ba, công ty giúp doanh nghiệp Việt Nam xây dựng hình ảnh độ quỹ đầu tư nước nói riêng phần thiếu điều hành tín nhiệm sản xuất, kinh doanh trình hội nhập quốc kinh tế vĩ mô Chính phủ nước Theo đánh giá nhiều nhà nghiên cứu, tế Nhật có loại hình quỹ đầu tư phát triển mạnh mẽ Châu Á áp dụng Thứ tư giúp cho quan quản lý Nhà nước đánh giá đối tượng quản thành công nhiều sách ưu đãi thuế Những kiến nghị xoay quanh việc lý mình, có sở để đưa giải pháp thích hợp, góp phần thúc đẩy phát Chính phủ cần gia tăng thời hạn miễn thuế thu nhập lên từ năm, thay triển kinh tế nói chung có năm - Cần minh bạch thông tin giao dịch: Theo quy định điều 101, Luật Chứng - Ngoài phủ áp dụng khoản thuế trực tiếp đánh lên dòng khoán thông tư số 38/2007/TT-BTC ngày 18-4-2007 Bộ Tài hướng dẫn chảy xuyên biên giới: bao gồm khoản thuế nghĩa vụ tài đánh việc công bố thông tin thị trường chứng khoán, công ty đại chúng phải thực giao dịch tài xuyên quốc gia, khoản thu nhập chuyển nước công nghĩa vụ: dân nước sở hữu tài sản nước Các khoản thuế làm cho chi phí Công bố báo cáo tài năm ba (03) số báo liên tiếp (01) tờ báo việc vốn hoá tài sản quốc tế trở nên cao hơn, thế, tỷ suất sinh lợi từ hoạt động trung ương tờ báo địa phương nơi công ty đóng trụ sở thông qua đầu tư trở nên thấp hơn, từ làm giảm nhiệt tính đầu Các loại thuế suất khác phương tiện công bố thông tin Ủy ban Chứng khoán Nhà nước áp dụng cho loại giao dịch khác khác thời gian đáo hạn, tuỳ vào mục đích kiểm soát Chính phủ nước 58 59 Công bố thông tin bất thường ấn phẩm, trang thông tin điện tử công ty Như vậy, TTCK Việt Nam giai đoạn nhạy cảm với thông tin, trang thông tin điện tử Ủy ban Chứng khoán Nhà nước phải nêu rõ minh bạch thông tin tránh gây thiệt hại cho NĐT kiện xảy ra, nguyên nhân, kế hoạch giải pháp khắc phục (nếu có) nhiêu Để thông tin công bố cách trung thực, quan hữu trách nên xây Công bố thông tin theo quy định thời hạn hai mươi bốn (24) kể từ dựng hệ thống giám sát thông tin kiểm toán tài độc lập Một thị trường minh nhận yêu cầu Ủy ban Chứng khoán Nhà nước thông qua ấn phẩm, trang bạch cần có quan điều tra tài nhằm phát gian dối thông tin điện tử công ty, qua phương tiện thông tin đại chúng phương tiện báo cáo tài chính, giúp cho nhà đầu tư tiếp cận với thông tin đáng tin công bố thông tin Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cậy, thấy tính chuyên nghiệp có niềm tin đầu tư vào thị trường chứng Khi doanh nghiệp minh bạch thông tin, nhà đầu tư có hội hiểu rõ doanh khoán Việt Nam nghiệp ai, tầm lãnh đạo chiến lược phát triển doanh nghiệp Vì - Chính sách tỷ giá góp phần quan trọng công tác đảm bảo an ninh tiền với gần 200 doanh nghiệp niêm yết sàn không nhà đầu tư nước tệ quốc gia Việc giữ tỷ giá ổn định năm gần giúp cho dự trữ ngoại tệ mà với nhà đầu tư nước có điều kiện đến tận doanh tăng lên nhanh chóng, đáp ứng tình khẩn cấp Tuy nhiên, nghiệp tìm hiểu Bởi vậy, họ tiếp cận doanh nghiệp cáo bạch sách tỷ giá cứng nhắc làm cho đồng tiền Việt Nam định giá cao có công bố thông tin định kỳ Nếu thông tin tối thiểu không công bố thể dẫn đến khoản nợ nước khổng lồ sau này, việc vay ngoại tệ nhà đầu tư biết đầu tư mò Chính điều tạo nhiều bất ổn cho thị rẻ nội tệ Chính thế, sách tỷ giá hợp lý quan trọng việc trường đảm bảo an ninh tiền tệ quốc gia, tránh khủng hoảng sâu rộng Vì doanh nghiệp cần thực minh bạch thông tin tài quản trị - Bảo đảm sở hạ tầng tài phát triển cách vững chắc, cán quản lý tốt, doanh nghiệp nhà đầu tư đánh giá cao, từ họ sẵn sang bỏ vốn cấp cao có trình độ chuyên môn giỏi huy động ý kiến đóng góp vào doanh nghiệp thông qua việc định giá cổ phiếu thị trường nhà kinh tế hàng đầu đất nước giúp cho Chính phủ hoạch định Xét tính lâu dài, giá cổ phiếu ổn định giúp doanh nghiệp có sở định hình sách hợp lý để vừa thu hút nguồn vốn FPI phục vụ cho cấu vốn doanh nghiệp muốn huy động tăng vốn triển khai dự án Có vốn, trình tăng trưởng, vừa kiểm soát dòng vốn điều kiện cho tự hoá có lực cộng với kinh nghiệm yếu tố cần đủ giúp doanh nghiệp vốn chưa chín mùi dễ nâng tầm Ngược lại, nhà đầu tư doanh nghiệp ai, làm làm - Bên cạnh đó, Chính phủ cần tăng cường an ninh hệ thống tài chính, thực nào…Nhà đầu tư bán tháo cổ phiếu xuất tin đồn thiệt kiểm soát dòng vốn cần thiết Tăng cường sách tiền tệ, sách hại uy tín thiệt hại không nhỏ doanh nghiệp Và việc bán tháo cổ phiếu để tài khoá sách thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài; đảm bảo phối hợp rút vốn cộng với tâm lý bầy đàn dẫn đến khủng hoảng thị trường chứng khoán chặt chẽ quan ngân hàng – tài - chứng khoán việc quản lý Việt Nam dòng vốn nhằm đảm bảo an toàn, vững lành mạnh hệ thống tài Vì dòng vốn đầu tư gián tiếp di chuyển quốc gia, khu vực mang tính 60 61 toàn cầu, nên hợp tác phối hợp không giới hạn nước mà cần Kết luận chương mang tính quốc tế liên quốc gia, liên thị trường có hiệu Tại Việt Nam, dòng vốn đầu tư gián tiếp nước khơi thông mạnh mẽ thực cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nước phát triển thị trường chứng khoán Tuy nhiên việc quản lý nguồn vốn nhiều bất cập Chưa có đầu mối quản lý thức Chính lý mà nội dung chương vào biện pháp kiểm soát vốn đầu tư gián tiếp thông qua thị trường chứng khoán Việt Nam Cùng với xu hướng dòng vốn đầu tư gián tiếp nước chảy vào Việt Nam Việt Nam gia nhập tổ chức thương mại giới, thành tựu mà dòng vốn FPI mang lại cho TTCK Việt Nam nói riêng kinh tế Việt Nam nói chung, dòng vốn FPI không hạn chế ảnh hưởng xấu đến thị trường tài Việt Nam Thị trường tài Việt Nam non trẻ, giai đoạn chuyển đổi sang kinh tế thị trường việc thu hút FPI vô cần thiết Kiểm soát dòng vốn vô tình làm hạn chế khả thu hút dòng vốn này, nói nghĩa Việt Nam thả lỏng hoàn toàn dòng vốn vào ra, mà biện pháp mà đề tài nêu nhằm góp phần ngăn chặn đảo ngược dòng vốn FPI - nguyên nhân dẫn đến khủng hoảng tài 62 KẾT LUẬN Dòng vốn đầu tư gián tiếp nước đóng vai trò quan trọng cho phát triển Thị trường chứng khoán Việt Nam, nhiên dao hai lưỡi kinh tế, kinh tế phát triển, nơi chế quản lý dòng vốn hạn chế Ngoài lợi ích hữu hình mà dòng vốn FPI mang lại thông qua việc đáp ứng toán nan giải nhu cầu vốn cho tăng trưởng làm thay đổi cách thức phân bổ vốn cho kinh tế dựa vào khu vực nhà nước, vốn FPI mang lại lợi ích gián tiếp vô to lớn, bao gồm: thị trường tài chính, định chế tài chính, trình độ quản lý công ty khả quản lý quốc gia, tất mạnh lên điều giúp hoàn thiện khả điều hành kinh tế vĩ mô Các lợi ích gián tiếp không nhìn thấy lại có tác dụng dài hạn, làm chất xúc tác cho tăng trưởng bền vững Nhu cầu vốn đầu tư giai đoạn 2006 – 2010 khổng lồ (140 – 150 tỷ đô la Mỹ), không tìm giải pháp đột phá hướng sáng tạo, kinh tế khó lòng tăng tốc để bước vào sân chơi toàn cầu Dòng vốn đầu tư gián tiếp nước vào Việt Nam từ năm 2007 tăng đột biến, so với quy mô kinh tế FPI Việt Nam năm 2007 cao Vì vậy, chưa đặt vấn đề hạn chế dòng vốn đầu tư gián tiếp thời điểm nay, cần có biện pháp kiểm soát dòng vốn đầu tư gián tiếp Kiểm soát vốn suy cho dẫn đến giá định làm chậm lại tiến trình thu hút dòng vốn FPI Nhưng ta có nhìn lợi ích dòng vốn này, có giải pháp mang tính đột phá thực