QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp

QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Quản trị rủi ro tài Financial Risk Management 2011 Nội dung trình bày Rủi ro quản trị rủi ro Ứng dụng sản phẩm phái sinh quản trị rủi ro Các chiến lược quản trị rủi ro thực tiễn Quản trị rủi giá trị doanh nghiệp QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Quản trị rủi ro gì? Quản trị rủi ro xác định mức độ rủi ro mà công ty mong muốn, nhận diện mức độ rủi ro công ty gánh chịu sử dụng công cụ phái sinh cơng cụ tài khác để điều chỉnh mức độ rủi ro thực mong muốn Mục tiêu QTRR QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Tổng quan rủi ro Rủi ro không chắn tổn thất Tổng quan rủi ro Rủi ro hệ thống Systematic risk Rủi ro liên quan đến toàn thị trường hay tồn kinh tế Rủi ro kế tốn Accounting risk Rủi ro liên quan đến nghiệp vụ kế tốn khơng phù hợp giao dịch, xảy qui trình qui định kế toán thay đổi hay chưa xây dựng Rủi ro kiệt giá tài Financial risk Rủi ro liên quan đến thay đổi nhân tố lãi suất, giá cổ phiếu, giá hàng hóa tỷ giá Rủi ro kinh doanh Business risk Rủi ro liên quan đến hoạt động đặc trưng doanh nghiệp QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Tổng quan rủi ro Rủi ro mơ hình Model risk Rủi ro liên quan đến việc sử dụng mơ hình khơng khơng phù hợp, mơ hình tồn sai số giá trị đầu vào không Rủi ro pháp lý Regulatory risk Rủi ro mà qui định định hướng qui định quản lý thay đổi, đem lại tác động bất lợi công ty Rủi ro pháp lý dẫn đến việc xem số loại giao dịch dự tính bất hợp pháp cản trở phát triển sản phẩm giải pháp Rủi ro qui mô Quantity risk Rủi ro chiến lược phịng ngừa rủi ro nhà phịng ngừa rủi ro khơng biết sở hữu bán đơn vị tài sản giao Tổng quan rủi ro Rủi ro khoản Liquidity risk Rủi ro liên quan đến giao dịch tình trạng thị trường chợ chiều, thể qua việc có dealer chênh lệch giá mua giá bán lớn Rủi ro toán (Rủi ro Herstatt) Settlement risk Rủi ro thường gặp giao dịch tốn quốc tế, cơng ty có giao dịch hai chiều với đối tác khác gặp rủi ro khoản toán chuyển chưa nhận khoản tốn bên kia, điều ngun nhân phá sản, khơng có khả tốn hay lừa đảo Rủi ro tín dụng Credit risk (Default risk) Rủi ro bên tham gia hợp đồng phái sinh OTC không chi trả yêu cầu QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Rủi Ro Tài Chính Rủi Ro Kiệt Giá Tài Chính Rủi ro kiệt giá tài ám độ nhạy cảm từ nhân tố giá thị trường lãi suất, tỷ giá, giá hàng hóa chứng khốn tác động đến thu nhập doanh nghiệp Rủi ro tài vừa hàm ý trạng thái rủi ro kiệt giá tài cịn nói lên rủi ro doanh nghiệp sử dụng địn bẩy tài – sử dụng nguồn vốn vay – kinh doanh Khái niệm liên quan đến rủi ro tài hàm ý đến rủi ro kiệt giá tài Rủi Ro Tài Chính Rủi Ro Kiệt Giá Tài Chính Lãi Kết Lỗ Giá giao tài sản cở sở Rủi ro kiệt giá tài Vị bán Rủi ro kiệt giá tài Vị mua QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Sự hình thành phát triển cơng cụ QTRR Từ nhu cầu phòng ngừa rủi ro đến mục đích đầu biến động giá Sản phẩm phái sinh thị trường phái sinh 12 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Sản phẩm phái sinh thị trường phái sinh Thương mại đầu tư (trade and investment): giao dịch vật chất (physical trading) 15% Derivaties 85% Phòng ngừa rủi ro đầu (hedging and speculation): giao dịch vị (position trading) Theo BIS (Bank of International Settlement) 13 Sản phẩm phái sinh thị trường phái sinh Giao dịch vị (position trading) gì? Vị mua (Long position): “Bullish” Những nhà đầu tư trạng thái nắm giữ (sở hữu) tài sản gọi người “đầu giá lên”, họ có xu hướng đẩy giá lên cao giá tăng vị mua họ lời 14 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Sản phẩm phái sinh thị trường phái sinh Giao dịch vị (position trading) gì? Vị bán (Short position): “Bearish” Những nhà đầu tư thực bán khống (short selling) trạng thái nợ tài sản (phải mua lại tài sản tương lai) gọi người “đầu giá xuống”, họ có xu hướng đẩy giá xuống thấp giá giảm vị bán họ lời 15 Sản phẩm phái sinh thị trường phái sinh Sản phẩm phái sinh gì? Sản phẩm phái sinh sản phẩm tài mà kết tạo từ kết sản phẩm khác (tài sản sở) 16 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Sản phẩm phái sinh thị trường phái sinh  Sản phẩm phái sinh chuyển hóa giá trị từ thành tài sản khác  “Tài sản khác” thường xem tài sản sở (underlying assets) Tài sản sở cổ phiếu, trái phiếu, tiền hàng hóa, tất chúng tài sản  Tài sản sở yếu tố ngẫu nhiên chẳng hạn thời tiết, tài sản  Tài sản sở lại cơng cụ phái sinh khác, chẳng hạn hợp đồng giao sau hợp đồng quyền chọn 17 Sản phẩm phái sinh thị trường phái sinh Các sản phẩm phái sinh phổ biến bao gồm:  Hợp đồng kỳ hạn (forwards)  Hợp đồng giao sau (futures)  Hợp đồng quyền chọn (options)  Hợp đồng hoán đổi (swap) 18 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Hợp đồng kỳ hạn giao sau Hợp đồng kỳ hạn (forwards) thỏa thuận hai bên, người mua người bán, yêu cầu giao hàng hóa thời điểm tương lai với giá đồng ý ngày hôm Hợp đồng giao sau (futures) hợp đồng kỳ hạn tiêu chuẩn hóa, chúng giao dịch sàn giao dịch điều chỉnh theo thị trường ngày khoản lỗ bên chi trả cho bên lại 19 Hợp đồng kỳ hạn giao sau Giao dịch kỳ hạn có nhiều sống thường ngày:  Tiền thuê hộ chuỗi hợp đồng kỳ hạn  Việc đặt mua báo dài hạn ví dụ hợp đồng kỳ hạn khơng chốt lại mức giá cho ngày hơm (giao dịch giao ngay) mà cịn cho ngày sau tương lai (giao dịch kỳ hạn) 20 10 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Hoán đổi lãi suất – định giá Hoán đổi vanilla chuỗi toán tiền lãi cố định chuỗi toán tiền lãi thả Tương đương với việc phát hành trái phiếu lãi suất cố định dùng số tiền để mua trái phiếu lãi suất thả 73 Hoán đổi lãi suất – định giá n VFXRB   RqB0 (t i )  B0 (t n ) i 1 VFLRB =        B0 (t n )  R   n   q    B0 (t i )   i 1  VFLRB = VFXRB B0 (t n )   t   L0 (t n )  n   360  74 37 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Hốn đổi lãi suất – định giá 75 Hoán đổi lãi suất – định giá 76 38 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Ứng dụng hốn đổi lãi suất để phòng ngừa rủi ro lãi suất Sử dụng hoán đổi lãi suất vanilla để chuyển khoản vay lãi suất thả sang khoản vay lãi suất cố định 77 Ứng dụng hoán đổi lãi suất để phòng ngừa rủi ro lãi suất Rủi ro lãi suất ngân hàng xảy khi:  Lãi suất cho vay cố định lãi suất huy động thả  Lãi suất cho vay thả lãi suất huy động cố định 78 39 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Ứng dụng hốn đổi lãi suất để phịng ngừa rủi ro lãi suất Danh mục đầu tư 100 triệu USD, thời hạn năm, TSSL kỳ vọng 8,25% 8.25% Ngân hàng A LIBOR + 0.5%  Lãi suất thu : 8.25%  Lãi suất chi : LIBOR + 0.5%  Lợi nhuận : 8.25 – (LIBOR + 0.5%)  Lỗ : 8.25 – LIBOR – 0.5 < LIBOR > 7.75 %  Ngân hàng A lo sợ LIBOR tăng  Mục tiêu A tìm đối tác chịu trả theo LIBOR cho A Đối tác cho vay theo LIBOR, 100 triệu USD, thời hạn năm 79 Ứng dụng hốn đổi lãi suất để phịng ngừa rủi ro lãi suất Danh mục đầu tư 100 triệu USD, thời hạn năm, TSSL kỳ vọng 8,25% 8.25% X Ngân hàng A Ngân hàng C LIBOR LIBOR + 0.5% Đối tác cho vay theo LIBOR, 100 triệu USD, thời hạn năm 80 40 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Ứng dụng hốn đổi lãi suất để phịng ngừa rủi ro lãi suất Dòng tiền ngân hàng A sau thực hoán đổi:  Nhận từ danh mục đầu tư: 8.25%  Trả cho ngân hàng C: X  Nhận từ ngân hàng C: LIBOR  Trả nợ vay: LIBOR + 0.5 %  Khóa chặt lãi suất thu:  8.25% + LIBOR – X – LIBOR – 0.5% = 7.75 – X 81 Ứng dụng hoán đổi lãi suất để phòng ngừa rủi ro lãi suất Cho vay 100 triệu USD, thời hạn năm với LS = LIBOR + 0,75% LIBOR + 0.75% Ngân hàng B 7% Phát hành trái phiếu mệnh giá 100 triệu USD, thời hạn năm với LS = 7%  Lãi suất thu : LIBOR + 0.75%  Lãi suất chi : 7%  Lợi nhuận : LIBOR + 0.75% – 7%  Lỗ : LIBOR + 0.75% – 7% < LIBOR < 6.25 %  Ngân hàng B lo sợ LIBOR giảm  Mục tiêu B tìm đối tác chịu nhận theo LIBOR từ B 82 41 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Ứng dụng hốn đổi lãi suất để phịng ngừa rủi ro lãi suất Cho vay 100 triệu USD, thời hạn năm với LS = LIBOR + 0,75% LIBOR + 0.75% LIBOR Ngân hàng B Ngân hàng C Y 7% Phát hành trái phiếu mệnh giá 100 triệu USD, thời hạn năm với LS = 7% 83 Ứng dụng hốn đổi lãi suất để phịng ngừa rủi ro lãi suất Dòng tiền ngân hàng B sau thực hoán đổi:  Nhận từ khoảng cho vay: LIBOR + 0.75%  Trả cho ngân hàng C: LIBOR  Nhận từ ngân hàng C: Y  Trả lãi trái phiếu phát hành: 7%  Khóa chặt lãi suất thu: LIBOR + 0.75% + Y – LIBOR – 7% = Y – 6.25% 84 42 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Ứng dụng hốn đổi lãi suất để phịng ngừa rủi ro lãi suất Danh mục đầu tư 100 triệu USD, thời hạn năm, TSSL kỳ vọng 8,25% Cho vay 100 triệu USD, thời hạn năm với LS = LIBOR + 0,75% LIBOR + 0.75% 8.25% Y X Ngân hàng A Ngân hàng C LIBOR Ngân hàng B LIBOR 7% LIBOR + 0.5% Đối tác cho vay theo LIBOR, 100 triệu USD, thời hạn năm Phát hành trái phiếu mệnh giá 100 triệu USD, thời hạn năm với LS = 7% 85 Ứng dụng hoán đổi lãi suất để phòng ngừa rủi ro lãi suất Dòng tiền ngân hàng C:  Nhận: X%  Trả: Y %  Nhận: LIBOR  Trả: LIBOR  Kết quả: X + LIBOR – Y – LIBOR = X – Y 86 43 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Ứng dụng hoán đổi lãi suất để phòng ngừa rủi ro lãi suất Xác định lãi suất X Y cách giải hệ phương trình: 7.75 – X = 0.5 Y – 6.25 = 0.5 X – Y = 0.5 X = 7.25% Y = 6.75% 87 QTRR giá trị công ty Quản trị rủi ro tài làm giảm độ biến động bất thường giá trị cơng ty dịng tiền thực công ty Phân phối sau quản trị rủi ro Phân phối vốn có Giá trị cơng ty dòng tiền trước thuế 44 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo QTRR giá trị công ty Lý thuyết 1: Quản trị rủi ro làm tăng giá trị cơng ty thơng qua tác động làm giảm thuế Lý thuyết 2: Quản trị rủi ro làm tăng giá trị cơng ty thơng qua tác động làm giảm chi phí kiệt quệ tài Lý thuyết 3: Quản trị rủi ro làm tăng giá trị cơng ty thơng qua việc tạo điều kiện cho dự án đầu tư tự chọn QTRR giá trị công ty Đường thuế lồi Thuế thuế suất hiệu lực trung bình cơng ty tăng thu nhập trước thuế (trên bảng báo cáo thu nhập) tăng Đường thuế tuyến tính Thu nhập trước thuế 45 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo QTRR giá trị công ty Không quản trị rủi ro Xác suất 0,5 cao Thấp Thu nhập trước thuế QTRR giá trị công ty Có quản trị rủi ro Xác suất 0,5 Thấp Trung bình cao Thu nhập trước thuế 46 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo QTRR giá trị công ty Công ty không quản trị rủi ro Phân phối vốn có Xác suất đương đầu với kiệt quệ tài Thu nhập QTRR giá trị cơng ty Cơng ty có quản trị rủi ro Phân phối sau QTRR Phân phối vốn có Xác suất đương đầu với kiệt quệ tài Thu nhập 47 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo QTRR giá trị công ty CFO Cổ đơng Trái chủ Thực dự án có phương sai tỷ suất sinh lợi cao nhằm chuyển giàu có từ trái chủ sang thân mình, đẩy trái chủ vào tình trạng phải gánh chịu tổn thất phá sản xảy Giảm mức họ sẵn sàng trả để mua trái phiếu công ty, làm gia tăng chi phí sử dụng vốn hạn chế khả sử dụng nợ công ty QTRR giá trị công ty Công ty không quản trị rủi ro Mâu thuẫn cổ đông trái chủ Hạn chế khả sử dụng nợ ĐẦU TƯ LỆCH LẠC 48 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo QTRR giá trị công ty Công ty có quản trị rủi ro Mâu thuẫn cổ đông trái chủ Hạn chế khả sử dụng nợ ĐẦU TƯ LỆCH LẠC QTRR giảm XS khả chi tra Trái chủ sẵn sàng mua trái phiếu Tăng khả sử dụng nợ Quy trình xây dựng ch.trình QTRR thực tiễn Các rào cản ch.trình QTRR Quan niệm sai lầm rủi ro chi phí để quản trị rủi ro Lo sợ khoản lỗ liên quan đến sản phẩm phái sinh 49 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Quy trình xây dựng ch.trình QTRR thực tiễn Các nguyên tắc ch.trình QTRR Phải chắn bạn biết phải gánh chịu rủi ro Phải chắn người công ty hiểu biết Quy trình xây dựng ch.trình QTRR thực tiễn Nhận diện rủi ro Phân biệt quản trị rủi ro đầu Đánh giá chi phí hoạt động QTRR so với thiệt hại không QTRR Đánh giá hiệu hoạt động QTRR Chương trình QTRR không nên dựa vào quan điểm thị trường bạn Nắm rõ công cụ quản trị rủi ro Thiết lập hệ thống kiểm soát 50 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Quy trình xây dựng ch.trình QTRR thực tiễn Mục tiêu QTRR Thông tin đầu vào rủi ro Nhận dạng định lượng độ nhạy cảm Đánh giá kiểm sốt Quy trình QTRR Triết lý QTRR Thank you very much! 51 ...QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Quản trị rủi ro gì? Quản trị rủi ro xác định mức độ rủi ro mà công ty mong muốn, nhận diện mức độ rủi ro công ty gánh chịu... công cụ tài khác để điều chỉnh mức độ rủi ro thực mong muốn Mục tiêu QTRR QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Tổng quan rủi ro Rủi ro không chắn tổn thất Tổng quan rủi ro Rủi ro hệ...  360  74 37 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Hốn đổi lãi suất – định giá 75 Hoán đổi lãi suất – định giá 76 38 QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Ứng dụng hoán