BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ QUÝ 1/2011

BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ QUÝ 1/2011 THÁNG NĂM 2010 BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ Quý – 2011 Phịng Nghiên Cứu Kinh Tế Cơng Ty Cổ Phần Chứng Khốn TRÍ VIỆT (TVSC) 142 Đội Cấn, Ba Đình, Hà Nội www.tvsc.vn  Kinh tế Mỹ hồi phục khả quan sau động thái nới lỏng tiền tệ tài khóa từ tháng 10 năm 2010 Tuy nhiên Mỹ tiếp tục đối mặt với rủi ro tăng trưởng thị trường nhà đất yếu nguy lạm phát tăng cao  Cuộc khủng hoảng nợ công châu Âu chưa có dấu hiệu cải thiện Bồ Đào Nha coi “nạn nhân” chân Hy Lạp Ireland Trong khó khăn kinh tế chưa giải quốc gia lại rơi vào khủng hoảng trị khiến cho Thủ tướng phải đệ đơn từ chức, làm tăng nguy xin cứu trợ từ EU IMF  Nhật chịu tác động lớn trận động đất, sóng thần lịch sử gây thiệt hại kinh tế lên tới 3-4% GDP NHTW Nhật bơm số tiền kỉ lục khoảng 41,830 tỷ JPY nhằm ổn định thị trường tiền tệ ngăn chặn lên giá JPY  Giá lương thực hàng hóa gia tăng khiến kinh tế đối diện nguy lạm phát tăng cao Hầu phải thực thi sách thắt chặt tăng mức lãi suất  NQ 11 thể tâm trị với mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô kiềm chế lạm pháp với giải pháp đồng Những động thái sách tiếp sau cụ thể hóa NQ 11 ban hành theo định hướng thắt chặt, có kết ban đầu  Nếu phủ theo đuổi sách “đón đầu” khơng phải “đi sau” động thái thắt chặt tiếp quý lựa chọn hợp lý Theo đó, có khả tăng mức lãi suất sách, tăng dự trữ bắt buộc tín dụng hay cung tiền trở nên khó kiểm sốt  Tăng trưởng quý đạt 5.43%, thấp quý nhiều năm gần đây, phản ánh tác động ban đầu sách thắt chặt WB dự báo, kinh tế Việt Nam tăng trưởng 6.3% năm 2011  Lạm phát quý đạt mức 6.12% so với cuối năm 2010, yếu tố lương thực (tháng tháng 2) yếu tố phi lương thực (tháng 3) Dự báo lạm phát tháng khoảng 0.9-1.01% tiếp tục chịu tác động từ tăng giá hàng hóa lương thực Lạm phát quý giảm so với quý 1, đứng mức cao so với thời kỳ năm ngoái  Lãi suất thị trường đứng mức cao quý sách thắt chặt, khó khăn nội hệ thống ngân hàng kỳ vọng giá tiền đồng sâu sắc Page thị trường Lãi suất giảm nhẹ vào quý kỳ vọng lạm phát giảm  Tỷ giá quý biến động mạnh quý 1, theo động thái điều chỉnh tỷ giá váo tháng sách chống la hóa bắt đầu thực thi vào tháng Tuy nhiên, tỷ giá quý khó có điều chỉnh lớn nhập siêu khó tăng đột biến, nguồn tài trợ dự kiến gia tăng biện pháp kiểm soát thị trường ngoại hối chặt chẽ NHNN BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ QUÝ 1/2011 KINH TẾ VĨ MÔ THẾ GIỚI THÁNG NĂM 2010 Kinh tế Mĩ có dấu hiệu phục hồi dù đối mặt với bất ổn thị trường bất động sản nguy lạm phát Kinh tế Mỹ có chuyển biến tích cực nhờ biện pháp nới lỏng tiền tệ tài khóa thực từ năm 2010 Trong báo cáo nhất, FED nhận định Mĩ tự phục hồi nhờ gia tăng vững chi tiêu tiêu dùng đầu tư kể từ tháng năm ngối Theo đó, FED đưa dự báo lạc quan tăng trưởng kinh tế năm 2011 (từ 3,5% - 5%) Đặc biệt, thị trường việc làm có dấu hiệu khởi sắc tỷ lệ thất nghiệp tháng 1/2011 giảm mạnh xuống 9% (từ mức 9,4% tháng 12/2010), tiếp tục giảm xuống mức 8,9% tháng Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp theo tuần liên tục giảm Có vẻ người dân Mỹ lạc quan triển vọng phục hồi kinh tế, với số niềm tin người tiêu dùng tăng lên đáng kể (từ mức 64,8 lên 70,4 tháng 1) Tuy nhiên, thị trường nhà đất Mỹ phục hồi chưa ổn định Giá nhà đất giảm tháng thứ liên tiếp, xuống gần mức thấp vòng năm trở lại Số đơn cấp phép xây dựng giảm từ mức 630,000 đơn vị xuống cịn 570,000 đơn vị (tính theo năm) tháng 1, tiếp tục sụt giảm xuống 520,000 tháng Không thế, sau tăng mạnh tháng lên 600,000 căn, số lượng nhà xây bất ngờ sụt giảm mạnh 480,000 tính theo năm Tương tự, doanh số bán nhà qua sử dụng tháng giảm tới 9,6% so với tháng (giảm khoảng 2,8% so với kì năm 2010) Ngồi ra, Mĩ đối mặt với nguy lạm phát cao CPI tháng năm 2011 tăng tương ứng 0,4% 0,5%, đưa mức lạm phát tính theo năm lên 2,11%, tháng trước tăng trung bình 0,1%, chí âm Bên cạnh nguyên nhân cảnh báo thực kế hoạch QE2, áp lực từ tăng giá mạnh hàng hóa đóng góp lớn vào mức tăng số giá chung Tuy nhiên sức ép tăng giá hàng hóa bù đắp chi phí lao động đơn vị ổn định, nên lạm phát Mỹ kiểm soát tốt Do đó, FED tái khẳng định gói QE2 với kế hoạch bơm 600 tỷ USD thị trường thông qua hoạt động thu mua trái phiếu không dừng lại năm 2011 Page Châu Âu chưa khỏi bóng đen khủng hoảng nợ, Bồ Đào Nha “nạn nhân” Mặc dù phủ Hy Lạp nỗ lực nhằm khỏi khủng hoảng nợ cơng, Moody hạ xếp hạng nợ Hy Lạp xuống mức B1 từ mức Ba1 (hạ bậc) hạ thêm rủi ro chương trình thực mục tiêu sách tài khóa Hy Lạp, nguồn thu thiếu hụt khó cải tổ hệ thống y tế công ty nhà nước Không thế, điều kiện khoản vay nặng nề nên dù Hy Lạp có thực BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ QUÝ 1/2011 kế hoạch điều chỉnh kéo dài năm, nợ Hy Lạp đến năm 2013 lên mức TH ÁN G 158% NĂMGDP 2010 Trước tình hình này, nhiều khả Hy Lạp tiến hành tái cấu nợ, ECB IMF nới lỏng điều kiện chi trả cho khoản vay dành cho Hy Lạp Trong Hy Lạp Ireland, quốc gia phải thức xin cứu trợ tài từ IMF EU, phải vật lộn để thoát khỏi bóng đen khủng hoảng nợ cơng, Bồ Đào Nha có nguy “nạn nhân” tiếp theo, theo đó, trái phiếu phủ Bồ Đào Nha kì hạn 10 năm tăng lên mức kỉ lục 7,64% vào ngày 10/2/2011 Ngày 11/3, phủ Bồ Đào Nha đưa kế hoạch cắt giảm thâm hụt ngân sách mạnh mẽ thập kỉ qua nhằm trấn an nhà đầu tư, tránh việc bán tháo trái phiếu Tuy nhiên kế hoạch bị quốc hội phủ khiến Thủ tướng Jose Socrates buộc phải đệ đơn từ chức vào ngày 23/3 Ngay sau đó, tổ chức xếp hạng tín nhiệm S&P Fitch đồng loạt hạ định mức tín dụng nợ dài hạn Bồ Đào Nha xuống bậc Diễn biến làm tăng cao khả quốc gia phải nhận gói giải cứu với quy mơ khoảng 80 tỷ EUR Nhật nỗ lực bình ổn thị trường tài tiền tệ sau động đất sóng thần Trận động đất sóng thần xảy ngày 11/3, sau khủng hoảng hạt nhân gây hậu lớn người thiệt hại kinh tế cho Nhật với ước tính lên tới 34% GDP1 NHTW Nhật phải liên tiếp bơm khoản tiền lớn, với tổng cộng lên tới 41,830 tỷ JPY2 nhằm đảm bảo khơng có gián đoạn thị trường liên ngân hàng Không thế, nhà bảo hiểm đầu tư phải mua JPY để thực khoản bồi thường theo hợp đồng sau động đất khiến cho JPY liên tục tăng giá (với mức giá kỉ lục 76,25JPY/USD – tương đương với mức tăng 7% so với thời điểm trước động đất) NHTW Nhật cho biết họ can thiệp vào thị trường ngoại hối nhằm ngăn chặn xu Động thái giúp sức nước thuộc nhóm G7, theo ngày 18/3, G7 bán tổng cộng 530 tỷ JPY(tương đương khoảng 6,3 tỷ USD) Đây lần can thiệp thị trường tiền tệ nước G7 kể từ tháng 9/2000 Các kinh tế tiếp tục tuyên chiến với lạm phát cao Page Lạm phát cao mối đe dọa kinh tế quý năm 2011 Nguyên nhân chủ yếu từ giá lương thực hàng hóa tăng mạnh, cầu gia tăng nguồn cung bị thu hẹp thời tiết, bạo động trị Trung Đông yếu tố đầu Lạm phát tháng Trung quốc lên mức 4,9%, tiếp tục trì mức tháng quan thống kê nước điều chỉnh giảm tỷ trọng nhóm hàng hóa lương thực thực phẩm rổ tính CPI NHTW Trung quốc nâng lãi suất tiền gửi cho vay kỳ hạn năm thêm 0,25%, đưa mức lãi suất lên tương ứng 3% 6,06% (có hiệu Ước tính Chính phủ Nhật Bản Tính đến ngày 23/3/2011 BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ QUÝ 1/2011 lực từ ngày 9/2/2011), đồng thời tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc thêm THÁ0,5% NG kể NĂtừ M 2ngày 010 24/2/2011, thêm 0,5% từ ngày 25/3 Ấn độ, kinh tế thu hút ý giới khả phục hồi kinh tế sau khủng hoảng, phải đối mặt với nguy lạm phát tăng cao Chỉ số giá bán buôn tăng 7,5% tháng 11/2010, lên tới 8,4% tháng 12/2011 phủ nước mạnh tay thắt chặt sách tiền tệ Trong động thái nhằm kiềm chế lạm phát, ngày 25/1, Ấn độ tăng lãi suất repo thêm 0,25%, lên mức 6,5%, cao kể từ đầu năm 2008, phải tăng lãi suất thêm 0,75% năm 2011 Tương tự, lạm phát tháng Brazil, kinh tế lớn Mĩ La tinh, tăng 5,99% so với kì năm 2010, mức cao kể từ tháng 04/2005, theo đó, Ngân hàng Trung ương Brazil phải nâng lãi suất thời gian tới (hiện mức 11.25%) KINH TẾ VĨ MÔ TRONG NƯỚC Cập nhật bình luận sách vĩ mô quý 1/2011 Những diễn biến tháng đầu năm 2011 tình hình giới (giá xăng, giá lương thực giá hàng hóa xu gia tăng mạnh) nước (giá xăng giá điện bị điều chỉnh mạnh, lạm phát tăng cao, tỷ giá tự gần hỗn loạn, dự trữ ngoại hối mỏng, thâm hụt thương mại cao dai dẳng, tình trạng la hóa vàng hóa cao độ, lãi suất tăng cao ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, niềm tin vào tiền đồng điều hành kinh tế vĩ mô suy giảm nghiêm trọng ) cho thấy Việt Nam đứng trước thử thách gay gắt, bất ổn vĩ mô đe dọa phát triển bền vững kinh tế Vì thế, ổn định kinh tế vĩ mơ mục tiêu tất yếu lựa chọn thời điểm Page Nghị số 11/NQ-CP ngày 24/2/2011 thể rõ “quyết tâm trị” chiến chống bất ổn vĩ mô ngưỡng nguy hiểm NQ thể động thái liệt mạnh mẽ, loại bỏ hẳn mục tiêu tăng trưởng năm 2011, đưa nhóm giải pháp đồng bộ, điểm nhấn quan trọng thực thi sách tiền tệ tài khóa thắt chặt (xem hộp 1) Ngay sau NQ 11, có nhiều văn sách cụ thể hóa ban hành Trước đó, ngày 11/2/2011, động thái kích hoạt ban đầu giải pháp bình ổn vĩ mơ việc điều chỉnh tỷ giá liên ngân hàng BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MƠ Q 1/2011 Hộp Các nhóm giải pháp NQ 11 THÁNG NĂM 2010 Nhóm giải pháp Thực sách tiền tệ chặt chẽ, thận trọng Thực sách tài khóa thắt chặt, cắt giảm đầu tư công, giảm bội chi ngân sách nhà nước Các giải pháp cụ thể Điều hành kiểm soát để bảo đảm tốc độ tăng trưởng tín dụng năm 2011 20%, tổng phương tiện tốn khoảng 15 - 16%; ưu tiên vốn tín dụng phục vụ phát triển SXKD, nông nghiệp, nông thôn, XK, CN hỗ trợ, DNNVV Điều hành tỷ giá thị trường ngoại hối linh hoạt; yêu cầu tập đoàn kinh tế, TCT NN bán ngoại tệ cho NH có nguồn thu mua có nhu cầu hợp lý Kiểm soát chặt chẽ hoạt động kinh doanh vàng: tập trung đầu mối NK vàng, tiến tới xóa bỏ việc kinh doanh vàng miếng thị trường tự do; ngăn chặn hiệu hoạt động buôn lậu vàng qua biên giới Giám sát việc tuân thủ quy định thu đổi ngoại tệ, kinh doanh vàng Tăng thu NSNN 7-8% so với dự toán ngân sách năm 2011; Tiết kiệm thêm 10% chi thường xuyên; Giảm bội chi NSNN năm 2011 xuống 5% GDP Không ứng trước vốn NSNN, TPCP năm 2012 cho dự án, trừ dự án phòng, chống, khắc phục hậu thiên tai cấp bách; Không kéo dài thời gian thực khoản vốn đầu tư từ NSNN, TPCP kế hoạch năm 2011 NHPTVN giảm tối thiểu 10% kế hoạch TD ĐT từ nguồn vốn tín dụng NN Chưa khởi cơng cơng trình, dự án sử dụng vốn NSNN TPCP, trừ dự án phòng, chống, khắc phục hậu thiên tai cấp bách , dự án trọng điểm quốc gia dự án đầu tư từ ODA Các tập đoàn kinh tế, TCT NN rà soát, cắt giảm, xếp lại dự án đầu tư, tập trung vào lĩnh vực SXKD Ban hành thực quy định điều tiết cân đối cung - cầu Thúc mặt hàng thiết yếu, bảo đảm kết hợp hợp lý, gắn SX nước với điều đẩy hành XNK SXKD, Phấn đấu bảo đảm nhập siêu không 16% tổng kim ngạch xuất khẩu; bảo khuyến khích XK, đảm ngoại tệ để NK hàng hóa thiết yếu mà SX nước chưa đáp ứng Ưu tiên bảo đảm điện cho sản xuất kiềm chế nhập siêu, Khuyến khích phát triển SX nông nghiệp, nông thôn, tăng XK, tạo việc làm, thu nhập cho người lao động, bảo đảm an ninh lương thực sử dụng tiết kiệm lượng Điều chỉnh giá điện, xăng dầu gắn với hỗ trợ hộ nghèo Tăng cường bảo đảm an sinh xã hội Đẩy mạnh công tác thông tin, tuyên truyền Page Điều chỉnh tỷ giá lên 9.3% - thức hóa diễn biến tỷ giá bị kìm nén từ năm 2010 Sau thời gian dài kiềm giữ tỷ giá USD thức mức 18932, khiến chênh lệch thị trường thức thị trường tự bị đẩy lên tới 2000-3000 VND/1 USD, NHNN điều chỉnh tăng tỷ giá bình quân liên ngân hàng thêm 9,3%, đồng thời thu hẹp biên độ giao dịch xuống ±1% từ ngày 11/2/2011 Việc điều chỉnh tỷ giá không tạo cú sốc lớn BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ QUÝ 1/2011 đến thị trường ngoại hối, động thái đơn giản thức và8phản THhóa ÁNG NĂMánh 201lại diễn biến tỷ giá bị kìm nén từ năm 2010, giá trị VND chịu nhiều sức ép giảm giá thâm hụt thương mại dai dẳng, lạm phát nước tăng cao, dự trữ ngoại hối mỏng kỳ vọng giá tiền đồng mạnh mẽ Với việc thu hẹp biên độ giao động 1% thay đổi tỷ giá liên ngân hàng hàng ngày, việc điều hành tỷ giá NHNN linh hoạt hơn, thay điều hành giật cục (giữ nguyên tỷ giá thời gian dài điều chỉnh đột ngột) dễ dẫn đến tâm lý bất ổn thị trường ngoại hối Nếu tỷ giá thay đổi hàng ngày bám sát thị trường, cộng thêm quy định trạng thái ngoại hối phép giữ lại NHTM, việc mua bán USD NHNN NHTM nhịp nhàng giúp tỷ giá biến động mạnh Hình - Diễn biến tỷ giá thị trường quý năm 2011 Nguồn: SBV TVSC Tăng đồng loạt mức lãi suất sách Page Với định hướng thắt chặt tiền tệ để ổn định vĩ mô, NHNN tăng mức lãi suất sách LSCB tăng từ 8% lên 9% ngày 5/11/2010, lãi suất tái chiết khấu tăng từ 6% lên 7% ngày 5/11/2010 tiếp tục tăng lên 12% ngày 8/3/2011, lãi suất tái cấp vốn tăng từ 8% lên 9% ngày 5/11/2011, tăng lên 11% ngày 17/2/2011 tiếp tục 12% ngày 8/3/2011 Ngoài ra, thị trường mở giao dịch kỳ hạn ngắn ngày với lãi suất tăng từ 10% lên 10.5% ngày 6/1/2011, tăng lên 11% ngày 10/1/2011 tiếp tục 12% ngày 22/2/2011 (xem hình 2) Việc tăng đồng loạt mức lãi suất chủ chốt từ tháng 3/2011 lên mức cân thể tinh thần NQ 11, mà cịn diễn biến cần có hợp lý để hạn chế: i) tình trạng NHTM lớn tận dụng nghiệp vụ tái chiết khấu với lãi suất thấp để kinh doanh “vốn” thị trường liên ngân hàng, ii) tình trạng dịng vốn giá rẻ loanh quanh hai thị trường trái phiếu phủ thị trường mở Như vậy, bị thắt chặt nguồn lực vốn có hội phân bổ hiệu trực tiếp vào khu vực doanh nghiệp BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MƠ Q 1/2011 Hình – Các mức lãi suất sách THÁNG NĂM 2010 Nguồn: SBV Giảm tiêu tăng trưởng tín dụng thắt chặt van tín dụng khu vực phi sản xuất Với định hướng thắt chặt tiền tệ từ NQ 11, tăng trưởng tín dụng năm 2011 điều chỉnh từ 25% xuống 20%, tổng phương tiện toán điều chỉnh từ 20% xuống khoảng 15-16% Đồng thời, dịng tín dụng hướng vào khu vực sản xuất, van bơm tiền cho khu vực phi sản xuất bất động sản chứng khoán bị thắt chặt Theo đó, TCTD phải giảm tốc độ tỷ trọng dư nợ cho vay khu vực phi sản xuất so với năm 2010, cụ thể, tỷ trọng phép tối đa 22% tính đến ngày 30/6/2011 16% đến ngày 31/12/2011 Đây động thái cần thiết muốn dòng tiền đưa vào kinh tế “thực”, nhằm tăng cung hàng hóa giảm lạm phát, tránh tình trạng bong bóng tài sản gây sức ép lớn đến lạm phát Tuy nhiên, khu vực phi sản xuất, đặc biệt bất động sản chứng khoán gặp nhiều khó khăn việc tiếp cận nguồn vốn từ khu vực thức Ngồi ra, thân khu vực ngân hàng bị ảnh hưởng lớn, đặc biệt NH nhỏ Trong hệ thống, có 18 ngân hàng có dư nợ lĩnh vực phi sản xuất chiếm tỷ trọng từ 25% trở xuống 24 ngân hàng có tỷ trọng 25%, đặc biệt số NH có tỷ trọng 50% lợi nhuận từ tín dụng chủ yếu từ lĩnh vực bất động sản Kiểm soát chặt chẽ giao dịch ngoại hối tự Page Trong nỗ lực chống la hóa ổn định tỷ giá, NHNN kiểm soát chặt chẽ hoạt động thu đổi ngoại tệ tự với phối hợp công an quản lý thị trường Thị trường ngoại hối tự thành phố lớn ngừng giao dịch từ ngày 7/3 Tuy nhiên, lượng lớn ngoại tệ chủ tiệm vàng giữ lại chờ đợi thêm hành động quan chức năng, tạm thời giao dịch ngầm số đầu mối quen, với chênh lệch với tỷ giá thức giảm xuống cịn 210-250 VND (xem hình 1) Việc cấm giao dịch tự thời điểm tương đối khó khăn Bản thân sách tỷ giá khơng nhiều dư địa để tác động dự trữ ngoại hối mức thấp, NHTM gặp khó khăn nguồn ngoại tệ việc đáp ứng nhu cầu đáng BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ QUÝ 1/2011 người dân doanh nghiệp, theo Pháp lênh ngoại hối nămTH 2006, ÁNGngười NĂdân M 20vẫn 10 có quyền nắm giữ tài sản ngoại tệ Vì vậy, thị trường tự do, cách hay cách khác có lý tồn Việc cấm hành mà thiếu giải pháp khác đồng liệt, chí, cịn khiến thị trường hoạt động “tinh vi” hơn, đó, khó kiểm soát nắm bắt Trên thực tế nhiều lần (6/2008 11/2009) NHNN thực biện pháp kiểm sốt chặt thị trường chợ đen khơng hiệu thị trường tự quay trở lại hoạt động sau thời gian ngắn Dự báo sách quý Với diễn biến phức tạp lạm phát tỷ giá, chắn cần nhiều biện pháp cụ thể để triển khai tinh thần chung NQ 11 Mức lạm phát cao quý 1, đặc biệt tăng đột biến tháng khiến định hướng sách tiếp tục thắt chặt quý Theo đó, việc tăng LSCB lãi suất sách khác hay tăng dự trữ bắt buộc có khả xảy Trong thời điểm nay, khoản NHTM, đặc biệt NHTM nhỏ gặp khó, cộng thêm quy định an tồn từ thơng tư 13 19 tiếp tục trở ngại vốn cho hệ thống, nên khả tăng dự trữ bắt buộc xảy tín dụng cung tiền trở nên khó kiểm soát, ảnh hưởng lớn đến mục tiêu ổn định vĩ mơ năm Page Cần lưu ý sách tiền tệ quý có tác động lớn đến lạm phát quý 4, thế, kiềm giữ lạm phát cho năm phụ thuộc nhiều vào động thái sách q Vì vậy, lạm phát tháng tới giảm so với quý 1, phủ tâm cho bình ổn vĩ mơ năm thực thi sách “đón đầu” khơng phải “theo sau”, thắt chặt thắt chặt quý lựa chọn hợp lý Theo đó, khả tăng LSCB số lãi suất chủ chốt xảy với xác suất cao Bên cạnh đó, chống la hóa vàng hóa trọng tâm sách q Thơng thường tỷ giá quý thường thấp tăng dần năm, đặc biệt căng thẳng quý nhu cầu ngoại tệ gia tăng Vì thế, việc chống la hóa dừng lại việc kiểm sốt chặt thị trường tự mà khơng có chế thu hút nguồn ngoại tệ vào hệ thống thức đáp ứng nhu cầu USD đáng doanh nghiệp người dân tỷ giá chắn cịn biến động mạnh Vì vậy, số động thái sách NHNN lựa chọn là: i) hạn chế mạnh tín dụng ngoại tệ kinh tế thông qua tăng dự trữ bắt buộc ngoại tệ và/hoặc thu hẹp đối tượng vay ngoại tê, quy định trần lãi suất huy động USD, giảm thấp lãi suất gửi USD kỳ hạn doanh nghiệp NHTM để chuyển dần giao dịch ngoại tệ từ quan hệ vay-mượn sang quan hệ mua-bán, ii) huy động nguồn ngoại tệ vào hệ thống ngân hàng thông qua việc yêu cầu tổng công ty nhà nước bán lại USD, quy định phần trăm bán lại khoản kiều hối người dân nhận cho NHTM, iii) thỏa hiệp chênh lệch tỷ giá theo tỷ lệ định người dân có BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MƠ Q 1/2011 nhu cầu mua bán USD với NHTM, để lôi kéo phần giao dịch tựTdo HÁvào NGkhu Nvực ĂM 2010 thức để kiểm sốt Tỷ giá NHNN tiếp tục điều hành linh hoạt, khả để tăng tỷ giá thức với mức độ lớn quý xảy Lý là: i) nhập siêu khơng tăng đột biến, quy định hạn chế nhập siêu, hạn chế đối tượng phép vay ngoại tệ để nhập khẩu, việc tiết giảm đầu tư công chi tiêu tài khóa, ii) giải ngân FDI, ODA tiếp tục xu hướng giải ngân mạnh (FDI giải ngân tháng tăng lên số kỉ lục 1,39 tỷ USD, mức cao kể từ tháng 4/2010 đến nay), iii) NHNN tiếp tục quản lý chặt thị trường ngoại tệ tự hoàn thiện dự thảo Nghị định quản lý kinh doanh vàng miếng thị trường tự vốn coi nhân tố liên thông tới biến động thị trường ngoại tệ tự Mặc dù định hướng tâm ổn định vĩ mô rõ ràng mạnh mẽ NQ 11 động thái sách tiếp theo, nhiên, thời gian gần đây, điều hành vĩ mô không quán, không minh bạch thiếu liệt khiến niềm tin vào sách người dân doanh nghiệp suy giảm nghiêm trọng – yếu tố quan trọng ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu sách vĩ mơ Vì vậy, để biện pháp thực có tác động lớn đến ổn định vĩ mơ, điều cần làm phải lấy lại niềm tin thị trường, theo đó, địi hỏi thơng điệp sách cần rõ ràng, quán, tuyên bố hành động phải đơi với Có thực điều hay khơng, bối cảnh cịn nhiều sức ép với mục đích khác nhau, cịn dấu hỏi Các diễn biến vĩ mô quý dự báo cho quý Tăng trưởng kinh tế quý đạt 5,43% so với kì năm 2010 Tăng trưởng GDP quý năm 2011 đạt 5,43% Mặc dù theo quy luật, tăng trưởng quý thường thấp năm, số tăng trưởng thấp quý nhiều năm trở lại (ngoại trừ quý – 2009 khủng hoảng kinh tế giới) cho thấy tác động ban đầu sách thắt chặt từ cuối năm ngoái manh nha tác động Với định hướng giảm tổng cầu mạnh mẽ từ NQ 11 để bình ổn biến số vĩ mơ, cộng thêm tổng cung bị ảnh hưởng đáng kể từ giá đầu vào kinh tế gia tăng, tăng trưởng GDP năm 2011 Page khó đạt mục tiêu 7% đặt từ đầu năm Dự báo WB cho thấy Việt Nam đạt mức mức tăng trưởng 6,3% năm BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MƠ Q 1/2011 Hình - Tăng trưởng GDP theo quý Việt Nam, Q1/2006-Q1/2011 THÁNG N(%) ĂM 2010 Nguồn: GSO Lạm phát quý tăng cao có khả giảm vào quý Diễn biến lạm phát quý Hình – Lạm phát theo tháng (month-on-month) Nguồn: GSO dự báo TVSC Page 10 Lạm phát quý năm 2011 tiếp tục xu hướng tăng cao, cuối tháng 3, CPI tăng 6.12% so với cuối năm ngoái (so với mục tiêu 7% QH đề chưa điều chỉnh) Trong tháng đầu năm, yếu tố lương thực thực phẩm (cộng hưởng yếu tố mùa vụ tháng xung quanh Tết âm lịch) đóng góp vào số giá Trong đó, mức tăng đột biến tháng (2.17%), vượt ngồi quy luật hàng năm (xem hình 4), theo đó, lạm phát tháng – thời điểm sau Tết âm lịch, lạm phát thường có xu hướng giảm, yếu tố lương thực thực phẩm giỏ CPI khơng cịn đóng vai trị lớn việc hình thành lạm phát Việc tăng giá xăng 17,7% từ 24/2, tăng giá điện 15,28% từ 1/3, giá hàng hóa khác tăng theo diễn biến chung giá giới, cộng hưởng thêm “nhập lạm phát” tỷ giá tăng mạnh 9.3% vào tháng tâm lý “tát nước theo mưa” theo tỷ giá, khiến số giá phi lương thực thủ phạm mức tăng CPI đột biến vào tháng năm BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MƠ Q 1/2011 (xem hình 5) Đóng góp thêm vào gia tăng mạnh lạm phát 8làNảnh THquý ÁNG ĂMhưởng 2010 trễ từ sách tiền tệ nới lỏng quý đầu quý năm 2011, (tăng trưởng tín dụng bình qn hàng tháng mức cao, 2%/tháng nửa cuối năm ngoái) Hình – Chỉ số lạm phát lương thực phi lương thực theo tháng Nguồn: GSO tính tốn TVSC Dự báo lạm phát quý Dự báo, lạm phát quý tiếp tục đối diện với tác động giá hàng hóa giá lương thực tăng cao Trong tháng 2/2011, giá dầu giới vượt ngưỡng 100 USD/1 thùng3, dự báo tiếp tục gia tăng mạnh tháng lại năm 2011, biến động trị Trung Đông Bắc Phi, mức cung sụt giảm hoạt động quĩ đầu kích hoạt, nhu cầu giới, đặc biệt từ kinh tế không ngừng gia tăng Ngân hàng UBS vừa nâng dự báo giá dầu Brent trung bình năm 2011 lên 103,75 USD/thùng, từ mức 85 USD/thùng đưa trước đó, West Texas Intermediate dự báo giá dầu trung bình cuối tháng 105 USD/thùng, S&P tin giá dầu lên tới 148 USD/thùng năm Với diễn biến tăng giá xăng mạnh giới, đợt điều chỉnh tăng giá xăng thứ năm (giá xăng A92 tăng từ 19300 lên 21300 đồng/lít) vào ngày 28/3 khơng phải đợt điều chỉnh cuối Giá xăng nước sau đợt điều chỉnh thấp nước khác khu vực 2000 đồng/lít, nhận ưu đãi thuế nhập 0% quỹ bình ổn gần cạn kiệt Page 11 Bên cạnh đó, giá lương thực nước tiếp tục đứng mức cao khó có xu hướng giảm, giá lương thực giới chịu sức ép lớn Nhu cầu lương thực Giá dầu thô Brent thị trường London lên đến mức 105 USD/một thùng Giá dầu thô nhẹ (giao tháng 4/2011) thị trường New York lên đến gần 100 USD/một thùng, mức cao kể từ tháng 10/2008 BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ QUÝ 1/2011 tăng mạnh, chủ yếu từ nước nổi4, nguồn cung lương hạn THÁthực NG bị 8N ĂMchế 201do thời tiết khắc nghiệt đất nơng nghiệp thu hẹp tồn cầu Tổ chức Nông lương Liên hiệp quốc (FAO) cho biết giá lương thực giới chạm mức kỷ lục tháng 12/2010, vượt qua thời kỳ khủng hoảng lương thực giới 2007-20085 Trước nguy an ninh lương thực, số nước xuất cắt giảm lượng gạo xuất khẩu, nước nhập tăng cường dự trữ, nên giá lương thực tiếp tục bị đẩy lên cao Do đó, theo chu kỳ giảm so với quý bắt đầu chịu tác động tích cực từ sách tiền tệ thắt chặt từ tháng 11/2010, việc tăng giá yếu tố đầu vào kinh tế (đặc biệt giá xăng), tác động giá lương thực khiến lạm phát quý chắn mức cao so với thời kỳ năm 2010 Chỉ quý 3, biện pháp thắt chặt thực nghiêm túc, đứng mức cao (do yếu tố ngoại sinh tác động tồn tại), lạm phát có xu hướng giảm so với thời kỳ năm 2010 Theo mô hình dự báo TVSC, lạm phát tháng dao động quanh mức 0.9-1.01%, mức cao tháng 4, kể từ năm 2008 Lãi suất giữ mức cao giảm nhẹ vào quý Diễn biến lãi suất quý Lãi suất thị trường quý mức cao khơng có dấu hiệu giảm Lãi suất huy động thực tế đứng mức 15-17%, mặc dù, lãi suất huy động trần 14% luật hóa thơng tư số 02 ngày 3/3/2011, NH, đặc biệt NH nhỏ, tìm nhiều cách để lách luật Thậm chí NHNN quy định rút trước hạn hưởng lãi suất không kỳ hạn, NHTM tăng lãi suất tiền gửi không kì hạn lên 8-9% cho dù phải đối diện nhiều rủi ro Theo đó, lãi suất cho vay mức 15-17% cho đối tương hưởng ưu đãi (doanh nghiệp vừa nhỏ, doanh nghiệp xuất khẩu, doanh nghiệp khu vực nông nghiệp ) mức cao (18-22%) cho đối tượng lại Page 12 Lý để lãi suất mức cao sách thắt chặt, cuối năm 2010 mạnh mẽ từ NQ 11 (tháng 2/2011): i) mức lãi suất sách điều chỉnh tăng (xem hình 2), ii) thị trường mở cịn giao dịch kỳ hạn ngắn ngày với mức lãi suất trúng thầu tăng, iii) hút mạnh tiền qua TT mở sau bơm ròng dịp Tết (tháng bơm rịng 48754 tỷ, tháng hút 32967 tỷ, từ 5-18/3, tiếp tục hút 17728 tỷ) (xem hình 6) Theo IMF, 75% tăng trưởng nhu cầu mặt hàng lương thực chủ lực thập kỷ qua xuất phát từ thị trường Khoảng 80 quốc gia giới phải đối mặt với tình trạng thiếu lương thực, có nước Bắc Trung Phi nước châu Á Afghanistan, Mông Cổ hay CHDCND Triều Tiên BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MƠ Q 1/2011 Hình – Giao dịch thị trường mở THÁNG NĂM 2010 Nguồn: Reuteurs Tuy nhiên, chênh lệch lãi suất danh nghĩa (15-17%) lạm phát (khoảng 12%) khiến lãi suất thực đứng mức cao (3-5%) Có hai nguyên nhân chính: thứ nhất, hệ thống NH Việt Nam cạnh tranh chủ yếu lãi suất chất lượng Việc tồn nhiều NH nhỏ (quản trị rủi ro kém, khoản khơng tốt khó tiếp cận nguồn vốn rẻ từ NHNN phải đảm bảo điều kiện an tồn theo thơng tư 13 19), kích hoạt đua lãi suất lúc công khai, lúc ngấm ngầm Thứ hai, điều hành sách vĩ mơ phủ thời gian qua chưa hợp lý, cộng thêm tác động từ cú sốc giá giới nên kỳ vọng lạm phát dân chúng lớn 13 Nguồn: SBV Page Hình - Lãi suất thị trường liên ngân hàng Việc tăng mức lãi suất huy động đảm bảo cho NH giữ thị phần, để đáp ứng nhu cầu tăng thêm vốn cho kinh doanh, NHTM phải phụ thuộc vào nguồn vốn rẻ từ NHNN thị trường liên ngân hàng Theo đó, khối lượng đăng ký giao BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ QUÝ 1/2011 dịch TT mở gia tăng đột biến thời gian gần lãiTsuất HÁNtăng6 G NTrong ĂM 20khi 10 đó, thị trường liên ngân hàng diễn sơi động với khối lượng giao dịch gia tăng kèm với xu hướng tăng lãi suất, đặc biệt lãi suất qua đêm (xem hình 6) Dự báo lãi suất thời gian tới Lãi suất có mối liên hệ chặt chẽ với lạm phát kỳ vọng lạm phát Vì vậy, lãi suất giảm nhẹ vào quý lạm phát kiểm soát kỳ vọng lạm phát giảm Thậm chí, sách thắt chặt thực thi kiên quyết, kỳ vọng lạm phát – thành tố ảnh hưởng lớn đến lãi suất Việt Nam - bắt đầu giảm từ quý kéo lãi suất giảm nhẹ thời điểm Tuy nhiên, cần lưu ý, kỳ vọng lạm phát phụ thuộc nhiều vào sách tiền tệ thắt chặt tin tưởng thị trường vào điều hành sách Vì kịch lãi suất giảm nhẹ xảy phủ kiên mục tiêu bình ổn vĩ mơ cam kết thực với hành động phát ngôn cụ thể qn Một nhân tố tích cực đóng góp vào kịch xu hướng lãi suất huy động USD có xu hướng giảm thời gian tới do: i) thị trường ngoại hối tự bị kiểm sốt chặt, giao dịch mua bán khó khăn nên lượng USD dân cư chảy vào hệ thống ngân hàng để trú ẩn tạm thời, ii) quy định hạn chế đối tượng vay ngoại tệ thực thi vào tháng 5, theo đó, doanh nghiệp xuất doanh nghiệp nhập đảm bảo ngoại tệ để trả nợ đáo hạn phép tiếp cận tín dụng ngoại tệ7 Tuy nhiên, thời điểm tại, lãi suất chịu sức ép lớn lạm phát mức cao, sách thắt chặt mạnh NHNN, quy đinh đảm bảo an toàn hệ thống thực hiện, NH phải chật vật giữ chân khách hàng Cuộc đua lãi suất không kỳ hạn cách công khai cuối quý mở đầu cho đua khác âm ỉ thơng qua hình thức lách luật “tinh vi” NHTM Cán cân toán cải thiện quý Số liệu Tổng cục Hải quan cho biết kim ngạch xuất khấu tháng ước đạt 7,05 tỷ USD, tăng 45,4% so với tháng tăng 26% so với kì năm ngối; Page 14 Lãi suất thị trường mở tăng cao khiến thị trường trái phiếu phủ ảm đạm chênh lệch lãi suất trái phiếu (trần 11.5%) so với lãi suất thị trường mở khơng cịn hấp dẫn NH mua trái phiếu chiết khấu thị trường mở để lấy vốn rẻ Theo đó, ba đợt phát hành trái phiếu phủ tháng khơng thành cơng Đợt bán 145/6.000 tỉ đồng, đợt bán 139/6.000 tỉ đồng đợt bán 30/3.000 tỉ đồng Thông tư số 07/2011/TT-NHNN hoạt động cho vay ngoại tệ TCTD khách hàng vay người cư trú, quy định rõ nhóm nhu cầu vay (có hiệu lực từ ngày 9/5): i) Các TCTD cho vay ngắn hạn, trung hạn dài hạn để toán nước ngồi tiền nhập hàng hóa, dịch vụ mà khách hàng vay có ngoại tệ để trả nợ vay từ nguồn thu sản xuất - kinh doanh, mua tổ chức tín dụng cho vay tổ chức tín dụng khác cam kết văn bản, ii) TCTD cho vay ngắn hạn để thực phương án SXKD hàng hóa xuất qua cửa khẩu, biên giới Việt Nam mà khách hàng vay có đủ ngoại tệ để trả nợ vay từ nguồn thu xuất khẩu; trường hợp khách hàng vay ngoại tệ nhu cầu vốn để sử dụng nước, khách hàng vay phải bán số ngoại tệ vay cho tổ chức tín dụng cho vay theo hình thức giao dịch hối đoái giao (spot) BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MƠ Q 1/2011 kim ngạch nhập tăng tới 37,6% so với kì năm TH2010 ÁNGDiễn NĂbiến M 20này 10 khiến mức nhập siêu tháng có xu hướng tăng mạnh trở lại, đạt 1,15 tỷ USD, đưa mức nhập siêu tích lũy quý lên 3,029 tỷ USD Tuy nhiên, mức nhập siêu thấp so với kì năm ngối khoảng 411 triệu USD Hình - Diễn biến xuất nhập cán cân thương mại Nguồn: Tổng cục Hải quan, database TVSC Trong mặt hàng chè, than đá, phương tiện vận tải phụ tùng có kim ngạch xuất quý đầu 2011 giảm so với kỳ năm trước, mặt hàng chủ lực cà phê, cao su, sắn sản phẩm sắn có kim ngạch tăng gấp đôi, chủ yếu hưởng lợi nhiều từ giá nông sản thị trường giới tăng cao Trong đó, kim ngạch nhập yếu tố đầu vào kinh tế tiếp tục gia tăng, đáng ý kim ngạch nhập ô tô nguyên xe máy đứng mức cao Hình - Lượng FDI đăng kí giải ngân theo tháng (Triệu USD) Page 15 Nguồn: Bộ Kế hoạch đầu tư, database TVSC Trong đó, lượng FDI giải ngân tháng 3/2011 tăng mạnh đạt 1,39 tỷ USD, mức cao kể từ tháng 4/2010 đến nay, đưa tổng lượng FDI giải ngân quý 2,54 tỷ USD Mặc dù giải ngân tăng mạnh, lượng FDI đăng kí lại giảm số vốn đăng kí đạt 566 triệu USD, thấp nhiều so với số 1,288 tỷ USD đăng kí BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ QUÝ 1/2011 tháng Như vậy, quý ghi nhận 173 dự án đăng ký cấp vớiTtổng 2,04 HÁNvốn G gần NĂM 201tỷ USD, gần 60% số dự án 65% vốn đăng ký so với kỳ năm trước Trong xu tương tự, lượng vốn đăng kí bổ sung thêm cho dự án cũ toàn quý 334 triệu USD với 37 dự án, 31% số dự án tương đương 83% vốn đăng ký so với kì năm 2010 Page 16 BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ QUÝ 1/2011 THÁNG NĂM 2010 PHỤ LỤC SỐ LIỆU Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-11 Feb-11 Mar-11 71343 75647 71330 59600 68418 Giá trị sản xuất công nghiệp SXCN (Tỷ VND) 70458 72237 SXCN (% m-o-m) 1.88 2.52 -1.24 6.03 -5.71 -16.44 16.55 SXCN (% y-o-y) 12.71 16 13.11 14.91 13 23.5 13.29 XK (Tr USD) 6098 6227 6641 7498 7091 5250 7050 XK (m-o-m %) -11.07 2.12 6.65 12.9 -5.43 -25.96 45.42 Xuất nhập XK (y-o-y %) 34.2 23.9 41.72 42.82 41.45 40.37 26.07 NK (Tr USD) 6973 7304 7941 8792 7968 6200 8200 NK (m-o-m %) -3.85 4.75 8.72 10.72 -9.37 -22.19 37.58 NK (y-o-y %) 9.36 10.25 17.35 35.26 33.74 22.29 21.54 Cán cân thương mại (Tr USD) -875 -1077 -1300 -1294 -877 -950 -1150 XK/NK (%) 87.45 85.25 83.63 85.28 88.99 84.68 85.98 Nhập siêu/XK (%) -14.35 -17.3 -19.58 -17.26 -12.37 -18.1 -16.31 Lạm phát theo tháng (%) 1.31 1.05 1.86 1.98 1.74 2.09 2.17 Lạm phát theo năm (%) 8.92 9.66 11.09 11.75 12.17 12.31 13.89 Tỷ giá thức 18932 18932 18932 18932 18932 20673 20705 Tỷ giá NHTM (TG bán VCB) 19500 19500 19500 19500 19500 20880 20910 Tỷ giá tự HN (TG bán) 19670 20450 20550 20960 21200 21980 21120 Số dự án 62 39 74 136 40 53 80 Số vốn đăng kí 616 184 511 5099 182 1288 566 420 n.a 197.4 5.3 80.7 334 800 950 950 1050 420 730 1390 Lạm phát Tỷ giá cuối kì USD/VND FDI (Số dự án, Tr USD) Số vốn đăng kí bổ sung Số vốn FDI thực Page 17 Điều Khoản Miễn Trừ / Khuyến Cáo Báo cáo phân tích Phịng Nghiên Cứu Kinh Tế, Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Trí Việt (TVSC) thực Báo cáo lập sở thu thập, tổng hợp, nghiên cứu từ nguồn số liệu, thơng tin đáng tin cậy có tính xác cao thời điểm phát hành Tuy nhiên không cam kết hay đảm bảo tính xác, hồn chỉnh nguồn số liệu thơng tin Trong báo cáo thể quan điểm cá nhân nhóm phân tích, quan điểm TVSC Báo cáo phân tích mang tính chất tham khảo, TVSC khơng chịu trách nhiệm rủi ro phát sinh từ việc tham khảo hay sử dụng thông tin báo cáo Chúng tơi khuyến cáo nhà đầu tư, ngồi việc tham khảo báo cáo phân tích TVSC nên kết hợp với việc tìm hiểu thêm thơng tin khác trước định đầu tư Công Ty Cổ Phần Chứng Khốn Trí Việt http://www.tvsc.vn Phịng Nghiên Cứu Kinh Tế ... (%) -14 .35 -17 .3 -19 .58 -17 .26 -12 .37 -18 .1 -16 . 31 Lạm phát theo tháng (%) 1. 31 1.05 1. 86 1. 98 1. 74 2.09 2 .17 Lạm phát theo năm (%) 8.92 9.66 11 .09 11 .75 12 .17 12 . 31 13.89 Tỷ giá thức 18 932 18 932... án, 31% số dự án tương đương 83% vốn đăng ký so với kì năm 2 010 Page 16 BÁO CÁO KINH TẾ VĨ MÔ QUÝ 1/ 2 011 THÁNG NĂM 2 010 PHỤ LỤC SỐ LIỆU Sep -11 Oct -11 Nov -11 Dec -11 Jan -11 Feb -11 Mar -11 713 43... ngày 5 /11 /2 010 , lãi suất tái chiết khấu tăng từ 6% lên 7% ngày 5 /11 /2 010 tiếp tục tăng lên 12 % ngày 8/3/2 011 , lãi suất tái cấp vốn tăng từ 8% lên 9% ngày 5 /11 /2 011 , tăng lên 11 % ngày 17 /2/2 011 tiếp