Nhà tạolậpthịtrườngNhàtạolậpthịtrường là một khái niệm chưa xuất hiện ở Việt Nam, tất nhiên đây là thành viên quá quen thuộc tại các thịtrường chứng khoán phát triển trên thế giới. Thời gian gần đây, các chuyên gia và cả một số bài báo bắt đầu đề cập đến vấn đề thiết lập nhàtạolậpthịtrường như là một giải pháp cho điều kiện thị tr ường đang tăng trưởng nóng. Khoan nói về thiết lập thế nào và vận hành ra sao tại sàn giao dịch chứng khoán (GDCK) Hà Nội hay Hồ Chí Minh, thì đa phần nhà đầu tư hiện nay vẫn còn những khái niệm rất mơ hồ về "nhà tạolậpthị trường". Bài viết này, tôi tổng hợp một vài khái niệm về nhàtạolậpthịtrường mong cũng chia sẻ với các bạn Saganor. Có thể khái niệm chính xác về nhàtạo lậ p thịtrườngthì không nhiều người biết, nhưng sẽ có nhiều người nhận thức được mối quan hệ giữa sự tồn tại của những thành viên đặc biệt này với tính thanh khoản của thị trường. Tôi xin diễn đạt theo một cách khác Thanh khoản là khái niệm phản ánh mức độ mà một tài sản bất kỳ có thể được mua hoặc bán trên thịtrường mà không làm ảnh hưởng đến giá thịtrường của tài sản đó. Một tài sản có tính thanh khoản cao thường được đặc trưng bởi số lượng giao dịch lớn. Nói cách khác, tính thanh khoản là khả năng chuyển được một tài sản thành tiền mặt nhanh chóng. Một tổ chức thực hiện hoạt động tạolậpthịtrường đối với một (hay nhiều) loại chứng khoán có nghĩa là tổ chức đó sẽ thực hiện các kĩ thuật để đảm bảo duy trì tính thanh khoản cao đối với (những) loại chứng khoán đó. Từ khái niệm thanh khoản đến khái niệm nhàtạolậpthịtrường Theo báo cáo của Tổ chức Quốc tế các Uỷ ban Chứng khoán - IOSCO (1999), nhàtạolậpthịtrường được định nghĩa là “những thành viên tham gia trên các thịtrường mua bán các công cụ tài chính hoạt động theo phương thức khớp giá, thực hiệ n chức năng đặt các lệnh chào mua, chào bán. Những nhà tạolậpthịtrườngtạo ra thịtrường có tính thanh khoản cao bằng cách thường xuyên yết lên các mức giá chào mua, chào bán, qua đó đảm bảo một thịtrường hai chiều (mua bán liên tục)” Định nghĩa tại http:///www.investopedia.com như sau: Nhàtạolậpthịtrường là một công ty môi giới-giao dịch chấp nhận rủi ro nắm giữ một khối lượng nhất định của m ột loại chứng khoán nhất định để nhằm hỗ trợ, thúc đẩy giao dịch đối với loại chứng khoán đó. Mỗi nhàtạolậpthịtrường sẽ cạnh tranh trên thịtrường để nhận được lệnh đặt từ phía khách hàng (là các nhà đầu tư tham gia trên thị trường) bằng cách báo các mức giá chào mua, chào bán đối với một khối lượng chắc chắn có thể giao dịch của loại chứ ng khoán nhất định. Khi nhận được lệnh đặt từ phía khách hàng, nhàtạolậpthịtrường sẽ gần như ngay lập tức bán những chứng khoán mà tổ chức đó nắm giữ trong kho hoặc tìm kiếm một lệnh đối ứng phù hợp. Toàn bộ quá trình này diễn ra trong khoảng vài giây. Công ty môi giới-giao dịch là công ty tiến hành hoạt động mua hoặc bán chứng khoán với đồng thời cả vai trò nhà môi giới và đơn vị giao dịch tuỳ thuộc vào đặc tính của giao dịch được ti ến hành. Một đơn vị giao dịch, hay một công ty giao dịch là công ty sẵn sàng tiến hành mua, bán chứng khoán cho tài khoản riêng của công ty. Công ty này khác với các tổ chức trung gian giao dịch ở chỗ nó đóng vai là một trong hai phía mua hoặc bán khi thực hiện giao dịch. Có nghĩa là công ty giao dịch sẽ thực sự phải mua bán chứng khoán và chịu những rủi ro, hưởng lợi nhuận đối với chứng khoán nằm trong tài khoản (hay “trong kho”) của mình, còn những tổ chức trung gian (như các nhà môi gi ới hay đại lý) chỉ đứng ra thay mặt khách hàng thực hiện giao dịch. Như thế một nhà nhàtạolậpthịtrường có thể đứng trên cả hai phía của thịtrường để chào mua và chào bán. Khoảng chênh lệch giữa mức giá chào mua và chào bán được gọi là chênh lệch mua-bán. Thịtrường trong đó tồn tại các nhàtạolậpthịtrường có tên tiếng Anh là “Dealer Market”. Do hiện nay ở Việt Nam chưa tồn tại chính thức một nhàtạo lậ p thịtrường cũng như chưa có qui định cụ thể cho hoạt động của thịtrường có vai trò nhàtạolậpthịtrường nên trong phần còn lại của đề tài sẽ sử dụng nguyên khái niệm bằng tiếng Anh này. Đối với thịtrường này, các giao dịch tiến hành trên thịtrường chủ yếu là giao dịch giữa nhàtạolậpthịtrường với nhau, với các tổ chức trung gian và vớ i nhà đầu tư bình thường (ta sẽ gọi tên chung cho nhà đầu tư loại này là nhà đầu tư công chúng, bao gồm cả các cá nhân và các tổ chức tham gia vào nhưng không đóng vai trò nhàtạolậpthịtrường hay một tổ chức trung gian). Nhà đầu tư hầu như sẽ không trực tiếp giao dịch với nhau. Nhàtạolậpthịtrường thường thực hiện hai công việc để đáp ứng các lệnh từ phía nhà đầu tư. Do yêu cầu ph ải liên tục chào mua và chào bán, với những thịtrường mà có nhiều nhàtạolậpthịtrường cùng tham gia, việc cạnh tranh để thu hút khách hàng đặt lệnh, như trong định nghĩa, khi đã nhận được lệnh từ phía nhà đầu tư, các nhàtạolậpthịtrường sẽ thực hiện một trong hai việc: Thứ nhất, nhàtạolậpthịtrường có thể đóng vai trò đối tác trong giao dịch, có nghĩa là nếu lệnh đặt đến là lệnh mua, nhàtạolậpthịtrường sẽ bán các chứng khoán tương ứng có “trong kho” của mình. Còn nếu lệnh đặt đến là lệnh bán, nhàtạolậpthịtrường sẽ tiến hành mua khối lượng chứng khoán mà nhà đầu tư muốn bán. Lệnh mua hay bán mà nhàtạolậpthịtrường nhận được chính là lệnh đáp lại các chào mua, chào bán mà nhàtạolậpthịtrường đã yết ra trên thị trường. Ở Dealer Market, trong các chào mua, chào bán c ủa nhàtạolậpthị trường, giá yết ra do yêu cầu cạnh tranh nên sẽ thường phải bám sát với tình hình thị trường, khối lượng yết ngoài do nhàtạolậpthịtrường quyết định tuỳ theo các phân tích của mình còn phải chịu thêm tác động của luật định về khối lượng nhỏ nhất phải đảm bảo giao dịch đối với mỗi lệnh yết ra. Thông thường để có thể chuyển sang yết mức giá khác, hay tham gia với một loại ch ứng khoán khác, nhàtạolậpthịtrường phải thực hiện một giao dịch với số lượng tối thiểu theo qui định, điều này đảm bảo tính thanh khoản mà mỗi giao dịch tạo ra. Thứ hai, trong trường hợp lệnh đặt mua đến nhưng nhàtạolậpthịtrường không có đủ số chứng khoán đặt mua trong tài khoản của mình, hoặc lệnh đặt bán đến nhưng nhàtạolậpthịtrường không đủ khả năng để mua toàn bộ số chứng khoán đặt bán của khách hàng thì để đảm bảo giao dịch, nhàtạolậpthịtrường sẽ phải tìm một lệnh đối ứng khác thoả mãn toàn bộ hoặc một phần khối lượng của khách hàng đặt ra. Để tìm lệnh đối ứng này, nhàtạolậpthịtrường này sẽ phải tìm đến một nhàtạolậpthị trườ ng khác. Nhàtạolậpthịtrường kia có thể trực tiếp mua hoặc bán hoặc cũng có thể chuyển tiếp một lệnh mua hoặc bán của một nhà đầu tư khác mà họ nhận được sang để đối ứng. Cơ chế này được thực hiện rất nhanh thông qua hệ thống công nghệ cơ sở của toàn thị trường. Giải quyết vấn đề yết giá như thế nào, khố i lượng bao nhiêu, khi nào thì tự mua, tự bán, khi nào tìm lệnh đối ứng, khả năng kiếm được lệnh đối ứng nhanh nhất và rẻ nhất là bao nhiêu (vì khi đã phải thông qua một nhàtạolậpthịtrường khác thìnhàtạolậpthịtrường hiện tại cũng sẽ phải mất phí) là một bài toán hàng đầu cần giải quyết đối với một nhà tạolậpthị trường. Trên thực tế thu ật ngữ “nhà tạolậpthị trường” dùng để chỉ chung cho các tổ chức thực hiện các chức năng như trong định nghĩa. Ở mỗi thịtrường khác nhau và đối với những loại chứng khoán khác nhau, tên gọi đối với các tổ chức thực hiện vai trò này là khác nhau. Lấy định nghĩa trên làm cơ sở, ta có thể tiến hành phân loại như sau 1. Nhàtạolậpthịtrường với hệ thống tạolậpthịtrường trên sàn giao dịch điện tử, đấu giá theo giá Một ví dụ điển hình là nhàtạolậpthịtrườngtại NASDAQ. Tại đây nhàtạolậpthịtrường được gọi tên chính thức là “market maker” tức là nhàtạolậpthị trường. Cơ bản, nhàtạolậpthịtrường trên NASDAQ thường thực hiện tạolậpthịtrường cho nhiều loại ch ứng khoán và thực hiện hoàn toàn chủ động, ít chịu tác động từ bên ngoài ngoại trừ các qui định, luật lệ. 2. Nhàtạolậpthịtrường với hệ thống tạolậpthịtrường tập trung trên sàn giao dịch cổ điển đấu giá theo lệnh (khớp lệnh) Điển hình là thịtrường NYSE. Đối với những thịtrường như NYSE, chức năng tạolậpthị tr ường do một người gọi là chuyên gia thịtrường (specialist). Tất nhiên, đứng sau một chuyên gia thịtrường bao giờ cũng là cả một tổ chức, thực hiện các hoạt động phân tích, đánh giá, nghiên cứu thị trường, hỗ trợ chuyên gia trong việc ra quyết định. Chuyên gia chỉ thực hiện chức năng tạolậpthịtrường với một loại chứng khoán duy nhất và công việc chính là kết nối các lệnh đối ứng chứ không phải là tham gia trực tiếp vào mua bán (có tham gia nhưng chỉ khi cần). 3. Nhàtạo lậ p thịtrường với hệ thống tạolậpthịtrường trên sàn giao dịch điện tử khớp lệnh Với hệ thống này, có hai hình thức là hệ thống tạolậpthịtrường tập trung và phi tập trung. Hệ thống tạolậpthịtrường tập trung có cơ chế hoạt động giống với hệ thống tạolậpthịtrường tập trung tại sàn giao d ịch cổ điển, điểm khác biệt là hệ thống này dùng sàn điện tử. Hệ thống tạolậpthịtrường phi tập trung là hệ thống mới nhất, hiện đang được áp dụng khá rộng rãi và linh hoạt, tên gọi với nhàtạolậpthịtrường trong mô hình này ở mỗi nước có áp dụng là khác nhau với các cấp độ ưu tiên về thông tin khác nhau. Thường mỗi nhàtạolập th ị trường sẽ đảm trách một số công ty niêm yết nhất định. Theo đối tượng ta có thể phân loại nhàtạolậpthịtrường cho cổ phiếu và tạolậpthịtrường cho trái phiếu. Tuy nhiên một nhàtạolậpthịtrường có thể tiến hành tạolậpthịtrường đồng thời cho cả trái phiếu và cổ phiếu. Với thịtrường trái phiếu, tuy xét trên phương diện rủ i ro là ít hơn so với cổ phiếu, tuy nhiên nhàtạolậpthịtrường tham gia trên thịtrường này thường có những yêu cầu đặc thù liên quan trực tiếp đến đặc tính của trái phiếu. Tổ chức tham gia tạolậpthịtrường trên thịtrường trái phiếu có hai cấp độ. Cấp độ thứ nhất là các công ty giao dịch giống như bình thường, cấp độ thứ hai, có một tên riêng là Môi giới giao dịch nội bộ Inter-dealer broker). Bả n thân tên gọi đã phản ánh hoạt động của tổ chức loại này. Các hoạt động cơ bản của một nhàtạolậpthịtrường trái phiếu không có nhiều khác biệt, tuy nhiên do các giao dịch trái phiếu thường có khối lượng và giá trị lớn nên thời gian tiến hành thường lâu hơn, bên cạnh đó một nhàtạolậpthịtrường thông thường dù có vốn lớn đến đâu cũng rất khó có thể đảm bảo tiến hành được tất cả các giao dịch bằng lượng chứng khoán “trong kho” của mình, và cũng không thể đảm bảo luôn tìm kiếm được các lệnh đặt đối ứng cần thiết của khách hàng. Thực tế này cho thấy cần có một dạng tạolậpthịtrường thứ hai, đó là các nhà môi giới-giao dịch nội bộ. Đây là một hình thức tổ chức tồn tại trong các thị tr ường trái phiếu và các thịtrường OTC sản phẩm phái sinh, những tổ chức này đóng vai trò như những trung gian giữa các công ty môi giới chính trên thịtrường với mục đích hỗ trợ, thúc đẩy các giao dịch nội bộ giữa các tổ chức này. Đối tượng giao dịch của họ là các công ty môi giới khác, các nhà môi giới khác, các tổ chức nhận quản lý danh mục đầu tư, tín thác, … Khi sàn GDCK Hà Nội còn trong giai đoạn thử nghiệm hệ th ống, tôi có may mắn được tham gia, trao đổi với các chuyên viên. Khi đó có nghe nói tới hướng thiết lập sàn GDCK Hà Nội theo hướng sàn giao dịch điển tử khớp liên tục có nhàtạolậpthị trường. Gần đây báo chí cũng đưa tin về việc sàn Hà Nội được đầu tư để mở rộng theo hướng đó, hy vọng sẽ sớm có sự xuất hiện của nhàtạolậpthị trường. . NASDAQ. Tại đây nhà tạo lập thị trường được gọi tên chính thức là “market maker” tức là nhà tạo lập thị trường. Cơ bản, nhà tạo lập thị trường trên NASDAQ. nhà tạo lập thị trường khác thì nhà tạo lập thị trường hiện tại cũng sẽ phải mất phí) là một bài toán hàng đầu cần giải quyết đối với một nhà tạo lập thị