Bài giảng Quản trị tài chính: Bài 9 Định giá chứng khoán cung cấp cho người học những kiến thức như: Đặc điểm của trái phiếu; Lãi suất trái phiếu và định giá trái phiếu; Giá trái phiếu với các kỳ trả lãi khác nhau (năm, nửa năm); Suất sinh lời hiện tại và suất sinh lời khi trái phiếu đến hạn (YTM); Tính toán YTM; Tính lãi suất thị trường; Hướng dẫn Excel; Cổ phiếu và thị trường cổ phiếu; Giá trị sổ sách, Giá trị thanh lý và Giá trị thị trường; Định giá cổ phiếu; Mô hình chiết khấu cổ tức; Tăng trưởng và thu nhập cổ phiếu.
Bài giảng QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH Định giá chứng khốn Nguyễn Tấn Bình Phần I Định giá trái phiếu Chủ đề phần Đặc điểm trái phiếu Lãi suất trái phiếu định giá trái phiếu Giá trái phiếu với kỳ trả lãi khác (năm, nửa năm) Suất sinh lời suất sinh lời trái phiếu đến hạn (YTM) Tính tốn YTM Tính lãi suất thị trường Hướng dẫn Excel Prepared by Nguyễn Tấn Bình Định nghĩa trái phiếu Trái phiếu – loại chứng khoán xác định nghĩa vụ toán người phát hành (vay) cho người nắm giữ (cho vay) trái phiếu Tiền lãi trái phiếu (trái tức) – tiền lãi trả cho người nắm giữ trái phiếu Mệnh giá (giá trị gốc) – số tiền hoàn trả trái phiếu đến hạn Lãi suất trái phiếu – tỉ lệ phần trăm tính mệnh giá Prepared by Nguyễn Tấn Bình Định nghĩa trái phiếu Lưu ý: Lãi suất trái phiếu (coupon rate) suất chiết khấu (discount rate) sử dụng để tính giá trị dịng tiền Lãi suất trái phiếu sử dụng để tính dòng tiền trái phiếu (số tiền lãi cố định năm) Suất chiết khấu suất sinh lời hay lãi suất mong muốn nhà đầu tư, sử dụng để tính giá trị (định giá trái phiếu) Prepared by Nguyễn Tấn Bình Định giá trái phiếu Giá trái phiếu giá trị tất dòng ngân lưu tạo trái phiếu (tiền lãi, mệnh giá) theo suất chiết khấu mong muốn nhà đầu tư Trong công thức: - PV: Giá trị - c: Tiền lãi trái phiếu - C: Giá trị đến hạn, thường mệnh giá trái phiếu - r: Suất chiết khấu - t: Thời hạn trái phiếu Prepared by Nguyễn Tấn Bình Ví dụ: Trái phiếu VNB Giá trái phiếu VNB trả lãi 10% năm, với mệnh giá 10 triệu đồng, thời hạn năm? Biết suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư 12% Lưu ý: Năm 1, năm trả lãi triệu đồng (=10 × 10%) Năm thứ trả lãi vốn gốc 11 triệu đồng (=10 + 1) Prepared by Nguyễn Tấn Bình Ví dụ: Trái phiếu VNB (tiếp) Tính lại giá trái phiếu VNB trả lãi 12% năm? Prepared by Nguyễn Tấn Bình Ví dụ: Trái phiếu VNB (tiếp) Tính lại giá trái phiếu VNB trả lãi 10% năm, suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư 9%? Prepared by Nguyễn Tấn Bình Ví dụ: Trái phiếu VNB (tiếp) Tính lại giá trái phiếu VNB lãi trả nửa năm, lãi suất trái phiếu 10% năm suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư 12%? Prepared by Nguyễn Tấn Bình 10 Trái phiếu trả lãi nửa năm Kỳ đoạn Sẽ nhân đôi (3 kỳ thành kỳ) Tiền lãi kỳ Sẽ chia đôi (1 năm thành ½ năm) Suất chiết khấu Sẽ chia đơi (12% thành 6%) Prepared by Nguyễn Tấn Bình 11 Suất sinh lời Suất sinh lời trái phiếu đến hạn Suất sinh lời – tỉ lệ phần trăm so sánh tiền trả lãi (trái tức) giá trái phiếu Suất sinh lời trái phiếu đến hạn (YTM: Yield To Maturity) – tỉ lệ chiết khấu mà làm cho giá trị dòng ngân lưu với giá trái phiếu Prepared by Nguyễn Tấn Bình 12 Tính tốn YTM Trở lại ví dụ trái phiếu VNB đầu tiên, lãi trả 10% năm, mệnh giá 10 triệu đồng, thời hạn năm Nếu giá trái phiếu 9,52 triệu đồng suất sinh lời trái phiếu đến hạn YTM bao nhiêu? Để tính YTM, ta giải phương trình PV sau đây: Ta có: r = YTM = 12% Prepared by Nguyễn Tấn Bình 13 Tính tốn YTM (tiếp) Để dễ nhớ YTM nhớ đến IRR Đó tỉ lệ chiết khấu làm cho phương trình NPV = Ta có: r = IRR = YTM = 12% Prepared by Nguyễn Tấn Bình 14 Tính tốn lãi suất thị trường Trái phiếu có mệnh giá: 100 (đơn vị tiền); trả lãi 10% năm; thời hạn năm Nếu nhìn thấy giá thị trường trái phiếu 90 lãi suất thị trường bao nhiêu? Ta có: r = IRR = 14% Prepared by Nguyễn Tấn Bình 15 Excel bạn Lệnh: fx/ financial/ IRR Và tất nhiên, chúc may mắn ! Prepared by Nguyễn Tấn Bình 16 Phần II Định giá cổ phiếu Chủ đề phần Cổ phiếu thị trường cổ phiếu Giá trị sổ sách, Giá trị lý Giá trị thị trường Định giá cổ phiếu Mơ hình chiết khấu cổ tức Tăng trưởng thu nhập cổ phiếu Cổ phiếu thị trường cổ phiếu Thị trường sơ cấp – Nơi cổ phiếu bán lần Phát hành lần đầu (Initial Public Offering - IPO) – Lần cổ phiếu phát hành công chúng Cổ phiếu thị trường cổ phiếu • • • • • Cổ phiếu thường – Cổ phần sở hữu công ty Thị trường thứ cấp – nơi chứng khoán mua bán nhà đầu tư Cổ tức – Số tiền chia cho cổ đông Tỉ số Giá cả/Thu nhập – Giá cổ phiếu chia cho Thu nhập cổ phiếu Thu nhập cổ phiếu (EPS) – Lãi ròng công ty chia cho Số lượng cổ phiếu lưu hành Các loại giá trị • • • Giá trị sổ sách – Giá trị ròng thể bảng cân đối kế toán Giá trị lý – Giá thực tế bán tài sản để trả nợ Bảng cân đối theo giá thị trường – Báo cáo tài thể giá thị trường tài sản nghĩa vụ nợ Định giá cổ phiếu Suất sinh lời kỳ vọng – Tỉ lệ phần trăm mà nhà đầu tư dự kiến thu từ khoản đầu tư cụ thể thời gian (kỳ) xác định Đôi gọi Suất sinh lời nắm giữ cổ phiếu Trong công thức trên: ER: Suất sinh lời kỳ vọng div1: Cổ tức cuối kỳ (được chia) P1: Giá thị trường cuối kỳ (giá lúc bán) P0: Giá thị trường đầu kỳ (giá lúc mua) Định giá cổ phiếu Cơng thức Suất sinh lời kỳ vọng ER tách thành thành phần sau: Thu nhập cổ tức + Lãi vốn Định giá cổ phiếu Mơ hình chiết khấu cổ tức – Tính giá cổ phiếu thời điểm ngày hơm (P0) cách tính giá trị dòng cổ tức dự kiến thu tương lai Trong đó, t – số kỳ đoạn (thời gian) khoản đầu tư Ví dụ: Định giá cổ phiếu FPTX Dự kiến cổ tức chia Công ty FPTX năm tới 3, 4, (ngàn đồng) Tiên đoán thời điểm cuối năm sau, giá thị trường cổ phiếu FPTX 150 (ngàn đồng) Nhà đầu tư nên sẵn lòng mua cổ phiếu FPTX bao nhiêu, suất sinh lời kỳ vọng (địi hỏi, mong muốn) 12%? Ví dụ: Định giá cổ phiếu FPTX Dự kiến cổ tức chia Công ty FPTX năm tới 3, 4, (ngàn đồng) Tiên đoán thời điểm cuối năm giá thị trường cổ phiếu FPTX 150 (ngàn đồng) Nhà đầu tư nên sẵn lòng mua cổ phiếu FPTX bao nhiêu, suất sinh lời kỳ vọng (đòi hỏi, mong muốn) 12%? Định giá cổ phiếu với cổ tức vĩnh viễn Giả định cổ tức không tăng trưởng thời gian nắm giữ cổ phiếu lâu dài, không hạn định Giá cổ phiếu định sau: Hoặc, giả định lợi nhuận chia hết cho cổ đông: Định giá cổ phiếu với cổ tức tăng trưởng cố định (Cịn gọi mơ hình Gordon) Cổ phiếu có cổ tức tăng trưởng với tỉ lệ khơng đổi (g) Ví dụ Dự kiến cổ tức năm tới cổ phiếu FPTX 10 (ngàn đồng) Cổ tức tăng cố định 5% năm Nhà đầu tư nên sẵn lòng mua cổ phiếu FPTX bao nhiêu, suất sinh lời kỳ vọng (địi hỏi, mong muốn) 12%? Ví dụ (tiếp) Dự kiến cổ tức năm tới cổ phiếu FPTX 10 (ngàn đồng) Suất sinh lời kỳ vọng (đòi hỏi, mong muốn) 12%? Giá thị trường cổ phiếu 142,9 (ngàn đồng) Kỳ vọng cổ tức tăng cố định phần trăm? Chính sách cổ tức, tăng trưởng định giá cổ phiếu Nếu công ty lựa chọn sách trả cổ tức thấp, tiếp tục tái đầu tư Giá cổ phiếu tăng thị trường, người ta kỳ vọng tương lai nhận cổ tức cao Hệ số chi trả cổ tức – Tỉ lệ cổ tức thu nhập Hệ số lợi nhuận giữ lại – Tỉ lệ lợi nhuận giữ lại sau chia cổ tức Chính sách cổ tức, tăng trưởng định giá cổ phiếu Một tốc độ tăng trưởng (g) phù hợp có lẽ lệ thuộc vào tỉ lệ lợi nhuận giữ lại (để đầu tư vào hoạt động kinh doanh) g = ROE × Hệ số (tỉ lệ) lợi nhuận giữ lại (Nếu không tăng trưởng, tức khơng cịn nhu cầu vốn đầu tư, cơng ty chia hết cổ tức) Ví dụ Dự kiến cổ tức năm tới cổ phiếu FPTX (ngàn đồng) ROE FPTX 20% Suất sinh lời mong muốn nhà đầu tư 12% Cổ phiếu định giá với trường hợp: Trường hợp 1: Chia hết cổ tức Trường hợp 2: Giữ lại 50% Ví dụ Dự kiến cổ tức năm tới cổ phiếu FPTX (ngàn đồng) ROE FPTX 20% Suất sinh lời mong muốn nhà đầu tư 12% Cổ phiếu định giá với trường hợp: Trường hợp 1: Chia hết cổ tức Trường hợp 2: Giữ lại lợi nhuận 50% Không tăng trưởng (chia hết cổ tức) Tăng trưởng (giữ lại lợi nhuận) Ví dụ (tiếp) Nếu FPTX không giữ lại lợi nhuận (chia hết cổ tức) giá cổ phiếu xác định 50 (ngàn đồng) Nếu FPTX định tỉ lệ lợi nhuận giữ lại 50% giá cổ phiếu định tăng lên 150 (ngàn đồng) Chênh lệch 100 = 150 – 50 (ngàn đồng) gọi Giá trị hội tăng trưởng Các khái niệm Giá trị hội tăng trưởng – giá trị ròng (NPV) (cơ hội) đầu tư tương lai công ty Tốc độ tăng trưởng bền vững – tỉ lệ tăng trưởng cho công ty khơng phải đối đầu với tình trạng “cạn kiệt tài chính” Được định nghĩa là: g = ROE × Tỉ lệ lợi nhuận giữ lại Một số phương pháp định giá khác Phân tích kỹ thuật – Dự báo giá cổ phiếu dựa liệu khứ (giá lịch sử), sử dụng lý thuyết xác suất, ngẫu nhiên, đồ thị Phân tích – Đo lường, ước lượng dịng ngân lưu từ hoạt động kinh doanh cơng ty sử dụng kỹ thuật chiết khấu dòng tiền ... by Nguyễn Tấn Bình Định giá trái phiếu Giá trái phiếu giá trị tất dòng ngân lưu tạo trái phiếu (tiền lãi, mệnh giá) theo suất chiết khấu mong muốn nhà đầu tư Trong công thức: - PV: Giá trị - c:... PV: Giá trị - c: Tiền lãi trái phiếu - C: Giá trị đến hạn, thường mệnh giá trái phiếu - r: Suất chiết khấu - t: Thời hạn trái phiếu Prepared by Nguyễn Tấn Bình Ví dụ: Trái phiếu VNB Giá trái phiếu... loại giá trị • • • Giá trị sổ sách – Giá trị ròng thể bảng cân đối kế toán Giá trị lý – Giá thực tế bán tài sản để trả nợ Bảng cân đối theo giá thị trường – Báo cáo tài thể giá thị trường tài sản