Nghiên cứu ảnh hưởng của quản trị công ty đến quyết định nắm giữ vốn và lựa chọn hình thức sáp nhập mua lại ở việt nam tt

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ ************* BÁO CÁO TÓM TẮT ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA QUẢN TRỊ CÔNG TY ĐẾN QUYẾT ĐỊNH NẮM GIỮ VỐN VÀ LỰA CHỌN HÌNH THỨC SÁP NHẬP & MUA LẠI Ở VIỆT NAM Mã số: B2017-ĐN04-03 Chủ nhiệm đề tài: TS ĐẶNG HỮU MẪN Đà Nẵng, tháng năm 2019 NHỮNG THÀNH VIÊN THAM GIA NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI ************** TT Họ tên Đơn vị công tác lĩnh vực chun mơn - TS, Giảng viên Khoa Tài chính, Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng - Lĩnh vực chun mơn: Tài cơng ty, Sáp nhập Mua lại, Quản trị công ty Trách nhiệm Đặng Hữu Mẫn Chủ nhiệm đề tài Hoàng Dương Việt Anh - TS, Giảng viên Khoa Ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng - Lĩnh vực chun mơn: Tài cơng ty, sáp nhập mua lại, tài cơng Thành viên Darren Henry - GS.TS, Trưởng Khoa Kinh tế - Tài chính, Trường Đại học La Trobe (Úc) - Lĩnh vực chun mơn: Sáp nhập mua lại (M&As), Tài công ty, Quản trị công ty Thành viên Võ Thị Thúy Anh - PGS.TS, Phó Hiệu trưởng, Giảng viên tài chính, Trường Đại học Kinh tế - Đại học Đà Nẵng - Lĩnh vực chun mơn: Tài cơng ty, Quản trị cơng ty, Kinh tế lượng tài Thành viên Trần Duy Phương - ThS, Luật gia, Giám đốc Cơng ty TNHH MTV Sở Hữu trí tuệ VCCI, Phịng TM&CN Việt Nam - Lĩnh vực chun mơn: Luật, Quản trị công ty Thành viên Lê Thùy Dung - NCS, Giảng viên tài chính, Trường Đại học Kinh tế Nghệ An - Lĩnh vực chuyên môn: Tài cơng ty Thư ký khoa học ĐƠN VỊ PHỐI HỢP ************** Tên đơn vị Nội dung phối hợp nghiên cứu Cơng ty TNHH MTV Sở Hữu trí tuệ Tư vấn để chủ nhiệm đề tài viết phần hàm ý sách VCCI (Tịa nhà VCCI, số Đào Duy Anh, Đống Đa, Hà Nội) i BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG THÔNG TIN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Thông tin chung: - Tên đề tài: Nghiên cứu ảnh hưởng quản trị công ty đến định nắm giữ vốn lựa chọn hình thức sáp nhập & mua lại Việt Nam - Mã số: B2017-ĐN04-03 - Chủ nhiệm đề tài: TS Đặng Hữu Mẫn - Thời gian thực hiện: từ tháng năm 2017 đến tháng 05 năm 2019 Mục tiêu: - Đánh giá tác động quản trị công ty định nắm giữ vốn định lựa chọn hình thức sáp nhập & mua lại - Ảnh hưởng tương tác quản trị công ty trình định chiến lược tái cấu trúc công ty giá trị cộng hưởng tạo thương vụ - Cung cấp phát nhằm bổ sung kiến thức mối quan hệ chất lượng quản trị công ty thị trường M&A, số hàm ý sách điều kiện hệ thống pháp luật chưa hoàn chỉnh Kết nghiên cứu: - Nghiên cứu chúng tơi làm rõ vai trị của chế quản trị công ty đến động định thành công thương vụ, đặc biệt định lựa chọn khu vực sáp nhập (sáp nhập nội địa hay sáp nhập qua biên giới) công ty thâu tóm Kết nghiên cứu cho thấy cơng ty thâu tóm có xu hướng mua cơng ty mục tiêu quản trị tốt quốc tịch công ty mục tiêu Kết rằng, công ty mục tiêu hoạt động thời điểm tiếp quản, công ty thâu tóm xem xét cấu trúc quản trị doanh nghiệp họ phần quan trọng kế hoạch mua lại Điều có nghĩa chế cấu trúc quản trị doanh nghiệp công ty mục tiêu yếu tố định động lực thâu tóm Nghiên cứu chúng tơi xem xét thay đổi cấu trúc quản trị doanh nghiệp công ty mục tiêu ảnh hưởng đến kết hoạt động dài hạn ii Kết xác nhận kỳ vọng có mối quan hệ nghịch chiều chất lượng quản trị doanh nghiệp thời điểm mua lại mức độ hiệu công ty mục tiêu Đặc biệt, trái ngược với giai đoạn trước hoàn thành thương vụ, công ty mục tiêu nước đạt cải thiện kết kinh doanh dài hạn sau mua lại; đó, nghiên cứu nhận thấy khơng có cải thiện đáng kể cho cơng ty mục tiêu thương vụ xuyên biên giới Nghiên cứu chúng tơi nhận thấy rằng, việc kiểm sốt chế quản trị doanh nghiệp trước mua lại cơng ty mục tiêu, q trình hội nhập sau thương vụ khó khăn thương vụ mua lại xuyên biên giới so với mua lại nước đó, thay đổi kết hoạt động kinh doanh sau hoàn thành thương vụ dài hạn lớn đáng kể công ty mục tiêu thương vụ nội địa so với công ty mục tiêu thương vụ xuyên biên giới Cuối cùng, nghiên cứu tìm thấy chứng cho thấy công ty mục tiêu nước xuyên biên giới có lợi nhuận bất thường âm trước dài hạn sau hồn thành thương vụ, cổ đơng cơng ty mục tiêu có nhiều khả thu lợi nhuận bất thường ngắn hạn xung quanh ngày thông báo kiện mua lại - Nghiên cứu xem xét mối quan hệ chế quản trị doanh nghiệp công ty mục tiêu (công ty bị thâu tóm) định lựa chọn mức độ sở hữu thương vụ sáp nhập mua lại Sử dụng khía cạnh khác cấu trúc quản trị doanh nghiệp kiểm soát đặc điểm cụ thể thương vụ đặc điểm tài công ty, phát cung cấp chứng ủng hộ giả thuyết đại diện dựa quan điểm rủi ro đạo đức động lợi ích Nghiên cứu nhận thấy cơng ty mục tiêu có hội đồng quản trị độc lập hơn, CEO có ảnh hưởng lớn tỷ lệ sở hữu cổ đơng lớn cao có nhiều khả chống lại việc mua lại toàn quyền kiểm sốt thương vụ có khả thành cơng Do đó, cơng ty thâu tóm dường xem thuộc tính quản trị doanh nghiệp công ty mục tiêu phần kế hoạch mua lại họ cơng ty có kháng cự, phòng vệ xuất phát từ cấu trúc quản trị tốt làm giảm khả mua lại toàn quyền kiểm soát Tuy nhiên, khảo sát mẫu thương vụ Việt Nam, kết cho thấy điểm đặc biệt so với thương vụ nước khu vực Cụ thể, cơng ty thâu tóm iii mong muốn nắm giữ tỷ lệ cổ phần cao cơng ty có chất lượng quản trị tốt; thương vụ khu vực, cơng ty mục tiêu có chất lượng quản trị tốt thường nắm giữ tỷ lệ cổ phần thấp thiểu số Lý nằm mức độ rủi ro đầu tư thị trường Việt Nam Hoạt động M&A điều chỉnh nhiều văn Luật Việt Nam chưa có quy định chống thâu tóm M&A thị trường, đó, doanh nghiệp Việt Nam thiếu bước đột phá vấn đề quản trị để chớp hội đầu tư kinh doanh lớn (Pham & cộng sự, 2015) Trong bối cảnh đó, để đảm bảo an toàn vốn cho hoạt động đầu tư, cơng ty thâu tóm tìm kiếm tỷ lệ nắm giữ vốn cao công ty mục tiêu có chất lượng quản trị tốt Nghiên cứu xem xét khả tạo giá trị cộng hưởng cho cổ đông công ty mục tiêu sau hồn thành thương vụ hai hình thức sở hữu Kết cho thấy khơng có khác biệt đáng kể lợi nhuận tăng thêm cổ đông công ty mục tiêu mua lại tồn phần mua lại kiểm sốt phần Kết phù hợp với quan điểm rằng, cơng ty thâu tóm có xu hướng nâng giá chào mua cao so với thị giá công ty mục tiêu, đạt đến tỷ lệ sở hữu vừa đủ để kiểm sốt cơng ty mục tiêu (ở 50% cổ phần cơng ty mục tiêu) họ khơng thiết phải nâng giá chào mua để đạt toàn quyền kiểm sốt Tính sáng tạo: Kết từ nghiên cứu giúp trả lời câu hỏi: Chất lượng quản trị cơng ty có tác động đến định nắm giữ vốn định lựa chọn hình thức sáp nhập & mua lại? Tương tác quản trị công ty trình định chiến lược tái cấu trúc cơng ty ảnh hưởng đến giá trị cộng hưởng tạo thương vụ? Kết từ nghiên cứu phát tầm quan trọng quản trị công ty thị trường tài nói chung thị trường M&A nói riêng Đây vấn đề chưa nghiên cứu cách tồn diện trước đây, đặc biệt bình quốc tế Việt Nam Nghiên cứu có ý nghĩa hai góc độ học thuật thực tiễn kinh tế học tài * Ý nghĩa mặt học thuật: iv - Hoàn thiện khung lý thuyết quản trị công ty, định nắm giữ vốn định lựa chọn hình thức sáp nhập & mua lại; ảnh hưởng quản trị công ty trình định chiến lược tái cấu trúc công ty giá trị cộng hưởng tạo thương vụ * Ý nghĩa mặt thực tiễn: Nghiên cứu sử dụng bối cảnh thương vụ sáp nhập & mua bán khu vực Đông Đơng Nam Á để kiểm tra kết tài ngắn dài hạn công ty mục tiêu trước sau thương vụ sáp nhập nội địa qua biên giới, ảnh hưởng tiềm chế quản trị doanh nghiệp đến việc định lựa chọn khu vực sáp nhập định lựa chọn tỷ lệ sở hữu mục tiêu cơng ty thâu tóm Những phát nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng bên tham gia vào trình mua lại bên liên quan khác nhà đầu tư thị trường chứng khoán quan quản lý nhà nước Đối với cơng ty thâu tóm, kết xác nhận tầm quan trọng chế quản trị công ty động xây dựng kế hoạch mua lại, thay đơn tập trung vào giá chào mua phần bù thương vụ Theo đó, cơng ty thâu tóm có xu hướng cân nhắc cấu trúc hiệu quản trị cơng ty mục tiêu tích hợp cân nhắc kế hoạch mua lại họ Nghiên cứu chúng tơi cơng trình nhận thấy cơng ty thâu tóm cân nhắc yếu tố giá trị cộng hưởng chế quản trị công ty mục tiêu việc định thương vụ Một mặt, họ lựa chọn công ty mục tiêu quản lý tốt, không phụ thuộc việc cơng ty mục tiêu có nằm thị trường nước hay nước Mặt khác, cơng ty thâu tóm nội địa có xu hướng lựa chọn đối tác có đặc điểm tài kém, cơng ty thâu tóm qua biên giới có xu hướng lựa chọn doanh nghiệp hoạt động tốt Nghiên cứu cung cấp chứng cho thấy trình hội nhập sau hồn thành thương vụ khó khăn cho giao dịch qua biên giới thương vụ nội địa đó, thay đổi giá trị gia tăng cho công ty mục tiêu qua biên giới thấp so với công ty mục tiêu nội địa, giao dịch qua biên giới có giá trị cao v Nghiên cứu xác nhận việc mua lại kiểm sốt phần mang lại số lợi so với việc mua lại kiểm soát thiểu số kiểm soát đa số cổ phần chúng cho phép cơng ty thâu tóm thu thập thêm thơng tin, đánh giá kỹ tiềm công ty mục tiêu lợi nhuận kỳ vọng trước nắm giữ đa số cổ phần điều phương pháp để khuyến khích hỗ trợ từ người quản lý cơng ty mục tiêu, đặc biệt công ty thâu tóm đến từ thị trường nước ngồi quen thuộc với thị trường nội địa công ty mục tiêu Ngoài ra, trái ngược với kỳ vọng mua lại tồn quyền kiểm sốt tạo lợi nhuận cao cho cổ đông công ty mục tiêu so với mua lại kiểm soát phần, nghiên cứu cung cấp chứng khẳng định trường hợp cơng ty thâu tóm nắm giữ đa số cổ phần kiểm sốt cơng ty mục tiêu, họ có khả nâng giá chào mua thương vụ, đó, giảm bớt chi phí thương vụ Điều đặc biệt quan trọng trường hợp cơng ty thâu tóm đến từ thị trường nước ngồi thường bị thơng tin bất đối xứng so với cơng ty thâu tóm nội địa Đối với nhà đầu tư, kết nghiên cứu cho thấy việc cân nhắc chất lượng quản trị doanh nghiệp việc sàng lọc cổ phiếu dựa chất lượng quản trị doanh nghiệp làm giảm nguy tổn thất thương vụ thức cơng bố Điều hỗ trợ nhà đầu tư việc nhận diện cổ phiếu tiềm tham gia vào thương vụ M&A Kết nghiên cứu đề tài cung cấp khuyến nghị định hướng cho nhà quản trị công ty việc giảm thiểu tác động bất lợi thông tin bất đối xứng định tái cấu trúc cách tăng cường tập trung vào môi trường thông tin thông quan chế giám sát bên bên ngồi Đặc biệt, cơng ty thâu tóm, kết xác nhận tầm quan trọng việc tìm kiếm hội đầu tư vượt xa lợi ích liên quan đến giá trị cộng hưởng dự kiến mức giá chào mua, hướng tới mục tiêu quản trị doanh nghiệp cấu sở hữu yếu tố định việc lựa chọn khu vực sáp nhập Do đó, khía cạnh tách rời việc lập kế hoạch M&A Những phát thương vụ M&A qua biên giới công ty nước Đông Đông Nam Á bị chi phối lớn cấu trúc quản trị công ty, đặc biệt kể từ sau Cuộc khủng hoảng tài Châu Á 1997-1998 Kết nghiên cứu đề tài giúp nhà vi hoạch định sách vĩ mơ lĩnh vực tài hiểu rõ thêm vai trị tác động mơi trường thông tin việc thúc đẩy phát triển bền vững thị trường tài Từ đó, nhà hoạch định sách có tư vấn định hướng hành động phù hợp hiệu Sản phẩm: - Bài báo đăng tạp chí thuộc danh mục ISI: 01 - Bài báo đăng tạp chí nước (tạp chí điểm): 02 - Bài đăng kỷ yếu hội thảo quốc tế: 01 - Báo cáo khoa học tổng kết đề tài: 01 Phương thức chuyển giao, địa ứng dụng, tác động lợi ích mang lại kết nghiên cứu: - Kết nghiên cứu đề tài tài liệu khoa học hữu ích cho quan quản lý nhà nước tham khảo, Phịng Thương mại Cơng nghiệp Việt Nam (VCCI); Cục Đầu tư nước ngoài; Cục Phát triển doanh nghiệp thuộc Bộ Kế hoạch Đầu tư; Ủy ban Chứng khốn Nhà nước thuộc Bộ Tài chính; Cục Quản lý cạnh tranh, Cục Xúc tiến thương mại thuộc Bộ Công thương - Đề tài tài liệu hữu ích cho sinh viên bậc đại học, sau đại học, học giả nước tham khảo muốn tìm hiểu, nghiên cứu thực tế ảnh hưởng chế quản trị công ty đến hành vi trình định cơng ty thâu tóm thị trường Việt Nam - Q trình nghiên cứu cịn góp phần nâng cao lực nghiên cứu khoa học cho đội ngũ giảng viên tham gia đề tài thông qua việc công bố 01 báo khoa học tạp chí quốc tế thuộc danh mục ISI, 02 báo tạp chí thuộc danh mục chức danh giáo sư nhà nước vii MỞ ĐẦU ************** Tính cấp thiết đề tài Cơ chế quản trị bên công ty yếu tố sống định thành bại chiến lược hoạt động công ty Các nghiên cứu thực nghiệm có cho thấy quản trị công ty mấu chốt quan trọng đặc biệt quan tâm chiến lược M&A cơng ty thâu tóm (Maksimovic & Phillips, 2001; Bange & Mazzeo, 2004; Kling & Weitzel, 2011; Zhu & cộng sự, 2011; Liao, 2014; Jenter & Lewellen, 2015; Dang & Henry, 2016; Hu & Yang, 2016; Dang & cộng sự, 2017; Field & Mkrtchyan, 2017) Chất lượng quản trị bên công ty ảnh hưởng trực tiếp đến định lựa chọn mục tiêu thâu tóm, thành công thương vụ kết đạt bên tham gia sau q trình M&A hồn tất Do đó, vấn đề cốt lõi đặt doanh nghiệp phải tự hoàn thiện chế quản trị doanh nghiệp mình, đảm bảo số lượng thành viên chất lượng quản trị để thu hút đầu tư, nâng cao lực cạnh tranh tiến trình hội nhập Tuy nhiên, khác biệt chế quản trị cấp độ quốc gia cấp độ công ty dẫn đến kết nghiên cứu tác động chất lượng quản trị bên công ty đến định chiến lược thương vụ M&A không giống Đối với Việt Nam, hoạt động M&A hướng dẫn điều chỉnh nhiều Luật khác nhau, thiếu thống dẫn đến quản lý chồng chéo luật Cụ thể, quy định liên quan hoạt động sáp nhập mua lại quy định Bộ Luật Dân sự, Luật Doanh nghiệp, Luật Đầu tư Nhìn chung, hoạt động M&A điều chỉnh nhiều văn Luật Việt Nam chưa có quy định chống thâu tóm M&A thị trường (Pham & cộng sự, 2015) Thực tế cho thấy, doanh nghiệp Việt Nam thiếu bước đột phá vấn đề quản trị để chớp hội đầu tư kinh doanh lớn Mặc dù, nhiều văn pháp luật liên quan đến vấn đề quản trị công ty ban hành tạo hành lang pháp lý cho doanh nghiệp Luật quản lý, sử dụng vốn nhà nước đầu tư vào sản xuất, kinh doanh doanh nghiệp, Luật Doanh nghiệp, Luật chứng khoán, Nghị định hướng dẫn quản trị công ty áp dụng công ty đại chúng Tuy nhiên, doanh nghiệp nhiều hạn chế lực quản trị, chưa nhận thức tầm quan trọng quản trị công ty chiến lược phát triển bền vững doanh nghiệp tiến trình hội nhập quốc tế Nhiều doanh nghiệp thiếu minh bạch công bố thông tin liên quan đến báo cáo tài chính, báo cáo quản trị, đặc biệt doanh nghiệp chưa niêm yết Để nhận thấy rõ ảnh hưởng chế quản trị công ty đến định chiến lược thương vụ M&A xét tranh tồn cảnh địi hỏi cần phải làm rõ khung lý thuyết có nghiên cứu thực nghiệm cần thiết Kết từ nghiên cứu giúp trả lời câu hỏi: Chất lượng quản trị cơng ty có tác động đến định nắm giữ vốn định lựa chọn hình thức sáp nhập & mua lại? Tương tác quản trị cơng ty q trình định chiến lược tái cấu trúc công ty ảnh hưởng đến giá trị cộng hưởng tạo thương vụ? Kết từ nghiên cứu phát tầm quan trọng quản trị cơng ty thị trường tài nói chung thị trường M&A nói riêng Đây vấn đề chưa nghiên cứu cách toàn diện trước đây, đặc biệt bình quốc tế Việt Nam Nghiên cứu có ý nghĩa hai góc độ học thuật thực tiễn kinh tế học tài Về mặt học thuật, nghiên cứu góp phần hồn thiện khung lý thuyết quản trị cơng ty, định nắm giữ vốn định lựa chọn hình thức sáp nhập & mua lại; ảnh hưởng quản trị cơng ty q trình định chiến lược tái cấu trúc công ty giá trị cộng hưởng tạo thương vụ Về mặt thực tiễn, nghiên cứu sử dụng bối cảnh thương vụ sáp nhập & mua bán khu vực Đông Đông Nam Á để kiểm tra kết tài ngắn dài hạn công ty mục tiêu trước sau thương vụ sáp nhập nội địa qua biên giới, ảnh hưởng tiềm chế quản trị doanh nghiệp đến việc định lựa chọn khu vực sáp nhập định lựa chọn tỷ lệ sở hữu mục tiêu cơng ty thâu tóm Những phát nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng bên tham gia vào trình mua lại Bảng 5.13: Ảnh hưởng chế quản trị công ty đến lợi tức cổ phiếu dài hạn Bảng báo cáo ảnh hưởng chế quản trị công ty đến lợi tức cổ phiếu dài hạn công ty mục tiêu hình thức mua lại, nội địa (Domestic) qua biên giới (Cross-border) Biến phụ thuộc giá trị lợi tức bất thường tích lũy năm sau hoàn thành thương vụ (BHAR36) Các biến độc lập mơ hình gồm: STRONGBOARD, CEOPOWER BLOCK Các biến kiểm sốt đặc điểm tài thu thập từ báo cáo tài gần trước thời điểm thông báo thương vụ, gồm Quy mô công ty (FSIZE), địn bẩy tài (LEVRG), tiềm tăng trưởng (SALEGRT) Chúng tơi kiểm sốt ảnh hưởng đặc điểm thương vụ mơ hình, gồm RELATED, MOP, HOSTILE, TOEHOLD MOA Định nghĩa biến xem Phần Phụ lục Biểu tượng ***, ** * thể mức ý nghĩa 1%, 5% 10% Domestic Acquisitions Variables Coef t Constant -0.206 -2.62*** STRONGBOARD -0.003 -0.36 CEOPOWER 0.002 0.29 BLOCK -0.021 -1.19 RELATED 0.029 1.65* MOP 0.041 1.55 HOSTILE -0.029 -1.53 TOEHOLD -0.028 -0.74 MOA 0.052 1.08 FSIZE 0.014 2.18** LEVRG -0.093 -3.10*** SALEGRT 0.016 4.07*** Country effects Yes Year effects Yes N 257 Adjusted R 0.13 F 2.31*** 41 Cross-border Acquisitions Coef T -0.181 -1.62 -0.002 -0.17 -0.009 -1.11 -0.124 -1.59 0.011 0.52 0.019 0.62 0.084 3.30*** 0.009 0.20 0.055 1.25 0.021 2.29** -0.022 -0.42 0.000 0.33 Yes Yes 101 0.03 2.11*** 5.4 Kết luận Nghiên cứu làm rõ câu hỏi quan trọng lập kế hoạch mua lại cơng ty thâu tóm, thâu tóm cơng ty mục tiêu nội địa hay qua biên giới? Lấy bối cảnh sóng M&A sau khủng hoảng tài châu Á 1997-1998 tám quốc gia Đông Đông Nam Á, nghiên cứu nhận thấy chế quản trị công ty mục tiêu đặc điểm quan trọng thu hút cơng ty thâu tóm nước xun biên giới Tuy nhiên, cơng ty mục tiêu có kết tài nhiều khả cơng ty thâu tóm nước mua lại công ty hoạt động tốt hấp dẫn cơng ty thâu tóm xun biên giới Các phát ủng hộ giả thuyết trình hội nhập sau thương vụ qua biên giới hoàn thành gặp nhiều vấn đề so với thương vụ nước đó, giá trị cộng hưởng gia tăng sau thương vụ qua biên giới thấp so với thương vụ nội địa Ngoài ra, nghiên cứu nhận thấy, so với đặc điểm cấu trúc hội đồng quản trị, quyền lực CEO, cổ đơng lớn giữ vai trị quan trọng kết tài dài hạn sau hồn thành thương vụ cơng ty mục tiêu Tuy nhiên, ảnh hưởng nhân tố không giống hai hình thức thâu tóm Cụ thể, tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn cao, đồng nghĩa với vai trị giám sát cổ đơng lớn cao thương vụ qua biên giới kích thích gia tăng kết tài dài hạn, đó, tình ngược lại thương vụ nội địa Điều giải thích kỳ vọng cổ đơng lớn đối tác thâu tóm nước ngồi Nghiên cứu cung cấp minh chứng công ty mục tiêu nhận lợi tức dương cửa sổ kiện ngắn hạn xung quanh ngày thông báo tiếp quản, kết hoạt động cổ phiếu trước sau ngày thông báo thương vụ Đối với lợi tức dài hạn, nghiên cứu nhận thấy công ty mục tiêu xuyên biên giới có lợi tức cổ phiếu tốt so với công ty mục tiêu nước trước sau thương vụ hồn thành, cho thấy hiệu ứng tích cực từ đối tác thâu tóm nước ngồi đến kết tài dài hạn cơng ty mục tiêu nội địa 42 CHƯƠNG 6: CÁC KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ************** Đề tài khoa học giải hai số câu hỏi quan trọng kế hoạch sáp nhập & mua lại cơng ty thâu tóm: Nên mua lại cơng ty nội địa hay đa dạng hóa quốc tế cách mua lại công ty nước ngoài? Nên nắm giữ sở hữu phần hay toàn quyền kiểm sốt cơng ty mục tiêu? Trọng tâm kinh tế Đông Đông Nam Á, nơi chứng kiến cải cách mạnh mẽ chế lẫn thực tiễn quản trị công ty, đặc biệt kể từ sau khủng hoảng tài châu Á 1997-1998 Kết đề tài xác nhận tầm quan trọng giá trị chế quản trị công ty hành vi công ty thâu tóm, hiệu ứng cộng hưởng giá trị cổ đơng Các kết tóm tắt sau: 6.1 Tầm quan trọng chế quản trị công ty định lựa chọn khu vực sáp nhập giá trị cộng hưởng Khung lý thuyết tài cơng ty đại cung cấp chứng quan trọng mối quan hệ chế quản trị công ty (firm-level corporate governance) đến kết hoạt động, giá trị cơng ty giảm chi phí đại diện Tuy nhiên, mối quan hệ chưa làm rõ thị trường kiểm soát doanh nghiệp (Market for corporate control) hay gọi thị trường sáp nhập mua bán (M&A) Trong sở lý thuyết tại, nhiều nghiên cứu tập trung tìm hiểu động việc lựa chọn hai hình thức sáp nhập, sáp nhập nội địa (domestic acquisitions) sáp nhập qua biên giới (cross-border acquisitions) Kết cơng ty mục tiêu có tình hình tài thường dễ bị mua lại nội địa (chẳng hạn nghiên cứu Fukao & cộng sự, 2006; Zhu & cộng sự, 2011) Starks & Wei (2013) ủng hộ kết xây dựng giả thuyết “Thị trường kiểm sốt nội địa” cho cơng ty thâu tóm từ nội địa có lợi 43 thông tin, lợi mạng lưới lợi thị trường cơng ty thâu tóm nước ngồi, việc mua lại đối tác nội địa có tình hình tài khơng tốt khả thi so với đối tác nước Ngược lại, cơng ty thâu tóm nước ngồi thơng qua sáp nhập qua biên giới để tìm kiếm cơng ty mục tiêu có kết tài tốt thâm nhập vào thị trường (các nghiên cứu Hennart & Reddy, 1997; Bertrand & Zitouna, 2008; Zhu & cộng sự, 2011) Các tác giả đề xuất giả thuyết “chiến lược thâm nhập thị trường” giải thích với mạng lưới phân phối lớn, danh tiếng tốt, nguồn nhân lực chất lượng cao điều kiện tài mạnh hỗ trợ cơng ty thâu tóm thích nghi tốt mơi trường Ye (2014) nhấn mạnh rằng, bất đối xứng thơng tin (về tiêu chuẩn kế tốn, văn hóa, khác biệt pháp lý), cơng ty thâu tóm nước ngồi thường tìm kiếm cơng ty mục tiêu hoạt động tốt để dễ dàng định giá, tính tốn giá trị cộng hưởng, từ đề xuất mức giá mua hợp lý Tuy vậy, nghiên cứu có chưa đưa chứng rõ ràng có hay khơng mối tương quan chất lượng quản trị công ty mục tiêu định lựa chọn hình thức mua lại cơng ty thâu tóm Nói cách khác, phải kết tài công ty mục tiêu thời điểm thông báo thương vụ gắn liền chặt chẽ với chế quản trị công ty yếu kém? ngược lại, phải cơng ty thâu tóm nước ngồi quan tâm cơng ty mục tiêu có tình hình tài chế quản trị mạnh? Để trả lời câu hỏi này, nghiên cứu giả định có mối tương quan chặt chẽ chất lượng quản trị công ty mục tiêu định lựa chọn hình thức mua lại cơng ty thâu tóm Theo đó, cơng ty thâu tóm có khả lựa chọn cơng ty mục tiêu có chế quản trị tốt hình thức mua lại nào, từ chúng tơi đề xuất giả thuyết “Tối thiểu hóa chi phí tái cấu trúc” nhằm tối thiếu hóa chi phí đại diện, chi phí thơng tin bất đối xứng, rủi ro mua lại vấn đề nảy sinh trình chuyển đổi kiểm sốt cơng ty mục tiêu 44 Nghiên cứu bổ sung khoảng trống nghiên cứu nhằm mục tiêu rõ vai trò của chế quản trị công ty đến động định thành công thương vụ, đặc biệt định lựa chọn khu vực sáp nhập (sáp nhập nội địa hay sáp nhập qua biên giới) công ty thâu tóm Cụ thể, mục đích nghiên cứu nhằm: + Hoàn thiện khung lý thuyết ảnh hưởng chế quản trị công ty định lựa chọn khu vực sáp nhập quốc gia Đơng Đơng Nam Á có hệ thống pháp luật quản trị, kiểm sốt cơng ty sáp nhập & mua bán hồn chỉnh + Phân tích thực trạng chất lượng quản trị công ty công ty mục tiêu (cơng ty bị thâu tóm) trước, sau có thương vụ M&A quốc gia Đơng Đơng Nam Á giai đoạn 2000-2013, từ nhận diện vai trị chế quản trị cơng ty định lựa chọn khu vực sáp nhập cơng ty thâu tóm nước ngồi + Nhận diện chế mà qua quản trị cơng ty tác động đến môi trường thông tin công ty, giảm vấn đề thông tin bất đối xứng, rủi ro sáp nhập gia tăng giá trị cộng hưởng sau thương vụ Làm rõ vấn đề nghiên cứu, (i) Phải cơng ty mục tiêu có chất lượng quản trị công ty tốt ưu tiên cơng ty thâu tóm bên ngồi? hay (ii) Phải cơng ty mục tiêu có chất lượng quản trị công ty yếu dễ dàng sáp nhập? (iii) Vấn đề cốt lõi nằm thân công ty mục tiêu công ty thâu tóm hay nằm yếu tố khác? + Cung cấp phát nhằm bổ sung kiến thức mối quan hệ chất lượng quản trị cơng ty hình thức M&A thương vụ quốc gia Đông Đông Nam Á, số hàm ý sách điều kiện hệ thống pháp luật quốc gia có pháp luật chống thâu tóm chưa hồn chỉnh Kết nghiên cứu cho thấy cơng ty thâu tóm có xu hướng mua công ty mục tiêu quản trị tốt quốc tịch công ty mục tiêu Kết 45 rằng, công ty mục tiêu hoạt động thời điểm tiếp quản, cơng ty thâu tóm xem xét cấu trúc quản trị doanh nghiệp họ phần quan trọng kế hoạch mua lại Điều có nghĩa chế cấu trúc quản trị doanh nghiệp công ty mục tiêu yếu tố định động lực thâu tóm Nghiên cứu xem xét thay đổi cấu trúc quản trị doanh nghiệp công ty mục tiêu ảnh hưởng đến kết hoạt động dài hạn Kết xác nhận kỳ vọng có mối quan hệ nghịch chiều chất lượng quản trị doanh nghiệp thời điểm mua lại mức độ hiệu công ty mục tiêu Đặc biệt, trái ngược với giai đoạn trước hồn thành thương vụ, cơng ty mục tiêu nước đạt cải thiện kết kinh doanh dài hạn sau mua lại; đó, nghiên cứu nhận thấy khơng có cải thiện đáng kể cho công ty mục tiêu thương vụ xuyên biên giới Nghiên cứu nhận thấy rằng, việc kiểm soát chế quản trị doanh nghiệp trước mua lại công ty mục tiêu, q trình hội nhập sau thương vụ khó khăn thương vụ mua lại xuyên biên giới so với mua lại nước đó, thay đổi kết hoạt động kinh doanh sau hoàn thành thương vụ dài hạn lớn đáng kể công ty mục tiêu thương vụ nội địa so với công ty mục tiêu thương vụ xuyên biên giới Cuối cùng, nghiên cứu tìm thấy chứng cho thấy công ty mục tiêu nước xuyên biên giới có lợi nhuận bất thường âm trước dài hạn sau hoàn thành thương vụ, cổ đông công ty mục tiêu có nhiều khả thu lợi nhuận bất thường ngắn hạn xung quanh ngày thông báo kiện mua lại 6.2 Tầm quan trọng chế quản trị công ty định lựa chọn sở hữu cổ phần giá trị cộng hưởng tạo Nghiên cứu xem xét mối quan hệ chế quản trị doanh nghiệp công ty mục tiêu (cơng ty bị thâu tóm) định lựa chọn mức độ sở hữu thương vụ sáp nhập mua lại quốc gia Đông Đông Nam Á Nghiên cứu khác với nghiên cứu gần theo hai cách quan trọng: Thứ nhất, 46 sử dụng cách phân chia quyền sở hữu thương vụ M&A thành thương vụ mua lại phần kiểm sốt (Partial-control) mua lại tồn quyền kiểm sốt (full-control) Điều giúp hiểu rõ động định lựa chọn mức độ sở hữu kiểm soát Các nghiên cứu trước kiểm tra động khác việc nắm giữ vốn từ lăng kính cơng ty thâu tóm (cơng ty mua), nhận thấy động nắm giữ vốn khác rõ rệt mức sở hữu khác (Maksimovic & Phillips, 2001; Fee & Thomas, 2004; Ouimet, 2013; & Liao, 2014) Tuy nhiên, nghiên cứu phân chia mẫu nghiên cứu thành mua lại thiểu số (dưới 50%) mua lại đa số cổ phần (hơn 50%) quyền sở hữu công ty mục tiêu Đặc biệt, nghiên cứu giả định động việc mua 50% 100% quyền sở hữu tương tự nắm giữ tồn 100% (tồn quyền kiểm sốt) Nghiên cứu Kim (2012) lập luận phức tạp, rủi ro giá trị cộng hưởng khác mức sở hữu định Cho đến nay, chưa có nghiên cứu tập trung làm rõ động thương vụ nắm giữ đa số với sở hữu vốn khác thuwong vụ M&A Nghiên cứu bổ sung khoảng trống nghiên cứu Thứ hai, nghiên cứu điều tra xem liệu chế quản trị doanh nghiệp cơng ty mục tiêu giải thích động sở hữu cổ phần công ty thâu tóm liệu chế có ảnh hưởng đến kết thành công thương vụ hay không Các nghiên cứu nhận thấy cấu trúc quản trị doanh nghiệp cơng ty thâu tóm đóng vai trị quan trọng việc giải thích động cho lựa chọn quyền sở hữu cổ phần họ (Roll, 1986; Kroll & cộng sự, 1990; Datta & cộng sự, 2001; Harford & Li, 2007; Malmendier & Tate, 2008; Croci & Petmezas, 2015) Tuy nhiên, điều rõ ràng liệu có tác động đặc điểm quản trị công ty mục tiêu đến định sở hữu công ty thâu tóm hay khơng tầm quan trọng chế việc định hình kết sáp nhập giá trị cộng hưởng cho công ty mục tiêu Nghiên cứu làm sáng tỏ thêm ảnh hưởng chế quản 47 trị doanh nghiệp định tái cấu trúc chiến lược cơng ty đặt tình M&A Sử dụng khía cạnh khác cấu trúc quản trị doanh nghiệp kiểm soát đặc điểm cụ thể thương vụ đặc điểm tài cơng ty, phát cung cấp chứng ủng hộ giả thuyết đại diện dựa quan điểm rủi ro đạo đức động lợi ích Nghiên cứu nhận thấy cơng ty mục tiêu có hội đồng quản trị độc lập hơn, CEO có ảnh hưởng lớn tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn cao có nhiều khả chống lại việc mua lại tồn quyền kiểm sốt thương vụ có khả thành cơng Do đó, cơng ty thâu tóm dường xem thuộc tính quản trị doanh nghiệp công ty mục tiêu phần kế hoạch mua lại họ công ty có kháng cự, phịng vệ xuất phát từ cấu trúc quản trị tốt làm giảm khả mua lại tồn quyền kiểm sốt Nghiên cứu xem xét khả tạo giá trị cộng hưởng cho cổ đơng cơng ty mục tiêu sau hồn thành thương vụ hai hình thức sở hữu Kết cho thấy khơng có khác biệt đáng kể lợi nhuận tăng thêm cổ đông công ty mục tiêu mua lại tồn phần mua lại kiểm sốt phần Kết phù hợp với quan điểm rằng, cơng ty thâu tóm có xu hướng nâng giá chào mua cao so với thị giá công ty mục tiêu, đạt đến tỷ lệ sở hữu vừa đủ để kiểm soát công ty mục tiêu (ở 50% cổ phần cơng ty mục tiêu) họ khơng thiết phải nâng giá chào mua để đạt toàn quyền kiểm sốt Ngồi ra, điều làm giảm khả công ty mục tiêu xem xét lời đề nghị chào mua cơng ty thâu tóm thương vụ “thù địch” (hostile) dễ làm tăng khả phòng vệ hủy chào mua công ty mục tiêu 6.3 Hàm ý Nghiên cứu sử dụng bối cảnh thương vụ sáp nhập & mua bán khu vực Đông Đông Nam Á để kiểm tra kết tài ngắn dài hạn công ty mục tiêu trước sau thương vụ sáp nhập nội địa qua biên giới, 48 ảnh hưởng tiềm chế quản trị doanh nghiệp đến việc định lựa chọn khu vực sáp nhập định lựa chọn tỷ lệ sở hữu mục tiêu cơng ty thâu tóm Những phát nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng bên tham gia vào trình mua lại bên liên quan khác nhà đầu tư thị trường chứng khoán quan quản lý nhà nước Đối với cơng ty thâu tóm, kết xác nhận tầm quan trọng chế quản trị công ty động xây dựng kế hoạch mua lại, thay đơn tập trung vào giá chào mua phần bù thương vụ Theo đó, cơng ty thâu tóm có xu hướng cân nhắc cấu trúc hiệu quản trị cơng ty mục tiêu tích hợp cân nhắc kế hoạch mua lại họ Nghiên cứu chúng tơi cơng trình nhận thấy cơng ty thâu tóm cân nhắc yếu tố giá trị cộng hưởng chế quản trị công ty mục tiêu việc định thương vụ Một mặt, họ lựa chọn công ty mục tiêu quản lý tốt, không phụ thuộc việc cơng ty mục tiêu có nằm thị trường nước hay nước Mặt khác, cơng ty thâu tóm nội địa có xu hướng lựa chọn đối tác có đặc điểm tài kém, cơng ty thâu tóm qua biên giới có xu hướng lựa chọn doanh nghiệp hoạt động tốt Nghiên cứu cung cấp chứng cho thấy trình hội nhập sau hồn thành thương vụ khó khăn cho giao dịch qua biên giới thương vụ nội địa đó, thay đổi giá trị gia tăng cho công ty mục tiêu qua biên giới thấp so với công ty mục tiêu nội địa, giao dịch qua biên giới có giá trị cao Nghiên cứu xác nhận việc mua lại kiểm sốt phần mang lại số lợi so với việc mua lại kiểm soát thiểu số kiểm soát đa số cổ phần chúng cho phép cơng ty thâu tóm thu thập thêm thông tin, đánh giá kỹ tiềm công ty mục tiêu lợi nhuận kỳ vọng trước nắm giữ đa số cổ phần điều phương pháp để khuyến khích hỗ trợ từ người quản lý công ty mục tiêu, đặc biệt cơng ty thâu tóm đến từ thị 49 trường nước ngồi quen thuộc với thị trường nội địa công ty mục tiêu Ngoài ra, trái ngược với kỳ vọng mua lại tồn quyền kiểm sốt tạo lợi nhuận cao cho cổ đông công ty mục tiêu so với mua lại kiểm soát phần, nghiên cứu cung cấp chứng khẳng định trường hợp cơng ty thâu tóm nắm giữ đa số cổ phần kiểm sốt cơng ty mục tiêu, họ có khả nâng giá chào mua thương vụ, đó, giảm bớt chi phí thương vụ Điều đặc biệt quan trọng trường hợp cơng ty thâu tóm đến từ thị trường nước ngồi thường bị thơng tin bất đối xứng so với cơng ty thâu tóm nội địa Đối với nhà đầu tư, kết nghiên cứu cho thấy việc cân nhắc chất lượng quản trị doanh nghiệp việc sàng lọc cổ phiếu dựa chất lượng quản trị doanh nghiệp làm giảm nguy tổn thất thương vụ thức cơng bố Điều hỗ trợ nhà đầu tư việc nhận diện cổ phiếu tiềm tham gia vào thương vụ M&A Kết nghiên cứu đề tài cung cấp khuyến nghị định hướng cho nhà quản trị công ty việc giảm thiểu tác động bất lợi thông tin bất đối xứng định tái cấu trúc cách tăng cường tập trung vào môi trường thông tin thông quan chế giám sát bên bên ngồi Đặc biệt, cơng ty thâu tóm, kết xác nhận tầm quan trọng việc tìm kiếm hội đầu tư vượt xa lợi ích liên quan đến giá trị cộng hưởng dự kiến mức giá chào mua, hướng tới mục tiêu quản trị doanh nghiệp cấu sở hữu yếu tố định việc lựa chọn khu vực sáp nhập Do đó, khía cạnh tách rời việc lập kế hoạch M&A Những phát thương vụ M&A qua biên giới công ty nước Đông Đông Nam Á bị chi phối lớn cấu trúc quản trị công ty, đặc biệt kể từ sau Cuộc khủng hoảng tài Châu Á 1997-1998 Kết nghiên cứu đề tài giúp nhà hoạch định sách vĩ mơ lĩnh vực tài hiểu rõ thêm vai trị tác động mơi trường thơng tin việc thúc đẩy phát triển bền vững thị trường tài Từ đó, 50 nhà hoạch định sách có tư vấn định hướng hành động phù hợp hiệu * Đối với Việt Nam: Trong bối cảnh Việt Nam thành viên tất tổ chức quốc tế lớn Tổ chức Thương mại Thế giới WTO, cộng đồng kinh tế ASEAN,… tham gia, ký kết, đàm phán tổng cộng 15 hiệp định thương mại tự (FTA) có FTA quan trọng Hiệp định đối tác xuyên Thái Bình Dương (TPP), Hiệp định đối tác toàn diện khu vực (RCEP) Việc tham gia, thực thi hiệp định thương mại tự tạo hội thách thức cho cộng đồng doanh nghiệp Việt Nam hứa hẹn bùng nổ thương vụ M&A thời gian tới Trong cần phải có thêm thời gian khảo sát độc lập để xem xét rằng, FTA có đem lại nhiều lợi ích mong muốn hay khơng, song khẳng định môi trường đầu tư khuôn khổ pháp lý nước ta dần cải thiện phần việc thực cam kết FTA Trong năm qua, Việt Nam ban hành số luật quan trọng như: Luật Doanh nghiệp, Luật Đầu tư, Luật Kinh doanh bất động sản Luật Cạnh tranh Một số luật quan trọng khác đề xuất sửa đổi, bổ sung cho phù hợp với thực tiễn như: Luật Đất đai, Luật Chứng khốn, Luật Phịng chống tham nhũng Cùng với đó, Chính phủ ban hành số nghị định như: Nghị định số 126/2017/NĐ-CP cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước; Nghị định số 09/2018/NĐ-CP hoạt động mua bán hàng hóa hoạt động liên quan trực tiếp đến mua bán hàng hóa nhà đầu tư nước ngoài, tổ chức kinh tế có vốn đầu tư nước ngồi Việt Nam; Các văn pháp lý có tác động tích cực đến mơi trường kinh doanh Việt Nam, thu hút thêm vốn đầu tư vào ngành Đặc biệt, sách thối vốn doanh nghiệp nhà nước gắn liền với Quyết định số 1232/2017/QD-TTg phê chuẩn danh mục 406 DNNN phải thoái vốn giai đoạn 2017 – 2020 đẩy mạnh triển khai thực động lực xu hướng sáp nhập & mua bán Việt Nam 51 Những thay đổi pháp lý hội nhập kinh tế quốc tế thời gian qua giúp Việt Nam tạo mơi trường đầu tư, kinh doanh thơng thống Tuy vậy, nghiên cứu thị trường M&A Việt Nam, chúng tơi nhận thấy cịn nhiều thách thức đặt lĩnh vực Trước hết, hoạt động M&A quy định nhiều luật văn quy phạm pháp luật khác nhau, quy định chung, chưa có quy định chi tiết Điều vừa làm cho chủ thể tham gia hoạt động M&A gặp khó khăn việc thực hiện, vừa làm cho quan quản lý nhà nước khó kiểm sốt hoạt động M&A Ngồi ra, có nhiều cơng ty chứng khốn, tư vấn tài chính, kiểm tốn tham gia làm trung gian, môi giới cho bên thương vụ M&A Tuy nhiên, hạn chế hệ thống luật, chất lượng nguồn nhân lực, sở liệu, thông tin khiến đơn vị chưa thực cung cấp dịch vụ tư vấn, bảo lãnh nghĩa Đó chưa kể đến thực trạng báo cáo tài công bố thông tin chưa minh bạch, gây ảnh hưởng đến định giá chào mua thương vụ, cản trở dòng vốn M&A xuyên biên giới vào Việt Nam Để thúc đẩy hoạt động M&A, Việt Nam cần hoàn thiện hệ thống pháp luật điều chỉnh hoạt động M&A Hệ thống pháp luật cần có quy định chi tiết để điều chỉnh nội dung, phạm vi hợp đồng mua bán, chẳng hạn quy định cụ thể quyền nghĩa vụ bên tham gia; thủ tục, nguyên tắc, phương pháp định giá; quy định chống thâu tóm bảo đảm mơi trường cạnh tranh lành mạnh Ngoài ra, Việt Nam cần chi tiết cách thức xử lý tình phát sinh sau thực thương vụ M&A, đặc biệt vấn đề tiền lương lao động 52 PHỤ LỤC ********* Định nghĩa biến xây dựng biến Biến BSIZE SMALLBSIZE INDIR HINDIR FEDIR BMEET BCOM STRONGBOARD CEOTENURE CEOINTER CEODUAL CEOOWN CEOPOWER LSHARE BLOCK HBLOCK FSIZE Mô tả & nguồn liệu Biến liên tục, phản ánh số lượng thành viên hội đồng quản trị năm liền trước năm thương vụ (nguồn: Báo cáo hàng năm) Biến nhị phân, nhận giá trị số lượng thành viên hội đồng quản trị nhỏ giá trị trung vị mẫu năm liền trước năm thương vụ (nguồn: Báo cáo hàng năm) Biến liên tục, phản ánh số lượng thành viên độc lập hội đồng quản trị lớn (nguồn: Báo cáo hàng năm) Biến nhị phân, nhận giá trị số lượng thành viên độc lập hội đồng quản trị lớn giá trị trung vị mẫu năm liền trước năm thương vụ (nguồn: Báo cáo hàng năm) Biến nhị phân, nhận giá trị số lượng thành viên nữ hội đồng quản trị lớn giá trị trung vị mẫu năm liền trước năm thương vụ (nguồn: Báo cáo hàng năm) Biến nhị phân, nhận giá trị số họp hội đồng quản trị năm liền trước năm thương vụ lớn giá trị trung vị mẫu năm liền trước năm thương vụ (nguồn: Báo cáo hàng năm) Biến nhị phân, nhận giá trị số ủy ban hội đồng quản trị lớn giá trị trung vị mẫu năm liền trước năm thương vụ (nguồn: Báo cáo hàng năm) Tổng biến nhị phân BSIZE, INDIR, FEDIR, BMEET BCOM Giá trị biến lớn chất lượng hội đồng quản trị cao Biến nhị phân, nhận giá trị số năm vị CEO lớn giá trị trung vị mẫu năm liền trước năm thương vụ (nguồn: Báo cáo hàng năm) Biến nhị phân, nhận giá trị CEO tuyển chọn từ nội công ty (nguồn: Báo cáo hàng năm) Biến nhị phân, nhận giá trị CEO vừa đồng thời chủ tịch hội đồng quản trị (nguồn: Báo cáo hàng năm) Biến nhị phân, nhận giá trị tỷ lệ sở hữu CEO lớn 1% công ty (nguồn: Báo cáo hàng năm) Tổng biến nhị phân CEOTENURE, CEOINTER, CEODUAL, CEOOWN Giá trị biến lớn vai trò CEO cao Biến liên tục, phản ánh số lượng cổ đơng lớn có sở hữu tối thiểu 5% công ty (nguồn: Báo cáo hàng năm) Biến liên tục, phản ánh tỷ lệ sở hữu cổ đơng lớn có sở hữu tối thiểu 5% công ty (nguồn: Báo cáo hàng năm) Biến nhị phân, nhận giá trị tỷ lệ sở hữu cổ đơng lớn có sở hữu tối thiểu 5% công ty lớn giá trị trung bị mẫu năm liền trước năm thương vụ (nguồn: Báo cáo hàng năm) Biến liên tục, phản ánh quy mơ cơng ty tính tốn cách lấy 53 P/B LEVRG ROA LIQUID SALEGRT CAPEX NM ATO DPR MCAP MTB RISK RELSIZE RELATED CROSS-BORDER CASH TOEHOLD HOSTILE SHARE SOUGHT SHARE ACQUIRED SHARE OWNED logarithm tổng tài sản (nguồn: Worldscope) Biến liên tục, phản ánh hoạt động thị trưởng cơng ty tính tốn cách lấy giá thị trường / giá trị sổ sách (nguồn: Worldscope) Biến liên tục, phản ánh đòn bẩy tài cơng ty tính tốn cách lấy tổng nợ / tổng tài sản (nguồn: Worldscope) Biến liên tục, phản ánh kết hoạt động công ty tính tốn cách lấy EBIT / tổng tài sản (nguồn: Worldscope) Biến liên tục, phản ánh khoản tài sản cơng ty tính toán cách lấy tài sản hành / nợ hành (nguồn: Worldscope) Biến liên tục, phản ánh tiềm tăng trưởng cơng ty tính tốn cách lấy tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (nguồn: Worldscope) Biến liên tục, phản ánh chi tiêu vốn cơng ty tính tốn cách lấy chi tiêu vốn / tổng tài sản (nguồn: Worldscope) Biến liên tục, phản ánh kết lợi nhuận công ty tính tốn cách lấy lợi nhuần rịng / tổng doanh thu (nguồn: Worldscope) Biến liên tục, phản ánh chất lượng tài sản công ty tính tốn cách lấy tổng doanh thu / tổng tài sản (nguồn: Worldscope) Biến liên tục, phản ánh khả chi trả cổ tức công ty tính tốn cách lấy tổng cổ tức / lợi nhuần ròng (nguồn: Worldscope) Biến liên tục, phản ánh giá trị vốn hóa cơng ty tính tốn cách lấy logarithm giá trị vốn hóa (nguồn: Worldscope) Biến liên tục, phản ánh tương quan giá thị trường giá trị sổ sách công ty tính tốn cách: (Giá sổ sách tổng tài sản - giá sổ sách vốn cổ phần + giá thị trường vốn cổ phần) / Giá trị sổ sách tổng tài sản (nguồn: Worldscope) Biến liên tục, phản ánh rủi ro cổ phiếu cơng ty tính tốn cách lấy độ lệch chuẩn lợi tức bất thường công ty mục tiêu tháng trước thời điểm thông báo thương vụ (nguồn: DataStream) Biến liên tục, phản ánh tương quan quy mô công ty mục tiêu so với công ty thâu tóm tính tốn cách lấy giá trị vốn hóa cơng ty mục tiêu / giá trị vốn hóa cơng ty thâu tóm (nguồn: Worldscope) Biến nhị phân, nhận giá trị cơng ty thâu tóm cơng ty mục tiêu có ngành kinh doanh (cùng có mã ngành 4-digit SIC giống nhau) (nguồn: SDC Platinum) Biến nhị phân, nhận giá trị cơng ty thâu tóm cơng ty mục tiêu khác quốc tịch (nguồn: SDC Platinum) Biến nhị phân, nhận giá trị thương vụ toán tiền mặt (nguồn: SDC Platinum) Biến liên tục, phản ánh tỷ lệ sở hữu công ty thâu tóm cơng ty mục tiêu thời điểm thông báo thương vụ (nguồn: SDC Platinum) Biến nhị phân, nhận giá trị thương vụ bị phản đối công ty mục tiêu (nguồn: SDC Platinum) Tỷ lệ nắm giữ vốn mong muốn công ty thâu tóm Tỷ lệ nắm giữ vốn cơng ty thâu tóm thương vụ Tỷ lệ nắm giữ vốn cơng ty thâu tóm sau thương vụ hoàn thành 54 PARTIALSOUGHT PARTIALOWNED MATCHEDOWN PREMIUM MOA MCGDP GDPCPT EMERGING Biến nhị phân, nhận giá trị cơng ty thâu tóm mong muốn kiểm sốt phần cơng ty mục tiêu nhận giá trị muốn thâu tóm tồn cơng ty mục tiêu (nguồn: SDC Platinum) Biến nhị phân, nhận giá trị cơng ty thâu tóm nắm giữ kiểm sốt phần cơng ty mục tiêu nhận giá trị nắm giữ toàn cơng ty mục tiêu sau hồn thành thương vụ (nguồn: SDC Platinum) Biến nhị phân, nhận giá trị cơng ty thâu tóm đạt tỷ lệ nắm giữ vốn kỳ vọng, nhận giá trị ngược lại (nguồn: SDC Platinum) Biến liên tục, phản ánh phần bù thương vụ mà công ty thâu tóm trả cho chơng ty mục tiêu tính tốn cách: (Giá chào mua – Thị giá cổ phiếu công ty mục tiêu tuần trước ngày thông báo thương vụ) / Thị giá cổ phiếu công ty mục tiêu tuần trước ngày thông báo thương vụ) ∗ 100 (nguồn: SDC Platinum) Biến nhị phân, nhận giá trị cơng ty thâu tóm nắm giữ đa số cổ phần (lớn 50% nhỏ 90%) công ty mục tiêu, nhận giá trị nắm giữ lớn 5% 50% (nguồn: SDC Platinum) Biến liên tục, phản ánh tương quan vốn hóa thị trường chứng khốn GDP quốc gia tính tốn cách lấy giá trị vốn hóa thị trường chứng khốn / Tổng GDP (nguồn: World Bank Development Indicators) Biến liên tục, phản ánh GDP bình qn đầu người tính tốn cách lấy logarithm tỷ lệ GDP Quy mô dân số (nguồn: World Bank Development Indicators) Biến nhị phân, nhận giá trị công ty mục tiêu quốc gia phát triển, nhận giá trị ngược lại (nguồn: World Bank) 55 ... trị cơng ty có tác động đến định nắm giữ vốn định lựa chọn hình thức sáp nhập & mua lại? Tương tác quản trị cơng ty q trình định chiến lược tái cấu trúc công ty ảnh hưởng đến giá trị cộng hưởng. .. tiêu nghiên cứu - Đánh giá tác động quản trị công ty định nắm giữ vốn định lựa chọn hình thức sáp nhập & mua lại - Ảnh hưởng tương tác quản trị công ty trình định chiến lược tái cấu trúc công ty. .. HỆ GIỮA QUẢN TRỊ CÔNG TY, QUYẾT ĐỊNH NẮM GIỮ VỐN, VÀ QUYẾT ĐỊNH LỰA CHỌN KHU VỰC SÁP NHẬP & MUA LẠI ************** 2.1 Quản trị công ty định sở hữu cổ phần công ty thâu tóm 2.1.1 Các nghiên cứu