Bài nghiên cứu xem xét sự ảnh hưởng của sự thay đổi chính sách tiền tệ, thông qua cấu trúc tài chính, lên hành vi đầu tư của các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2005 – 2014. Trên cơ sở mô hình đầu tư động và sai số tự điều chỉnh, kết quả ước lượng GMM một bước đối với mẫu dữ liệu của các công ty niêm yết cung cấp một số bằng chứng quan trọng.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NƠNG ĐỨC ĐẠT TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ LÊN HÀNH VI ĐẦU TƯ DOANH NGHIỆP: NGHIÊN CỨU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NƠNG ĐỨC ĐẠT TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ LÊN HÀNH VI ĐẦU TƯ DOANH NGHIỆP: NGHIÊN CỨU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS LÊ THỊ LANH TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2016 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn PGS.TS Lê Thị Lanh Các số liệu kết nêu luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tác giả luận văn Nông Đức Đạt MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC HÌNH VẼ TĨM TẮT ĐỀ TÀI .1 GIỚI THIỆU: 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu .5 1.3 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 1.4 Nội dung nghiên cứu 1.5 Kết ý nghĩa đề tài nghiên cứu NỀN TẢNG LÝ THUYẾT 11 2.1 Các lý thuyết đầu tư 11 2.1.1 Lý thuyết đầu tư tân cổ điển 12 2.1.2 Nguyên lý đầu tư gia tốc 13 2.1.3 Lý thuyết đầu tư Tobin’s Q mơ hình gia tốc doanh thu 14 2.2 Lý thuyết sách tiền tệ .17 2.3 Tổng kết nghiên cứu mối quan hệ đầu tư cấu trúc vốn sách tiền tệ 21 2.3.1 Nghiên cứu thực nghiệm nước phát triển 21 2.3.2 Nghiên cứu thực nghiệm thị trường 23 MƠ HÌNH, PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU .30 3.1 Phương pháp ước lượng 30 3.1.1 Lựa chọn phương pháp ước lượng 30 3.1.2 Phương pháp ước lượng GMM 31 3.2 Mô tả biến 34 3.2.1 Biến phụ thuộc mơ hình 34 3.2.2 Biến độc lập mô hình 35 i Biến doanh thu thực .36 ii Tỷ lệ nợ 36 iii Biến trễ đầu tư 37 iv Biến trễ doanh thu 38 v Dòng tiền nội .39 vi Biến sách tiền tệ 39 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 45 3.4 Xây dựng mơ hình ước lượng 47 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 51 4.1 Phân tích thống kê mơ tả 52 4.2 Kiểm định phân tích phù hợp phương pháp ước lượng GMM 53 4.2.1 Vấn đề đa cộng tuyến mơ hình ước lượng 53 i Ma trận tương quan đơn tuyến tính cặp biến 53 ii Hiện tượng đa cộng tuyến thông qua nhân tố phóng đại phương sai 54 4.2.2 Hiện tượng phương sai thay đổi phần dư mơ hình .56 4.2.3 Hiện tượng tự tương quan phần dư mơ hình ước lượng – Wooldridge (2002) Drukker (2003) 57 4.3 Phân tích kết hồi quy .58 4.3.1 Tác động sách tiền tệ đến hành vi đầu tư công ty thông qua nợ 58 4.3.2 Tác động sách tiền tệ đến hành vi đầu tư cơng ty thơng qua dịng tiền nội 64 KẾT LUẬN 70 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH MỐI QUAN HỆ GIỮA ĐẦU TƯ CỦA CÔNG TY, CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VÀ SỰ THAY ĐỔI CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Ký hiệu/ Viết tắt Giải thích ý nghĩa AR Tự hồi quy CPI Chỉ số giá tiêu dùng GDP Tổng sản lượng quốc nội GMM Phương pháp ước lượng mômen tổng quát HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HOSE Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh M/B Tỷ số giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách MM Modigliani & Miller DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Tóm lược nghiên cứu mối quan hệ đầu tư, sách tiền tệ thơng qua cấu trúc vốn dịng tiền nội bộ……………….Trang 31 Bảng 3.1: Chính sách tiền tệ qua năm………………………………Trang 46 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến mơ hình……………… Trang 53 Bảng 4.2.1.1: Kết ma trận tự tương quan……………… …………….Trang 55 Bảng 4.2.1.2: Kết kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai – Mơ hình 1……………………………………………………Trang 56 Bảng 4.3.1.3: Kết kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai – Mơ hình 2…………………………………………………….Trang 56 Bảng 4.2.2: Kết kiểm tra phương sai thay đổi mơ hình …………….Trang 57 Bảng 4.2.3: Kết kiểm tra tự tương quan mơ hình…………………… Trang 58 Bảng 4.3.1.1: Kết hồi quy mơ hình…… …………………………… Trang 59 Bảng 4.3.1.2: Kết hồi quy mơ hình……………………………… ……Trang 62 Bảng 4.3.2.1: Kết hồi quy mơ hình…………………… ………………Trang 65 Bảng 4.3.2.2: Kết hồi quy mơ hình…………………… ………………Trang 67 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 3.1: Lãi suất qua năm…………………………………… Trang 46 TÓM TẮT ĐỀ TÀI Bài nghiên cứu xem xét ảnh hưởng thay đổi sách tiền tệ, thơng qua cấu trúc tài chính, lên hành vi đầu tư công ty phi tài niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2005 – 2014 Trên sở mô hình đầu tư động sai số tự điều chỉnh, kết ước lượng GMM bước mẫu liệu công ty niêm yết cung cấp số chứng quan trọng Bài nghiên cứu phát giai đoạn sách tiền tệ thắt chặt, công ty không phụ thuộc vào ngân hàng có dịng tiền hoạt động tương quan đồng biến với đầu tư Trong mơi trường sách tiền tệ khác nhau, mối quan hệ đầu tư tài trợ bên ngồi nghịch biến, thống nhất, khơng thay đổi với đặc điểm công ty khác Dịng tiền tự cơng ty có mối liên hệ nghịch biến với đầu tư Các đặc điểm quy mô công ty, phụ thuộc vào nguồn vốn ngân hàng hay cấu trúc tài khơng có ảnh hưởng tạo nên khác biệt nhóm công ty việc định đầu tư Trường hợp đặc biệt sách tiền tệ thắt chặt thực thi, công ty không phụ thuộc vào nguồn vốn ngân hàng tăng đầu tư có dòng tiền nội dương ngược lại Trong giai đoạn sách tiền tệ mở rộng, tương quan hầu hết không thay đổi so với trường hợp không tính đến thay đổi sách tiền tệ Từ khóa: sách tiền tệ, cấu trúc vốn, đầu tư công ty, GMM bước GIỚI THIỆU: 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu Mối quan hệ đầu tư nguồn lực công ty chủ đề nghiên cứu sâu rộng ý nghĩa quan trọng tài doanh nghiệp Lý thuyết tảng đầu tư đưa John M Keynes Irving Fisher (1936) với lập luận rằng: Cho đến giá trị doanh thu biên kì vọng tương lai với chi phí hội vốn đầu tư, định đầu tư lựa chọn Vấn đề mấu chốt nghiên cứu Fisher nhà kinh tế học sau nằm việc xác định kì vọng đầu tư doanh thu tương lai kì vọng tỷ suất sinh lợi Sau đó, nghiên cứu Modigliani & Miller (1958) cho thấy đầu tư công ty phụ thuộc vào khả sinh lợi hội đầu tư Dưới giả định thị trường vốn hoàn hảo, lý thuyết Modigliani & Miller cho thấy định đầu tư độc lập với nhân tố tài cấu trúc vốn doanh nghiệp, tính khoản nguồn tài trợ, chi trả cổ tức Tuy nhiên, thị trường thực tế, khơng hồn hảo, nhiều chứng thực nghiệm cho thấy đầu tư công ty phụ thuộc vào nguồn vốn tài trợ, sách kinh tế vĩ mô, nhân tố tác động đến hành vi tự tin đầu tư cấp quản lý doanh nghiệp Mối quan hệ đầu tư tài trợ doanh nghiệp nghiên cứu sâu rộng quốc gia phát triển Mối quan hệ đầu tư sẵn có hay thiếu hụt nguồn tài trợ Mỹ nghiên cứu Modigliani Zeman (1952), theo đó, khơng có chứng rõ ràng cho thấy việc thay đổi từ tài trợ vốn cổ phần sang tài trợ nợ làm tăng mức độ đầu tư Tuy nhiên, việc sử dụng cổ phiếu vào thời điểm giúp cho cơng ty có thêm nguồn tài trợ cho định đầu tư họ Bằng chứng ràng buộc nguồn tài trợ tài từ bên ngồi đưa Fazzari (1988) Theo đó, chứng thực nghiệm cho thấy sẵn có nguồn tài trợ vốn từ bên ngồi có tác động lên định đầu tư doanh nghiệp mà doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nguồn quỹ nội họ cho đầu tư sử dụng nguồn quỹ từ bên 87 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 39 Wald chi2(6) = 1024.63 Prob > chi2 = 0.000 y Coef l_y d_lns d_l_lns l2_k_s debt_small debt_large _cons 5985131 -13.96752 15.77638 -1.10753 -.0045814 -.0156544 -3.198895 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .0221962 2.036193 2.09256 4169587 0011191 0018762 1.070927 z 26.96 -6.86 7.54 -2.66 -4.09 -8.34 -2.99 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.008 0.000 0.000 0.003 = = = = = 664 83 8.00 [95% Conf Interval] 5550094 -17.95839 11.67504 -1.924754 -.0067747 -.0193318 -5.297874 6420169 -9.976659 19.87772 -.2903058 -.0023881 -.0119771 -1.099916 Instruments for first differences equation Standard D.(debt_small debt_large l2_k_s) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/9).debt_small Instruments for levels equation Standard debt_small debt_large l2_k_s _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.debt_small Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(32) = 213.59 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(32) = 36.17 -1.99 1.17 Pr > z = Pr > z = 0.047 0.240 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.280 88 Mơ hình Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 41 Wald chi2(8) = 2188.04 Prob > chi2 = 0.000 y Coef l_y d_lns d_l_lns l2_k_s debt_t_small debt_t_large debt_1_t_small debt_1_t_large _cons 5982175 -13.79608 15.70872 -1.092094 -.0009836 -.0140658 -.0053873 1.489163 -3.292636 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .0228347 2.015954 2.108898 4122354 0008989 0022776 001128 1.48437 1.079513 z 26.20 -6.84 7.45 -2.65 -1.09 -6.18 -4.78 1.00 -3.05 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.008 0.274 0.000 0.000 0.316 0.002 = = = = = 664 83 8.00 [95% Conf Interval] 5534623 -17.74727 11.57536 -1.90006 -.0027454 -.0185298 -.0075982 -1.420149 -5.408443 6429727 -9.844879 19.84209 -.2841274 0007782 -.0096018 -.0031765 4.398475 -1.176828 Instruments for first differences equation Standard D.(debt_t_small debt_t_large debt_1_t_small debt_1_t_large l2_k_s) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/9).debt_small Instruments for levels equation Standard debt_t_small debt_t_large debt_1_t_small debt_1_t_large l2_k_s _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.debt_small Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(32) = 216.37 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(32) = 33.90 -1.96 1.16 Pr > z = Pr > z = 0.050 0.248 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.376 89 Mơ hình Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 32 Wald chi2(6) = 1031.19 Prob > chi2 = 0.000 y Coef l_y d_lns d_l_lns l2_k_s debt_bank debt_nonbank _cons 3569307 -9.354856 15.09123 -.7268101 -.0129427 -.0104583 -3.579061 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .0419444 2.661583 3.098885 3638961 0046573 0028661 1.36131 z 8.51 -3.51 4.87 -2.00 -2.78 -3.65 -2.63 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.046 0.005 0.000 0.009 = = = = = 664 83 8.00 [95% Conf Interval] 2747213 -14.57146 9.017522 -1.440033 -.0220709 -.0160757 -6.247179 4391402 -4.13825 21.16493 -.0135867 -.0038145 -.0048408 -.9109431 Instruments for first differences equation Standard D.(debt_bank debt_nonbank l2_k_s) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/9).debt_small Instruments for levels equation Standard debt_bank debt_nonbank l2_k_s _cons Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(25) = 251.07 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(25) = 32.63 -1.88 1.07 Pr > z = Pr > z = 0.061 0.285 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.141 90 Mơ hình Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 34 Wald chi2(8) = 1447.40 Prob > chi2 = 0.000 y Coef l_y d_lns d_l_lns l2_k_s debt_t_bank debt_t_nonbank debt_1_t_bank debt_1_t_nonbank _cons 3605119 -8.895017 16.00034 -.8489873 -.0074455 -.0047976 3.246898 5.315094 -4.559126 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .0352121 2.637173 2.824201 425419 0043961 0048989 1.214436 3.169579 1.608107 z 10.24 -3.37 5.67 -2.00 -1.69 -0.98 2.67 1.68 -2.84 P>|z| = = = = = 664 83 8.00 [95% Conf Interval] 0.000 0.001 0.000 0.046 0.090 0.327 0.008 0.094 0.005 2914974 -14.06378 10.465 -1.682793 -.0160617 -.0143993 8666461 -.8971672 -7.710958 4295263 -3.726253 21.53567 -.0151814 0011707 0048042 5.627149 11.52736 -1.407295 Instruments for first differences equation Standard D.(debt_t_bank debt_t_nonbank debt_1_t_bank debt_1_t_nonbank l2_k_s) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/9).debt_small Instruments for levels equation Standard debt_t_bank debt_t_nonbank debt_1_t_bank debt_1_t_nonbank l2_k_s _cons Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(25) = 243.25 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(25) = 27.20 -1.94 1.13 Pr > z = Pr > z = 0.053 0.261 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.346 91 92 Mô hình Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 39 Wald chi2(6) = 792.58 Prob > chi2 = 0.000 y Coef l_y d_lns d_l_lns l2_k_s debt_low debt_high _cons 5983352 -13.99524 15.76868 -1.114477 -.004698 1.732463 -3.443931 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .0218672 2.069314 2.045946 4264922 0012013 1.790259 1.135179 z 27.36 -6.76 7.71 -2.61 -3.91 0.97 -3.03 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.009 0.000 0.333 0.002 = = = = = 664 83 8.00 [95% Conf Interval] 5554763 -18.05103 11.75869 -1.950386 -.0070525 -1.77638 -5.668842 6411942 -9.939464 19.77866 -.2785675 -.0023435 5.241307 -1.219021 Instruments for first differences equation Standard D.(debt_low debt_high l2_k_s) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/9).debt_small Instruments for levels equation Standard debt_low debt_high l2_k_s _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.debt_small Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(32) = 213.61 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(32) = 36.51 -2.00 1.18 Pr > z = Pr > z = 0.046 0.237 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.267 93 Mơ hình Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 26 Wald chi2(8) = 3148.35 Prob > chi2 = 0.000 y Coef l_y d_lns d_l_lns l2_k_s debt_t_low debt_t_high debt_1_t_low debt_1_t_high _cons 5229113 -19.1838 18.60531 -1.47172 -.0062053 -22.4288 -.0149371 -2.572025 -2.088637 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .0616118 4.917164 4.690286 7503111 0022259 8.144443 0034272 7.252244 2.680752 z 8.49 -3.90 3.97 -1.96 -2.79 -2.75 -4.36 -0.35 -0.78 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.050 0.005 0.006 0.000 0.723 0.436 = = = = = 664 83 8.00 [95% Conf Interval] 4021544 -28.82126 9.412518 -2.942302 -.0105679 -38.39161 -.0216544 -16.78616 -7.342814 6436681 -9.546336 27.7981 -.0011372 -.0018427 -6.465983 -.0082199 11.64211 3.16554 Instruments for first differences equation Standard D.(debt_t_low debt_1_t_low L.debt_t_high L2.debt_1_t_high l2_k_s) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(5/9).debt_small Instruments for levels equation Standard debt_t_low debt_1_t_low L.debt_t_high L2.debt_1_t_high l2_k_s _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL4.debt_small Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(17) = 107.13 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(17) = 18.87 -2.99 1.37 Pr > z = Pr > z = 0.003 0.171 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.336 94 Mơ hình Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 43 Wald chi2(5) = 40766.31 Prob > chi2 = 0.000 y Coef l_y d_lns d_l_lns l2_k_s cf_l_k _cons 3366935 -6.901434 9.447392 -1.137958 -.8739704 -2.0021 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .0720256 4.443009 5.257556 541482 3825873 1.409803 z 4.67 -1.55 1.80 -2.10 -2.28 -1.42 P>|z| 0.000 0.120 0.072 0.036 0.022 0.156 = = = = = 581 83 7.00 [95% Conf Interval] 195526 -15.60957 -.8572295 -2.199244 -1.623828 -4.765262 477861 1.806704 19.75201 -.0766731 -.1241132 7610627 Instruments for first differences equation Standard D.(l2_k_s L2.cf_l_k) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/9).debt_small Instruments for levels equation Standard l2_k_s L2.cf_l_k _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.debt_small Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(37) = 371.03 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(37) = 43.71 -1.75 1.23 Pr > z = Pr > z = 0.080 0.220 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.208 95 Mơ hình 10 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 43 Wald chi2(6) = 68191.03 Prob > chi2 = 0.000 y Coef l_y d_lns d_l_lns l2_k_s cf_l_k_t cf_l_k_1_t _cons 3510289 -7.978716 10.93 -1.554081 -1.688364 -.7949118 -2.465451 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .1373395 4.010881 3.004454 6415619 1.693291 4265142 1.027788 z 2.56 -1.99 3.64 -2.42 -1.00 -1.86 -2.40 P>|z| 0.011 0.047 0.000 0.015 0.319 0.062 0.016 = = = = = 581 83 7.00 [95% Conf Interval] 0818484 -15.8399 5.041375 -2.811519 -5.007154 -1.630864 -4.479878 6202094 -.117534 16.81862 -.2966429 1.630426 0410408 -.4510237 Instruments for first differences equation Standard D.(l2_k_s L2.cf_l_k_t) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/9).debt_small Instruments for levels equation Standard l2_k_s L2.cf_l_k_t _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.debt_small Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(36) = 307.79 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(36) = 40.92 -1.98 1.46 Pr > z = Pr > z = 0.047 0.144 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.263 96 Mơ hình 11 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 30 Wald chi2(6) = 5114.26 Prob > chi2 = 0.000 y Coef l_y d_lns d_l_lns l2_k_s cf_l_k_small cf_l_k_large _cons 5129714 -4.130981 9.504478 -1.725465 -.3962048 -35.26753 3998126 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .0476637 1.799073 6.29971 7811277 1925006 29.47776 4.33189 z 10.76 -2.30 1.51 -2.21 -2.06 -1.20 0.09 P>|z| 0.000 0.022 0.131 0.027 0.040 0.232 0.926 = = = = = 664 83 8.00 [95% Conf Interval] 4195522 -7.6571 -2.842726 -3.256447 -.7734991 -93.04289 -8.090535 6063907 -.6048625 21.85168 -.1944831 -.0189105 22.50782 8.89016 Instruments for first differences equation Standard D.(l2_k_s cf_l_k_small) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(4/9).debt_small Instruments for levels equation Standard l2_k_s cf_l_k_small _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL3.debt_small Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(23) = 68.95 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(23) = 27.90 -1.93 0.93 Pr > z = Pr > z = 0.053 0.351 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.220 97 Mơ hình 12 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 46 Wald chi2(8) = 45651.27 Prob > chi2 = 0.000 y Coef l_y d_lns d_l_lns l2_k_s cf_l_k_t_small cf_l_k_t_large cf_l_k_1_t_small cf_l_k_1_t_large _cons 3405583 -7.732208 8.20992 -1.033171 -1.3853 -2.817283 -.7664559 -1.367163 -1.634864 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .1317548 3.626998 1.933038 4229869 1.415921 1.523713 4029152 7643297 8764352 z 2.58 -2.13 4.25 -2.44 -0.98 -1.85 -1.90 -1.79 -1.87 P>|z| = = = = = 581 83 7.00 [95% Conf Interval] 0.010 0.033 0.000 0.015 0.328 0.064 0.057 0.074 0.062 0823237 -14.84099 4.421236 -1.86221 -4.160454 -5.803705 -1.556155 -2.865222 -3.352646 5987929 -.623423 11.9986 -.2041322 1.389854 169139 0232434 1308953 0829173 Instruments for first differences equation Standard D.(l2_k_s L2.cf_l_k_t_small L2.cf_l_k_t_large L2.cf_l_k_1_t_small L2.cf_l_k_1_t_large) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/9).debt_small Instruments for levels equation Standard l2_k_s L2.cf_l_k_t_small L2.cf_l_k_t_large L2.cf_l_k_1_t_small L2.cf_l_k_1_t_large _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.debt_small Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(37) = 393.75 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(37) = 39.97 -2.04 1.50 Pr > z = Pr > z = 0.042 0.135 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.340 98 Mơ hình 13 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 29 Wald chi2(6) = 84339.49 Prob > chi2 = 0.000 y Coef l_y d_lns d_l_lns l2_k_s cf_l_k_bank cf_l_k_nonbank _cons 0841183 -12.12082 8.1829 -.3362186 -1.138057 -1.420112 -.5347146 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .0363454 2.541594 4.419624 1.057338 1.800083 0695689 1.560838 z 2.31 -4.77 1.85 -0.32 -0.63 -20.41 -0.34 P>|z| 0.021 0.000 0.064 0.750 0.527 0.000 0.732 = = = = = 581 83 7.00 [95% Conf Interval] 0128826 -17.10225 -.479403 -2.408564 -4.666154 -1.556465 -3.593901 1553539 -7.139388 16.8452 1.736126 2.390041 -1.28376 2.524472 Instruments for first differences equation Standard D.L2.cf_l_k_bank GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(4/9).debt_small Instruments for levels equation Standard L2.cf_l_k_bank _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL3.debt_small Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(22) = 26.00 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(22) = 29.56 -1.77 -0.04 Pr > z = Pr > z = 0.077 0.969 Prob > chi2 = 0.252 Prob > chi2 = 0.129 99 Mơ hình 14 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 19 Wald chi2(8) = 158.85 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max y Coef l_y d_lns d_l_lns l2_k_s cf_l_k_t_bank cf_l_k_t_nonbank cf_l_k_1_t_bank cf_l_k_1_t_nonbank _cons 4121549 -15.1563 17.51678 -1.977492 -19.8209 2.041055 -6.920112 5760089 -4.555997 Robust Std Err .125211 5.18773 6.088889 1.12083 9.153616 9785118 4.405242 4338617 2.01912 z 3.29 -2.92 2.88 -1.76 -2.17 2.09 -1.57 1.33 -2.26 P>|z| 0.001 0.003 0.004 0.078 0.030 0.037 0.116 0.184 0.024 = = = = = 581 83 7.00 [95% Conf Interval] 1667458 -25.32407 5.582773 -4.174279 -37.76165 1232068 -15.55423 -.2743444 -8.5134 657564 -4.988538 29.45078 2192953 -1.88014 3.958903 1.714003 1.426362 -.5985947 Instruments for first differences equation Standard D.(l2_k_s L2.cf_l_k_t_bank L2.cf_l_k_t_nonbank cf_l_k_1_t_bank) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(6/9).debt Instruments for levels equation Standard l2_k_s L2.cf_l_k_t_bank L2.cf_l_k_t_nonbank cf_l_k_1_t_bank _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL5.debt Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(10) = 5.72 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(10) = 6.99 -2.41 0.81 Pr > z = Pr > z = 0.016 0.416 Prob > chi2 = 0.838 Prob > chi2 = 0.726 100 Mơ hình 15 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 40 Wald chi2(6) = 143420.03 Prob > chi2 = 0.000 y Coef l_y d_lns d_l_lns l2_k_s cf_l_k_low cf_l_k_high _cons 0772533 -10.21351 8.189376 1449128 -.1688765 -1.450045 -.3324488 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .0216339 1.662856 2.689761 5291348 1418032 0770446 1.317271 z 3.57 -6.14 3.04 0.27 -1.19 -18.82 -0.25 P>|z| 0.000 0.000 0.002 0.784 0.234 0.000 0.801 = = = = = 581 83 7.00 [95% Conf Interval] 0348516 -13.47265 2.917541 -.8921723 -.4468057 -1.60105 -2.914253 1196549 -6.954373 13.46121 1.181998 1090527 -1.299041 2.249356 Instruments for first differences equation Standard D.(l2_k_s L2.cf_l_k_low L2.cf_l_k_high) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(4/9).(debt_small L2.cf_l_k_low) Instruments for levels equation Standard l2_k_s L2.cf_l_k_low L2.cf_l_k_high _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL3.(debt_small L2.cf_l_k_low) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(33) = 31.99 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(33) = 40.65 -2.41 0.29 Pr > z = Pr > z = 0.016 0.769 Prob > chi2 = 0.517 Prob > chi2 = 0.169 101 Mơ hình 16 Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Group variable: firm Time variable : time Number of instruments = 40 Wald chi2(8) = 126361.43 Prob > chi2 = 0.000 y Coef l_y d_lns d_l_lns l2_k_s cf_l_k_t_low cf_l_k_t_high cf_l_k_1_t_low cf_l_k_1_t_high _cons -.2502132 -11.71996 11.2736 -.1868557 -.2958371 -9.000339 -.2723409 -2.111445 -.7444956 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Robust Std Err .1517645 4.434001 5.764769 412215 0596465 705004 1976631 3286159 1.929497 z -1.65 -2.64 1.96 -0.45 -4.96 -12.77 -1.38 -6.43 -0.39 P>|z| 0.099 0.008 0.051 0.650 0.000 0.000 0.168 0.000 0.700 = = = = = 581 83 7.00 [95% Conf Interval] -.5476661 -20.41044 -.0251394 -.9947822 -.4127422 -10.38212 -.6597535 -2.75552 -4.526239 0472397 -3.029476 22.57234 6210708 -.178932 -7.618557 1150716 -1.46737 3.037248 Instruments for first differences equation Standard D.(l2_k_s L2.cf_l_k_t_low L2.cf_l_k_1_t_high L2.cf_l_k_1_t_low L.cf_l_k_t_high) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(3/9).debt_small Instruments for levels equation Standard l2_k_s L2.cf_l_k_t_low L2.cf_l_k_1_t_high L2.cf_l_k_1_t_low L.cf_l_k_t_high _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.debt_small Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(31) = 66.33 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(31) = 30.61 -1.71 0.03 Pr > z = Pr > z = 0.088 0.974 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.486 ... HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NƠNG ĐỨC ĐẠT TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ LÊN HÀNH VI ĐẦU TƯ DOANH NGHIỆP: NGHIÊN CỨU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VI? ??T NAM Chuyên ngành: Tài Chính. .. tra tác động sách tiền tệ lên hành vi đầu tư cơng ty niêm yết sàn chứng khốn Vi? ??t Nam liên hệ với đặc điểm dòng tiền nội cơng ty Cụ thể, sách tiền tệ thay đổi, hành vi đầu tư công ty thay đổi... cứu tác động sách tiền tệ thơng qua cấu trúc tài lên hành vi đầu tư doanh nghiệp Vi? ??t Nam Cụ thể, nghiên cứu xem xét diễn biến hành vi đầu tư cơng ty niêm yết sách tiền tệ mở rộng hay hay thắt