Bất ổn vĩ mô, số dư tiền mặt công ty và giá trị cổ đông

Đại Học Quốc Gia TP Hồ Chí Minh TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA LÂM BÌNH XUYÊN BẤT ỔN VĨ MÔ, SỐ DƯ TIỀN MẶT CÔNG TY VÀ GIÁ TRỊ CỔ ĐÔNG Chuyên ngành : Quản Trị Kinh Doanh Mã số : 60 34 01 02 LUẬN VĂN THẠC SĨ TP Hồ Chí Minh, tháng năm 2018 CƠNG TRÌNH ĐƯỢC HỒN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA –ĐHQG -HCM Cán hướng dẫn khoa học : TS Nguyễn Thu Hiền Cán chấm nhận xét : Cán chấm nhận xét : Luận văn thạc sĩ bảo vệ Trường Đại học Bách Khoa, ĐHQG Tp HCM ngày 09 tháng 01 năm 2018 Thành phần Hội đồng đánh giá luận văn thạc sĩ gồm: Chủ tịch hội đồng: PGS TS Vương Đức Hoàng Quân Thư ký hội đồng: TS Trương Minh Chương Ủy viên Phản biện 1: TS Dương Như Hùng Ủy viên Phản biện 2: TS Nguyễn Anh Phong Ủy viên hội đồng: TS Phạm Quốc Trung Xác nhận Chủ tịch Hội đồng đánh giá LV Trưởng Khoa quản lý chuyên ngành sau luận văn sửa chữa (nếu có) CHỦ TỊCH HỘI ĐỒNG TRƯỞNG KHOA ĐẠI HỌC BÁCH KHOA TP.HCM CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM KHOA QUẢN LÝ CÔNG NGHỆP Độc Lập - Tự Do - Hạnh Phúc NỘI DUNG CHỈNH SỬA LUẬN VĂN THẠC SĨ Họ tên học viên: LÂM BÌNH XUYÊN MSHV :1570983 Ngày, tháng, năm sinh: 26/03/1992 Nơi sinh : Bạc Liêu Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh Mã số : 60 34 01 02 I TÊN ĐỀ TÀI BẤT ỔN VĨ MÔ, SỐ DƯ TIỀN MẶT CÔNG TY VÀ GIÁ TRỊ CỔ ĐÔNG II NỘI DUNG CHỈNH SỬA LUẬN VĂN STT Ý kiến GVPB / Hội đồng Mô tả biến đo lường, đặc biệt biến GDP Bổ sung giá trị tính tốn biến Phân tích kết cần phân tích đủ biến Bình luận kết cần so sánh mơ hình, so sánh với nghiên cứu gốc Bổ sung thêm số hạn chế nghiên cứu Độ tin cậy số liệu Bổ sung thước đo bất ổn vĩ mô Nội dung chỉnh sửa Đã chỉnh sửa Đã chỉnh sửa Đã chỉnh sửa Đã chỉnh sửa Đã chỉnh sửa Đã chỉnh sửa Đã chỉnh sửa Chương, trang Chương 4, trang 2830; Chương 3, trang 23,24; Chương 5, trang 39 Chương 4, Trang 47 Chương 5, Trang 50 Chương 3, Trang 25 Chương 4, Trang 28 CÁN BỘ HƯỚNG DẪN ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP.HCM CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA Độc lập - Tự - Hạnh phúc NHIỆM VỤ LUẬN VĂN THẠC SĨ Họ tên học viên: LÂM BÌNH XUYÊN MSHV :1570983 Ngày, tháng, năm sinh: 26/03/1992 Nơi sinh : Bạc Liêu Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh Mã số : 60 34 01 02 I TÊN ĐỀ TÀI: Bất ổn vĩ mô, số dư tiền mặt công ty giá trị cổ đông II NHIỆM VỤ VÀ NỘI DUNG: - Kiểm chứng tác động bất ổn kinh tế vĩ mô lên tỉ lệ nắm giữ tiền mặt - Kiểm chứng tác động bất ổn kinh tế vĩ mô lên giá trị cổ đông III NGÀY GIAO NHIỆM VỤ: 20/03/2017 IV NGÀY HOÀN THÀNH NHIỆM VỤ: 31/10/2017 V CÁN BỘ HƯỚNG DẪN: TS Nguyễn Thu Hiền Tp HCM, ngày 31 tháng 10 năm 2017 CÁN BỘ HƯỚNG DẪN CHỦ NHIỆM BỘ MÔN ĐÀO TẠO TRƯỞNG KHOA i LỜI CẢM ƠN Lời đầu tiên, xin chân thành cảm ơn quý Thầy Cô trường Trường Đại học Bách khoa thành phố Hồ Chí Minh nói chung q Thầy Cơ khoa Quản lý Cơng nghiệp nói riêng tận tâm giảng dạy tơi suốt q trình học tập nghiên cứu trường Đặc biệt, xin gửi lời cảm ơn chân thành tới Cơ Tiến sĩ Nguyễn Thu Hiền, tận tình, trực tiếp hướng dẫn tơi suốt q trình thực luận văn Đồng thời, xin cảm ơn anh Nguyễn Thanh Vinh nhiệt tình giúp đỡ tơi việc sử dụng phần mềm Stata để phân tích liệu Nhờ giúp đỡ hướng dẫn nhiệt tình anh giúp tơi có kiến thức quý báu việc nghiên cứu vấn đề phân tích liệu, từ tơi hoàn thành luận văn Và cuối tơi xin cảm ơn gia đình người bạn hỗ trợ động viên suốt trình học tập nghiên cứu luận văn Tp Hồ Chí Minh, ngày 31 tháng 10 năm 2017 Người Thực Lâm Bình Xun ii TĨM TẮT Luận văn xem xét tác động bất ổn kinh tế vĩ mô lên tỉ lệ nắm giữ tiền mặt giá trị cổ đông Tác giả thấy rằng, bất ổn kinh tế vĩ mơ có tương quan thuận với nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp tương quan nghịch với giá trị cổ đông Nghiên cứu mối quan hệ xuất phát từ trì hỗn đầu tư động đề phịng nhà quản lý trước bất ổn kinh tế dẫn đến doanh nghiệp nắm giữ nhiều tiền hơn, với doanh nghiệp có triển vọng tăng trưởng thấp Bất ổn kinh tế vĩ mô ảnh hưởng bất lợi đến giá trị cổ đông với doanh nghiệp có triển vọng tăng trưởng cao Từ khóa: Bất ổn vĩ mơ, Nắm giữ tiền mặt, Giá trị cổ đông ABSTRACT This thesis examines the impact of macroeconomic uncertainty to cash holdings and the value of shareholders We find that macroeconomic uncertainty is positively related to corporate cash holdings but negatively related to the value of shareholders This research also finds that this relationship is a result of firm’s investment delays and precautions induced by macroeconomic uncertainty that leads to larger corporate cash holdings, particularly for firms with low growth opportunities Macroeconomic uncertainty adversely affects the value of cash, particularly for firms with high growth opportunities Keywords: Macroeconomic uncertainty, Cash holdings, Value of Shareholders iii LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan rằng: - Những nội dung luận văn thực hướng dẫn trực tiếp cô Tiến sĩ Nguyễn Thu Hiền - Mọi tham khảo dùng luận văn trích dẫn rõ ràng tên tác giả, cơng trình, thời gian địa điểm cơng bố - Mọi chép không hợp lệ, vi phạm quy chế đào tạo, hay gian trá, tơi xin chịu hồn tồn trách nhiệm Tp Hồ Chí Minh, ngày 31 tháng 10 năm 2017 Người Thực Lâm Bình Xuyên iv MỤC LỤC LỜI CẢM ƠN i TÓM TẮT ii ABSTRACT ii MỤC LỤC iv DANH MỤC BẢNG vii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT viii CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Tổng quan đề tài: 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: .3 1.3 Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu: .3 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu: 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu: .4 1.4 Phương pháp nghiên cứu: 1.5 Ý nghĩa đề tài: 1.6 Cấu trúc luận văn: CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN LÝ LUẬN 2.1 Các khái niệm nghiên cứu .6 2.1.1 Bất ổn kinh tế vĩ mô số GDP .6 2.1.2 Nắm giữ tiền mặt: 2.1.3 Giá trị cổ đông: .8 2.2 Lý thuyết nền: v 2.2.1 Rủi ro lợi nhuận 2.2.2 Rủi ro tác động đến định doanh nghiệp 10 2.3 Tác động bất ổn kinh tế vĩ mơ sách nắm giữ tiền mặt giá trị cổ đông 12 2.3.1 Nghiên cứu Bates et al (Why Do U.S Firms Hold So Much More Cash than They Used To?) 12 2.3.2 Nghiên cứu nhóm tác giả Nguyen, Nguyen, Phan Hegde (Government Economic Policy Uncertainty, Corporate Cash Holdings and the Value of Cash): 15 2.4 Mơ hình nghiên cứu giả thuyết: .17 2.4.1 Các giả thuyết kiểm chứng .17 2.4.2 Mơ hình nghiên cứu 18 CHƯƠNG DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 3.1 Nguồn liệu: .25 3.2 Mô hình cách đo khái niệm, biến nghiên cứu: 20 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu: .20 3.2.1.1 Bất ổn kinh tế vĩ mô số dư tiền mặt nắm giữ 20 3.2.1.2 Bất ổn kinh tế vĩ mô giá trị cổ đông 21 3.2.2 Cách đo biến: 23 3.3 Phương pháp kiểm chứng giả thiết: .26 3.4 Các bước kiểm chứng mơ hình: 26 3.4.1 Thống kê mô tả: 26 3.4.2 Kiểm chứng tương quan: 26 3.4.3 Hồi quy, kiểm định giả định mơ hình: 26 3.4.4 Kiểm định tác động yếu tố, kiểm định giả thiết: 27 vi 3.4.5 Tách yếu tố ảnh hưởng bất ổn vĩ mơ bên ngồi khỏi biến bất ổn vĩ mơ Việt Nam: .27 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 28 4.1 Biến đại diện cho bất ổn kinh tế vĩ mô 28 4.2 Bất ổn kinh tế vĩ mô, nắm giữ tiền mặt giá trị cổ đông 31 4.2.1 Thống kê mô tả: 31 4.2.2 Ma trận tương quan .32 4.2.3 Kết hồi quy .35 4.2.3.1 Kết bất ổn kinh tế vĩ mô số dư nắm giữ tiền mặt 35 4.2.3.2 Kết giá trị cổ đơng qua mơ hình suất sinh lợi vươt trội 37 4.2.3.3 Kết giá trị cổ đông qua mơ hình giá trị thị trường 39 4.3 Nhận xét kết hồi quy .41 4.3.1 Nhận xét hồi quy bất ổn vĩ mô số dư nắm giữ tiền mặt 41 4.3.2 Nhận xét hồi quy giá trị cổ đơng qua mơ hình suất sinh lợi vươt trội 44 4.3.3 Nhận xét hồi quy giá trị cổ đơng qua mơ hình giá trị thị trường 47 4.3.4 Nhận xét chung .50 CHƯƠNG KẾT LUẬN .52 5.1 Tóm tắt nội dung nghiên cứu kết 52 5.2 Hàm ý quản lý, ứng dụng, khuyến nghị 52 5.3 Giới hạn hướng nghiên cứu đề nghị 53 TÀI LIỆU THAM KHẢO 55 42 trường kinh tế Phù hợp với kết nghiên cứu Opler, T., L Pinkowitz, R Stulz, and R Williamson (1999); Bates, T., Kahle, K., Stulz, R., (2009); Hieu V Phan, Nam H Nguyen, Hien T Nguyen, and Shantaram Hegde (2017) - Thứ hai, bất ổn kinh mà đại diện số dao động GDP thực, nhà quản lý có xu hướng rụt rè, chậm chạp, cẩn trọng định đầu tư doanh nghiệp mà hệ dẫn đến nắm giữ nhiều tiền mặt Như nghiên cứu Gulen, H., and M Ion (2016) (Nguyễn 2017.) rõ Với doanh nghiệp có hội tăng trưởng thấp hội phát triển thông qua đầu tư thấp nên doanh nghiệp giữ nhiều tiền mặt ❖ Khi kích cỡ doanh nghiệp tăng đơn vị nhìn chung doanh nghiệp có số tiền mặt nắm giữ giảm 0.0043, nhóm doanh nghiệp hội tăng trưởng cao giảm 0.0076 đơn vị Theo thuyết đánh đổi, qui mô cơng ty nắm giữ tiền mặt có mối tương quan âm cơng ty lớn dễ dàng tiếp cận với nguồn tài trợ giá rẻ (Ferri Jones, 1979) Điều phù hợp với kỳ vọng tác giả ❖ Khi MB tăng đơn vị lượng tiền mặt nắm giữ tồn doanh nghiệp mẫu, nhóm hội tăng trưởng thấp nhóm hội tăng trưởng cao tăng 0.015, 0.0486, 0.0124 đơn vị điều cho thấy mối quan hệ rõ ràng triển vọng tăng trưởng doanh nghiệp lượng tiền mặt nắm giữ Kết phù hợp với lý thuyết đánh đổi, theo Opler công (1999) cơng ty có hội đầu tư tốt đối mặt với chi phí lớn phải huy động vốn từ bên nên dẫn tới hệ nắm giữ nhiều tiền mặt để đề phòng rủi ro.Tương tự vậy, thuyết trật tự phân hạng dự đoán mối tương quan dương hội đầu tư nắm giữ tiền mặt, kể từ cơng ty có hội đầu tư cao mặt lý thuyết sinh lợi nhiều có nhiều tiền mặt 43 ❖ Khi CF/NA tăng lên đơn vị nhóm mẫu tăng 0.078, 0.0737, 0.0898 Kết phù hợp với thuyết trật tự phân hạng thuyết cho nắm giữ tiền mặt biến động dương với dòng tiền Thêm vào đó, dịng tiền tăng hệ tất yếu tiền mặt năm quan sát tăng Điều phù hợp với nghiên cứu Nguyễn, T Quỳnh Tâm(2017) ❖ Khi CAPEX/NA tăng lên đơn vị nắm giữ tiền mặt toàn quan sát giảm 0.07 đơn vị Kết phù hợp với thuyết trật tự phân hạng Thuyết kì vọng có mối tương quan âm chi tiêu vốn nắm giữ tiền mặt chi tiêu vốn rõ ràng trực tiếp làm giảm tiền mặt công ty ❖ Khi địn bẩy tài tăng lên đơn vị nắm giữ tiền mặt giảm 0.0169 đơn vị với tồn quan sát giảm 0.0343 cho nhóm hội tăng trưởng thấp-tương quan âm Theo thuyết đánh đổinợ thay cho nắm giữ tiền mặt nợ làm giảm rủi ro đạo đức linh hoạt Theo thuyết trật tự phân hạng tiền mặt dư thừa dùng để trả nợ tiếp tục tích lũy tiền mặt dẫn đến hệ tất yếu tiền mặt tương quan âm với địn bẩy tài 4.3.2 Nhận xét kết hồi quy giá trị cổ đông qua mô hình suất sinh lợi vươt trội 44 STT Bảng 4.10 Tương quan kỳ vọng kết thực nghiệm mô hình Quan hệ kỳ vọng Kết thực Ký hiệu Tên biến với biến r-RB nghiệm l.GDP l.GDPxC/M dC/M Bất ổn kinh tế vĩ mô - dao - + - - Lượng thay đổi tiền mặt + + dE/M Lượng thay đổi lợi nhuận + + dNA/M Lượng thay đổi tài sản ròng + + dI/M Lượng thay đổi lãi suất - + dD/M Lượng thay đổi chia cổ tức + - C/M Tiền mặt + + LEVERAG Đòn bẩy tài - - 10 E NF/M Dịng tiền - 11 C/MxdC/M 12 LxdC/M động GDP thực năm t-1 Chỉ số dao động GDP thực, mức nắm giữ tiền mặt Tiền mặt lượng thay đổi tiền mặt Đòn bẩy tài lượng thay đổi tiền mặt - - - (nguồn: tác giả) ❖ Khi dao động số GDP thực năm trước tăng đơn vị nhóm mẫu suất sinh lợi vượt trội tăng 0.0194, 0.0243, 0.0575-tương quan dương Kết hàm ý kinh tế năm trước bất ổn tăng suất sinh lợi vượt trội năm tăng theo 45 ❖ Khi tích số dao động GDP thực tỉ lệ tiền mặt tăng đơn vị suất sinh lợi vượt trội nhóm tăng trưởng cao giảm 0.4972 % Kết tương đồng với kết nghiên cứu (Nguyen, Nguyen, Phan Hegde,2017) nghiên cứu nói bất ổn kinh tế làm cho giá trị cổ đông giảm đặc biệt với cơng ty có hội tăng trưởng cao chi phí hội Chi phí hội tương đương với giá trị biên đầu tư công ty hội tăng trưởng cao cao công ty có hội tăng trưởng thấp ❖ Khi lượng thay đổi tiền mặt tăng đơn vị suất sinh lợi vượt trội nhóm mẫu tăng 0.4575, 0.3222, 2.726 đơn vị Lượng thay đổi tiền mặt tương đương với số tiền đầu tư lượng tiền thu nhập nên thay đổi tiền tang dẫn đến suất sinh lợi tăng ❖ Khi lượng thay đổi lợi nhuận tăng đơn vị suất sinh lợi vượt trội nhóm mẫu tăng 0.4087, 0.1175, 0.4755 đơn vị Lợi nhuận tương quan thuận với suất sinh lợi phù hợp với nghiên cứu khác thực tế ❖ Khi lượng thay đổi tài sản tăng đơn vị suất sinh lợi vượt trội tồn mẫu nhóm tăng trưởng cao tăng 0.032 0.1172 đơn vị Khi tài sản biến đổi có nghĩa cơng ty vừa thực giao dịch giao dịch thuận lợi suất sinh lợi tăng ❖ Khi lượng thay đổi lãi suất tăng đơn vị suất sinh lợi vượt trội tồn mẫu nhóm tăng trưởng cao tăng 0.327 1.035 đơn vị Theo mơ hình Market Model lãi suất vay tương quan với lãi suất thị trường nên lãi suất hệ thống tăng kéo theo suất sinh lợi tăng ❖ Khi lượng thay đổi chia cổ tức tăng đơn vị suất sinh lợi vượt trội nhóm tăng trưởng cao giảm 0.179 đơn vị Khi thay đổi chia cổ tức tăng dẫn đến tính khơng ổn định sách cổ tức, dẫn đến doanh nghiệp đà phát triển bị ảnh hưởng tiêu cực 46 ❖ Khi lượng tiền mặt tăng đơn vị suất sinh lợi vượt trội nhóm mẫu tăng 0.3847, 0.2554, 0.5735 đơn vị Tiền mặt tăng hấp dẫn nhà đầu tư khác đầu tư vào doanh nghiệp dẫn đến tăng suất sinh lợi vượt trội ❖ Khi địn bẩy tài tăng đơn vị suất sinh lợi vượt trội giảm 0.1696 đơn vị Các nhà đầu tư có xu hướng e dè với cơng ty có nợ nhiều ❖ Khi tích số tiền mặt lượng thay đổi tiền mặt tăng đơn vị suất sinh lợi vượt trội tồn mẫu nhóm tăng trưởng cao giảm 0.1024 0.5489 đơn vị ❖ Khi tích số địn bẩy tài lượng thay đổi tiền mặt tăng đơn vị suất sinh lợi vượt trội nhóm tăng trưởng cao giảm 2.096 đơn vị 4.3.3 Nhận xét kết hồi quy giá trị cổ đơng qua mơ hình giá trị thị trường 47 STT Bảng 4.11 Tương quan kỳ vọng kết thực nghiệm mơ hình Quan hệ kỳ Kết thực Ký hiệu Tên biến vọng với biến nghiệm Bất ổn kinh tế vĩ mô - dao MV/NA - - - - Tiền mặt + + E/NA Lợi nhuận - + dE/NA Lượng thay đổi lợi nhuận + - Chia cổ tức + l.GDP l.GDPxC/NA C/NA động GDP thực năm t-1 Dao động GDP thực năm t-1 lượng tiền mặt nắm giữ D/NA dD/NA Lượng thay đổi chia cổ tức + I/NA Lãi suất + dI/NA Lượng thay đổi lãi suất - 10 dNA/NA Lượng thay đổi tài sản ròng + 11 dE(t+2)/NA 12 dD(t+2)/NA 13 dI(t+2)/NA Lượng thay đổi lợi nhuận năm t+2 Lượng thay đổi chia cổ tức năm t+2 Lượng thay đổi lãi suất năm + + + + - + + + + - t+2 14 dNA(t+2)/NA 15 dMV(t+2)/NA Lượng thay đổi tài sản năm t+2 Lượng thay đổi giá thị trường vốn chủ sở hữu năm t+2 (nguồn: tác giả) 48 ❖ Khi dao động số GDP thực năm trước tăng đơn vị nhóm tồn mẫu hội tăng trưởng thấp có giá trị thị trường vốn chủ sở hữu giảm 0.0313, 0.0164, -tương quan âm Kết hàm ý kinh tế năm trước bất ổn tăng giá trị thị trường vốn chủ sở hữu năm giảm ❖ Khi tích số dao động GDP thực tỉ lệ tiền mặt tăng đơn vị giá trị thị trường vốn chủ sở hữu toàn quan sát giảm 0.3804 Kết dao động GDP đại diện cho bất ổn vĩ mô gây ảnh hưởng tiêu cực lên giá trị cổ đông mà giá trị thị trường vốn chủ sở hữu làm đại diện, tương đồng với kết nghiên cứu (Nguyen, Nguyen, Phan Hegde,2017) ❖ Khi tiền mặt tăng đơn vị giá trị thị trường vốn chủ sở hữu nhóm mẫu tăng 2.42, 0.5724, 3.428 đơn vị Tiền tăng thu hút nhiều nhà đầu tư đội giá cố phiếu lên dẫn đến giá trị trường tăng ❖ Khi lợi nhuận tăng đơn vị giá trị thị trường vốn chủ sở hữu nhóm mẫu tăng 4.147, 0.6338, 4.746 đơn vị Lợi nhuận đôi với giá trị cổ đông ❖ Khi lượng thay đổi lợi nhuận tăng đơn vị giá trị thị trường vốn chủ sở hữu nhóm mẫu giảm 1.038, 0.2838, 1.772 đơn vị Không ổn đinh lợi nhuận làm nhà đầu tư chần chừ giá cố phiếu xuống ❖ Khi lãi suất tăng đơn vị giá trị thị trường vốn chủ sở hữu tồn mẫu nhóm tăng trưởng thấp tăng 3.098, 1.49 đơn vị Giá trị thị trường phụ thuộc mạnh vào lãi suất ❖ Khi lượng thay đổi lợi nhuận năm (t+2) tăng đơn vị giá trị thị trường vốn chủ sở hữu toàn mẫu tăng 0.4085 đơn vị Mơ hình dự đốn giá trị tương lại lợi nhuận cơng ty ảnh hưởng đến giá trị thị trường tại, mơ hình dự đốn xu hướng nhà đầu tư ❖ Khi lượng thay đổi lãi suất năm (t+2) tăng đơn vị giá trị thị trường vốn chủ sở hữu nhóm mẫu có hội tăng trưởng cao tăng 3.971 đơn vị Lãi suất 49 tỉ lệ thuận với giá thị trường lãi suất ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thị trường ❖ Khi lượng thay đổi tài sản ròng năm (t+2) tăng đơn vị giá trị thị trường vốn chủ sở hữu tồn mẫu nhóm mẫu có hội tăng trưởng thấp tăng 0.1485 0.0573 đơn vị Thay đổi tài sản ròng tương lai dự đốn ảnh hưởng tích cực đến giá trị doanh nghiệp ❖ Khi lượng thay đổi giá trị thị trường vốn chủ sở hữu năm (t+2) tăng đơn vị giá trị thị trường vốn chủ sở hữu tồn mẫu nhóm mẫu có hội tăng trưởng thấp giảm 0.1022 0.0228 đơn vị 4.3.4 Nhận xét chung So sánh hai mô hình tính giá trị cổ đơng mơ hình suất sinh lợi vượt trội (mơ hình 2) mơ hình giá trị thị trường vốn chủ sở hữu ta thấy hệ số 𝛾1 có dấu nghịch mối tương quan với bất ổn vĩ mô Sở dĩ kết mơ hình mơ hình dự đốn, có xét đến yếu tố rủi ro, điều dẫn đến kết mang lại khơng khả quan mơ hình Qua chạy hồi quy phương trình để kiểm định lại giả thuyết Kết thực nghiệm phù hợp với giả thuyết tác giả đặt ❖ Khi bất ổn kinh tế cao, mà dao động số GDP thực đại diện bản, làm công ty nắm giữ tiền mặt nhiều hơn, đặc biệt với cơng ty có triển vọng tăng trưởng thấp tương quan lại mạnh - Vì động phịng ngừa rủi ro thị trường đem lại, tránh tình trạng thiếu tiền mặt tương lai cho việc đầu tư, tăng tài trợ bên tốn sử dụng nguồn vốn nội tạo diện thông tin bất đối xứng, nhà quản lý có xu hướng giữ nhiều tiền mặt Điều phù hợp với quan điểm (Opler cộng (1999) 50 - Ngoài ra, bất ổn xảy ra, nhà quản lý trì hỗn giảm bớt hoạt động đầu tư doanh nghiệp Kết phù hợp với nghiên cứu Nguyễn (2017), Gulen Ion (2015) - Với công ty có hội tăng trưởng thấp, hội đầu tư chúng khơng tốt cơng ty có hội tăng trưởng cao, cộng thêm với bất ổn kinh tế nhà quản lý lại có động thái đề phịng trì trệ đầu tư dẫn đến nắm giữ nhiều tiền mặt ❖ Dao động số GDP thực, đại diện bất ổn kinh tế, tương quan nghịch với giá trị cổ đông mối quan hệ mạnh với nhóm có hội tăng trưởng cao - Như kết từ mối quan hệ dao động số GPP thực nắm giữ tiền mặt: bất ổn kinh tế cao dẫn đến doanh nghiệp nắm giữ nhiều tiền mặt hơn, tiền khơng dùng để thực khoản đầu tư nên không sinh giá trị cho cổ đông - Theo thuyết đại diện, nhà quản lý bảo thủ công ty có hội phát triển cao nắm giữ tiền mặt sử dụng cho nỗ lực cá nhân (Opler cộng (1999) - Mặt khác theo thuyết đánh đổi, (Opler cộng (1999), (Harris Raviv (1990)), cơng ty có hội đầu tư tốt phải đối mặt với chi phí cao từ chi phí đầu tư khơng hiệu chi phí kiệt quệ tài Nhìn chung, kinh tế bất ổn làm doanh nghiệp nắm giữ nhiều tiền mặt giá trị cổ đông công ty giảm Kết thực nghiêm từ nghiên cứu tương đồng với kết nghiên cứu trước Bates et al (2009), Nguyen, Nguyen, Phan Hegde (2017) 51 CHƯƠNG KẾT LUẬN 5.1 Tóm tắt nội dung nghiên cứu kết Trong bối cảnh sách tài công ty đặc biệt giá trị cổ đông ngày trở thành mối quan tâm hàng đầu cho nhà quản lý, yếu tố tác động đến chúng đề tài người quan tâm Cùng với đó, Việt Nam ngày hội nhập sâu rộng vào kinh tế giới dễ dẫn đến hệ tất yếu chịu nhiều bất ổn từ kinh tế toàn cầu Với mong muốn trả lời câu hỏi như: bất ổn kinh tế vĩ mô tác động đến tỉ lệ nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp giá trị cổ đông tác giả thực nghiên cứu “Bất ổn vĩ mô, nắm giữ tiền mặt giá trị cổ đông” để khảo sát mối tương quan Bài nghiên cứu tiến hành thu thập tính tốn liệu bao gồm 628 công ty phi tài niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam với 4.741 quan sát giai đoạn 2005-2015 Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy liệu bảng kết hợp với mơ hình thực nghiệm OLS để xác định mối quan hệ Tác giả chọn đề xuất mơ hình nghiên cứu theo nghiên cứu trước Bates et al (2009) Nguyen, Nguyen, Phan Hegde (2017) Tác giả chọn dao động số GDP thực làm biến độc lập đại diện cho bất ổn vĩ mô để khảo sát mối quan hệ với biến phụ thuộc Đồng thời liệu lấy khoảng thời gian có chứa đựng giai đoạn khủng hoảng kinh tế để xác định mức độ ảnh hưởng bất ổn vĩ mô Bài nghiên cứu rõ bất ổn kinh tê tác động tích cực lên nắm giữ tiền mặt với doanh nghiệp có hội tăng trưởng thấp tác động tiêu cực lên giá trị cổ đơng với doanh nghiệp có hội tăng trưởng cao Kết quán với thực tế nước giới 5.2 Hàm ý quản lý, ứng dụng, khuyến nghị Bài nghiên cứu dùng để nhà quản lý nhà đầu tư tham khảo trước định nắm giữ tiền mặt hay đầu tư kinh tế Việt Nam 52 Bất ổn vĩ mô có tính chu kỳ yếu tố khơng thể tránh khỏi nên doanh nghiệp cần thường xuyên theo dõi tình hình kinh tế trị ngồi nước để cập nhật đưa định tài đắn để giảm thiểu rủi ro mang lại Qua nghiên cứu, tác giả rút nhận xét rằng, ngồi bất ổn vĩ mơ cịn nhiều yếu tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt giá trị cổ đơng mà điển hình triển vọng phát triển, dòng tiền, đầu tư, …nên yếu tố bên ta cần phải xem xét đến yếu tố bên doanh nghiệp với doanh nghiệp khác có cách áp dụng khác kinh tế Các doanh nghiệp cần tự gia tăng hiệu hoạt động đầu tư, tài để ln chủ động thị trường, giảm thiểu rủi ro mơi trường bất ổn sức khỏe doanh nghiệp đủ mạnh 5.3 Giới hạn hướng nghiên cứu đề nghị Giới hạn nghiên cứu sử dụng biến số GDP thực để đại diện cho kinh tế Vì bất ổn kinh tế xảy nhiều khía cạnh với nhiều mức độ khác nên GDP khơng thể nói lên tất Mơ hình khơng phù hợp kinh tế Việt Nam nên kết chưa mạnh mẽ Về sở liệu hạn chế lớn thực nghiên cứu khoa học Việt Nam Dữ liệu nghiên cứu chưa đủ lớn để kiểm soát tác động gây yếu tố bất ổn có tính chất chu kỳ Hầu kết nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết Việt Nam khoảng thời gian 10 năm, hạn chế nghiên cứu Một số biến kiểm sốt mơ hình đề xuất khơng thể thu thập Việt Nam dẫn đến kết khơng xác Tác giả kỳ vọng nghiên cứu tương lai có đầy đủ yếu tố đại diện cho bất ổn kinh tế vĩ mô với thời gian kiểm nghiệm dài với mơ hình phù hợp để kết mang tính bao quát 53 Các nghiên cứu sau thực bóc tách tác động yếu tố vĩ mơ bên ngồi kinh tế Việt Nam để phân tích tác động riêng phần bất ổn vĩ mơ Việt Nam lên sách tài doanh nghiệp với kết luận thuyết phục 54 TÀI LIỆU THAM KHẢO Azam, J (2001) Inflation and macroeconomic instability in Madagascar bepress, 140 Baum, C F (2005) The impact of macroeconomic uncertainty on non-financial firm's demand for liquidity Boston College Bates, T., Kahle, K., Stulz, R., (2009) Why US firms hold so much more cash than they used to? Journal of Finance 64, 1985-2021 Dittmar, A., and J Mahrt-Smith (2007) Corporata governance and the value of cash holdings Journal of Financial Economics, 83 (2007), 599-634 Elbadawi, I., & Schmidt, H (1998) Macroeconomic Policies, Instability and Growth in the world Journal odAfrican Economics, 7,116 - 168 Foley, C., J Hartzell., S Titman And G Twite (2007) Why Do Firms Hold So Much Cash? A Tax-Based Explanation Journal of Financial Economics, 86(2007), 579-607 Gulen, H., and M Ion (2016) Policy uncertainty and corporate investment Review of Financial Studies, 29 (2016), 523-564 Harford, J., S Mansi., and W Maxwell (2008) Corporate governance and firm cash holdings in the U.S Journal of Financial Economics, 87 (2008), 535-555 Hạ T T Dao, Phạm T T Trinh (2013) Bất ổn kinh tế vĩ mơ Việt Nam nhìn từ sách tiền tệ Phát triển Khoa học & Công nghệ, Vol.16, no.Q1-2013, Jul 2013 Keynes, M John, (1936) The General Theory of Employment Interest and Money Myers, S.C., Majluf, N., (1984) Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have Mulligan, C (1997).Scale economies, the value of time, and the demand for money: Longitudinal evidence from firms Journal of Political Economy, 105 (1997), 1061-1079 Miller and Orr (1966) A Model of the Demand for Money by Firms Nguyễn, T An (2017) Tác động bất ổn vĩ mô đến đầu tư doanh nghiệp Luận văn thạc sỹ, Đại học Bách Khoa TP.HCM 55 Nguyễn, T Quỳnh Tâm (2017) Ảnh hưởng dòng tiền đến thay đổi lượng tiền mặt nắm giữ công ty Việt Nam điều kiện hạn chế tài chính, thu nhập bất ổn chi phí đại diện Luận văn thạc sỹ, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM Nguyễn, Từ (2015) Ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt vượt trội đến định tài doanh nghiệp Việt Nam.Phát Triển & Hội Nhập, Số 25 (35) - Tháng 11-12/2015 Nguyen, Nguyen, Phan, Hegde (2017) Government Economic Policy Uncertainty, Corporate Cash Holdings and the Value of Cash Working Papers Nguyễn, N Ý et al Kinh tế vĩ mô Đại học Kinh tế Tp.HCM: Nhà xuất thống kê, 2005 Nguyễn, Đ Thọ Phương pháp nghiên cứu khoa học kinh doanh Đại học Kinh tế Tp.HCM: Nhà xuất tài chính, 2013 Opler, T., L Pinkowitz, R Stulz, and R Williamson 1999 The determinants and implications of corporate cash holdings Journal of Financial Economics, 52 (1999), 3-46 Phạm, Q Thắng (2016) Quản trị công ty giá trị việc nắm giữ tiền mặt: nghiên cứu thị trường chứng khoán việt nam Luận văn thạc sỹ, Đại học Bách Khoa TP.HCM Tô, N Hưng (2011) Bất ổn kinh tế vĩ mơ – góc nhìn từ phối hợp sách tiền tệ sách tài khóa Tạp chí khoa học đào tạo ngân hàng, Số 109, tháng 06/2011 56 LÝ LỊCH TRÍCH NGANG Họ tên: : LÂM BÌNH XUYÊN Ngày, tháng, năm sinh : 26/03/1992 Nơi sinh : Bạc Liêu Địa liên hệ: : 535/5B Phan Văn Trị, Phường 7, Quận 5, Hồ Chí Minh Q TRÌNH ĐÀO TẠO: 2010 - 2015 : Sinh viên trường Đại học Bách Khoa TP.HCM 2015 - 2017 : Học viên Cao học chuyên ngành Quản trị kinh doanh trường Đại học Bách Khoa TP.HCM Q TRÌNH CƠNG TÁC: 2015 - 2017 International Asia : Nhân viên kinh doanh Công ty TNHH Nikken ... Quản trị kinh doanh Mã số : 60 34 01 02 I TÊN ĐỀ TÀI: Bất ổn vĩ mô, số dư tiền mặt công ty giá trị cổ đông II NHIỆM VỤ VÀ NỘI DUNG: - Kiểm chứng tác động bất ổn kinh tế vĩ mô lên tỉ lệ nắm giữ tiền. .. 26/03/1992 Nơi sinh : Bạc Liêu Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh Mã số : 60 34 01 02 I TÊN ĐỀ TÀI BẤT ỔN VĨ MÔ, SỐ DƯ TIỀN MẶT CÔNG TY VÀ GIÁ TRỊ CỔ ĐÔNG II NỘI DUNG CHỈNH SỬA LUẬN VĂN STT Ý kiến... động bất ổn kinh tế vĩ mô lên tỉ lệ nắm giữ tiền mặt giá trị cổ đông Tác giả thấy rằng, bất ổn kinh tế vĩ mơ có tương quan thuận với nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp tương quan nghịch với giá trị cổ