Bài thuyết trình estimating the cost of capital

Estimating the Cost of Capital McKinsey & Company Tim Koller, Marc Goedhart, David Wessels NHÓM THỰC HIỆN HUỲNH THÙY TRANG THÁI THỊ HẰNG NGUYỄN THÙY DƯƠNG NỘI DUNG I II III IV Chi phí vốn bình qn gia quyền Chi phí vốn Chi phí nợ sau thuế Cấu trúc vốn mục tiêu Chi phí vốn bình qn gia quyền • Chi   phí vốn bình qn gia quyền bình qn có trọng số chi phí nợ sau thuế chi phí vốn chủ sở hữu vào giá thị trường: • • • • • D/V: nợ/giá trị doanh nghiệp E/V: VCSH/giá trị doanh nghiệp : chi phí nợ chi phí VCSH : thuế suất thuế thu nhập cận biên công ty Chi phí vốn bình qn gia quyền (2) • Để xác định chi phí vốn chủ sở hữu, dựa mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM), mơ hình ba nhân tố Fama-French , mơ hình chênh lệch giá (APT) • Chi phí nợ (chi phí lãi vay) lợi tức cơng ty phải trả đến ngày đáo hạn nợ dài hạn, trái phiếu khoản nợ khác…, chi phí nợ đo lường sở sau thuế • Cuối cùng, xác định tỷ trọng giá trị khoản nợ giá trị VCSH Chi phí vốn bình qn gia quyền (3) • VD: Tính WACC cho Home Depot Tỷ Nguồn vốn trọng Chi phí vốn Nợ VCSH WACC 4.7 9.9   8.3 91.7 100 Chi phí Thuế nợ suất cận sau biên thuế 38.2     2.9 9.9   Chi phí bình qn gia quyền 0.2 9.1 9.3 Chi phí vốn chủ sở hửu • Để ước tính chi phí vốn chủ sở hữu, phải xác định tỷ lệ lợi nhuận kỳ vọng chứng khoán cơng ty Sử dụng mơ hình: - Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) - Mơ hình ba nhân tố Fama-French - Mơ hình chênh lệch giá (APT) Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) •   Tính lãi suất phi rủi ro - Sử dụng lãi suất trái phiếu phủ có kỳ hạn phù hợp - Khi đánh giá công ty dự án dài hạn không nên sử dụng tín phiếu kho bac ngắn hạn để xác định lãi suất phi rủi ro Ước lượng phần bù rủi ro thị trường • Phần bù rủi ro thị trường chênh lệch lợi nhuận kỳ vọng thị trường lãi suất phi rủi ro • Các phương pháp tính phần bù rủi ro thị trường chia làm loại chính: Sử dụng phần bù rủi ro khứ để dự báo Sử dụng phân tích hồi quy Sử dụng phương pháp DCF Ước lượng phần bù rủi ro thị trường Phương pháp dựa vào phần bù rủi ro lịch sử để dự báo, thực theo bước sau: • Sử dụng trái phiếu phủ dài hạn: tính tốn phần bù rủi ro thị trường thường sử dụng trái phiếu phủ 10 năm Trái phiếu phủ dài hạn tốt phù hợp với thời gian luồng tiền công ty so với trái phiếu ngắn hạn • Sử dụng khoản thời gian dài có thể: lịch sử dài làm giảm sai lệch ước lượng 10 Cải thiện ước tính beta: beta ngành (industry β) (3) VCSH=35.49 * 2.257= 80.101 tỷ Nợ/VCSH = 6,310/80,101 = 0.079 βu = 1.37/ (1 +0.079) = 1.27 βbq = (1.27 +1.02)/2 = 1.14 βe = 1.14 *(1+0.079) = 1.23 21 Cải thiện ước tính beta: Smoothing (1) - Sử dụng beta vốn không vay nợ để cải thiện phương pháp ước tính beta để dùng CAPM WACC - Để ước tính chi phí vay nợ vốn chủ sở hữu sử dụng giá trị định giá điều chỉnh (APV), cần áp dụng mơ hình CAPM để tính cho beta khơng vay nợ ngành - Sử dụng cách ước tính beta Bloomberg: beta ngành đủ để đáp ứng Ví dụ: β nguyên 0.5  β điều chỉnh= 0.33 + (0.67 * 0.5)= 0.67 Khi β nguyên 1.5  β điều chỉnh 1.34 22 Cải thiện ước tính beta: Smoothing (2) Ngày tồn nhiều kỹ thuật Smoothing cao cấp giảm lỗi phương pháp ước tính beta Trong σε = Sai số chuẩn beta hồi quy σb = Độ lệch chuẩn tất bêta chéo (tại thời điểm) β nguyên hồi qui nhận hầu hết giá trị sai số chuẩn hệ số β hồi qui nhỏ 23   Lựa chọn thay cho CAPM: mơ hình nhân tố Fama-French (1) - Fama French (1992) kết luận mơ hình định giá tài sản vốn cho lợi nhuận cổ phiếu bình quân liên quan đến bêta thị trường - Lợi nhuận vốn chủ sở hữu tỷ lệ nghịch với quy mô công ty liên quan đến tỷ lệ giá trị sổ sách giá trị thị trường công ty - Các công ty nhận bảo hiểm rủi ro lợi nhuận cổ phiếu tương quan với cổ phiếu quy mô nhỏ giá trị sổ sách cao giá trị thị trường công ty SMB HML đưa vào danh mục đầu tư đo lường yếu tố RR giải thích lợi nhuận kỳ vọng tốt CAPM 24 Lựa chọn thay cho CAPM: mơ hình nhân tố Fama-French (2) - Sử dụng mơ hình ba nhân tố Fama-French để ước tính chi phí vốn chủ sở hữu Home Depot - Để xác định bêta công ty, danh mục thị trường Home Depot: lợi nhuận thị trường, SMB, HML Ta có mơ hình sau: 25 Lựa chọn thay cho CAPM: mơ hình nhân tố Fama-French (3) Beta Home Depot không thay đổi, giá trị vốn thấp mơ hình Fama-French - Dựa tiền lời q khứ hàng năm (annualized premiums) cho SMB (3,0%) HML (4,4%), chi phí vốn Home Depot 9,8 %, đối lập với 10,4 % theo CAPM 26 Lý thuyết chênh lệch giá (APT) •   27 Ước tính chi phí nợ sau thuế • Để ước tính chi phí vốn vay, sử dụng trái phiếu dài hạn, giả định tất khoản toán coupon thực thời hạn khoản nợ toán đầy đủ 28 Xếp hạng trái phiếu lợi tức đáo hạn • Đối với trái phiếu ngắn hạn giao dịch, sử dụng phương pháp sau: Xác định xếp hạng tín dụng cơng ty nợ dài hạn có bảo đảm Tiếp theo, kiểm tra trung bình lợi tức đáo hạn danh mục đầu tư trái phiếu dài hạn nhằm đánh giá khả chi trả - Cơ quan đánh giá chuyên nghiệp, chẳng hạn Standard & Poor (S & P) Moody, xác định tỷ lệ nợ công ty với xác suất mặc định  Sử dụng xếp hạng trái phiếu công ty để xác định lãi suất đến ngày đáo hạn (YTM) 29 Phân loại nợ Ví dụ: Bạn đầu tư trái phiếu có mệnh giá 100$ vào năm Các trái phiếu rủi ro; có hội 25% tốn nửa đáo hạn Uớc tính cách sử dụng mơ hình CAPM, tương đương với phần trăm • Ước tính giá trái phiếu cách chiết khấu dòng tiền kỳ vọng chi phí nợ • Xác định lãi suất trái phiếu đáo hạn YTM = 21.1% 30 Kết hợp chắn thuế • Mơ hình DCF sử dụng WACC, chắn thuế có giá trị phần chi phí vốn Xác định chi phí nợ sau thuế: • Graham sử dụng mơ để ước tính mức thuế suất cận biên thực cơng ty • Ví dụ: Home Depot có lợi nhuận cao, mơ hình Gaham ước tính hàm tỷ lệ thuế suất biên theo luật định tương lai công ty 35% 31 Cấu trúc vốn mục tiêu • Sử dụng tỷ trọng mục tiêu nợ vốn chủ sở hữu để xác định giá trị doanh nghiệp: • Chi phí vốn nên dựa vào tỷ trọng mục tiêu  Mơ hình DCF sử dụng WACC liên tục thay đổi dẫn đến sai số lớn, nên tiếp tục sử dụng giá trị điều chỉnh (APV) 32 Cấu trúc vốn mục tiêu • Để phát triển cấu trúc vốn mục tiêu cho công ty, sử dụng kết hợp ba phương pháp: Ước tính giá trị thị trường thời công ty dựa vào cấu trúc vốn Xem xét cấu trúc vốn cơng ty so sánh Rà soát phương pháp quản lý cấu trúc vốn mục tiêu 33 Ước tính cấu vốn thời • Xác định giá trị thị trường nợ vốn chủ sở hữu - Đối với nợ: giá trị thị trường không quan sát được, đánh giá chứng khốn nợ sổ sách sử dụng dòng tiền chiết khấu - Đối với vốn: Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu nên dựa cổ phiếu lưu hành thị trường vốn 34 Chân thành cảm ơn! 35 ... (annualized premiums) cho SMB (3,0%) HML (4,4%), chi phí vốn Home Depot 9,8 %, đối lập với 10,4 % theo CAPM 26 Lý thuyết chênh lệch giá (APT) •   27 Ước tính chi phí nợ sau thuế • Để ước tính chi phí vốn... cơng ty ngành ta phải loại bỏ tác động nợ cách xác định beta VCSH Giả định βtxa = βu βd = phương trình trở thành: 20 Cải thiện ước tính beta: beta ngành (industry β) (3) VCSH=35.49 * 2.257= 80.101... Ước lượng phần bù rủi ro thị trường Phương pháp dựa vào phần bù rủi ro lịch sử để dự báo, thực theo bước sau: • Sử dụng trái phiếu phủ dài hạn: tính tốn phần bù rủi ro thị trường thường sử dụng