Mối quan hệ giữa đặc điểm Hội đồng quản trị và thông tin bất cân xứng của các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM

B GIÁO D CăVĨă ĨOăT O TR NGă NGỂNăHĨNGăNHĨăN I H C NGÂN HÀNG THÀNH PH H C VI T NAM CHÍ MINH PHAN BÙI GIA TH Y M I QUAN H GI Aă Că I M H Iă NG QU N TR VÀ THÔNG TIN B T CÂN X NG C A CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN S GIAO D CH CH NG KHOÁN TP.HCM LU N ÁN TI NăS ăTÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP H CHÍ MINH - N Mă2020 B GIÁO D C VĨă ĨOăT O TR NGă NGỂNăHĨNGăNHĨăN I H C NGÂN HÀNG THÀNH PH H C VI T NAM CHÍ MINH PHAN BÙI GIA TH Y M I QUAN H GI Aă Că I M H Iă NG QU N TR VÀ THÔNG TIN B T CÂN X NG C A CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN S GIAO D CH CH NG KHOÁN TP.HCM LU N ÁN TI NăS ă Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mà S : 34 02 01 Ng iăh ng d n khoa h c: TS NGÔ VI TR NG TS NGUY N TR N PHÚC TP H CHÍ MINH - N Mă2020 i L IăCAMă OAN Lu năánănàyăch aăt ngăđ c trình n păđ l y h c v ti năs ăt i b t c m tătr ngăđ i h c Lu n án cơng trình nghiên c u riêng c a tác gi , k t qu nghiên c u trung th c,ă trongă đóă khơngă cóă cácă n iă dungă đưă đ ng i khác th c hi n ngo i tr trích d năđ TP H ChíăMinh,ăn mă2020 PHAN BÙI GIA TH Y c cơng b tr că đâyă ho c n i dung c d n ngu năđ yăđ lu n án ii L I C Mă N Lu n án khơng th hồn thành n u khơng có s giúpăđ , h tr ,ăđ ng viên t giaăđình,ă gi ngăviênăh ng d n, nhà nghiên c uăđ uăngành,ăbanălưnhă đ oănhàătr đ ng nghi p thân tình c a Tôi vô bi tă năm iăng ng nh ng iăđưăđiăcùngătôiăchoăđ n ngày hôm u tiên, tơi xin g i l iătriăânăthiêngăliêngădànhăchoăng khơng cịn n aănh ngănh ng nhăh i cha c c a Cha ng, nh ng l i ch d y c a cha s luônăđ ng hành su t cu căđ i.ăTôiăc ngăg iăđ n m l i bi tă năsâuăs c nh t T khiăchaătôiăquaăđ i, m tôiănh ă làă ng iă cha,ă ng i th yă vàă làă ng ch măsóc,ăd y b o tơi khôn l n,ănênăng conăđ i b n thân thi t bên c nh M i M luônăđ ng hành tôi, ng h tăđ i ng khoa b ng c a tơi Khơng có m , ngày hơm tơi khơng c Và g i l i c mă năsâuăđ măvàăchânăthànhăđ n gi ngăviênăh Ngô Vi Tr ng M tăng ng d n c a tôi, Ti năs ă i Th yăluônătheoăsát,ăđ ngăviênăvàăđ c thúc tơi hồn thành lu n án Th y giúp đ nhăh ng nghiên c u, gi iăđáp nh ng khóăkh n, s a l i t ng câu ch t b n th oă đ uă tiênă choă đ n lu n án hoàn ch nh S nghiêm c n c a Th y giúp l nhă h i đ c nh ng chu n m c tính chuyên nghi p d n thân vào s nghi p khoa b ng Bên c nhăđó,ătơiăc ngăxin g i l i tri ân đ n gi ngăviênăđ ng h Nguy n Tr n Phúc M tăng i Th y h t m c quanătâmăđ n trình th c hi n lu n án c a Th y vô kiên nh n bao dung v i nh ngăỦăt khuyên b o đ nhăh ng cho t ngăb ng ngô nghê c a tơi, t đóăTh y căđiăđúngăđ n T m lòng r ng m c a Th y giúp c m nh n sâu s c tinh th n h c t p su tăđ i khiăb tr ng d n c a tôi, Ti năs ă c vào th gi i khoa h c Nhânăđây,ătôiăg i l i c mă n đ n PhóăGiáoăs ,ăTi năs ăNguy n M nh Hùng, Hi uătr ng ngă ng i h c Nguy n T t Thành; Phóă Giáoă s ,ă Ti nă s ă B chă Longă Giang,ă Tr phịng Phịng Khoa h c Cơng ngh ,ătr ngă i h c Nguy n T tăThànhăđưă ng h t o m i u ki n thu n l iăđ th c hi n d án nghiên c u khoa h c t p trung hồn thành lu n án Tơiăc ngăc mă năTi năs ăNguy n Thu Hi n,ătr s ,ă Ti nă s ă Nooră Azinaă Ismail,ă tr D ngăXuânăTr ng,ătr ngă ngă ngă i h c Bách khoa TP.HCM; Giáo i h că Malaya,ă Malaysia;ă Phóă Giáoă s ,ă Ti nă s ă i h c Bang Iowa, M ;ăvàăcácăđ ng nghi p, nhà nghiên c u đưăth o lu n góp ý chun mơn cho b n th o nghiên c u c a ACBES 2018, VICIF 2019 H i th o VICIF 2015, iii H nă n a, c mă nă t p th gi ng viên Khoaă Tàiă chính,ă Khoaă àoă t oă Sauă tr ng i h c Ngân hàng TP.HCMă đưă h tr vàă đ ngă viênă tơiă hồnă thànhă ch ih c ngă trìnhă Nghiên c u sinh Sau cùng, tơi g i l i c mă năđ n Th căs ăNguy n Thanh H i,ăGiámăđ c Ki m toán Kh i Ngu n v n Ngo i h i Ngân hàng TMCP Qu c T Vi t Nam, nguyên Giámăđ c b ph n Tài Doanh nghi p CTCP Ch ng khốn Saigonbank Berjaya Th căs ăH iăđưăgiúpătơiă ti p c n nh ngăv năb n Lu tăliênăquanăc ngănh ăchiaăs nh ng ki n th c th c t đ tơi có th hồn thành t t nh t lu n án iv TÓM T T Lu n án đ c th c hi n v i m căđích đoăl ng thơng tin b t cân x ng căl ng m i quan h gi a đ că m c a H iă đ ng qu n tr thông tin b t cân x ng c a công ty niêm y t S Giao d ch Ch ng khoán TP.HCM K t qu đoăl ng thông tin b t cân x ng cho th y, thông tin b t cân x ng c a công ty niêm y t giaiăđo n 2009-2015 kho ng t 52.4% đ n 73.3% cóăxuăh ngăgiaăt ngă trongăgiaiăđo n 2011-2015,ăgiaiăđo n có s u ch nh m r ngăbiênăđ daoăđ ng giá giao d ch c phi u t 5% lên 7% Ngoài ra, so v i ba mơ hình kinh t l b t cân x ng b ng cách tách thành ph n l a ch ngăđoăl ng thông tin c kho ng chênh l ch y t giá, bao g m: mơ hình Glosten Harris (1988), mơ hình George, Kaul Nimalendran (1991) theo hi păph ngăsai,ăvàămơăhìnhăKimăvàăOgdenă(1996), có th cho r ng mơ hình George, Kaul Nimalendran (1991) theo bi n ch báo mơ hình phù h p có kh n ngăđ đoăl ng thơng tin b t cân x ng c a công ty niêm y t b i c nh Ngoài ra, k t qu căl c áp d ng đ Vi t Nam ng v m i quan h gi aăđ căđi m H iăđ ng qu n tr thông tin b t cân x ng cho th y, quy mô H iăđ ng qu n tr tácăđ ng chi uăđ n thông tin b t cân x ng, tínhăđ c l păvàătrìnhăđ h c v n c a H iăđ ng qu n tr tácăđ ngăng nh ngăch nhóm cơng ty khơng có v năNhàăn nghi p có v năNhàăn c c chi u khía c nh khác, lo i hình doanh c làmăthayăđ iăđ m nh s tácăđ ng c a tínhăđ c l păvàătrìnhăđ h c v n c a H iăđ ng qu n tr đ n thông tin b t cân x ng Sau cùng, t n t i m t giá tr ng mà t iăđóă nhăh ng ng c a t l s h u c phi u c a H iăđ ng qu n tr đ n thơng tin b t cân x ng s có chi uăh ng khác v M CL C L IăCAMă OAN i L I C Mă N ii TÓM T T iv M C L C v DANH M C CÁC T VI T T T viii DANH M C B NG ix DANH M C HÌNH x CH NGă1 GI I THI U T NG QUAN 1.1 Lý nghiên c u 1.2 M c tiêu nghiên c u 1.3 Câu h i nghiên c u iăt 1.4 ng nghiên c u 1.5 Ph m vi nghiên c u 1.6 Ph ngăphápănghiênăc u óngăgópăc a nghiên c u 1.7 1.8 C u trúc c a nghiên c u CH NG C ăS LÝ THUY T 11 2.1 Thông tin b t cân x ng 11 2.1.1 Khái ni m 11 2.1.2 Phân lo i 11 2.1.3 Tácăđ ng 12 2.2 Thông tin b t cân x ng th tr ng ch ng khoán 14 2.2.1 Khái ni m 14 2.2.2 C ăs đoăl 2.2.3 Ph ng 14 ngăphápăđoăl 2.2.4 Các y u t nhăh ng 15 ngăđ n thông tin b t cân x ng 25 vi 2.3 T ng quan nghiên c u 34 2.3.1 Nghiên c u v đoăl ng thông tin b t cân x ng 34 2.3.2 Nghiên c u v m i quan h gi aăđ căđi m H iăđ ng qu n tr thông tin b t cân x ng 40 2.3.3 Th o lu n kho ng tr ng nghiên c u có th đ c b khuy t Vi t Nam 61 2.4 Khung lý thuy t v đ căđi m c a H iăđ ng qu n tr thông tin b t cân x ng 64 2.4.1 Các lý thuy t v Qu n tr công ty 65 2.4.2 Vai trò c a H iăđ ng qu n tr 69 2.4.3 Khung phân tích lý thuy t 71 CH NGă3 PH NGăPHỄPăNGHIểNăC U 75 3.1 Mơăhìnhăđoăl ng thơng tin b t cân x ng 75 3.1.1 Mơ hình Glosten Harris (1988) 75 3.1.2 Mơ hình George, Kaul Nimalendran (1991) theo bi n ch báo 76 3.1.3 Mơ hình George, Kaul Nimalendran (1991) theo hi păph ngăsai 77 3.1.4 Mơ hình Kim Ogden (1996) 78 3.2 L a ch nămơăhìnhăđoăl ng thơng tin b t cân x ng phù h p 79 3.3 Khung nghiên c u th c nghi m 81 3.4 Gi thuy t nghiên c u 82 3.4.1 Quy mô H iăđ ng qu n tr 82 3.4.2 Thành viên H iăđ ng qu n tr đ c l păkhôngăđi u hành 82 3.4.3 Thành viên n H iăđ ng qu n tr 83 3.4.4 Trìnhăđ h c v n c a H iăđ ng qu n tr 84 3.4.5 Quy n kiêm nhi m 85 3.4.6 T l s h u c phi u c a H iăđ ng qu n tr 85 3.5 Ph ngăphápănghiênăc u 86 3.5.1 Ph ngăphápăch n m u nghiên c u 86 3.5.2 Ph ngăphápăđoăl 3.5.3 Ph ngăphápăphânătíchăd li u 95 ng bi n nghiên c u 90 162 t0 Th i gian t2 t1 A0 A2 (1 ậ ) +∂S A1 +(1 ậ ∂)S ậ(1 ậ ∂)S B0 B2 A2 ậ∂S (1 ậ ) +(1 ậ ∂)S B1 ậ∂S (1 ậ ) B2 A làăgiáăđ t bán; B làăgiáăđ t mua; xác su tăđ giao d ch t iăgiáăđ tăbánă(mua)ăđ c th c hi n theo sau giao d ch t iăgiáăđ t mua (bán); ậ ∂ t tr ngăthayăđ iăgiáătrongătr ng h p giao d ch t iăgiáăđ tăbánă(mua)ăđ c th c hi n theo sau b i giao d ch t iăgiáăđ t mua (bán); S chênh l ch gi aăgiáăđ tămuaăvàăgiáăđ t bán (gi đ nhăkhôngăđ i) Ngu nμ Stoll (1λ8λ) Hình PL-2.1.ăCácăkh ăn ngăgiáăc ăphi uăđ V iă∂ălàăt ătr ngăthayăđ iăgiáătrongătr d chăt iăgiáăđ tămuaă(bán)ăđ đóăl căgiaoăd chăt iăgiáăđ tăbán ngăh păgiaoăd chăti pădi n,ăcịnăđ căg iălàăgiaoă căth căhi nătheoăsauăb iăgiaoăd chăt iăgiáăđ tămuaă(bán).ăKhiă ngăthayăđ iăgiáăs ăb ngă∂S,ăv iăS làăchênhăl chăy tăgiáă(đ làăxácăsu tăđ ăgiaoăd chăt iăgiáăđ tăbánă(mua)ăđ căgi ăđ nhăkhôngăđ i).ăVàă căth căhi nătheoăsauăgiaoăd chăt iăgiáăđ tă muaă(bán).ăDoăđó,ă(1ăậ )ălàăxácăsu tăđ ăgiaoăd chăt iăgiáăđ tăbánă(mua)ăđ căth căhi nătheoă sauăb iăgiaoăd chăc aăgiáăđ tăbánă(mua).ăTheoămơăhìnhăStoll,ăthayăđ iăgiáăk ăv ngătrongăđi uă ki năth căhi năgiaoăd chăt iăgiáăđ tămuaăvàăt iăgiáăđ tăbánăđ L y sai l ch gi aăph hi n (Sr )ăđ căxácăđ nhănh ăsau: E( Pt Btậ1) = ( ậ ∂)S (PL-2.8) E( Pt Atậ1) = ậ( ậ ∂)S (PL-2.9) ngătrìnhă(PL-2.8) (PL-2.9) giá tr c a chênh l ch th c căxácăđ nhătheoăph ngătrìnhăd iăđây: Sr = 2( ậ ∂)S T đâyăcóăth suy thành ph n l a ch (PL-2.10) c s b ng sai l ch gi a chênh l ch y t giá chênh l ch th c hi n: S ậ Sr = [1 ậ 2( ậ ∂)]S D li u giá giao d chăvàăgiáăđ tămuaă(bán)ăchoăphépă l ngăđ (PL-2.11) căl c mơ hình Stoll th c hi n b ng cách tính hi păph ng tham s ∂.ăVi că c ngăsaiăc a giá giao d ch (CovT) 163 hi păph vi tăd ngăsaiăc aăthayăđ iăgiáăđ t mua ho căgiáăđ t bán (CovQ) CovT CovQ đ i d ngăph c ngătrìnhăh iăquyănh ăsau: CovT = a + a 1S2 + u (PL-2.12) CovQ = b0 + b1S2 + v (PL-2.13) Trongăđó:ău v làăcácăsaiăs ăng uănhiênăvà: a = ∂2(1 ậ ) ậ (1 ậ 2∂)ăă (PL-2.14) b1 = ∂2(1 ậ ) MơăhìnhăStollăs ăd ngăph ngăphápăOLSăđ ă (PL-2.13)ăv iăm căđíchătìmăraăđ ph ngăph ngătrìnhăh iăquyă(PL-2.12) căhaiăh ăs ăa b1.ăSauăđó,ăthayăhaiăh ăs ănàyăvàoă ngătrìnhă(PL-2.14) (PL-2.15)ăđ ătínhăraăđ trình (PL-2.11)ăs ătínhăđ căl (PL-2.15) căthamăs ă ∂.ăTh ă ∂ vàoăph căthànhăph năl aăch ngă c.ăV iăb ăd ăli uăcácăcôngătyăniêmă y tă trênă Sànă Giaoă d chă Ch ngă khoánă i nă t ă (Natională Associationă ofă Securitiesă Dealersă Automated Quotation - NASDAQ)ăgiaiăđo năt ăthángă10ăđ năthángă12ăn mă1984,ă thànhăph năchiăphíăl aăch căl ngă cătrongămơăhìnhăStollătrênăNASDAQălàă43% PL-2.3 Mơ hình George, Kaul Nimalendran (1991) Mơ hình George, Kaul Nimalendran (1991) (g iăt tălàămơăhìnhăGKN)ăđưăđ aăraăcáchăti pă c năm iătrongăvi căxâyăd ngămơăhìnhă căl ngăhi uăqu ăvàăkhơngăch chăcácăthànhăph nă chênhăl chăy tăgiá,ăbaoăg m:ămơăhìnhăGKNătheoăbi năch ăbáoăvàămơăhìnhăGKNătheoăhi pă ph ngăsai PL-2.3.1 C ăs ăxơyăd ngămơăhìnhăGKNătheoăbi năch ăbáo MơăhìnhăGKNăchoăr ng,ăgiáăgiaoăd chăc aăm tăc ăphi uăch uă nhăh ngăb iăgiáătr ăc ăb nă c aă c ă phi uă đóă vàă t ă tr ngă thànhă ph nă chiă phíă x ă lỦă đ tă l nhă c aăbánă chênhă l chă y tă giáă đ căph năánhăquaăhànhăđ ngăkh iăx ngămuaăho căbánăđ P it = Mit + căbi uădi nătheoăph i (Sqi/2)Qit ngătrình: (PL-2.16) Trongăđó,ăP làăgiáăgiaoăd chăc aăc ăphi u,ăM làăgiáătr ăc ăb năc aăc ăphi uăđ căph năánhă b iăcácăthôngătinăđ iăchúngăhi năcóăt iăm tăth iăđi mănh tăđ nh,ă làăt ătr ngăthànhăph năchiă phíăx ălỦăđ tăl nh,ăSq làăchênhăl chăgi aăgiáăđ tămuaăvàăgiáăđ tăbánă(chênhăl chăy tăgiá)ăc aă c ă phi uă vàă Q làă bi nă ch ă báoă cóă giáă tr ă +1ă n uă giaoă d chă đ ng căl iăcóăgiáătr ăậ1ăn uăgiaoăd chăđ că th că hi nă t iă giáă đ tă bán,ă căth căhi năt iăgiáăđ tămua.ă V iăgi ăđ nhăthànhăph n chiăphíătíchătr ăkhơngăđángăk ătrongăchênhăl chăy tăgiá,ăgiáătr ăc ă b năc aăc ăphi uăđ cămơăhìnhăGKNăthi tăl pănh ăsau: 164 Mit = Eit + Mitậ1 + (1 ậ i)(Sqi/2)Qit + Uit (PL-2.17) V iăEit làăkho năl iănhu năk ăv ngăc ăb năc aăm tăc ăphi uăthayăđ iătheoăth iăgian,ăgiaiă đo năt ăth iăđi mă(t ậ 1)ăđ năth iăđi măt.ă âyălàăy uăt ăquanătr ngăđ căđ aăvàoămơăhìnhă GKNăđ ăxemăxét.ăTheoăKeimăvàăStambaughă(1986);ăConradăvàăKaulă(1988,ă1989),ăkho nă l i nhu nă k ă v ngă c aă c ă phi uă khácă nhauă theoă th iă giană cóă hi nă t d ng,ăt căCov(Eit, Eitậ1)ă>ă0.ăS ăhi nădi năc aăhi năt gianătrongăvi că căl ngăchênhăl chăy tăgiá.ăụăt ngă t ă t ngă quană ngănàyăd năđ năsaiăl chătheoăth iă ngăc aămơăhìnhăGKNălàătìmăcáchăđ lo iă b ăEit raăkh iămơăhình G iăRTit làăkho năl iănhu năg păliênăt căc aăc ăphi uăđ cătínhătheoăgiáăgiaoăd chăc aăc ă phi uăđóăt iăth iăđi măt ậ 1ăvàăth iăđi măt.ăTh căhi năsaiăphânăc aăph vàăk tăh păv iăph ngătrìnhă(PL-2.17), RTit đ RTit = Eit + i (Sqi/2)[Qit căxácăđ nhătheoăph ngătrìnhă(PL-2.16) ngătrìnhăd iăđây: ậ Qitậ1] + (1 ậ i)(Sqi/2)Qit + Uit (PL-2.18) tăBit làăgiáăđ tămuaătheoăsauăgiáăgiaoăd chă ăth iăđi măt.ăMơăhìnhăGKNăgi ăđ nhăBit có th ăđ iădi năchoăgiáătr ăc ăb năc aăc ăphi u.ăKhiăđóăm căl iănhu năđ cătínhăt ăgiáăđ tămuaă c aăc ăphi uă(RBit)ăc ngăchínhălàăsaiăl chăgi aăgiáătr ăc ăb năc aăc ăphi uăđó.ăXácăđ nhăRBit đ căbi uăth ăquaăph ngătrìnhăsau: RBit = Eit + (1 ậ i)(Sqi/2)Qit + Uit (PL-2.19) V iă m că đíchă lo iă b ă kho nă l iă nhu nă k ă v ngă c aă c ă phi uă khácă nhauă theoă th iă giană (Eit),ăcóăth ăgâyăraăhi năt ngăt ăt ngăquanăd l chă y tă giá,ă th că hi nă hi uă gi aă ph ph ng,ăd năđ năsaiăl chăkhiă ngă trìnhă (PL-2.18)ă vàă ph căl ngăchênhă ngă trìnhă (PL-2.19)ă đ că ngătrìnhăm iănh ăsau: RDit = i (Sqi/2)[Qit ậ Qitậ1] (PL-2.20) Trongăđó,ăRDit làăsaiăl chăgi aăm căl iănhu năt ăgiáăgiaoăd chă(RTit)ăvàăm căl iănhu năt ă giáăđ tămuaă(RBit) Ph ngătrìnhă(PL-2.20)ăcóăth ăvi tăd iăd ngăh iăquy: 2RDt = a + a (Sq)[Qt ậ Qtậ1] + Th căhi nă căl ngăh iăquyăph (PL-2.21) t ngătrìnhă(PL-2.21)ăs ănh năđ căgiáătr ăa (cịnăg iălàă thànhă ph nă chiă phíă x ă lỦă đ tă l nh,ă ),ă khiă đóă thànhă ph nă l aă ch nă ng căđ că căl ng b ngă1ăậ a PL-2.3.2 C ăs ăxơyăd ngămơăhìnhăGKNătheoăhi păph T ăcơngăth cătínhăRDit = ph i (Sqi/2)[Qit ngăsaiăc aăRDit v iăRDit–1 đ ậ Qitậ1] đ ngăsai căxácăđ nhă ăph ngătrìnhă(PL-2.20),ăhi pă cătínhănh ăsau: Cov(RDit, RDitậ1) = ậ ( /4) (PL-2.22) 165 Ápă d ngă ph ngă phápă c aă Rollă(1984),ă hìnhăGKNătheoăhi păph ngăsaiăđ că l ngăchênhă l chă y tă giáă (SGKN ) mơ i căbi uăth ăquaăph ngătrình: SiGKN  Cov( RDit , RDit 1 ) T ăph ph (PL-2.23) Sqi đ ngătrìnhă(PL-2.22) (PL-2.23),ăm iăquanăh ăgi a SGKN i ngătrìnhăh iăquyăd iăđây:ă = b0 + b1Sqi + SGKN i Trongăđó,ăb1 = căbi uăth ăquaă làăh ăs ă hi uăqu ădoăkh căph căđ căl (PL-2.24) i ngăt ătr ngăthànhăph năchiăphíăx ălỦăđ tăl nhăv ngăvàă căcácănh s ăb1,ăthànhăph năchiăphíăl aăch căđi măt ămơăhìnhăStoll.ăSauăkhiă căl ngăđ căh ă căs ăcóăgiáătr ălàă1ăậ b1 Nghiênăc uăcácăcơngătyăniêmăy tătrênăNASDAQăgiaiăđo nă1983-1987,ăthànhăph năchiăphíă l aăch căđ că căl ngătheoămơăhìnhăGKNălàă8.5%ă(ápăd ngăchoăm uăs ăli u giao d chătheoăngày,ă baoăg mă6757ăs ăquanăsát)ăvàă10.3%ă(ápăd ngăchoăm uăs ăli u giaoăd chă theoătu n,ăbaoăg mă8814ăs ăquanăsát) PL-2.4 Mơ hình Lin, Sanger Booth (1995) MơăhìnhăLin,ăSangerăvàăBoothă(1995)ă(g iăt tălàămơăhìnhăLSB)ăđ mơăhìnhăStollă(1989),ăHuangăvàăStollă(1994).ăMơăhìnhăLSBăđ d ngăđ ă căl cănhi uănhàănghiênăc uăápă ngăTTBCXădoătínhăđ năgi năvàăd ăs ăd ng.ăMơăhìnhăLSBăc ngăgi ăđ nhăt iă th iăđi măt,ănhàăgiaoăd chăth căhi năgiaoăd chăbánă(Bt) đ tăbánă(mua)ăđ căk ăth aăvàăphátătri năt ă làăxácăsu tăđ ăgiaoăd chăt iăgiáă căth căhi nătheoăsauăgiaoăd chăt iăgiáăđ tămuaă(bán).ăNóiăcáchăkhác,ă xácăsu tăc aăgiaoăd chăkhôngăti pădi nătheoăsauăgiaoăd chătr c aăgiaoăd chăti pădi nătheoăsauăgiaoăd chătr căđó.ăDoăđó,ă(1ăậ )ălàăxácăsu tă căđó.ă C ăth ăh n,ăxácăsu tăc aăm tăgiaoăd chăti pătheoăđ căth căhi năt iăgiáăđ tămuaă(Bt+1)ăs ă (1 ậ )ăvàăt iăgiáăđ tăbánă(At+1) s ălàă n uăgi ăđ nhă ăth iăđi măt,ănhàăgiaoăd chăth căhi nă giaoăd chăbánă(Bt).ăT ăđây,ăcóăth ăsuyăraăk ăv ngăgiáă ăth iăđi măt +ă1ănh ăsau: E(P t+1) ậ P t = (1 ậ )(Bt+1 ậ Bt) + (At+1 ậ Bt) Ph ngătrìnhă(PL-2.25)ăcịnăđ căg iălàăph ngătrìnhăbi uăth ăl iănhu năg păk ăv ngăc aă nhàăgiaoăd chăt iăth iăđi măt +ă1ăsauăgiaoăd chăt iăth iăđi măt.ăPh h ăv iăchênhăl chă y tăgiáăhi uăqu ă (PL-2.25) ngătrìnhănàyăcóăm iăquană tăMidt = (At + Bt)/2 làăgiáătr ătrungăbìnhăc aăgiáăđ tă muaăvàăgiáăđ tăbánăt iăth iăđi măt.ăHuangăvàăStollă(1994)ăđưăch ăraăzt = P t ậ Midt làăkho ngă chênhăl chăy tăgiáăhi uăqu ăzt ă0ăph năánhă ăđ năgi n,ămơăhìnhăLSBăgi ăđ nhăcácăgiaoăd chăch ăth căhi năt iă m căgiáăđ tămuaăho căgiáăđ tăbán.ă ngăth i,ănh măph năánhăm căđ ăl aăch căkh ă 166 d ăđ iăv iăm tăgiaoăd chăt iăth iăđi măt,ăđi uăch nhăgiáăđ tămuaăvàăgiáăđ tăbánăđ căgi ăđ nhă nh ăsau: Bt+1 = Bt + zt (PL-2.26) At+1 = At + zt (PL-2.27) Trongăđó,ă làăt ătr ngăchênhăl chăy tăgiáăhi uăqu ă(0ă