Từ khóa chính: Đầu tư giá trị, tỷ suất sinh lời, PEG, F_Score, kỳ hạn đầu tư, GMM, thị trường chứng khoán Việt Nam
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH TRẦN TUẤN VINH ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ VÀ TỶ SUẤT SINH LỜI TẠI VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ TP HCM - 12/2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH TRẦN TUẤN VINH ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ VÀ TỶ SUẤT SINH LỜI TẠI VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài Chính - Ngân Hàng Mã ngành: 9.34.02.01 Người hướng dẫn khoa học PGS.TS LÊ THỊ TUYẾT HOA TP HCM - 12/2019 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đề tài "ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ VÀ TỶ SUẤT SINH LỜI TẠI VIỆT NAM" cơng trình nghiên cứu độc lập tác giả, không chép từ nghiên cứu trước Các thơng tin, liệu sử dụng luận án trung thực, xác đáng tin cậy Các nội dung trích dẫn tác giả thu thập từ nguồn tin cậy ghi nhận tài liệu tham khảo TP Hồ Chí Minh, ngày 02 tháng 12 năm 2019 Tác giả Trần Tuấn Vinh LỜI CẢM ƠN Lời cảm ơn đầu tiên, muốn dành cho PGS.TS Lê Thị Tuyết Hoa, người hướng dẫn khoa học tận tình định hướng nghiên cứu, chỉnh sửa luận án động viên nỗ lực lúc khó khăn để hồn thành luận án Trung thực, tinh thần nhiệt huyết, cẩn thận xác thái độ tốt mà tơi học từ PGS.TS Lê Thị Tuyết Hoa Tôi xin chân thành cảm ơn Thầy/Cô trường Đại học Ngân hàng tận tình trang bị cho tơi nhiều kiến thức Thầy/Cô Khoa Sau Đại học tạo điều kiện cho tơi hồn thành tốt công việc nghiên cứu thời gian làm nghiên cứu sinh trường Ngồi ra, tơi xin chân thành cảm ơn Thầy/Cô cho nhiều ý kiến góp ý có tính xây dựng cao Hội đồng mà bảo vệ suốt trình hồn thành chương trình nghiên cứu sinh Cuối cùng, tơi xin chân thành cảm ơn gia đình, người thân, bạn bè Thầy/Cơ Khoa Tài động viên, hỗ trợ tạo điều kiện cho hồn thành tốt chương trình nghiên cứu sinh Trong đó, tơi đặc biệt cảm ơn bà Phan Thị Minh Uyên, cô Nguyễn Phạm Thi Nhân, thầy Ngô Sỹ Nam thầy Huỳnh Lưu Đức Toàn Tác giả Trần Tuấn Vinh MỤC LỤC TÓM TẮT LUẬN ÁN CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.1.1 Bối cảnh mặt thực tiễn 1.1.2 Bối cảnh mặt lý thuyết 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Đóng góp đề tài nghiên cứu 1.6 Phương pháp liệu nghiên cứu 1.7 Tính luận án 1.8 Cấu trúc luận án 10 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI CỦA ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ 12 2.1 Các lý thuyết đầu tư 12 2.1.1 Lý thuyết lâu đài cát 12 2.1.2 Lý thuyết danh mục đầu tư đại 13 2.1.3 Mơ hình định giá tài sản vốn 13 2.1.4 Lý thuyết định giá dựa kinh doanh chênh lệch giá 14 2.1.5 Lý thuyết thị trường hiệu 14 2.1.6 Lý thuyết tài hành vi 15 2.2 Lý thuyết đầu tư giá trị 16 2.2.1 Khảo lược phát triển lý thuyết đầu tư giá trị 16 2.2.2 Nội dung lý thuyết đầu tư giá trị 20 2.2.2.1 Xác định cổ phiếu bị định giá thấp 21 2.2.2.2 Lựa chọn cổ phiếu chất lượng tốt 24 2.2.2.3 Kỳ hạn đầu tư giá trị 26 2.3 Tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị TTCK 33 2.3.1 Khái niệm tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị thị trường chứng khoán 33 2.3.2 Các tiêu đo lường tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị thị trường chứng khoán 33 2.3.3 Tác động nhân tố đầu tư giá trị đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị 35 2.3.3.1 Tác động nhân tố giá trị đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị 35 2.3.3.2 Tác động nhân tố chất lượng cổ phiếu đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị 38 2.3.3.3 Tác động nhân tố kỳ hạn đầu tư đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị 40 2.4 Khảo lược nghiên cứu khoảng trống nghiên cứu 42 2.4.1 Khảo lược nghiên cứu trước 42 2.4.1.1 Các nghiên cứu tác động nhân tố giá trị đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị 42 2.4.1.2 Các nghiên cứu tác động nhân tố giá trị nhân tố chất lượng đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị 46 2.4.1.3 Nghiên cứu tác động kỳ hạn đầu tư đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị 53 2.4.2 Khoảng trống nghiên cứu 55 2.4.3 Hướng giải khoảng trống nghiên cứu 56 Tóm tắt chương 58 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 60 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 60 3.2 Phương pháp nghiên cứu 61 3.2.1 Phương pháp nghiên cứu tác động nhân tố giá trị nhân tố chất lượng đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị TTCK Việt Nam 62 3.2.1.1 Cơ sở xây dựng mơ hình 62 3.2.1.2 Mô hình nghiên cứu đề xuất 64 3.2.1.3 Giải thích biến mơ hình đề xuất 64 3.2.1.4 Kỳ vọng dấu biến mơ hình 68 3.2.1.5 Quy trình nghiên cứu 70 3.2.1.6 Các mơ hình hồi quy ước lượng tham số 72 3.2.1.7 Kiểm định khuyết tật mơ hình hồi quy 74 3.2.2 Phương pháp nghiên cứu tác động kỳ hạn đầu tư đến TSSL đầu tư giá trị TTCK Việt Nam 75 3.2.2.1 Cơ sở xây dựng giả thuyết nghiên cứu 76 3.2.2.2 Các giả thuyết nghiên cứu đề xuất 76 3.2.2.3 Các bước thực nghiên cứu 78 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 84 Tóm tắt chương 88 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH 89 4.1 Tác động nhân tố giá trị nhân tố chất lượng đến TSSL cổ phiếu đầu tư giá trị TTCK Việt Nam 89 4.1.1 Kết thống kê mô tả liệu 89 4.1.2 Kết kiểm định tỷ suất sinh lời danh mục cổ phiếu đầu tư giá trị TTCK Việt Nam 90 4.1.2.1 Tỷ suất sinh lời danh mục cổ phiếu đầu tư giá trị chọn lọc theo nhân tố giá trị PEG TTCK Việt Nam 90 4.1.2.2 Tỷ suất sinh lời danh mục cổ phiếu đầu tư giá trị tích hợp nhân tố chất lượng F_Score TTCK Việt Nam 93 4.1.3 Kết xác định chiều hướng mức độ tác động nhân tố giá trị (PEG) nhân tố chất lượng (F_Score) đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị TTCK Việt Nam 97 4.1.3.1 Kết lựa chọn mơ hình hồi quy phù hợp để ước lượng tham số 97 4.1.3.2 Kết kiểm định biến mơ hình hồi quy 99 4.1.4 Kết chạy mô hình hồi quy thảo luận 102 4.1.4.1 Kết 102 4.1.4.2 Thảo luận 104 4.2 Kết nghiên cứu chiều hướng tác động kỳ hạn đầu tư đến tỷ suất sinh lời danh mục cổ phiếu đầu tư giá trị thị trướng chứng khoán Việt Nam 107 4.2.1 Kết thống kê mô tả 107 4.2.2 Kỳ hạn đầu tư tỷ suất sinh lời danh mục cổ phiếu đầu tư giá trị 108 4.2.3 Tỷ suất sinh lời theo kỳ hạn đầu tư danh mục cổ phiếu đầu tư giá trị so với TSSL danh mục thị trường 110 4.2.4 Tỷ suất sinh lời theo kỳ hạn đầu tư danh mục cổ phiếu giá trị so với lãi suất phi rủi ro 112 4.2.5 Kỳ hạn đầu tư hệ số Sharpe danh mục cổ phiếu giá trị 115 Tóm tắt chương 117 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 118 5.1 Kết luận 118 5.2 Gợi ý số giải pháp nâng cao tỷ suất sinh lời cổ phiếu đầu tư giá trị TTCK Việt Nam 120 5.2.1 Lựa chọn cổ phiếu chất lượng tốt 120 5.2.2 Lựa chọn cổ phiếu bị định giá thấp 121 5.2.3 Duy trì kỳ hạn đầu tư dài nhà đầu tư giá trị 125 5.3 Khuyến nghị 126 5.3.1 Khuyến nghị nhà đầu tư 126 5.3.2 Khuyến nghị quan quản lý Nhà nước 128 5.3.2.1 Cần có sách biện pháp cần thiết để trang bị kiến thức lý thuyết đầu tư giá trị cho nhà đầu tư TTCK Việt Nam 128 5.3.2.2 Đảm bảo công bố thông tin minh bạch từ doanh nghiệp niêm yết 129 5.3.2.3 Tăng cường công tác giám sát nhằm giảm thiểu hoạt động làm giá cổ phiếu TTCK 131 5.3.2.4 Tạo mơi trường thuận lợi giúp nhà đầu tư trì đầu tư với kỳ hạn dài 133 5.4 Hạn chế luận án 137 Tóm tắt chương 138 KẾT LUẬN 139 DANH MỤC HÌNH Hình 2.1: Mối tương quan giá (Stock Price) giá trị cổ phiếu (Intrinsic/Fair Value) 17 Hình 3.1: Quy trình nghiên cứu 70 Hình 4.1: TSSL từ việc ứng dụng lý thuyết đầu tư giá trị TTCK Việt Nam 92 Hình 4.2: So sánh TSSL nhóm cổ phiếu ngồi tài ngân hàng, nhóm tài ngân hàng thị trường 105 Hình 4.3: TSSL danh mục cổ phiếu giá trị kỳ hạn đầu tư 109 Hình 4.4: Diễn biến VN-Index từ 2008 đến 2016 111 Hình 4.5: TSSL trung bình danh mục cổ phiếu giá trị, danh mục thị trường lãi suất phi rủi ro kỳ hạn 113 Hình 4.6: Hệ số Sharpe danh mục cổ phiếu giá trị kỳ hạn đầu tư 115 Hình 5.1: Doanh nghiệp niêm yết đạt chuẩn cơng bố thông tin 2012-2017 131 DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1: Tiêu chí chấm điểm tiêu tài điểm số F_Score 26 Bảng 3.1: Tổng hợp kỳ vọng chiều hướng tác động biến mơ hình hồi quy 69 Bảng 3.2: Thời gian tính thơng số theo năm tài (1) 86 Bảng 3.3: Thời gian tính thơng số theo năm tài (2) 87 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến mô hình hồi quy 89 Bảng 4.2: So sánh TSSL danh mục cổ phiếu giá trị TSSL thị trường 90 Bảng 4.3: T_test TSSL danh mục cổ phiếu giá trị (có < PEG < 1) so với TSSL danh mục thị trường 91 Bảng 4.4: Mức độ ứng dụng tiêu tài nhà đầu tư 93 Bảng 4.5: So sánh TSSL danh mục cổ phiếu giá trị có F_Score cao thị trường 94 Bảng 4.6: So sánh TSSL danh mục cổ phiếu giá trị có F_Score thấp thị trường 95 Bảng 4.7: T_test danh mục có < PEG < F_Score cao 96 Bảng 4.8: T_test danh mục có < PEG < F_Score thấp 96 Bảng 4.9: Kết hồi quy theo phương pháp hồi quy Pool OLS, FEM, REM 97 Bảng 4.10: Kiểm định Hausman test 98 Bảng 4.11: Kiểm định nhân tử Lagrange 98 Bảng 4.12: Hệ số phóng đại phương sai VIF nhân tố 99 Bảng 4.13: Kết kiểm định hettest phương sai sai số thay đổi 99 Bảng 4.14: Kết kiểm định Wooldridge test cho tượng tự tương quan 100 Bảng 4.15: Kết tương quan phần dư mơ hình biến độc lập 100 Bảng 4.16: Kết tương quan biến phụ thuộc biến trễ kỳ biến phụ thuộc 101 Bảng 4.17: Kết hồi quy phần dư mơ hình biến trễ kỳ biến phụ thuộc 102 179 DHA DIC GMC HAG HAP HT1 KMR LGC PAC REE RIC SFC SGT SJS SVI TPC TS4 VNS 6 6 6 6 6 6 6 6 6 0.10866 0.06773 0.07926 0.03466 0.00641 0.23370 0.04359 0.11485 0.12472 0.04967 0.15217 0.03307 0.90427 0.01869 0.14924 0.01493 0.04127 0.07136 (0.56818) (0.55906) (0.36698) (0.24769) (0.59651) (0.53378) (0.59740) (0.22503) (0.24262) (0.42698) (0.53720) (0.43461) (0.69852) (0.50700) (0.19089) (0.36182) (0.66719) (0.49646) (0.37081) 2011 SYB DQC DVP LGC SBT TCR VTO ANV LAF PIT PJT TRC TYA VIP VPK DPM DPR FMC GTA HRC F_SCORE (t) 9 9 9 8 8 8 8 7 7 PEG (t) 0.27603 0.26306 0.21698 0.36947 0.02540 0.09098 0.03171 0.01534 0.22934 0.32668 0.07654 0.13896 0.18918 0.52264 0.25223 0.09034 0.10349 0.61694 0.20603 return (Ri) (t+1) 0.66657 0.15759 (0.47368) 1.06622 0.04639 0.16163 0.27290 (0.16292) (0.06425) 0.43866 0.01647 (0.02128) 0.02564 0.91549 0.05281 0.01234 0.24224 0.13462 (0.26915) 180 IMP KHP KSH MCP RDP SRF SZL TCM AGF BHS BMC HAG HMC KBC NSC PHR PTC PVD SFC TAC TNA TRA VHG VNM VNS VSC 7 7 7 7 6 6 6 6 6 6 6 6 6 0.50956 0.05499 0.06378 0.35381 0.29598 0.30296 0.32677 0.09047 0.04326 0.17142 0.90613 0.03392 0.30708 0.06740 0.89145 0.11945 0.14689 0.42022 0.21108 0.15393 0.08356 0.82520 0.04721 0.43369 0.06031 0.29472 0.07968 0.07222 (0.51773) 0.58688 0.14807 0.26134 0.06010 (0.16419) 0.46606 0.28428 3.10717 (0.23426) 0.02334 (0.31064) 0.56859 0.14063 0.24060 (0.21731) (0.08177) 0.48980 0.04822 0.38345 (0.27745) 0.30406 0.36927 0.31569 0.20810 2012 SYB F_SCORE (t) BMC PJT SJD TBC TMP ABT ACL BTP CCI DPM DPR PEG (t) 0.02183 0.78618 0.45319 0.72083 0.52188 0.84096 0.01689 0.18436 0.63389 0.06255 0.04373 return (Ri) (t+1) (0.05241) 0.02044 0.34569 0.21807 0.28049 0.15209 (0.38085) 1.29240 0.03382 0.32278 0.10359 181 HVG HVX MHC RAL VPK CLC DSN GIL NSC PET PHR PTL TDW TNC TRC TYA VHC AGF CMV FPT GDT GMC HLG HMC MCP REE SBT SHP TCR TDC TIC TSC VSC VSI 8 8 7 7 7 7 7 7 6 6 6 6 6 6 6 6 0.02183 0.42707 0.01810 0.66831 0.04336 0.50809 0.23792 0.18000 0.46866 0.08168 0.08713 0.05291 0.82968 0.11064 0.03543 0.37345 0.15565 0.06233 0.27249 0.31806 0.67118 0.33018 0.21456 0.05019 0.13819 0.43817 0.24047 0.48039 0.08264 0.01588 0.26787 0.02334 0.64331 0.15573 0.06092 (0.01373) (0.10345) 0.26221 1.95342 0.18022 0.96057 (0.16564) 0.85114 0.28997 (0.08955) (0.54098) (0.09156) (0.03429) 0.14243 (0.08333) (0.20368) (0.18563) 0.06814 (0.19497) 0.14916 0.41601 (0.32605) (0.22069) (0.00357) 0.21267 (0.11317) 0.84417 (0.41321) (0.20927) 0.11764 (0.62319) 0.24181 (0.09936) 0.11936 2013 SYB DCL HOT HVX F_SCORE (t) 9 PEG (t) 0.04019 0.41498 0.08988 return (Ri) (t+1) 0.92517 0.05320 0.18182 182 KHP PVD TBC TMP VPK BMP LM8 NSC SRC TAC VCF VNL VNS ASP BTP DVP DXG HAS KDC KHA L10 NVT PGC PPC RDP SJD ST8 TLH TRA TYA DRC DXV FLC HTV KSA NBB PDN PJT SAM SFI 9 9 8 8 8 8 7 7 7 7 7 7 7 7 6 6 6 6 6 0.11285 0.07620 0.30576 0.35288 0.02806 0.50888 0.10035 0.57473 0.05760 0.25759 0.61011 0.61796 0.34950 0.02254 0.10243 0.40943 0.26769 0.17673 0.71689 0.79228 0.42441 0.33903 0.11629 0.26593 0.17251 0.13461 0.34350 0.55192 0.41445 0.74157 0.12257 0.04366 0.05139 0.09952 0.09545 0.01415 0.62373 0.37738 0.05013 0.21037 0.47770 1.41389 0.62356 0.67665 (0.27451) 0.55970 0.63698 0.21892 0.52615 0.19992 (0.36643) 0.61125 1.04820 0.61364 0.23870 0.21481 1.17793 0.34694 0.23021 1.21651 0.65687 0.60870 0.59399 0.05790 0.10043 0.61145 0.74332 0.84314 0.18405 0.68182 0.39833 0.58065 0.39676 0.31696 (0.01053) 0.91138 0.72418 0.26510 0.41547 0.62534 183 SPM TMS VIC VNM 6 6 0.43526 0.27522 0.27843 0.53136 (0.31293) 0.49294 0.02362 0.17662 0.46035 2014 SYB F_SCORE (t) BBC DCL DHC NKG TBC TCM CIG CLC EVE GAS KBC LAF LBM PPC SJS SRC TCL TRA VIP C32 CLW CMG CMT DLG DQC DRH FLC HAX HDG HPG HTL ICF ITD PEG (t) 0.89304 0.17741 0.16276 0.06552 0.69972 0.08811 0.03202 0.38899 0.52529 0.47039 0.09427 0.00935 0.90078 0.06068 0.07391 0.14546 0.99292 0.38838 0.05346 0.19759 0.40273 0.08910 0.19511 0.32221 0.14305 0.20878 0.08713 0.22463 0.26497 0.14586 0.21913 0.33079 0.12982 return (Ri) (t+1) 0.40325 0.62538 0.63515 0.29907 0.42831 0.11548 (0.38889) 0.25073 0.07996 (0.29441) 0.54286 0.45161 0.12021 0.35073 (0.05858) 0.51865 0.26463 0.04058 0.37871 0.23766 0.26442 0.69565 0.25000 0.27748 0.97151 0.58333 0.15145 0.38571 0.36500 (0.07867) 3.85783 (0.03704) 1.01538 184 KDC LIX NSC NVT PTB PTC PVD PVT SBA SVC TCO UIC VHG VIC VNE VNS BTT DIC DTT HHS KMR LGC MHC PXS SC5 ST8 SVI TIX TMS TSC TV1 VID 7 7 7 7 7 7 7 7 6 6 6 6 6 6 6 6 0.55358 0.57430 0.62003 0.02430 0.45468 0.01007 0.05704 0.00790 0.15559 0.98924 0.28473 0.52649 0.00508 0.06536 0.01755 0.08937 0.28532 0.14168 0.24653 0.08235 0.04959 0.62060 0.08940 0.43173 0.09175 0.61225 0.48615 0.78863 0.93942 0.00678 0.62853 0.04556 (0.05363) 0.40717 0.24028 (0.49275) 0.34793 0.85246 (0.23454) 0.02720 0.13402 0.57504 0.07942 0.27024 0.31250 0.16637 1.28581 0.03673 0.14095 0.08848 0.30769 (0.04007) (0.06770) 2.07800 0.13238 0.22272 0.04643 0.50352 0.02752 0.20473 0.54059 2.44045 0.03996 0.15909 0.37665 2015 SYB F_SCORE (t) APC CMX DHA GAS SFI PEG (t) 0.32980 0.00405 0.73677 0.65812 0.16561 return (Ri) (t+1) 0.02997 (0.12500) 0.56967 (0.11901) 0.07942 185 SVC TCR AGF CDC CMG COM DQC DRH DXV HAX HPG HT1 HTL ITC MCG NAV NT2 OPC PNC PVD SHP SJD SRC SVT TCL TMP VFG VIS VNE VOS VSH VTO BRC D2D DHC DVP GDT GMD HAI HBC 9 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 7 7 7 7 0.75853 0.02932 0.04810 0.39166 0.24955 0.59438 0.09649 0.59602 0.72294 0.21148 0.11440 0.23451 0.09382 0.03176 0.01001 0.16712 0.04626 0.73831 0.04839 0.07199 0.19527 0.28654 0.88973 0.27667 0.26674 0.33592 0.20198 0.21586 0.07123 0.01062 0.21914 0.78710 0.21811 0.36678 0.29984 0.96387 0.40017 0.14093 0.11351 0.58503 0.96989 0.61538 (0.35187) 0.16595 0.27193 0.39535 0.37642 7.38889 (0.06667) 1.39815 0.18771 0.32850 1.29587 0.11250 (0.38889) 0.43300 0.09200 0.24864 (0.14400) (0.46097) 0.02566 (0.19335) 0.38400 0.47143 0.00962 0.13289 0.77765 0.41270 (0.16528) (0.50000) 0.15662 0.10080 0.11970 0.11673 1.08314 0.47982 0.75766 0.55639 (0.39539) 0.45402 186 HLG ICF JVC KBC KHA KSA KSB LIX NKG PDR PET PTL PVT PXI PXS SFC SJS SPM ST8 STT TCM TDH TNT TYA VSI ACC BHS BTP CII DMC DTA DTT GMC KDH LCG NLG NNC PIT PJT PNJ PTB 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 6 6 6 6 6 6 6 6 0.02029 0.10380 0.01540 0.22268 0.13952 0.08889 0.75829 0.85776 0.41474 0.87462 0.27212 0.02326 0.51790 0.02614 0.10226 0.17295 0.41524 0.12272 0.39995 0.04223 0.33218 0.19126 0.01397 0.18750 0.19160 0.51633 0.33826 0.09478 0.13543 0.96277 0.12970 0.33478 0.36234 0.07457 0.02092 0.63418 0.16324 0.02802 0.30178 0.86220 0.76066 0.82353 (0.32000) (0.78392) (0.09211) 0.14779 (0.13043) 1.02067 1.26286 0.64477 0.01248 (0.16710) (0.13636) (0.03390) (0.22271) (0.23241) (0.06904) (0.01905) (0.32000) 0.24124 (0.16667) (0.09122) (0.13340) 6.74293 0.44257 0.39630 (0.01189) 1.00429 0.08795 0.33965 0.75163 (0.12069) 0.52106 0.14332 0.32362 (0.21429) 0.30795 0.40124 (0.03750) 0.47771 0.56820 1.69385 187 SSC TDW TMS TMT TS4 TV1 VHC VNL VNS VTB 6 6 6 6 6 0.94225 0.71451 0.33583 0.07695 0.28585 0.86654 0.13560 0.07800 0.10582 0.96256 (0.03525) (0.03264) 0.33979 0.37891 (0.00936) 0.15822 (0.15181) 0.16239 (0.08230) 0.16504 0.35452 2016 SYB F_SCORE (t) DHC DTT HTV MDG VSI BCI C32 CDC CLC CMG CTD DRC DVP GDT GSP HPG HT1 HTI HTL HU3 KSB LBM MCP PJT POM PTL PXT PEG (t) 0.13734 0.36113 0.19499 0.03392 0.12801 0.09635 0.15765 0.26910 0.29059 0.19138 0.26212 0.40532 0.56157 0.61499 0.23598 0.64481 0.16348 0.23562 0.05324 0.33659 0.35814 0.19696 0.56365 0.22696 0.62713 0.13032 0.00375 return (Ri) (t+1) 0.01442 0.03573 0.06995 0.67292 0.15051 0.11367 0.03050 0.57920 0.01741 0.04393 0.61389 (0.14239) 0.04318 0.42999 (0.07196) 0.49476 (0.03560) 0.31658 (0.52389) 0.17507 0.82479 0.45874 1.40512 0.20885 0.84951 0.41667 (0.33962) 188 SKG SVC TYA AGM BBC BGM CAV CCI CMX COM DPM FMC GIL HAS HSG HU1 KHA KHP L10 LHG LIX NNC NTL PAC RAL RDP SCD SII SRC SVT TNA VFG VNM VPH AMD BCE BHS BMP CIG CMV CTI 8 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 6 6 6 0.13381 0.30573 0.16484 0.04057 0.60533 0.03192 0.38651 0.26853 0.03117 0.16901 0.23868 0.09603 0.26994 0.01328 0.11333 0.77284 0.42963 0.22273 0.35197 0.12153 0.10241 0.41109 0.11122 0.88852 0.55016 0.07793 0.89915 0.12625 0.51651 0.24173 0.22858 0.18604 0.89977 0.03430 0.45665 0.47229 0.17990 0.30727 0.01858 0.43221 0.16813 (0.16298) 0.49290 (0.10074) (0.24480) 0.58816 (0.64167) 0.35266 0.40287 (0.28750) 0.48336 (0.11819) 0.08166 0.16244 (0.05405) 0.48109 0.14791 0.11735 0.06997 0.10006 (0.12449) (0.02528) 0.58897 (0.03021) 0.46767 0.80186 (0.32717) 0.02855 (0.10659) (0.19884) (0.01759) 0.27888 0.19890 0.29853 0.21907 0.17488 0.05402 0.14801 0.38305 0.40000 0.38678 0.35615 189 DHA EVE HDC HQC KBC LCM MHC PGC RIC SBA TCO TIX TLG TNT TRA VMD 6 6 6 6 6 6 6 6 0.16648 0.18819 0.24219 0.00921 0.21107 0.00550 0.02082 0.05783 0.03028 0.00255 0.35211 0.28387 0.87807 0.14176 0.84372 0.10393 0.40544 (0.34256) (0.09039) (0.51497) 0.08394 (0.65714) (0.38728) 0.37428 (0.02159) 0.52270 0.16097 0.60664 0.46571 (0.89456) 0.53413 0.06236 0.15459 190 Phục lục : Kết chạy mơ hình hồi quy FEM từ phần mềm stata 191 Phục lục 7: Kết chạy mô hình hồi quy REM từ phần mềm stata 192 Phục lục : Kết chạy mơ hình hồi quy GMM từ phần mềm stata xtabond2 rirf l2.rirf rmrf pmarketcap ppeg pfscore, gmm(rirf rmrf pmarketcap, eq(diff) lag(5 5)) iv(ppeg pfscore) small noconst Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM -Group variable: firm_code Number of obs Time variable : year = Number of groups = Number of instruments = 10 1142 252 Obs per group: = F(5, 1137) = 12.03 avg = 4.53 Prob > F = 0.000 max = rirf | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ rirf |L2.| -.3081595 1227942 -2.51 0.012 -.5490882 -.0672307 rmrf | -.592092 -1.98 0.048 -1.178274 -.0059098 pmarketcap | 2987597 -.9614451 5008498 -1.92 0.055 -1.944139 0212487 ppeg | 4.100485 8335022 4.92 0.000 2.465109 5.73586 pfscore | 4.925397 7637237 6.45 0.000 3.42693 6.423863 Instruments for first differences equation Standard D.(ppeg pfscore) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L5.(rirf rmrf pmarketcap) Instruments for levels equation Standard 193 ppeg pfscore -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -9.39 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 1.52 Pr > z = 0.127 -Sargan test of overid restrictions: chi2(5) = 3.74 Prob > chi2 = 0.588 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Difference-in-Sargan tests of exogeneity of instrument subsets: iv(ppeg pfscore) Sargan test excluding group: chi2(3) Difference (null H = exogenous): chi2(2) = 1.69 Prob > chi2 = 0.640 = 2.05 Prob > chi2 = 0.359 ... HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH TRẦN TUẤN VINH ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ VÀ TỶ SUẤT SINH LỜI TẠI VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài Chính - Ngân Hàng Mã ngành:... nâng cao TSSL TTCK Việt Nam 1.8 Cấu trúc luận án Luận án cấu trúc gồm chương: Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu Trong chương NCS trình bày vấn đề tổng quát đề tài luận án, bao gồm: tính cấp... phạm vi nghiên cứu, đóng góp luận án, tổng quan phương pháp nghiên cứu, tính luận án, cấu trúc luận án 11 Chương 2: Cơ sở lý thuyết nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị Chương