Ảnh hưởng của hoạt động nhà đầu tư nước ngoài đến thị trường chứng khoán Việt Nam

Theo các tác giả, có 2 lý do chính giải thích cho mối quan hệ ngược chiều giữa FIO và tính thanh khoản TTCK là: một là các tổ chức nước ngoài có nhiều kinh nghiệm, kiến thức và thông tin[r]

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM -o0o - NGÔ THỤY BẢO NGỌC ẢNH HƯỞNG CỦA HOẠT ĐỘNG NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP Hồ Chí Minh – Năm 2011 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM -o0o - NGÔ THỤY BẢO NGỌC ẢNH HƯỞNG CỦA HOẠT ĐỘNG NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ - TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP Hồ Chí Minh – Năm 2011 Những điểm Luận văn “Ảnh hưởng hoạt động nhà đầu tư nước ngoài đến thị trường chứng khoán Việt Nam” - Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Học viên: Ngô Thụy Bảo Ngọc Khóa học: 16, năm học 2006 – 2010 Nghiên cứu lý thuyết ảnh hưởng hoạt động nhà đầu tư nước ngoài đến thị trường chứng khoán Việt Nam và các kết thực nghiệm ảnh hưởng hoạt động nhà đầu tư nước ngoài đến các thị trường chứng khoán Ấn Độ, thị trường chứng khoán Indonesia và thị trường chứng khoán Thượng Hải Đánh giá thực trạng hoạt động nhà đầu tư nước ngoài từ năm 2005 đến 2009 và phân tích định tính ảnh hưởng hoạt động nhà đầu tư nước ngoài đến thị trường chứng khoán Việt Nam Thực các bước phân tích định lượng ảnh hưởng hoạt động nhà đầu tư nước ngoài đến thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn Thông qua các bước kiểm định thử và sai, xây dựng mô hình hồi quy với biến phụ thuộc là giá trị chứng khoán giao dịch thị trường và biến độc lập là giá trị chứng khoán giao dịch nhà đầu tư nước ngoài bên cạnh các biến trễ chính thị trường vào giai đoạn từ sau Việt Nam gia nhập WTO đến trước xảy khủng hoảng kinh tế giới Đề xuất số giải pháp nhằm khai thác, phát huy các tác động tích cực đồng thời phòng tránh, giảm thiểu các tác động tiêu cực hoạt động nhà đầu tư nước ngoài trên thị trường chứng khoán Việt Nam để thị trường phát triển bền vững LỜI CẢM ƠN Luận văn này hoàn thành với giúp đỡ nhiều mặt thầy cô, bạn bè, đồng nghiệp và gia đình - Tôi xin chân thành gửi lời cảm ơn đến Quý Thầy Cô trường Đại học Kinh tế TP.HCM đã trang bị cho tôi nhiều kiến thức quý báu thời gian qua - Tôi xin chân thành gửi lời cảm ơn PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt, người hướng dẫn khoa học luận văn, đã tận tình hướng dẫn, giúp đỡ tôi suốt quá trình thực và hoàn thành luận văn này - Các thầy cô lớp Cao Học ngày K16 đã giảng dạy và cung cấp cho tôi kiến thức làm tảng cho luận văn này - Tôi xin chân thành cảm ơn đến gia đình, đồng nghiệp và người bạn đã tận tình hỗ trợ, góp ý và giúp đỡ tôi suốt thời gian học tập và nghiên cứu Tác giả: Ngô Thụy Bảo Ngọc LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “ẢNH HƯỞNG CỦA HOẠT ĐỘNG NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” là công trình nghiên cứu riêng tôi thực hướng dẫn khoa học PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Luận văn là kết việc nghiên cứu độc lập, không chép trái phép toàn hay phần công trình khác Các số liệu luận văn sử dụng trung thực, từ các nguồn hợp pháp và đáng tin cậy TP HCM, ngày 05 tháng 04 năm 2011 Tác giả luận văn Ngô Thụy Bảo Ngọc DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CTCK : công ty chứng khoán TTCK : thị trường chứng khoán HOSE : Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội TTGDCK : Trung tâm giao dịch chứng khoán UBCKNN : Ủy ban chứng khoán nhà nước VN-Index : số trung bình giá chứng khoán trên TTCK Việt Nam, bao gồm các cổ phiếu niêm yết HOSE (trước đây là TTGDCK TPHCM) TPCP : trái phiếu Chính phủ VND : đồng Việt Nam TPHCM : thành phố Hồ Chí Minh Hastc–Index : số trung bình giá chứng khoán, bao gồm các cổ phiếu niêm yết HNX (trước đây là TTGDCK Hà Nội) Mã chứng khoán : viết tắt theo quy ước HOSE ASEAN : Hiệp hội các Quốc gia Đông Nam Á (tiếng Anh: Association of Southeast Asian Nations) NHNN : Ngân hàng nhà nước VPĐD : văn phòng đại diện CTQLQ : công ty quản lý quỹ DNNN : doanh nghiệp nhà nước NĐT : nhà đầu tư NĐTNN : nhà đầu tư nước ngoài FII : đầu tư gián tiếp nước ngoài FDI : đầu tư trực tiếp nước ngoài TTLK : trung tâm lưu ký GDP : tổng thu nhập quốc nội WTO : Tổ chức thương mại giới MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT MỞ ĐẦU 1 Sự cần thiết đề tài Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng và phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Kết cấu đề tài CHƯƠNG 1: KHUNG LÝ THUYẾT VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA HOẠT ĐỘNG NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Lý luận chung NĐTNN trên TTCK 1.1.1 Các chủ thể tham gia TTCK và NĐTNN TTCK Việt Nam 1.1.1.1 Các chủ thể tham gia TTCK Việt Nam 1.1.1.2 NĐTNN TTCK Việt Nam 1.1.2 Những nhân tố ảnh hưởng đến động thái NĐTNN trên TTCK 1.2 Tác động hai mặt hoạt động NĐTNN TTCK 1.2.1 Những tác động tích cực 1.2.2 Một số tác động tiêu cực 1.3 Kết thực nghiệm ảnh hưởng hoạt động NĐTNN đến TTCK số nước trên giới và bài học kinh nghiệm cho TTCK Việt Nam 10 1.3.1 TTCK Ấn Độ 10 1.3.2 TTCK Indonesia 12 1.3.3 TTCK Thượng Hải 14 1.3.4 Bài học kinh nghiệm cho TTCK Việt Nam 16 Kết luận chương 17 CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH ẢNH HƯỞNG CỦA HOẠT ĐỘNG NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 18 2.1 Thực trạng hoạt động NĐTNN giai đoạn 2005 – 2009 và đánh giá chung ảnh hưởng hoạt động đó đến TTCK Việt Nam 18 2.2 Phân tích ảnh hưởng hoạt động NĐTNN đến TTCK Việt Nam 25 2.2.1 Phân tích ảnh hưởng giá trị chứng khoán giao dịch NĐTNN đến giá trị chứng khoán giao dịch toàn thị trường HOSE 27 2.2.1.1 Tóm tắt thống kê mô tả các biến chuỗi thời gian 27 2.2.1.2 Kiểm định tính dừng chuỗi thời gian 28 2.2.1.3 Xem xét mối quan hệ biến chuỗi thời gian 30 2.2.1.4 Xây dựng hàm kinh tế lượng theo phương pháp thử và sai thông qua thực các kiểm định phù hợp 32 2.2.1.5 Phương pháp phân tích thủ tục VAR áp dụng cho giai đoạn và 37 2.2.1.6 Kết thực nghiệm qua phân tích ảnh hưởng giá trị chứng khoán giao dịch NĐTNN đến giá trị chứng khoán giao dịch toàn thị trường HOSE 38 2.2.2 Phân tích ảnh hưởng giá trị chứng khoán giao dịch mua và bán NĐTNN đến số VN-Index HOSE 40 2.2.2.1 Tóm tắt thống kê mô tả các biến chuỗi thời gian 40 2.2.2.2 Kiểm định tính dừng chuỗi thời gian 40 2.2.2.3 Xem xét mối quan hệ các biến chuỗi thời gian 41 2.2.2.4 Phương pháp phân tích thủ tục VAR 42 2.2.2.5 Kết thực nghiệm qua phân tích ảnh hưởng giá trị chứng khoán giao dịch ròng NĐTNN đến số VN-Index HOSE 44 2.2.3 Phân tích kết thực nghiệm ảnh hưởng hoạt động NĐTNN đến TTCK Việt Nam 45 Kết luận chương 48 CHƯƠNG 3: CÁC GIẢI PHÁP NHẰM KHAI THÁC, PHÁT HUY CÁC TÁC ĐỘNG TÍCH CỰC ĐỒNG THỜI PHÒNG TRÁNH VÀ GIẢM THIỂU CÁC TÁC ĐỘNG TIÊU CỰC CỦA HOẠT ĐỘNG NĐTNN TRÊN TTCK VIỆT NAM 50 3.1 Lý thuyết trò chơi và mối quan hệ hoạt động NĐTNN và TTCK Việt Nam 50 3.2 Chiến lược phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2011 - 2020 53 3.3 Một số giải pháp nhằm khai thác, phát huy các tác động tích cực, phòng tránh và giảm thiểu các tác động tiêu cực NĐTNN trên TTCK Việt Nam 55 3.3.1 Thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, tiếp tục ổn định tình hình chính trị quốc gia, phát triển thị trường tài chính nói chung TTCK nói riêng nhằm 55 thu hút NĐTNN 3.3.2 Đánh giá đúng vai trò vốn FII, xây dựng chính sách đồng nhằm thu hút và thống công tác quản lý dòng vốn này 56 3.3.3 Phát triển và đa dạng hóa sở NĐT, cải thiện chất lượng cầu đầu tư chứng khoán nhằm hướng tới kích cầu bền vững 60 3.3.3.1 Xây dựng, phát triển hệ thống các NĐT tổ chức nước và đa dạng hóa các tổ chức đầu tư chuyên nghiệp nước, khuyến khích các NĐT khác tham gia TTCK 61 3.3.3.2 Tạo điều kiện hoạt động cho NĐTNN, khuyến khích tổ chức đầu tư nước ngoài có mục tiêu đầu tư dài hạn trên TTCK vừa tăng cường huy động vốn FII, khai thác, phát huy các tác động tích cực dòng vốn này vừa phòng tránh và giảm thiểu các tác động tiêu cực NĐTNN trên TTCK 63 3.4 Kết chính và đóng góp nghiên cứu 67 3.5 Hạn chế nghiên cứu và hướng nghiên cứu 67 Kết luận chương 68 KẾT LUẬN 70 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 71 DANH MỤC PHỤ LỤC PHỤ LỤC 1: DỮ LIỆU THỐNG KÊ PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 72 102 PHỤ LỤC 3: TÌNH HÌNH GIAO DỊCH CỦA NĐTNN TẠI HOSE THEO THÁNG 122 PHỤ LỤC 4: TỶ LỆ SỞ HỮU TỪNG LOẠI CỔ PHIẾU VÀ CCQ CỦA NĐTNN TẠI HOSE CUỐI NĂM 2009 126 DANH MỤC CÁC BẢNG SỐ LIỆU Bảng 2.1 Tình hình niêm yết chứng khoán HOSE giai đoạn 2005 – 2009 18 Bảng 2.2 Hoạt động mở tài khoản giao dịch các NĐT HOSE giai đoạn 2005 – 2009 23 MỞ ĐẦU Sự cần thiết đề tài: Để thực mục tiêu đến năm 2020 phấn đấu đưa Việt Nam trở thành nước công nghiệp phát triển theo Nghị Đại hội Đảng toàn quốc lần X, năm Việt Nam cần khoảng 15 tỷ USD vốn đầu tư nhằm phát triển sở hạ tầng giai đoạn 2010 – 2020 Vì vậy, Việt Nam cần phải có chính sách huy động tối đa nguồn lực tài chính và ngoài nước để chuyển các nguồn vốn nhàn rỗi kinh tế thành nguồn vốn đầu tư và TTCK tất yếu đã đời vì nó giữ vai trò quan trọng việc huy động vốn trung và dài hạn cho hoạt động kinh tế Sau 10 năm hoạt động và phát triển, các nhà đầu tư đã có dịp chứng kiến tăng trưởng nhanh chóng (thời kỳ đỉnh điểm số VN-Index là 1.170,67 điểm vào ngày 12/03/2007) cùng thời kỳ khó khăn (ngày 24/02/2009 số VN-Index lập đáy là 235,5 điểm) TTCK Việt Nam Bên cạnh quy luật cung cầu thị trường thị trường nào khác, có nhiều yếu tố khác tác động đến hoạt động TTCK tình hình kinh tế xã hội, trình độ và tâm lý nhà đầu tư, các quy định chính sách liên quan, tác động các thị trường khác thị trường bất động sản, thị trường vàng, thị trường ngoại tệ, ; đó có yếu tố mà nhiều nhà đầu tư, chuyên gia lĩnh vực chứng khoán đặc biệt quan tâm chính là hoạt động các NĐTNN trên TTCK Việt Nam Mặc dù TTCK Việt Nam đã hoạt động 10 năm, nay, chi phối và tác động cụ thể NĐTNN thị trường còn là ẩn số Có thể nói việc thống kê, phân tích nghiên cứu hoạt động các NĐTNN trên TTCK Việt Nam là cần thiết để hiểu tầm ảnh hưởng hoạt động NĐTNN đến thị trường, từ đó có biện pháp thích hợp nhằm khai thác, phát huy các tác động tích cực đồng thời phòng tránh và giảm thiểu các tác động tiêu cực NĐTNN giúp cho TTCK hoạt động thực chủ yếu dựa trên quy luật cung cầu thị trường Đó là lý em chọn đề tài “ẢNH HƯỞNG CỦA HOẠT ĐỘNG NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” 2 Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài - Hệ thống hóa các lý luận và nghiên cứu thực nghiệm trên các thị trường quốc tế ảnh hưởng hoạt động NĐTNN đến TTCK - Nghiên cứu ảnh hưởng hoạt động NĐTNN đến TTCK Việt Nam - Đề xuất các giải pháp nhằm khai thác, phát huy các tác động tích cực đồng thời phòng tránh và giảm thiểu các tác động tiêu cực hoạt động NĐTNN trên TTCK Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu Phân tích ảnh hưởng hoạt động NĐTNN đến TTCK Việt Nam giai đoạn phát triển TTCK nhằm tìm các giải pháp thích hợp để khai thác, phát huy các tác động tích cực đồng thời phòng tránh và giảm thiểu các tác động tiêu cực NĐTNN giúp cho TTCK hoạt động thực chủ yếu dựa trên quy luật cung cầu thị trường Đối tượng và phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: TTCK Việt Nam, đó bao gồm hoạt động các NĐTNN và các tổ chức, cá nhân Việt Nam tham gia vào TTCK Việt Nam - Phạm vi nghiên cứu: phân tích TTCK Việt Nam tập trung giai đoạn từ tháng 1/2005 đến tháng 12/2009, thời gian nghiên cứu có hạn, phạm vi nghiên cứu phân tích ảnh hưởng hoạt động NĐTNN đến TTCK Việt Nam bao gồm giao dịch chứng khoán HOSE (trước đây là TTGDCK TPHCM) Phương pháp nghiên cứu Sử dụng tổng hợp các phương pháp như: - Phương pháp thu thập các số liệu lịch sử công bố trên các phương tiện điện tử, số liệu từ các quan chuyên môn, các báo cáo chuyên môn - Phương pháp thống kê mô tả - Phương pháp phân tích liệu chuỗi thời gian - Công cụ thống kê mô tả, phân tích tương quan: chương trình phân tích liệu Eview Kết cấu đề tài Chương : Khung lý thuyết ảnh hưởng hoạt động nhà đầu tư nước ngoài đến thị trường chứng khoán Chương 2: Phân tích ảnh hưởng hoạt động nhà đầu tư nước ngoài đến thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 3: Các giải pháp khai thác, phát huy các tác động tích cực đồng thời phòng tránh và giảm thiểu các tác động tiêu cực hoạt động nhà đầu tư nước ngoài trên thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG 1: KHUNG LÝ THUYẾT VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA HOẠT ĐỘNG NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Lý luận chung NĐTNN trên TTCK 1.1.1 Các chủ thể tham gia TTCK và NĐTNN TTCK Việt Nam 1.1.1.1 Các chủ thể tham gia TTCK Việt Nam Các tổ chức và cá nhân tham gia trên TTCK có thể chia thành nhóm sau: tổ chức phát hành, NĐT và các tổ chức có liên quan đến TTCK - Tổ chức phát hành: là tổ chức cung cấp các chứng khoán – hàng hóa TTCK Chính phủ và chính quyền địa phương, các công ty, các tổ chức tài chính - NĐT: là người thực mua và bán chứng khoán trên TTCK NĐT có thể chia thành loại: o NĐT cá nhân o NĐT có tổ chức bao gồm các công ty bảo hiểm, các quỹ đầu tư, tổ chức kinh doanh chứng khoán, tổ chức tín dụng là tổ chức tài chính chuyên nghiệp, có thể huy động thành lập quỹ và đầu tư tiền vào TTCK thay mặt cho khách hàng mình Các tổ chức có liên quan đến TTCK: Cơ quan quản lý nhà nước UBCKNN, TTGDCK và SGDCK, Tổ chức lưu ký và toán bù trừ chứng khoán, các CTCK, các Quỹ đầu tư chứng khoán, các trung gian tài chính, các tổ chức tài trợ chứng khoán, các quan kiểm toán độc lập, Hiệp hội các NĐT tài chính Việt Nam (VAFI) và Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán, Hiệp hội thị trường trái phiếu Việt Nam, công ty dịch vụ máy tính chứng khoán, công ty đánh giá hệ số tín nhiệm,… 1.1.1.2 NĐTNN TTCK Việt Nam  Điều Luật Đầu tư Việt Nam thông qua năm 2005 và có hiệu lực từ tháng 7/2006 đã xác định: "Đầu tư gián tiếp là hình thức đầu tư thông qua việc mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu, các giấy tờ có giá khác; thông qua quỹ đầu tư chứng khoán và thông qua các định chế tài chính trung gian khác mà NĐT không trực tiếp tham gia quản lý hoạt động đầu tư" Theo cách xác định này, FII là các khoản đầu tư gián tiếp các NĐTNN thực hiện, để phân biệt với đầu tư nước các NĐT nước thực hiện, thông qua hình thức chủ yếu sau: - NĐT trực tiếp mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu và các giấy tờ có giá khác các doanh nghiệp, Chính phủ và các tổ chức phép phát hành trên thị trường tài chính - NĐT gián tiếp thực đầu tư thông qua quỹ đầu tư chứng khoán định chế tài chính trung gian khác trên thị trường tài chính  NĐTNN tham gia TTCK Việt Nam có thể tạm chia thành nhóm: a Nhóm là nhóm có mục tiêu đầu tư mạo hiểm, kỳ hạn đầu tư dài, nguy rút vốn thấp bao gồm: (i) các tổ chức nước ngoài có VPĐD Việt Nam; (ii) các quỹ đầu tư mạo hiểm (venture capital/private equity funds) có mục tiêu đầu tư Việt Nam; (iii) các tổ chức nước ngoài có tham gia đầu tư vào chứng khoán chưa niêm yết Hiện nhóm này có khoảng trên 100 tổ chức thường xuyên giao dịch và nắm giữ trên 50% giá trị tài sản tổng giá trị danh mục đầu tư NĐTNN TTCK Việt Nam b Nhóm là nhóm có mục tiêu đầu tư theo danh mục toàn cầu, tiềm ẩn nguy rút vốn tương đối cao, đặc biệt các tổ chức này điều chỉnh lại cấu danh mục: đây là các tổ chức đầu tư tài chính theo danh mục toàn cầu, đó TTCK Việt Nam chiếm tỷ trọng nhỏ cấu đầu tư chung trên toàn giới Do hoạt động đầu tư theo danh mục có tính linh hoạt cao vì đây là nhóm cần đặc biệt chú ý Các loại chứng lưu ký (DR), chứng tham gia (P-notes) dựa trên cổ phiếu TTCK Việt Nam phát hành nước ngoài các tổ chức lưu ký toàn cầu theo quy định nước ngoài thuộc nhóm này 1.1.2 Những nhân tố ảnh hưởng đến động thái NĐTNN trên TTCK Tình hình kinh tế khu vực và giới: hoà bình, ổn định vĩ mô, các quan hệ ngoại giao và môi trường pháp lý quốc tế thuận lợi,… Sự tăng trưởng kinh tế nước tiếp nhận vốn đầu tư từ NĐTNN Sự phát triển và độ mở rộng cửa TTCK: chất lượng các cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp và Chính phủ phát hành, các chứng khoán có giá khác lưu thông trên thị trường tài chính; gia tăng quá trình cổ phần hóa các DNNN, doanh nghiệp tư nhân và doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài hoạt động hiệu nước; tỷ lệ nắm giữ cổ phần các NĐTNN các doanh nghiệp đó, đa dạng và vận hành có hiệu các định chế tài chính trung gian, phát triển và chất lượng hệ thống thông tin và dịch vụ chứng khoán, đó có các tổ chức cung cấp dịch vụ tư vấn và dịch vụ định mức hệ số tín nhiệm doanh nghiệp và chứng khoán … Mức độ tự hóa và sức cạnh tranh môi trường đầu tư nước (các biện pháp kiểm soát vốn, các chính sách tiền tệ) 1.2 Tác động hai mặt hoạt động NĐTNN TTCK Các NĐTNN là chủ thể quan trọng trên TTCK, dù tỷ lệ sở hữu tối đa họ bị giới hạn, với tiềm lực tài chính, kỹ và kinh nghiệm đầu tư, đặc biệt là các NĐT có tổ chức, họ có thể tác động đến diễn biến TTCK và tác động đó bao gồm hai mặt tích cực và tiêu cực: 1.2.1 Những tác động tích cực: Trực tiếp làm tăng tổng vốn đầu tư gián tiếp và gián tiếp làm tăng tổng vốn đầu tư vào TTCK Khi giải ngân vốn đầu tư vào TTCK, các NĐTNN trực tiếp làm tăng lượng vốn đầu tư gián tiếp trên thị trường vốn nước phép cộng đương nhiên vào tổng số dòng vốn này Hơn nữa, giao dịch các NĐTNN sôi động làm phát sinh hệ tích cực gia tăng dây chuyền đến hoạt động giao dịch các NĐT nước, tạo động lực và thúc đẩy các NĐT nước bỏ vốn đầu tư gián tiếp mình, kết làm tăng tổng vốn đầu tư vào TTCK Để thu hút hoạt động giao dịch các NĐTNN, chất lượng hoạt động – bao gồm gia tăng khả cạnh tranh, cải tiến, đổi công nghệ, nâng cao tính chuyên nghiệp và chất lượng cung cấp dịch vụ – các tổ chức trung gian tài chính không ngừng tăng cường Điều này giúp cho TTCK hình thành hệ thống tổ chức trung gian tài chính phát triển Để cạnh tranh thu hút quan tâm các NĐTNN vào thị trường, thân TTCK phải không ngừng phát triển đảm bảo tính công khai, minh bạch, và bình đẳng phù hợp yêu cầu và điều kiện kinh doanh thị trường đại Với tiềm lực vốn đầu tư, hoạt động giao dịch các NĐTNN trên thị trường thúc đẩy hoạt động giao dịch các NĐT nước, góp phần tăng tính sôi động trên thị trường, góp phần thúc đẩy TTCK nội địa trở nên đồng hơn, cân đối hơn, hoạt động hiệu hơn, động và tính khoản thị trường ngày càng tăng cao Ngoài ra, với kỹ và kinh nghiệm đầu tư, NĐTNN còn góp phần kiến tạo văn hóa đầu tư cho các NĐT nước còn chưa nhiều kinh nghiệm, góp phần hoàn thiện thị trường tài chính nói chung, TTCK nói riêng Hoạt động đầu tư các NĐTNN trên TTCK tạo điều kiện cho các doanh nghiệp nước tiếp cận nguồn vốn bên ngoài, giảm chi phí vốn vay, tận dụng hội đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh, nâng cao hiệu hoạt động, tăng cường lực cạnh tranh, nâng cao giá trị doanh nghiệp và các mục tiêu tài chính khác Cạnh tranh việc thu hút vốn đầu tư các NĐTNN vào chứng khoán doanh nghiệp phát hành tạo động lực buộc các nhà quản lý doanh nghiệp phải không ngừng nâng cao chất lượng quản trị doanh nghiệp, nâng cao hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh Chất lượng doanh nghiệp có chứng khoán giao dịch trên TTCK nâng cao đồng nghĩa với việc nâng cao chất lượng cung giúp thị trường phát triển lành mạnh vì tính công khai và minh bạch thông tin thị trường Hoạt động NĐTNN góp phần tích cực vào phát triển TTCK nói riêng, hoàn thiện các thể chế và chế thị trường tài chính nói chung Hơn nữa, điều kiện và là kết kèm với gia tăng dòng vốn đầu tư từ NĐTNN là phát triển các định chế và dịch vụ tài chính – chứng khoán, trước hết là các loại quỹ đầu tư, công ty tài chính, và các thể chế tài chính trung gian khác, các dịch vụ tư vấn, bổ trợ tư pháp và hỗ trợ kinh doanh, xác định hệ số tín nhiệm, bảo hiểm, kế toán, kiểm toán và thông tin thị trường; Đồng thời còn kéo theo gia tăng yêu cầu và hiệu áp dụng các nguyên tắc cạnh tranh thị trường, trước hết là trên TTCK NĐTNN góp phần vào ổn định TTCK, tạo sức cầu và là tảng thúc đẩy việc thực cách hiệu lộ trình cổ phần hóa đã xây dựng, thúc đẩy các hoạt động phát hành TPCP, trái phiếu doanh nghiệp, giúp cho việc đảm bảo nguồn cung chất lượng trên thị trường Hệ thống luật pháp, các quan, phận và cá nhân hệ thống quản lý nhà nước liên quan đến thị trường tài chính, đó có TTCK, phải hoàn thiện, kiện toàn và nâng cao lực hiệu hoạt động theo các nguyên tắc, yêu cầu và đặc điểm thị trường này, theo các cam kết hội nhập quốc tế 1.2.2 Một số tác động tiêu cực: Các NĐTNN tham gia đầu tư trên TTCK là thực đầu tư tài chính túy với các chứng khoán có thể chuyển đổi và mang tính khoản cao trên thị trường, nên các NĐTNN có thể dễ dàng và nhanh chóng mở rộng thu hẹp, chí đột ngột rút vốn đầu tư, hay chuyển sang đầu tư dạng khác, nước khác có dấu hiệu bất ổn trên thị trường Do đó hoạt động NĐTNN có thể gây nguy và làm gia tăng mức độ nhạy cảm và tính bất ổn TTCK Đặc biệt trường hợp sở NĐT nước còn yếu kém chủ yếu là cá nhân, hệ thống NĐT có tổ chức nước chưa phát triển vững chắc, chưa đủ khả “dẫn dắt” thị trường đương đầu với đồng loạt thoái vốn đầu tư NĐTNN xảy khủng hoảng tài chính tiền tệ, khủng hoảng tài chính giới năm 2008 vừa qua Với tiềm lực vốn và kỹ năng, kinh nghiệm đầu tư, các NĐTNN còn có khả làm gia tăng nguy bị mua lại, sáp nhập, khống chế và lũng đoạn tài chính các doanh nghiệp và tổ chức phát hành chứng khoán Sự gia tăng tỷ lệ nắm giữ chứng khoán, là các cổ phiếu, cổ phần sáng lập, biểu các NĐTNN đến mức “vượt ngưỡng” định nào đó cho phép họ tham dự trực tiếp vào chi phối và định các hoạt động sản xuất – kinh doanh và các chủ quyền khác doanh nghiệp, tổ chức phát hành chứng khoán, chí lũng đoạn doanh nghiệp theo phương hướng, kế hoạch, mục tiêu riêng mình, kể các hoạt động mua lại, sáp nhập doanh nghiệp Làm gia tăng phụ thuộc vào thị trường vốn quốc tế và quy mô đầu tư các NĐTNN mức lớn và chính sách kiểm soát hoạt động NĐTNN trên TTCK chưa hoàn thiện, còn kẽ hở các quy định đầu tư trên TTCK có liên quan đến NĐTNN Với kỹ và kinh nghiệm cùng khả vốn đầu tư, NĐTNN có thể thực các giao dịch nhằm thao túng, lũng đoạn thị trường, ảnh hưởng đến toàn hoạt động giao dịch trên thị trường và phát triển ổn định TTCK Đặc biệt là trường hợp kiến thức và kỹ đầu tư các NĐT nước còn hạn chế, xem các giao dịch NĐTNN “chỉ báo” đầu tư, và trường hợp chức hoạt động các quan quản lý thị trường còn yếu kém chưa đủ sức phát và giám sát các hoạt động bất thường NĐTNN có ảnh hưởng tiêu cực tới TTCK Tăng quy mô, tính chất và cấp thiết đấu tranh với tình trạng tội phạm kinh tế quốc tế các nhà quản lý TTCK như: Hoạt động lừa đảo, hoạt động rửa tiền, hoạt động tiếp vốn cho các kinh doanh phi pháp,… Sự cộng hưởng các hoạt động tội phạm và tác động mặt trái hoạt động NĐTNN kể trên, là chúng diễn cách “có tổ chức” giới đầu ít nhiều, trực tiếp hay gián tiếp, trước mắt và lâu dài gây tổn hại tới hoạt động kinh tế lành mạnh và làm tăng tính dễ tổn thương TTCK đặc biệt là các thị trường bối cảnh toàn cầu hóa 10 1.3 Kết thực nghiệm ảnh hưởng hoạt động NĐTNN đến TTCK số nước trên giới và bài học kinh nghiệm cho TTCK Việt Nam 1.3.1 TTCK Ấn Độ Bài nghiên cứu mối quan hệ giá trị đầu tư ròng NĐTNN có tổ chức (đặt là chuỗi F ) và số chứng khoán Nifty (đã chuyển sang dạng log nghiên cứu t – đặt là chuỗi N ) giai đoạn từ tháng 1/1999 đến tháng 2/2009 các đồng t tác giả Mohd.Aamir Khan, Rohit, Siddharth Goyal, Vinit Ranjan và Gaurav Agrawal Chỉ số S&P CNX Nifty, hay còn gọi tắt là Nifty, là số tính từ 50 công ty lớn đại diện cho 24 ngành nghề kinh tế Ấn Độ, đại diện cho khoảng 47% giá trị chứng khoán giao dịch trên SGDCK quốc gia Sau năm 1991, các NĐTNN có tổ chức phép đầu tư vào TTCK Ấn Độ sau đã đăng ký với SGDCK Ấn Độ (SEBI) Các tổ chức nước ngoài đăng ký với SEBI tăng từ số 492 năm 1999 lên 1618 năm 2009 và nắm giữ khoảng 30% số lượng cổ phiếu trên TTCK Chỉ tính riêng tháng năm 2009 giá trị mua chứng khoán FII là Rs 55,001.10 crores, giá trị bán là Rs 39,719.30 crores, giá trị ròng đầu tư vào chứng khoán FII là Rs 15,281.60 crores (tương đương khoảng 3,3 tỷ USD) Do mức độ ảnh hưởng các tổ chức nước ngoài lên TTCK Ấn Độ ngày càng tăng, các NĐT nội địa Ấn Độ xem giao dịch NĐTNN “chỉ báo” đầu tư, vì SEBI định cung cấp thông tin chi tiết giao dịch NĐTNN sau ngày giao dịch Do NĐTNN có tổ chức là NĐT thành công trên TTCK Ấn Độ và mức độ tăng giảm vốn đầu tư các tổ chức nước ngoài ảnh hưởng mạnh lên TTCK Ấn Độ, vào đầu năm 2009 số đã đời cạnh tranh với Nifty và Sensex – các số chứng khoán lâu đời trên TTCK Ấn Độ - đó là số Instanex FII index, số bao gồm 15 loại chứng khoán nắm giữ 55% giá trị vốn hóa toàn thị trường có đầu tư các tổ chức nước ngoài Các tác giả phân chia thời gian nghiên cứu thành giai đoạn nhỏ theo thứ tự kiện kinh tế giới đã xảy là vụ khủng bố tòa tháp đôi WTC Mỹ ngày 11/9/2001, dịch SARS toàn cầu tháng 5/2003 và khủng hoảng tài chính giới bắt 11 đầu từ tháng 1/2008 Các bước thực nghiên cứu và kết thực nghiệm các tác sau: - Xem xét phân phối chuẩn các chuỗi liệu Cả chuỗi N và F không có phân phối chuẩn giai đoạn t - t Kiểm định nghiệm đơn vị xem xét tính dừng các chuỗi liệu các kiểm định ADF và kiểm định PP (Phillips-Perron 1988) Trong các giai đoạn, F là chuỗi dừng và N là chuỗi không dừng t - t Hệ số tương quan chuỗi: Hai chuỗi có hệ số tương quan cao vào giai đoạn sau khủng hoảng tài chính giới - Kiểm định nhân Granger Do F là chuỗi dừng và N là chuỗi không dừng nên không thể có kết luận mối t t quan hệ dài hạn chuỗi này, đó có thể xem xét mối quan hệ ngắn hạn thông qua kiểm định Granger thực sai phân bậc chuỗi Kết kiểm định cho thấy N gây nhân Granger chiều lên F t - t Thực thủ tục VAR, dùng phương pháp phân tích giải thích biến này thay đổi biến khác (variance decomposition function) và xem xét đồ thị phản ứng biến này với thay đổi biến khác (impulse response graph) Với phương pháp phân tích phương sai, Nifty giải thích biến động FII nhiều so với FII giải thích biến động Nifty các giai đoạn Giai đoạn có tỷ lệ giải thích 30% gấp đôi tỷ lệ 13% giai đoạn 3, điều này cho thấy thị trường gặp khó khăn thì các tổ chức nước ngoài nhanh chóng rút vốn khỏi TTCK Ấn Độ Xem xét đồ thị impulse response giai đoạn cho thấy, đáp ứng Nifty với cú sốc từ FII là yếu và nhanh chóng tắt trước 10 độ trễ, và đáp ứng FII với cú sốc từ Nifty là mạnh và kéo dài sau 10 độ trễ (trừ giai đoạn tắt vào độ trễ 7) Sự đáp ứng FII với cú sốc từ Nifty giai đoạn mạnh và kéo dài 12 các giai đoạn khác, lần cho thấy FII có mối liên hệ với Nifty giai đoạn là mạnh Kết luận các tác giả: Giai đoạn là giai đoạn tăng (bull phase) TTCK Ấn Độ, nhiên ảnh hưởng Nifty lên FII lại mạnh giai đoạn 4, theo lý giải các tác giả là giai đoạn các nhà tạo lập thị trường khác đã gia tăng vai trò họ nhằm làm giảm mức ảnh hưởng các tổ chức nước ngoài lên TTCK Ấn Độ Và kết nghiên cứu mối quan hệ ngắn hạn Nifty và FII (thông qua thủ tục VAR) là Nifty gây nhân chiều Granger lên FII 1.3.2 TTCK Indonesia Bài nghiên cứu mối quan hệ tỷ lệ sở hữu cổ phiếu các tổ chức nước ngoài (FIO) với tính khoản TTCK Indonesia hai tác giả S.Ghon Rhee và Jianxin Wang Indonesia mở cửa TTCK thu hút các NĐTNN bắt từ năm 1989 Cơ sở NĐT trên TTCK Indonesia chủ yếu là các tổ chức, với chưa tới 5% giá trị thị trường nắm giữ các NĐT cá nhân và các tổ chức nước ngoài nắm giữ phần lớn giá trị này (các NĐT cá nhân nước ngoài nắm giữ khoảng 0.22%) Từ tháng 1/2002 đến 8/2007, các tổ chức nước ngoài nắm giữ gần 70% giá trị cổ phiếu lưu hành trên TTCK Indonesia, 41% giá trị vốn hóa thị trường Cùng thời gian này, tính khoản thị trường SGDCK Jakarta (JSX) đã cải thiện cách với chênh lệch giá đặt mua/bán trung bình đã giảm nửa và độ sâu trung bình thị trường tăng gấp đôi Dữ liệu các tác giả sử dụng quá trình phân tích thu thập theo ngày giao dịch trên JSX từ tháng 1/2002 đến 8/2007 bao gồm hai loại: là liệu tỷ lệ sở hữu loại cổ phiếu các dạng NĐT khác nhau; hai là liệu thể tính khoản TTCK đo lường qua ba yếu tố là chênh lệch giá đặt mua/bán, độ sâu thị trường và mức độ nhạy cảm giá chứng khoán Việc phân tích thực dựa vào mối quan hệ nhân các liệu theo ngày và theo tháng, có xem xét đến độ trễ liệu giai đoạn khác 13 Sau điều chỉnh đặc thù TTCK, hoạt động giao dịch trên thị trường và kiên trì khoản và FIO, kết luận các tác giả từ mối quan hệ đó là: FIO có ảnh hưởng ngược chiều lên tính khoản TTCK tương lai, cụ thể mức tăng 10% FIO tháng này có mối liên hệ với mức tăng khoảng 2% chênh lệch giá đặt mua/bán (là khoảng tăng chi phí giao dịch trên JSX), với mức giảm 3% độ sâu thị trường, và với mức tăng 4% độ nhạy giá chứng khoán trên thị trường tháng Kết luận này phủ nhận lợi ích mong đợi từ việc tự hóa tài chính khuyến khích tham gia các tổ chức tài chính lớn trên giới vào các thị trường (theo các học thuyết kinh tế nghiên cứu các thị trường nổi) đó là: giảm bất đối xứng việc cung cấp thông tin và gia tăng tính khoản TTCK Theo các tác giả, có lý chính giải thích cho mối quan hệ ngược chiều FIO và tính khoản TTCK là: là các tổ chức nước ngoài có nhiều kinh nghiệm, kiến thức và thông tin giao dịch cùng với xu hướng đầu tư họ nhằm tham gia cách gián tiếp vào việc quản lý công ty mà họ có sở hữu cổ phiếu, điều này gây bất cân xứng việc cung cấp thông tin NĐTNN và NĐT nước, các NĐT nước e dè việc tìm hiểu thông tin và định đầu tư vào các công ty mà FIO chiếm phần lớn; hai là các tổ chức nước ngoài với tiềm lực vốn mạnh gây bất bình đẳng đầu tư với các NĐT nước, và họ thực chiến lược mua và nắm giữ trên TTCK với vốn đầu tư tập trung vào số cổ phiếu mà họ đánh giá có tiềm thì làm giảm sôi động giao dịch chứng khoán trên thị trường Đây chính là thể tác động tổng hợp việc tự hóa tài chính thu hút tham gia các NĐTNN có tổ chức với tiềm lực vốn mạnh và nhiều kinh nghiệm đầu tư chứng khoán trên toàn giới Bên cạnh đó theo các tác giả, kết luận này phù hợp với các nghiên cứu đã thực trước đây các tác giả khác việc tồn mức ảnh hưởng thuận chiều FIO và tính khoản thị trường bài nghiên cứu này 14 thời gian nghiên cứu bao gồm giai đoạn từ mở cửa TTCK thu hút NĐTNN Do đó, các tác giả đã cung cấp chứng trực tiếp đầu tiên mối quan hệ đó là, từ TTCK Indonesia mở cửa thu hút NĐTNN thì tính khoản thị trường tăng hàng năm suốt thời gian nghiên cứu hay xét suốt thời gian từ năm 1989 đến tháng 8/2007 thì NĐTNN đã và góp phần nâng cao tính khoản TTCK 1.3.3 TTCK Thượng Hải Dòng vốn đầu tư nước ngoài vào TTCK không có tác động tích cực mà còn có tác động tiêu cực Năm 2002 chính phủ Trung Quốc đã đưa Hệ thống các NĐT tổ chức nước ngoài đủ tiêu chuẩn (QFII) bao gồm các CTQLQ, các CTCK, các công ty bảo hiểm và các tổ chức quản lý tài sản khác xác nhận Ủy ban quản lý chứng khoán Trung Quốc (CSRC) và vào QFII Bộ quản lý ngoại hối Trung Quốc (SAFE) cấp hạn ngạch định cho các tổ chức nước ngoài (FII) tham gia vào TTCK quốc gia Do chưa có nghiên cứu nào ảnh hưởng các NĐTNN sau Trung Quốc ban hành QFII, tác giả Chau Kit Yi đã thực việc phân tích mức độ ảnh hưởng này trên TTCK Thượng Hải, xem là thị trường động Trung Quốc Thời gian nghiên cứu bao gồm hai giai đoạn từ tháng 1/2001 đến 12/2002 và từ tháng 1/2004 đến 12/2005, tương ứng với hai thời kỳ trước và sau ban hành QFII (ký hiệu là trước-QFII và sau-QFII), có gián đoạn hai giai đoạn nghiên cứu là QFII hình thành vào tháng 12/2002 cuối năm 2003 phần lớn các tổ chức nước ngoài cấp phép không thực việc đầu tư vào TTCK Dữ liệu nghiên cứu bao gồm: Thu nhập hàng tuần (ký hiệu )của 68 cổ phiếu loại A (chủ yếu là cổ phiếu tập trung các ngành thép, nhập khẩu, lượng, tài chính, nguyên liệu thô, vận tải, thông tin và kỹ thuật theo nghiên cứu SSE) có đầu tư QFII và giao dịch trên SGDCK Thượng Hải (SSE); Giá cổ phiếu; Chỉ số chứng khoán Thượng Hải xem là đại diện TTCK; Lãi tiền 15 gửi tháng các tổ chức tín dụng sử dụng lãi suất phi rủi ro; Khối lượng giao dịch hàng tuần, số lượng cổ phiếu lưu hành, tốc độ luân chuyển (bằng khối lượng giao dịch chia cho số lượng cổ phiếu lưu hành – ký hiệu là ) và liệu EPS hàng năm 68 cổ phiếu loại A trên Phân tích mức độ ảnh hưởng NĐTNN lên TTCK: Một giả thuyết đưa là hoạt động giao dịch chứng khoán NĐT cá nhân thực không trên nguyên tắc thị trường hay yếu tố đầu Để đánh giá giả thuyết này, tác giả sử dụng Và EPS là biến sử dụng đại diện cho nguyên tắc thị trường Mô hình hồi qui sử dụng phân tích là = + + + Kết quả: trước-QFII chiến lược đầu tư NĐT cá nhân không nguyên tắc thị trường mà chủ yếu là yếu tố đầu cơ; sau-QFII chiến lược thay đổi và vào nguyên tắc thị trường EPS có dấu ngược chiều với R hai giai đoạn, theo tác giả có lý do: là FII tập trung đầu tư vào các ngành công nghệ và thông tin, các công ty hai lĩnh vực này thời kỳ phát triển, chưa có lợi nhuận cao là ngành có lợi nhuận cao các thập kỷ tới; yếu tố đầu NĐT cá nhân Phân tích nguyên tắc cân rủi ro và tỷ suất sinh lợi: bao gồm hai bước Bước 1: Theo lý thuyết tài chính cổ điển, NĐT có lý trí yêu cầu lợi nhuận kỳ vọng cao nhằm đền bù cho các rủi ro hệ thống cao hơn, đo lường hệ số , đây là nguyên tắc cân rủi ro và tỷ suất sinh lợi Mô hình hồi qui sử dụng phân tích là = + + Kết quả: trước-QFII có tồn nguyên tắc cân rủi ro và tỷ suất sinh lợi, theo tác giả có thể là hành vi giao dịch không lý trí NĐT cá nhân giới hạn mẫu nghiên cứu giai đoạn này; sau-QFII lại không tồn nguyên tắc cân rủi ro và tỷ suất sinh lợi, điều này có thể xảy mẫu nghiên cứu giai đoạn này chưa đủ lớn, và tác giả thực việc mở rộng mẫu nghiên cứu này nghiên cứu khác 16 Bước 2: Theo lý thuyết thị trường hiệu và mô hình CAPM, có xem là thước đo ảnh hưởng đến TTCK, đó các nhân tố khác tổng rủi ro không có vai trò gì việc đánh giá các tài sản rủi ro Để đánh giá mức độ ảnh hưởng tổng rủi ro đến lợi nhuận, tác giả sử dụng mô hình hồi qui + = + Kết quả: trước-QFII, các NĐT không phân bổ tỷ lệ đầu tư để hạn chế rủi ro; sauQFII tỷ lệ đầu tư các NĐT đã đa dạng hóa để giảm thiểu rủi ro, và việc mở rộng sở NĐT đã làm gia tăng việc đa dạng hóa tỷ lệ đầu tư đồng nghĩa việc giảm rủi ro Phân tích ảnh hưởng đến độ ổn định: Tác giả dùng kiểm định F để so sánh thay đổi quá mức lợi nhuận trung bình 68 cổ phiếu trước và sau thời kỳ ban hành QFII Kết quả: FII đã làm gia tăng từ từ không ổn định lợi nhuận từ chứng khoán hay làm giảm tính ổn định TTCK, tác giả đưa hai lý do: trước-QFII, sở NĐT chủ yếu cá nhân, họ tập trung nhiều vào thông tin “bên lề” và chịu chi phối chiến lược giao dịch FII, sau-QFII NĐT cá nhân cho vốn từ FII làm tăng lợi nhuận trung bình nên họ tập trung vào đầu và giao dịch nhiều làm gia tăng tính bất ổn chứng khoán; ngoài có hạn chế từ việc kiểm định F đã bỏ qua nhiều yếu tố khác thay đổi môi trường kinh tế vĩ mô, tính khoản chứng khoán,… và có thể yếu tố này ảnh hưởng đến tính bất ổn thị trường bên cạnh tác động FII Kết luận tác giả: tất các kết cho thấy, việc tự hóa thị trường tài chính thu hút FII đem lại không tác động tích cực mà có tác động tiêu cực Theo quan điểm tác giả, để ổn định TTCK, điều cần thiết là nâng cao kiến thức NĐT cá nhân, cung cấp cho họ tảng vững việc thực định đầu tư mà không bị chi phối FII 1.3.4 Bài học kinh nghiệm cho TTCK Việt Nam Các kết nghiên cứu thực nghiệm TTCK Ấn Độ, Indonesia và Thượng Hải cho thấy: dòng vốn đầu tư nước ngoài vào TTCK vừa có tác động tích cực vừa 17 có tác động tiêu cực Do đó cần thực nghiên cứu định lượng mức độ ảnh hưởng hoạt động NĐTNN vào TTCK Việt Nam, để xác định mức độ ảnh hưởng đó ít hay nhiều giai đoạn phát triển thị trường, từ đó đề xuất biện pháp thích hợp nhằm khai thác, phát huy các động tích cực đồng thời phòng tránh, giảm thiểu các tác động tiêu cực hoạt động NĐTNN giúp cho TTCK hoạt động thực chủ yếu dựa trên quy luật cung cầu thị trường để thị trường phát triển bền vững Kết luận chương Với lợi tiềm lực vốn, kinh nghiệm, lĩnh và tính chuyên nghiệp hoạt động đầu tư trên TTCK, NĐTNN là lực lượng quan trọng góp phần vào phát triển chung toàn thị trường Vai trò NĐTNN bên cạnh tác động tích cực quan trọng là thúc đẩy thị trường phát triển có tác động tiêu cực khả rút vốn đồng loạt làm sụp đổ thị trường khả thao túng thị trường thu lợi ngắn hạn Các chuyên gia, các nhà nghiên cứu đã phân tích mức độ ảnh hưởng NĐTNN lên TTCK các nước và mức độ thay đổi theo quốc gia, theo giai đoạn phát triển thị trường Nhìn chung hoạt động NĐTNN luôn tồn hai mặt tích cực và tiêu cực, các nhà quản lý thị trường nước đã có chính sách khác việc thu hút vốn đầu tư NĐTNN vào TTCK có chung mục đích là khai thác, phát huy các tác động tích cực đồng thời phòng tránh và giảm thiểu các tác động tiêu cực hoạt động NĐTNN trên TTCK 18 CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH ẢNH HƯỞNG CỦA HOẠT ĐỘNG NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Thực trạng hoạt động NĐTNN giai đoạn 2005 – 2009 và đánh giá chung ảnh hưởng hoạt động đó đến TTCK Việt Nam Bảng 2.1 Tình hình niêm yết chứng khoán HOSE giai đoạn 2005 – 2009 Năm Số lượng niêm yết - Cổ phiếu - Chứng quỹ - Trái phiếu + TP chính phủ + TP chính quyền địa phương + TP doanh nghiệp Khối lượng niêm yết - Cổ phiếu - Chứng quỹ - Trái phiếu + TP chính phủ + TP chính quyền địa phương + TP doanh nghiệp Giá trị niêm yết (tỷ VND) - Cổ phiếu - Chứng quỹ - Trái phiếu + TP chính phủ + TP chính quyền địa phương + TP doanh nghiệp Giá trị vốn hóa cổ phiếu (tỷ VND) GDP (tỷ VND) Vốn hóa cp/GDP (%) 2009 2008 2007 2006 2005 261 196 61 242 170 68 507 138 366 296 475 106 367 319 356 32 323 295 55 10,808,767,089 10,423,317,994 252,055,530 133,393,565 60 6,146,633,167 5,739,530,842 252,055,530 155,046,795 60 10 4,564,732,745 3,804,968,900 171,409,500 588,354,345 457,207,000 45 2,009,459,860 1,406,149,600 30,000,000 573,310,260 467,167,000 28 616,644,180 191,750,100 30,000,000 394,894,080 350,103,330 66,390,745 67,002,820 82,390,745 72,656,050 85,730,745 45,416,600 70,350,750 35,792,510 44,790,750 120,093 104,233 2,521 13,339 75,539 57,395 2,521 15,623 98,600 38,050 1,714 58,836 45,721 71,693 14,061 300 57,331 46,717 41,707 1,918 300 39,489 35,010 6,639 6,700 8,239 7,384 8,573 4,542 7,035 3,579 4,479 - 494,072 1,279,940 38.60 169,346 1,215,287 13.93 364,425 1,144,015 31.85 147,967 964,961 15.33% 7,390 837,858 0.88% Nguồn: HOSE  Giai đoạn từ tháng 1/2005 đến trước Việt Nam gia nhập WTO vào tháng 11/2006 Ngày 29/09/2005 Chính phủ ban hành Quyết định 238/TTg/2005 tỷ lệ nắm giữ tối đa NĐTNN nâng lên đến 49% số lượng cổ phiếu niêm yết 19 công ty cổ phần và 30% lĩnh vực ngân hàng Quyết định này tạo bước đệm cho việc thu hút vốn đầu tư từ NĐTNN vào TTCK Việt Nam vào năm 2006 Năm 2005, NĐTNN mua ròng lượng chứng khoán niêm yết với tổng giá trị ước khoảng 500 triệu USD, số này năm 2006 là 1,6 tỷ USD Năm 2006 lại thực là năm “bản lề” NĐTNN Riêng năm nay, tỷ lệ sở hữu các NĐTNN TTCK Việt Nam đã tăng vọt gấp gần ba lần, từ 6% lên 17% Giá trị cổ phiếu các NĐTNN nắm giữ đạt khoảng tỉ USD, chiếm 16,4% mức vốn hóa toàn thị trường Tổng khối lượng và giá trị mua bán NĐTNN đạt là 295 triệu chứng khoán và 26.620 tỷ đồng (gấp lần năm 2005) chiếm tỷ trọng 21% khối lượng và 30,2% giá trị so với mức giao dịch toàn thị trường Đây là dấu hiệu tích cực cho thấy TTCK Việt Nam dần trở thành điểm đến hấp dẫn, thu hút nguồn vốn NĐTNN Với các kiện thể hòa nhập vào kinh tế giới Việt Nam, đặc biệt là kiện Việt Nam chính thức gia nhập và trở thành thành viên thứ 150 WTO ngày 07/11/2006 cùng với việc tổ chức thành công Hội nghị hợp tác kinh tế Châu Á Thái Bình Dương APEC lần thứ 14, cùng với kiện Tổng thống Hoa Kỳ phê chuẩn quy chế “Quan hệ thương mại bình thường vĩnh viễn” (PNTR) quan hệ với Việt Nam, tính đến cuối năm 2006, khoảng trên tỷ USD vốn đầu tư từ NĐTNN công bố thông qua các quỹ đầu tư chính thức trên TTCK Nhìn chung, giai đoạn này, vai trò NĐTNN chưa bật trên TTCK Việt Nam đặc biệt là từ năm 2005 trở trước Điều này có thể giải thích hoạt động chưa đạt mức độ tăng trưởng mạnh TTCK, giai đoạn nằm ngang kéo dài quá lâu số chứng khoán đã khiến cho không nhiều NĐT nước mà các NĐTNN không đánh giá cao tiềm phát triển giá cổ phiếu Và năm 2006, với tín hiệu tăng trưởng kinh tế, môi trường đầu tư khá ổn định, cùng với gia tăng kỷ lục nguồn cung trên TTCK (trên HOSE, 157 doanh nghiệp cấp phép niêm yết và giao dịch tăng lần so với năm 2005), và bùng nổ hệ thống các tổ chức trung gian tài chính (số lượng CTCK tăng đột biến từ 14 công ty năm 2005 lên 55 công ty năm 20 2006), TTCK Việt Nam trở thành thị trường hấp dẫn thu hút quan tâm NĐTNN Và ngược lại, gia tăng vốn đầu tư NĐTNN thu hút quan tâm các NĐT nước, thúc đẩy hoạt động giao dịch trên TTCK trở nên sôi động hơn, và giá trị vốn hóa cổ phiếu trên HOSE năm 2006 tăng 20 lần so với năm 2005 bên cạnh tốc độ tăng trưởng mạnh VN-Index, đặc biệt phiên giao dịch thứ 1.444 ngày 20/12/2006 số VN-Index đã ghi kỷ lục năm với mức 809,86 điểm, tăng 504,58 điểm so với phiên giao dịch đầu tiên năm 2006  Giai đoạn từ sau Việt Nam gia nhập WTO đến trước khủng hoảng tài chính giới năm 2008 Sau Việt Nam gia nhập WTO, cam kết nhằm dỡ bỏ ràng buộc mặt pháp lý đưa Việt Nam đến gần với chuẩn mực kinh doanh giới và các NĐTNN dần cảm thấy an toàn bỏ vốn đầu tư vào TTCK Việt Nam Từ cuối năm 2006 giao dịch khối này tăng mạnh dẫn đến các phiên giao dịch trở lên sôi động nhiều, VN-Index tăng mạnh quy mô giao dịch và quy mô niêm yết Giá trị danh mục đầu tư NĐTNN tính đến thời điểm cuối năm 2007 trên thị trường chính thức đạt 7,6 tỉ USD (nếu tính thị trường không chính thức thì số này còn tăng cao) tăng gấp lần so với thời điểm cuối năm 2006 Cùng với tăng lên vốn FII năm 2006 – 2007, lĩnh vực hoạt động các quỹ nước ngoài có thay đổi: các quỹ đầu tư nước ngoài vào Việt Nam thời gian năm 90 chủ yếu là các quỹ đầu tư mạo hiểm sẵn sàng chấp nhận rủi ro đầu tư vào Việt Nam với khung pháp lý chưa hoàn thiện, khu vực kinh tế tư nhân chưa phát triển, TTCK chưa thành lập, hội đầu tư còn ít, nên việc giải ngân vốn đầu tư gặp nhiều khó khăn; thì quỹ đầu tư năm sau này thành lập các NĐTNN đã nhận thấy tiềm phát triển lớn TTCK Việt Nam cùng với chính sách cổ phần hóa các DNNN có quy mô lớn đẩy mạnh thực Trong năm 2006 – 2007, giao dịch khối các NĐTNN chiếm tới gần 25% tổng khối lượng giao dịch toàn thị trường Trong giao dịch thứ cấp TPCP, giao dịch 21 NĐTNN chiếm tới tỷ trọng lớn tổng giá trị giao dịch trái phiếu trên HNX, giao dịch TPCP NĐTNN chiếm tới 2/3 giá trị giao dịch toàn thị trường Nếu so sánh hai mốc thời điểm đầu năm 2006 với tháng đầu năm 2007, tỷ lệ sở hữu giá trị cổ phiếu NĐTNN đã tăng gần gấp lần Tình hình đó có tính tương ứng với thông tin Ngân hàng giới ước tính các NĐTNN đã đầu tư khoảng tỷ USD vào TTCK Việt Nam Chính tham gia mạnh NĐTNN, với kiến thức, kinh nghiệm và tiềm lực vốn đã kéo theo quan tâm mạnh NĐT nước càng làm cho thị trường phát triển mạnh hơn, giúp NĐT nước trưởng thành mặt Số lượng tài khoản giao dịch NĐTNN năm 2007 tăng gấp lần so với năm 2006, và số lượng tài khoản NĐT nước tăng từ số 104.293 lên 340.961 tài khoản vào thời điểm cuối năm 2007 Điều này thể hoạt động giao dịch NĐTNN đã thúc đẩy mức độ quan tâm công chúng đầu tư vào TTCK ngày càng tăng Cũng chính từ đó, NĐT nước theo dõi mua bán NĐTNN cách sát và nhiều NĐT nước xem đó “chỉ báo” hoạt động đầu tư: NĐTNN mua/bán cổ phiếu nào thì gần NĐT nước mua/bán theo cách tương tự Mối quan hệ hoạt động NĐTNN và TTCK Việt Nam giai đoạn này gần là cùng hỗ trợ và cùng thúc đẩy phát triển thị trường Và kết mối quan hệ đó là VN-Index tăng nóng liên tục và đạt đỉnh kỷ lục mức 1.170,67 điểm vào ngày 12/03/2007 – mức kỷ lục tận hôm nay, tăng 55% so với phiên cuối cùng năm 2006 (ở mức 751,77 điểm) Tác động NĐTNN giai đoạn này xem là tích cực việc thúc đẩy thị trường phát triển có phần tiêu cực là thúc đẩy quá mức làm cho nhiều mức giá cổ phiếu vượt xa khỏi giá trị thực chính nó, và tiềm ẩn tác hại nguy hiểm các NĐTNN đồng loạt rút vốn khỏi thị trường có dấu hiệu bất ổn xảy Và các chuyên gia kể nhà quản lý thị trường đã nghĩ đến biện pháp kiểm soát vốn vì lo sợ nguy hình thành bong bóng trên TTCK, đề tài gây tranh cãi trên thị trường giai đoạn này 22  Giai đoạn khủng hoảng tài chính giới năm 2008 đến cuối năm 2009: Tính đến tháng 12/2008, dấu hiệu khả NĐTNN rút vốn khỏi TTCK bắt đầu xuất hiện, thể qua việc bán ròng khối ngoại tháng cuối năm Trước khó khăn kinh tế Việt Nam, dòng vốn FII có dấu hiệu chững lại và chí đã có dấu hiệu dòng vốn đảo chiều nửa đầu năm 2008, tổng lượng vốn NĐTNN rút khỏi TTCK ước khoảng tỷ USD NĐTNN có xu chuyển từ đầu tư dài hạn (nắm giữ trái phiếu) sang ngắn hạn (mua cổ phiếu niêm yết) Tới nửa cuối năm 2008, trước diễn biến phức tạp khủng hoảng tài chính toàn cầu, NĐTNN đã bán mạnh chứng khoán trên TTCK Việt Nam và dần rút vốn khỏi Việt Nam, nhiên, với quy mô chưa nhiều và không ạt, chủ yếu vốn rút từ thị trường TPCP Mặc dù tình hình thị trường và ngoài nước không khả quan khối lượng giao dịch NĐTNN chiếm tới gần 20% tổng khối lượng giao dịch toàn thị trường Năm 2008 mặc dù có dấu hiệu NĐTNN rút vốn khỏi Việt Nam, nhiên NĐTNN mua ròng chứng khoán với giá trị lên tới gần tỷ USD Trong giao dịch thứ cấp TPCP, giao dịch NĐTNN chiếm tỷ trọng lớn tổng giá trị giao dịch trái phiếu Nhìn chung năm 2008, giao dịch các tổ chức tín dụng nước và các NĐTNN, bản, có tỷ trọng giao dịch HNX Sang năm 2009, quy mô vốn các NĐTNN rút khỏi TTCK Việt Nam đã giảm dần và đã quay trở lại kể từ quý II năm 2009 Sau bán số cổ phiếu với tổng giá trị 127 triệu USD khoảng thời gian từ tháng 9/2008 đến hết tháng 12/2008, NĐTNN đã giảm bán, bán lượng cổ phiếu có giá trị khoảng triệu USD quý I năm 2009 Nguyên nhân chính cho điều này là phần lớn tiền đầu tư NĐTNN, không tính đến quỹ đóng, đã rút gần hết khỏi TTCK Việt Nam Các NĐTNN rút vốn khỏi Việt Nam 10 tháng đầu năm 2009 lên tới 500 triệu USD và đạt khoảng 600 triệu USD năm 2009 (tương đương với dòng vốn rút năm 2008) Mặc dù chứng khoán Việt Nam giảm Việt Nam là số ít kinh tế nhận dòng vốn đầu tư ròng vào danh mục đầu tư chứng khoán năm 2009 23 Bảng 2.2 Hoạt động mở tài khoản giao dịch các NĐT HOSE giai đoạn 2005 – 2009 Năm 2009 2008 2007 2006 2005 Số lượng tài khoản NĐT nước Cá nhân Tổ chức Tổng cộng 807,515 2,658 810,173 517,572 1,837 519,409 339,678 1,283 340,961 103,800 493 104,293 30,601 279 30,880 Số lượng tài khoản NĐTNN Cá nhân Tổ chức Tổng cộng 12,068 628 12,696 11,443 498 11,941 8,139 302 8,441 2,003 97 2,100 398 38 436 Tổng cộng 822,869 531,350 349,402 106,393 31,316 Nguồn: HOSE Tính tới thời điểm tháng 12/2009 đã có trên 12.062 tài khoản giao dịch NĐTNN, đó có 628 tài khoản các tổ chức nước ngoài, bao gồm các quỹ đầu tư và các tổ chức kinh tế khác nước ngoài Tuy nhiên, có khoảng 400 tổ chức đầu tư là thường xuyên giao dịch Tổng giá trị danh mục NĐTNN năm 2009 dao động từ tỷ USD tới tỷ USD, tùy vào mức giá trên TTCK Số lượng tài khoản NĐTNN chiếm gần 2% số lượng sở hữu 20% giá trị vốn hóa toàn thị trường Hiện nay, có trên 15 CTCK đã chính thức có các tổ chức nước ngoài tham gia góp vốn với tỷ lệ cao là 49% theo quy định hành Các tổ chức kinh doanh chứng khoán nước ngoài đầu tư vào các CTCK Việt Nam là tên tuổi quen thuộc trên các TTCK khác khu vực Tính đến cuối năm 2009, có 22 tổ chức nước ngoài là các CTQLQ, ngân hàng đầu tư nước ngoài đăng ký cho 29 VPĐD hoạt động Việt nam Nhìn chung, hoạt động đầu tư nước ngoài hình thức thông qua VPĐD này thông thường là lâu dài, mang tính chiến lược và ít gây rủi ro đào thoát vốn Các tổ chức này quản lý khoảng 50 quỹ đầu tư chứng khoán, không bao gồm các quỹ bất động sản, với giá trị thị trường vào thời điểm tháng 2/2009 ước khoảng tỷ USD Ngoài ra, có tổ chức kinh doanh chứng khoán nước ngoài tham gia góp vốn, mua cổ phần, phần vốn góp các CTQLQ nước Kết hoạt động các tổ chức có phần vốn góp nước ngoài nhìn chung là tốt so với các CTQLQ không có lợi này Các CTQLQ Việt Nam đã nhanh chóng tiếp cận và thực việc quản trị công ty, quản trị rủi ro tuân thủ các chuẩn mực đạo đức nghề nghiệp cao theo 24 thông lệ quốc tế, đặc biệt là các công ty có vốn góp các tổ chức tín dụng, tổ chức kinh doanh chứng khoán, bảo hiểm nước ngoài Tóm lại, diễn biến hoạt động các NĐTNN trên TTCK Việt Nam thời gian qua cho thấy, vai trò NĐTNN trên TTCK Việt Nam thay đổi theo giai đoạn Giai đoạn trước Việt Nam gia nhập WTO, vai trò NĐTNN chưa bật trên TTCK Việt Nam hoạt động chưa đạt mức độ tăng trưởng mạnh TTCK mặc dù năm 2006 đánh giá là năm “bản lề” với NĐTNN dòng vốn đầu tư nước ngoài vào TTCK Việt Nam bắt đầu tăng đột biến, chủ yếu dạng ủy thác đầu tư từ các tập đoàn tài chính nước ngoài Giai đoạn từ sau Việt Nam gia nhập WTO tới trước xảy khủng hoảng tài chính năm 2008, với tính chuyên nghiệp đầu tư và tiềm lực vốn, NĐTNN đã và trở thành cấu thành quan trọng trên TTCK Việt Nam Các NĐT nước bắt đầu quan sát và xem hoạt động giao dịch đầu tư NĐTNN “chỉ báo đầu tư” để đưa định mua bán chứng khoán trên thị trường Đã có nhiều ý kiến các chuyên gia, các nhà phân tích xem xét và đánh giá vai trò “dẫn dắt” TTCK NĐTNN trên các diễn đàn, trên các bài báo chuyên ngành giai đoạn này Sau khủng hoảng toàn cầu năm 2008, các NĐTNN đã có dấu hiệu rút vốn khỏi TTCK Việt Nam dần quay trở lại thị trường chính các NĐT nước đã thay vai trò NĐTNN thúc đẩy tăng trưởng trở lại thị trường Nhìn chung tham gia các NĐTNN đã góp phần quan trọng cho phát triển TTCK Việt Nam Và đây là thể tác động tích cực hoạt động NĐTNN việc thúc đẩy phát triển TTCK Tuy nhiên tiềm ẩn tác động tích cực đó là tác động tiêu cực việc thúc đẩy quá nhanh phát triển thị trường không bảo đảm bền vững Vì khả rút vốn đồng loạt NĐTNN có thể xảy có dấu hiệu bất ổn trên thị trường, và điều này có thể làm sụp đổ thị trường sở NĐT nước chưa đủ tầm để thay vai trò “dẫn dắt” thị trường NĐTNN Một điểm bật đối tượng các NĐTNN là tính chuyên ngiệp và lĩnh đầu tư Và với lợi đó cùng với tiềm lực vốn đầu tư, vai trò “dẫn dắt” thị trường NĐTNN luôn trì 25 thì có khả xảy trường hợp NĐTNN lợi dụng vị mình thực hành vi thao túng thị trường nhằm thu lợi nhuận tối đa ngắn hạn Tuy nhiên, tác động thực NĐTNN không còn mạnh trước ảnh hưởng từ sau khủng hoảng tài chính giới Hơn nữa, đã có lớp NĐT nước trưởng thành kinh nghiệm, kiến thức và mạnh lên tiềm lực tài chính, quan hệ Các đối tượng này có ảnh hưởng mạnh tới NĐT cá nhân khác, có thể nói họ là lực trên thị trường đã ảnh hưởng đến vị NĐT Các NĐT nước có kinh nghiệm xem giao dịch NĐTNN để tham khảo việc đánh giá tình hình cung cầu thị trường không còn là “chỉ báo” đầu tư việc định mua bán loại cổ phiếu hay “vào/ra” thị trường 2.2 Phân tích ảnh hưởng hoạt động NĐTNN đến TTCK Việt Nam  Các nhân tố ảnh hưởng đến TTCK Việt Nam o Các nhân tố nội TTCK Việt Nam:  Tổ chức phát hành: yếu tố kỹ thuật sản xuất: trang thiết bị máy móc, công nghệ, tiềm nghiên cứu phát triển ; yếu tố thị trường tiêu thụ: khả cạnh tranh và mở rộng thị trường ; yếu tố người: chất lượng ban lãnh đạo, trình độ nghề nghiệp công nhân; tình trạng tài chính doanh nghiệp  Nhà đầu tư: trình độ, kiến thức, tâm lý, sở thích và mục tiêu lợi nhuận, các hành động lũng đoạn thị trường, tung tin đồn nhảm, mua bán nội gián,…  Các tổ chức có liên quan đến TTCK: các biện pháp kỹ thuật nhà điều hành thị trường, ý kiến các nhà phân tích o Các nhân tố ngoại tác:  Sự tiến triển kinh tế quốc dân: tăng trưởng kinh tế và nguồn vốn cho tăng trưởng kinh tế, tình hình lạm phát 26  Thị trường tiền tệ tín dụng, tình hình biến động lãi suất, ngoại tệ và vàng  Thị trường bất động sản  Hệ thống pháp luật và các quy định liên quan đến TTCK (chính sách thuế Nhà nước thu nhập từ chứng khoán)  Các nhân tố phi kinh tế: biến động chính trị quân sự, tự nhiên xã hội  Tình hình kinh tế khu vực và giới  Phạm vi nghiên cứu liệu: Do thời gian nghiên cứu và khả thu thập liệu có hạn, nên đề tài nghiên cứu ảnh hưởng hoạt động NĐTNN lên TTCK Việt Nam, bỏ qua tác động các nhân tố khác có ảnh hưởng đến TTCK Việt Nam Để đánh giá ảnh hưởng hoạt động NĐTNN lên TTCK Việt Nam, đề tài thực hai quá trình phân tích bao gồm: Phân tích ảnh hưởng giá trị chứng khoán giao dịch NĐTNN đến giá trị chứng khoán giao dịch toàn thị trường HOSE (1.000 VND) bao gồm giá trị giao dịch thỏa thuận và giá trị giao dịch khớp lệnh Phân tích ảnh hưởng giá trị chứng khoán giao dịch mua và giao dịch bán NĐTNN (1.000 VND) đến số VN-Index HOSE (điểm) Các chuỗi liệu thu thập giai đoạn từ đầu năm 2005 đến cuối năm 2009 (dữ liệu quan sát theo ngày làm việc, ngày/tuần, trừ các ngày ngừng giao dịch trùng ngày nghỉ cố phát sinh)  Phần mềm xử lý số liệu: Eviews (Econometrics Views) cung cấp các công cụ phân tích liệu phức tạp, hồi quy và dự báo chạy trên Windows Eviews có thể nhanh chóng xây dựng mối quan hệ thống kê từ liệu có sẵn và sử dụng mối quan hệ này để dự báo các giá trị tương lai Eviews có thể hữu ích nhiều lĩnh vực phân tích và đánh giá liệu khoa học, phân tích tài chính, dự báo kinh tế vĩ mô Đặc biệt, 27 Eviews là phần mềm mạnh cho các nghiên cứu liệu thời gian và liệu chéo với cỡ mẫu lớn  Giai đoạn nghiên cứu: Khoảng thời gian 2005 – 2009 phân tích chia làm giai đoạn nhỏ để nghiên cứu, mốc phân chia các giai đoạn là hai thời điểm quan trọng ảnh hưởng đến hoạt động NĐTNN trên TTCK Việt Nam bao gồm ngày Việt Nam chính thức gia nhập WTO và khủng hoảng tài chính giới ảnh hưởng đến TTCK từ tháng năm 2008, cụ thể: Giai đoạn 1: từ đầu năm 2005 đến 6/11/2006, là giai đoạn trước ngày Việt Nam chính thức gia nhập WTO Giai đoạn 2: từ ngày 7/11/2006 đến cuối tháng 4/2008, là giai đoạn từ sau ngày Việt Nam chính thức gia nhập WTO đến trước xảy khủng hoảng tài chính giới đầu năm 2008 Giai đoạn 3: từ đầu tháng 5/2008 đến cuối năm 2009, là giai đoạn diễn khủng hoảng tài chính giới năm 2008 và thời gian sau khủng hoảng đến cuối năm 2009 2.2.1 Phân tích ảnh hưởng giá trị chứng khoán giao dịch NĐTNN đến giá trị chứng khoán giao dịch toàn thị trường HOSE Mỗi giai đoạn nghiên cứu phần phân tích này bao gồm biến chuỗi thời gian là giá trị chứng khoán giao dịch toàn thị trường (toanthitruong) và giá trị chứng khoán giao dịch NĐTNN (gttcnn) Do dãy số liệu giai đoạn có số biến động quá lớn, nên các biến “làm trơn” hàm log: TT=log(toanthitruong) và NN=log(gttcnn) 2.2.1.1 Tóm tắt thống kê mô tả các biến chuỗi thời gian (Xem bảng 2.1 Tóm tắt thống kê mô tả liệu các cặp biến giai đoạn – phụ lục trang 102) Các chuỗi có phân phối không chuẩn, điều này là có chênh lệch lớn các giá trị quan sát chuỗi, và chuỗi NN còn có số ngày NĐTNN không thực giao dịch nên có giá trị là Giai đoạn có độ lệch chuẩn gần với so với các giai đoạn khác, điều này cho thấy giá trị giao dịch 28 giai đoạn này đã giảm bớt biến động Trong các giai đoạn, so với các chuỗi TT thì các chuỗi NN có hệ số bất đối xứng gần và hệ số nhọn gần Và giai đoạn 2, xét mức ý nghĩa 1% thì chuỗi NN có phân phối chuẩn Điều này cho thấy giá trị giao dịch NĐTNN các giai đoạn không có biến động cao so với toàn thị trường 2.2.1.2 Kiểm định tính dừng chuỗi thời gian Các biến chuỗi thời gian là số liệu biến số quan sát và ghi nhận theo trình tự thời gian Một giả định ngầm, tạo sở cho việc phân tích hồi qui liên quan tới các liệu chuỗi thời gian, là các liệu đó phải là dừng Nếu không thì phương thức kiểm định giả thuyết thông thường dựa trên t, F, các kiểm định Chi bình phương và tương tự có thể trở nên không đáng tin cậy Do đó, bước đầu tiên quá trình phân tích có liên quan đến các biến chuỗi thời gian là kiểm định tính dừng chuỗi thời gian Nếu là chuỗi thời gian dừng thì có các tính chất sau: - Trung bình: E ( ) = µ - Phöông sai: Var ( ) = E - Đồng phương sai độ trễ k: γ = E [( = - µ) - µ)] k Có phương pháp để kiểm định tính dừng chuỗi thời gian bao gồm kết luận trực quan từ biểu đồ tự tương quan (ACF – autoregressive correlation function) và thủ tục kiểm định chuẩn tắc là kiểm định nghiệm đơn vị:  Dựa vào biểu đồ tự tương quan (Xem biểu đồ 2.2 Biểu đồ tự tương quan chuỗi giai đoạn – phụ lục trang 102 ) Giai đoạn 1: chuỗi có PAC tắt nhanh và từ k=6 gần hết các ρ k k nằm khoảng tin cậy 95% , theo trực quan cho thấy có không bước ngẫu nhiên chuỗi, hay chuỗi là chuỗi dừng 29 Giai đoạn 2: chuỗi có PAC tắt nhanh và từ k=4 gần hết các ρ k k nằm khoảng tin cậy 95% , theo trực quan cho thấy có không bước ngẫu nhiên chuỗi, hay chuỗi là chuỗi dừng Giai đoạn 3: chuỗi có PAC giảm nhanh và từ k=4 gần hết các ρ k k nằm khoảng tin cậy 95% , nhiên chuỗi TT có AC giảm chậm và đều, k điều này cho thấy có thể có bước ngẫu nhiên chuỗi TT, theo trực quan thì chuỗi NN là dừng và chuỗi TT là không dừng  Kiểm định nghiệm đơn vị Do phạm vi nghiên cứu bỏ qua tác động các nhân tố khác nên kiểm định ADF (Augmented Dickey-Fuller test) sử dụng để kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi các giai đoạn Độ trễ tối ưu xác định theo tiêu chuẩn thông tin Schwarz Info Criterion (SIC) (Xem đồ thị 2.3 Đồ thị biểu diễn cặp chuỗi giai đoạn – phụ lục trang 104 ) Đồ thị các giai đoạn cho thấy các chuỗi có xu hướng tăng trừ chuỗi TT giai đoạn có số quan sát có giá trị vượt xa khỏi các giá trị còn lại (cụ thể đó là giá trị quan sát các ngày 8/12/2006, 31/8/2007, 31/10/2007, 4/4/2008…), đó thực kiểm định ADF xem chuỗi TT không có tính xu hướng giai đoạn Giai đoạn ADF test statistic Prob Unit root test Giai đoạn Giai đoạn NN TT NN TT NN TT -18.8 -20.3 -6.01 -4.03 -4.12 -1.33 0.0000 0.0000 0.0000 0.0014 0.0063 0.6149 Chuỗi dừng Chuỗi dừng Chuỗi dừng Chuỗi dừng Chuỗi dừng Chuỗi không dừng Kết kiểm định trên xác nhận lại kết có dựa vào biểu đồ tự tương quan, các chuỗi dừng các giai đoạn trừ chuỗi TT giai đoạn là không dừng 30 Khi hồi quy các chuỗi thời gian không dừng thường dẫn đến “kết hồi quy giả mạo” (spurious regression) yếu tố xu tạo và kết ước lượng không thể tin cậy Tuy nhiên, Engle và Granger đoạt giải Nobel kinh tế năm 2003 cho kết hợp tuyến tính các chuỗi thời gian không dừng có thể là chuỗi dừng và các chuỗi thời gian không dừng đó cho là “đồng kết hợp” Kết hợp tuyến tính dừng gọi là phương trình đồng kết hợp và có thể giải thích “mối quan hệ cân dài hạn các biến” Nói cách khác, phần dư mô hình hồi quy các chuỗi thời gian không dừng là chuỗi dừng, thì “kết hồi quy là thực” và thể mối quan hệ cân dài hạn các biến mơ hình Như Granger đã ghi nhận “Một kiểm định đồng kết hợp có thể coi tiền kiểm định để loại bỏ các tình “hồi qui không xác thực”” Giai đoạn và 2: các cặp biến là chuỗi dừng, nên kết hồi quy các cặp biến là “thực” đó không cần phải thực kiểm định đồng kết hợp Giai đoạn 3: NN là chuỗi dừng và TT là chuỗi không dừng nên không thể kiểm định đồng kết hợp trường hợp này, đó không thể có kết luận mối quan hệ dài hạn chuỗi dựa trên kiểm định đồng kết hợp 2.2.1.3 Xem xét mối quan hệ biến chuỗi thời gian (Xem đồ thị 2.4 Đồ thị phân tán giai đoạn – phụ lục trang 106) Giai đoạn 1: Các điểm quan sát không nằm phân tán ngẫu nhiên không rõ mối liên hệ chuỗi là tuyến tính hay phi tuyến Giai đoạn 2: Các điểm quan sát ít hay nhiều có vẻ tập trung theo đường thẳng vô hình gần sát trục tung, chuỗi TT gần ít biến động giai đoạn này, theo trực quan mối quan liên hệ chuỗi là tuyến tính thuận Giai đoạn 3: Các điểm quan sát ít hay nhiều có vẻ tập trung theo đường thẳng vô hình theo đường chéo, theo trực quan mối quan liên hệ chuỗi là tuyến tính thuận 31  Hệ số tương quan và hiệp phương sai Do các cặp chuỗi giai đoạn không có phân phối chuẩn nên hệ số tương quan hạng Spearman sử dụng để đo lường mối quan hệ tuyến tính cặp chuỗi Giai đoạn NN Hiệp phương sai (Covariance) Hệ số tương quan (Correlation) Giai đoạn TT NN Giai đoạn TT NN TT NN 17710 9010 11041 7078 14630 11870 TT 9010 17710 7078 11041 11870 14630 NN 0.51 0.64 0.81 TT 0.51 0.64 0.81 Prob 0.0000 0.0000 0.0000 Hiệp phương sai dương các giai đoạn cho thấy độ dao động các chuỗi giai đoạn có cùng hướng (tăng hay giảm) Giả thuyết H : ρ = (không có mối liên hệ nào các biến) Cả giai đoạn có prob = 0.0000 < mức ý nghĩa (significant level - α) 1% (tức là xác suất chấp nhận giả thuyết sai là 1%), đó giả thuyết hệ số tương quan tổng thể không bị bác bỏ hay các cặp biến giai đoạn có mối liên hệ tương quan thuận chiều với mức ý nghĩa 1%, và mức độ chặt chẽ mối liên hệ này tăng dần theo giai đoạn Mặc dù hệ số tương quan chuỗi giai đoạn là cao so với các giai đoạn còn lại, điều này chưa thể xác nhận mối liên hệ chặt chẽ chuỗi dài hạn vì giai đoạn này có tham gia chuỗi không dừng TT  Kiểm định nhân Granger Cách tiếp cận Granger xem xét quan hệ nhân biến sau: Nếu biến X gây thay đổi biến Y thì thay đổi X có trước thay đổi Y, với hai điều kiện phải có đó là: thứ X giúp cho việc dự đoán Y tức là hồi quy Y các giá trị trễ Y và giá trị trễ X là các biến độc lập, đóng góp cách có ý nghĩa vào khả giải thích hồi quy; thứ hai là Y không giúp cho dự đoán X Vì X giúp 32 cho dự đoán Y, và Y lại giúp cho dự đoán X thì điều này dường là có số biến khác gây thay đổi X và Y Để kiểm định xem liệu X có gây thay đổi Y hay không, tiến hành kiểm định giả thuyết H : X không gây thay đổi Y Giai đoạn 3: Do NN là chuỗi dừng và TT là chuỗi không dừng nên kiểm định nhân Granger thực sai phân bậc các chuỗi NN does not Granger Cause TT TT does not Granger Cause NN Kết luận Giai đoạn Giai đoạn Giai đoạn 5.E-05 2.E-06 0.0003 0.0010 0.1029 0.0997 Nhân Granger Nhân Granger Nhân Granger chiều từ NN chiều TT và NN chiều từ NN sang TT sang TT với mức ý nghĩa 5% Vậy giai đoạn không thể có kết luận chuỗi nào là nguyên nhân gây thay đổi chuỗi giai đoạn 1; giai đoạn thì chuỗi NN gây thay đổi chuỗi TT; giai đoạn với mức ý nghĩa 5% thì chuỗi NN gây thay đổi chuỗi TT, với mức ý nghĩa 10% thì kết luận giống trường hợp giai đoạn 2.2.1.4 Xây dựng hàm kinh tế lượng theo phương pháp thử và sai thông qua thực các kiểm định phù hợp Giai đoạn có nhân Granger chiều NN và TT, không thể xác định biến phụ thuộc và biến độc lập các chuỗi, đó không thể xây dựng hàm kinh tế lượng Giai đoạn có NN là chuỗi dừng và TT là chuỗi không dừng, không thực kiểm định đồng kết hợp, đó không thể có kết luận gì mối quan hệ dài hạn chuỗi nên không thể xây dựng hàm kinh tế lượng Do giai đoạn có nhân Granger chiều từ NN sang TT nên mô hình hồi quy xây dựng có NN là biến độc lập và TT là biến phụ thuộc Và hàm kinh tế lượng xây dựng theo phương pháp thử và sai giai đoạn thể mức độ ảnh hưởng hoạt động giao dịch chứng khoán NĐTNN đến giao 33 dịch toàn thị trường khoảng thời gian từ sau Việt Nam gia nhập WTO đến trước xảy khủng hoảng tài chính giới năm 2008  Phương pháp ước lượng: sử dụng phương pháp phổ biến là phương pháp bình phương bé LS - Least Squares (NLS và ARMA)  Mẫu ước lượng: chuỗi thời gian TT và NN giai đoạn  Xác định phương trình hồi quy theo phương pháp thử và sai thông qua thực các kiểm định phù hợp để chọn mô hình phù hợp với liệu + β TT Mô hình hồi quy: TT = β + β NN + β TT t t-1 t-2 +u t-3 t (Xem Bảng 2.5 Kết hồi quy cặp biến giai đoạn – phụ lục trang 107) + 0.217*TT Mô hình hồi quy: TT = 6.687 + 0.157* NN + 0.326*TT t t-1 t-2 +u t-3 t Giả thuyết H : hệ số mô hình hồi quy không có ý nghĩa thống kê Quy tắc định: Nếu > t(n-2, 97,5%) thì bác bỏ H Tra bảng phân phối Student, bậc tự n trên 20 thì trị thống kê t xấp xỉ 97,5% 2, đó > thì bác bỏ giả thiết H Các trị thống kê t các hệ số mô hình hồi quy trên lớn với prob < 1%, các hệ số có ý nghĩa thống kê và có dấu phù hợp kỳ vọng Thống kê F kiểm định phù hợp mô hình hồi quy có ý nghĩa thống kê với prob = 0.000000, mô hình hồi quy có phù hợp với tập liệu Mô hình có hệ số xác định (coefficient of determination) R-squared = 0.4 nghĩa là mô hình hồi quy đã xây dựng phù hợp với tập liệu đến mức 40%, hay khoảng 40% khác biệt giá trị chứng khoán giao dịch toàn thị trường có thể giải thích khác biệt giá trị chứng khoán giao dịch NĐTNN  Kiểm định hệ số hồi quy Để kiểm định ý nghĩ thống kê hệ số đứng trước biến NN mô hình, thực kiểm định Wald với giả thuyết H : β = (nghĩa là hệ số không có ý nghĩa thống kê hay biến độc lập NN không ảnh hưởng lên biến phụ thuộc TT) Wald test Prob = 0.0000 Kết luận bác bỏ giả thuyết H 34 Giả thuyết H bị bác bỏ với độ tin cậy cao (99%), hệ số β có ý nghĩa thống kê hay biến độc lập NN có ảnh hưởng lên biến phụ thuộc TT Kết tương tự với các hệ số β và β mô hình hồi quy  Kiểm định phần dư o Kiểm định phân phối chuẩn phần dư  Biểu đồ phân phối phần dư: (Xem Biểu đồ 2.6 Biểu đồ phân phối phần dư – phụ lục trang 107 ) Theo trực quan, phần dư u thu từ mô hình hồi quy xem phân tán ngẫu t nhiên vùng xung quanh đường qua tung độ nên giả định phân phối chuẩn phần dư không bị vị phạm  Trị thống kê Jarque-Bera Giả thuyết H : phần dư mô hình hồi quy có phân phối chuẩn (Xem Bảng 2.7 Phân phối chuẩn phần dư – phụ lục trang 107) Theo đồ thị phân tán (scatter) giai đoạn 2, biến TT có số quan sát có giá trị lớn nhỏ nên có vị trí xa và tách biệt hẳn với các quan sát khác đồ thị, ví dụ giá trị quan sát các ngày 8/12/2006, 31/8/2007, 31/10/2007, 4/4/2008…, điều này làm cho phần dư u thu từ kết hồi quy t gần không có phân phối chuẩn, loại trừ các giá trị này thì phần dư từ kết hồi quy có phân phối chuẩn Với trung bình Mean = 3.39E-16 thì có thể xem phần dư u gần có phân phối xấp xỉ chuẩn Do đó có thể kết luận giả t thiết phân phối chuẩn phần dư xem không bị vi phạm o Kiểm định phương sai sai số thay đổi: thủ tục kiểm định chuẩn tắc thường sử dụng là kiểm định White Hiện tượng “phương sai thay đổi” có thể làm cho ước lượng các hệ số hồi quy không chệch không hiệu (tức là không phải là ước lượng phù hợp nhất), ước lượng các phương sai bị chệch làm kiểm định các giả thuyết bị 35 hiệu lực có thể dẫn tới việc đánh giá nhầm chất lượng mô hình hồi quy tuyến tính Giả thuyết H : mô hình gốc có phương sai sai số không đổi Heteroskedasticity White test Prob = 0.0674 Kết luận Chấp nhận H với mức ý nghĩa 5% Vậy mô hình hồi quy không vi phạm giả định cần thiết phương sai sai số không đổi hồi quy o Kiểm định tự tương quan bậc 1: dùng kiểm định Breuch-Godfrey serial correlation LM Một số lý dẫn đến tồn phần dư u đó là các biến có ảnh hưởng không t đưa hết vào mô hình giới hạn và mục tiêu nghiên cứu, sai số đo lường các biến,… các lý này có thể dẫn đến vấn đề tương quan chuỗi sai số và tương quan chuỗi này gây tác động sai lệch nghiêm trọng đến mô hình hồi quy tượng phương sai thay đổi Giả thuyết H : mô hình không có tự tương quan bậc (nghĩa là mô hình hồi quy có dạng hàm đúng) Serial correlation LM test Prob=0.0239 Kết luận Chấp nhận H với mức ý nghĩa 1% Vậy mô hình hồi quy không vi phạm giả định cần thiết tính độc lập sai số (hay không có tượng tự tương quan các phần dư) hồi quy (Xem Biểu đồ 2.6 Biểu đồ phân phối phần dư – phụ lục trang 107) Đồ thị thể phần dư theo thứ tự quan sát khẳng định điều này vì chúng không mô tả quy luật nào mối quan hệ các phần dư  Kiểm định ổn định o Kiểm định Chow Mục đích kiểm định Chow là xem có thay đổi mặt cấu trúc mô hình hồi quy (đối với hồi quy chuỗi thời gian) các giai đoạn khác (do thay đổi từ chính sách cú sốc kinh tế) hay không 36 Mô hình hồi quy thể mức ảnh hưởng NN lên TT giai đoạn 2, đó ngày có thể làm thay đổi mặt cấu trúc mô hình chọn trường hợp này là ngày 12/03/2007 VN-Index đạt đỉnh kỷ lục mức 1.170,67 điểm Giả thuyết H : mô hình hồi quy không có thay đổi cấu trúc trước và sau ngày 12/03/2007 Chow Breakpoint test Prob=0.371 Kết luận Chấp nhận H Vậy mô hình hồi quy ổn định mặt cấu trúc trước và sau ngày 12/03/2007 o Kiểm định Ramsey RESET Mục đích kiểm định này là xem có bỏ sót biến quan trọng mô hình hồi quy hay không (nhất là không có số liệu biến bỏ sót đó) Giả thiết H : mô hình hồi quy không thiếu biến hay mô hình có dạng hàm đúng RESET test Prob=0.3352 Kết luận Chấp nhận H Vậy mô hình hồi quy có dạng hàm đúng, không bỏ sót biến quan trọng Tuy nhiên phạm vi nghiên cứu liệu giới hạn thời gian nghiên cứu và khả thu thập liệu, nên kết kiểm định này đúng trường hợp xem xét ảnh hưởng hoạt động NĐTNN lên TTCK Việt Nam, bỏ qua tác động các nhân tố khác có ảnh hưởng đến TTCK Việt Nam Tóm lại mô hình hồi quy xây dựng đảm bảo ý nghĩa thống kê thông qua các kiểm định phù hợp trên Ngoài xét ý nghĩa mặt kinh tế, theo đánh giá chung ảnh hưởng hoạt động NĐTNN đến TTCK Việt Nam thì giai đoạn hoạt động NĐTNN có tác động thúc đẩy thị trường phát triển, mô hình hồi quy xây dựng có hệ số đứng trước biến NN là β > hay dấu kỳ vọng phù hợp với dấu mô hình kinh tế lượng, nghĩa là NN tăng thì thúc đẩy TT tăng theo, mức độ tăng TT còn phụ thuộc vào độ trễ bậc và chính TT Vậy mô hình xây dựng không đảm bảo ý nghĩa thống kê mà còn phù hợp ý nghĩa kinh tế 37 2.2.1.5 Phương pháp phân tích thủ tục VAR áp dụng cho giai đoạn và Giai đoạn có nhân Granger chiều TT và NN, giai đoạn có nhân chiều từ NN sang TT với mức ý nghĩa 5% không thể kết luận mối quan hệ dài hạn chuỗi dựa trên kiểm định đồng kết hợp, đó thủ tục VAR áp dụng giai đoạn này để hiểu thêm mối quan hệ NN và TT giai đoạn Giai đoạn có NN là chuỗi dừng và TT là chuỗi không dừng, nên thủ tục VAR áp dụng sai phân các chuỗi và thể mối quan hệ ngắn hạn Để thủ tục VAR phù hợp với chuỗi liệu, cần xác định độ trễ thích hợp tiêu chuẩn Log L, F&E, AIC, SC, HQ (5 tiêu chuẩn này chọn giá trị nhỏ nhất) và tiêu chuẩn LR Lag order selection criteria (Xem Bảng 2.8 Lựa chọn độ trễ thích hợp thủ tục VAR – phụ lục trang 108) Giai đoạn Giai đoạn 10 Độ trễ thích hợp Sau thực thủ tục VAR theo độ trễ thích hợp chọn trên, giai đoạn, cần xác định độ ổn định VAR thông qua VAR stability condition check (AR root table) (Xem Bảng 2.9 Độ ổn định VAR giai đoạn và – phụ lục trang 109) Các giá trị gốc (root) các giai đoạn nhỏ 1, đó VAR ổn định giai đoạn và  Phân tích giải thích biến này thay đổi biến khác (variance decomposition function) VAR (Xem Bảng 2.10 Sự giải thích biến này thay đổi biến khác – phụ lục trang 110 ) Giai đoạn Giai đoạn TT NN TT NN Variance decomposition of TT 96.48 3.52 96.52 3.48 Variance decomposition of NN 14.84 85.16 26.34 73.66 38 Xét giai đoạn, tỷ lệ TT giải thích thay đổi chính TT và NN cao so với tỷ lệ NN giải thích thay đổi chính NN và TT, tác động TT lên NN nhiều chiều ngược lại ngắn hạn  Xem xét đồ thị phản ứng biến này với thay đổi biến khác (impulse response) VAR (Xem Đồ thị 2.11 Đồ thị phản ứng biến này với thay đổi biến khác – phụ lục trang 111 ) Biểu đồ giai đoạn cho thấy xét mối quan hệ ngắn hạn, phản ứng NN thay đổi TT là mạnh so với chiều ngược lại và kéo dài qua 10 độ trễ, TT là nguyên nhân gây thay đổi NN 2.2.1.6 Kết thực nghiệm qua phân tích ảnh hưởng giá trị chứng khoán giao dịch NĐTNN đến giá trị chứng khoán giao dịch toàn thị trường HOSE  Giai đoạn 1: biến TT gây thay đổi biến NN trước Kết này phù hợp với nhận định chung mức độ ảnh hưởng hoạt động NĐTNN vào TTCK Việt Nam đã trình bày trên Đây là giai đoạn thị trường còn tìm hướng phát triển, các số thể phát triển thị trường giai đoạn này còn khiêm tốn chưa có hỗ trợ mạnh lực lượng cầu trên thị trường đó chính là các NĐT nước và NĐTNN, cụ thể lượng chứng khoán giao dịch thấp, lợi nhuận từ hoạt động giao dịch chứng khoán chưa cao, số VN-Index chưa tăng mạnh, Và nguồn cung trên thị trường gia tăng, các NĐT nước với nguồn vốn hạn chế góp phần sôi động các hoạt động giao dịch mua bán trên thị trường, các số thị trường dần có dấu hiệu thể phát triển thị trường, và TTCK Việt Nam dần trở thành “điểm đến” hấp dẫn mắt NĐTNN, đó chính phát triển thân thị trường là nhân tố ảnh hưởng đến các định đầu tư NĐTNN vào thị trường 39  Giai đoạn 2: mô hình hồi quy phù hợp với chuỗi liệu đến mức 40% xây dựng theo phương pháp thử và sai thông qua thực các kiểm định phù hợp + 0.22*TT TT = 6.69 + 0.16*NN + 0.33*TT t t-1 t-2 +u t-3 t Giả định loại trừ ảnh hưởng các tác nhân khác có thể ảnh hưởng đến TTCK, mức tăng hay giảm giá trị giao dịch chứng khoán toàn thị trường không phụ thuộc vào mức tăng hay giảm vào độ trễ bậc giao dịch NĐTNN mà còn phụ thuộc vào độ trễ bậc và bậc chính thị trường Sau thúc đẩy thị trường giai đoạn 1, sau Việt Nam gia nhập WTO, thì giá trị giao dịch chứng khoán NĐTNN vào tháng cuối năm đã tăng đột ngột chiếm 50% giá trị giao dịch chứng khoán NĐTNN năm Tại HOSE, giá trị giao dịch chứng khoán NĐTNN từ số gần 13000 tỷ đồng năm 2006 tăng đột biến lên gần 83000 tỷ đồng vào năm 2007 Có thể nói giai đoạn từ sau Việt Nam gia nhập WTO đến trước khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, với thể tiềm lực vốn cùng lĩnh kinh nghiệm, kỹ đầu tư, NĐTNN trở thành lực lượng dẫn dắt thị trường phát triển Và còn hạn chế kinh nghiệm, lĩnh đầu tư và vốn đầu tư, NĐT nước không ngừng quan tâm đến các lệnh đặt mua bán hàng ngày loại chứng khoán trên thị trường NĐTNN, mối quan tâm không ngừng mức độ tham khảo mà trở thành “chỉ báo” đầu tư góp phần quan trọng các định giao dịch mua bán NĐT nước trên thị trường Và dù với bất lợi mức độ am hiểu tình hình thị trường, khuôn khổ luật pháp, phong tục tập quán, môi trường kinh tế so với NĐT nước, NĐTNN là lực lượng quan trọng thúc đẩy hoạt động giao dịch chứng khoán NĐT nước góp phần vào phát triển mạnh mẽ thị trường giai đoạn này  Giai đoạn 3: kết giống giai đoạn với biến TT gây thay đổi biến NN trước 40 Do ảnh hưởng khủng hoảng tài chính toàn cầu, cấu đầu tư NĐTNN trên TTCK có điều chỉnh cho phù hợp với tình hình kinh tế sau khủng hoảng, giá trị giao dịch chứng khoán NĐTNN trên thị trường giai đoạn này có sụt giảm so với giai đoạn Bên cạnh đó trưởng thành kinh nghiệm đầu tư NĐT nước đã đem lại sức mạnh cho NĐT nước thể vai trò dẫn dắt thị trường thúc đẩy phát triển trở lại TTCK Và giai đoạn này, các định đầu tư NĐTNN trên thị trường bị ảnh hưởng chính phát triển thị trường 2.2.2 Phân tích ảnh hưởng giá trị chứng khoán giao dịch mua và bán NĐTNN đến số VN-Index HOSE Mỗi giai đoạn nghiên cứu phần phân tích này bao gồm biến chuỗi thời gian là giá trị chứng khoán giao dịch mua NĐTNN (GTM), giá trị chứng khoán giao dịch mua NĐTNN (GTB) và số VN-Index trên HOSE (VNI - đã chuyển sang dạng log đơn vị tính các chuỗi thời gian là khác nhau) 2.2.2.1 Tóm tắt thống kê mô tả các biến chuỗi thời gian (Xem Bảng 2.12 Tóm tắt thống kê mô tả các biến giai đoạn – phụ lục trang 111) Các chuỗi có phân phối không chuẩn, điều này là có chênh lệch lớn các giá trị quan sát chuỗi và chuỗi GTM và GTB có số quan sát có giá trị 2.2.2.2 Kiểm định tính dừng chuỗi thời gian  Dựa vào biểu đồ tự tương quan (Xem Biểu đồ 2.13 Biểu đồ tự tương quan chuỗi giai đoạn – phụ lục trang 112) Xét giai đoạn, chuỗi VNI mặc dù có PAC tắt sau độ trễ đầu k tiên và từ k = các ρ nằm khoảng tin cậy 95% AC giảm k k chậm và đều, cho thấy có thể có bước ngẫu nhiên chuỗi VNI theo trực quan thì chuỗi VNI là không dừng; chuỗi GTM và GTB có PAC tắt nhanh và sau k 41 vài độ trễ gần hết các ρ nằm khoảng tin cậy 95%, theo trực quan k cho thấy không có bước ngẫu nhiên chuỗi, hay chuỗi GTM và GTB là chuỗi dừng  Kiểm định nghiệm đơn vị Giai đoạn Giai đoạn Giai đoạn VNI GTM GTB VNI GTM GTB VNI GTM GTB ADF test statistic -1.57 -18.15 -20.05 -2.18 -5.03 -4.65 -1.76 -6.92 -5.24 Prob 0.805 0.000 0.000 0.499 0.000 0.001 0.723 0.000 0.000 Chuỗi dừng Chuỗi dừng Chuỗi dừng Chuỗi dừng Unit root test Chuỗi không dừng Chuỗi dừng Chuỗi dừng Chuỗi không dừng Chuỗi không dừng Kết kiểm định trên xác nhận lại kết có dựa vào biểu đồ tự tương quan, các giai đoạn, các chuỗi GTM và GTB là dừng và chuỗi VNI là không dừng Các chuỗi giai đoạn không cùng là chuỗi dừng, nên kiểm định đồng kết hợp các trường hợp này không thể thực hiện, đó không thể có kết luận nào mối quan hệ các chuỗi dài hạn Các mối quan hệ các bước phân tích là xem xét ngắn hạn 2.2.2.3 Xem xét mối quan hệ các biến chuỗi thời gian (Xem Đồ thị 2.14 Đồ thị phân tán cặp chuỗi thời gian giai đoạn – phụ lục trang 115) Giai đoạn và 2, các điểm quan sát đại diện cho các cặp giá trị thực tế quan sát phân tán ngẫu nhiên, theo trực quan thì không có mối liên hệ các cặp chuỗi giai đoạn Giai đoạn 3, mặc dù theo trực quan, các điểm quan sát trên đồ thị không nằm phân tán ngẫu nhiên không rõ mối liên hệ cặp chuỗi là tuyến tính hay phi tuyến 42  Hệ số tương quan và hiệp phương sai Giai đoạn VNI Hệ số tương quan GTM VNI GTM 0.62 GTB 0.57 0.4 Giai đoạn GTB VNI GTM Giai đoạn GTB 1 VNI GTM GTB 0.41 0.53 0.48 0.7 0.61 0.57 Trong giai đoạn 3, hệ số tương quan các cặp chuỗi là cao giai đoạn và 2, cho thấy các chuỗi có mối liên hệ thuận chiều  Kiểm định nhân Granger (Xem Bảng 2.15 Kết kiểm định Granger giai đoạn – phụ lục trang 116) Giai đoạn 1: xét riêng mối quan hệ VNI và GTM thì có nhân Granger chiều từ VNI sang GTM với mức ý nghĩa 5%, và với mức ý nghĩa đó thì GTB GTM hay VNI là nhân Granger chiều Giai đoạn 2: xét riêng mối quan hệ cặp chuỗi thì có nhân Granger chiều từ GTB sang VNI, từ VNI sang GTM và từ GTM sang GTB; ngoài với mức ý nghĩa 10% thì tồn nhân Granger chiều từ GTM và VNI sang GTB Giai đoạn 3: có nhân Granger chiều từ VNI sang GTM; với mức ý nghĩa 5% thì có nhân Granger chiều từ VNI sang GTB; và với mức ý nghĩa 10% thì có thêm nhân Granger chiều từ GTM sang GTB 2.2.2.4 Phương pháp phân tích thủ tục VAR  Phương pháp phân tích giải thích biến này thay đổi biến khác (Xem Bảng 2.16 Sự giải thích biến này thay đổi biến khác – phụ lục trang 117) 43 Giai đoạn (lag 6) Giai đoạn (lag 6) Giai đoạn (lag 7) VNI GTM GTB VNI GTM GTB VNI GTM GTB Variance decomposition of VNI 98,45 0,34 1,21 96.38 1.93 1.69 98.4 0.92 0.68 Variance decomposition of GTM 1,9 96,83 1,27 8.77 90.32 0.91 4.25 95 0.73 Variance decomposition of GTB 1,01 0,8 98,18 1.85 13.31 84.83 5.25 14.2 80.55 Giai đoạn 1: tỷ lệ giải thích VNI thay đổi GTM cao tỷ lệ giải thích GTM thay đổi VNI, tác động VNI lên GTM nhiều chiều ngược lại; tương tự, tác động GTB lên VNI nhiều chiều ngược lại Giai đoạn 2: tác động GTM lên GTB nhiều chiều ngược lại; và tác động VNI lên GTM và GTB nhiều chiều ngược lại, nhân Granger trên xét mối quan hệ chuỗi với nhau, phân tích giải thích này là xét mối quan hệ chuỗi tác động tổng hợp chuỗi với Giai đoạn 3: tác động VNI lên GTM và GTB nhiều chiều ngược lại  Xem xét đồ thị impulse response (Xem Đồ thị 2.17 Đồ thị phản ứng biến này với thay đổi biến khác – phụ lục trang 120) Giai đoạn 1: Phản ứng GTM thay đổi VNI rõ nét chiều ngược lại, VNI tác động lên GTM nhiều hơn; tương tự, GTB tác động lên VNI nhiều Giai đoạn 2: tác động GTM lên GTB nhiều chiều ngược lại; và tác động VNI lên GTM và GTB nhiều chiều ngược lại Giai đoạn 3: tác động VNI lên GTM và GTB nhiều chiều ngược lại Các kết này phù hợp với kết từ phương pháp phân tích giải thích biến này thay đổi biến khác 44 2.2.2.5 Kết thực nghiệm qua phân tích ảnh hưởng giá trị chứng khoán giao dịch ròng NĐTNN đến số VN-Index HOSE  Giai đoạn 1: VNI là nhân tố gây thay đổi GTM và GTB tác động lên VNI nhiều Kết này gần giống với kết thực nghiệm qua phân tích ảnh hưởng giá trị chứng khoán giao dịch NĐTNN đến giá trị chứng khoán giao dịch toàn thị trường HOSE giai đoạn Điều này cho thấy mặc dù giai đoạn 1, phát triển thân thị trường định mức độ đầu tư NĐTNN vào TTCK Nhưng xét rõ giá trị giao dịch mua và bán phát triển thị trường thông qua số VN-Index thì thị trường có tác động thúc đẩy hoạt động mua chứng khoán NĐTNN trên thị trường, mặc dù giá trị mua NĐTNN giai đoạn này chiếm khoảng 50% giá trị bán có mức ảnh hưởng định ngược trở lại phát triển thị trường Sự ảnh hưởng này không đơn là làm giảm phát triển thị trường, mà còn thể hoạt động giao dịch NĐTNN có linh hoạt, góp phần cải thiện tính khoản thị trường giai đoạn mà hoạt động giao dịch NĐT nước chưa đủ sức thúc đẩy thị trường phát triển mạnh mẽ tác động NĐTNN giai đoạn  Giai đoạn 2: VNI là nhân tố gây thay đổi GTM và GTB Kết này lại ngược với kết thực nghiệm qua phân tích ảnh hưởng giá trị chứng khoán giao dịch NĐTNN đến giá trị chứng khoán giao dịch toàn thị trường HOSE giai đoạn Tuy nhiên điều này giải thích sau: giai đoạn này, với ưu vốn và kỹ năng, kinh nghiệm đầu tư, NĐTNN nắm giữ vai trò quan trọng thúc đẩy phát triển thị trường, NĐT nước xem xét động thái NĐTNN để thực các định giao dịch chứng khoán trên thị trường, tác động từ NĐTNN đến hoạt động NĐT nước thúc đẩy nhanh phát triển mạnh mẽ thị trường, và đồng thời với việc NĐT nước nhận lợi nhuận cao từ các hoạt động đầu tư trên TTCK thì tham gia vào TTCK NĐT nước ngày càng cao, và có tác động hỗ trợ thúc 45 đẩy thị trường phát triển nhanh hơn, và thị trường trở thành TTCK phát triển nhanh khu vực đã có tác động ngược trở lại việc thu hút nhiều quan tâm và hoạt động đầu tư chứng khoán NĐTNN trên thị trường Tuy nhiên giai đoạn này, đã có nhiều nhận định các chuyên gia và các nhà quản lý thị trường phát triển không bền vững thị trường, điều này khẳng định có điều chỉnh giảm thị trường giai đoạn  Giai đoạn 3: VNI định thay đổi GTM và GTB Kết này giống với kết thực nghiệm qua phân tích ảnh hưởng giá trị chứng khoán giao dịch NĐTNN đến giá trị chứng khoán giao dịch toàn thị trường HOSE giai đoạn Điều này khẳng định, khủng hoảng tài chính toàn cầu đã ảnh hưởng đến định đầu tư NĐTNN trên TTCK, cụ thể họ đã thực các chiến lược cấu lại danh mục đầu tư cho phù hợp với tình hình sau khủng hoảng Và bên cạnh đó, thăng trầm TTCK trước và sau khủng hoảng đã đào tạo, nâng cao thêm kinh nghiệm, lĩnh đầu tư các NĐT nước, giúp họ trở thành lực lượng có sức ảnh hưởng thúc đẩy trở lại phát triển TTCK Với kinh nghiệm mới, lĩnh mới, sức ảnh hưởng hoạt động NĐTNN giao dịch NĐT nước đã sụt giảm và số liệu giao dịch NĐTNN giai đoạn này là để NĐT tham khảo trước thực các định đầu tư trên thị trường Và mức độ ảnh hưởng NĐTNN không còn giữ vị trí quan trọng thì tất yếu các tín hiệu thể phát triển các dấu hiệu bất ổn thị trường là nhân tố định trở lại quan tâm mức vốn đầu tư NĐTNN vào TTCK 2.2.3 Phân tích kết thực nghiệm ảnh hưởng hoạt động NĐTNN đến TTCK Việt Nam  Giai đoạn 1: Sự phát triển TTCK Việt Nam là nhân tố quan trọng thúc đẩy hoạt động giao dịch NĐTNN đặc biệt là các định đầu tư vốn vào thị trường (giao dịch mua) Trong năm 2005, vai trò NĐTNN chưa bật trên TTCK Việt Nam Điều này có thể giải thích hoạt động chưa đạt mức độ tăng trưởng mạnh 46 TTCK, giai đoạn nằm ngang kéo dài quá lâu số chứng khoán đã khiến cho không nhiều NĐT nước mà các NĐTNN không đánh giá cao tiềm phát triển giá cổ phiếu, mức đầu tư các NĐTNN vào TTCK mức thăm dò mặc dù năm 2006 lại thực là năm “bản lề” NĐTNN Và tỷ lệ sở hữu các NĐTNN TTCK Việt Nam đã tăng vọt gấp gần ba lần, từ 6% lên 17% Tuy nhiên, tính chung tác động NĐTNN lên TTCK thì chưa đáng kể và chính phát triển thân TTCK định mức vốn đầu tư các NĐTNN Giai đoạn này, bên cạnh các nhân tố khác, vai trò NĐT nước, mặc dù với sở NĐT không phải chủ yếu là tổ chức, đã đóng góp phần lớn việc thúc đẩy tăng trưởng TTCK Với quy mô thị trường và giá trị giao dịch liên tục tăng trưởng mạnh, TTCK Việt Nam trở thành thị trường có tốc độ phát triển khá nhanh (khoảng 60% từ cuối năm 2005 đến năm 2006) và là “điểm đến” đầu tư hấp dẫn mắt NĐTNN  Giai đoạn 2: Hoạt động giao dịch NĐTNN, đặc biệt là các giao dịch mua, đã có tác động thúc đẩy thị trường phát triển Cuối năm 2006, Chính phủ ban hành Nghị định quy định chi tiết thi hành Pháp lệnh ngoại hối, đó quy định: người không cư trú là NĐTNN phải mở tài khoản vốn đầu tư gián tiếp đồng Việt Nam các tổ chức tín dụng phép để thực đầu tư Việt Nam và dùng tài khoản này mua ngoại tệ các tổ chức tín dụng để chuyển nước ngoài Quy định này tạo thuận lợi cho các NĐTNN đầu tư vào TTCK và chuyển lợi nhuận nước So sánh hai mốc thời điểm đầu năm 2006 với tháng đầu năm 2007, tỷ lệ sở hữu giá trị cổ phiếu NĐTNN đã tăng gần gấp lần Tình hình đó có tính tương ứng với thông tin Ngân hàng Thế giới ước tính các NĐTNN đã đầu tư khoảng tỷ USD vào TTCK Việt Nam Từ cuối năm 2006 và suốt năm 2007, hoạt động NĐTNN đã có ảnh hưởng thực lên TTCK NĐTNN cùng các lợi tiềm lực vốn, kỹ và kinh nghiệm hoạt động đầu tư trên TTCK, dần trở thành chủ thể quan trọng trên thị trường Và với sở NĐT nước chủ yếu là cá nhân, với các bất lợi nguồn vốn có hạn, thiếu kỹ năng, thiếu kiến thức và 47 kinh nghiệm đầu tư trên thị trường, nhiều NĐT nước đã xem hoạt động giao dịch chứng khoán NĐTNN “chỉ báo” định đầu tư chứng khoán mình Hai lý chính đó đã đem lại cho NĐTNN vai trò đó là “dẫn dắt” thị trường phát triển Nên giai đoạn này đã thiết lập mô hình hồi quy với biến phụ thuộc là giá trị chứng khoán giao dịch thị trường và biến độc là giá trị chứng khoán giao dịch NĐTNN bên cạnh các biến trễ chính thị trường Nhưng vai trò “dẫn dắt” thị trường NĐTNN luôn trì thì điều này lại tiềm ẩn tác hại tiêu cực khả NĐTNN lợi dụng vị mình thực các hành vi bất lợi nhằm thao túng thị trường phá vỡ các nguyên tắc thị trường gây thiệt hại cho NĐT nước, khả sụp đổ thị trường có thể gây khủng hoảng tài chính quốc gia xuất các dấu hiệu bất ổn dẫn tới việc đồng loạt rút vốn khỏi thị trường NĐTNN NĐT nước chưa đủ sức để đảm nhiệm vai trò thay NĐTNN trên thị trường  Giai đoạn 3: Các dấu hiệu phát triển hay bất ổn TTCK là thước đo định mức vốn đầu tư NĐTNN vào thị trường Từ sau khủng hoảng tài chính giới năm 2008 đến cuối năm 2009, mức độ ảnh hưởng NĐTNN vào TTCK Việt Nam dần có thay đổi Trong năm 2008, có đến 86% giao dịch trên thị trường là các NĐT nước thực hiện, nhiên chủ yếu là NĐT cá nhân Do tác động từ khủng hoảng tài chính giới, từ năm 2008 dấu hiệu bán ròng NĐTNN khá rõ rệt, việc rút vốn không nhiều mà phần lớn là tiến hành cấu lại danh mục các loại chứng khoán mà họ đã đầu tư cho phù hợp với tình hình Và lớp NĐT nước đã trưởng thành từ kinh nghiệm đầu tư vào TTCK thân suốt thời gian thị trường bị ảnh hưởng các giao dịch bán NĐTNN tác động tiêu cực khủng hoảng tài chính toàn cầu Vai trò NĐTNN trên TTCK có thay đổi, nhường “vị trí dẫn dắt” thị trường lại cho chính các NĐT nước Những định đầu tư NĐTNN không còn xem là “chỉ báo” đầu tư mắt NĐT nước các giai đoạn trước mà là số liệu tham khảo NĐT nước thực giao dịch mua bán trên 48 thị trường Do đó ảnh hưởng hoạt động NĐTNN lên TTCK đã có dấu hiệu đảo chiều so với hai giai đoạn trước Và giai đoạn này, hoạt động đầu tư NĐTNN trên TTCK lại chịu ảnh hưởng chính tín hiệu thể phát triển hay bất ổn thị trường Kết luận chương Các kết phân tích cho thấy mức độ ảnh hưởng NĐTNN trên thị trường thay đổi theo giai đoạn Giai đoạn 1, giá trị chứng khoán giao dịch thị trường gây thay đổi giá trị giao dịch NĐTNN và đặc biệt thị trường phát triển đã thúc đẩy gia tăng giá trị đặt mua chứng khoán NĐTNN trên thị trường Mô hình hồi quy thiết lập vào giai đoạn 2, kết này cho thấy dòng vốn đầu tư từ NĐTNN có ảnh hưởng định đến TTCK Việt Nam và với ưu điểm vốn cùng kỹ năng, kinh nghiệm đầu tư thì hoạt động đầu tư NĐTNN trên thị trường thật đã là “chỉ báo” đầu tư cho các NĐT nước Tuy nhiên mức độ ảnh hưởng NĐTNN đến TTCK chủ yếu là các giao dịch bán chứng khoán trên thị trường Giai đoạn 3, lớp NĐT nước đã trưởng thành từ kinh nghiệm đầu tư thân, và dần trở thành lực lượng “dẫn dắt” thị trường phát triển trở lại sau ảnh hưởng khủng hoảng tài chính toàn cầu Theo nghiên cứu Bohl, Martin và Janusz Brzeszcynski các thị trường thì các NĐT tổ chức có thể là nhân tố quan trọng làm giảm mức độ biến động TTCK và ngược lại NĐT cá nhân với xu hướng đầu làm tăng biến động TTCK Trong đó sở NĐT nước với hệ thống NĐT có tổ chức còn yếu kém chưa bảo đảm phát triển bền vững TTCK, số lượng tài khoản giao dịch NĐT có tổ chức nước chưa tới 3.000 chiếm khoảng 0.38% tổng số lượng tài khoản giao dịch các NĐT nước Do đó để vai trò NĐT nước “dẫn dắt” thị trường phát triển trì nhằm phát huy các tác động tích cực đồng thời phòng tránh các tác động tiêu cực hoạt động NĐTNN trên TTCK 49 Việt Nam thì giải pháp cần quan tâm giai đoạn 2011 – 2020 tới là phát triển và đa dạng hóa sở NĐT nước, cải thiện chất lượng cầu đầu tư chứng khoán nhằm hướng tới kích cầu bền vững 50 CHƯƠNG 3: CÁC GIẢI PHÁP NHẰM KHAI THÁC, PHÁT HUY CÁC TÁC ĐỘNG TÍCH CỰC ĐỒNG THỜI PHÒNG TRÁNH VÀ GIẢM THIỂU CÁC TÁC ĐỘNG TIÊU CỰC CỦA HOẠT ĐỘNG NĐTNN TRÊN TTCK VIỆT NAM 3.1 Lý thuyết trò chơi và mối quan hệ hoạt động NĐTNN và TTCK Việt Nam Từ việc phân tích ảnh hưởng hoạt động NĐTNN đến TTCK Việt Nam cho thấy mối quan hệ hoạt động NĐTNN và TTCK chiều hay hai chiều là tùy thuộc vào giai đoạn, nhiên nhìn chung là có mối quan hệ ràng buộc hoạt động NĐTNN và TTCK Việt Nam Đã là NĐT thì tối đa hóa lợi nhuận luôn là mục tiêu quan trọng, đó NĐTNN không ngừng tìm kiếm hội để đạt mục tiêu đó Và phương pháp để đạt mục tiêu quan trọng NĐTNN có tác dụng không tích cực mà có thể còn ẩn chứa tác hại tiêu cực có thể ảnh hưởng đến phát triển bền vững TTCK Việt Nam Với mối quan hệ ảnh hưởng lẫn nhau, NĐTNN và TTCK cùng tham gia “trò chơi” đòi hỏi hai bên phải nắm vững luật chơi để có thể đưa định chiến lược nhằm đạt kết tối ưu cho hai bên tham gia Lý thuyết trò chơi thường coi là nhánh kinh tế học ứng dụng nghiên cứu các tình đó các bên tham áp dụng chiến lược định nhằm tối ưu hóa kết mình nhận Một dạng trò chơi tiếng lý thuyết này gọi là “sự lựa chọn người tù” Từ khuôn khổ trò chơi đó, có thể mô thành “trò chơi” thể mối quan hệ NĐTNN và TTCK sau: TTCK hợp tác TTCK bất hợp tác NĐTNN hợp tác Được TTCK lợi, NĐTNN thiệt NĐTNN bất hợp tác TTCK thiệt, NĐTNN lợi Mất Về phía TTCK, “hợp tác” nghĩa là các nhà quản lý thị trường có chính sách khuyến khích nhằm khuyến khích NĐTNN đầu tư vào thị trường, “bất hợp tác” nghĩa là các nhà quản lý thị trường có chính sách kiểm soát chặt hạn chế NĐTNN đầu tư vào thị trường 51 “Được” nghĩa là TTCK phát triển bền vững đồng thời thu hút tối đa dòng vốn từ NĐTNN vào thị trường, “lợi” nghĩa là trì tính ổn định TTCK không khai thác tối đa dòng vốn NĐTNN vào thị trường “Thiệt” nghĩa là TTCK không phát triển bền vững, “mất” nghĩa là TTCK vừa phát triển không bền vững vừa quan tâm NĐTNN vào thị trường Về phía NĐTNN, “hợp tác” nghĩa là NĐTNN góp phần vào ổn định TTCK, “bất hợp tác” nghĩa là NĐTNN hạn chế tham gia vào thị trường thực các chiến lược đầu tư gây tác hại tiêu cực đến TTCK “Được” nghĩa là NĐTNN đạt mục tiêu lợi nhuận đồng thời trì xu phát triển bền vững TTCK, “lợi” nghĩa là NĐTNN đạt mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận “Thiệt” nghĩa là NĐTNN không đạt mục tiêu lợi nhuận, “mất” nghĩa là NĐTNN hội đầu tư tốt, đặc biệt NĐT có tổ chức điều này tạo áp lực không giải ngân nguồn vốn đã huy động từ đó bị tổn hại uy tín với khách hàng Như vậy, rõ ràng lựa chọn tốt “trò chơi” này là “hợp tác” hai bên để cùng có lợi (“được”) Mặt khác, đây là trò chơi lặp lại nhiều lần (nhiều đợt giao dịch), vì “hợp tác” từ đầu là điểm cân tối ưu trò chơi Qua đó cho thấy, để tăng cường “hợp tác” này thì các nhà quản lý TTCK Việt Nam phải có chính sách vừa uyển chuyển vừa cứng rắn nhằm khai thác, phát huy các tác động tích cực đồng thời phòng tránh và giảm thiểu các tác động tiêu cực NĐTNN trên TTCK Việt Nam Để khai thác, phát huy các tác động tích cực, phòng tránh và giảm thiểu các tác động tiêu cực NĐTNN trên thị trường, các cấp, các ngành, các tổ chức, đơn vị doanh nghiệp và cá nhân hữu quan phải chủ động đổi và nâng cao nhận thức đầy đủ, kịp thời và đúng đắn hoạt động NĐTNN trên thị trường, coi trọng phối hợp chặt chẽ, hiệu mang tính liên ngành, liên cấp, xuyên quốc gia việc xây dựng và triển khai các phương án, giải pháp và chính sách cần thiết, đó tập trung vào các lựa chọn chính sách chủ yếu sau: 52 Quan tâm nhiều nữa, đánh giá đúng mức tầm quan trọng hoạt động NĐTNN trên TTCK các mục tiêu phát triển kinh tế chiến lược chung thu hút vốn đầu tư nước ngoài và phát triển các doanh nghiệp Việt Nam thông qua thị trường vốn Cần có chính sách đặt trọng tâm hướng đến việc thu hút các luồng vốn đầu tư từ NĐTNN thông qua các kênh hoạt động thị trường vốn đặc biệt là TTCK nước bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế Tiếp tục hoàn thiện sở pháp lý liên quan đến khuyến khích đầu tư nước ngoài và đầu tư nói chung, là việc nới lỏng, tối đa hóa mức khống chế tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu, cổ phần, chứng khoán các NĐTNN các doanh nghiệp cổ phần Việt Nam hoạt động thuộc các ngành nghề, lĩnh vực cho phép đầu tư 100% vốn trực tiếp nước ngoài Xây dựng và vận hành tốt các chế quản lý, giám sát bảo đảm cạnh tranh lành mạnh và an toàn thị trường tài chính Tăng cường an ninh tài chính, thực các chính sách kiểm soát các hoạt động NĐTNN cần thiết Tăng cường phối hợp chính sách tiền tệ, chính sách tài khoá và chính sách thu hút vốn đầu tư từ NĐTNN vào TTCK; đảm bảo phối hợp chặt chẽ các quan ngân hàng – tài chính – chứng khoán việc quản lý hoạt động NĐTNN nhằm đảm bảo an toàn, vững và lành mạnh hệ thống tài chính Đặc biệt Nhà nước cần thể rõ thông điệp: lần chơi nào đó NĐTNN “bất hợp tác”, Nhà nước hoàn toàn có thể trừng phạt “bất hợp tác” lần chơi sau, điều này đưa “trò chơi” vào đúng khuôn khổ nó Ngoài Nhà nước cần theo dõi động thái NĐTNN thông qua các số liệu cụ thể dịch chuyển vốn đầu tư vào Việt Nam việc giải ngân dòng vốn này, điều này giúp Nhà nước đưa chính sách đầu tư hấp dẫn, thích hợp nhằm khai thác, phát huy các tác động tích cực, đồng thời chủ động có biện pháp phòng ngừa và giảm thiểu các tiềm ẩn rủi ro hoạt động NĐTNN trên TTCK Tăng cường các hoạt động thông tin tuyên truyền, xúc tiến thu hút vốn đầu tư từ NĐTNN vào TTCK, các hoạt động đào tạo nguồn nhân lực tài chính 53 nước để tăng kiến thức, kỹ năng, kinh nghiệm tiếp nhận, giải và ứng xử với các tình có thể xảy quá trình tăng cường thu hút và quản lý dòng vốn đầu tư từ NĐTNN vào TTCK Chủ động việc tiếp thị, quảng bá hình ảnh đất nước và môi trường đầu tư Việt Nam bối cảnh cạnh tranh thu hút vốn đầu tư từ NĐTNN vào TTCK với các nước khu vực ngày càng khốc liệt Bên cạnh đó, Nhà nước cần sớm hình thành các khuôn khổ pháp lý để doanh nghiệp Việt Nam có thể chủ động nước ngoài tiếp thị xuất vốn thông qua các hình thức niêm yết cổ phiếu nước ngoài 3.2 Chiến lược phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2011 - 2020 Là phận cấu thành Chiến lược phát triển kinh tế xã hội đến năm 2020, đồng thời dựa trên các cam kết mở cửa dịch vụ tài chính và hợp tác quốc tế Chính phủ Việt Nam hội nhập kinh tế quốc tế và khu vực tham khảo khuyến nghị các nguyên tắc quản lý TTCK Tổ chức Quốc tế các Ủy ban Chứng khoán (IOSCO), Chiến lược phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 20112020 bao gồm các mục tiêu cụ thể sau:  Mục tiêu thứ nhất: Tăng quy mô, củng cố tính khoản cho TTCK, phấn đấu đưa tổng giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt từ 80% đến 110% GDP vào năm 2020 - Tăng quy mô, củng cố tính khoản cho TTCK, phấn đấu đưa tổng giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt từ 80% đến 110% GDP vào năm 2020 - Phát triển thị trường trái phiếu trở thành kênh huy động và phân bổ vốn quan trọng cho phát triển kinh tế Chú trọng đặc biệt phát triển thị trường TPCP để huy động vốn cho ngân sách Nhà nước và đầu tư xây dựng - Củng cố cách cầu đầu tư chứng khoán; phát triển và đa dạng hóa sở NĐT nhằm kích cầu bền vững, phát triển hệ thống NĐT tổ chức, tập trung khuyến khích NĐTNN có mục tiêu đầu tư dài hạn, tiếp tục phát triển hệ thống NĐT cá nhân 54  Mục tiêu thứ hai: Tăng tính hiệu cho thị trường trên sở tái cấu trúc TTCK, đại hóa sở hạ tầng, chuyên nghiệp hóa việc tổ chức và vận hành hạ tầng công nghệ thông tin - Từng bước đại hóa các SGDCK với các hệ thống giao dịch, hệ thống giám sát và hệ thống công bố thông tin tự động hóa hoàn toàn và có khả kết nối với các SGDCK quốc tế; đa dạng hóa phương thức giao dịch và sản phẩm thị trường đáp ứng nhu cầu thị trường - Kiện toàn và phát triển hệ thống lưu ký, đăng ký, toán, bù trừ theo chuẩn mực quốc tế; đại hóa TTLK chứng khoán bảo đảm khả cung cấp các dịch vụ đăng ký lưu ký các loại chứng khoán phát hành công chúng, toán cho hoạt động giao dịch chứng khoán các SGDCK, cung ứng dịch vụ đối tác trung tâm hoạt động toán, phù hợp với thông lệ quốc tế và có khả kết nối với các TTLK quốc tế; chuyển chức ngân hàng định toán tiền giao dịch chứng khoán NHNN cho phù hợp với xu chung thông lệ quốc tế - Hiện đại hóa hạ tầng công nghệ thông tin cho toàn ngành chứng khoán, bao gồm các hệ thống các SGDCK, TTLK chứng khoán, các CTCK và các tổ chức khác có liên quan, nhằm bảo đảm có hệ thống, hạ tầng công nghệ thông tin đồng bộ, thống nhất, tương thích và an toàn Hạ tầng công nghệ thông tin này phải tổ chức vận hành, bảo hành, bảo trì, nâng cấp định kỳ cách chuyên nghiệp, theo các chuẩn mực và thông lệ quốc tế tốt  Mục tiêu thứ ba: Nâng cao sức cạnh tranh các định chế trung gian thị trường, các tổ chức phụ trợ thị trường và TTCK Việt Nam Hệ thống các tổ chức trung gian chứng khoán phải củng cố, chuyên nghiệp hơn, có đủ lực tài chính, công nghệ và nguồn nhân lực, để cạnh tranh với các tổ chức kinh doanh chứng khoán khu vực và phù hợp với xu hướng chung giới sau: xu hướng hoạt động theo mô hình đa năng, mở rộng phạm vi hoạt động nước ngoài và cung cấp các dịch vụ ít rủi ro, củng cố hệ thống và khả quản trị rủi ro 55  Mục tiêu thứ tư: Tăng cường lực quản lý, giám sát, tra, xử lý vi phạm và cưỡng chế thực thi quan quản lý nhà nước lĩnh vực chứng khoán - Hoàn thiện khung pháp lý theo thông lệ quốc tế tốt nhất, phù hợp với điều kiện thực tế và định hướng phát triển kinh tế - xã hội đất nước, chủ động hội nhập với thị trường tài chính khu vực và quốc tế - Củng cố lực quản lý, giám sát, tra, xử lý vi phạm và cưỡng chế thực thi quan quản lý nhà nước lĩnh vực chứng khoán; thiết lập chế chính thức phối kết hợp các quan quản lý nhà nước và ngoài nước lĩnh vực chứng khoán, ngân hàng, bảo hiểm nhằm bảo đảm hiệu hoạt động giám sát, cưỡng chế thực thi, bảo đảm an toàn cho hoạt động chứng khoán trên TTCK Việt Nam  Mục tiêu thứ năm: Chủ động hội nhập quốc tế, có lộ trình và phù hợp với trình độ phát triển thị trường - Hoàn thiện khung pháp lý, sở hạ tầng kỹ thuật, công nghệ cho quá trình hội nhập TTCK quốc tế mà trước mắt là khu vực ASEAN - Xây dựng chế hợp tác chia xẻ thông tin hiệu và chế giám sát giao dịch xuyên biên giới với quan quản lý thị trường nước đối tác 3.3 Một số giải pháp nhằm khai thác, phát huy các tác động tích cực, phòng tránh và giảm thiểu các tác động tiêu cực NĐTNN trên TTCK Việt Nam 3.3.1 Thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, tiếp tục ổn định tình hình chính trị quốc gia, phát triển thị trường tài chính nói chung TTCK nói riêng nhằm thu hút NĐTNN Một kinh tế có tốc độ phát triển kinh tế cao và tình hình chính trị ổn định các NĐTNN chú ý nhiều xem xét vấn đề đầu tư Hiện nay, thị trường tài chính phát triển chưa đồng bộ, thiếu gắn kết, chưa hiệu và tiềm ẩn nhiều nguy đổ vỡ Đây vừa là nguyên nhân, vừa là hạn chế việc thu hút dòng vốn FII trì ổn định dòng vốn này Một thị trường tài chính phát triển, minh bạch, sản phẩm tài chính đa dạng, chế xác định giá chứng khoán vận 56 hành theo nguyên tắc thị trường, cạnh tranh, đảm bảo hợp lý giá chứng khoán thì đây là yếu tố quan trọng đảm bảo dòng vốn FII ổn định, giảm thiểu nguy đào thoát vốn Phát triển qui mô TTCK, tăng nguồn cung cho thị trường, từ việc tiếp tục đẩy mạnh quá trình cổ phần hóa các DNNN, từ các doanh nghiệp vừa và nhỏ động và có tiềm phát triển mạnh, đến việc hỗ trợ thúc đẩy phát triển các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Theo số liệu từ Ban Đổi và Phát triển doanh nghiệp, tính đến hết tháng 8/2009, nước còn 1.546 doanh nghiệp 100% vốn nhà nước, bao gồm công ty mẹ - tập đoàn kinh tế nhà nước, 11 tổng công ty 91, 77 tổng công ty 90, 421 doanh nghiệp thành viên 100% vốn tập đoàn, 1.026 công ty nhà nước độc lập, ngân hàng thương mại và Tổng công ty Đầu tư và Kinh doanh vốn nhà nước Mục tiêu Nhà nước là giữ lại 700-800 doanh nghiệp sau năm 2010, tất các doanh nghiệp còn lại chuyển sang hoạt động theo Luật Doanh nghiệp từ ngày 1/7/2010 hình thức công ty cổ phần trách nhiệm hữu hạn Việc gắn kết công tác cổ phần hóa DNNN với công tác tạo hàng cho TTCK là nhân tố chủ đạo định thành công việc tạo nguồn cung phong phú, góp phần thúc đẩy tăng trưởng quy mô TTCK 3.3.2 Đánh giá đúng vai trò vốn FII, xây dựng chính sách đồng nhằm thu hút và thống công tác quản lý dòng vốn này Nhận thức số quan quản lý nhà nước vốn FII chưa rõ ràng, chưa đầy đủ Nhiều nhận thức dòng vốn FII là quá tiêu cực, là quá tích cực, thể hiện nắm bắt chưa đầy đủ chế vận hành dòng vốn này Trong xu hội nhập kinh tế quốc tế, bên cạnh hoạt động thương mại, thì dòng chảy vốn đầu tư và nhân lực khai thông Đây không là quyền lợi mà còn là trách nhiệm Việt Nam việc mở cửa thị trường để tiếp nhận dòng lưu chuyển này Tuy nhiên, dòng vốn FII mang lại nhiều kết tích cực tiềm tàng rủi ro định Vì vậy, thách thức đặt cho các quan quản lý nhà nước là vừa khai thác, phát huy các tác động tích cực vừa phòng tránh, giảm thiểu các tác động tiêu cực dòng vốn này Đánh giá đúng vai trò vốn FII 57 trên sở đánh giá tiềm năng, dự báo xu hướng và xác định rõ mục tiêu, định hướng thu hút vốn FII, từ đó đề xuất các chính sách và biện pháp nhằm thu hút và quản lý vốn FII cho phù hợp với đặc điểm vốn FII và đặc thù kinh tế Việt Nam Cần có phân tách rõ ràng vốn FDI và vốn FII các văn pháp lý điều chỉnh hoạt động đầu tư trực tiếp và gián tiếp nước ngoài Hiện Luật Đầu tư đã ban hành các văn hướng dẫn thi hành còn thiếu Bên cạnh đó, Luật Đầu tư có đề cập đến hoạt động FII, văn hướng dẫn thi hành thì lại chủ yếu tập trung vào hoạt động FDI vào Việt Nam Trên sở các văn pháp lý hành, NĐTNN là đối tượng điều chỉnh hai Luật: Luật Chứng khoán và Luật Đầu tư Việc không thể phân biệt rõ là FDI hay FII, gây khó khăn cho công tác quản lý, tạo điều kiện cho NĐT có thể có hội lách luật, không thực các cam kết và nghĩa vụ NĐT, chẳng hạn việc thoái vốn đầu tư trực tiếp thông qua TTCK (chuyển từ đầu tư trực tiếp sang đầu tư gián tiếp nước ngoài) Việt Nam thiếu định hướng rõ ràng dòng vốn FII, chưa xây dựng chính sách đồng nhằm thu hút, xử lý và quản lý cách hiệu vốn FII Đối với nguồn vốn FDI, Việt Nam đã có chính sách biện pháp cụ thể nhằm tăng cường khả thu hút vốn cho kinh tế nói chung, các ngành kinh tế nói riêng Tuy nhiên, nguồn vốn FII thì chính sách nhằm tăng cường khả thu hút Việt Nam chưa xây dựng chi tiết, cụ thể vốn FDI Đặc biệt, sau hệ các khủng hoảng tài chính tiền tệ khu vực và trên giới, tâm lý chung nguồn vốn FII là tương đối e dè, lo ngại trước tác động tiêu cực luồng vốn này kinh tế nước Định hướng không rõ ràng và chính sách chưa đồng dòng vốn FII, không gây khó khăn cho công tác quản lý dòng vốn này, mà gây tâm lý không ổn định cho NĐTNN, vô hình chung ảnh hưởng tới mục tiêu đầu tư thời hạn đầu tư NĐTNN Việt Nam Trên thực tế, cần có phân tích, đánh giá đúng vai trò và ảnh hưởng tích cực tiêu cực nguồn 58 vốn FII, từ đó xây dựng chính sách thu hút và sử dụng có hiệu nguồn vốn này, đóng góp vào phát triển TTCK nói riêng và kinh tế nói chung Việc phân công trách nhiệm, chế phối hợp hoạt động các quan quản lý nhà nước công tác quản lý vốn FII còn chưa phù hợp, không rõ ràng Hoạt động quản lý thị trường, giám sát hoạt động đầu tư NĐTNN là thuộc trách nhiệm UBCKNN, hoạt động quản lý lưu lượng và dòng chảy vốn đầu tư, ngoại hối lại là trách nhiệm NHNN Việt Nam Tuy nhiên, chưa có văn pháp lý nào phân định rõ trách nhiệm quan hoạt động quản lý vốn FII, chưa có phân công và thiếu chế phối hợp quản lý vốn FII các quan chức năng, chưa có chế chia sẻ thông tin, tham vấn hoạch định chính sách vĩ mô các phản ứng chính sách có ảnh hưởng tới vận động dòng vốn FII nói riêng, hoạt động TTCK nói chung Nội dung công tác quản lý nhà nước vốn FII quy định rải rác nhiều văn các quan khác ban hành, gây khó khăn cho việc nghiên cứu và theo dõi lưu chuyển dòng vốn Văn quy định hoạt động ngoại hối việc mua bán chứng khoán NĐTNN NHNN Việt Nam ban hành NHNN Việt Nam thực việc quản lý dòng vốn FII trên sở hai văn bản: Thông tư số 03/2004/TT-NHNN việc quản lý ngoại hối việc tham gia góp vốn, mua cổ phần NĐTNN các doanh nghiệp Việt Nam (TTCK phi tập trung) và Quyết định số 1550/2004/QĐ-NHNN việc quản lý ngoại hối việc mua, bán chứng khoán NĐTNN trên SGDCK (TTCK niêm yết) Tuy nhiên việc quản lý dòng vốn vào thì lại thực theo Nghị định số 160/2006/NĐ-CP ngày 28/12/2006 Chính phủ ban hành quy định chi tiết thi hành Pháp lệnh ngoại hối, đó áp dụng cho đối tượng là người cư trú và người không cư trú không phải là NĐTNN Trong đó, nhiều NĐTNN, chẳng hạn doanh nghiệp 100% vốn nước ngoài thành lập Việt Nam theo các quy định quản lý ngoại hối NHNN Việt Nam lại người cư trú, khái niệm là phù hợp với chuẩn mực quốc tế Quỹ Tiền tệ Quốc tế IMF quản lý ngoại hối, nhiên, không thể đúng quy mô nguồn vốn FII (kèm theo đó là quy mô nguồn vốn có thể rút ra) 59 hoạt động đầu tư NĐTNN trên TTCK Văn quy định tỷ lệ tham gia NĐTNN vào TTCK Bộ Tài chính ban hành, các hình thức đầu tư nước ngoài vào Việt Nam lại quy định Luật Đầu tư v.v Việc đối chiếu hiệu lực các văn gặp nhiều khó khăn thời gian ban hành khác Ngoài ra, công tác dự báo, thu thập liệu nguồn vốn FII phục vụ cho điều hành chính sách kinh tế vĩ mô không thể thực cách chính xác Trên sở hoạt động cấp mã số giao dịch, UBCKNN (thuộc Bộ Tài chính) nắm thông tin luồng vốn FII khối NĐTNN trực tiếp đầu tư trên thị trường giao dịch tập trung Vì vậy, UBCKNN không nắm số liệu các hoạt động đầu tư khối các NĐTNN không có Mã số Giao dịch và thực đầu tư trên TTCK OTC, tham gia góp vốn mua cổ phần, ủy thác quản lý đầu tư qua các tổ chức tài chính trung gian các NĐTNN Việc theo dõi NHNN Việt Nam hoạt động lưu chuyển dòng vốn FII liên quan tới hoạt động đầu tư trên TTCK, hoạt động góp vốn, mua cổ phần, đầu tư nói chung chưa bóc tách từ hoạt động lưu chuyển ngoại hối nói chung, bao gồm lưu chuyển vốn liên quan tới hoạt động thương mại xuất nhập khẩu, hoạt động đầu tư (trực tiếp và gián tiếp nước ngoài) hay các hoạt động khác trên tài khoản vốn Do đó cần có phân định rõ ràng giám sát hoạt động NĐTNN và quản lý vốn FII các quan chức năng, phân công trách nhiệm và xây dựng chế phối hợp hoạt động các quan quản lý nhà nước (UBCK trực thuộc Bộ Tài chính, Bộ Kế hoạch – Đầu tư, NHNN) công tác quản lý vốn FII, cần có thống quản lý dòng vốn FII các văn pháp lý có liên quan, hoàn thiện các quy định hoạt động chia sẻ, tổng hợp thông tin hệ thống tài khoản vốn gián tiếp cho NĐTNN các ban ngành hữu quan nhằm theo dõi chuyển động dòng vốn FII vào Việt Nam để hoạch định chính sách điều tiết vốn FII Tăng cường công tác tổng hợp phân tích thông tin nhằm giám sát hoạt động lưu chuyển vốn FII, hạn chế tác động tiêu cực có thể xảy kinh tế và an toàn hệ thống tài chính quốc gia Tăng cường công tác giám sát và quản lý theo hướng chủ yếu dựa trên nguyên tắc thị trường, hạn chế tới 60 mức tối đa sử dụng các biện pháp hành chính Kinh nghiệm quốc tế cho thấy, phản ứng thái quá, chính sách thiết kế để ngăn cản dòng vốn này, dẫn tới hiệu ứng ngược, ảnh hưởng cách tiêu cực tới kinh tế, hệ thống tài chính, và không thể xử lý các vấn đề Việc tăng cường giám sát, quản lý hoạt động lưu chuyển vốn FII phải thực bước, đúng liều lượng, đúng thời điểm, tránh gây sốc dẫn đến đảo vốn FII Việc tăng cường quản lý, kiểm soát phải dựa trên tiêu chí rủi ro đảo vốn vào phân loại các nhóm đối tượng nước ngoài, loại chứng khoán dễ chuyển thành tiền, từ đó có thái độ ứng xử phù hợp 3.3.3 Phát triển và đa dạng hóa sở NĐT, cải thiện chất lượng cầu đầu tư chứng khoán nhằm hướng tới kích cầu bền vững Cơ sở NĐT phải là trọng tâm Chiến lược phát triển TTCK giai đoạn 2010-2020 Nhiều nghiên cứu khoa học đã cho thấy, các NĐT tổ chức có thể là nhân tố quan trọng làm giảm mức độ biến động TTCK thì NĐT cá nhân với xu hướng đầu làm tăng biến động TTCK Mặc dù tham gia TTCK các NĐT nhỏ lẻ giúp tăng tính khoản TTCK, nhiên, TTCK dựa trên tảng sở NĐT chủ yếu là NĐT nhỏ lẻ không bảo đảm phát triển bền vững Một TTCK dựa trên tảng vững tạo hệ thống các NĐT có tổ chức nước chắn trở nên linh hoạt trước cú sốc kinh tế và tài chính tạo tượng rút vốn ạt Những ảnh hưởng tiêu cực tạo tượng này nhanh chóng kiểm soát, quản lý và dễ xử lý mà các NĐT nước hoàn toàn có đủ sức mạnh để thay các đối tác là các NĐTNN Do đó, việc phát triển hệ thống các NĐT có tổ chức nước là vấn đề then chốt cần lưu ý để có thể giúp hệ thống tài chính phòng vệ chống lại ảnh hưởng các cú sốc bên ngoài Năng lực tài chính, kinh nghiệm chuyên môn hệ thống NĐT tổ chức có vai trò dẫn dắt TTCK, giảm thiểu biến động thị trường, và góp phần cải thiện chất lượng quản trị doanh nghiệp các công ty niêm yết 61 3.3.3.1 Xây dựng, phát triển hệ thống các NĐT tổ chức nước và đa dạng hóa các tổ chức đầu tư chuyên nghiệp nước, khuyến khích các NĐT khác tham gia TTCK Điều chỉnh số quy định quỹ thành viên, nhằm cho phép các quỹ này huy động vốn từ tối đa 99 thành viên (thay vì 30 thành viên tại), đó bao gồm cá nhân có tiềm lực tài chính Điều chỉnh quy định hạn chế các doanh nghiệp nhà nước tham gia góp vốn vào quỹ theo hướng linh hoạt hơn, cụ thể các doanh nghiệp 100% vốn nhà nước mà không hoạt động lĩnh vực tài chính thì bị hạn chế tham gia (với tỷ lệ định trên tổng tài sản, tổng vốn ) Tiến hành cải cách hành chính, tinh giản các quy trình việc đăng ký thành lập Quỹ đầu tư chứng khoán, cho phép áp dụng các quy định đăng ký lập quỹ treo (shelf registration), thời hạn Giấy chứng nhận đăng ký chào bán chứng quỹ kéo dài 02 năm Đa dạng hóa và khuyến khích việc thành lập các loại hình quỹ đầu tư: quỹ đầu tư dạng mở, quỹ bất động sản đại chúng dạng đóng (quỹ REIT) ; quỹ đầu tư theo số; quỹ mở liên kết giao dịch (quỹ ETF); quỹ bảo vệ vốn góp; khuyến khích các hoạt động vốn tư nhân thành lập các quỹ đầu tư vốn tư nhân/quỹ đầu tư mạo hiểm (đây là mảng thị trường phát triển các thị trường nổi, thống kê cho thấy năm 2008 số vốn huy động cho đầu tư vốn tư nhân trên phạm vi toàn cầu là 445 tỷ USD với vốn thực là 329 tỷ USD, đó vốn huy động thông qua cổ phiếu trên phạm vi toàn cầu cùng kỳ đạt 470 tỷ USD); Mở rộng phạm vi đầu tư các quỹ, cho phép đầu tư vào các công cụ thị trường tiền tệ, bước hình thành quỹ thị trường tiền tệ Xây dựng chế kết nối thị trường bảo hiểm (đặc biệt bảo hiểm nhân thọ, bảo hiểm xã hội) và thị trường vốn: khuyến khích các doanh nghiệp bảo hiểm chào bán các sản phẩm bảo hiểm liên kết đầu tư Xây dựng chế tài chính bảo hiểm xã hội, cho phép sử dụng nguồn nhàn rỗi với tỷ lệ an toàn phù hợp đầu tư vào các công cụ có mức sinh lời ổn định, an toàn thị trường vốn, các loại TPCP và 62 trái phiếu công ty có mức độ tín nhiệm cao, có hoạt động kinh doanh thu lợi nhuận thường xuyên và ổn định Xây dựng chế kết nối thị trường ngân hàng với thị trường vốn, cho phép các công ty quản lý quỹ kết hợp với các ngân hàng thiết kế các sản phẩm tài chính mà NĐT có thể chấp các chứng quỹ để vay; phát triển các hình thức tiết kiệm liên kết đầu tư; tạo điều kiện khuyến khích và phát triển quỹ thị trường tiền tệ Xây dựng chế chính sách thuế phù hợp với thông lệ quốc tế, bảo đảm phát triển bền vững TTCK Cần sớm ban hành chế tính thuế thống các quỹ đầu tư nước và nước ngoài Việc không có chính sách tính thuế đồng NĐT nước (những tổ chức tham gia góp vốn lập quỹ) và NĐTNN tạo công đầu tư Mặt thuế quỹ đầu tư nước và nước ngoài hoạt động Việt Nam chưa thống các quỹ nước ngoài áp dụng thuế suất 0,1% trên doanh số giao dịch cổ phiếu còn các quỹ nước áp dụng thuế thu nhập doanh nghiệp thông thường, gây bình đẳng các quỹ đầu tư nước Lợi cạnh tranh các quỹ đầu tư nước ngoài tăng lên đồng thời với việc gia tăng mức độ cạnh tranh bất bình đẳng các quỹ đầu tư nước và nước ngoài Ngoài ra, có thể thực việc phân loại thu nhập để xây dựng chính sách thuế nhằm ưu đãi thuế thu nhập các khoản đầu tư dài hạn, chẳng hạn giảm miễn thuế lãi vốn cho các khoản đầu tư vào chứng khoán và nắm giữ trên 12 tháng; đánh thuế cao vào thu nhập chuyển nhượng chứng khoán vòng tháng sau mua Khuyến khích tham gia TTCK các thể chế tài chính chuyên nghiệp khác doanh nghiệp bảo hiểm, tổ chức tín dụng Khuyến khích tham gia vào TTCK các NĐT khác Tăng cường công tác đào tạo và phổ cập kiến thức rộng rãi cho công chúng đầu tư và thông tin tuyên truyền nâng cao nhận thức xã hội chứng khoán trên sở xây dựng và phát triển Trung tâm Nghiên cứu và Bồi dưỡng nghiệp vụ chứng khoán và TTCK thành tổ chức (Học viện) có đủ điều kiện và khả nghiên cứu TTCK; hợp tác với các trường đại học, các sở nghiên cứu và ngoài nước hoạt động nghiên 63 cứu, đào tạo và nâng cao kiến thức thị trường vốn; đẩy mạnh công tác đào tạo, phát triển nguồn nhân lực cho thị trường vốn; đồng thời đa dạng hoá hình thức đào tạo, bồi dưỡng nghiệp vụ nhằm đáp ứng nhu cầu các đối tượng và không ngừng thông tin tuyên truyền, tăng cường phổ biến kiến thức TTCK cho công chúng, doanh nghiệp và các tổ chức kinh tế 3.3.3.2 Tạo điều kiện hoạt động cho NĐTNN, khuyến khích tổ chức đầu tư nước ngoài có mục tiêu đầu tư dài hạn trên TTCK vừa tăng cường huy động vốn FII, khai thác, phát huy các tác động tích cực dòng vốn này vừa phòng tránh và giảm thiểu các tác động tiêu cực NĐTNN trên TTCK Tiếp tục nghiên cứu xây dựng và thực các chính sách thu hút dòng vốn FII Ban hành các chính sách phù hợp bước nâng cao chất lượng dòng vốn vào theo hướng tập trung khuyến khích và ưu tiên các tổ chức đầu tư nước ngoài có mục tiêu đầu tư dài hạn tham gia vào TTCK Việt Nam để đóng góp cho phát triển kinh tế Có chính sách quản lý và thuế hợp lý NĐTNN có mục tiêu đầu tư dài hạn trên sở vừa tạo thuận lợi cho họ thực hoạt động đầu tư, vừa trì lòng tin họ vào các chính sách và quy định quan quản lý, vừa kéo dài thời gian đầu tư Việt nam Việc tiếp cận NĐTNN, TTCK nước ngoài các tổ chức phát hành Việt Nam còn bị hạn chế Hiện nay, NĐTNN có thể tham gia TTCK Việt Nam cách tiếp cận trực tiếp với các sản phẩm tài chính, chứng khoán phát hành trên lãnh thổ Việt Nam Do đó cần quan tâm nghiên cứu phát triển việc phát hành chứng khoán hỗ trợ các tổ chức lưu ký quốc tế phát hành các loại chứng khoán phái sinh (như chứng lưu ký phát hành nước ngoài) dựa trên chứng khoán sở phát hành Việt Nam Tạo kết nối NĐTNN và hội đầu tư thông qua đầu tư phát triển dịch vụ cung cấp thống kê phân tích liệu ngành nhiều ngôn ngữ, khắc phục rào cản ngôn ngữ việc cung cấp thông tin thu hút các dòng vốn FII vào TTCK Việt Nam Tiếp tục việc thực kết nối các SGDCK Việt Nam với các SGDCK quốc tế, để tạo thuận lợi cho các NĐTNN tiếp cận và giao dịch TTCK Việt Nam 64 Việc nâng cao hiệu công tác quản lý dòng vốn FII có thể thực thông qua kiểm soát nguồn vốn này từ đầu vào, bên cạnh việc quy định tỷ lệ sở hữu tối đa NĐTNN các doanh nghiệp nước Trong tương lai, tỷ lệ này nên mở rộng tối đa 100% doanh nghiệp hoạt động các ngành nghề thông thường không bị giới hạn tỷ lệ sở hữu nước ngoài vào Danh mục lĩnh vực đầu tư có điều kiện áp dụng cho NĐTNN Cùng với việc dỡ bỏ các quy định liên quan đến hạn chế sở hữu các doanh nghiệp nước theo lộ trình hội nhập kinh tế quốc tế, Việt Nam có thể nghiên cứu áp dụng kinh nghiệm Trung Quốc cấp hạn ngạch đầu tư vào cổ phiếu, chứng quỹ niêm yết trên TTCK là phương tiện thay để quản lý nguồn vốn này Cần đảm bảo việc rút vốn trên TTCK phải thực theo quy định pháp luật quản lý ngoại hối Trong số các NĐTNN tham gia TTCK Việt Nam thì nhóm có mục tiêu đầu tư dài hạn là quỹ có mục tiêu đầu tư mạo hiểm, kỳ hạn đầu tư dài, nguy rút vốn thấp Phần lớn các tổ chức đầu tư thuộc nhóm này đã có VPĐD hoạt động Việt Nam Về mặt pháp lý, các VPĐD tổ chức kinh doanh chứng khoán nước ngoài Việt Nam không thực hoạt động kinh doanh chứng khoán, trên thực tế, các VPĐD này đã và thực các hoạt động kinh doanh sinh lợi nhuận Các nguồn lợi này không hạch toán Việt Nam, điều này dẫn đến việc các tổ chức này không phải nộp thuế cho Nhà nước, mặt gây thất thu thuế cho Ngân sách Nhà nước, mặt khác, tạo sân chơi không bình đẳng cho các tổ chức kinh doanh chứng khoán nước Trong thời gian tới, cần có chủ trương rõ ràng hoạt động VPĐD các tổ chức nước ngoài nhằm: Loại bỏ hoàn toàn tình trạng kinh doanh trá hình các VPĐD các công ty quản lý quỹ nước ngoài; Duy trì và chủ động khơi thông kênh dẫn vốn FII mới, bền vững và hợp pháp, thông qua chi nhánh các công ty quản lý quỹ nước ngoài; Chủ động thiết lập chế hoạt động thống cho các tổ chức đầu tư nước ngoài, nâng cao khả giám sát và quản lý dòng vốn FII; Nâng cao chất lượng dịch vụ quản lý tài sản trên TTCK thông qua cạnh tranh Việc cho phép chi nhánh công ty 65 quản lý quỹ nước ngoài quản lý quỹ đầu tư có nguồn vốn nước ngoài đảm bảo phát triển ngành quản lý quỹ còn non trẻ Việt Nam Cần tăng cường an ninh hệ thống tài chính, thực kiểm soát các dòng vốn cần thiết, đặc biệt là dòng vốn FII Nâng cao khả hấp thụ ngoại tệ kinh tế; khả phòng vệ tài chính kinh tế Đảm bảo quy mô dòng vào phù hợp với khả hấp thụ kinh tế Cần có kế hoạch phòng vệ thích hợp giúp kinh tế không bị rơi vào vòng xoáy gây bất ổn dòng luân chuyển vốn Có các giải pháp cụ thể nhằm kiểm soát tình hình, phù hợp với tình hình thị trường, phù hợp với lưu lượng dòng vào lưu lượng dòng Cần kết hợp các chính sách quản lý vĩ mô cách hợp lý để có thể giám sát khối lượng và các yếu tố thành phần các luồng vốn vào và ra, đó khâu quản lý luồng vốn vào là quan trọng Bên cạnh các công cụ chính sách tài khóa và tiền tệ, cần có các biện pháp dự phòng nhằm “điều chỉnh” dòng luân chuyển vốn, hạn chế thay đổi thất thường dòng luân chuyển vốn FII Cần lưu ý rằng, luồng vốn vào vượt quá mức cân cần thiết thì kinh tế dễ bị tổn thương trước cú sốc từ bên ngoài Ngay tổng dòng vốn vào nằm mức cân cần thiết thì nó có thể có thành phần dễ bị ảnh hưởng, đó khả biến động và tình trạng rút vốn ạt có thể mức cao Trong việc huy động các nguồn vốn đầu tư cho kinh tế, đặc biệt là các nguồn vốn nước ngoài, cần trì cân hợp lý tín dụng quốc tế, vốn FII và dự trữ ngoại hối Tăng cường phối hợp chính sách tiền tệ, chính sách tài khoá và chính sách thu hút vốn FII; đảm bảo phối hợp chặt chẽ các quan ngân hàng – tài chính – chứng khoán việc quản lý các dòng vốn nhằm đảm bảo an toàn, vững và lành mạnh hệ thống tài chính Việc nâng cao lực giám sát TTCK quan quản lý tăng cường, đó, tiến tới áp dụng mô hình giám sát đa cấp, để kịp thời phát hiện, xử lý các vi phạm, theo dõi xu hướng vận động dòng vốn FII Củng cố máy, nâng cao lực quản lý, giám sát, tra, xử lý vi phạm và cưỡng chế thực thi quan quản lý nhà nước thị trường vốn; sớm nghiên cứu 66 thành lập Cơ quan giám sát tài chính quốc gia; bước tách bạch chức quản lý với chức giám sát các hoạt động TTCK bảo đảm quản lý linh hoạt, nhạy bén và giám sát hiệu thị trường chứng khoán: triển khai xây dựng hạ tầng công nghệ thông tin đại theo các tiêu chí, chuẩn mực quốc tế, phục vụ cho công tác giám sát thị trường UBCKNN, bảo đảm hoạt động giám sát theo thời gian thực và bao trùm toàn giao dịch các hệ thống giao dịch trên các SGDCK Đồng thời nâng cao lực đội ngũ nhân công tác giám sát thị trường; phát triển kỹ giám sát thích hợp để phát các giao dịch bất thường; nâng cao kỹ điều tra chuyên sâu các giao dịch nội gián, thao túng giá Để có lợi ích lớn từ hội nhập quốc tế và giảm thiểu rủi ro tham gia quá trình này, cần chủ động xây dựng lộ trình hội nhập có tính đến yếu tố trình độ phát triển TTCK và kinh tế giai đoạn Xây dựng chế chính sách và ban hành các quy định pháp lý nhằm triển khai thực các chính sách theo cam kết hội nhập kinh tế giới WTO và các cam kết hội nhập thị trường vốn khu vực ASEAN bảo đảm tính công khai, minh bạch, và bình đẳng các tổ chức, cá nhân và ngoài nước nhu cầu đầu tư công chúng đầu tư và ngoài nước: xây dựng và hoàn thiện hệ thống các văn pháp quy và chế tài điều chỉnh các giao dịch bất hợp pháp qua biên giới trên TTCK; tăng cường lực quan quản lý chứng khoán các định chế trung gian thị trường có yếu tố nước ngoài; xây dựng hệ thống các tiêu chí quản lý, giám sát hoạt động niêm yết chéo các TTCK nước và nước ngoài; xây dựng chế hợp tác chia sẻ thông tin hiệu quả, phối hợp quản lý, giám sát giao dịch xuyên biên giới và cưỡng chế thực thi UBCKNN và quan quản lý thị trường nước ngoài Nghiên cứu bổ sung các quy định chào bán chứng khoán nước ngoài theo các thông lệ quốc tế Luật Chứng khoán nhằm khuyến khích các doanh nghiệp Việt Nam tiếp cận thị trường vốn quốc tế Tùy vào điều kiện cụ thể doanh nghiệp, các hình thức tiếp cận có thể sau: Niêm yết các SGDCK lớn 67 đăng ký giao dịch các Sở giao dịch điện tử (ECNs) với điều kiện tham gia thị trường thấp; Phát hành trái phiếu công ty các thị trường tài chính quốc tế; Phát hành các chứng lưu ký DRs thông qua các định chế tài chính toàn cầu (các ngân hàng đầu tư quốc tế lớn JP Morgan, HSBC, Citigroup…) 3.3 Kết chính và đóng góp nghiên cứu Kết nghiên cứu thực nghiệm từ việc phân tích ảnh hưởng giá trị chứng khoán giao dịch NĐTNN đến giá trị chứng khoán giao dịch toàn thị trường và phân tích ảnh hưởng giá trị chứng khoán giao dịch ròng NĐTNN đến số VN-Index HOSE, cho thấy NĐTNN đã có mức độ ảnh hưởng định đến TTCK Việt Nam đặc biệt là giai đoạn từ sau Việt Nam gia nhập WTO đến trước xảy khủng hoảng tài chính giới năm 2008, nhiên mức độ ảnh hưởng đó thay đổi theo giai đoạn phát triển TTCK Kết nghiên cứu này có ý nghĩa việc định lượng hóa mối quan hệ hoạt động NĐTNN và phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn Kết nghiên cứu này có thể cung cấp thông tin hữu ích cho các chuyên gia lĩnh vực đầu tư chứng khoán, các nhà quản lý TTCK, các NĐT nước xác định mức độ ảnh hưởng NĐTNN đến TTCK, từ đó có định hướng cho các hướng nghiên cứu sâu phát triển thị trường các chuyên gia, các giải pháp điều hành có trọng tâm các nhà quản lý thị trường, và các điều chỉnh thích hợp việc nâng cao kiến thức, kỹ đầu tư NĐT nước, và tất nhằm mục tiêu đó là phát triển bền vững TTCK Việt Nam và khai thác, phát huy các tác động tích cực đồng thời phòng tránh, giảm thiểu các tác động tiêu cực hoạt động NĐTNN trên thị trường 3.4 Hạn chế nghiên cứu và hướng nghiên cứu Do thời gian nghiên cứu và khả thu thập liệu có hạn, nên đề tài nghiên cứu ảnh hưởng hoạt động NĐTNN lên TTCK Việt Nam, bỏ qua tác động các nhân tố khác có ảnh hưởng đến TTCK Việt Nam, đó các hạn chế nghiên cứu là không thể tránh khỏi 68 Một là, nghiên cứu bỏ qua tác động các nhân tố khác có ảnh hưởng đến TTCK, tập trung vào mối quan hệ giá trị giao dịch chứng khoán NĐTNN và toàn thị trường, giá trị giao dịch mua bán chứng khoán và số VN-Index Kiến nghị cho nghiên cứu sau là cần thêm số nhân tố khác có ảnh hưởng đến TTCK để xem xét mối quan hệ tổng hợp các nhân tố đến TTCK Hai là, việc nghiên cứu lấy số liệu tổng hợp NĐTNN không phân chia rõ NĐT có tổ chức và NĐT cá nhân, nên tính đại diện tác động sở NĐTNN chưa thể Kiến nghị là lặp lại việc đo lường dạng NĐTNN (theo tổ chức và cá nhân) và có so sánh với Ba là, việc nghiên cứu không phân chia rõ giao dịch loại chứng khoán NĐTNN, nên tính đại diện tác động sở NĐTNN chưa thể Kiến nghị là lặp lại việc đo lường loại chứng khoán mà NĐTNN đã thực giao dịch (theo cổ phiếu, trái phiếu và chứng quỹ) Bốn là, nghiên cứu xem xét mối quan hệ giá trị giao dịch chứng khoán NĐTNN và toàn thị trường HOSE, có thể có khác thị trường HOSE và HNX Và kiến nghị cho nghiên cứu sau là cần lặp lại việc đo lường thị trường HNX và có so sánh hai thị trường này Kết luận chương Để có “hợp tác” NĐTNN, thì các nhà quản lý thị trường không tăng cường thu hút đầu tư, mà còn có chính sách phòng tránh và giảm thiểu trường hợp “bất hợp tác” NĐTNN gây ảnh hưởng tiêu cực lên TTCK Với các giải pháp nêu trên thì phát triển và đa dạng hóa sở NĐT nước, cải thiện chất lượng cầu đầu tư chứng khoán nhằm hướng tới kích cầu bền vững là giải pháp quan trọng đem lại phát triển bền vững cho TTCK Giải pháp này không là chiến lược chủ yếu Chiến lược phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2011-2020 mà còn là giải pháp quan trọng phù hợp nhằm khai thác, phát 69 huy các tác động tích cực, phòng tránh và giảm thiểu các tác động tiêu cực NĐTNN trên TTCK Việt Nam 70 KẾT LUẬN Nghiên cứu cho thấy mức độ ảnh hưởng hoạt động NĐTNN lên TTCK Việt Nam có thay đổi theo giai đoạn phát triển thị trường Trước thị trường bước vào giai đoạn phát triển mạnh mẽ, thì tín hiệu tiềm phát triển thị trường là nhân tố thúc đẩy quan tâm NĐTNN vào thị trường Sau thị trường hòa nhập vào thị trường giới thông qua việc gia nhập WTO thì hoạt động giao dịch NĐTNN tăng đột biến, và với lợi vốn, tính chuyên nghiệp, lĩnh đầu tư, NĐTNN khẳng định vị trí quan trọng thúc đẩy trở lại phát triển mạnh mẽ thị trường Khi khủng hoảng tài chính giới xảy vào năm 2008, mặc dù không có tượng thoái vốn đồng loạt, tác động NĐTNN rút vốn khỏi TTCK Việt Nam đã có ảnh hưởng định đến toàn thị trường Và từ giai đoạn này, với kinh nghiệm đầu tư thị trường rèn luyện theo thời gian, và với lòng tin vào phát triển trở lại TTCK quốc gia, chính các NĐT nước đã đóng vai trò quan trọng thúc đẩy toàn thị trường tham gia trở lại tạo nên giao dịch sôi động trên thị trường, giúp TTCK bình ổn sau tác hại khủng hoảng tài chính toàn cầu và phát triển bền vững để có thể tiếp tục là điểm đến hấp dẫn mắt NĐTNN Điều này cho thấy vai trò quan trọng sơ sở NĐT nước để trì vị trí “dẫn dắt” thị trường phát triển, nhằm khai thác, phát huy các tác động tích cực đồng thời phòng tránh và giảm thiểu các tác động tiêu cực hoạt động NĐTNN trên TTCK Việt Nam Vì giải pháp quan trọng các giải pháp phù hợp với giai đoạn phát triển tới thị trướng chính là đa dạng hóa sở NĐT nước đặc biệt là NĐT có tổ chức, cải thiện chất lượng cầu đầu tư chứng khoán nhằm hướng tới kích cầu bền vững góp phần quan trọng vào phát triển bền vững TTCK Việt Nam giai đoạn 2011 – 2020 71 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tham khảo nước Trần Ngọc Thơ (chủ biên) 2004, “Tài chính doanh nghiệp đại”, NXB Thống Kê (tái lần 2) Bùi Kim Yến 2005, “Thị trường chứng khoán”, NXB Lao Động Quốc hội nước CHXHCN Việt Nam 2005, “Luật đầu tư” Quốc hội nước CHXHCN Việt Nam 2006, “Luật chứng khoán” Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM từ 2005 đến 2009, “Báo cáo thường niên” Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM 2009, “Bản tin thị trường chứng khoán” Tài liệu tham khảo nước ngoài I Gusti Ngurah Agung 2009, “Time Series Data Analysis Using Eviews”, John Wiley & Sons (Asia) Pte Ltd Gujarati 2004 (Fourth Edition), “Basic Econometrics”, The McGraw-Hill Companies Mohd Aamir Khan, Rohit, Siddharth Goyal, Vinit Ranjan, Gaurav Agrawal 2010, “Investigation of Causality between FIIs’ Invesment and Stock Market Returns”, EuroJournals Publishing Inc S Ghon Rhee, Jianxin Wang 2009, “Foreign institutional ownership and stock market liquidity: Evidence from Indonesia”, SKKU Business School Chau Kit Yi 2006, “Do foreign investments affect stock markets – the case of Shanghai Stock Market”, Hong Kong Baptist University Nguồn điện tử website Website Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Website Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM Website Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Website Chứng khoán-Tài chính Vietstock Website Thời báo kinh tế Việt Nam Website Bộ Tài chính Website Hiệp hội các NĐT tài chính Việt Nam www.ssc.gov.vn www.hsx.vn www.hnx.vn www.vietstock.com.vn www.vneconomy.vn www.mof.gov.vn www.vafi.org.vn 72 PHỤ LỤC DỮ LIỆU THỐNG KÊ Dữ liệu thu thập HOSE từ đầu năm 2005 đến cuối năm 2009 - VN-Index: số VN-Index (đvt: điểm) - GTM: giá trị chứng khoán giao dịch mua NĐTNN (đvt: 1.000 VNĐ) - GTB: giá trị chứng khoán giao dịch bán NĐTNN (đvt: 1.000 VNĐ) - gttcnn: giá trị chứng khoán giao dịch NĐTNN (đvt: 1.000 VNĐ) - toanthitruong: giá trị chứng khoán giao dịch toàn thị trường đvt: 1.000 VNĐ) Ngày VN-Index GTM GTB GTNNtongcong toanthitruong 4/1/2005 237.23 153,190 14,064 167,254 262,312,074 5/1/2005 236.72 168,508 9,994 178,502 393,200,268 6/1/2005 235.53 1,170,874 25,600 1,196,474 41,105,066 7/1/2005 235.38 411,177 31,500 442,677 51,110,808 10/1/2005 233.97 160,080 159,000 319,080 53,381,984 11/1/2005 234.72 813,700 515 814,215 42,382,224 12/1/2005 234.83 994,700 46,048 1,040,748 5,987,746 13/1/2005 234.47 7,097,000 - 7,097,000 18,452,170 14/1/2005 235.85 308,200 25,700 333,900 196,386,244 17/1/2005 236.07 62,800 - 62,800 557,625,174 18/1/2005 235.33 539,766 12,950 552,716 248,250,880 19/1/2005 234.61 1,545,000 26,000 1,571,000 16,795,422 20/1/2005 234.59 414,205 - 414,205 8,021,810 21/1/2005 236.07 95,975 7,650 103,625 82,923,468 24/1/2005 234.7 1,055,470 484,000 1,539,470 215,305,990 25/1/2005 234.58 30,921,200 919,320 31,840,520 278,949,670 26/1/2005 234.91 536,200 127,352 663,552 8,247,972 27/1/2005 233.76 1,619,940 168,235 1,788,175 187,643,832 28/1/2005 234.18 488,772 36,200 524,972 190,895,714 31/1/2005 233.32 382,000 22,646 404,646 10,132,698 1/2/2005 232.41 881,975 23,470 905,445 7,365,988 2/2/2005 232.85 1,835,990 77,665 1,913,655 106,599,062 3/2/2005 233.36 410,742 - 410,742 209,960,880 4/2/2005 236.02 - 33,700 33,700 5,012,104 14/2/2005 235.28 - - - 4,021,486 15/2/2005 235.36 62,410 - 62,410 4,842,618 16/2/2005 234.49 109,900 48,000 157,900 336,806,766 17/2/2005 234.02 56,675 46,146,600 46,203,275 95,807,030 18/2/2005 233.62 421,850 23,450 445,300 10,649,358 73 21/2/2005 233.13 62,262 40,610 102,872 114,629,752 22/2/2005 233.03 178,535 25,678,550 25,857,085 326,573,528 23/2/2005 234.15 2,697,397 92,532 2,789,929 210,381,674 24/2/2005 234.38 583,926 - 583,926 6,094,448 25/2/2005 235.14 372,437 55,875,650 56,248,087 115,720,694 28/2/2005 235.1 595,680 - 595,680 6,467,428 1/3/2005 235.81 749,856 - 749,856 7,494,324 2/3/2005 236.41 1,086,398 246,600 1,332,998 607,519,142 3/3/2005 237.62 1,087,210 212,925 1,300,135 434,089,994 4/3/2005 237.78 6,090,483 - 6,090,483 427,729,138 7/3/2005 238.11 194,750 52,500 247,250 101,171,406 8/3/2005 237.55 299,531 42,525 342,056 165,939,742 9/3/2005 237.19 72,324,948 273,000 72,597,948 173,793,576 10/3/2005 236.81 30,926,289 52,500 30,978,789 409,094,290 11/3/2005 237.01 3,850,485 726,837 4,577,322 17,549,072 14/3/2005 236.67 216,000 - 216,000 38,849,412 15/3/2005 237.96 26,410,900 3,150 26,414,050 71,607,946 16/3/2005 238.47 439,425 17,600 457,025 286,323,700 17/3/2005 237.87 1,421,005 531,060 1,952,065 309,485,990 18/3/2005 238.39 1,302,400 - 1,302,400 20,484,804 21/3/2005 241.86 6,417,760 313,100 6,730,860 28,380,740 22/3/2005 241.54 2,394,863 724,609 3,119,472 436,290,498 23/3/2005 244.24 2,491,361 15,258,088 17,749,449 56,077,788 24/3/2005 250.64 5,594,113 379,830 5,973,943 241,992,570 25/3/2005 248.43 3,411,340 2,820 3,414,160 37,606,082 28/3/2005 244.84 1,664,359 30,749,180 32,413,539 84,765,980 29/3/2005 244.22 1,631,862 - 1,631,862 20,262,492 30/3/2005 245.17 245,138 30,120,292 30,365,430 242,296,648 31/3/2005 246.51 3,646,594 1,623,445 5,270,039 27,597,650 1/4/2005 245.55 487,629 407,962 895,591 82,193,594 4/4/2005 245.68 916,833 18,725 935,558 223,057,368 5/4/2005 245.56 3,684,668 1,074,113 4,758,781 58,048,762 6/4/2005 244.98 2,011,543 474,000 2,485,543 18,930,576 7/4/2005 245.21 1,714,949 557,120 2,272,069 86,188,994 8/4/2005 245.88 1,559,824 173,326 1,733,150 256,222,874 11/4/2005 246.13 116,361 437,552 553,913 129,043,534 12/4/2005 248.08 30,197,700 780,955 30,978,655 242,265,318 13/4/2005 246.25 281,148 477,000 758,148 187,549,654 14/4/2005 245.95 288,960 332,668 621,628 233,257,544 15/4/2005 246.83 1,040,188 200,254 1,240,442 144,892,634 18/4/2005 245.44 660,240 201,780 862,020 496,598,444 19/4/2005 244.87 486,395 167,800 654,195 20,906,828 74 20/4/2005 246.77 209,580 291,505 501,085 1,134,467,192 21/4/2005 245.58 34,167 281,660 315,827 119,341,446 22/4/2005 245.63 1,167,840 1,068,576 2,236,416 16,601,022 25/4/2005 245.69 32,500,300 612,000 33,112,300 387,971,796 26/4/2005 246.65 2,548,400 1,982,420 4,530,820 212,863,818 27/4/2005 246.43 1,140,011 30,900,740 32,040,751 107,020,848 28/4/2005 245.67 1,334,970 728,456 2,063,426 180,901,314 29/4/2005 246.25 69,600 51,040 120,640 10,475,206 4/5/2005 244.03 88,616 34,500 123,116 174,022,738 5/5/2005 244.71 274,506 480 274,986 156,598,158 6/5/2005 245.24 1,786,508 521,721 2,308,229 10,701,974 9/5/2005 244.48 1,112,368 - 1,112,368 48,942,406 10/5/2005 244.14 17,200 - 17,200 19,897,360 11/5/2005 243.1 804,128 989,360 1,793,488 70,643,952 12/5/2005 242.81 1,535,408 13,085 1,548,493 10,188,170 13/5/2005 243.36 458,700 329,375 788,075 111,182,196 16/5/2005 242.45 178,400 80,095 258,495 151,753,970 17/5/2005 241.53 655,122 788,230 1,443,352 132,336,366 18/5/2005 241.39 150,660 1,353,800 1,504,460 201,837,190 19/5/2005 242.48 709,435 938,564 1,647,999 9,599,410 20/5/2005 243.69 5,313,901 714,806 6,028,707 39,968,010 23/5/2005 243.39 1,684,294 86,162 1,770,456 293,363,758 24/5/2005 243.72 542,356 313,556 855,912 289,813,150 25/5/2005 243.19 1,760,020 302,071 2,062,091 439,694,020 26/5/2005 243.24 4,137,232 59,682 4,196,914 294,054,380 27/5/2005 244.13 2,100,139 54,810 2,154,949 80,831,732 30/5/2005 244.56 2,385,915 - 2,385,915 374,282,724 31/5/2005 244.24 2,613,975 124,720 2,738,695 91,957,334 1/6/2005 244.73 3,401,258 30,368 3,431,626 285,064,520 2/6/2005 244.88 5,264,124 140,181 5,404,305 641,008,988 3/6/2005 245.38 714,003 25,400 739,403 7,981,332 6/6/2005 245.76 460,054 52,389,000 52,849,054 181,589,448 7/6/2005 246.67 313,461 78,300 391,761 61,016,932 8/6/2005 247.21 1,115,779 52,410,000 53,525,779 218,003,142 9/6/2005 247.06 1,042,338 265,000 1,307,338 126,658,106 10/6/2005 246.59 1,628,470 53,348,255 54,976,725 117,706,124 13/6/2005 245.83 105,203,780 341,809 105,545,589 247,955,140 14/6/2005 245.73 83,960 - 83,960 31,818,332 15/6/2005 246.07 1,696,350 21,087,200 22,783,550 432,553,898 16/6/2005 246.29 39,070 26,569,983 26,609,053 105,204,726 17/6/2005 246.56 639,977 231,155 871,132 146,650,896 20/6/2005 246.42 1,007,288 208,394 1,215,682 11,701,240 75 21/6/2005 246.56 76,740,880 228,480 76,969,360 526,371,348 22/6/2005 246.76 2,597,510 490,456 3,087,966 17,174,088 23/6/2005 247 25,898,558 92,820 25,991,378 79,386,008 24/6/2005 246.78 243,960 - 243,960 11,548,054 27/6/2005 245.99 349,810 - 349,810 331,226,766 28/6/2005 245.02 655,090 - 655,090 155,434,412 29/6/2005 246.44 824,962 10,531,600 11,356,562 198,224,566 30/6/2005 246.81 547,395 - 547,395 73,583,518 1/7/2005 246.51 5,401 - 5,401 131,058,820 4/7/2005 247.77 266,200 - 266,200 131,216,750 5/7/2005 247.89 612,370 - 612,370 10,546,486 6/7/2005 247.1 51,380 33,500 84,880 20,122,518 7/7/2005 246.78 1,498,754 327,500 1,826,254 118,459,554 8/7/2005 248.32 1,047,232 130,680 1,177,912 98,391,056 11/7/2005 249.53 342,966 328,500 671,466 313,142,858 12/7/2005 249.49 855,652 329,400 1,185,052 97,039,914 13/7/2005 249.81 11,195,944 674,700 11,870,644 397,041,170 14/7/2005 248.67 1,103,804 107,443 1,211,247 406,357,576 15/7/2005 248.94 48,900 31,890,388 31,939,288 253,309,668 18/7/2005 248.79 175,531 - 175,531 223,620,392 19/7/2005 248.32 421,658 38,466 460,124 283,608,950 20/7/2005 248 1,685,002 209,423 1,894,425 493,750,484 21/7/2005 246.54 787,643 288,744 1,076,387 351,046,066 22/7/2005 245.77 176,495 136,743 313,238 19,238,014 25/7/2005 246.31 455,769 238,134 693,903 325,353,696 26/7/2005 245.95 558,300 2,002 560,302 55,331,094 27/7/2005 244.24 489,935 41,728 531,663 385,335,772 28/7/2005 243.67 1,077,875 149,286 1,227,161 93,923,048 29/7/2005 245.53 2,564,259 53,153,500 55,717,759 121,967,350 1/8/2005 245.48 132,180,590 808,571 132,989,161 500,292,566 2/8/2005 246.53 64,370 945,100 1,009,470 138,314,238 3/8/2005 247.96 89,750 701,440 791,190 17,259,572 4/8/2005 253.51 576,270 653,250 1,229,520 34,026,112 5/8/2005 250.93 208,820 37,500 246,320 173,440,030 8/8/2005 248.87 373,780 547,560 921,340 162,036,290 9/8/2005 249.31 797,238 420,080 1,217,318 122,295,120 10/8/2005 249.04 308,122 388,570 696,692 108,641,244 11/8/2005 248.99 4,246,654 128,926 4,375,580 254,563,466 12/8/2005 249.23 875,840 541,328 1,417,168 15,394,582 15/8/2005 248.24 2,522,577 521,673 3,044,250 127,719,672 16/8/2005 247.53 1,000,595 93,510 1,094,105 225,136,982 17/8/2005 247.33 57,961,905 4,131,300 62,093,205 276,444,036 76 18/8/2005 247.35 468,406 146,040 614,446 262,269,726 19/8/2005 247.84 446,137 594,304 1,040,441 40,891,054 22/8/2005 247.91 832,213 53,744,066 54,576,279 329,582,156 23/8/2005 248.19 4,193,517 479,715 4,673,232 149,043,672 24/8/2005 248.41 2,647,675 1,395,249 4,042,924 257,877,296 25/8/2005 249.07 1,310,962 205,500 1,516,462 94,534,368 26/8/2005 249.74 1,227,848 29,750 1,257,598 498,779,598 29/8/2005 253.7 53,519,520 478,620 53,998,140 133,539,578 30/8/2005 255.94 790,743 776,925 1,567,668 63,832,130 31/8/2005 254.5 1,727,141 544,730 2,271,871 231,291,734 1/9/2005 254.95 1,008,863 210,500 1,219,363 16,600,602 5/9/2005 255.55 601,997 100,900,565 101,502,562 1,312,162,476 6/9/2005 257.58 876,529 779,632 1,656,161 20,452,220 7/9/2005 259.57 297,695 1,580,240 1,877,935 736,451,620 8/9/2005 260.61 307,485 493,000 800,485 179,909,202 9/9/2005 259.96 1,213,223 1,672,687 2,885,910 241,907,188 12/9/2005 262.18 641,672 649,437 1,291,109 498,969,732 13/9/2005 264.09 1,538,258 598,685 2,136,943 95,195,986 14/9/2005 264.03 90,700 1,012,412 1,103,112 515,755,166 15/9/2005 265.49 1,821,405 402,297 2,223,702 224,005,396 16/9/2005 268.08 943,619 371,800 1,315,419 40,502,224 19/9/2005 274.81 617,831 51,671,030 52,288,861 249,411,958 20/9/2005 285.99 964,687 355,855 1,320,542 274,083,188 21/9/2005 276.61 793,296 - 793,296 156,443,418 22/9/2005 280.4 298,598 105,915 404,513 412,929,068 23/9/2005 278.35 901,941 1,252,950 2,154,891 53,552,238 26/9/2005 277.54 25,404,866 102,000 25,506,866 667,898,110 27/9/2005 276.49 26,505,670 783,850 27,289,520 330,194,766 28/9/2005 275.63 618,802 45,397,712 46,016,514 342,875,022 29/9/2005 275.95 746,060 5,940 752,000 78,600,104 30/9/2005 289.33 146,481 2,020,980 2,167,461 118,284,040 3/10/2005 286 2,072,735 875,160 2,947,895 93,849,552 4/10/2005 283.86 45,788,992 43,650 45,832,642 201,319,910 5/10/2005 286.34 329,670 680,700 1,010,370 154,794,928 6/10/2005 288.14 613,400 754,994 1,368,394 183,302,798 7/10/2005 291.3 403,952 2,165,125 2,569,077 491,314,996 10/10/2005 292.11 610,820 1,108,154 1,718,974 193,661,700 11/10/2005 291.34 286,180 107,050 393,230 363,177,700 12/10/2005 292.35 166,040 438,612 604,652 528,580,850 13/10/2005 298.74 11,957,025 3,679,676 15,636,701 429,173,672 14/10/2005 304.1 1,006,479 11,769,556 12,776,035 173,052,976 17/10/2005 310.2 1,425,478 1,931,173 3,356,651 488,913,178 77 18/10/2005 307.09 2,361,333 2,168,917 4,530,250 338,866,842 19/10/2005 306.46 1,601,149 5,947,100 7,548,249 684,791,292 20/10/2005 307.05 11,168,488 4,469,125 15,637,613 522,288,564 21/10/2005 306.72 2,252,017 238,706 2,490,723 289,070,204 24/10/2005 306.9 77,915,302 719,317 78,634,619 880,506,300 25/10/2005 305.11 15,212,922 1,765,300 16,978,222 285,026,044 26/10/2005 300.53 12,387,929 1,303,700 13,691,629 286,480,658 27/10/2005 300.98 3,869,082 1,313,248 5,182,330 164,878,376 28/10/2005 305.38 3,666,820 19,340,092 23,006,912 232,816,698 31/10/2005 307.4 2,911,310 1,506,784 4,418,094 460,980,134 1/11/2005 310.51 4,008,703 1,011,321 5,020,024 181,239,946 2/11/2005 315.56 80,924,444 80,013,352 160,937,796 427,647,648 3/11/2005 322.52 2,024,287 4,999,205 7,023,492 216,844,808 4/11/2005 321.15 1,984,940 1,155,880 3,140,820 108,301,634 7/11/2005 322.59 3,790,886 1,230,255 5,021,141 253,320,604 8/11/2005 321.35 1,680,386 68,437 1,748,823 679,896,900 9/11/2005 320.56 1,258,001 169,511 1,427,512 228,280,052 10/11/2005 319.13 1,492,828 16,600 1,509,428 957,876,604 11/11/2005 317.73 2,602,759 742,320 3,345,079 82,112,690 14/11/2005 317.83 1,230,940 1,118,442 2,349,382 463,832,028 15/11/2005 317.06 9,371,545 188,000 9,559,545 132,038,130 16/11/2005 315.9 3,375,531 1,309,900 4,685,431 35,148,114 17/11/2005 313.91 15,720,706 993,425 16,714,131 88,178,904 18/11/2005 312.5 531,034 42,900 573,934 95,734,728 21/11/2005 311.8 1,620,469 97,325 1,717,794 426,213,494 22/11/2005 308.53 3,080,025 373,552 3,453,577 89,603,166 23/11/2005 305.5 1,658,280 256,465 1,914,745 474,119,260 24/11/2005 301.78 4,674,188 1,040,248 5,714,436 199,059,922 25/11/2005 309.47 242,295 30,994,947 31,237,242 103,789,714 28/11/2005 308.18 2,176,893 287,260 2,464,153 488,562,222 29/11/2005 307.77 2,781,175 265,310 3,046,485 117,966,658 30/11/2005 311.33 2,552,258 4,410 2,556,668 178,199,834 1/12/2005 312.09 424,253 243,840 668,093 141,158,390 2/12/2005 312.43 31,386,885 95,110 31,481,995 81,138,220 5/12/2005 312.86 1,077,890 246,810 1,324,700 128,400,500 6/12/2005 312.29 99,010 10,142,944 10,241,954 46,005,876 7/12/2005 312.31 5,389,970 220,000 5,609,970 448,925,830 8/12/2005 313.09 1,322,337 194,260 1,516,597 636,879,354 9/12/2005 315.79 3,437,327 - 3,437,327 229,860,322 12/12/2005 316.88 1,579,314 - 1,579,314 37,234,344 13/12/2005 316.73 13,305,119 - 13,305,119 94,096,968 14/12/2005 314.94 4,101,074 152,800 4,253,874 797,203,828 78 15/12/2005 314.08 6,200,443 341,720 6,542,163 94,007,608 16/12/2005 314.49 2,435,359 6,848 2,442,207 30,453,516 19/12/2005 311.6 3,338,790 16,200 3,354,990 58,165,098 20/12/2005 311.83 6,167,592 - 6,167,592 136,956,440 21/12/2005 310.64 3,204,796 18,040 3,222,836 665,038,738 22/12/2005 309.96 1,762,744 250,848 2,013,592 361,255,688 23/12/2005 309.14 5,352,924 727,652 6,080,576 326,869,196 26/12/2005 309.26 1,274,330 1,790,910 3,065,240 89,790,580 27/12/2005 308.42 2,577,650 2,021,020 4,598,670 209,048,618 28/12/2005 307.32 4,728,086 2,268,320 6,996,406 174,377,838 29/12/2005 308.8 5,787,300 4,168,440 9,955,740 494,289,814 30/12/2005 307.5 9,963,859 5,440,817 15,404,676 35,919,854 3/1/2006 305.28 1,250,640 310,730 1,561,370 18,014,106 4/1/2006 305.09 1,055,054 30,828,225 31,883,279 381,389,068 5/1/2006 306.71 922,817 41,102,150 42,024,967 176,524,350 6/1/2006 307.5 1,840,179 170,382 2,010,561 781,774,908 9/1/2006 306.31 2,661,904 - 2,661,904 506,366,566 10/1/2006 306.35 2,045,965 216,000 2,261,965 234,084,920 11/1/2006 304.96 73,875,701 349,641 74,225,342 178,643,780 12/1/2006 304.23 11,923,489 128,855 12,052,344 187,581,816 13/1/2006 306.83 2,132,535 45,315 2,177,850 483,341,798 17/1/2006 308.94 10,448,988 4,806,027 15,255,015 443,914,784 18/1/2006 310.38 2,074,722 209,869 2,284,591 443,725,322 19/1/2006 310.52 45,074,797 653,550 45,728,347 851,695,764 20/1/2006 313.38 2,033,722 105,324 2,139,046 42,600,148 23/1/2006 308.31 2,653,466 31,072,260 33,725,726 443,472,432 24/1/2006 306.84 104,740,323 233,000 104,973,323 229,265,264 25/1/2006 310.86 3,647,042 304,654 3,951,696 226,594,954 26/1/2006 313.3 1,353,576 394,415 1,747,991 67,786,390 27/1/2006 312.32 1,431,179 310,626 1,741,805 22,606,306 6/2/2006 313.14 31,736,589 155,700 31,892,289 170,283,698 7/2/2006 318.95 17,658,475 5,385,701 23,044,176 159,061,494 8/2/2006 325 20,735,286 1,245,773 21,981,059 672,705,054 9/2/2006 325.54 22,521,081 4,496,311 27,017,392 773,878,580 10/2/2006 325.17 14,433,955 87,220 14,521,175 371,786,484 13/2/2006 324.46 15,999,550 1,075,644 17,075,194 580,355,398 14/2/2006 325.59 7,419,994 1,468,388 8,888,382 390,462,714 15/2/2006 327.67 8,258,437 454,000 8,712,437 152,860,558 16/2/2006 331.06 9,281,921 3,562,641 12,844,562 246,821,504 17/2/2006 339.83 8,107,343 2,457,210 10,564,553 100,732,180 20/2/2006 353.96 1,220,797 4,786,856 6,007,653 176,151,652 21/2/2006 366.46 10,587,022 6,033,805 16,620,827 134,955,180 79 22/2/2006 364.44 37,244,031 3,881,855 41,125,886 170,388,374 23/2/2006 368.93 10,185,951 6,979,295 17,165,246 132,601,658 24/2/2006 373.5 3,763,229 7,677,015 11,440,244 170,406,984 27/2/2006 379.57 14,349,709 5,713,800 20,063,509 159,359,812 28/2/2006 390.65 3,172,590 4,207,200 7,379,790 289,883,028 1/3/2006 401.9 4,813,226 4,488,260 9,301,486 150,228,166 2/3/2006 412.82 4,591,330 11,070,763 15,662,093 541,793,782 3/3/2006 397.95 21,289,255 15,611,982 36,901,237 402,715,884 6/3/2006 409.76 7,430,807 9,339,500 16,770,307 214,039,106 7/3/2006 413.05 8,592,571 3,369,096 11,961,667 282,670,334 8/3/2006 409.28 4,438,135 7,864,790 12,302,925 154,772,414 9/3/2006 412.12 159,473,493 24,877,925 184,351,418 1,752,262,628 10/3/2006 414.36 3,298,041 7,211,760 10,509,801 145,499,416 13/3/2006 424.46 8,041,124 7,466,822 15,507,946 1,613,792,830 14/3/2006 432.21 3,427,224 3,990,075 7,417,299 482,697,842 15/3/2006 427.59 8,258,916 5,930,340 14,189,256 1,092,833,464 16/3/2006 432.86 44,040,815 24,666,680 68,707,495 632,809,352 17/3/2006 443.19 743,815 4,050,340 4,794,155 530,814,308 20/3/2006 453.48 2,873,224 7,704,065 10,577,289 1,204,627,044 21/3/2006 462.69 3,837,800 10,328,434 14,166,234 242,793,372 22/3/2006 459.36 6,779,880 2,697,344 9,477,224 477,448,440 23/3/2006 459.42 15,914,072 4,991,693 20,905,765 478,580,884 24/3/2006 456.06 945,873 4,606,522 5,552,395 219,799,554 27/3/2006 463 3,420,536 16,131,206 19,551,742 697,136,850 28/3/2006 466.47 479,918 6,794,048 7,273,966 293,071,760 29/3/2006 474.79 15,237,590 8,189,904 23,427,494 231,251,286 30/3/2006 493.41 6,263,115 11,093,507 17,356,622 594,135,798 31/3/2006 503.56 1,518,280 1,910,613 3,428,893 194,308,710 3/4/2006 523.32 23,871,630 8,344,987 32,216,617 800,465,524 4/4/2006 505.42 11,210,862 4,423,805 15,634,667 796,186,506 5/4/2006 521.12 155,958,725 5,793,737 161,752,462 705,130,410 6/4/2006 532.69 112,290,255 5,768,913 118,059,168 971,769,472 7/4/2006 544.71 29,119,150 13,092,655 42,211,805 662,811,056 10/4/2006 540.36 5,764,840 11,216,745 16,981,585 984,105,484 11/4/2006 528.63 14,155,064 8,375,742 22,530,806 845,622,224 12/4/2006 539.23 7,467,585 9,877,230 17,344,815 547,002,192 13/4/2006 551.6 4,547,664 7,924,476 12,472,140 1,526,907,342 14/4/2006 555.15 3,159,577 14,809,703 17,969,280 618,968,330 17/4/2006 561.09 5,022,604 2,794,696 7,817,300 1,022,833,782 18/4/2006 570.94 5,986,220 15,122,326 21,108,546 324,242,482 19/4/2006 571.16 12,252,486 26,357,915 38,610,401 588,707,632 20/4/2006 569.79 6,188,449 9,374,905 15,563,354 923,511,638 80 21/4/2006 591.39 5,910,204 8,671,100 14,581,304 487,883,570 24/4/2006 615.14 3,250,165 65,647,909 68,898,074 641,996,602 25/4/2006 632.69 4,580,547 61,855,088 66,435,635 981,749,674 26/4/2006 621.53 6,526,958 1,879,560 8,406,518 617,107,424 27/4/2006 594.02 17,496,150 57,205,650 74,701,800 1,336,431,982 28/4/2006 595.48 2,183,980 5,099,044 7,283,024 579,194,852 3/5/2006 612.11 3,384,898 12,491,736 15,876,634 812,984,110 4/5/2006 601.34 4,579,860 8,823,886 13,403,746 630,506,446 5/5/2006 593.89 5,588,615 6,109,240 11,697,855 883,842,926 8/5/2006 574.25 6,567,662 3,566,083 10,133,745 545,174,948 9/5/2006 546.4 71,066,900 460,560 71,527,460 704,944,988 10/5/2006 520.82 26,797,064 512,886 27,309,950 1,021,688,892 11/5/2006 542.95 62,105,595 7,850,205 69,955,800 879,481,914 12/5/2006 566.76 1,974,949 4,576,683 6,551,632 516,151,250 15/5/2006 590.25 2,113,468 13,364,200 15,477,668 1,175,945,664 16/5/2006 564.52 62,528,199 39,177,570 101,705,769 457,211,954 17/5/2006 575.54 11,118,300 15,851,640 26,969,940 1,509,304,942 18/5/2006 566.11 2,165,740 2,825,116 4,990,856 1,037,231,438 19/5/2006 562.33 8,338,580 4,210,280 12,548,860 500,230,720 22/5/2006 553.37 4,191,511 1,943,135 6,134,646 867,378,130 23/5/2006 538.6 9,099,304 2,438,084 11,537,388 446,247,094 24/5/2006 559.55 6,491,582 7,136,946 13,628,528 607,393,412 25/5/2006 543.41 8,162,969 500,000 8,662,969 926,037,518 26/5/2006 545.39 7,186,680 563,340 7,750,020 203,344,768 29/5/2006 537.3 20,753,186 15,565,678 36,318,864 459,362,354 30/5/2006 526.01 27,982,762 719,580 28,702,342 350,536,280 31/5/2006 538.91 32,776,230 2,560,957 35,337,187 704,203,224 1/6/2006 535.18 409,701 2,775,655 3,185,356 554,034,092 2/6/2006 540.23 16,635,135 2,745,032 19,380,167 190,059,150 5/6/2006 551.26 4,636,097 506,725 5,142,822 353,596,330 6/6/2006 551.79 9,504,664 841,700 10,346,364 276,607,650 7/6/2006 544.55 8,318,730 883,970 9,202,700 284,627,772 8/6/2006 548.19 5,268,805 999,345 6,268,150 451,329,386 9/6/2006 548.79 4,205,480 373,112 4,578,592 271,209,562 12/6/2006 545.98 5,051,500 75,960 5,127,460 599,287,064 13/6/2006 543.9 24,111,060 24,814,429 48,925,489 225,925,068 14/6/2006 540.96 633,560 583,500 1,217,060 616,166,308 15/6/2006 537.48 502,926 486,500 989,426 755,414,008 16/6/2006 523.7 8,086,066 1,912,275 9,998,341 282,210,718 19/6/2006 519.47 4,115,040 284,776 4,399,816 292,183,506 20/6/2006 505.94 2,444,813 1,110,718 3,555,531 120,899,134 21/6/2006 487.86 41,600,124 15,122,380 56,722,504 782,672,550 81 22/6/2006 510.15 1,160,066 4,156,770 5,316,836 1,001,230,354 23/6/2006 510.62 14,424,217 1,141,044 15,565,261 258,547,380 26/6/2006 502.94 33,917,865 76,717,830 110,635,695 578,687,038 27/6/2006 501.56 30,591,162 25,032,775 55,623,937 1,334,420,086 28/6/2006 506.46 7,974,981 192,450 8,167,431 606,696,664 29/6/2006 512.29 43,166,092 21,755,245 64,921,337 253,220,886 30/6/2006 515.59 77,042,255 8,975,800 86,018,055 384,561,954 3/7/2006 507.31 7,118,975 562,839 7,681,814 347,453,390 4/7/2006 500.49 4,830,090 1,790,734 6,620,824 265,486,040 5/7/2006 499.8 2,223,247 1,465,160 3,688,407 313,783,846 6/7/2006 505.26 778,569 1,232,750 2,011,319 82,986,072 7/7/2006 508.31 5,526,076 2,724,286 8,250,362 130,714,988 10/7/2006 504.98 2,435,005 1,903,110 4,338,115 129,295,126 11/7/2006 504 3,355,532 55,515,450 58,870,982 230,807,718 12/7/2006 502.08 32,169,255 606,565 32,775,820 303,120,946 13/7/2006 509.15 84,775,652 423,015 85,198,667 2,020,403,486 14/7/2006 506.1 51,109,645 19,705 51,129,350 297,463,196 17/7/2006 494.31 90,556,505 1,825,567 92,382,072 469,912,094 18/7/2006 484.13 63,330,359 2,725,365 66,055,724 356,041,076 19/7/2006 466.19 59,302,314 2,321,045 61,623,359 463,686,526 20/7/2006 485.57 53,837,123 1,555,988 55,393,111 1,287,007,722 21/7/2006 472.86 36,188,796 240,940 36,429,736 291,936,316 24/7/2006 460.68 23,355,726 1,249,956 24,605,682 521,284,282 25/7/2006 439.66 39,825,428 4,014,498 43,839,926 492,512,348 26/7/2006 434.24 8,296,980 663,555 8,960,535 371,840,878 27/7/2006 441.27 11,014,805 981,225 11,996,030 1,000,411,710 28/7/2006 439.57 3,607,866 417,350 4,025,216 466,864,908 31/7/2006 422.41 14,209,263 11,019,600 25,228,863 1,076,701,616 1/8/2006 404.87 18,637,335 1,420,064 20,057,399 478,080,446 2/8/2006 399.8 12,288,160 182,240 12,470,400 605,491,716 3/8/2006 417.73 10,508,923 441,270 10,950,193 424,544,596 4/8/2006 435.5 5,005,010 1,095,470 6,100,480 192,879,286 7/8/2006 423.49 23,223,238 605,360 23,828,598 524,457,998 8/8/2006 433.4 5,111,652 2,466,777 7,578,429 290,918,166 9/8/2006 430.25 23,500,215 2,367,023 25,867,238 534,724,874 10/8/2006 432.4 23,168,180 196,600 23,364,780 315,222,454 11/8/2006 443.45 15,709,008 1,673,750 17,382,758 511,297,010 14/8/2006 464.55 21,360,815 5,529,152 26,889,967 1,416,738,100 15/8/2006 460.34 34,533,175 874,965 35,408,140 482,898,756 16/8/2006 476.24 57,076,932 7,250,467 64,327,399 956,810,708 17/8/2006 483.32 110,967,431 2,866,530 113,833,961 855,394,186 18/8/2006 482.31 73,635,915 7,733,935 81,369,850 376,695,136 82 21/8/2006 482.19 12,712,490 12,089,138 24,801,628 1,713,893,268 22/8/2006 470.12 30,840,406 410,270 31,250,676 504,865,728 23/8/2006 478.39 1,735,487 1,365,827 3,101,314 651,438,204 24/8/2006 479.03 12,326,149 297,286 12,623,435 687,583,558 25/8/2006 477.43 14,629,420 1,575,200 16,204,620 157,704,770 28/8/2006 483.06 18,786,307 1,925,130 20,711,437 1,535,989,090 29/8/2006 488.63 14,078,310 1,035,489 15,113,799 638,409,576 30/8/2006 492.77 34,808,451 7,682,836 42,491,287 351,080,508 31/8/2006 491.18 13,399,964 3,075,802 16,475,766 835,459,464 1/9/2006 498.21 2,518,199 1,160,925 3,679,124 642,729,396 5/9/2006 515.66 21,859,277 5,946,245 27,805,522 1,235,830,214 6/9/2006 517.61 32,933,968 5,649,650 38,583,618 498,828,082 7/9/2006 511.21 28,053,480 2,665,105 30,718,585 737,288,246 8/9/2006 513.04 15,157,253 4,335,203 19,492,456 321,658,278 11/9/2006 511.55 4,101,968 3,095,271 7,197,239 306,304,348 12/9/2006 500.82 21,059,499 3,443,512 24,503,011 562,984,358 13/9/2006 510.66 31,279,532 25,603,119 56,882,651 647,480,578 14/9/2006 505.17 12,343,240 2,388,932 14,732,172 603,379,308 15/9/2006 509.32 29,605,764 5,028,900 34,634,664 311,124,642 18/9/2006 510.08 15,955,770 4,506,230 20,462,000 816,474,484 19/9/2006 515.08 8,753,375 1,624,572 10,377,947 1,222,763,080 20/9/2006 514.48 20,234,005 1,394,218 21,628,223 697,072,674 21/9/2006 513.37 12,621,051 873,920 13,494,971 328,416,382 22/9/2006 513.75 24,270,933 583,364 24,854,297 546,279,934 25/9/2006 515.09 2,525,287 1,807,403 4,332,690 245,523,326 26/9/2006 520.05 14,044,034 10,273,495 24,317,529 786,380,338 27/9/2006 520.42 18,055,547 7,663,705 25,719,252 577,513,398 28/9/2006 527.74 167,533,688 2,158,834 169,692,522 1,871,196,084 29/9/2006 526.73 32,636,779 9,440,106 42,076,885 753,809,256 2/10/2006 531.68 10,741,959 3,372,113 14,114,072 1,437,909,856 3/10/2006 537.87 7,577,062 611,415 8,188,477 365,097,150 4/10/2006 541.91 45,579,006 13,052,945 58,631,951 529,121,176 5/10/2006 534.73 22,227,935 4,511,365 26,739,300 801,218,950 6/10/2006 536.48 4,212,802 2,485,369 6,698,171 697,352,644 9/10/2006 535.13 73,237,435 766,046 74,003,481 763,220,324 10/10/2006 527.18 22,465,512 1,721,630 24,187,142 442,639,972 11/10/2006 524.67 4,365,990 3,906,786 8,272,776 500,359,038 12/10/2006 525.22 13,947,820 4,510,709 18,458,529 1,174,450,530 13/10/2006 525.93 27,536,524 3,177,830 30,714,354 273,086,838 16/10/2006 526.34 29,901,996 5,521,641 35,423,637 1,405,902,152 17/10/2006 518.71 58,104,273 11,038,550 69,142,823 381,922,070 18/10/2006 518.58 35,048,485 20,064,194 55,112,679 957,300,504 83 19/10/2006 524.59 10,070,008 73,046,792 83,116,800 1,220,132,668 20/10/2006 528.42 31,499,957 16,641,346 48,141,303 1,028,558,922 23/10/2006 525.92 42,873,695 21,022,710 63,896,405 1,030,886,968 24/10/2006 525.75 24,890,851 2,665,568 27,556,419 665,583,906 25/10/2006 524.25 38,272,816 1,990,720 40,263,536 465,445,646 26/10/2006 524.99 29,699,862 1,080,275 30,780,137 819,128,164 27/10/2006 521.04 27,593,089 3,340,685 30,933,774 505,250,900 30/10/2006 512.4 24,048,141 545,920 24,594,061 204,419,120 31/10/2006 511.54 35,117,200 2,525,158 37,642,358 614,507,976 1/11/2006 521.38 12,884,696 4,641,330 17,526,026 421,221,884 2/11/2006 516.95 20,953,127 564,960 21,518,087 395,086,044 3/11/2006 513.74 7,148,435 369,681 7,518,116 124,662,940 6/11/2006 517.11 11,838,033 479,461 12,317,494 1,115,855,156 7/11/2006 520.03 43,357,141 936,267 44,293,408 312,594,662 8/11/2006 525.99 65,659,533 5,729,120 71,388,653 700,209,292 9/11/2006 531.69 24,528,420 6,644,751 31,173,171 304,516,614 10/11/2006 530.81 45,543,308 3,249,877 48,793,185 1,116,850,794 13/11/2006 537.28 60,728,758 5,336,575 66,065,333 1,181,637,030 14/11/2006 555.77 66,805,857 12,158,955 78,964,812 923,743,790 15/11/2006 563.09 161,902,940 11,122,340 173,025,280 1,045,417,256 16/11/2006 559.83 128,207,640 27,406,085 155,613,725 1,780,908,058 17/11/2006 573.79 122,075,222 9,078,429 131,153,651 1,025,686,996 20/11/2006 584.26 201,599,137 15,714,911 217,314,048 1,090,275,096 21/11/2006 598.22 97,787,052 10,763,050 108,550,102 1,205,427,588 22/11/2006 610.16 95,448,480 16,124,812 111,573,292 805,651,982 23/11/2006 636.95 98,633,002 46,161,734 144,794,736 1,550,803,280 24/11/2006 665.53 155,072,949 45,890,851 200,963,800 1,532,438,514 27/11/2006 640.15 60,566,761 5,284,890 65,851,651 1,381,319,820 28/11/2006 638 11,034,434 12,138,405 23,172,839 871,104,492 29/11/2006 616.58 92,145,895 10,605,008 102,750,903 929,028,424 30/11/2006 633.05 72,267,043 6,180,026 78,447,069 1,471,075,520 1/12/2006 631.29 82,410,454 7,804,480 90,214,934 467,713,874 4/12/2006 640.65 75,550,790 5,971,590 81,522,380 657,627,212 5/12/2006 644.6 49,366,657 18,345,832 67,712,489 496,017,404 6/12/2006 655.13 119,893,898 76,449,975 196,343,873 961,164,918 7/12/2006 677.14 151,472,380 40,280,894 191,753,274 1,973,089,842 8/12/2006 696.12 40,123,370 15,275,798 55,399,168 231,989,788 11/12/2006 723.84 122,288,095 27,112,450 149,400,545 1,883,766,266 12/12/2006 716.64 211,349,064 69,465,728 280,814,792 2,264,675,122 13/12/2006 740.57 108,130,950 98,124,017 206,254,967 1,317,221,516 14/12/2006 757.17 337,810,015 96,217,306 434,027,321 1,764,019,448 15/12/2006 775.56 398,005,478 83,817,780 481,823,258 1,865,717,344 84 18/12/2006 779.57 355,172,289 22,898,411 378,070,700 2,885,713,252 19/12/2006 799.31 135,175,320 53,597,258 188,772,578 1,558,448,304 20/12/2006 809.86 302,395,301 112,815,097 415,210,398 1,522,611,926 21/12/2006 778.88 287,632,175 35,093,439 322,725,614 1,970,940,356 22/12/2006 744.15 194,539,155 94,752,073 289,291,228 1,553,175,738 25/12/2006 734.66 34,471,142 150,200,909 184,672,051 1,692,133,830 26/12/2006 747.82 154,419,877 123,572,679 277,992,556 1,823,290,132 27/12/2006 754.63 267,877,647 155,601,144 423,478,791 1,772,506,886 28/12/2006 753.81 223,450,659 97,280,071 320,730,730 2,049,359,620 29/12/2006 751.77 74,230,348 17,417,188 91,647,536 825,240,748 2/1/2007 741.27 98,609,765 1,197,904 99,807,669 1,155,303,666 3/1/2007 757.71 112,044,893 8,787,126 120,832,019 998,697,510 4/1/2007 788.82 252,321,048 148,607,160 400,928,208 2,140,749,960 5/1/2007 816.51 582,172,236 88,149,464 670,321,700 2,374,235,192 8/1/2007 825.11 630,024,064 123,322,744 753,346,808 2,548,330,198 9/1/2007 844.91 434,393,994 50,434,105 484,828,099 2,434,732,838 10/1/2007 865.71 297,114,768 88,041,915 385,156,683 1,819,459,032 11/1/2007 885.43 331,608,432 149,214,629 480,823,061 2,368,857,820 12/1/2007 914.79 574,419,285 228,955,167 803,374,452 2,688,247,712 15/1/2007 947.15 334,480,263 92,302,599 426,782,862 2,594,514,178 16/1/2007 983.6 509,589,295 139,582,290 649,171,585 2,038,118,334 17/1/2007 964.96 568,672,095 110,417,059 679,089,154 2,766,872,654 18/1/2007 983.09 399,238,323 498,953,244 898,191,567 3,710,443,356 19/1/2007 1023.05 396,768,795 216,346,369 613,115,164 2,044,038,844 22/1/2007 1027.7 651,452,360 123,659,610 775,111,970 3,546,911,330 23/1/2007 1040.7 298,976,326 114,802,026 413,778,352 2,006,260,332 24/1/2007 1016.39 224,222,315 135,515,243 359,737,558 2,360,861,820 25/1/2007 988.86 232,285,481 195,046,748 427,332,229 2,298,023,322 26/1/2007 974.76 443,278,298 492,684,456 935,962,754 2,732,947,332 29/1/2007 995.55 311,016,310 255,536,890 566,553,200 2,326,510,256 30/1/2007 1022.4 439,985,074 161,024,140 601,009,214 2,237,032,890 31/1/2007 1041.33 621,359,286 188,829,606 810,188,892 2,526,167,410 1/2/2007 1049.32 833,863,275 112,542,628 946,405,903 3,277,242,260 2/2/2007 1074.57 486,458,130 21,944,770 508,402,900 1,907,321,270 5/2/2007 1058.71 493,622,819 259,591,412 753,214,231 3,508,479,078 6/2/2007 1091.38 360,595,611 234,854,804 595,450,415 2,228,571,810 7/2/2007 1095.75 303,432,060 73,157,601 376,589,661 1,950,443,734 8/2/2007 1052.86 123,634,952 284,704,858 408,339,810 1,993,295,546 9/2/2007 1030.9 243,489,050 368,870,430 612,359,480 2,087,779,746 12/2/2007 1054.26 224,301,630 261,905,310 486,206,940 2,497,637,562 13/2/2007 1074.46 342,350,307 157,983,245 500,333,552 2,030,245,564 14/2/2007 1073.19 214,209,681 151,274,985 365,484,666 2,631,772,596 85 15/2/2007 1083.25 140,119,478 248,906,407 389,025,885 1,571,589,654 26/2/2007 1129.02 543,841,690 273,808,870 817,650,560 2,383,986,590 27/2/2007 1167.36 569,595,387 192,165,249 761,760,636 2,581,249,756 28/2/2007 1137.69 382,120,690 309,668,468 691,789,158 3,301,398,582 1/3/2007 1123.07 174,553,978 276,604,485 451,158,463 2,379,385,464 2/3/2007 1147.66 765,200,309 158,589,965 923,790,274 3,906,475,718 5/3/2007 1158.9 319,597,497 151,003,042 470,600,539 2,282,723,398 6/3/2007 1133.31 257,852,065 503,859,096 761,711,161 2,339,581,930 7/3/2007 1132.23 83,799,451 223,599,188 307,398,639 2,389,614,922 8/3/2007 1141.59 135,767,485 320,448,800 456,216,285 2,264,256,612 9/3/2007 1155.68 240,912,225 268,556,545 509,468,770 2,711,406,122 12/3/2007 1170.67 236,037,447 127,830,187 363,867,634 3,283,900,412 13/3/2007 1158.27 212,807,851 234,839,060 447,646,911 3,296,787,138 14/3/2007 1114.21 70,655,578 141,262,933 211,918,511 2,981,121,438 15/3/2007 1065.52 113,146,180 159,559,391 272,705,571 1,915,911,264 16/3/2007 1109.76 31,396,585 106,834,173 138,230,758 2,355,476,022 19/3/2007 1133.34 102,584,137 226,630,511 329,214,648 3,211,475,066 20/3/2007 1117.25 194,261,120 94,542,575 288,803,695 2,232,536,666 21/3/2007 1111.63 105,988,163 164,385,646 270,373,809 2,750,631,206 22/3/2007 1099.82 159,494,960 133,321,520 292,816,480 2,643,088,806 23/3/2007 1090.56 155,045,355 202,460,312 357,505,667 2,029,559,686 26/3/2007 1072.16 249,561,515 116,645,565 366,207,080 2,312,546,836 27/3/2007 1034.24 244,041,603 51,084,220 295,125,823 1,812,757,082 28/3/2007 1031.79 40,194,649 138,901,035 179,095,684 2,133,745,496 29/3/2007 1068.71 155,566,922 203,773,943 359,340,865 2,306,867,518 30/3/2007 1071.33 291,220,731 129,824,380 421,045,111 2,628,712,918 2/4/2007 1055.1 271,871,169 92,580,650 364,451,819 1,605,566,580 3/4/2007 1027.53 134,013,432 16,539,350 150,552,782 1,576,983,158 4/4/2007 1050.9 108,912,648 21,045,555 129,958,203 1,849,822,102 5/4/2007 1048.98 193,204,514 12,611,498 205,816,012 1,781,665,698 6/4/2007 1033.92 170,848,010 106,715,020 277,563,030 1,765,140,300 9/4/2007 1041.36 63,192,833 10,019,811 73,212,644 1,265,394,076 10/4/2007 1039.67 107,697,897 21,407,150 129,105,047 1,385,123,318 11/4/2007 1034.68 66,552,159 13,859,220 80,411,379 966,039,820 12/4/2007 1027.58 101,742,853 9,368,850 111,111,703 1,181,561,718 13/4/2007 1012.98 207,107,624 75,871,928 282,979,552 1,509,487,068 16/4/2007 983 291,729,784 52,182,845 343,912,629 1,414,246,904 17/4/2007 965.72 150,316,495 64,014,185 214,330,680 1,415,020,186 18/4/2007 1001.12 62,717,860 63,298,996 126,016,856 948,619,704 19/4/2007 998.09 186,072,271 68,582,020 254,654,291 1,894,594,720 20/4/2007 968.88 87,721,658 204,721,690 292,443,348 1,242,975,492 23/4/2007 931.18 89,858,554 103,413,415 193,271,969 1,195,393,988 86 24/4/2007 905.53 92,072,477 138,631,353 230,703,830 1,228,957,314 25/4/2007 923.89 423,641,539 415,281,021 838,922,560 2,081,885,124 2/5/2007 935.48 305,821,462 133,854,910 439,676,372 1,743,669,486 3/5/2007 937.46 234,478,744 87,153,795 321,632,539 1,299,743,544 4/5/2007 947.19 159,879,043 43,257,571 203,136,614 1,053,456,378 7/5/2007 983.62 227,906,596 85,427,299 313,333,895 1,443,018,382 8/5/2007 1015.43 317,461,317 58,157,098 375,618,415 2,167,162,388 9/5/2007 1019.96 374,610,933 97,803,353 472,414,286 2,017,470,962 10/5/2007 1020.04 242,174,409 33,045,894 275,220,303 1,967,035,064 11/5/2007 1039.63 217,848,365 143,606,868 361,455,233 2,364,419,686 14/5/2007 1066.04 154,053,512 105,393,140 259,446,652 1,611,331,808 15/5/2007 1054.69 274,797,353 124,410,725 399,208,078 1,893,065,316 16/5/2007 1040.99 177,062,173 112,830,080 289,892,253 2,209,116,540 17/5/2007 1059.79 190,150,044 91,075,315 281,225,359 2,571,828,124 18/5/2007 1066.56 143,901,266 90,170,861 234,072,127 1,536,649,502 21/5/2007 1085.41 216,687,176 41,295,400 257,982,576 1,986,982,810 22/5/2007 1107.52 193,890,325 71,235,030 265,125,355 2,623,965,058 23/5/2007 1113.19 277,222,975 70,570,642 347,793,617 2,582,232,216 24/5/2007 1085.3 168,773,108 62,830,366 231,603,474 1,867,570,398 25/5/2007 1089.6 116,992,568 103,521,674 220,514,242 2,191,715,788 28/5/2007 1098.64 209,818,470 116,025,553 325,844,023 1,698,992,842 29/5/2007 1093.77 112,348,900 57,743,878 170,092,778 1,814,021,558 30/5/2007 1077.88 87,939,007 52,650,214 140,589,221 1,268,881,552 31/5/2007 1081.48 175,971,560 177,214,408 353,185,968 1,414,738,748 1/6/2007 1077.36 165,462,185 51,577,479 217,039,664 1,362,956,580 4/6/2007 1062.1 142,886,055 50,257,765 193,143,820 1,754,404,280 5/6/2007 1039.66 104,079,690 61,813,692 165,893,382 1,864,764,366 6/6/2007 1045.29 96,574,137 108,868,027 205,442,164 1,627,586,634 7/6/2007 1060.02 86,890,605 86,438,723 173,329,328 2,576,628,668 8/6/2007 1057.36 202,012,708 124,384,400 326,397,108 1,484,715,736 11/6/2007 1040.75 166,842,670 91,034,142 257,876,812 1,477,756,862 12/6/2007 1036.54 154,214,175 96,100,566 250,314,741 2,125,002,390 13/6/2007 1038.8 179,371,953 173,635,830 353,007,783 1,906,663,540 14/6/2007 1042.79 260,003,649 191,971,869 451,975,518 1,665,312,846 15/6/2007 1048.19 218,582,155 132,880,275 351,462,430 1,202,961,714 18/6/2007 1043.99 205,478,570 212,035,993 417,514,563 2,389,877,022 19/6/2007 1049.58 196,748,420 120,857,482 317,605,902 1,792,244,816 20/6/2007 1045.28 191,558,960 127,986,775 319,545,735 1,441,862,820 21/6/2007 1034.43 108,496,440 104,953,175 213,449,615 1,080,068,056 22/6/2007 1033.69 203,131,275 116,756,640 319,887,915 1,513,852,212 25/6/2007 1044.39 169,523,810 44,185,274 213,709,084 1,536,077,632 26/6/2007 1055.7 158,098,974 64,691,210 222,790,184 1,605,836,060 87 27/6/2007 1032.96 85,351,610 87,768,134 173,119,744 2,082,949,402 28/6/2007 1024.04 124,128,620 81,665,103 205,793,723 1,854,009,742 29/6/2007 1024.68 152,771,731 58,120,603 210,892,334 1,649,483,204 2/7/2007 994.17 252,046,542 71,363,718 323,410,260 1,550,893,408 3/7/2007 977.3 205,601,242 65,473,238 271,074,480 1,352,331,962 4/7/2007 1013.56 174,933,877 42,788,463 217,722,340 1,374,686,634 5/7/2007 1012.82 360,722,632 31,827,310 392,549,942 1,744,586,548 6/7/2007 1010.53 525,763,042 414,546,054 940,309,096 1,713,587,404 9/7/2007 1010.27 212,423,797 73,301,451 285,725,248 1,538,020,852 10/7/2007 1023.04 128,948,180 47,682,960 176,631,140 1,187,151,858 11/7/2007 1029.85 108,852,925 44,204,405 153,057,330 1,168,998,124 12/7/2007 1017.68 93,789,283 19,526,935 113,316,218 1,193,178,132 13/7/2007 1015.73 145,576,467 330,949,704 476,526,171 1,594,565,404 16/7/2007 995.83 317,816,524 326,857,389 644,673,913 1,584,828,172 17/7/2007 1000.33 113,171,473 172,297,080 285,468,553 1,398,314,238 18/7/2007 994.73 143,871,665 177,740,440 321,612,105 1,099,885,996 19/7/2007 984.43 68,002,950 54,158,278 122,161,228 1,138,235,388 20/7/2007 981.31 89,383,410 112,199,865 201,583,275 877,257,188 23/7/2007 979.23 142,961,166 24,882,550 167,843,716 977,708,304 24/7/2007 982.43 158,309,963 90,306,292 248,616,255 1,531,538,350 25/7/2007 972.56 247,845,164 66,484,304 314,329,468 1,177,467,956 26/7/2007 956.13 105,083,525 39,800,830 144,884,355 1,533,300,936 27/7/2007 940.36 62,617,823 140,173,454 202,791,277 953,191,008 30/7/2007 925.44 81,051,438 97,042,401 178,093,839 568,283,546 31/7/2007 907.95 225,269,999 158,820,390 384,090,389 1,220,441,482 1/8/2007 923.14 122,481,863 137,724,243 260,206,106 1,344,554,200 2/8/2007 911.18 158,172,618 105,780,560 263,953,178 1,259,528,340 3/8/2007 892.88 131,915,968 45,431,241 177,347,209 1,267,494,090 6/8/2007 883.9 83,858,878 19,242,163 103,101,041 758,201,654 7/8/2007 896.91 149,951,066 74,122,784 224,073,850 805,873,528 8/8/2007 910.05 178,382,091 63,741,099 242,123,190 1,073,651,958 9/8/2007 938.21 114,231,722 65,085,618 179,317,340 1,750,459,194 10/8/2007 935.68 178,100,051 81,204,109 259,304,160 1,781,311,588 13/8/2007 909.15 65,656,884 64,036,291 129,693,175 1,132,840,926 14/8/2007 923.15 93,512,736 74,099,112 167,611,848 995,213,876 15/8/2007 915.34 62,552,073 28,635,060 91,187,133 732,972,926 16/8/2007 900.26 69,415,540 83,490,797 152,906,337 1,243,382,094 17/8/2007 887.93 75,999,435 55,401,347 131,400,782 857,287,128 20/8/2007 890.02 160,707,210 130,061,834 290,769,044 1,543,088,746 21/8/2007 895.72 210,967,358 55,310,642 266,278,000 1,241,611,778 22/8/2007 892.07 116,009,372 40,272,184 156,281,556 1,091,589,572 23/8/2007 887.62 114,974,342 56,234,598 171,208,940 1,494,456,866 88 24/8/2007 905.48 215,775,744 129,450,142 345,225,886 1,361,709,236 27/8/2007 909.07 153,249,329 59,929,134 213,178,463 1,689,595,166 28/8/2007 902.58 169,424,717 88,258,264 257,682,981 1,089,218,972 29/8/2007 901.17 110,282,163 60,527,566 170,809,729 1,260,049,016 30/8/2007 903.94 96,410,834 42,972,273 139,383,107 1,027,515,196 31/8/2007 908.37 174,667,689 154,304,005 328,971,694 12,638,953,480 4/9/2007 929.85 155,814,639 96,948,247 252,762,886 1,501,387,338 5/9/2007 925.57 270,249,913 152,729,866 422,979,779 1,542,978,484 6/9/2007 928.36 114,134,649 76,809,945 190,944,594 1,143,039,666 7/9/2007 934.13 87,546,744 58,288,564 145,835,308 1,071,219,648 10/9/2007 927.14 47,738,501 60,804,660 108,543,161 1,086,374,092 11/9/2007 920.48 55,720,935 27,793,877 83,514,812 2,447,903,432 12/9/2007 921.19 66,444,641 38,031,858 104,476,499 982,024,928 13/9/2007 921.31 80,044,505 21,317,750 101,362,255 1,658,917,812 14/9/2007 930.46 119,120,438 27,953,758 147,074,196 940,297,194 17/9/2007 934.74 114,774,240 21,856,965 136,631,205 1,955,130,078 18/9/2007 935.17 75,558,450 17,541,275 93,099,725 1,183,759,510 19/9/2007 946.22 276,478,457 48,297,642 324,776,099 1,582,727,896 20/9/2007 963.61 211,349,662 72,136,370 283,486,032 1,853,078,738 21/9/2007 958.67 238,109,668 25,279,229 263,388,897 1,911,195,694 24/9/2007 975.82 134,116,375 103,119,812 237,236,187 2,147,196,822 25/9/2007 1009.88 293,220,540 119,377,393 412,597,933 2,958,578,498 26/9/2007 1015.91 238,623,974 54,467,116 293,091,090 2,907,409,238 27/9/2007 1014.09 308,225,816 37,614,135 345,839,951 2,469,283,848 28/9/2007 1046.86 390,442,478 103,871,428 494,313,906 2,831,070,178 1/10/2007 1084.39 541,231,295 449,903,276 991,134,571 3,791,615,010 2/10/2007 1099.48 474,566,214 133,736,942 608,303,156 3,632,623,164 3/10/2007 1106.6 358,452,699 86,096,932 444,549,631 3,150,229,378 4/10/2007 1087.76 312,691,380 283,069,130 595,760,510 3,367,973,732 5/10/2007 1081.63 309,052,859 236,962,780 546,015,639 3,389,819,502 8/10/2007 1084.87 161,750,851 89,629,220 251,380,071 2,631,591,838 9/10/2007 1097.36 174,606,220 75,925,343 250,531,563 2,679,332,696 10/10/2007 1104.67 251,418,312 94,790,271 346,208,583 2,562,645,396 11/10/2007 1099.31 225,797,835 76,385,798 302,183,633 2,291,409,448 12/10/2007 1104.61 264,826,698 104,811,117 369,637,815 3,205,120,546 15/10/2007 1105.21 173,818,243 81,595,891 255,414,134 2,446,446,086 16/10/2007 1103.88 177,402,248 154,176,798 331,579,046 3,036,963,272 17/10/2007 1101.29 120,040,919 115,580,023 235,620,942 2,599,987,954 18/10/2007 1088.68 266,288,374 125,842,383 392,130,757 2,928,352,896 19/10/2007 1097.07 144,169,415 113,040,394 257,209,809 2,459,372,220 22/10/2007 1085.74 107,397,591 124,768,476 232,166,067 2,207,833,016 23/10/2007 1075.29 258,893,282 176,142,800 435,036,082 2,659,793,244 89 24/10/2007 1096.2 309,155,347 151,691,540 460,846,887 2,505,501,838 25/10/2007 1095.53 354,499,970 122,241,766 476,741,736 3,366,482,628 26/10/2007 1092.48 229,735,561 81,496,756 311,232,317 2,323,657,274 29/10/2007 1064.2 562,598,085 398,867,224 961,465,309 4,626,380,530 30/10/2007 1069.78 402,537,895 219,490,517 622,028,412 2,866,164,750 31/10/2007 1065.09 354,225,072 217,358,133 571,583,205 26,360,105,340 1/11/2007 1075.92 164,183,370 89,551,213 253,734,583 2,966,747,992 2/11/2007 1066.63 120,434,800 171,923,849 292,358,649 2,442,820,048 5/11/2007 1047.15 419,506,014 311,678,282 731,184,296 3,101,549,404 6/11/2007 1031.71 280,673,067 189,009,054 469,682,121 2,786,989,682 7/11/2007 1031.2 162,552,072 215,234,363 377,786,435 3,055,363,040 8/11/2007 1026.47 75,849,265 60,566,271 136,415,536 2,895,008,912 9/11/2007 1018.29 313,044,760 78,081,902 391,126,662 2,695,759,574 12/11/2007 1006.12 301,768,695 84,894,550 386,663,245 2,800,164,822 13/11/2007 973.59 334,803,177 139,808,646 474,611,823 2,526,834,936 14/11/2007 993.75 247,678,016 389,923,478 637,601,494 4,044,173,244 15/11/2007 1002.71 318,745,830 157,124,458 475,870,288 3,053,594,236 16/11/2007 998.22 173,886,051 74,971,520 248,857,571 2,539,593,002 19/11/2007 998.75 194,111,755 46,272,760 240,384,515 1,790,265,004 20/11/2007 983.52 201,781,326 156,177,083 357,958,409 1,736,025,206 21/11/2007 971.49 177,429,630 125,319,411 302,749,041 2,135,077,090 22/11/2007 977.17 125,041,712 76,693,380 201,735,092 1,784,889,570 23/11/2007 975.92 143,156,339 150,855,871 294,012,210 1,692,973,466 26/11/2007 991.38 181,374,804 82,922,836 264,297,640 2,553,401,484 27/11/2007 988.08 197,630,210 62,373,819 260,004,029 2,192,793,434 28/11/2007 984.57 300,087,253 252,904,753 552,992,006 2,066,771,416 29/11/2007 980.09 89,326,789 118,830,247 208,157,036 1,754,881,372 30/11/2007 972.35 193,486,018 242,320,096 435,806,114 2,043,218,022 3/12/2007 987.96 153,358,433 54,479,074 207,837,507 1,907,186,608 4/12/2007 988.91 157,118,424 66,925,667 224,044,091 2,215,638,012 5/12/2007 976.21 204,067,275 69,462,148 273,529,423 1,760,882,304 6/12/2007 974.46 160,277,335 43,525,090 203,802,425 1,379,297,600 7/12/2007 974.63 78,855,897 52,037,380 130,893,277 1,760,973,612 10/12/2007 958.48 90,314,179 47,456,760 137,770,939 1,865,938,358 11/12/2007 941.04 100,894,137 28,490,973 129,385,110 1,611,231,032 12/12/2007 946.32 69,364,581 39,326,894 108,691,475 1,771,515,560 13/12/2007 930.36 128,445,026 36,650,594 165,095,620 1,405,426,884 14/12/2007 922.09 29,885,363 85,435,309 115,320,672 1,644,116,746 17/12/2007 911.15 135,827,349 66,657,871 202,485,220 1,467,118,224 18/12/2007 919.6 190,460,126 63,696,892 254,157,018 1,561,876,650 19/12/2007 946.78 116,900,862 129,300,369 246,201,231 2,021,656,434 20/12/2007 930.45 110,010,924 31,381,918 141,392,842 1,832,772,428 90 21/12/2007 935.07 120,224,944 56,576,693 176,801,637 1,826,318,468 24/12/2007 930.86 101,191,301 56,900,086 158,091,387 1,332,343,614 25/12/2007 918.43 124,976,913 77,242,865 202,219,778 1,278,469,758 26/12/2007 924.37 90,288,738 25,416,205 115,704,943 1,639,649,868 27/12/2007 921.75 95,928,380 42,665,218 138,593,598 1,430,654,084 28/12/2007 927.02 90,136,026 90,981,955 181,117,981 1,086,650,882 2/1/2008 921.07 140,585,488 66,476,821 207,062,309 1,220,888,946 3/1/2008 908.25 68,574,360 86,894,899 155,469,259 1,776,908,158 4/1/2008 903.09 56,321,331 61,453,620 117,774,951 1,598,701,390 7/1/2008 887.08 139,419,072 50,277,907 189,696,979 1,741,895,312 8/1/2008 893.74 145,311,308 39,826,731 185,138,039 1,857,633,024 9/1/2008 878.41 96,828,202 20,685,886 117,514,088 1,437,160,608 10/1/2008 850.07 111,337,816 334,954,203 446,292,019 2,291,812,158 11/1/2008 860.77 106,219,235 41,085,874 147,305,109 1,300,093,980 14/1/2008 841 172,095,579 64,593,744 236,689,323 1,921,842,558 15/1/2008 808.83 116,509,170 111,862,499 228,371,669 1,800,507,064 16/1/2008 846.07 46,044,530 227,700,853 273,745,383 2,574,273,868 17/1/2008 833.81 117,972,264 154,991,165 272,963,429 1,931,480,386 18/1/2008 847.05 72,537,543 39,261,451 111,798,994 1,254,054,638 21/1/2008 833.88 150,132,474 38,084,954 188,217,428 1,735,388,934 22/1/2008 807.74 121,814,339 375,759,288 497,573,627 2,173,342,052 23/1/2008 776.68 62,711,071 67,837,323 130,548,394 1,751,909,704 24/1/2008 764.13 106,434,058 61,037,612 167,471,670 2,187,355,796 25/1/2008 776.04 102,484,457 37,137,942 139,622,399 1,233,164,094 28/1/2008 785.07 135,284,406 39,414,490 174,698,896 1,111,120,600 29/1/2008 811.61 99,635,919 40,570,411 140,206,330 1,579,829,556 30/1/2008 843.1 125,384,284 146,782,728 272,167,012 2,349,660,418 31/1/2008 844.11 272,042,523 286,385,604 558,428,127 2,507,851,344 1/2/2008 859.62 155,581,827 154,142,310 309,724,137 2,658,654,188 12/2/2008 841.23 81,729,070 38,521,567 120,250,637 1,005,878,562 13/2/2008 817.86 51,693,056 52,229,849 103,922,905 1,298,145,372 14/2/2008 823.46 55,048,417 34,713,804 89,762,221 1,465,099,064 15/2/2008 816.03 42,863,713 8,320,462 51,184,175 890,048,792 18/2/2008 782.57 50,192,269 15,890,061 66,082,330 2,237,183,500 19/2/2008 776.79 23,217,891 26,678,548 49,896,439 2,444,825,298 20/2/2008 744.92 92,414,938 25,339,273 117,754,211 2,028,709,170 21/2/2008 710.45 119,692,939 5,809,254 125,502,193 3,469,478,514 22/2/2008 687.1 106,650,830 113,009,605 219,660,435 2,067,893,870 25/2/2008 715.04 108,854,753 57,253,069 166,107,822 4,105,470,450 26/2/2008 692.91 151,287,634 9,391,977 160,679,611 1,789,097,300 27/2/2008 686.49 132,433,643 19,401,472 151,835,115 1,616,633,794 28/2/2008 678.12 80,430,478 23,194,438 103,624,916 1,505,678,496 91 29/2/2008 663.3 156,214,128 77,216,342 233,430,470 1,806,286,964 3/3/2008 635.24 120,638,492 9,490,608 130,129,100 1,505,010,198 4/3/2008 608.88 179,854,164 16,500,249 196,354,413 3,723,682,134 5/3/2008 583.45 161,797,464 50,084,474 211,881,938 1,484,677,798 6/3/2008 611.17 109,780,168 120,326,154 230,106,322 5,119,234,194 7/3/2008 640.14 44,429,078 157,207,719 201,636,797 1,318,686,770 10/3/2008 658.29 348,348,707 105,442,503 453,791,210 3,251,235,582 11/3/2008 638.71 340,215,375 35,102,543 375,317,918 2,676,000,320 12/3/2008 643.9 89,218,720 58,373,030 147,591,750 2,229,305,660 13/3/2008 647.6 314,362,522 245,228,860 559,591,382 2,217,163,486 14/3/2008 643.8 107,641,037 90,409,382 198,050,419 1,595,364,824 17/3/2008 615.71 68,594,076 22,950,908 91,544,984 2,457,585,784 18/3/2008 588.26 126,971,877 10,298,847 137,270,724 990,171,708 19/3/2008 573.45 116,052,038 44,258,123 160,310,161 3,678,330,290 20/3/2008 564.82 167,510,604 26,615,988 194,126,592 1,876,287,318 21/3/2008 545.68 46,950,703 17,783,867 64,734,570 1,508,960,432 24/3/2008 521.07 87,783,914 56,387,479 144,171,393 996,561,240 25/3/2008 496.64 105,063,808 34,340,002 139,403,810 1,057,841,916 26/3/2008 504.67 153,102,762 89,001,324 242,104,086 1,762,875,274 27/3/2008 508.75 52,296,378 132,115,607 184,411,985 907,525,740 28/3/2008 512.7 29,204,694 75,598,039 104,802,733 448,973,258 31/3/2008 516.85 25,859,302 68,897,566 94,756,868 721,921,062 1/4/2008 520.99 14,566,915 19,668,280 34,235,195 402,621,960 2/4/2008 525.11 25,268,960 27,518,309 52,787,269 520,998,978 3/4/2008 529.23 24,574,267 127,495,720 152,069,987 1,743,768,880 4/4/2008 533 23,020,047 24,567,408 47,587,455 179,130,746 7/4/2008 542.33 28,684,275 26,443,383 55,127,658 1,333,881,290 8/4/2008 548.56 322,669,383 111,290,711 433,960,094 2,733,084,948 9/4/2008 552.05 203,136,876 55,353,324 258,490,200 1,089,194,674 10/4/2008 545.73 243,541,888 15,746,283 259,288,171 1,096,990,910 11/4/2008 539.01 242,940,845 28,934,616 271,875,461 946,192,630 16/4/2008 531.38 201,323,392 11,033,901 212,357,293 658,831,056 17/4/2008 537.58 140,310,446 67,319,401 207,629,847 1,367,402,264 18/4/2008 537.31 243,178,230 63,883,542 307,061,772 1,157,268,296 21/4/2008 534.92 149,050,333 15,074,124 164,124,457 912,537,040 22/4/2008 530.62 78,227,747 9,466,265 87,694,012 549,068,186 23/4/2008 521.95 107,710,796 10,814,325 118,525,121 883,153,494 24/4/2008 518.42 87,165,346 10,125,684 97,291,030 668,581,142 25/4/2008 515.88 85,732,020 14,420,817 100,152,837 606,929,602 28/4/2008 519.42 175,822,381 27,284,331 203,106,712 913,857,284 29/4/2008 522.36 168,364,283 18,345,015 186,709,298 884,162,716 5/5/2008 521.28 78,805,252 34,531,577 113,336,829 636,071,008 92 6/5/2008 518.35 189,233,688 37,309,712 226,543,400 876,247,664 7/5/2008 515.26 194,744,906 22,205,626 216,950,532 752,494,552 8/5/2008 507.94 142,375,893 15,043,059 157,418,952 607,510,028 9/5/2008 500.33 54,534,687 2,274,545 56,809,232 296,169,276 12/5/2008 492.04 69,948,726 8,511,047 78,459,773 269,207,060 13/5/2008 483.92 14,663,306 6,753,103 21,416,409 97,872,190 14/5/2008 475.5 52,691,989 17,353,895 70,045,884 168,137,008 15/5/2008 466.67 39,620,248 12,621,191 52,241,439 250,799,468 16/5/2008 460.04 87,172,143 59,045,580 146,217,723 827,362,536 19/5/2008 455.67 152,367,022 98,089,400 250,456,422 673,974,096 20/5/2008 449.24 32,513,435 9,270,962 41,784,397 589,314,386 21/5/2008 441.75 159,927,373 36,032,403 195,959,776 478,262,878 22/5/2008 434.75 135,416,006 22,298,379 157,714,385 977,207,066 23/5/2008 428.05 110,771,102 36,794,105 147,565,207 533,598,478 26/5/2008 420.51 19,523,948 8,863,328 28,387,276 626,103,990 30/5/2008 414.1 85,613,985 35,957,649 121,571,634 350,719,620 2/6/2008 407.94 9,094,465 3,659,358 12,753,823 1,845,707,430 3/6/2008 401.2 26,434,026 21,997,028 48,431,054 633,001,662 4/6/2008 395.66 117,444,830 104,164,987 221,609,817 1,545,853,842 5/6/2008 390.08 23,547,387 33,263,032 56,810,419 740,946,262 6/6/2008 384.24 24,835,250 7,567,423 32,402,673 295,098,466 9/6/2008 379.12 14,548,825 3,744,098 18,292,923 428,188,166 10/6/2008 373 58,584,252 51,448,034 110,032,286 393,076,744 11/6/2008 370.45 67,005,305 71,010,521 138,015,826 890,471,132 12/6/2008 370.55 71,558,299 91,321,319 162,879,618 481,021,830 13/6/2008 372.68 138,689,450 96,935,764 235,625,214 709,568,958 16/6/2008 378.2 81,434,753 94,341,382 175,776,135 944,507,536 17/6/2008 384.71 56,503,669 49,562,937 106,066,606 852,171,924 18/6/2008 382.07 254,756,451 27,854,742 282,611,193 1,399,037,564 19/6/2008 373.27 111,187,181 21,848,157 133,035,338 696,774,664 20/6/2008 366.02 148,203,805 34,322,366 182,526,171 543,385,460 23/6/2008 368.95 31,139,109 23,233,593 54,372,702 505,975,780 24/6/2008 375.97 44,444,872 13,430,328 57,875,200 351,875,256 25/6/2008 383.78 40,495,811 17,462,071 57,957,882 685,556,352 26/6/2008 386.48 157,699,989 53,400,604 211,100,593 968,509,268 27/6/2008 392.61 49,815,555 45,290,263 95,105,818 719,264,712 30/6/2008 399.4 47,823,233 28,669,002 76,492,235 426,495,756 1/7/2008 409.61 26,401,772 39,454,484 65,856,256 448,585,678 2/7/2008 419.29 64,248,164 44,753,675 109,001,839 874,436,974 3/7/2008 430.05 122,335,449 105,221,728 227,557,177 614,472,352 4/7/2008 439.68 122,133,115 112,915,630 235,048,745 757,178,172 7/7/2008 435.89 365,324,232 73,688,896 439,013,128 1,740,086,674 93 8/7/2008 436.71 171,451,088 33,169,977 204,621,065 1,191,077,272 9/7/2008 439.55 123,073,135 60,885,627 183,958,762 1,234,428,468 10/7/2008 446.6 119,524,155 101,683,656 221,207,811 920,531,598 11/7/2008 456.64 67,673,362 120,920,859 188,594,221 824,018,424 14/7/2008 467.94 24,900,935 70,576,464 95,477,399 627,430,746 15/7/2008 479.8 68,785,941 120,382,029 189,167,970 736,436,270 16/7/2008 486.53 263,487,129 92,019,172 355,506,301 2,700,949,784 17/7/2008 489.83 73,612,177 136,988,387 210,600,564 1,059,952,790 18/7/2008 483.05 282,711,455 87,607,515 370,318,970 2,135,504,714 21/7/2008 470.82 511,072,990 137,932,218 649,005,208 1,492,514,552 22/7/2008 457.88 76,853,511 31,034,355 107,887,866 242,186,382 23/7/2008 445.59 57,756,547 14,794,771 72,551,318 192,933,660 24/7/2008 435.79 174,284,392 100,590,090 274,874,482 1,820,232,596 25/7/2008 429.46 126,305,630 27,418,356 153,723,986 686,777,086 28/7/2008 434.64 72,120,244 86,482,635 158,602,879 1,079,882,420 29/7/2008 444.4 37,292,980 91,219,156 128,512,136 843,806,870 30/7/2008 448.27 153,918,992 24,153,739 178,072,731 1,378,712,144 31/7/2008 451.36 175,864,083 57,920,331 233,784,414 1,017,656,668 1/8/2008 447.11 84,004,157 32,357,449 116,361,606 823,520,180 4/8/2008 439.41 97,818,637 17,441,282 115,259,919 952,487,032 5/8/2008 430.26 111,018,111 46,387,143 157,405,254 817,333,608 6/8/2008 437.45 76,106,181 88,028,732 164,134,913 1,000,761,600 7/8/2008 438.83 185,659,470 137,717,605 323,377,075 1,244,586,376 8/8/2008 444.28 121,457,508 91,145,452 212,602,960 1,073,057,652 11/8/2008 454.8 18,563,398 146,195,862 164,759,260 1,269,502,960 12/8/2008 459.89 104,049,205 123,461,253 227,510,458 1,602,959,702 13/8/2008 464.01 119,754,909 102,527,126 222,282,035 1,574,766,148 14/8/2008 476.5 95,920,796 172,412,563 268,333,359 1,483,435,334 15/8/2008 488.94 103,024,849 78,213,419 181,238,268 770,146,586 18/8/2008 508.05 262,026,465 124,853,591 386,880,056 1,572,228,388 19/8/2008 511.53 341,556,295 146,263,854 487,820,149 2,677,256,060 20/8/2008 508.47 172,500,114 127,855,692 300,355,806 2,407,403,592 21/8/2008 525.98 133,441,383 208,458,961 341,900,344 2,050,803,774 22/8/2008 526.98 160,294,033 181,899,139 342,193,172 1,810,343,912 25/8/2008 548.25 145,149,751 201,105,973 346,255,724 1,795,684,694 26/8/2008 561.67 125,691,611 334,784,761 460,476,372 1,836,999,172 27/8/2008 561.85 175,334,458 277,705,430 453,039,888 2,690,778,146 28/8/2008 547.69 282,159,291 247,895,265 530,054,556 3,234,637,706 29/8/2008 539.1 310,991,484 336,570,470 647,561,954 2,912,693,620 3/9/2008 555.14 113,829,565 308,915,418 422,744,983 1,726,247,650 4/9/2008 558.56 143,396,329 163,470,409 306,866,738 2,442,131,790 5/9/2008 546.66 110,396,343 93,080,833 203,477,176 1,800,761,612 94 8/9/2008 532.71 188,080,542 172,774,391 360,854,933 2,502,015,192 9/9/2008 525.49 99,491,982 117,153,992 216,645,974 2,309,081,192 10/9/2008 514.45 93,190,178 128,951,397 222,141,575 1,970,351,712 11/9/2008 497.01 120,415,018 69,022,715 189,437,733 1,226,507,982 12/9/2008 476 123,623,572 132,591,526 256,215,098 1,160,678,122 15/9/2008 476.76 213,991,755 319,973,801 533,965,556 2,605,458,908 16/9/2008 455.95 123,636,820 166,217,538 289,854,358 1,160,152,564 17/9/2008 437.24 144,698,080 180,144,891 324,842,971 1,050,214,724 18/9/2008 419.28 251,797,136 180,300,963 432,098,099 914,737,200 19/9/2008 439.06 182,468,224 261,463,986 443,932,210 1,701,386,324 22/9/2008 459.86 157,476,133 225,257,004 382,733,137 935,453,518 23/9/2008 465.87 442,906,333 157,635,166 600,541,499 2,815,686,182 24/9/2008 455.05 141,576,585 100,414,034 241,990,619 974,515,812 25/9/2008 470.43 285,901,928 143,620,385 429,522,313 1,430,901,194 26/9/2008 483.81 219,217,409 129,837,620 349,055,029 1,748,229,994 29/9/2008 479 221,098,640 68,535,149 289,633,789 1,484,628,438 30/9/2008 456.7 78,208,250 51,957,792 130,166,042 363,186,836 1/10/2008 454.41 64,657,213 89,937,058 154,594,271 1,424,141,438 2/10/2008 460.25 54,778,304 149,699,075 204,477,379 1,113,079,314 3/10/2008 452.14 112,151,813 134,953,996 247,105,809 843,252,304 6/10/2008 433.71 94,141,588 87,513,008 181,654,596 995,576,486 7/10/2008 414.24 103,999,155 88,639,888 192,639,043 718,271,038 8/10/2008 401.33 72,922,173 218,732,972 291,655,145 1,160,513,098 9/10/2008 397.68 51,023,766 147,443,569 198,467,335 1,273,384,436 10/10/2008 379.06 79,771,205 168,325,076 248,096,281 862,453,570 13/10/2008 371.67 75,199,197 141,678,429 216,877,626 833,938,938 14/10/2008 389.33 33,767,611 217,943,350 251,710,961 602,502,866 15/10/2008 397.15 175,669,349 325,819,091 501,488,440 1,735,786,220 16/10/2008 384.61 161,857,898 193,822,443 355,680,341 1,293,034,978 17/10/2008 382.51 40,765,714 113,165,926 153,931,640 730,355,926 20/10/2008 370.8 35,072,596 240,545,953 275,618,549 957,581,838 21/10/2008 379.94 37,187,357 213,089,264 250,276,621 1,133,249,338 22/10/2008 374.91 104,436,809 147,400,553 251,837,362 1,074,862,438 23/10/2008 360.43 45,458,731 130,450,994 175,909,725 816,405,170 24/10/2008 345.11 34,176,072 99,447,040 133,623,112 901,801,824 27/10/2008 329.28 29,838,386 136,751,413 166,589,799 954,310,820 28/10/2008 322.8 69,086,190 162,502,644 231,588,834 997,723,272 29/10/2008 331.62 46,905,923 177,158,887 224,064,810 1,414,646,666 30/10/2008 336.57 46,372,700 117,645,857 164,018,557 1,034,107,200 31/10/2008 347.05 49,363,628 129,936,237 179,299,865 870,013,536 3/11/2008 348.64 49,987,786 69,477,891 119,465,677 983,032,812 4/11/2008 361.44 42,887,319 108,200,392 151,087,711 1,078,131,804 95 5/11/2008 377.83 96,758,046 88,121,122 184,879,168 977,439,552 6/11/2008 379.51 135,317,354 51,688,214 187,005,568 1,918,411,174 7/11/2008 365.97 94,008,537 44,287,059 138,295,596 1,090,635,212 10/11/2008 366 32,630,466 111,266,483 143,896,949 1,126,221,556 11/11/2008 351.71 58,438,638 84,410,049 142,848,687 953,704,112 12/11/2008 342.33 50,298,260 165,817,007 216,115,267 988,041,284 13/11/2008 346.24 56,718,485 257,638,073 314,356,558 1,262,152,704 14/11/2008 352.07 15,170,016 63,082,714 78,252,730 895,193,250 17/11/2008 345.05 41,890,266 45,581,155 87,471,421 760,233,520 18/11/2008 340.69 32,266,474 84,567,785 116,834,259 727,459,782 19/11/2008 336.89 24,641,442 65,045,059 89,686,501 573,683,384 20/11/2008 325.74 72,778,576 74,362,350 147,140,926 908,081,710 21/11/2008 318.96 106,458,445 174,544,492 281,002,937 998,951,516 24/11/2008 317.93 25,641,939 53,274,729 78,916,668 712,481,522 25/11/2008 320.33 93,144,969 124,575,031 217,720,000 632,906,162 26/11/2008 311.74 110,713,117 53,686,797 164,399,914 707,504,710 27/11/2008 303.54 41,720,923 111,298,018 153,018,941 692,512,670 28/11/2008 314.74 53,166,454 132,045,022 185,211,476 693,438,438 1/12/2008 314.71 73,723,819 113,065,725 186,789,544 662,511,288 2/12/2008 307.45 43,825,849 85,130,508 128,956,357 477,314,792 3/12/2008 306.22 45,460,213 66,281,353 111,741,566 464,891,000 4/12/2008 308.6 33,877,309 115,718,177 149,595,486 573,703,346 5/12/2008 299.68 26,501,908 36,503,428 63,005,336 485,059,062 8/12/2008 288.69 68,104,059 85,861,488 153,965,547 976,301,240 9/12/2008 293.3 41,119,553 42,739,474 83,859,027 426,598,648 10/12/2008 286.85 49,598,107 8,145,704 57,743,811 782,923,500 11/12/2008 288.93 44,325,899 18,600,758 62,926,657 373,647,444 12/12/2008 299.54 33,780,127 37,691,630 71,471,757 553,351,424 15/12/2008 308.28 28,603,086 23,029,406 51,632,492 513,175,736 16/12/2008 296.42 54,495,010 11,543,428 66,038,438 636,001,922 17/12/2008 301.02 131,314,209 137,743,313 269,057,522 732,662,718 18/12/2008 305.56 71,337,745 51,184,303 122,522,048 572,812,792 19/12/2008 307.26 106,283,921 99,809,645 206,093,566 728,806,000 22/12/2008 310.05 27,463,666 33,811,768 61,275,434 1,292,345,284 23/12/2008 303.93 66,562,996 24,139,063 90,702,059 1,234,975,930 24/12/2008 304.05 56,316,641 19,876,299 76,192,940 572,495,064 25/12/2008 302.19 15,696,149 3,475,925 19,172,074 436,813,856 26/12/2008 304.46 13,851,400 9,083,989 22,935,389 695,399,254 29/12/2008 308.56 26,936,702 11,278,220 38,214,922 416,065,484 30/12/2008 316.32 105,602,583 64,895,533 170,498,116 877,577,966 31/12/2008 315.62 43,445,780 30,385,885 73,831,665 813,120,072 2/1/2009 313.34 37,368,930 9,984,590 47,353,520 262,105,260 96 5/1/2009 311.91 57,531,129 29,285,872 86,817,001 389,560,184 6/1/2009 314.04 67,731,419 32,743,054 100,474,473 733,535,318 7/1/2009 319.58 92,861,139 44,954,038 137,815,177 719,203,528 8/1/2009 314.15 57,904,029 61,901,973 119,806,002 714,961,276 9/1/2009 313.4 21,819,602 36,590,647 58,410,249 555,013,580 12/1/2009 312.18 35,248,101 18,130,583 53,378,684 294,304,288 13/1/2009 307.13 33,741,431 29,822,937 63,564,368 362,051,374 14/1/2009 307.98 24,252,604 28,550,270 52,802,874 641,183,036 15/1/2009 304.01 34,334,937 51,576,982 85,911,919 318,006,994 16/1/2009 306.12 51,804,531 34,128,152 85,932,683 401,008,244 19/1/2009 304.98 22,274,843 16,175,916 38,450,759 215,031,446 20/1/2009 302.86 20,758,803 15,236,967 35,995,770 223,281,680 21/1/2009 300.04 20,145,162 41,042,336 61,187,498 244,515,136 22/1/2009 301.12 12,210,038 41,491,582 53,701,620 207,648,782 23/1/2009 303.21 33,782,997 45,692,656 79,475,653 218,012,114 2/2/2009 297.52 55,131,469 54,025,729 109,157,198 297,973,866 3/2/2009 288.69 40,015,366 49,950,380 89,965,746 381,739,432 4/2/2009 286.11 9,882,966 19,680,142 29,563,108 237,141,174 5/2/2009 277.81 40,930,313 21,727,697 62,658,010 310,669,330 6/2/2009 281.63 47,468,521 41,736,378 89,204,899 340,022,048 9/2/2009 287.57 21,636,273 21,805,262 43,441,535 255,207,736 10/2/2009 282.02 18,810,794 9,982,125 28,792,919 327,796,686 11/2/2009 276.22 36,569,236 39,162,011 75,731,247 309,307,602 12/2/2009 276.09 23,326,638 45,781,358 69,107,996 325,069,752 13/2/2009 274.51 7,917,244 21,263,270 29,180,514 198,363,820 16/2/2009 272.31 7,149,825 18,615,032 25,764,857 201,957,784 17/2/2009 263.07 20,023,081 31,660,195 51,683,276 430,322,502 18/2/2009 255.09 28,540,841 19,604,145 48,144,986 429,626,502 19/2/2009 254.85 20,879,655 25,972,087 46,851,742 345,380,024 20/2/2009 252.57 21,317,393 28,475,006 49,792,399 303,756,928 23/2/2009 244.02 32,412,949 44,229,254 76,642,203 445,585,322 24/2/2009 235.5 19,529,535 94,508,315 114,037,850 555,952,246 25/2/2009 244.33 15,757,751 38,868,139 54,625,890 355,918,816 26/2/2009 242.53 22,792,069 46,644,271 69,436,340 467,498,478 27/2/2009 245.74 25,882,688 52,203,005 78,085,693 489,721,626 2/3/2009 247.66 14,358,519 45,501,747 59,860,266 320,516,104 3/3/2009 241.46 9,178,739 29,684,272 38,863,011 453,403,974 4/3/2009 244.36 20,680,050 13,252,418 33,932,468 267,343,890 5/3/2009 246.68 7,381,829 29,820,931 37,202,760 313,832,454 6/3/2009 245.7 15,055,601 25,008,724 40,064,325 256,962,856 9/3/2009 247.85 52,323,945 67,893,313 120,217,258 395,880,220 10/3/2009 251.88 16,036,907 62,397,403 78,434,310 439,107,124 97 11/3/2009 255.85 15,293,565 72,193,211 87,486,776 641,761,188 12/3/2009 251.01 9,770,363 35,784,803 45,555,166 631,352,000 13/3/2009 251.44 24,900,550 25,848,756 50,749,306 441,198,848 16/3/2009 254.56 19,093,999 24,807,689 43,901,688 589,088,972 17/3/2009 263.2 45,224,236 60,027,726 105,251,962 844,009,330 18/3/2009 273.39 61,835,410 43,871,658 105,707,068 1,046,207,322 19/3/2009 267.04 70,004,345 32,929,812 102,934,157 1,297,045,566 20/3/2009 266.62 32,747,087 24,307,945 57,055,032 662,102,490 23/3/2009 260.16 51,852,816 28,116,082 79,968,898 893,270,454 24/3/2009 270.62 109,626,435 44,648,043 154,274,478 1,138,276,244 25/3/2009 277.63 161,102,515 51,021,180 212,123,695 1,196,430,600 26/3/2009 286.25 137,562,077 61,225,636 198,787,713 1,176,546,594 27/3/2009 287.41 78,204,926 47,835,782 126,040,708 1,580,440,380 30/3/2009 282.38 45,908,183 26,615,699 72,523,882 1,222,161,388 31/3/2009 280.67 89,940,504 64,330,196 154,270,700 1,008,571,120 1/4/2009 289.52 46,388,570 71,589,071 117,977,641 899,742,592 2/4/2009 297.3 88,288,386 71,854,509 160,142,895 1,310,687,838 3/4/2009 310.28 95,391,972 84,452,596 179,844,568 1,653,877,746 7/4/2009 322.36 84,384,465 108,275,828 192,660,293 2,510,606,160 8/4/2009 313.76 67,826,268 138,999,536 206,825,804 2,500,210,124 9/4/2009 311.72 19,523,424 56,514,231 76,037,655 1,701,701,578 10/4/2009 325.05 65,329,727 121,195,454 186,525,181 1,316,089,904 13/4/2009 340.01 44,398,258 136,521,284 180,919,542 1,407,886,620 14/4/2009 347.07 141,441,262 131,408,618 272,849,880 2,594,533,836 15/4/2009 339.29 184,485,206 116,554,066 301,039,272 3,160,919,210 16/4/2009 343.88 143,531,287 116,229,917 259,761,204 2,391,382,904 17/4/2009 344.14 95,882,238 81,376,287 177,258,525 3,316,568,586 20/4/2009 318.89 69,846,602 31,536,758 101,383,360 834,757,528 21/4/2009 312.77 60,194,289 79,047,618 139,241,907 1,440,381,732 22/4/2009 321.86 113,382,517 177,398,548 290,781,065 2,664,317,782 23/4/2009 315.2 49,670,708 42,800,447 92,471,155 1,404,829,734 24/4/2009 309.9 53,088,737 49,138,989 102,227,726 1,255,188,078 27/4/2009 313.69 82,875,798 18,625,733 101,501,531 1,036,658,330 28/4/2009 315.71 46,057,624 53,231,536 99,289,160 1,065,406,046 29/4/2009 321.63 36,059,492 28,903,961 64,963,453 1,233,155,208 4/5/2009 336.64 35,393,035 30,693,911 66,086,946 644,392,164 5/5/2009 351.32 93,994,457 20,332,422 114,326,879 1,343,851,266 6/5/2009 350.14 453,116,672 87,005,981 540,122,653 4,639,930,670 7/5/2009 363.85 97,352,790 68,560,927 165,913,717 2,187,258,116 8/5/2009 366.22 125,254,410 45,137,160 170,391,570 2,933,995,642 11/5/2009 372.95 248,918,406 52,033,212 300,951,618 2,541,959,092 12/5/2009 381.97 86,484,358 62,690,375 149,174,733 2,604,609,126 98 13/5/2009 378.25 182,716,235 99,331,665 282,047,900 3,245,831,260 14/5/2009 376.75 151,089,176 106,130,468 257,219,644 3,056,857,118 15/5/2009 390.16 90,287,843 338,785,076 429,072,919 3,160,317,764 18/5/2009 390.85 122,543,633 138,733,483 261,277,116 2,871,405,654 19/5/2009 400.9 166,980,544 109,244,792 276,225,336 3,287,257,446 20/5/2009 410.38 209,655,552 114,603,220 324,258,772 3,902,778,430 21/5/2009 412.51 146,867,523 72,421,764 219,289,287 4,283,488,420 22/5/2009 404.58 77,794,135 89,656,688 167,450,823 4,157,390,562 25/5/2009 421.75 38,108,808 262,768,375 300,877,183 2,512,239,702 26/5/2009 425.03 101,778,868 116,149,784 217,928,652 3,365,903,766 27/5/2009 425.17 61,986,582 196,154,670 258,141,252 4,010,618,448 28/5/2009 415.45 326,890,082 440,147,188 767,037,270 3,847,983,174 29/5/2009 411.64 61,063,912 98,546,850 159,610,762 2,904,865,844 1/6/2009 426.43 95,056,470 89,942,928 184,999,398 2,714,015,254 2/6/2009 440.56 121,811,935 63,223,599 185,035,534 3,357,321,324 3/6/2009 444.79 178,609,813 98,765,547 277,375,360 3,861,254,546 4/6/2009 458.19 135,654,917 130,734,834 266,389,751 4,180,484,802 5/6/2009 478.72 111,034,704 216,847,470 327,882,174 3,800,603,840 8/6/2009 501.49 90,173,895 199,985,273 290,159,168 2,727,498,604 9/6/2009 512.46 200,351,288 332,366,892 532,718,180 5,840,880,374 10/6/2009 497.51 124,645,291 193,205,164 317,850,455 6,962,235,302 11/6/2009 511.27 160,774,092 262,089,010 422,863,102 5,036,239,990 12/6/2009 509.59 119,006,134 115,645,270 234,651,404 5,281,572,834 15/6/2009 493.52 146,378,033 112,637,002 259,015,035 5,672,636,650 16/6/2009 471.97 113,953,479 151,345,470 265,298,949 3,368,244,520 17/6/2009 472.47 89,506,443 203,261,877 292,768,320 5,220,936,498 18/6/2009 479.27 61,290,380 177,607,141 238,897,521 4,097,647,976 19/6/2009 475.22 104,494,607 72,576,134 177,070,741 3,762,962,750 22/6/2009 458.11 128,713,286 89,013,691 217,726,977 3,272,476,504 23/6/2009 438.55 213,920,676 197,238,296 411,158,972 2,536,754,208 24/6/2009 456.22 49,550,726 209,572,976 259,123,702 3,528,295,228 25/6/2009 453.76 233,898,723 80,561,414 314,460,137 4,153,579,114 26/6/2009 461.37 279,794,310 165,255,620 445,049,930 2,819,279,942 29/6/2009 460.42 210,405,132 158,466,424 368,871,556 2,183,830,572 30/6/2009 448.29 278,707,770 115,579,689 394,287,459 2,878,507,614 1/7/2009 430 509,660,888 288,415,058 798,075,946 3,651,044,668 2/7/2009 433.79 221,861,426 96,734,966 318,596,392 3,029,244,448 3/7/2009 435.44 97,359,505 77,108,611 174,468,116 2,050,378,004 6/7/2009 454.27 120,494,933 111,726,777 232,221,710 2,405,913,304 7/7/2009 447.63 126,234,703 102,597,446 228,832,149 3,490,663,214 8/7/2009 446.79 221,778,510 146,916,666 368,695,176 2,439,907,696 9/7/2009 446.4 135,052,470 88,536,984 223,589,454 1,893,288,042 99 10/7/2009 438.83 135,088,313 131,113,319 266,201,632 2,421,897,578 13/7/2009 426.67 100,222,834 52,040,851 152,263,685 2,229,469,660 14/7/2009 418.55 136,292,623 121,041,341 257,333,964 2,342,046,904 15/7/2009 427.05 130,944,348 66,798,034 197,742,382 1,614,179,430 16/7/2009 433.47 130,415,963 74,479,289 204,895,252 2,147,025,812 17/7/2009 428.67 156,089,277 40,620,940 196,710,217 1,925,897,832 20/7/2009 412.88 165,216,892 105,418,417 270,635,309 1,843,586,812 21/7/2009 416.43 195,092,914 72,930,626 268,023,540 1,809,634,474 22/7/2009 419.48 188,758,655 30,522,748 219,281,403 1,467,518,620 23/7/2009 434.2 163,450,106 89,103,291 252,553,397 1,789,103,898 24/7/2009 454.71 132,724,111 170,912,311 303,636,422 2,071,429,052 27/7/2009 469.71 261,964,211 104,172,194 366,136,405 4,412,566,676 28/7/2009 462.98 268,284,150 106,656,749 374,940,899 4,966,270,882 29/7/2009 458.04 190,810,100 77,178,250 267,988,350 2,709,520,110 30/7/2009 451.91 113,480,093 51,770,320 165,250,413 2,247,530,894 31/7/2009 466.76 194,293,773 106,425,451 300,719,224 2,867,493,844 3/8/2009 467.93 106,625,617 62,992,234 169,617,851 2,661,865,294 4/8/2009 476.59 261,057,110 111,578,492 372,635,602 3,793,848,196 5/8/2009 481.29 217,880,334 188,472,544 406,352,878 3,475,888,548 6/8/2009 481.44 209,857,970 125,975,462 335,833,432 4,424,269,418 7/8/2009 480.65 58,544,536 76,755,904 135,300,440 3,080,371,212 10/8/2009 491.2 114,713,005 71,301,265 186,014,270 3,500,283,066 11/8/2009 494.17 126,862,436 124,618,611 251,481,047 3,594,573,510 12/8/2009 497.16 139,357,398 155,264,522 294,621,920 4,596,210,106 13/8/2009 503.58 148,671,684 197,494,410 346,166,094 5,400,407,318 14/8/2009 506.99 182,508,434 132,114,752 314,623,186 4,719,095,840 17/8/2009 500.08 93,626,315 72,625,202 166,251,517 3,578,444,638 18/8/2009 499.69 91,923,219 131,808,588 223,731,807 3,826,839,714 19/8/2009 508.46 67,328,374 106,245,594 173,573,968 3,686,559,616 20/8/2009 513.9 122,472,735 79,968,133 202,440,868 4,401,051,328 21/8/2009 519.17 233,119,290 207,066,675 440,185,965 6,607,155,300 24/8/2009 528.2 193,072,212 117,836,667 310,908,879 4,718,507,236 25/8/2009 528.85 210,002,516 169,432,108 379,434,624 6,402,887,418 26/8/2009 525.95 172,468,924 152,320,691 324,789,615 4,887,336,046 27/8/2009 527.04 154,488,602 135,687,982 290,176,584 3,885,906,352 28/8/2009 536.53 223,195,129 151,423,704 374,618,833 4,518,359,944 31/8/2009 546.78 373,475,895 340,795,755 714,271,650 6,284,295,438 1/9/2009 547.69 227,873,800 205,293,365 433,167,165 6,048,957,226 3/9/2009 540.81 242,492,456 334,189,046 576,681,502 5,780,856,120 4/9/2009 528.49 210,289,593 148,381,719 358,671,312 6,459,034,880 7/9/2009 524.51 102,199,434 160,510,511 262,709,945 5,187,868,676 8/9/2009 537.81 122,120,458 160,097,797 282,218,255 4,125,336,112 100 9/9/2009 536.11 173,384,024 250,724,125 424,108,149 5,159,417,270 10/9/2009 540.19 175,504,746 188,850,682 364,355,428 4,778,163,724 11/9/2009 547.99 215,218,325 234,611,701 449,830,026 5,525,857,700 14/9/2009 556.59 174,856,904 250,572,047 425,428,951 5,898,646,076 15/9/2009 556.75 109,654,584 305,370,762 415,025,346 7,272,893,628 16/9/2009 556.98 190,040,070 326,368,317 516,408,387 6,659,168,026 17/9/2009 561.19 269,320,936 441,519,396 710,840,332 7,500,538,470 18/9/2009 571.01 314,304,895 387,555,464 701,860,359 6,487,060,062 21/9/2009 577.97 213,247,141 332,282,111 545,529,252 6,640,929,294 22/9/2009 582.85 182,502,582 348,265,303 530,767,885 7,404,196,230 23/9/2009 582.11 181,151,868 350,427,792 531,579,660 9,066,952,008 24/9/2009 574.78 97,062,977 501,961,152 599,024,129 7,739,601,310 25/9/2009 582.84 150,136,953 329,232,521 479,369,474 7,078,774,374 28/9/2009 582.02 161,419,871 271,766,379 433,186,250 7,109,317,638 29/9/2009 582.59 211,359,452 366,817,777 578,177,229 8,693,864,632 30/9/2009 580.9 308,559,949 306,698,306 615,258,255 7,352,322,732 1/10/2009 568.99 178,869,588 213,205,928 392,075,516 6,462,174,162 2/10/2009 549.73 151,332,069 338,830,537 490,162,606 7,685,108,966 5/10/2009 549 149,775,110 186,830,575 336,605,685 5,089,480,918 6/10/2009 552.03 109,359,962 109,922,294 219,282,256 4,581,086,458 7/10/2009 566.42 174,119,775 129,692,725 303,812,500 4,881,134,312 8/10/2009 571.84 202,802,912 89,947,737 292,750,649 5,347,502,370 9/10/2009 581.99 188,665,784 264,519,516 453,185,300 7,025,782,606 12/10/2009 594.3 250,250,010 202,763,789 453,013,799 7,686,631,910 13/10/2009 589.89 207,051,766 130,656,384 337,708,150 7,714,382,158 14/10/2009 605.65 268,165,890 104,995,725 373,161,615 8,108,217,956 15/10/2009 617.38 586,060,513 253,437,457 839,497,970 11,201,656,510 16/10/2009 609.54 244,584,172 224,076,230 468,660,402 11,747,722,296 19/10/2009 607.11 170,302,328 114,647,443 284,949,771 7,900,187,694 20/10/2009 616.58 138,891,873 192,385,125 331,276,998 9,107,087,012 21/10/2009 618.48 246,545,790 152,720,709 399,266,499 8,898,341,372 22/10/2009 624.1 271,515,254 306,954,969 578,470,223 9,920,173,514 23/10/2009 615.68 284,700,433 259,595,457 544,295,890 12,905,848,868 26/10/2009 609.34 143,518,943 138,850,682 282,369,625 8,372,262,728 27/10/2009 596.78 263,522,668 315,070,470 578,593,138 8,884,248,464 28/10/2009 599.86 183,279,471 158,579,384 341,858,855 6,573,172,226 29/10/2009 581.49 157,355,087 256,173,951 413,529,038 8,485,736,804 30/10/2009 587.12 186,104,413 270,492,364 456,596,777 6,333,938,936 2/11/2009 561.71 211,607,118 304,472,669 516,079,787 5,705,422,722 3/11/2009 539.65 210,426,486 263,033,891 473,460,377 6,470,682,074 4/11/2009 537.53 138,972,831 153,901,532 292,874,363 5,569,313,232 5/11/2009 555.54 89,346,474 149,505,333 238,851,807 5,028,164,296 101 6/11/2009 554.88 156,542,348 145,544,134 302,086,482 5,870,938,406 9/11/2009 534.09 234,617,226 56,831,570 291,448,796 4,269,413,386 10/11/2009 524.4 191,593,297 102,100,662 293,693,959 4,675,910,972 11/11/2009 537.59 160,498,167 160,641,030 321,139,197 3,903,363,568 12/11/2009 545.98 134,167,696 96,825,997 230,993,693 4,637,423,076 13/11/2009 548.21 223,874,149 223,011,184 446,885,333 4,829,983,164 16/11/2009 545.7 111,925,387 109,542,300 221,467,687 4,684,478,894 17/11/2009 547.08 129,440,755 124,055,912 253,496,667 5,037,281,704 18/11/2009 553.83 248,978,252 204,577,299 453,555,551 5,781,899,232 19/11/2009 560.05 196,083,590 146,559,495 342,643,085 6,556,897,358 20/11/2009 555.84 182,044,720 99,019,666 281,064,386 5,337,416,392 23/11/2009 537.29 83,308,717 38,175,587 121,484,304 4,804,664,150 24/11/2009 527.13 163,552,280 52,146,329 215,698,609 4,387,842,104 25/11/2009 503.41 286,746,652 65,351,599 352,098,251 6,021,908,236 26/11/2009 482.6 294,307,006 132,131,305 426,438,311 3,480,400,930 27/11/2009 490.62 161,640,324 109,688,363 271,328,687 5,589,404,562 30/11/2009 504.12 190,545,921 72,741,287 263,287,208 3,252,906,586 1/12/2009 514.92 147,814,238 112,949,623 260,763,861 3,785,816,568 2/12/2009 499.14 244,282,551 95,363,380 339,645,931 4,190,394,646 3/12/2009 494.8 204,875,397 132,573,074 337,448,471 3,380,216,726 4/12/2009 494.96 223,880,256 244,049,946 467,930,202 2,945,712,536 7/12/2009 498.61 133,083,421 88,267,408 221,350,829 2,321,155,130 8/12/2009 488.47 168,104,738 122,006,018 290,110,756 2,808,927,510 9/12/2009 470.63 154,666,567 150,281,526 304,948,093 3,605,333,922 10/12/2009 458.72 106,043,621 134,275,081 240,318,702 2,919,853,798 11/12/2009 444.16 144,418,971 66,372,862 210,791,833 2,795,311,958 14/12/2009 458.39 63,586,555 104,391,616 167,978,171 3,211,461,214 15/12/2009 459.44 178,970,375 80,679,556 259,649,931 2,116,280,488 16/12/2009 442.1 224,593,484 113,194,776 337,788,260 2,591,736,426 17/12/2009 434.87 219,556,261 182,650,569 402,206,830 2,908,142,288 18/12/2009 443.34 356,024,392 535,871,907 891,896,299 3,959,565,970 21/12/2009 460.99 106,767,506 58,794,949 165,562,455 2,563,482,982 22/12/2009 465.24 249,522,092 72,018,295 321,540,387 3,813,060,520 23/12/2009 470.75 223,365,381 125,270,947 348,636,328 3,358,300,128 24/12/2009 479.13 197,871,616 111,840,829 309,712,445 3,861,603,906 25/12/2009 495.08 128,248,430 123,089,352 251,337,782 4,317,852,300 28/12/2009 492.57 216,452,972 56,539,233 272,992,205 4,197,695,180 29/12/2009 484.45 352,514,091 111,057,978 463,572,069 5,190,220,972 30/12/2009 495.36 137,036,879 164,543,696 301,580,575 4,998,937,846 31/12/2009 494.77 99,479,382 181,990,014 281,469,396 6,029,097,178 Nguồn: HOSE 102 PHỤ LỤC KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM Bảng 2.1: Tóm tắt thống kê mô tả liệu các cặp biến giai đoạn Giai đoạn Giai đoạn Giai đoạn TT NN TT NN TT NN Trung bình (Mean) 19.23891 15.56363 21.25025 19.27262 21.17738 19.03855 Trung vị (Median) 19.46311 15.71735 21.29054 19.31331 21.15884 19.19518 Tối đa (Maximum) 21.42656 19.03235 23.99512 20.71436 23.28095 20.60886 Tối thiểu (Minimum) 15.39297 8.594339 19.00363 16.95849 18.39917 16.36134 Độ lệch chuẩn (Std Dev.) 1.223179 1.770514 0.504846 0.657890 1.009621 0.770331 -0.985698 -0.450687 -0.246625 -0.316848 -0.129971 -0.696006 Hệ số nhọn (Kurtosis) 3.726899 2.909650 7.277297 3.226135 2.096063 3.126815 Thống kê JB (Jarque-Bera) 84.80062 15.76306 281.1682 6.866072 15.44489 34.10976 Mức xác suất (Probability) 0.000000 0.000378 0.000000 0.032289 0.000443 0.000000 Tổng (Sum) 8869.139 7174.835 7735.092 7015.235 8873.323 7977.154 Tổng bình phương chênh lệch (Sum Sq Dev.) 688.2364 1441.970 92.51772 157.1133 426.0816 248.0451 461 461 364 364 419 419 Phân phối không chuẩn Phân phối không chuẩn Phân phối không chuẩn Phân phối không chuẩn (*) Phân phối không chuẩn Phân phối không chuẩn Hệ số bất đối xứng (Skewness) Số quan sát (Observations) (*) NN là phân phối không chuẩn với mức ý nghĩa 5% Biểu đồ 2.2 Biểu đồ tự tương quan chuỗi giai đoạn Giai đoạn Khoảng tin cậy 95% ρ biến là : ± 2*(1/ k ) ± 0.09 103 Correlogram of TT Correlogram of NN Sample: 4/01/2005 6/11/2006 Included observations: 462 Sample: 4/01/2005 6/11/2006 Included observations: 461 Partial Autocorrelation Correlation |*** |*** |*** |*** |*** |** |*** |*** |*** |*** |*** |*** |*** |** |** |** |** |** |** |*** | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | .|*** | |** | |* | |** | |** | | | |* | |* | |* | | | |* | |* | | | *| | | | | | | | | | | | |* | 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 AC PAC 0.390 0.407 0.355 0.412 0.454 0.292 0.361 0.390 0.387 0.356 0.357 0.392 0.368 0.265 0.345 0.315 0.322 0.327 0.274 0.388 0.390 0.301 0.164 0.220 0.243 -0.043 0.089 0.149 0.079 0.045 0.095 0.087 0.032 -0.099 0.068 0.001 -0.013 0.067 -0.013 0.095 Q-Stat 70.765 148.03 206.80 286.42 383.07 423.14 484.48 556.19 627.09 687.28 747.82 821.17 885.69 919.27 976.24 1024.0 1074.1 1125.6 1161.9 1234.8 Prob 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 Partial Autocorrelation Correlation |*** |*** |*** |*** |*** |*** |** |** |*** |** |** |*** |** |** |** |*** |** |** |** |** | | | | | | .|*** | |** | |** | |* | |* | | | | | | | |* | | | | | |* | | | | | | | | | *| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | AC 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 0.429 0.385 0.449 0.413 0.382 0.363 0.347 0.340 0.385 0.330 0.348 0.383 0.351 0.329 0.345 0.361 0.275 0.309 0.297 0.328 PAC Q-Stat Prob 0.429 0.246 0.285 0.167 0.109 0.065 0.046 0.047 0.124 0.024 0.071 0.098 0.045 0.014 0.036 0.062 -0.067 0.015 -0.007 0.071 85.504 154.48 248.34 328.12 396.52 458.37 515.09 569.71 639.88 691.33 748.64 818.29 877.05 928.75 985.75 1048.2 1084.5 1130.5 1173.0 1224.9 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 Giai đoạn Khoảng tin cậy 95% ρ biến là: ± 2*(1/ k ) ± 0.105 Correlogram of TT Correlogram of NN Sample: 7/11/2006 29/04/2008 Included observations: 364 Sample: 7/11/2006 29/04/2008 Included observations: 364 Partial Autocorrelation Correlation |**** | |**** | |*** | |*** | |*** | |*** | |** | |*** | |** | |** | |** | |** | |** | |** | |** | .|**** | |*** | |* | |* | |* | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | AC 10 11 12 13 14 15 PAC 0.495 0.495 0.525 0.371 0.451 0.159 0.422 0.095 0.436 0.138 0.398 0.066 0.343 -0.024 0.353 0.046 0.316 0.017 0.322 0.036 0.292 0.004 0.269 -0.006 0.271 0.026 0.240 -0.011 0.274 0.064 Q-Stat 90.010 191.55 266.67 332.57 403.19 462.00 505.79 552.38 589.85 628.94 661.13 688.56 716.53 738.41 766.99 Prob 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 Partial Autocorrelation Correlation AC PAC Q-Stat Prob .|***** |***** | |**** | |**** | |*** | |*** | |*** | |** | |** | |** | |** | |** | |** | |** | |** | | |* |* |* | .| .| .| .| .|* | .| .| .| | | | | | | | | | | | | | 0.665 0.541 0.486 0.451 0.406 0.360 0.334 0.303 0.301 10 0.319 11 0.295 12 0.282 13 0.251 14 0.271 0.665 0.176 0.134 0.098 0.038 0.013 0.033 0.008 0.057 0.087 0.003 0.022 -0.024 0.068 162.52 270.27 357.47 432.91 493.97 542.08 583.75 618.10 652.09 690.38 723.23 753.31 777.15 805.07 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 104 Giai đoạn Khoảng tin cậy 95% ρ biến là: ± 2*(1/ k ) ± 0.097 Correlogram of TT Correlogram of NN Sample: 5/05/2008 31/12/2009 Included observations: 419 Sample: 5/05/2008 31/12/2009 Included observations: 419 Partial Autocorrelation Correlation |******* |******| |******| |******| |******| |******| |******| |******| |******| |******| |******| |******| |******| |******| |******| |***** | |***** | |***** | |***** | |***** | .|******* |** | |* | |* | |* | |* | | | | | | | | | *| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 AC PAC Q-Stat Prob 0.910 0.882 0.865 0.860 0.853 0.851 0.832 0.817 0.804 0.802 0.779 0.776 0.772 0.766 0.765 0.757 0.749 0.734 0.722 0.717 0.910 0.314 0.182 0.179 0.120 0.118 -0.014 -0.011 -0.006 0.056 -0.088 0.045 0.062 0.026 0.072 0.005 0.023 -0.056 -0.047 -0.002 349.48 678.66 995.68 1309.7 1619.8 1928.9 2225.5 2512.0 2790.1 3067.3 3329.8 3590.4 3849.5 4104.8 4360.2 4610.8 4857.2 5094.3 5324.3 5551.4 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 Partial Autocorrelation Correlation AC PAC Q-Stat Prob 0.741 0.256 0.192 0.182 0.121 0.107 0.054 -0.009 0.103 0.051 0.145 0.012 0.096 0.014 0.089 0.013 0.009 -0.080 -0.045 -0.055 231.63 418.45 590.61 762.63 928.91 1091.8 1244.7 1380.1 1523.6 1665.5 1823.7 1969.1 2121.2 2264.6 2417.7 2565.3 2707.1 2829.3 2940.6 3045.9 .|***** |***** | |***** | |***** | |***** | |***** | |**** | |**** | |**** | |**** | |**** | |**** | |**** | |**** | |**** | |**** | |**** | |**** | |**** | |**** | |**** | | |** |* |* |* |* | .| .|* | .|* | .|* | .|* | .| *| .| .| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 0.741 0.665 0.637 0.636 0.625 0.618 0.598 0.562 0.578 10 0.574 11 0.605 12 0.579 13 0.592 14 0.574 15 0.592 16 0.581 17 0.568 18 0.527 19 0.502 20 0.488 Đồ thị 2.3: Đồ thị biểu diễn cặp chuỗi giai đoạn Giai đoạn 22 20 18 20 16 18 16 14 14 12 10 05Q1 05Q2 05Q3 05Q4 TT 06Q1 NN 06Q2 06Q3 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 105 Giai đoạn 26 24 22 21 20 20 19 18 18 17 16 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 TT 2007Q4 2008Q1 NN Giai đoạn 24 23 22 21 20 21 19 20 18 19 18 17 16 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 TT 09Q2 NN 09Q3 09Q4 106 Đồ thị 2.4: Đồ thị phân tán giai đoạn Giai đoạn 20 18 N N 16 14 12 10 15 16 17 18 19 20 21 22 TT Giai đoạn 20.8 20.4 20.0 19.6 N N 19.2 18.8 18.4 18.0 17.6 17.2 16.8 18 19 20 21 22 23 24 25 TT Giai đoạn 21 20 N N 19 18 17 16 18 19 20 21 TT 22 23 24 107 Bảng 2.5: Kết hồi quy cặp biến giai đoạn Dependent Variable: TT Method: Least Squares Sample: 7/11/2006 29/04/2008 Included observations: 364 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C NN(-1) TT(-2) TT(-3) 6.687060 0.157471 0.325957 0.216737 0.966180 0.036748 0.049256 0.047256 6.921134 4.285188 6.617662 4.586430 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.400858 0.395865 0.392397 55.43124 -173.9677 80.28647 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 21.25025 0.504846 0.977844 1.020670 0.994866 1.779434 Biểu đồ 2.6: Biểu đồ phân phối phần dư -1 -2 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 TT Res iduals Bảng 2.7: Phân phối chuẩn phần dư 70 Series: Residuals Sample 7/11/2006 29/04/2008 Observations 364 60 50 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 40 30 20 Jarque-Bera Probability 10 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 3.39e-16 0.019410 2.279734 -1.509600 0.390772 0.723183 9.497823 672.0908 0.000000 108 Bảng 2.8: Lựa chọn độ trễ thích hợp thủ tục VAR Giai đoạn VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: TT NN Exogenous variables: C Sample: 4/01/2005 6/11/2006 Included observations: 437 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ -1464.300 -1402.654 -1360.704 -1349.047 -1336.316 -1321.014 -1319.571 -1315.297 -1309.803 NA 122.4467 82.93901 22.94039 24.93778 29.83377 2.799601 8.255984 10.55976* 2.815112 2.162303 1.817557 1.754974 1.686239 1.601250* 1.620124 1.618118 1.607135 6.710756 6.446927 6.273246 6.238203 6.198243 6.146518* 6.158221 6.156964 6.150129 6.729429 6.502945 6.366608 6.368910 6.366296 6.351915* 6.400963 6.437051 6.467560 6.718124 6.469033 6.310087 6.289781 6.264559 6.227570* 6.254010 6.267490 6.275391 * indicates lag order selected by the criterion Giai đoạn VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: TT NN Exogenous variables: C Sample: 7/11/2006 29/04/2008 Included observations: 364 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 10 -533.4625 -403.2166 -371.7298 -361.6452 -355.7311 -349.7569 -347.0381 -346.6756 -343.0481 -342.0101 -335.7919 NA 258.3449 62.10861 19.78136 11.53566 11.58740 5.243398 0.695160 6.916039 1.967690 11.71888* 0.064982 0.032474 0.027922 0.027004 0.026722 0.026434* 0.026622 0.027160 0.027217 0.027665 0.027331 2.942102 2.248443 2.097416 2.063985 2.053468 2.042620* 2.049660 2.069646 2.071693 2.087968 2.075780 2.963515 2.312682 2.204481* 2.213875 2.246184 2.278163 2.328028 2.390840 2.435713 2.494813 2.525451 2.950612 2.273975 2.139970 2.123559* 2.130064 2.136237 2.160298 2.197306 2.216374 2.249670 2.254504 * indicates lag order selected by the criterion 109 Giai đoạn VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: DTT DNN Exogenous variables: C Sample: 5/05/2008 31/12/2009 Included observations: 419 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 10 -538.6944 -449.1196 -423.1081 -407.0733 -396.4547 -387.3205 -385.8612 -385.6774 -381.3121 -379.0899 -362.8184 NA 177.8668 51.40217 31.53385 20.78111 17.78870 2.828134 0.354316 8.376485 4.242781 30.91209* 0.045281 0.030097 0.027095 0.025582 0.024787 0.024187 0.024483 0.024933 0.024891 0.025104 0.023676* 2.580880 2.172409 2.067342 2.009896 1.978304 1.953797 1.965924 1.984141 1.982397 1.990883 1.932307* 2.600154 2.230230 2.163711 2.144813* 2.151769 2.165810 2.216484 2.273248 2.310052 2.357086 2.337058 2.588499 2.195264 2.105435 2.063227 2.046872 2.037602* 2.064967 2.098420 2.111913 2.135637 2.092298 * indicates lag order selected by the criterion Bảng 2.9: Độ ổn định VAR giai đoạn và Giai đoạn Giai đoạn Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: TT NN Exogenous variables: C Lag specification: Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: DTT DNN Exogenous variables: C Lag specification: 10 Root 0.950207 0.107224 - 0.660849i 0.107224 + 0.660849i 0.650093 0.218915 - 0.598878i 0.218915 + 0.598878i -0.553115 - 0.303093i -0.553115 + 0.303093i -0.442585 - 0.419172i -0.442585 + 0.419172i No root lies outside the unit circle VAR satisfies the stability condition Modulus 0.950207 0.669491 0.669491 0.650093 0.637635 0.637635 0.630715 0.630715 0.609579 0.609579 Root -0.839573 + 0.254512i -0.839573 - 0.254512i 0.757448 + 0.419687i 0.757448 - 0.419687i -0.849542 -0.127480 - 0.834028i -0.127480 + 0.834028i -0.513393 - 0.658213i -0.513393 + 0.658213i 0.355407 - 0.754878i No root lies outside the unit circle VAR satisfies the stability condition Modulus 0.877303 0.877303 0.865947 0.865947 0.849542 0.843714 0.843714 0.834756 0.834756 0.834359 110 Bảng 2.10: Sự giải thích biến này thay đổi biến khác Giai đoạn Variance Decomposition of TT: Period S.E TT NN 10 0.989706 0.993122 1.013853 1.026117 1.052268 1.084873 1.095591 1.108900 1.120231 1.132165 100.0000 99.98916 98.72775 97.25366 95.49608 95.66729 95.31503 94.65424 94.08425 93.65894 0.000000 0.010839 1.272252 2.746339 4.503918 4.332712 4.684974 5.345758 5.915747 6.341064 Variance Decomposition of NN: Period S.E TT NN 10 1.385725 1.406609 1.434355 1.457652 1.497062 1.535360 1.552006 1.571149 1.588692 1.606900 8.097865 7.859288 11.22853 11.51135 14.06326 17.02835 17.87115 19.18850 20.16770 21.34993 91.90213 92.14071 88.77147 88.48865 85.93674 82.97165 82.12885 80.81150 79.83230 78.65007 Variance Decomposition of DTT: Period S.E DTT DNN 10 0.366815 0.413256 0.420036 0.421959 0.422064 0.422495 0.424304 0.424789 0.424810 0.425223 100.0000 98.36017 96.54104 96.08989 96.04595 95.91516 95.68999 95.52148 95.51588 95.51253 0.000000 1.639828 3.458961 3.910115 3.954050 4.084836 4.310012 4.478520 4.484119 4.487474 Variance Decomposition of DNN: Period S.E DTT DNN 0.470371 0.546790 27.87886 24.25181 72.12114 75.74819 Cholesky Ordering: TT NN Giai đoạn 111 10 0.554835 0.555500 0.555565 0.557873 0.557967 0.557970 0.560193 0.561045 26.05114 26.22661 26.22941 26.46162 26.47616 26.47624 26.68526 26.68800 73.94886 73.77339 73.77059 73.53838 73.52384 73.52376 73.31474 73.31200 Cholesky Ordering: DTT DNN Đồ thị 2.11: Đồ thị phản ứng biến này với thay đổi biến khác Giai đoạn Response to Cholesky One S.D Innovations ± S.E Response of TT to NN Response of NN to TT 1.2 1.6 1.2 0.8 0.8 0.4 0.4 0.0 0.0 -0.4 10 10 10 Giai đoạn Response to Cholesky One S.D Innovations ± S.E Response of DTT to DNN Response of DNN to DTT .6 .3 2 .1 .0 -.1 -.2 -.2 -.3 -.4 10 Bảng 2.12: Tóm tắt thống kê mô tả các biến giai đoạn Giai đoạn Giai đoạn Giai đoạn VNI GTM GTB VNI GTM GTB VNI GTM GTB Tối đa 6.449981 1.68E+08 1.01E+08 7.065332 8.34E+08 5.04E+08 6.436311 5.86E+08 5.36E+08 Tối thiểu 5.448503 0.000000 0.000000 6.207865 11034434 936267.0 5.461711 7149825 2274545 Độ lệch chuẩn 0.329121 22922736 12864462 0.229612 1.29E+08 89942420 0.245678 89036392 89671233 112 Hệ số bất đối xứng 0.344247 3.472595 3.811564 -1.082065 1.700208 1.832518 -0.413882 1.331983 1.433150 Hệ số nhọn 1.475166 17.94333 19.43219 2.975956 6.754733 7.071079 2.119920 6.030568 5.435938 Thống kê JB 53.88348 5227.121 6316.485 71.04119 389.1895 455.0936 25.48451 284.2401 247.0261 Mức xác suất 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000003 0.000000 0.000000 462 462 462 364 364 364 419 419 419 Phân phối không chuẩn Phân phối không chuẩn Phân phối không chuẩn Phân phối không chuẩn Phân phối không chuẩn Phân phối không chuẩn Phân phối không chuẩn Phân phối không chuẩn Phân phối không chuẩn Số quan sát Biểu đồ 2.13: Biểu đồ tự tương quan chuỗi giai đoạn Giai đoạn Khoảng tin cậy 95% ρ biến là : ± 2*(1/ k ) ± 0.093 Sample: 4/01/2005 6/11/2006 Included observations: 462 Autocorrelation Partial Correlation .|******* |******* |******* | | |******* | | |******* | | |******* | | |******* | | |******* | | |******* | | |******* | | |******* | | |******* | | GTM Sample: 4/01/2005 6/11/2006 Included observations: 462 Partial AutocorrelationCorrelation |** |* |* |* |* |* |* |* | .| .| .|* | | | | | | | | | | | | .|** |* | .| .| .| .| .| .| .| .| .|* | | | | | | | | | | 10 | 11 | 12 AC AC 10 11 PAC Q-Stat 0.260 0.260 31.367 0.151 0.090 42.041 0.125 0.072 49.375 0.121 0.068 56.183 0.103 0.045 61.156 0.078 0.023 64.047 0.082 0.036 67.235 0.074 0.025 69.806 0.060 0.014 71.514 0.036 -0.006 72.133 0.066 0.039 74.234 0.111 0.076 80.155 0.996 0.992 0.987 0.983 0.979 0.974 0.969 0.963 0.958 0.953 0.947 Prob 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 PAC Q-Stat Prob 0.996 461.27 0.000 -0.033 919.57 0.000 -0.012 1374.8 0.000 -0.002 1827.1 0.000 -0.007 2276.2 0.000 -0.051 2721.9 0.000 -0.039 3164.0 0.000 -0.023 3602.1 0.000 0.001 4036.4 0.000 -0.011 4466.8 0.000 -0.008 4893.2 0.000 GTB Sample: 4/01/2005 6/11/2006 Included observations: 462 Partial Autocorrelation Correlation | .|* |* | .| .| .| .| .| .| .| .| | | | | | | | | | | | | .| .|* |* | .| .| .| .| .| .| .| .| | | | | | | | | | | | | AC 0.074 0.102 0.125 0.032 -0.034 0.014 0.001 -0.034 0.048 10 0.068 11 0.040 12 -0.022 PAC Q-Stat Prob 0.074 0.097 0.113 0.008 -0.061 0.002 0.005 -0.026 0.052 0.068 0.032 -0.051 2.5187 7.3703 14.690 15.179 15.730 15.825 15.825 16.385 17.454 19.647 20.413 20.639 0.113 0.025 0.002 0.004 0.008 0.015 0.027 0.037 0.042 0.033 0.040 0.056 113 Giai đoạn Khoảng tin cậy 95% ρ biến là : ± 2*(1/ k ) ± 0.105 Sample: 7/11/2006 29/04/2008 Included observations: 364 Autocorrelation Partial Correlation .|******* |******* |******* *| | |******* | | |******* | | |******| | | |******| | | |******| | | |******| | | |******| | | |******| | | |******| | | |***** | | | |***** | | | |***** | | | |***** | *| | |***** | | | GTM Sample: 7/11/2006 29/04/2008 Included observations: 364 Partial Autocorrelation Correlation |***** | |*** | |*** | |*** | |** | |** | |** | |** | |** | |** | |** | |** | |** | |** | |** | |** | |** | |** | |** | |** | | | | | | | | | *| | .|***** | |* | |* | |* | *| | | | | | | | |* | | | 10 |* | 11 | | 12 | | 13 | | 14 | | 15 | | 16 | | 17 | | 18 | | 19 | | 20 | | 31 | | 32 *| | 33 | | 34 *| | 35 AC 0.631 0.471 0.426 0.446 0.328 0.292 0.288 0.278 0.280 0.278 0.303 0.285 0.260 0.269 0.291 0.271 0.242 0.228 0.240 0.223 0.030 0.022 0.001 -0.026 -0.081 AC 10 11 12 13 14 15 16 0.982 0.962 0.941 0.921 0.899 0.879 0.858 0.838 0.818 0.798 0.778 0.760 0.743 0.727 0.708 0.689 PAC Q-Stat Prob 0.631 0.121 0.150 0.182 -0.092 0.054 0.051 0.019 0.095 0.037 0.086 0.016 -0.010 0.062 0.050 0.013 0.003 -0.011 0.037 -0.003 0.028 -0.018 -0.072 -0.024 -0.126 146.01 227.56 294.54 368.27 408.25 439.95 470.95 499.78 529.17 558.23 592.81 623.52 649.15 676.76 708.98 737.20 759.69 779.68 801.85 821.16 860.44 860.63 860.63 860.90 863.54 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 PAC Q-Stat Prob 0.982 353.88 0.000 -0.072 694.23 0.000 -0.010 1021.2 0.000 -0.019 1334.8 0.000 -0.025 1634.9 0.000 0.008 1922.2 0.000 -0.003 2197.1 0.000 -0.017 2459.9 0.000 0.002 2710.9 0.000 -0.019 2950.3 0.000 0.009 3178.8 0.000 0.024 3397.3 0.000 0.026 3606.9 0.000 -0.005 3807.8 0.000 -0.070 3999.2 0.000 -0.033 4180.7 0.000 GTB Sample: 7/11/2006 29/04/2008 Included observations: 364 Partial Autocorrelation Correlation |*** | |** | |** | |** | |** | |** | |** | |** | |* | |** | |** | |* | |* | |* | |* | |* | |* | |* | |* | |* | | | | | | | AC PAC Q-Stat Prob .|*** | 0.428 0.428 67.314 0.000 |* | 0.283 0.122 96.712 0.000 |* | 0.295 0.170 128.87 0.000 |* | 0.321 0.162 166.97 0.000 |* | 0.324 0.136 205.90 0.000 |* | 0.309 0.103 241.52 0.000 | | 0.273 0.052 269.42 0.000 | | 0.233 0.011 289.66 0.000 | | 0.188 -0.030 302.91 0.000 |* | 10 0.260 0.099 328.39 0.000 | | 11 0.231 0.008 348.52 0.000 | | 12 0.211 0.026 365.43 0.000 *| | 13 0.114 -0.097 370.33 0.000 | | 14 0.144 0.019 378.19 0.000 | | 15 0.184 0.043 391.16 0.000 | | 16 0.171 0.014 402.40 0.000 | | 17 0.190 0.066 416.30 0.000 | | 18 0.112 -0.059 421.12 0.000 | | 19 0.088 -0.016 424.10 0.000 |* | 20 0.164 0.075 434.53 0.000 | | 34 -0.046 -0.010 466.35 0.000 | | 35 -0.017 0.025 466.47 0.000 | | 36 -0.027 0.001 466.77 0.000 114 Giai đoạn Khoảng tin cậy 95% ρ biến là : ± 2*(1/ k ) ± 0.098 Sample: 5/05/2008 31/12/2009 Included observations: 419 Autocorrelation Partial Correlation .|******* |******* |******* |******* |******* |******* |******* |******* |******* |******* |******| |******| |******| |******| |******| |******| |******| |******| |******| |******| .|******* **| | | | | | *| | | | | | | | | | | | | | | | *| | | | | | | | | | | | | | | | AC 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 0.994 0.985 0.976 0.967 0.957 0.946 0.936 0.925 0.915 0.905 0.896 0.886 0.876 0.864 0.853 0.842 0.832 0.821 0.810 0.799 GTM Sample: 5/05/2008 31/12/2009 Included observations: 419 Partial Autocorrelation Correlation |**** | |*** | |*** | |*** | |*** | |*** | |*** | |*** | |** | |** | |** | |** | |*** | |*** | |** | |*** | |*** | |*** | |*** | PAC 0.994 -0.241 0.066 -0.053 -0.097 0.003 -0.016 0.031 0.000 0.062 0.016 -0.061 -0.091 -0.046 0.017 0.028 0.045 -0.047 0.003 -0.010 Q-Stat Prob 416.97 827.55 1231.9 1629.7 2020.1 2402.6 2777.4 3144.7 3504.6 3857.8 4204.8 4545.3 4878.5 5203.8 5521.5 5831.8 6135.2 6431.5 6720.5 7002.4 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 GTB Sample: 5/05/2008 31/12/2009 Included observations: 419 AC PAC Q-Stat Prob .|**** | 0.548 0.548 126.63 0.000 |* | 0.421 0.172 201.46 0.000 |* | 0.424 0.204 277.61 0.000 |* | 0.393 0.108 343.30 0.000 |* | 0.375 0.098 403.14 0.000 |* | 0.381 0.106 465.09 0.000 |* | 0.372 0.077 524.36 0.000 |* | 0.377 0.091 585.50 0.000 | | 0.326 -0.008 631.33 0.000 | | 10 0.342 0.073 681.67 0.000 | | 11 0.348 0.054 734.12 0.000 | | 12 0.351 0.064 787.39 0.000 |* | 13 0.406 0.143 859.09 0.000 | | 14 0.353 -0.012 913.29 0.000 | | 15 0.303 -0.025 953.26 0.000 |* | 16 0.381 0.131 1016.7 0.000 | | 17 0.383 0.061 1080.9 0.000 | | 18 0.360 0.033 1137.8 0.000 | | 19 0.372 0.053 1199.0 0.000 Partial Autocorrelation Correlation AC PAC Q-Stat Prob .|***** |***** | |**** | |**** | |**** | |**** | |**** | |*** | |*** | |**** | |*** | |*** | |*** | |*** | |*** | |*** | |** | |** | |** | |** | | |** |** |* |* | .| .|* |* | .| .| .| .| .|* | .| .| .| 0.668 | 0.597 | 0.588 | 0.543 | 0.531 | 0.508 | 0.452 | 0.482 | 0.492 | 10 0.436 | 11 0.418 | 12 0.400 | 13 0.381 | 14 0.364 | 15 0.387 | 16 0.343 | 17 0.341 | 18 0.321 | 19 0.281 0.668 0.271 0.226 0.093 0.108 0.059 -0.027 0.119 0.098 -0.030 -0.008 -0.006 0.002 -0.018 0.095 -0.034 0.006 -0.028 -0.050 188.50 339.16 485.58 610.72 730.91 841.10 928.39 1028.3 1132.4 1214.6 1290.2 1359.4 1422.6 1480.2 1545.7 1597.1 1648.0 1693.4 1728.3 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 115 Đồ thị 2.14 Đồ thị phân tán cặp chuỗi thời gian giai đoạn Giai đoạn 120,000,000 200,000,000 100,000,000 160,000,000 GTBAN GTMUA 80,000,000 120,000,000 60,000,000 80,000,000 40,000,000 20,000,000 40,000,000 5.4 5.4 5.6 5.8 6.0 6.2 6.4 5.6 5.8 6.0 6.6 6.2 6.4 6.6 VNI VNI Giai đoạn 900,000,000 600,000,000 800,000,000 500,000,000 700,000,000 400,000,000 500,000,000 GTBAN GTMUA 600,000,000 400,000,000 300,000,000 300,000,000 200,000,000 200,000,000 100,000,000 100,000,000 6.2 6.4 6.6 6.8 7.0 7.2 6.2 VNI 6.4 6.6 6.8 7.0 7.2 VNI Giai đoạn 600,000,000 600,000,000 500,000,000 500,000,000 400,000,000 GTBAN GTMUA 400,000,000 300,000,000 300,000,000 200,000,000 200,000,000 100,000,000 100,000,000 0 5.4 5.4 5.6 5.8 6.0 VNI 6.2 6.4 6.6 5.6 5.8 6.0 VNI 6.2 6.4 6.6 116 Bảng 2.15: Kết kiểm định Granger giai đoạn Giai đoạn 1: VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Sample: 4/01/2005 6/11/2006 Included observations: 459 Dependent variable: DVNI Excluded Chi-sq df Prob DGTM DGTB 0.354869 1.626790 2 0.8374 0.4434 All 2.000006 0.7358 Dependent variable: DGTM Excluded Chi-sq df Prob DVNI DGTB 6.994564 3.394201 2 0.0303 0.1832 All 10.29705 0.0357 Dependent variable: DGTB Excluded Chi-sq df Prob DVNI DGTM 0.795842 1.179618 2 0.6717 0.5544 All 2.108915 0.7157 Giai đoạn VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Sample: 7/11/2006 29/04/2008 Included observations: 364 Dependent variable: DVNI Excluded Chi-sq df Prob DGTM DGTB 0.007131 6.646660 1 0.9327 0.0099 All 7.274774 0.0263 Dependent variable: DGTM Excluded Chi-sq df Prob DVNI DGTB 17.65801 1.253063 1 0.0000 0.2630 All 18.28558 0.0001 117 Dependent variable: DGTB Excluded Chi-sq df Prob DVNI DGTM 3.101911 8.645233 1 0.0782 0.0033 All 12.79833 0.0017 Giai đoạn VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Sample: 5/05/2008 31/12/2009 Included observations: 419 Dependent variable: DVNI Excluded Chi-sq df Prob DGTM DGTB 1.166973 4.629452 4 0.8835 0.3275 All 5.607525 0.6911 Dependent variable: DGTM Excluded Chi-sq df Prob DVNI DGTB 20.63346 2.998906 4 0.0004 0.5580 All 25.74490 0.0012 Dependent variable: DGTB Excluded Chi-sq df Prob DVNI DGTM 10.73566 8.429743 4 0.0297 0.0770 All 17.77063 0.0230 Bảng 2.16: Sự giải thích biến này thay đổi biến khác Giai đoạn Variance Decomposition of DVNI: Period S.E DVNI DGTM DGTB 0.014232 0.014410 0.014442 0.014461 0.014484 0.014739 0.014797 100.0000 98.91789 98.47606 98.44754 98.33365 98.34650 98.08761 0.000000 0.168103 0.236175 0.237234 0.345548 0.361448 0.512635 0.000000 0.914007 1.287768 1.315228 1.320805 1.292054 1.399752 118 10 0.014807 0.014811 0.014813 97.96867 97.95489 97.94753 0.512920 0.513315 0.519385 1.518406 1.531795 1.533090 Variance Decomposition of DGTM: Period S.E DVNI DGTM DGTB 10 22971755 27925528 28275050 28334681 28442009 28500431 28580229 28633905 28659161 28666265 0.073405 0.197797 1.448274 1.467271 2.090810 2.456758 2.779390 2.846780 2.843621 2.844320 99.92660 99.52057 97.48908 97.08037 96.42339 96.04343 95.52462 95.43930 95.41056 95.40723 0.000000 0.281637 1.062643 1.452363 1.485799 1.499810 1.695988 1.713921 1.745817 1.748451 Variance Decomposition of DGTB: Period S.E DVNI DGTM DGTB 10 13626039 17714015 17757850 17790291 17815915 17840776 17890883 17955854 17992397 17994601 0.936539 0.635938 0.775598 0.906762 0.981982 1.028801 1.038946 1.271417 1.284891 1.285197 0.266149 0.515550 0.552503 0.584037 0.590362 0.769926 0.810182 1.256529 1.357783 1.358561 98.79731 98.84851 98.67190 98.50920 98.42766 98.20127 98.15087 97.47205 97.35733 97.35624 Cholesky Ordering: DVNI DGTM DGTB Giai đoạn Variance Decomposition of DVNI: Period S.E DVNI DGTM DGTB 10 0.018630 0.019946 0.019987 0.020011 0.020206 0.020334 0.020386 0.020400 0.020409 0.020417 100.0000 97.22435 96.90848 96.68544 95.99636 95.73703 95.44251 95.33471 95.24793 95.21747 0.000000 1.118059 1.409683 1.616424 2.336761 2.307407 2.574595 2.584601 2.670207 2.670545 0.000000 1.657594 1.681839 1.698134 1.666882 1.955568 1.982900 2.080687 2.081864 2.111982 Variance Decomposition of DGTM: Period S.E DVNI DGTM DGTB 93428052 1.07E+08 1.08E+08 1.09E+08 1.11E+08 0.064139 7.776054 8.414336 9.952675 9.768591 99.93586 92.17055 91.53211 89.72825 89.91787 0.000000 0.053392 0.053555 0.319080 0.313537 119 10 1.11E+08 1.12E+08 1.13E+08 1.13E+08 1.13E+08 9.759538 10.40102 10.33339 10.60327 10.59717 89.76721 88.38860 87.52448 87.17677 87.10127 0.473247 1.210383 2.142130 2.219968 2.301560 Variance Decomposition of DGTB: Period S.E DVNI DGTM DGTB 10 77067219 92333459 95848189 96901483 97700008 97892032 98210615 98229285 98267225 98355974 0.269658 0.860439 1.194280 1.295941 2.160898 2.160407 2.628817 2.637855 2.664713 2.673467 8.160565 12.38955 12.85296 13.74505 14.23485 14.29985 14.35594 14.37106 14.36003 14.35134 91.56978 86.75001 85.95276 84.95900 83.60425 83.53975 83.01525 82.99109 82.97526 82.97519 Cholesky Ordering: DVNI DGTM DGTB Giai đoạn Variance Decomposition of DVNI: Period S.E DVNI DGTM DGTB 10 0.020737 0.022295 0.022314 0.022349 0.022584 0.022754 0.022906 0.022974 0.023034 0.023057 100.0000 99.72733 99.56734 99.25272 99.25889 98.56340 97.60817 97.04512 96.57248 96.39758 0.000000 0.044687 0.094013 0.169594 0.171924 0.781726 1.366353 1.854311 2.309455 2.383827 0.000000 0.227981 0.338646 0.577686 0.569191 0.654876 1.025473 1.100569 1.118068 1.218596 Variance Decomposition of DGTM: Period S.E DVNI DGTM DGTB 10 69691606 84052364 85181405 85542082 85681303 85870992 86200885 86577490 86736576 86897782 0.570215 3.009246 3.732225 3.988616 4.281315 4.593915 5.036451 5.685844 5.670784 5.801161 99.42979 96.59723 95.72259 95.24067 94.94678 94.54731 94.09732 93.28341 93.27496 93.14223 0.000000 0.393527 0.545189 0.770711 0.771906 0.858772 0.866232 1.030745 1.054258 1.056605 Variance Decomposition of DGTB: Period S.E DVNI DGTM DGTB 61567491 72016758 72353145 2.951288 3.486838 3.750390 13.11781 14.09036 14.37644 83.93090 82.42280 81.87317 120 10 73074162 73204861 73678520 73760333 74005314 74673226 74705323 5.363128 5.410429 6.178738 6.293273 6.256490 6.387341 6.381898 14.25734 14.23673 14.49508 14.55087 14.48850 14.23652 14.22430 80.37953 80.35284 79.32618 79.15586 79.25501 79.37614 79.39380 Cholesky Ordering: DVNI DGTM DGTB Đồ thị 2.17: Đồ thị phản ứng biến này với thay đổi biến khác Giai đoạn Response to Cholesky One S.D Innovations ± S.E Response of DVNI to DGTM Response of DVNI to DGTB .016 .016 .012 .012 .008 .008 .004 .004 .000 .000 -.004 -.004 10 10 10 Response of DGTB to DVNI Response of DGTM to DVNI 15,000,000 30,000,000 10,000,000 20,000,000 5,000,000 10,000,000 0 -5,000,000 -10,000,000 -10,000,000 -15,000,000 -20,000,000 10 Response of DGTB to DGTM Response of DGTM to DGTB 15,000,000 30,000,000 10,000,000 20,000,000 5,000,000 10,000,000 0 -5,000,000 -10,000,000 -10,000,000 -15,000,000 -20,000,000 10 10 121 Giai đoạn Response to Cholesky One S.D Innovations ± S.E Response of DVNI to DGTM Res pons e of DVNI to DGTB .025 .025 .020 .020 .015 .015 .010 .010 .005 .005 .000 .000 - 005 -.005 10 Response of DGTM to DVNI 120,000,000 120,000,000 80,000,000 80,000,000 40,000,000 40,000,000 0 -40,000,000 -40,000,000 -80,000,000 7 10 Response of DGTB to DVNI -80,000,000 10 10 10 Response of DGTB to DGTM Response of DGTM to DGTB 120,000,000 120,000,000 80,000,000 80,000,000 40,000,000 40,000,000 0 - 40,000,000 -40,000,000 - 80,000,000 -80,000,000 10 Giai đoạn Response to Cholesky One S.D Innovations ± S.E Res ponse of DVNI to DGTM Res pons e of DVNI to DGTB .025 .025 .020 .020 .015 .015 .010 .010 .005 .005 .000 .000 -.005 -.005 10 10 Res pons e of DGTB to DVNI Res ponse of DGTM to DVNI 80,000,000 80,000,000 40,000,000 40,000,000 0 -40,000,000 -40,000,000 -80,000,000 10 10 10 Res pons e of DGTB to DGTM Res ponse of DGTM to DGTB 80,000,000 80,000,000 40,000,000 40,000,000 0 -40,000,000 -40,000,000 -80,000,000 10 122 PHỤ LỤC TÌNH HÌNH GIAO DỊCH CỦA NĐTNN TẠI HOSE THEO THÁNG  Phân chia theo loại chứng khoán Giá trị chứng khoán giao dịch NĐTNN theo loại chứng khoán (1.000 đồng) Năm Tháng Mua CP 2005 2006 2007 17,678,531 CCQ 859,000 Bán TP CP 30,401,000 2,117,000 CCQ TP 7,301,756 968,000 356,000 127,684,250 41,181,551 4,621,919 128,093,600 6,318,329 75,011,732 15,764,958 5,680,000 61,006,000 10,032,000 28,308,900 25,974,428 14,859,207 10,562,300 3,269,000 84,810,700 25,689,935 242,680,738 15,107,207 53,206,500 15,222,596 51,117,000 13,548,000 196,819,569 10 118,418,762 14,550,000 65,038,500 62,326,000 11 61,316,921 8,424,000 79,041,750 14,657,000 1,893,000 109,828,967 12 53,985,431 15,334,000 45,597,400 6,332,000 11,885,000 10,129,800 Cả năm 425,702,976 50,514,319 917,954,338 144,503,536 14,022,300 903,167,818 51,324,285 4,827,914 215,013,900 8,566,134 475,889 102,199,000 196,717,285 9,127,075 30,831,600 53,539,344 6,129,070 333,747,606 1,961,434 186,843,816 7,210,453 10,331,400 415,099,948 11,496,667 10,346,500 160,660,441 21,947,000 161,028,745 278,996,609 1,232,945 104,744,500 147,865,545 3,382,260 340,945,645 2,854,614 137,558,454 1,771,617 52,158,000 597,288,973 558,238 26,866,313 2,501,590 63,890,800 553,567,696 12,888,565 63,814,481 346,100 512,955,716 2,586,933 98,850,474 792,235 10 526,841,565 11,491,850 140,278,116 11,914,151 45,407,500 11 1,514,915,667 141,272,196 218,804,051 15,752,830 22,024,637 12 3,682,517,368 43,247,696 1,340,686,768 61,407,351 Cả năm 9,004,918,363 243,546,127 2,584,333,937 133,630,546 457,040,082 8,679,442,221 64,590,485 3,462,980,438 72,728,192 75,701,864 5,248,522,644 13,112,116 2,903,759,873 43,609,232 4,009,932 4,288,878,042 50,807,764 4,074,948,980 59,607,592 2,772,124,167 37,149,610 1,484,731,687 5,382,870 4,491,051,705 37,037,101 1,950,020,347 9,253,727 3,339,859,447 32,348,945 2,131,185,035 56,798,122 3,956,715,371 7,327,716 2,545,107,559 57,319,952 2,942,855,078 63,844,605 1,706,747,906 8,567,160 166,000 31,022,000 78,300 214,654,300 6,705,000 77,400 204,416,050 21,586,712 80,679,003 463,202,215 51,700,500 3,736,000 30,000 123 3,075,228,695 86,179,337 10 6,515,144,999 20,011,366 11 4,598,488,088 26,399,215 116,306,593 91,663,650 1,131,769,637 32,470,253 3,669,050,073 44,553,437 3,133,984,063 5,655,229 137,798,550 12 2,294,743,383 3,712,830 50,070,000 1,134,240,979 2,047,482 28,321,500 Cả năm 52,203,053,840 442,521,090 309,740,743 29,328,526,577 397,993,248 245,861,846 2,473,799,806 5,602,070 86,277,550 1,934,371,457 8,592,990 450,111,561 1,352,304,587 4,973,000 51,028,000 659,906,820 1,205,210 2,132,980,935 9,529,040 653,165,900 1,199,712,700 6,249,280 260,451,300 2,531,217,669 2,714,610 31,356,150 568,200,300 712,340 115,872,800 1,619,037,600 886,100 427,279,170 1,608,000 34,068,400 1,394,449,156 7,374,860 669,322,220 6,521,340 218,683,450 3,269,644,878 11,486,600 1,743,871,630 7,732,120 20,210,000 3,220,756,891 5,765,210 3,218,797,447 4,483,580 3,446,875,027 8,525,790 3,161,288,785 10,030,230 10 1,448,551,284 10,538,040 2,994,284,367 15,679,160 622,639,200 11 1,229,854,441 4,783,071 1,801,025,922 5,103,520 156,840,000 12 1,205,251,966 2,974,764 1,120,020,883 9,974,140 Cả năm 2008 173,422,500 159,514,050 25,324,724,240 75,153,155 19,498,081,701 77,891,910 616,200,250 7,569,000 534,556,000 2,753,000 509,982,408 5,992,000 642,934,000 15,413,000 1,064,692,627 23,390,000 910,882,000 6,241,000 1,580,007,817 8,039,000 1,684,793,000 9,961,000 20,901,000 2,851,061,032 27,216,000 2,183,094,000 18,713,000 347,321,000 3,238,210,825 9,522,000 3,341,918,000 94,003,000 4,047,428,437 48,142,000 2,250,527,000 62,694,000 3,475,029,030 26,222,000 2,854,254,000 57,526,000 4,007,756,291 24,945,000 6,089,651,000 111,845,000 10 4,618,127,262 89,947,000 4,246,598,000 69,981,000 11 3,724,280,540 75,939,000 2,780,866,000 28,991,000 12 4,247,388,811 33,770,000 3,135,071,000 33,002,000 Cả năm 33,980,165,330 380,693,000 30,655,144,000 511,123,000 2009 1,154,764,150 48,699,000 48,699,000 1,878,876,711 67,547,000 97,771,000 533,540,000  Phân chia theo phương thức giao dịch và tỷ trọng giao dịch NĐTNN so với toàn thị trường Năm 2005 Tháng Giá trị chứng khoán giao dịch NĐTNN (1.000 đồng) Mua Bán KL TT KL TT Tổng cộng giao dịch NĐTNN (1.000 đồng) Giao dịch toàn thị trường (1.000 đồng) Tỷ lệ (%) 5,660,557 43,278,200 963,774 1,153,000 51,055,531 2,720,000,000 1.88 5,007,279 3,262,500 355,977 127,684,250 136,310,006 1,306,000,000 10.44 31,336,870 142,560,200 5,091,329 76,238,732 255,227,131 3,850,000,000 6.63 11,159,126 71,292,180 6,403,609 34,816,043 123,670,958 3,724,000,000 3.32 124 2006 2007 12,818,039 15,490,844 3,627,093 3,077,924 35,013,900 2,590,000,000 1.35 15,887,547 214,580,530 2,575,101 215,893,300 448,936,478 3,466,000,000 12.95 12,312,770 13,108,300 3,269,437 84,810,700 113,501,207 4,126,000,000 2.75 14,127,938 254,242,735 9,348,047 58,965,660 336,684,380 3,888,000,000 8.66 14,717,678 51,622,000 11,311,918 199,055,569 276,707,165 6,462,000,000 4.28 10 46,664,476 151,342,647 26,161,032 36,165,107 260,333,262 7,404,000,000 3.52 11 40,970,506 107,812,067 13,339,098 113,039,967 275,161,638 5,676,000,000 4.85 12 Cả năm 46,931,028 67,986,024 18,216,779 10,129,800 143,263,631 5,276,000,000 2.72 257,593,814 1,136,578,227 100,663,194 961,030,052 2,455,865,287 50,488,000,000 33,528,757 237,637,342 4,099,523 107,141,500 382,407,122 5,400,000,000 7.08 150,055,768 86,620,192 48,584,414 11,084,000 296,344,374 4,852,000,000 6.11 106,602,505 229,106,535 150,213,134 54,172,535 540,094,709 12,590,000,000 4.29 165,358,265 271,584,850 170,700,395 172,935,791 780,579,301 15,584,000,000 5.01 209,763,429 175,210,625 85,351,954 65,895,851 536,221,859 15,230,000,000 3.52 216,343,341 127,456,998 27,872,993 163,614,998 535,288,330 10,444,000,000 5.13 565,503,711 32,343,500 25,874,403 67,384,300 691,105,914 10,840,000,000 6.38 494,859,591 93,183,382 54,788,901 9,371,680 652,203,554 14,968,000,000 4.36 300,398,412 215,144,237 80,019,504 19,623,205 615,185,358 13,684,000,000 4.50 10 444,639,015 174,373,403 129,601,267 67,998,500 816,612,185 16,284,000,000 5.01 11 1,530,523,844 125,664,019 223,255,957 33,325,561 1,912,769,381 21,286,000,000 8.99 12 Cả năm 3,523,074,126 202,690,938 1,220,467,937 181,626,182 5,127,859,183 31,536,000,000 16.26 7,740,650,764 1,971,016,021 2,220,830,382 954,174,103 12,886,671,270 172,698,000,000 7,864,207,058 879,825,648 3,221,468,550 389,941,944 12,355,443,200 51,718,000,000 23.89 5,002,466,410 259,168,350 2,910,114,555 41,264,482 8,213,013,797 33,952,000,000 24.19 3,796,042,999 543,642,807 3,911,544,725 223,011,847 8,474,242,378 56,168,000,000 15.09 2,419,168,277 390,105,500 1,112,219,957 377,924,600 4,299,418,334 26,308,000,000 16.34 4,354,289,905 225,499,401 1,783,805,074 175,469,000 6,539,063,380 41,328,000,000 15.82 3,320,786,392 51,422,000 2,181,889,157 6,094,000 5,560,191,549 35,996,000,000 15.45 3,243,109,917 720,933,170 1,928,813,921 673,613,590 6,566,470,598 28,478,000,000 23.06 2,911,042,803 95,656,880 1,632,030,186 83,284,880 4,722,014,749 39,440,000,000 11.97 2,998,975,332 278,739,293 1,042,103,890 122,136,000 4,441,954,515 34,174,000,000 13.00 125 2008 2009 10 6,068,515,745 466,640,620 3,282,280,709 431,322,801 10,248,759,875 91,090,000,000 11.25 11 4,256,082,824 460,468,129 2,823,697,424 453,740,418 7,993,988,795 54,658,000,000 14.63 12 Cả năm 2,200,804,951 147,721,262 1,028,303,999 136,305,962 3,513,136,174 32,800,000,000 10.71 48,435,492,613 4,519,823,060 26,858,272,147 3,114,109,524 82,927,697,344 526,110,000,000 2,050,226,391 515,453,038 1,650,637,706 742,438,299 4,958,755,434 39,336,880,000 12.61 1,353,919,586 54,386,000 658,844,031 2,268,000 2,069,417,617 30,389,080,000 6.81 2,045,791,895 749,883,988 1,129,833,214 336,580,058 4,262,089,155 41,527,400,000 10.26 2,357,174,432 208,113,998 484,358,889 200,426,550 3,250,073,869 18,647,660,000 17.43 1,267,590,037 352,333,672 308,479,338 154,476,223 2,082,879,270 9,011,060,000 23.11 1,308,501,261 266,745,256 593,017,243 301,509,766 2,469,773,526 16,056,480,000 15.38 2,877,168,012 403,963,466 1,503,541,321 268,272,429 5,052,945,228 24,619,800,000 20.52 2,890,765,968 335,756,138 2,725,359,143 497,921,879 6,449,803,128 35,601,380,000 18.12 3,024,888,234 430,512,588 2,715,639,711 455,679,299 6,626,719,832 32,322,320,000 20.50 10 1,240,860,757 377,742,621 2,649,033,074 983,569,649 5,251,206,101 23,741,000,000 22.12 11 891,813,355 342,824,157 1,278,662,308 684,307,134 3,197,606,954 18,680,220,000 17.12 12 Cả năm 728,785,994 479,440,737 743,487,085 386,507,937 2,338,221,753 15,298,560,000 15.28 22,037,485,922 4,517,155,659 16,440,893,063 5,013,957,223 48,009,491,867 305,231,840,000 460,960,786 162,808,909 421,310,486 115,998,069 1,161,078,250 6,499,422,240 17.86 411,253,285 104,721,322 533,150,279 192,743,522 1,241,868,408 7,009,011,674 17.72 977,941,968 110,140,633 771,750,119 145,372,907 2,005,205,627 16,815,509,118 11.92 1,525,072,900 62,973,930 1,526,195,500 189,459,487 3,303,701,817 35,698,901,536 9.25 2,552,601,364 325,675,657 1,899,153,186 649,974,825 5,427,405,032 61,504,653,660 8.82 3,008,903,951 238,828,153 3,128,413,218 307,508,503 6,683,653,825 87,257,258,446 7.66 3,769,305,739 326,265,059 1,934,902,753 378,317,886 6,408,791,437 57,825,611,854 11.08 3,228,311,692 272,940,043 2,717,857,597 193,921,698 6,413,031,030 92,044,155,538 6.97 3,918,359,043 114,341,975 5,955,001,356 246,494,917 10,234,197,291 137,969,755,590 7.42 10 4,485,326,791 271,447,020 4,142,980,717 271,368,734 9,171,123,262 174,911,878,240 5.24 11 3,686,031,877 114,187,519 2,771,495,094 38,362,050 6,610,076,540 105,895,715,044 6.24 12 Cả năm 3,901,735,058 379,424,118 2,976,557,489 191,515,146 7,449,231,811 81,870,160,192 9.10 31,925,804,454 2,483,754,338 28,778,767,794 2,921,037,744 66,109,364,330 865,302,033,132 Nguồn: HOSE 126 PHỤ LỤC TỶ LỆ SỞ HỮU TỪNG LOẠI CỔ PHIẾU CỦA NĐTNN TẠI HOSE CUỐI NĂM 2009 STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 Mã CK AAM ABT ACL AGF AGR ALP ANV ASP ATA BAS BBC BCI BHS BMC BMI BMP BT6 BTP BVH CAD CII CLC CNT COM CSG CSM CTG CYC D2D DCC DCL DCT DDM DHA DHC DHG DIC DIG DMC DPM DPR Tên công ty CTCP Thủy sản MEKONG CTCP XNK Thủy sản Bến Tre CTCP XNK Thủy sản Cửu Long An Giang CTCP XNK Thủy sản An Giang CTCP Chứng khoán NH NN&PT Nông thôn CTCP ALPHANAM CTCP Nam Việt CTCP Dầu khí An Pha Sài Gòn CTCP NTACO CTCP BASA CTCP BIBICA CTCP Đầu tư xây dựng Bình Chánh CTCP Đường Biên Hòa CTCP Khoáng sản Bình Định Tổng CTCP Bảo Minh CTCP Nhựa Bình Minh CTCP Bê tông 620 Châu Thới CTCP Nhiệt điện Bà Rịa Tập đoàn Bảo Việt CTCP Chế biến & XNK Thủy sản CADOVIMEX CTCP Đầu tư Hạ tầng kỹ thuật TP.HCM CTCP Cát Lợi CTCP Xây dựng và Kinh doanh vật tư CTCP Vật tư xăng dầu CTCP Cáp Sài Gòn CTCP Công nghiệp cao su miền Nam Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam CTCP Gốm sứ Chang Yih CTCP Phát triển đô thị công nghiệp số CTCP Xây dựng công nghiệp CTCP Dược phẩm Cửu Long CTCP Tấm lợp vật liệu xây dựng Đồng Nai CTCP Hàng hải Đông Đô CTCP Hóa An CTCP Đông Hải Bến Tre CTCP Dược Hậu Giang CTCP Đầu tư và Thương mại DIC Tổng CTCP Đầu tư phát triển xây dựng CTCP Xuất nhập y tế DOMESCO Tổng công ty Phân bón và Hóa chất dầu khí CTCP Cao su Đồng Phú Khối lượng cổ phiếu niêm yết Khối lượng còn phép mua 11,339,864 8,099,999 9,000,000 12,859,288 120,000,000 41,339,994 66,000,000 22,829,996 10,000,000 9,600,000 15,420,782 54,200,000 18,531,620 8,261,820 75,500,000 16,741,516 10,997,850 60,485,600 573,026,605 8,000,000 50,054,000 13,103,830 8,000,000 8,784,000 29,742,020 25,000,000 121,211,780 1,990,530 10,700,000 10,300,000 9,719,308 18,149,098 12,244,495 10,099,670 8,000,000 26,662,962 8,200,000 70,000,000 17,809,336 380,000,000 40,000,000 5,517,013 2,433,181 3,839,690 5,316,756 58,531,506 17,609,374 27,781,673 8,225,858 4,897,200 4,692,880 10,830,690 8,316,250 3,092,262 17,085,948 127,522 4,333,415 24,980,353 201,693,475 3,182,138 8,689,764 5,960,952 2,528,820 4,248,910 14,492,629 9,701,400 113,216,284 605,689 5,106,194 4,199,040 2,580,882 8,095,692 5,960,544 1,468,066 3,877,310 2,212,817 3,799,096 22,877,871 1,658,836 109,476,960 10,771,830 %Sở hữu nước ngoài 0.35 18.96 6.34 7.65 0.22 6.4 6.91 12.97 0.03 0.12 49 29.02 4.12 11.57 26.37 48.24 9.6 7.7 13.8 9.22 31.64 3.51 16.14 0.63 0.27 10.19 6.6 18.57 1.28 8.23 22.45 4.39 0.32 34.46 0.53 40.7 2.67 16.32 39.69 20.19 22.07 127 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 DQC DRC DTT DVD DVP DXG DXV EIB FBT FMC FPC FPT GDT GIL GMC GMD GTA HAG HAP HAS HAX HBC HCM HDC HLA HLG HMC HPG HRC HSG HSI HT1 HT2 HTV HVG ICF IFS IMP ITA ITC KBC KDC KHA KHP KMR KSH L10 LAF LBM CTCP Bóng đèn Điện Quang CTCP Cao su Đà Nẵng CTCP Kỹ nghệ Đô Thành CTCP Dược phẩm Viễn Đông CTCP Đầu tư và Phát triển cảng Đình Vũ CTCP Dịch vụ và Xây dựng địa ốc Đất xanh CTCP Xi măng VLXD và Xây lắp Đà Nẵng Ngân hàng TMCP Xuất nhập Việt Nam CTCP Xuất nhập Lâm thủy sản Bến Tre CTCP Thực phẩm Sao Ta CTCP Full Power CTCP Phát triển đầu tư Công nghệ FPT CTCP Chế biến gỗ Đức Thành CTCP Sản xuất Kinh doanh XNK Bình Thạnh CTCP Sản xuất Thương mại May Sài Gòn CTCP Đại lý liên hiệp vận chuyển GEMADEPT CTCP Chế biến gỗ Thuận An CTCP Hoàng Anh Gia Lai CTCP HAPACO CTCP Xây lắp bưu điện Hà Nội CTCP Dịch vụ ô tô Hàng Xanh CTCP Xây dựng và Kinh doanh địa ốc Hòa Bình CTCP Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh CTCP Phát triển nhà Bà Rịa Vũng Tàu CTCP Hữu Liên Á Châu CTCP Tập đoàn Hoàng Long CTCP Kim Khí Thành phố Hồ Chí Minh CTCP Tập đoàn Hòa Phát CTCP Cao su Hòa Bình CTCP Tập đoàn Hoa Sen CTCP Vật tư tổng hợp và Phân bón hóa sinh CTCP Xi măng Hà Tiên CTCP Xi măng Hà Tiên CTCP Vận tải Hà Tiên CTCP Hùng Vương CTCP Đầu tư Thương mại thủy sản CTCP Thực phẩm Quốc tế CTCP Dược phẩm IMEXPHARM CTCP Đầu tư - Công nghiệp Tân Tạo CTCP Đầu tư Kinh doanh nhà Tổng CT Phát triển Đô thị Kinh Bắc CTCP Kinh Đô CTCP Xuất nhập Khánh Hội CTCP Điện lực Khánh Hòa CTCP MIRAE Tổng CTCP Khoáng sản Hà Nam CTCP LILAMA 10 CTCP Chế biến hàng xuất Long An CTCP Khoáng sản & Vật liệu xây dựng Lâm Đồng 18,513,800 15,384,624 5,200,000 11,910,000 20,000,000 8,000,000 9,900,000 876,226,900 15,000,000 8,000,000 13,106,292 142,649,197 10,372,365 10,219,818 8,868,571 47,772,281 10,400,000 270,465,458 18,651,678 8,000,000 8,055,846 15,119,540 39,463,400 8,128,000 19,000,000 29,580,711 21,000,000 196,363,998 17,260,976 57,038,500 10,000,000 110,000,000 88,000,000 10,080,000 59,999,993 12,807,000 6,875,359 11,659,820 203,843,228 23,028,896 199,124,330 79,546,259 14,120,309 20,890,068 7,236,850 11,690,000 9,000,000 8,118,384 8,500,000 6,521,122 5,394,108 2,513,227 1,826,962 9,777,500 3,920,000 4,800,080 9,990,285 7,343,475 3,272,737 4,394,819 14,243,414 3,889,058 2,139,561 3,645,915 10,721,457 5,032,889 72,919,311 4,191,286 2,149,807 2,348,377 5,957,780 2,044,990 3,443,230 9,149,910 14,162,348 10,212,260 35,778,078 5,126,008 24,708,215 4,638,940 49,171,046 35,421,933 4,298,870 21,554,814 5,981,800 172,762 846,521 43,289,246 6,568,500 65,392,241 16,411,917 6,422,831 9,374,772 2,750,646 5,557,760 4,263,970 3,514,404 4,018,530 13.78 13.94 0.67 33.66 0.11 0.51 28.86 0.04 8.09 15.47 39.02 11.51 28.06 7.89 26.56 0.61 22.04 26.53 22.13 19.85 9.6 43.82 6.64 0.84 1.12 0.37 30.78 19.3 5.68 2.61 4.3 8.75 6.35 13.08 2.29 46.49 41.74 27.76 20.48 16.16 28.37 3.51 4.12 10.99 1.46 1.62 5.71 1.72 128 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 LCG LGC LGL LIX LSS MCG MCP MCV MHC MPC MSN MTG NAV NBB NKD NSC NTL OPC PAC PET PGC PGD PHR PHT PIT PJT PNC PNJ PPC PTC PVD PVF PVT RAL RDP REE RIC SAM SAV SBT SC5 SCD SFC SFI SGT SHI SJD 138 139 SJS SMC CTCP LICOGI 16 CTCP Cơ khí điện Lữ Gia CTCP Đầu tư phát triển đô thị Long Giang CTCP Bột giặt LIX CTCP Mía đường Lam Sơn CTCP Cơ điện và Xây dựng Việt Nam CTCP In và Bao bì Mỹ Châu CTCP CAVICO Việt Nam khai thác mỏ & Xây dựng CTCP Hàng hải Hà Nội CTCP Thủy hải sản Minh Phú CTCP Tập đoàn Ma San CTCP MT GAS CTCP Nam Việt CTCP Đầu tư Năm Bảy Bảy CTCP Chế biến thực phẩm Kinh đô Miền Bắc CTCP Giống cây trồng Trung ương CTCP Phát triển Đô thị Từ Liêm CTCP Dược phẩm OPC CTCP Pin ắc quy Miền Nam Tổng CTCP Dịch vụ Tổng hợp dầu khí CTCP GAS PETROLIMEX CTCP Phân phối khí thấp áp dầu khí Việt Nam CTCP Cao su Phước Hòa CTCP Sản xuất và Thương mại Phúc Tiến CTCP Xuất nhập PETROLIMEX CTCP Vận tải xăng dầu đường thủy CTCP Văn hóa Phương Nam CTCP Vàng bạc đá quý Phú Nhuận CTCP Nhiệt điện Phả Lại CTCP Đầu tư và Xây dựng bưu điện CTCP Khoan và Dịch vụ khoan dầu khí Tổng Công ty Tài chính CP Dầu khí Việt Nam Tổng CTCP Vận tải Dầu khí CTCP Bóng đèn phích nước Rạng Đông CTCP Nhựa Rạng Đông CTCP Cơ điện lạnh CTCP Quốc tế Hoàng Gia CTCP Cáp và Vật liệu viễn thông CTCP Hợp tác kinh tế và Xuất nhập SAVIMEX CTCP BOURBON Tây Ninh CTCP Xây dựng số CTCP Nước giải khát Chương Dương CTCP Nhiên liệu Sài Gòn CTCP Đại lý vận tải SAFI CTCP Công nghệ Viễn thông Sài Gòn CTCP Quốc tế Sơn Hà CTCP Thủy điện Cần Đơn CTCP Đầu tư phát triển đô thị và Khu công nghiệp Sông Đà CTCP Đầu tư thương mại SMC 25,000,000 8,283,561 8,000,000 9,000,000 30,000,000 13,200,000 8,197,642 8,061,006 13,555,514 70,000,000 476,399,820 8,000,000 8,000,000 15,400,000 14,755,359 8,014,161 16,400,000 8,190,000 20,535,272 55,472,000 26,499,823 33,000,000 81,300,000 11,000,000 10,743,192 8,400,000 10,058,906 39,999,921 326,235,000 10,000,000 157,883,789 500,000,000 147,600,000 11,500,000 11,500,000 81,043,131 15,570,714 65,399,216 9,963,450 44,824,172 10,320,000 8,500,000 8,108,615 8,289,981 67,274,998 15,000,000 29,899,629 8,479,830 3,693,739 3,907,180 4,310,670 12,677,580 6,452,460 3,846,665 1,409,448 5,945,465 24,725,250 168,388,563 3,915,730 3,494,670 4,830,440 3,668,679 2,459,130 4,769,810 3,852,620 3,997,656 21,679,689 9,922,732 15,939,580 33,507,180 5,336,560 5,196,437 3,996,365 3,563,009 9,813,206 102,321,283 4,836,680 34,565,916 84,814,350 61,609,140 4,562,802 5,603,600 8,800,137 57,481 24,576,124 1,877,390 18,956,454 4,602,676 3,667,220 3,721,639 3,826,085 23,093,077 7,310,000 4,704,717 15.08 4.41 0.16 1.1 6.74 0.12 2.08 31.52 5.14 13.68 13.65 0.05 5.32 17.63 24.14 18.32 19.92 1.96 29.53 9.92 11.56 0.7 7.79 0.49 0.63 1.42 13.58 24.47 17.64 0.63 27.11 13.04 7.26 9.32 0.27 38.14 48.63 11.42 30.16 6.71 4.4 5.86 3.1 2.85 14.67 0.27 33.26 80,000,000 14,659,463 21,330,162 5,286,615 22.34 12.94 129 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 SRC SRF SSC SSI ST8 STB SVC SZL TAC TBC TCL TCM TCR TDH TIC TIE 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 TIX TMP TMS TNA TNC TPC TRA TRC TRI TS4 TSC TTF TTP TYA UIC VCB VFC VFG VHC VHG VIC VID VIP VIS VKP VNA VNE VNG VNI VNL VNM VNS VPH CTCP Cao su Sao Vàng CTCP Kỹ nghệ lạnh SEAPRODEX CTCP Giống cây trồng Miền Nam CTCP Chứng khoán Sài Gòn CTCP Siêu Thanh Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín CTCP Dịch vụ tổng hợp Sài Gòn CTCP SONADEZI Long Thành CTCP Dầu Thực vật Tường An CTCP Thủy điệnThác Bà CTCP Đại lý giao nhận vận tải xếp dỡ CTCP Dệt may đầu tư Thương mại Thành Công CTCP Công nghiệp gốm sứ TAICERA CTCP Phát triển nhà Thủ Đức CTCP Đầu tư điện Tây Nguyên CTCP TIE CTCP Sản xuất Kinh doanh XNK Dịch vụ & Đầu tư Tân Bình CTCP Thủy điện Thác Mơ CTCP Kho vận giao nhận Ngoại Thương CTCP Thương mại Xuất nhập Thiên Nam CTCP Cao su Thống Nhất CTCP Nhựa Tân Đại Hưng CTCP TRAPHACO CTCP Cao su Tây Ninh CTCP Nước giải khát Sài Gòn CTCP Thủy sản số CTCP Vật tư kỹ thuật Nông nghiệp Cần Thơ CTCP Tập đoàn kỹ nghệ gỗ Trường Thành CTCP Bao bì nhựa Tân Tiến CTCP Dây và Cáp điện TAYA Việt Nam CTCP Đầu tư phát triển nhà và đô thị IDICO Ngân hàng Thương mại cổ phần Việt Nam CTCP VINAFICO CTCP Khử trùng Việt Nam CTCP Vĩnh Hoàn CTCP Đầu tư và Sản xuất Việt Hàn CTCP VINCOM CTCP Đầu tư phát triển Thương mại Viễn Đông CTCP Vận tải xăng dầu VIPCO CTCP Thép Việt Ý CTCP Nhựa Tân Hóa CTCP Vận tải biển VINASHIP CTCP Tổng CTCP Xây dựng Điện Việt Nam CTCP Du lịch GOLF Việt Nam CTCP Đầu tư bất động sản Viên Nam CTCP Giao nhận vận tải và Thương mại CTCP Sữa Việt Nam CTCP Ánh Dương Việt Nam CTCP Vạn Phát Hưng 10,800,000 8,020,066 10,000,000 153,333,471 9,466,028 670,035,300 24,995,573 10,000,000 18,980,200 63,500,000 17,000,000 37,438,243 8,450,167 25,250,000 16,582,600 9,569,900 5,183,940 3,824,812 1,100,310 5,966,284 11 41,240 10,109,505 4,733,910 7,437,518 29,918,076 8,330,000 6,411,179 816,001 2,392,781 8,110,944 4,045,551 1.31 38 45.11 49 29.99 8.55 1.66 9.81 1.88 12,000,000 70,000,000 10,102,626 8,000,000 19,250,000 20,546,000 10,198,150 30,000,000 27,548,360 8,470,350 8,312,915 20,000,000 14,999,998 5,578,493 8,000,000 112,285,426 20,000,000 8,133,855 30,000,000 25,000,000 199,627,238 21,449,191 59,807,785 15,000,000 8,000,000 20,000,000 32,000,000 13,000,000 10,559,996 8,190,000 351,265,300 20,000,000 20,083,285 3,813,056 33,956,688 784,107 3,749,729 8,972,251 8,925,080 3,685,493 6,862,450 954,092 2,609,236 3,624,918 6,598,869 2,050,822 1,589,032 3,831,370 85,329,957 7,104,500 3,842,288 8,776,100 11,750,699 49,777,805 10,073,037 16,518,564 6,747,410 3,909,200 9,036,800 14,419,310 6,369,800 4,854,852 3,969,510 6,169,424 8,872,660 9,814,279 17.22 0.49 41.24 2.13 2.39 5.56 12.86 26.13 45.54 18.2 5.39 16.01 35.33 20.52 1.11 24.01 13.48 1.76 19.75 4.06 2.04 21.38 4.02 0.14 3.82 3.94 3.03 0.53 44.24 4.64 0.13 31.88 39.34 39.52 0.09 6.73 130 189 190 191 192 193 194 195 196 VPK VPL VSC VSG VSH VST VTB VTO CTCP Bao bì dầu thực vật CTCP Du lịch và Thương mại VINPEARL CTCP CONTAINER Việt Nam CTCP CONTAINER Phía Nam CTCP Thủy điện Vĩnh Sơn Sông Hinh CTCP Vận tải và Thuê tàu biển Việt Nam CTCP Điện tử Tân Bình CTCP Vận tải xăng dầu VITACO 8,000,000 100,000,000 9,624,628 11,044,000 206,241,246 40,000,000 11,982,050 60,000,000 3,889,277 32,246,470 2,171,883 4,868,450 50,985,235 19,490,920 5,811,215 26,563,985 0.38 16.75 26.43 4.92 24.28 0.27 0.5 4.73 Nguồn: HOSE