Ảnh hưởng của giao dịch nhà đầu tư nước ngoài đến thị trường chứng khoán việt nam

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Ý nghĩa AAR Average Abnormal Return lợi nhuận bất thường trung bình AAV Average Abnormal Volume khối lượng bất thường trung bình AD Announcement Date ng

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH

-

ĐẶNG BỬU KIẾM

ẢNH HƯỞNG CỦA GIAO DỊCH NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI

ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ

Tp Hồ Chí Minh - Năm 2018

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH

-

ĐẶNG BỬU KIẾM

ẢNH HƯỞNG CỦA GIAO DỊCH NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI

ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng

Tôi xin cam đoan luận án “ẢNH HƯỞNG CỦA GIAO DỊCH NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” là công trình nghiên cứu của riêng tôi và được thực hiện dưới sự hướng dẫn khoa học của PGS.TS Võ Xuân Vinh

và TS Trần Phương Thảo

Các kết quả nghiên cứu trong luận án này là trung thực Các số liệu mà luận án sử dụng

và các tài liệu tham khảo, kế thừa đều được tác giả trích dẫn, tham chiếu đầy đủ Đồng thời, nội dung của luận án này chưa từng được ai công bố trong bất kỳ công trình nào Tôi hoàn toàn chịu trách nhiệm về tính pháp lý trong quá trình nghiên cứu khoa học của luận án này

Tp Hồ Chí Minh, tháng 8 năm 2018

Nghiên cứu sinh

Đặng Bửu Kiếm

Lời đầu tiên từ tận con tim, tôi xin bày tỏ lòng biết ơn và kính trọng tới thầy GS.TS Nguyễn Đông Phong và thầy PGS.TS Võ Xuân Vinh đã tài trợ học phí cho tôi học nghiên cứu sinh tại Trường Đại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh Tôi xin chân thành cảm

ơn hai thầy đã luôn tin tưởng, động viên và giúp đỡ tôi Đặc biệt, một lần nữa tôi xin cảm ơn thầy Võ Xuân Vinh đã dìu dắt và giúp đỡ tôi rất nhiều từ lúc tôi còn là học viên cao học và ngay cả bây giờ Tôi cũng xin trân trọng cảm ơn giảng viên hướng dẫn 2, cô Trần Phương Thảo đã tin tưởng, hướng dẫn và cho tôi những lời khuyên bổ ích trong suốt quá trình tôi làm luận án Tôi xin cảm ơn tất cả các thầy cô trong Hội đồng đánh giá luận án từ cấp Đề cương cho đến cấp Phản biện kín đã chỉ cho tôi những hạn chế và đóng góp những ý kiến rất giá trị để tôi hoàn thành tốt luận án này Tôi luôn cảm thấy cuộc đời may mắn và tự hào khi được là học trò của các thầy cô Tôi xin cảm ơn mọi người trong gia đình tôi đã rất tin tưởng và hỗ trợ hết mình để tôi

có điều kiện tốt nhất theo học nghiên cứu sinh Tôi xin cảm ơn em Phan Đặng Bảo Anh đã hỗ trợ tôi hiệu chỉnh các thuật ngữ tiếng Anh Cuối cùng, tôi xin cảm ơn các bạn bè cùng khóa đã luôn động viên và hỗ trợ tôi thực hiện tốt luận án này

Tp Hồ Chí Minh, tháng 8 năm 2018

Đặng Bửu Kiếm

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT

Từ viết tắt Ý nghĩa

AAR Average Abnormal Return (lợi nhuận bất thường trung bình)

AAV Average Abnormal Volume (khối lượng bất thường trung bình)

AD Announcement Date (ngày thông báo)

CAAR Cumulative Average Abnormal Return (lợi nhuận bất thường trung

bình tích lũy)

CD Change date (ngày thực hiện hoán đổi danh mục)

EMH Efficient Market Hypothesis (lý thuyết thị trường hiệu quả)

ETF Exchange Traded Fund (quỹ đầu tư chỉ số)

FTSE FTSE Vietnam Index

IAH Investor awareness hypothesis (lý thuyết về nhận thức đầu tư)

ICLH Information cost and liquidity hypothesis (lý thuyết thanh khoản/ Chi

phí thông tin)

IH Information signaling hypothesis (lý thuyết về tín hiệu thông tin) ISH Imperfect substitute hypothesis (lý thuyết sự thay thế không hoàn hảo)

MAAV Mean Average Abnormal Volume (khối lượng giao dịch bất thường

trung bình cho từng ngày) MDH Mixture of distributions hypothesis (lý thuyết phân phối hỗn hợp) PPH Price Pressure Hypothesis (lý thuyết áp lực giá)

NĐTNN Nhà đầu tư nước ngoài

TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh

TTCK Thị trường chứng khoán

UBCK Ủy ban chứng khoán

UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà nước

VN Index Chỉ số chứng khoán Việt Nam

VNM Market Vectors Vietnam ETF

DANH MỤC BẢNG

Bảng 2.1 Giá trị tài sản được quản lý bởi ETFs trên thế giới 20

Bảng 2.2 Mười quỹ đầu tư chỉ số (ETFs) lớn nhất toàn cầu năm 2016 21

Bảng 2.3 Các điều kiện thay đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ FTSE và VNM 25

Bảng 2.4 Tổng hợp các lý thuyết 35

Bảng 2.5 Tổng hợp các kết quả nghiên cứu trước 48

Bảng 2.6 Tổng hợp các nghiên cứu trước về phản ứng của thị trường thông qua giá cổ phiếu với thông báo hoán đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ chỉ số 49

Bảng 2.7 Tổng hợp các nghiên cứu trước về phản ứng của thị trường thông qua khối lượng giao dịch với thông báo hoán đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ chỉ số 50

Bảng 2.8 Các giả thuyết nghiên cứu phản ứng của giá và khối lượng với sự kiện thay đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ ETFs xem xét hiệu ứng trong ngắn hạn 53

Bảng 2.9 Giả thuyết nghiên cứu phản ứng của giá và khối lượng giao dịch với sự kiện thay đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ ETFs xem xét hiệu ứng lâu dài 55

Bảng 2.10 Các giả thuyết nghiên cứu cho nhóm vấn đề thứ hai của luận án 61

Bảng 3.1 Phương pháp kiểm định cho từng giả thuyết nghiên cứu 79

Bảng 3.2 Tổng hợp sự kiện thay đổi cổ phiếu trong danh mục hai quỹ FTSE và VNM trong mẫu nghiên cứu 83

Bảng 3.3 Tổng hợp sự kiện giao dịch bất thường của NĐTNN 84

Bảng 4.1 Phản ứng giá với thông tin thêm và loại cổ phiếu khỏi danh mục FTSE 88

Bảng 4.2 Phản ứng của khối lượng giao dịch với thông tin thêm và loại cổ phiếu ra khỏi danh mục FTSE 90

Bảng 4.3 Phản ứng giá và khối lượng giao dịch với thông báo giảm t trọng cổ phiếu trong danh mục quỹ FTSE 99

Bảng 4.4 Tổng hợp sự thay đổi của giá và khối lượng giao dịch với thông tin thêm, loại và giảm t trọng nắm giữ cổ phiếu trong danh mục FTSE 105

Bảng 5.1 Kết quả kiểm định lợi nhuận bất thường xung quanh sự kiện thêm cổ phiếu và loại cổ phiếu khỏi danh mục quỹ VNM 108

Bảng 5.2 Phản ứng của khối lượng giao dịch với thông tin thêm và loại cổ phiếu ra khỏi danh mục quỹ VNM 111Bảng 5.3 Kết quả kiểm định lợi nhuận bất thường xung quanh sự kiện tăng t trọng

và giảm t trọng nắm giữ cổ phiếu trong danh mục quỹ VNM 120Bảng 5.4 Phản ứng của khối lượng giao dịch với thông tin tăng và giảm t trong nắm giữ cổ phiếu trong danh mục quỹ VNM 123Bảng 5.5 Tổng hợp sự thay đổi của giá và khối lượng giao dịch với thông tin thêm, loại và giảm t trọng nắm giữ cổ phiếu trong danh mục quỹ VNM 132Bảng 5.6 Tổng hợp các kết quả và so sánh phản ứng của giá và khối lượng với thông tin thay đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ FTSE với VNM 134Bảng 6.1 Phản ứng giá với sự kiện giao dịch mua bất thường của NĐTNN 136Bảng 6.2 Phản ứng giá với sự kiện giao dịch mua bất thường trong ngày mua ròng của NĐTNN 138Bảng 6.3 Phản ứng giá với sự kiện giao dịch bán bất thường của NĐTNN 141Bảng 6.4 Phản ứng giá với sự kiện giao dịch bán bất thường trong ngày bán ròng của NĐTNN 142

DANH MỤC HÌNH

Hình 2.1 Số lượng ETFs trên thế giới giai đoạn 2003 – 2016 19Hình 2.2 Giá trị tài sản quản lý bởi ETFs trên thế giới giai đoạn 2010 – 2016 20Hình 2.3 Sự thay đổi giá cổ phiếu với thông tin thay đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ theo diễn giải lý thuyết về sự thay thế không hoàn hảo (ISH) 32Hình 2.4 Lược đồ nghiên cứu 51Hình 2.5 Tổng hợp các nghiên cứu thực nghiệm trước về ảnh hưởng của khối lượng giao dịch đến giá cổ phiếu 60Hình 3.1 Độ dài thời gian cho các khung 66Hình 3.2 Độ dài thời gian của các khung 73Hình 4.1 Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy cho sự kiện thêm cổ phiếu và loại cổ phiếu ra khỏi danh mục quỹ FTSE 95Hình 4.2 Khối lượng giao dịch bất thường trung bình và lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy với sự kiện thêm cổ phiếu vào danh mục FTSE 96Hình 4.3 Khối lượng giao dịch bất thường trung bình và lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy với sự kiện loại cổ phiếu ra khỏi danh mục FTSE 97Hình 4.4 Lợi nhuận bất thường trung bình xung quanh thông báo giảm t trọng cổ phiếu trong danh mục quỹ FTSE 101Hình 4.5 Khối lượng giao dịch bất thường và lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy với sự kiện giảm t trọng cổ phiếu trong danh mục FTSE 103Hình 5.1 Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy cho sự kiện thêm cổ phiếu và loại cổ phiếu ra khỏi danh mục quỹ VNM 117Hình 5.2 Khối lượng giao dịch bất thường và lợi nhuận giao dịch bất thường trung bình tích lũy với sự kiện thêm cổ phiếu vào danh mục VNM 118Hình 5.3 Khối lượng giao dịch bất thường và lợi nhuận giao dịch bất thường trung bình tích lũy với sự kiện loại cổ phiếu khỏi danh mục VNM 119Hình 5.4 Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy cho sự kiện tăng t trọng nắm giữ và giảm t trọng nắm giữ cổ phiếu trong danh mục quỹ VNM 129

Hình 5.5 Khối lượng giao dịch bất thường và lợi nhuận giao dịch bất thường trung bình tích lũy với sự kiện tăng t trọng nắm giữ cổ phiếu trong danh mục VNM 130Hình 5.6 Khối lượng giao dịch bất thường và lợi nhuận giao dịch bất thường trung bình tích lũy với sự kiện giảm t trọng nắm giữ cổ phiếu trong danh mục VNM 131Hình 6.1 Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy với sự kiện mua bất thường và mua bất thường trong ngày mua ròng của NĐTNN 139Hình 6.2 Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy với sự kiện bán bất thường và bán bất thường trong ngày bán ròng của NĐTNN 143

DANH MỤC PHỤ LỤC

Phụ lục 1 Số liệu về tài khoản cá nhân tại thị trường chứng khoán Việt Nam xv

Phụ lục 2 Danh sách các cổ phiếu được nắm giữ bởi quỹ FTSE xvii

Phụ lục 3 Danh sách các cổ phiếu được nắm giữ bởi quỹ VNM xviii

Phụ lục 4 Phản ứng giá với thông tin thêm và loại cổ phiếu khỏi FTSE xx

Phụ lục 5 Phản ứng giá với thông tin giảm t trọng cổ phiếu trong FTSE xxii

Phụ lục 6 Phản ứng giá với thông tin thêm và loại cổ phiếu trong VNM xxiv

Phụ lục 7 Phản ứng giá với thông tin tăng, giảm t trọng cổ phiếu trong VNM xxvi

Phụ lục 8 Tổng hợp chi tiết các kết quả nghiên cứu của luận án xxviii

LỜI CAM ĐOAN iii

LỜI CẢM ƠN iv

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT v

DANH MỤC BẢNG vi

DANH MỤC HÌNH viii

TÓM TẮT LUẬN ÁN xvi

CHƯƠNG 1 GIỚI THIỆU 1

1.1 Lý do nghiên cứu 1

1.2 Câu hỏi nghiên cứu của luận án 4

1.3 Mục tiêu nghiên cứu 6

1.3.1 Mục tiêu nghiên cứu chính 6

1.3.2 Mục tiêu nghiên cứu cụ thể 7

1.4 Phạm vi nghiên cứu 8

1.5 Phương pháp nghiên cứu 8

1.6 Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của nghiên cứu 9

1.7 Cấu trúc của luận án 10

CHƯƠNG 2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 12

2.1 Nhà đầu tư nước ngoài tại Việt Nam 12

2.1.1 Nhà đầu tư nước ngoài 12

2.1.2 Các văn bản quy định về giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài 13

2.1.3 Sự tham gia của các quỹ đầu tư nước ngoài tại Việt Nam 15

2.2 Quỹ đầu tư chỉ số và các quỹ đầu tư chỉ số nước ngoài hoạt động tại thị trường chứng khoán Việt Nam 17

2.2.1 Quỹ đầu tư chỉ số 17

2.2.2 Một số quỹ ETF nước ngoài tại Việt Nam 21

2.2.2.2 Tiêu chí hoán đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ FTSE và VNM 25

2.3 Khung lý thuyết về phản ứng của giá và khối lượng giao dịch với thông báo thay đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ đầu tư chỉ số 28

2.3.1 Phản ứng của giá và khối lượng giao dịch với thông tin thay đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ 28

2.3.1.1 Lý thuyết thị trường hiệu quả 29

2.3.1.2 Lý thuyết áp lực giá 30

2.3.1.3 Lý thuyết về sự thay thế không hoàn hảo 31

2.3.1.4 Lý thuyết thanh khoản/ Chi phí thông tin 32

2.3.1.5 Lý thuyết về sự nhận thức 33

2.3.1.6 Lý thuyết về tín hiệu thông tin 34

2.3.2 Các lý thuyết khác liên quan đến phản ứng của khối lượng giao dịch với thông tin công bố 36

2.3.2.1 Lý thuyết về khối lượng giao dịch 36

2.3.2.2 Lý thuyết về các yếu tố liên quan đến sự khác biệt thông tin 37

2.3.2.3 Lý thuyết về các yếu tố không liên quan đến sự khác biệt thông tin 37 2.3.3 Các nghiên cứu trước về ảnh hưởng của thông báo thay đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ đến giá và khối lượng cổ phiếu 37

2.3.3.1 Tại các nước phát triển 37

2.3.3.2 Tại thị trường mới nổi 45

2.3.4 Khe hở nghiên cứu 52

2.3.5 Giả thuyết nghiên cứu cho nhóm vấn đề thứ nhất 53

2.3.5.1 Hiệu ứng ngắn hạn 53

2.3.5.2 Hiệu ứng lâu dài 54

2.4 Thông tin hàm chứa trong khối lượng giao dịch 55

2.4.2 Khe hở nghiên cứu 59

2.4.3 Giả thuyết nghiên cứu nhóm vấn đề thứ hai 60

CHƯƠNG 3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 63

3.1 Tổng quan về phương pháp nghiên cứu sự kiện 63

3.2 Thiết kế nghiên cứu theo phương pháp nghiên cứu sự kiện 71

3.2.1 Nhóm vấn đề thứ nhất, phản ứng của giá và khối lượng giao dịch với thông báo thay đổi cổ phiếu trong danh mục các quỹ ETFs 71

3.2.1.1 Sự kiện nghiên cứu 71

3.2.1.2 Độ dài thời gian cho các khung sự kiện 71

3.2.1.3 Ước lượng lợi nhuận kỳ vọng 73

3.2.1.4 Ước lượng lợi nhuận bất thường trung bình và lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy 73

3.2.1.5 Kiểm định 73

3.2.2 Nhóm vấn đề thứ hai, thông tin hàm chứa trong giao dịch bất thường của NĐTNN 76

3.2.2.1 Sự kiện nghiên cứu 76

3.2.2.2 Độ dài thời gian cho các khung sự kiện 78

3.3 Dữ liệu nghiên cứu 82

3.3.1 Dữ liệu nghiên cứu cho nhóm vấn đề thứ nhất 82

3.3.2 Dữ liệu nghiên cứu cho nhóm vấn đề thứ hai 83

CHƯƠNG 4 PHẢN ỨNG CỦA THỊ TRƯỜNG VỚI THÔNG TIN THAY ĐỔI CỔ PHIẾU TRONG DANH MỤC QUỸ FTSE 86

4.1 Phản ứng của giá và khối lượng giao dịch với thông báo thêm cổ phiếu và loại cổ phiếu khỏi danh mục quỹ FTSE 86

4.1.1 Ảnh hưởng ngắn hạn của thông tin thêm và loại cổ phiếu 86

4.1.1.1 Sự thay đổi của giá 86

4.1.1.3 Thảo luận các kết quả 91

4.1.2 Ảnh hưởng lâu dài của thông tin thêm và loại cổ phiếu 93

4.1.2.1 Sự thay đổi lâu dài của giá 93

4.1.2.2 Sự thay đổi lâu dài của khối lượng giao dịch 94

4.1.2.3 Thảo luận các kết quả 95

4.2 Ảnh hưởng của thông tin giảm t trọng cổ phiếu trong danh mục quỹ FTSE đến giá và khối lượng giao dịch 98

4.2.1 Ảnh hưởng ngắn hạn của thông tin giảm t trọng 98

4.2.1.1 Sự thay đổi của giá 98

4.2.1.2 Sự thay đổi của khối lượng giao dịch 101

4.2.2 Ảnh hưởng lâu dài của thông tin giảm t trọng 102

4.2.2.1 Sự thay đổi lâu dài của giá 102

4.2.2.2 Sự thay đổi lâu dài của khối lượng giao dịch 103

4.2.2.3 Thảo luận kết quả 103

CHƯƠNG 5 PHẢN ỨNG CỦA THỊ TRƯỜNG VỚI THÔNG TIN THAY ĐỔI CỔ PHIẾU TRONG DANH MỤC QUỸ VNM 108

5.1 Phản ứng của giá và khối lượng giao dịch với thông tin thêm cổ phiếu và loại cổ phiếu khỏi danh mục quỹ VNM 108

5.1.1 Ảnh hưởng ngắn hạn của thông tin thêm cổ phiếu và loại cổ phiếu 108

5.1.1.1 Sự thay đổi của giá 108

5.1.1.2 Sự thay đổi của khối lượng giao dịch 111

5.1.1.3 Thảo luận các kết quả 113

5.1.2 Ảnh hưởng lâu dài của thông tin thêm và loại cổ phiếu 115

5.1.2.1 Sự thay đổi lâu dài của giá 115

5.1.2.2 Sự thay đổi lâu dài của khối lượng giao dịch 116

5.2 Phản ứng của giá và khối lượng giao dịch với thông tin tăng và giảm t trọng

nắm giữ cổ phiếu trong danh mục quỹ VNM 119

5.2.1 Ảnh hưởng ngắn hạn của thông tin tăng và giảm t trọng 119

5.2.1.1 Sự thay đổi của giá 119

5.2.1.2 Sự thay đổi của khối lượng giao dịch 122

5.2.1.3 Thảo luận các kết quả 125

5.2.2 Ảnh hưởng lâu dài của thông tin tăng và giảm t trọng 127

5.2.2.1 Sự thay đổi của giá 127

5.2.2.2 Sự thay đổi của khối lượng giao dịch 128

5.2.2.3 Thảo luận các kết quả 128

CHƯƠNG 6 THÔNG TIN HÀM CHỨA TRONG KHỐI LƯỢNG GIAO DỊCH BẤT THƯỜNG CỦA NĐTNN 135

6.1 Sự kiện giao dịch mua bất thường, giao dịch mua bất thường trong ngày mua ròng của NĐTNN 135

6.2 Sự kiện giao dịch bán bất thường, bán bất thường trong ngày bán ròng của NĐTNN 140

CHƯƠNG 7 TỔNG HỢP, KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 145

7.1 Tổng hợp các kết quả nghiên cứu 145

7.2 Hàm ý chính sách 150

7.3 Đóng góp của luận án 154

7.4 Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo 156

TÀI LIỆU THAM KHẢO i

DANH MỤC CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU ĐÃ CÔNG BỐ xii

DANH MỤC CÁC ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP TRƯỜNG xiii

DANH MỤC CÁC BÀI THAM DỰ HỘI THẢO xiii

SÁCH CHUYÊN KHẢO xiv

TÓM TẮT LUẬN ÁN

Luận án nghiên cứu ảnh hưởng của giao dịch nhà đầu tư nước ngoài tại thị trường chứng khoán Việt Nam qua hai hướng tiếp cận Thứ nhất, tác giả nghiên cứu ảnh hưởng của thông tin thay đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ đầu tư chỉ số nước ngoài đến giá và khối lượng giao dịch cổ phiếu; với mẫu dữ liệu là các sự kiện công bố thông tin thay đổi cổ phiếu trong danh mục bao gồm thêm, loại, tăng và giảm t trọng cổ phiếu trong danh mục quỹ đầu tư chỉ số FTSE ETF và VNM ETF giai đoạn

từ 2008-2015 Thứ hai, tác giả nghiên cứu thông tin hàm chứa trong các giao dịch mua và bán bất thường của nhà đầu tư nước ngoài khi không xem xét đến việc công

bố thông tin; mẫu nghiên cứu bao gồm 3.552 sự kiện giao dịch mua bất thường; 3.082 sự kiện giao dịch mua bất thường trong ngày mua ròng, 3.511 sự kiện giao dịch bán bất thường và 2.955 sự kiện giao dịch bán bất thường trong ngày bán ròng của nhà đầu tư nước ngoài giai đoạn từ 2008-2015 của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh Tác giả sử dụng phương pháp sự kiện để nghiên cứu hai vấn đề nêu trên Kết quả luận án cho thấy: Thứ nhất, thông tin thay đổi cổ phiếu trong danh mục FTSE có những tác động trong ngắn hạn và lâu dài đến

sự thay đổi của giá và khối lượng giao dịch của cổ phiếu Ngược lại, với sự kiện thay đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ đầu tư chỉ số VNM, sự thay đổi của giá và khối lượng giao dịch của những mã cổ phiếu là chủ yếu mang tính ngắn hạn và phần lớn được gây ra bởi các áp lực cung cầu của quỹ trong việc hoán đổi danh mục Thứ hai, trong trường hợp không xem xét đến việc công bố thông tin, giao dịch mua bất thường và mua bất thường trong ngày mua ròng của NĐTNN hàm chứa hoặc truyền tải thông tin tốt; ngược lại, giao dịch bán bất thường và bán bất thường trong ngày bán ròng của NĐTNN không hàm chứa hoặc truyền tải thông tin xấu

CHƯƠNG 1 GIỚI THIỆU

1.1 Lý do nghiên cứu

Trên thế giới, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi và thị trường biên, nhà đầu tư nước ngoài (NĐTNN) có một vị trí và vai trò quan trọng trong sự phát triển của nền kinh tế Trong kho tàng học thuật, có rất nhiều các nghiên cứu ghi nhận vai trò của NĐTNN đối với thị trường chứng khoán (TTCK) (Bekaert and Harvey, 2000; Choe

et al., 2005; Wang, 2007; Huang and Shiu, 2009; Rhee and Wang, 2009; Li et al., 2011; Chen et al., 2013; Garg and Dua, 2014) và hiệu quả doanh nghiệp (Kim et al., 2010; Chu, 2011; Kim, 2011; Chari et al., 2012; Greenaway et al., 2014; Mishra, 2014) Hầu hết các lập luận giải thích cho những ảnh hưởng tích cực của NĐTNN đối với sự phát triển của TTCK cũng như cải thiện hiệu năng hoạt động của các doanh nghiệp tại các thị trường mới nổi và thị trường biên đều tập trung ở những yếu tố lợi thế của NĐTNN như vốn, kinh nghiệm quản trị, quy mô hoạt động và những lợi thế về thông tin

Ở Việt Nam, NĐTNN có thể xem là một trong những nhân tố góp phần phát triển nền kinh tế Việt Nam kể từ sau chính sách Đổi mới năm 1986 của Chính phủ Vai trò của NĐTNN đã được khẳng định và Chính phủ ngày càng chú trọng hơn trong việc cải tiến chính sách kinh tế cũng như quy định pháp luật để thu hút NĐTNN Thậm chí, một trong những quyết sách tái cấu trúc TTCK hậu khủng hoảng tài chính 2008 cũng đề cập đến vai trò của NĐTNN Điều này được thể hiện qua quy định về nới lỏng t lệ sở hữu của NĐTNN đối với các công ty, tổ chức niêm yết trên sàn Xem xét về mặt học thuật, một số các nghiên cứu gần đây cũng đã đề cập đến vai trò của NĐTNN tại thị trường Việt Nam Cụ thể, Batten and Vo (2015) phân tích những ảnh hưởng của sở hữu nước ngoài đến việc cải thiện tính sự minh bạch thông tin của các công ty niêm yết; Vo (2015a) phân tích ảnh hưởng của NĐTNN đối với các các chính sách tài chính của doanh nghiệp niêm yết trên sàn; Võ Xuân Vinh (2014) phân tích ảnh hưởng của NĐTNN đối với kết quả hoạt động và giá trị

của doanh nghiệp; và một số các nghiên cứu khác phân tích ảnh hưởng của các NĐTNN đến TTCK (Li et al., 2011; Vo, 2015b, 2016, 2017)

Tuy nhiên, hầu hết các nghiên cứu tại Việt Nam chỉ mới tiếp cận và xem xét ở góc

độ sở hữu của NĐTNN trong cấu trúc sở hữu của công ty và những ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động cũng như biến động giá cổ phiếu trên thị trường Theo các lược khảo tài liệu tại Việt Nam, tác giả thấy rằng còn thiếu vắng các nghiên cứu về ảnh hưởng của các giao dịch nhà đầu đầu tư nước ngoài đến sự biến động của giá và khối lượng giao dịch cổ phiếu trên thị trường Đây có thể coi là một khoảng trống quan trọng về mặt học thuật cần được nghiên cứu Trong luận án này, tác giả xem xét ảnh hưởng của giao dịch NĐTNN đến sự biến động của giá và khối lượng giao dịch cổ phiếu trên thị trường thông qua hai hướng tiếp cận

Hướng tiếp cận thứ nhất, ảnh hưởng giao dịch cổ phiếu của các quỹ đầu tư chỉ số

nước ngoài tại Việt Nam đến sự biến động của giá và khối lượng giao dịch cổ phiếu thông qua các lần quỹ đầu tư chỉ số nước ngoài (Exchange Traded Fund - ETF) thông báo thay đổi danh mục cổ phiếu Các quỹ đầu tư chỉ số (ETF) là các quỹ đầu

tư bị động mô phỏng theo một chỉ số chứng khoán hoặc hàng hóa Các quỹ đầu tư này hình thành một cách tự nhiên, có quy mô lớn và là một bộ phận không thể thiếu của thị trường

Một số lý do giải thích cho việc tác giả tiếp cận theo hướng nghiên cứu này là:

- (i) tác giả thấy rằng giai đoạn trước ngày công bố thông tin thêm bớt, tăng giảm t trọng các cổ phiếu trong rổ danh mục của ETFs là giai đoạn các nhà đầu tư trên thị trường có sự quan tâm đặc biệt đối với sự kiện này Cụ thể, các nhà phân tích, các báo cáo phân tích và các phương tiện thông tin đại chúng dành một phần lớn thời lượng xem xét bình luận, phân tích và thậm chí dự đoán về sự kiện này1 Do vậy, TTCK chắc chắn bị ảnh hưởng về giá

1

Một số ví dụ minh họa:

dao-hang-cua-etf-ngoai/

cũng như khối lượng giao dịch không những của các cổ phiếu trong rổ mà thậm chí cả thị trường nói chung

- (ii) trong kho tàng học thuật của thế giới đã có nhiều nghiên cứu nổi tiếng về phản ứng của thị trường với thông tin hoán đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ chỉ số, có thể kể đến như (Liu, 2011; Daya et al., 2012; Chan et al., 2013; Azevedo et al., 2014; Biktimirov and Li, 2014) Một điểm thú vị là hầu hết kết quả của các nghiên cứu đều cho thấy thị trường có phản ứng mạnh với thông tin hoán đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ chỉ số Tuy nhiên, phần lớn các nghiên cứu trên đều thực hiện dữ liệu và xem xét bối cảnh nghiên cứu ở các nước phát triển Trong khi đó, ở các nước mới nổi và các nước có nền kinh tế chưa phát triển cao, TTCK còn manh nha thì phản ứng của các nhà đầu tư với cùng một loại thông tin có thể khác so với ở các nước phát triển Hơn nữa, tại TTCK đang còn non trẻ như ở Việt Nam, các nhà đầu tư, đặc biệt là các nhà đầu tư cá nhân, nhỏ lẻ thường quan sát và bắt chước các NĐTNN trong các quyết định đầu tư Trong khi, các nhà đầu tư cá nhân tại Việt Nam chiếm t lệ rất lớn số lượng tài khoản giao dịch trên TTCK (xem thêm Phụ lục 1 số liệu tài khoản của nhà đầu tư cá nhân tại TTCK Việt Nam)

Hướng tiếp cận thứ hai, nghiên cứu thông tin hàm chứa trong các giao dịch bất

thường của NĐTNN, nói cách khác là phân tích ảnh hưởng của các giao dịch mua bán bất thường của NĐTNN đến sự thay đổi của giá cổ phiếu khi không xem xét đến việc công bố thông tin Ý tưởng nghiên cứu này của tác giả xuất phát từ sự kế thừa và phát triển mở rộng nghiên cứu của Bajo (2010) tại Ý và Võ Xuân Vinh and Đặng ửu Kiếm (2014) tại thị trường Việt Nam Cả hai nghiên cứu trên đều cố gắng tìm kiếm những bằng chứng thực nghiệm về việc khối lượng giao dịch bất thường của cổ phiếu có hàm chứa những thông tin (tốt/xấu) mà chưa xem xét đến thông tin hàm chứa trong các giao dịch bất thường của NĐTNN Ngoài ra, vai trò trong các giao dịch của NĐTNN mặc dù cũng được thực hiện bởi một số các nghiên

cứu điển hình như Froot et al (2001); Dahlquist and Robertsson (2004); Hartmann and Pierdzioch (2007), Richards (2005) và Ülkü and İkizlerli (2012) nhưng các nghiên cứu này chưa xem xét đến các giao dịch bất thường của NĐTNN Nói cách khác, khoảng trống học thuật liên quan đến giao dịch bất thường của NĐTNN cần được nghiên cứu tại thị trường Việt Nam nói riêng cho thị trường các nước mới nổi nói chung (nơi mà NĐTNN được cho là có những ảnh hưởng quan trọng đến sự phát triển của thị trường (Batten and Vo, 2015)) Thêm vào đó, xét về mặt thực tiễn, tại Việt Nam, khối lượng giao dịch của NĐTNN thường được xem như là một thông tin tham khảo quan trọng cho các quyết định mua, bán cổ phiếu của nhà đầu

tư nhỏ lẻ nói riêng và cũng là cơ sở tham khảo của các nhà đầu tư tổ chức trong nước nói chung

Tóm lại, xuất phát từ sự thiếu vắng trong các nghiên cứu về mặt học thuật cũng như nhu cầu cần thiết về mặt thực tiễn trong việc bổ sung những chứng cứ thực nghiệm

về ảnh hưởng NĐTNN tại Việt Nam, tác giả thực hiện đề tài nghiên cứu “Ảnh hưởng của giao dịch NĐTNN tại thị trường chứng khoán Việt Nam” theo hai hướng tiếp cận nêu trên Kết quả nghiên cứu từ luận án này nhằm góp phần bổ sung cho các khoảng trống học thuật và bổ sung bằng chứng thực nghiệm tham khảo quan trọng cho các nhà đầu tư trong nước đặc biệt là các nhà đầu tư cá nhân Cụ thể hơn, các câu hỏi nghiên cứu đặt ra tương ứng với hai nhóm vấn đề nêu trên được trình bày ở phần tiếp theo của Chương này

1.2 Câu hỏi nghiên cứu của luận án

Nhóm vấn đề thứ nhất, tác giả nghiên cứu phản ứng của thị trường thông qua giá

và khối lượng giao dịch khi các quỹ đầu tư chỉ số nước ngoài (ETFs) công bố thông tin hoán đổi danh mục cổ phiếu trong quỹ Cụ thể, luận án xem xét phản ứng của giá và khối lượng giao dịch xung quanh ngày thông báo thay đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ Có bốn loại thông báo hay nói cách khác có bốn loại sự kiện được nghiên cứu trong luận án này Thứ nhất, sự kiện loại cổ phiếu ra khỏi danh mục các quỹ ETFs Thứ hai, sự kiện thêm cổ phiếu vào trong danh mục quỹ các quỹ ETFs

Thứ ba, sự kiện giảm t trọng cổ phiếu trong danh mục các quỹ ETFs Cuối cùng,

sự kiện tăng t trọng cổ phiếu trong danh mục các quỹ ETFs Các câu hỏi chi tiết cho nhóm vấn đề thứ nhất như sau:

Thứ nhất, giá cổ phiếu có thay đổi quá mức (tồn tại lợi nhuận bất thường) đối với thông báo thêm cổ phiếu vào danh mục các quỹ ETFs?

Thứ hai, giá cổ phiếu có thay đổi quá mức (tồn tại lợi nhuận bất thường) đối với thông báo loại cổ phiếu ra khỏi danh mục các quỹ ETFs?

Thứ ba, giá cổ phiếu có thay đổi quá mức (tồn tại lợi nhuận bất thường) đối với thông báo tăng t trọng nắm giữ cổ phiếu trong danh mục các quỹ ETFs?

Thứ tư, giá cổ phiếu có thay đổi quá mức (tồn tại lợi nhuận bất thường) đối với thông báo giảm t trọng nắm giữ cổ phiếu trong danh mục các quỹ ETFs?

Thứ năm, khối lượng giao dịch của cổ phiếu có thay đổi quá mức (tồn tại khối lượng giao dịch bất thường) đối với thông báo thêm cổ phiếu vào trong danh mục các quỹ ETFs?

Thứ sáu, khối lượng giao dịch của cổ phiếu có thay đổi quá mức (tồn tại khối lượng giao dịch bất thường) đối với thông báo loại cổ phiếu ra khỏi danh mục các quỹ ETFs?

Thứ bảy, khối lượng giao dịch của cổ phiếu có thay đổi quá mức (tồn tại khối lượng giao dịch bất thường) đối với thông báo tăng t trọng nắm giữ cổ phiếu trong danh mục các quỹ ETFs?

Thứ tám, khối lượng giao dịch của cổ phiếu có thay đổi quá mức (tồn tại khối lượng giao dịch bất thường) đối với các thông báo giảm t trọng nắm giữ cổ phiếu trong danh mục các quỹ ETFs?

Nhóm vấn đề thứ hai, tác giả nghiên cứu thông tin hàm chứa trong giao dịch mua

bán bất thường cổ phiếu của NĐTNN tại TTCK Việt Nam khi không xem xét đến việc công bố thông tin Cụ thể, tác giả nghiên cứu sự thay đổi của giá cổ phiếu với các sự kiện sau: Thứ nhất, NĐTNN giao dịch mua bất thường cổ phiếu Thứ hai, NĐTNN giao dịch mua bất thường cổ phiếu trong ngày mua ròng Thứ ba, NĐTNN giao dịch bán bất thường cổ phiếu Thứ tư, NĐTNN giao dịch bán bất thường cổ phiếu trong ngày bán ròng Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp chứng cứ thực nghiệm

để trả lời cho các câu hỏi nghiên cứu ở nhóm vấn đề thứ hai này như sau:

Câu hỏi nghiên cứu cho nhóm vấn đề thứ hai:

Thứ nhất, thông tin hàm chứa trong khối lượng mua bất thường của NĐTNN là thông tin tốt hay xấu?

Thứ hai, thông tin hàm chứa trong khối lượng mua bất thường của NĐTNN trong ngày mua ròng là thông tin tốt hay xấu?

Thứ ba, thông tin hàm chứa trong khối lượng bán bất thường của NĐTNN là thông tin tốt hay xấu?

Thứ tư, thông tin hàm chứa trong khối lượng bán bất thường của NĐTNN trong ngày bán ròng là thông tin tốt hay xấu?

1.3 Mục tiêu nghiên cứu

1.3.1 Mục tiêu nghiên cứu chính

Trong nghiên cứu này tác giả muốn làm rõ hai vấn đề lớn

Thứ nhất, xem xét phản ứng của thị trường thông qua giá và khối lượng giao dịch

cổ phiếu với sự kiện thông báo thay đổi cổ phiếu trong danh mục các quỹ ETF Thứ hai, xem xét thông tin hàm chứa trong giao dịch mua bán bất thường cổ phiếu của NĐTNN tại TTCK Việt Nam khi không xem xét đến việc công bố thông tin thông qua việc phân tích phản ứng của giá với sự kiện khối lượng giao dịch mua và bán bất thường của NĐTNN

Kết quả nghiên cứu của luận án sẽ làm cơ sở đề xuất một số giải pháp cho các nhà đầu tư chứng khoán trên thị trường, cho các nhà quản lý làm chính sách và đóng góp thêm vào kho tàng học thuật về nghiên cứu sự kiện tại Việt Nam Để thực hiện các mục tiêu chính đó, nghiên cứu thực hiện các mục tiêu cụ thể như sau:

1.3.2 Mục tiêu nghiên cứu cụ thể

Dựa trên các mục tiêu chung, luận án có một số mục tiêu cụ thể như sau:

Nhóm vấn đề thứ hai:

Thứ chín, xem xét thông tin hàm chứa trong khối lượng mua bất thường của NĐTNN là thông tin tốt hay xấu

Thứ mười, xem xét thông tin hàm chứa trong khối lượng mua bất thường của NĐTNN trong ngày mua ròng là thông tin tốt hay xấu

Thứ mười một, xem xét thông tin hàm chứa trong khối lượng bán bất thường của NĐTNN là thông tin tốt hay xấu

Thứ mười hai, xem xét thông tin hàm chứa trong khối lượng bán bất thường của NĐTNN trong ngày bán ròng là thông tin tốt hay xấu

1.4 Phạm vi nghiên cứu

Về tổng thể, luận án xem xét ảnh hưởng của giao dịch NĐTNN đến giá và khối lượng giao dịch của cổ phiếu Xuất phát từ hai nhóm vấn đề nghiên cứu: (i) nghiên cứu phản ứng của thị trường thông qua giá và khối lượng giao dịch khi các quỹ đầu

tư chỉ số nước ngoài (ETFs) công bố thông tin hoán đổi danh mục cổ phiếu trong quỹ và (ii) nghiên cứu thông tin hàm chứa trong các giao dịch bất thường của NĐTNN, nói cách khác là phân tích ảnh hưởng của các giao dịch mua bán bất thường của NĐTNN đến sự thay đổi của giá cổ phiếu, khi không xem xét đến việc công bố thông tin, phạm vi nghiên cứu cũng tương ứng như sau:

Nhóm vấn đề thứ nhất, phạm vi nghiên cứu là các công ty được thêm vào, loại ra, tăng t trọng và giảm t trọng trong hai quỹ đầu tư chỉ số nước ngoài tại Việt Nam

là FTSE và VNM Giai đoạn nghiên cứu từ 2008 – 2015 ( năm 2008 là năm mà các quỹ đầu tư chỉ số bắt đầu hoạt động)

Nhóm vấn đề thứ hai, phạm vi nghiên cứu là tất cả các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) có giao dịch mua bán của NĐTNN, giai đoạn từ 2008 – 2015

1.5 Phương pháp nghiên cứu

Trình tự phương pháp tác giả triển khai nghiên cứu trong luận án như sau:

Trước tiên, tác giả lược khảo các tài liệu liên quan để chủ đề nghiên cứu Sau đó, dựa vào các khoảng trống học thuật cũng như yêu cầu thực tiễn, tác giả xác định các vấn đề nghiên cứu của luận án Tiếp theo, dựa vào các lý thuyết liên quan đến chủ

đề nghiên cứu và kết quả của các nghiên cứu trước, tác giả đề xuất các giả thuyết nghiên cứu cho luận án Kế đến, tác giả đề xuất phương pháp ước lượng phù hợp sử dụng trong nghiên cứu Cụ thể trong luận án này, tác giả sử dụng các bước trong phương pháp nghiên cứu sự kiện để thực hiện nghiên cứu, chi tiết các bước được trình bày tại Chương 3 của luận án ước tiếp theo, sau khi xác định xong phương pháp, tác giả tiến hành thu thập và xử lý các vấn đề liên quan đến dữ liệu Có hai nhóm sự kiện chính: thứ nhất sự kiện thay đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ ETFs được tác giả thu thập trực tiếp từ nguồn công bố thông tin của chính các quỹ; và, thứ hai, sự kiện giao dịch mua bán bất thường của NĐTNN được tác giả tính toán

và xử lý dữ liệu giao dịch để xác định các giao dịch bất thường của NĐTNN, cụ thể cách thức xác định cũng sẽ được trình bày chi tiết ở Chương 3 của luận án này Sau khi thu thập xong dữ liệu, tác giả tiến hành triển khai các bước trong phương pháp nghiên cứu sự kiện để kiểm định các giả thuyết Ở bước này, tác giả cũng xử lý hoàn toàn thủ công “bằng tay” và được thực hiện trên phần mềm excel để tính toán,

vì hiện tại chưa có phần mềm bổ trợ có thể áp dụng xuyên suốt cho các bước trong phương pháp nghiên cứu sự kiện Tiếp đó, tác giả thảo luận và giải thích các kết quả cho từng nhóm vấn đề của luận án Cuối cùng, tác giả đề xuất một số gợi ý chính sách dựa trên các kết quả nghiên cứu, nêu một số hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo của luận án

1.6 Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của nghiên cứu

Như đã trình bày ở phần lý do nghiên cứu, NĐTNN có vai trò quan trọng đối với sự phát triển của nền kinh tế nói chung và TTCK Việt Nam nói riêng Nhiều nghiên cứu cung cấp những bằng chứng về vai trò của NĐTNN trong việc cải thiện hiệu quả hoạt động doanh nghiệp khi họ tham gia vốn và có mặt trong cấu trúc quản trị của doanh nghiệp Trong khi, nghiên cứu này là một góc nhìn khác về vai trò của NĐTNN thông qua việc xem xét những ảnh hưởng trong giao dịch cổ phiếu của NĐTNN đến giá và khối lượng cổ phiếu trên TTCK Xét về mặt thực tiễn, kết quả nghiên cứu cung cấp thông tin tham khảo quan trọng cho các nhà đầu tư trên thị trường trong việc đầu tư chứng khoán dựa trên các thông tin giao dịch của NĐTNN

Đối với nhà làm chính sách, kết quả nghiên cứu của luận án cũng là tài liệu tham khảo có giá trị trong việc ban hành các chính sách có liên quan đến giao dịch của NĐTNN tại Việt Nam như các quy định về t lệ sở hữu của NĐTNN, những quy định liên quan đến hoạt động của các quỹ đầu tư chỉ số nước ngoài tại Việt Nam và những vấn đề có liên quan khác Xét về mặt khoa học, nghiên cứu góp phần bổ sung thêm các chứng cứ khoa học củng cố thêm những ảnh hưởng, vai trò của NĐTNN tại thị trường biên, cụ thể là TTCK Việt Nam Ngoài ra, nghiên cứu góp phần bổ sung và làm phong phú thêm trong kho tàng học thuật liên quan đến ứng dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện trong tài chính kinh tế Làm cơ sở tham khảo khoa học và kế thừa của các nghiên cứu tiếp theo

1.7 Cấu trúc của luận án

Luận án sẽ được trình bày theo bố cục sau:

Chương 1 Tác giả trình bày lý do thúc đẩy nghiên cứu về ảnh hưởng của giao dịch nhà đầu tư nước ngoài đến TTCK Việt Nam Các nội dung quan trọng khác cũng được trình bày trong chương này bao gồm câu hỏi nghiên cứu, mục tiêu nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu và cách thức triển khai nghiên cứu Những đóng góp về mặt khoa học và thực tiễn của luận án cũng được tác giả làm rõ trong Chương 1 Cuối cùng, tác giả tóm lược cấu trúc nội dung sẽ được trình bày trong các chương tiếp theo của luận án

Chương 2 Tác giả trình bày cơ sở lý thuyết có liên quan đến vấn đề nghiên cứu Từ

đó, tác giả đề xuất các giả thuyết nghiên cứu của luận án Theo đó, nội dung chương này bao gồm: Thứ nhất, giới thiệu về nhà đầu tư nước ngoài và sự hoạt động của các quỹ đầu tư chỉ số nước ngoài tại Việt Nam; tổng hợp các quy định liên quan đến giao dịch cổ phiếu của nhà đầu tư nước ngoài tại Việt Nam Thứ hai, tác giả trình bày các lý thuyết nền tảng và các nghiên cứu thực nghiệm trước tương ứng với hai nhóm vấn đề nghiên cứu là (i) ảnh hưởng của thông tin thay đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ đầu tư chỉ số nước ngoài đến giá và khối lượng giao dịch cổ phiếu; và, (ii) thông tin hàm chứa trong các giao dịch mua và bán bất thường của nhà đầu tư nước

ngoài khi không xem xét đến việc công bố thông tin Từ việc lược khảo, tác giả trình bày các khoảng trống của nghiên cứu, đề xuất các chủ đề nghiên cứu và các giả thuyết nghiên cứu tương ứng với từng nhóm vấn đề của luận án

Chương 3 Tác giả trình bày tổng quan về phương pháp nghiên cứu sự kiện và việc

áp dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện vào luận án Nội dung quan trọng khác trong Chương này là tác giả trình bày chi tiết về dữ liệu được sử dụng trong luận án, bao gồm nguồn gốc dữ liệu, các thức thu thập dữ liệu và xử lý dữ liệu nghiên cứu tương ứng cho từng nhóm vấn đề nghiên cứu của luận án

Chương 4 Tác giả trình bày kết quả và thảo luận kết quả nghiên cứu về phản ứng của thị trường thông qua giá và khối lượng giao dịch với thông tin thay đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ FTSE (kết quả thuộc nhóm vấn đề nghiên cứu thứ nhất)

Chương 5 Tác giả trình bày kết quả và thảo luận kết quả nghiên cứu về phản ứng của thị trường thông qua giá và khối lượng giao dịch với thông tin thay đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ VNM (kết quả thuộc nhóm vấn đề nghiên cứu thứ nhất)

Chương 6 Tác giả trình bày kết quả và thảo luận kết quả nghiên cứu về thông tin hàm chứa trong khối lượng giao dịch bất thường của nhà đầu tư nước ngoài (kết quả thuộc nhóm vấn đề thứ hai)

Chương 7 Tác giả tổng hợp các kết quả nghiên cứu của luận án Đồng thời, dựa vào các kết quả đạt được, tác giả đề xuất một số hàm ý chính sách cho các nhà đầu tư chứng khoán và các nhà làm chính sách có liên quan đến giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài tại Việt Nam

CHƯƠNG 2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT

Giới thiệu chương

Mục tiêu của Chương này tác giả giới thiệu và làm rõ các nội dung bao gồm: Thứ nhất, khái niệm về nhà đầu tư nước ngoài (NĐTNN), sự hoạt động của các quỹ đầu

tư chỉ số nước ngoài tại Việt Nam và những vấn đề pháp lý liên quan đến giao dịch của NĐTNN tại TTCK Việt Nam Thứ hai, tác giả trình bày các lý thuyết nền tảng

và lược khảo các nghiên cứu trước liên quan đến phản ứng của thị trường với thông báo thay đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ đầu tư chỉ số Trên cơ sở đó, tác giả nêu

ra khoảng trống học thuật cần được nghiên cứu (nhóm vấn đề nghiên cứu thứ nhất của luận án) và đề xuất kiểm định các giả thuyết nghiên cứu tương ứng Thứ ba, tác giả trình bày các lý thuyết nền tảng và các nghiên cứu thực nghiệm trước liên quan đến thông tin hàm chứa trong khối lượng giao dịch bất thường của NĐTNN khi không xem xét đến việc công bố thông tin (được xem xét thông qua phản ứng của giá với khối lượng giao dịch bất thường của NĐTNN) Tương tự, tác giả nêu ra các khoảng trống học thuật cần được nghiên cứu và đề xuất các giả thuyết nghiên cứu liên quan đến thông tin hàm chứa trong giao dịch mua bán bất thường của NĐTNN (nhóm vấn đề nghiên cứu thứ hai)

2.1 Nhà đầu tư nước ngoài tại Việt Nam

Trong luận án này, tác giả xem xét NĐTNN bao gồm cá nhân và tổ chức đầu tư tại TTCK Việt Nam với hình thức là đầu tư gián tiếp thông qua việc giao dịch mua bán

cổ phiếu, trái phiếu và các giấy tờ có giá khác trên TTCK

2.1.2 Các văn bản quy định về giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài

Sự tham gia của NĐTNN vào TTCK Việt Nam ngày càng trở nên sâu rộng hơn được thể hiện thông qua việc Chính phủ cho phép t lệ sở hữu cổ phần của NĐTNN đối với công ty tại thị trường Việt Nam ngày càng tăng Một số văn bản pháp lý quy định về giao dịch của NĐTNN tại Việt Nam như sau:

Thứ nhất, văn kiện đầu tiên quy định về t lệ sở hữu của NĐTNN là Quyết định 139/1999/QĐ-TTg ngày 10/06/1999, sau đó Thông tư số 01/1999/TT-UBCK của

Ủy Ban Chứng khoán nhà Nước (UBCKNN) ban hành ngày 30/12/1999 nêu rõ t lệ NĐTNN được mua không quá 20% tổng số cổ phiếu đang lưu hành của một tổ chức phát hành, chứng chỉ quỹ đầu tư của một quỹ đầu tư chứng khoán và được mua không quá 40% đối với trái phiếu phát hành Tuy nhiên, Thông tư này cũng ràng buộc thêm, mỗi tổ chức nước ngoài được mua không quá 7% cổ phiếu, chứng chỉ quỹ và trái phiếu là 10%; đối với mỗi nhà đầu tư cá nhân được quyền mua không vượt quá t lệ cho phép 3% cổ phiếu, chứng chỉ quỹ và không quá t lệ 5% đối với trái phiếu Việc hạn chế t lệ tham gia của NĐTNN và hạn chế t lệ của một tổ chức hoặc cá nhân của NĐTNN gây khó khăn và kém thu hút NĐTNN

Thứ hai, Quyết định 146/2003/QĐ-TTg ban hành ngày 17/07/2003 của Thủ tướng Chính đã cho phép nâng t lệ sở hữu của NĐTNN từ 20% lên 30% trong các doanh nghiệp niêm yết; ngoài ra, Quyết định này cũng cho phép một tổ chức hay cá nhân

là NĐTNN được mua không quá 30% vốn điều lệ (thay cho t lệ như Quyết định 139/1999/QĐ-TTg, tổ chức nước ngoài không được nắm giữ vượt t lệ 7%, cá nhân nước ngoài nắm giữ t lệ không được vượt quá 3%) Thêm vào đó, Quyết định 146/2003/QĐ-TTg đã bỏ hoàn toàn quy định giới hạn về t lệ trái phiếu được phép mua của NĐTNN Đồng thời, sự tham gia vốn của NĐTNN đối với công ty chứng khoán liên doanh hoặc công ty quản lý quỹ cũng tăng từ 30% lên mức tối đa là 49%

vốn điều lệ Tiếp theo đó, nhiều văn kiện của Chính phủ đã nhiều lần điều chỉnh các điều kiện, t lệ tham gia vốn nước ngoài vào TTCK Việt Nam theo hướng mở hơn Chẳng hạn:

Thứ ba, ngày 29/09/2005, Chính phủ ban hành Quyết định 238/2005/QĐ-TTg Quyết định này nâng t lệ tham gia của NĐTNN bao gồm tổ chức và cá nhân đối với một tổ chức niêm yết trên sàn là 49%, không giới hạn t lệ nắm giữ đối với trái phiếu lưu hành của tổ chức phát hành

Thứ tư, ngày 15/04/2009, Chính phủ ban hành Quyết định 55/2009/QĐ-TTg thay thế Quyết định 238/2005/QĐ-TTg, có những điều khoản quy định chi tiết hơn về hoạt động mua bán chứng khoán của khối ngoại trên TTCK Việt Nam Cụ thể đối với cổ phiếu, NĐTNN có thể được nắm t lệ tối đa 49% tổng số cổ phiếu của công

ty cổ phần đại chúng (chưa niêm yết hoặc đã niêm yết); đối với chỉ quỹ đầu tư đại chúng, NĐTNN được sở hữu tối đa 49% tổng số chứng chỉ quỹ đầu tư của một quỹ đầu tư chứng khoán đại chúng Đối với công ty đầu tư chứng khoán đại chúng: NĐTNN nắm giữ tối đa 49% vốn điều lệ của một công ty đầu tư chứng khoán đại chúng Đối với trái phiếu: tổ chức phát hành có thể quy định giới hạn t lệ nắm giữ đối với trái phiếu lưu hành của tổ chức phát hành

Thứ năm, Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20/7/2012 quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành một số điều của Luật Chứng khoán và Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật chứng khoán Tuy nhiên, những quy định liên quan đến hoạt động của NĐTNN tại Việt Nam không có nhiều sự thay đổi đáng kể

Về cơ bản, t lệ sở hữu của NĐTNN đối với tổ chức đại chúng niêm yết trên sàn được giới hạn là 49% kéo dài từ khi Quyết định 238/2005/QĐ-TTg (năm 2005) Điều này gây nên những cản trở đối với sự phát triển của TTCK, tạo rào cản đối với NĐTNN muốn tham gia vào thị trường Việt Nam và đi ngược với sự hội nhập tài chính toàn cầu Để kịp thời khắc phục các hạn chế trên Nghị định 60/2015/NĐ-CP

ra đời

Thứ sáu, Nghị định 60/2015/NĐ-CP ban hành ngày 26/06/2015 của Chính phủ sửa đổi, bổ sung một số điều của Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20/7/2012 quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành một số điều của Luật Chứng khoán và Luật sửa đổi,

bổ sung một số điều của Luật Chứng khoán và Thông tư 123/2015/TT-BTC ngày 19/8/2015 hướng dẫn hoạt động đầu tư nước ngoài trên TTCK Việt Nam Về cơ bản, điểm khác biệt mang tính đột phá của Nghị định 60/2015/NĐ-CP là không giới hạn t lệ sở hữu cổ phần của NĐTNN đối với công ty đại chúng Tuy nhiên, những công ty thuộc ngành nghề đặc biệt cũng còn bị ràng buộc giới hạn t lệ sở hữu của NĐTNN là 49%

Tóm lại, những quy định về t lệ sở hữu của NĐTNN tham gia trên TTCK Việt Nam trong những năm qua đã có thay đổi theo hướng cởi mở hơn, đặc biệt là Chính phủ không còn hạn chế t lệ sở hữu của NĐTNN tại tổ chức đại chúng Tuy nhiên, đối với những công ty hoạt động có điều kiện thì quy định về t lệ sở hữu của NĐTNN tiếp tục được duy trì tối đa là 49% Ngoài ra, hiện tại, quy định về t lệ sở hữu của NĐTNN không chỉ phụ thuộc vào 60/2015/NĐ-CP mà còn liên quan đến nhiều văn kiện luật khác do vậy dễ dẫn đến những vấn đề chồng chéo về luật áp dụng

Phần tiếp theo, luận án sẽ khái quát một số thông tin liên quan đến sự tham gia của các quỹ đầu tư nước ngoài vào Việt Nam

2.1.3 Sự tham gia của các quỹ đầu tư nước ngoài tại Việt Nam

Theo số liệu của Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam, cuối năm 2016, số lượng tài khoản của các NĐTNN là 19.353 tài khoản (Xem thêm ở Phụ lục 1), trong

đó số lượng tài khoản của nhà đầu tư tổ chức khoảng 15% Đồng thời, theo báo cáo thường niên của UBCKNN thời điểm cuối năm 2016, lượng vốn của NĐTNN đổ vào TTCK Việt Nam khoảng hơn 17,3 t USD2 Trong số đó, các quỹ đầu tư của nước ngoài là những tổ chức ngoại được biết đến với sự chuyên nghiệp, có nguồn

vốn dồi dào và có những ảnh hưởng nhất định đến TTCK Việt Nam Quỹ đầu tư Vietnam Enterprise Investments Limited (VEIL) được quản lý bởi Dragon Capital

là quỹ hoạt động lâu đời nhất TTCK Việt Nam, được thành lập năm 1995 Đến năm

2015, Dragon Capital sáp nhập quỹ Vietnam Growth Fund (VGF) vào VEIL, nâng tổng giá trị tài sản quản lý gần 1 t USD và dẫn đầu về quy mô trong số các NĐTNN tại thị trường Việt Nam Tiếp theo sau đó là hàng loạt các quỹ nước ngoài khác có quy mô khá lớn như quỹ đầu tư Vietnam Opportunity Fund (VOF) được thành lập năm 2003 và được quản lý bởi Vina Capital, quỹ này niêm yết tại thị trường London với mã cổ phiếu VOF; quỹ PYN Elite Fund thành lập năm 1999 và được quản lý bởi PYN Fund Management (Phần Lan), quỹ này bắt đầu đầu tư vào thị trường Việt Nam từ năm 2013 tổng số vốn lên tới 342 triệu Euro, trong đó 96% vốn đầu tư vào thị trường Việt Nam và 4% vốn đầu tư vào TTCK Trung Quốc và nhiều các quỹ khác như quỹ Mekong Enterprise Fund, Mekong Enterprise Fund II, Vietnam Azalea Fund được quản lý bởi Mekong Capital Tuy nhiên, hầu hết các quỹ nêu trên là những quỹ đóng

Đầu năm 2005, quỹ mở đã bắt đầu xuất hiện tại Việt Nam Quỹ mở đầu tiên có mặt

là Vietnam Emerging Equity Fund được quản lý bởi PXP Vietnam AM, cuối năm

2016 quỹ này đang quản lý khoảng hơn 119 triệu USD giá trị tài sản ròng Xuất hiện sau, vào năm 2006, JPMorgan Vietnam Opportunities Fund là quỹ mở thứ hai

có mặt tại Việt Nam và giá trị vốn hóa khoảng 180 triệu USD vào cuối năm 2016 Sau đó, nhiều quỹ mở khác cũng có mặt như Vietnam Emerging Market Fund, Lion Global Vietnam Fund, Lumen Vietnam Fund, Vietnam Equity Fund, Tundra Vietnam, Forum One - VCG Partners Vietnam Fund

Tiếp theo sự xuất hiện của các quỹ đóng và quỹ mở tại Việt Nam là quỹ đầu tư chỉ

số ETF (Exchange Traded Fund) Quỹ đầu tư chỉ số nước ngoài xuất hiện sớm nhất tại thị trường Việt Nam là quỹ FTSE Vietnam ETF được thành lập năm 2008 và được quản lý bởi tổ chức tài chính Deutsche Bank AG Sau đó, năm 2009, quỹ Market Vectors Vietnam ra đời và được quản lý bởi VanEck Global Cuối năm

2011, quỹ đầu tư chỉ số thứ 3 được thành lập là MSCI Frontier Markets Index ETF

Tiếp sau đó là các quỹ đầu tư chỉ số IShares MSCI Frontier 100 Index Fund và một quỹ chờ xin được cấp phép từ UBCK Mỹ là IShares MSCI Vietnam Investable Market Index Fund ETF

Phần tiếp theo của luận án, tác giả sẽ trình bày rõ hơn về quỹ đầu tư chỉ số và các quỹ đầu tư chỉ số nước ngoài đang hoạt động tại Việt Nam Đây là một trong số hai đối tượng nghiên cứu chính của luận án

2.2 Quỹ đầu tư chỉ số và các quỹ đầu tư chỉ số nước ngoài hoạt động tại thị

trường chứng khoán Việt Nam

2.2.1 Quỹ đầu tư chỉ số

Theo định nghĩa của Ủy ban chứng khoán Mỹ, quỹ đầu tư chỉ số hay còn gọi là quỹ hoán đổi danh mục (Exchange Traded Fund - ETF) là một quỹ đầu tư được xây dựng và quản lý với mục đích là mô phỏng diễn biến của một chỉ số, trái phiếu, hàng hóa, tiền tệ, một rổ cổ phiếu hoặc đánh cược ngược lại với sự biến động của một chỉ số tham chiếu Toàn bộ số tiền góp của quỹ ETF sẽ được giải ngân vào tất

cả cổ phiếu của một chỉ số nào đó (ví dụ như S&P500 hoặc Nikkei 225) ETF có chứng chỉ quỹ, được niêm yết và giao dịch như một cổ phiếu

Lịch sử ra đời của ETF bắt đầu từ năm 1993 (Agapova, 2011), ETF ra đời bởi một tập đoàn cung cấp dịch vụ tài chính đến từ Bắc Mỹ có tên là State Street Họ phát triển một loại sản phẩm để làm sao có thể theo dõi sát nhất diễn biến của chỉ số S&P 500, sản phẩm đó bắt đầu với tên gọi là quỹ hoán đổi danh mục và được giao dịch trên thị trường NYSE dưới mã SPY Những năm sau đó, quỹ hoán đổi danh mục bắt đầu nở rộ và phát triển ở hầu hết các thị trường bao gồm tại các thị trường phát triển như Mỹ, Châu Âu, Úc, Nhật Bản đến các thị trường mới nổi như Trung Quốc, Ấn Độ, Nga, Braxin và thị trường biên như Sri Lanka, Nigêria, Việt Nam Những lý do làm cho sự phát triển của các ETF trở nên mạnh mẽ và phổ biến là do tính ưu việt của nó so với loại hình truyền thống như các quỹ tương hỗ (mutual

funds) Theo các so sánh bởi ETF3, tính ưu việt này được thể hiện thông qua một số các chỉ tiêu cơ bản như sau:

 Tính thanh khoản tốt hơn: các nhà đầu tư có thể mua và bán các chứng chỉ quỹ ETF bất cứ lúc nào trong ngày giao dịch tương tự như bất kỳ một mã cổ phiếu nào khác Trong khi quỹ tương hỗ, nhà đầu tư phải đợi đến cuối phiêu giao dịch để xác định giá đóng cửa – đây là một chi chí trì hoãn tốn kém

 Chi phí thấp hơn: chi phí hoạt động của các ETF thấp hơn nhiều so với các quỹ đầu tư tương hỗ Lý do được giải thích là khi nhà đầu tư mua cổ phần của một quỹ tương hỗ họ phải đến trực tiếp quỹ đó, đồng thời quỹ tương hỗ phải mất nhiều thời gian, nguồn lực để thu thập các thông tin liên quan đến

cá nhân của nhà đầu tư vì vậy phát sinh các chi phí trong hoạt động và nó được hạch toán vào phí Trong khi đối với các ETF, nhà đầu tư chỉ cần thực hiện thông qua các tổ chức môi giới trong một khoảng thời gian rất ngắn, do vậy chi phí thấp hơn nhiều

 Tính minh bạch: Các thông tin liên quan đến danh mục của ETFs được công

bố hằng ngày, điều này tạo ra sự khác biệt so với tính chất “bí mật” của các loại quỹ khác khi chỉ thường công bố thông tin vào cuối mỗi quý Chính vì vậy, các nhà đầu tư vào quỹ ETF rất dễ dàng để biết được thông tin những loại tài sản mình đang sở hữu

 Tính linh hoạt: bởi vì ETF giao dịch như một cổ phiếu do vậy nhà đầu tư có thể làm mọi việc với nó như sử dụng margin (vay) để mua chứng chỉ quỹ, bán khống Các việc này không được hoặc rất khó để làm nếu là các quỹ tương hỗ

 Ngoài ra, bất kỳ nhà đầu tư nào cũng có thể dễ dàng lựa chọn đầu tư một hoặc một vài trong số nhiều ETF phù hợp với chiến lược, khẩu vị rủi ro cũng như kỳ vọng của mình Điều này là khó tìm thấy ở các quỹ đầu tư tương hỗ Tuy nhiên, việc nắm giữ các chứng chỉ quỹ ETF cũng gặp phải một số rủi ro:

3

Nguồn: http://www.etf.com truy cập vào ngày 10/01/2017

 Rủi ro về yếu tố thị trường có thể coi là một dạng rủi ro lớn nhất đối với hoạt động của các quỹ ETFs Bởi vì, cơ chế hoạt động của quỹ là mô phỏng theo chỉ số thị trường do vậy các quỹ ETFs cũng sẽ chịu những biến động tương

tự như biến động của thị trường (dựa trên chỉ số mà ETF mô phỏng)

 Rủi ro thứ hai được xuất phát từ lợi thế của loại quỹ này chính là sự đa dạng Nhà đầu tư trở nên khó khăn hơn trong các quyết định lựa chọn chứng chỉ quỹ để đầu tư vì hiện nay trên thế giới có hơn 1.500 ETFs đang hoạt động

 Rủi ro thứ ba, rủi ro về t giá Đây là dạng rủi ro mang tính đặc thù của các quỹ ETFs Bởi vì, chứng chỉ quỹ có thể được niêm yết ở một thị trường khác

so với các tài sản cơ sở mà danh mục quỹ ETF đang sở hữu Do vậy, rủi ro tổn thất xảy ra khi đồng nội tệ bị mất giá so với ngoại tệ, NAV (giá trị tài sản ròng) của ETF sẽ giảm và nhà đầu tư thường phải gánh chịu mức lỗ này Các ETF trên thế giới có quy mô khá lớn Số liệu thống kê của trung tâm dữ liệu Statista4, cho thấy sự gia tăng rất nhanh chóng số lượng ETFs trên toàn cầu, cụ thể năm 2003 số lượng ETFs trên toàn câu chỉ 276 quỹ thì đến 2016 số lượng ETFs trên toàn cầu đã lên đến 4.779 quỹ (gấp 17,3 lần), chi tiết được minh họa ở Hình 2.1

Hình 2.1 Số lƣợng ETFs trên thế giới giai đoạn 2003 – 2016

Nguồn: www.statista.com

4 Nguồn: https://www.statista.com

Bên cạnh đó nếu xét về giá trị, giá trị tài sản được quản lý bởi ETFs trên toàn cầu năm 2010 là hơn 1.300 t USD thì con số giá trị tài sản 2016 là hơn 3.400 t USD (gấp 2,6 lần), chi tiết được thống kê ở bảng 2.1 và được minh họa ở Hình 2.2 Các quỹ ETF của Mỹ cho thấy dẫn dắt thị trường quỹ ETF toàn cầu, giá trị tài sản của các quỹ ETF tại Mỹ chiếm khoảng 70% tổng giá trị tài sản của các quỹ ETF trên toàn cầu qua các năm từ 2010 – 2016

Bảng 2.1 Giá trị tài sản được quản lý bởi ETFs trên thế giới

Đơn vị tính : tỷ USD

Thái Bình Dương Khu vực khác Tổng

Theo thống kê của trung tâm dữ liệu ETF, tại thời điểm cuối 2016 cho thấy Quỹ đầu

tư chỉ số SPDR S&P 500 ETF mã là SPY là quỹ đầu tư chỉ số lớn nhất toàn cầu tính theo tổng tài sản quản lý khoảng 236 t USD, khối lượng giao dịch bình quân của SPY đạt hơn 60 triệu đơn vị/ngày, tiếp theo sau là các quỹ như IShares Core S&P

500 ETF, Vanguard Total Stock Market ETF, IShares MSCI EAFE ETF Danh mục mười quỹ đầu tư chỉ số lớn nhất toàn cầu được trình bày ở bảng 2.2

Bảng 2.2 Mười quỹ đầu tư chỉ số (ETFs) lớn nhất toàn cầu năm 2016

(USD)

Khối lượng (đơn vị)

1 SPY SPDR S&P 500 ETF 236.031.983.750 69.520.461

2 IVV IShares Core S&P 500 ETF 116.529.361.690 3.434.420

3 VTI Vanguard Total Stock Market ETF 80.160.309.410 2.059.275

4 EFA IShares MSCI EAFE ETF 76.520.661.990 20.131.193

5 VOO Vanguard S&P 500 ETF 70.387.216.950 1.933.092

6 VWO Vanguard FTSE Emerging Markets ETF 55.770.077.000 11.307.167

7 VEA Vanguard FTSE Developed Markets ETF 55.684.507.230 8.108.544

8 QQQ PowerShares QQQ ETF 47.830.679.000 33.085.629

9 AGG IShares Core U.S Aggregate Bond ETF 47.588.285.950 2.297.622

10 IJH IShares Core S&P Mid-Cap ETF 39.480.109.550 1.359.492

Nguồn: www.etfdb.com

2.2.2 Một số quỹ ETF nước ngoài tại Việt Nam

2.2.2.1 Các quỹ ETF nước ngoài tại Việt Nam

TTCK Việt Nam là một thị trường mới được thành lập, năng động và có sức hút lớn đối với NĐTNN Theo đánh giá của MSCI (Morgan Stanley Capital International) năm 2015, TTCK Việt Nam nằm trong nhóm các thị trường biên và tiến sát tới các thị trường mới nổi Các quỹ ETF tại thị trường mới nổi và các thị trường cận biên rất được các nhà đầu tư trên thế giới quan tâm và ưa chuộng bởi được kỳ vọng là sẽ đem lại nhiều lợi nhuận đầu tư và tương ứng với các thách thức thú vị hơn so với các quốc gia phát triển Theo Ngân hàng đầu tư Goldman Sachs, một số các thị trường mới nổi danh tiếng nhất và nằm trong nhóm được gọi là BRIC như raxin,

Nga, Ấn Độ và Trung Quốc và một số các thị trường cận biên như Sri Lanka, Nigêria và Việt Nam

NĐTNN khi đầu tư vào Việt Nam họ thích sử dụng các chỉ số do tổ chức nước ngoài xây dựng để đánh giá về thước đo lợi nhuận thị trường hơn là các chỉ số có sẵn tại như VN-Index Một trong những lý do giải thích là VN-Index khó thể mô phỏng được dễ dàng, vì chỉ số này có khoảng hơn 300 mã cổ phiếu và nhiều cổ phiếu có những giới hạn về “room" cho NĐTNN trước và sau khi Nghị định 60/2015 thay thế Nghị định 58/2012 hướng dẫn Luật Chứng khoán có hiệu lực về việc nới room cho NĐTNN tại Việt Nam Các NĐTNN thích sử dụng chỉ số do các công ty quản lý quỹ chỉ số quốc tế xây dựng như MSCI, FTSE, VNM và hầu hết các quỹ đầu tư chỉ số này xây dựng danh mục dựa trên các cổ phiếu niêm yết trên

Sở Giao dịch chứng khoán TP HCM Đây là một hình thức các nhà đầu tư ủy thác đầu tư qua các định chế tài chính quốc tế có mặt tại Việt Nam thể hiện thông qua dòng chảy ngầm của vốn ngoại dưới hình thức quỹ đầu tư theo chỉ số (ETF)

Một số quỹ đầu tư chỉ số nước ngoài tại Việt Nam

Tính đến cuối năm 2015, tại Việt Nam có 5 quỹ đầu tư chỉ số (ETF) nước ngoài trong đó có bốn quỹ đã hoạt động là Market Vectors Vietnam ETF, FTSE Vietnam Index ETF, MSCI Frontier Markets Index ETF và IShares MSCI Frontier 100 Index Fund và một quỹ chờ xin được cấp phép là IShares MSCI Vietnam Investable Market Index Fund ETF đang đợi phê chuẩn từ UBCK Mỹ (SEC) Sự ra đời của các quỹ ETF tại Việt Nam trong thời gian qua như sau:

Thứ nhất, FTSE Vietnam Index ETF (FTSE), tháng 4/2007, quỹ đầu tư chỉ số

FTSE Group do tổ chức tài chính Deutsche Bank AG quản lý đã xây dựng hai chỉ

số mô phỏng TTCK Việt Nam, nằm trong FTSE Vietnam Index Series, bao gồm chỉ

số FTSE Vietnam All-Share Index và chỉ số FTSE Vietnam Index FTSE Vietnam Index được chính thức thành lập vào vào 15/01/2008 với số vốn hoạt động ban đầu

là 5,1 triệu USD Thành phần cổ phiếu tham gia vào danh mục của FTSE Vietnam

Index là những cổ phiếu nằm trong danh FTSE Vietnam All-Share Index và còn room nước ngoài Đồng thời, danh mục cổ phiếu nằm trong hai quỹ trên đều là các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Chứng chỉ quỹ của FTSE Vietnam Index được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán London và tính đến ngày 31/10/2016 giá trị tài sản ròng (NAV) của quỹ khoảng 22,98 USD/chứng chỉ quỹ

Thứ hai, Market Vectors Vietnam ETF (VNM) được thành lập vào khoảng cuối

năm 2008 với số vốn ban đầu 14 triệu USD và được quản lý bởi quỹ đầu tư Van Eck Global Các cổ phiếu tham gia vào danh mục của VNM có ít nhất là 25 cổ phiếu nhưng không quá 75 cổ phiếu thành phần Đến ngày 02/05/2016, Market Vectors Vietnam ETF chính thức đổi tên mới là VanEck Vectors Vietnam ETF Đồng thời, chỉ số Market Vectors Vietnam Index cũng có tên mới là MVIS Vietnam Index Tại ngày 06/05/2016, VanEck Vectors Vietnam ETF có tổng tài sản ròng 340,4 triệu USD và giá trị tài sản ròng (NAV) tại ngày 06/05/2016 là 14,46 USD/chứng chỉ quỹ Chứng chỉ quỹ này được niêm yết trên NYSE với mã VNM

Thứ ba, MSCI Frontier Markets Index ETF được quản lý bởi Ngân hàng Hoàng

gia Scotland (R S) MSCI Frontier Markets Index ETF được thành lập vào ngày 19/09/2011 và đầu tư dựa trên chỉ số tham chiếu MSCI Frontier Markets Index Các

cổ phiếu nằm trong danh mục của MSCI Frontier Markets Index thường niêm yết tại các thị trường biên như Argentina, ahrain, angladesh, ulgaria, Croatia, và một số các nước khác trong đó có Việt Nam MSCI Frontier Markets Index cũng là

cơ sở để hình thành nên một chỉ số khác là IShares MSCI Frontier 100 Index Fund (chỉ số quỹ thứ 4 đầu tư tại Việt Nam) MSCI được biết đến như là một tổ chức chuyên cung cấp các dịch vụ tư vấn tài chính, quản trị công ty, quản lý rủi ro danh mục đầu tư và cung cấp các công cụ để hỗ trợ các quyết định đầu tư của các nhà đầu

tư trên khắp thế giới

Thứ tư, IShares MSCI Frontier 100 Index fund IShares là một bộ phận của quỹ

đầu tư lackRock nổi tiếng của Mỹ, đã nộp hồ sơ xin thành lập MSCI Frontier 100

Index Fund trên lên Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) vào tháng 12/2011 MSCI Frontier 100 Index chính thức ra mắt tại Mỹ vào ngày 13/09/2012 Danh mục cổ phiếu nằm trong quỹ của MSCI Frontier 100 Index trên cơ sở tham chiếu các cổ phiếu nằm trong danh mục của MSCI Frontier Markets Index, cụ thể hơn thành phần cổ phiếu trong MSCI Frontier Markets 100 Index là 100 cổ phiếu có giá trị vốn hóa và thanh khoản cao nhất nằm trong danh mục chỉ số MSCI Frontier Markets Index Nói cách khác, trước khi cổ phiếu được thêm vào danh mục MSCI Frontier Markets 100 Index thì cổ phiếu đó đã được nằm trong danh mục MSCI Frontier Markets Index Chứng chỉ quỹ của IShares MSCI Frontier 100 Index được giao dịch trên Sở giao dịch chứng khoán New York với mã là FM

Thứ năm, IShares MSCI Vietnam Investable Market Index Fund ETF, IShares

một trong số những công ty quản lý quỹ lớn và có uy tín trên thế giới Tháng 12/2011 đã nộp đơn lên U CK Mỹ (SEC) để thành lập quỹ chỉ số dành cho TTCK Việt Nam mang tên “IShares MSCI Vietnam Investable Market Index Fund” Quỹ này mô phỏng theo MSCI Vietnam Investable Market Index (chỉ số được thành lập

từ ngày 01/12/2010) Tuy nhiên cho tới nay vẫn chưa có bất kỳ thông tin gì về vấn

đề này

Tóm lại, mặc dù có khoảng bốn quỹ đầu tư chỉ số đang hoạt động, nhưng tính về lịch sử thời gian thì FTSE Vietnam Index ETF và Market Vectors Vietnam ETF là hai quỹ hình thành sớm nhất tại Việt Nam, có quy mô lớn nhất và có những ảnh hưởng nhất định tới hành vi giao dịch cổ phiếu của các nhà đầu tư tại TTCK Việt Nam Tính đến cuối năm 2015, tổng vốn hoá thị trường của sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) khoảng hơn 50 t USD5, trong khi đó, quy

mô vốn hóa của quỹ FTSE Vietnam Index khoảng 4,21 t USD6 (danh sách các cổ phiếu được nắm giữ bởi quỹ FTSE tại thời điểm cuối tháng 12/2015 được đính kèm

ở Phụ lục 2), quy mô vốn hóa thị trường của quỹ VNM ETF ước tính khoảng 372,4