TƯƠNG QUAN GIỮA THỊ TRƯỜNG CƠ SỞ VÀ THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHIỆM TẠI TTCK PHÁI SINH VIỆT NAM

TƯƠNG QUAN GIỮA THỊ TRƯỜNG CƠ SỞ VÀ THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH: LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHIỆM TẠI TTCK PHÁI SINH VIỆT NAM Mơn học: Chứng Khốn Phái Sinh ngày 18 tháng 01 năm 2021 Nhận xét Giảng Viên: … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… … ………………………………………………………………………………… MỤC LỤC Danh mục bảng biểu, đồ thị Bảng 1.1: So sánh chứng khoán phái sinh chứng khoán sở……………2 Biểu đồ 1: Kết chạy tương quan Pearson………………………………………7 Biểu đồ 2: Biểu đồ phân tán VN30 VN30F1MD………………………….8 Biểu đồ 3: Biểu đồ phân tán VN30 VN30F2MD………………………….9 Biểu đồ 4: Biểu đồ phân tán VN30 VN30F1QD……………………… 10 Biểu đồ 5: Biểu đồ phân tán VN30 VN30F2QD…………………………11 Biểu đồ 6: Biểu đồ phân tích GAP VN30 VN30F1MD………………… 12 LỜI MỞ ĐẦU Chứng khoán phái sinh công cụ thành công thị trường tài Đây xem thành tựu phát triển tài đáng ý vịng 20 năm qua Đặc biệt, chứng khốn phái sinh ngày trở nên quan trọng cần thiết đầu tư Xuất thị trường sau chứng khốn sở, cơng cụ giành cho nhà đầu tư, giới dần xuất nghiên cứu mối tương quan hai thị trường Song Việt Nam tồn lý thuyết, quan niệm đến từ nhà đầu tư chuyên gia, từ “Tương quan thị trường sở thị trường phái sinh: lý thuyết thực nghiệm Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam” lựa chọn làm đề tài nghiên cứu nhóm, với mong muốn tìm hiểu sâu chứng khoán phái sinh mối tương quan với thị trường sở thơng qua việc tìm hiểu lý thuyết, mức độ tương quan thị trường từ năm 2017 đến năm 2021 so sánh kết với nghiên cứu tương quan nước Đồng thời tảng tài liệu tự tìm hiểu, phục vụ cho mơn học Chứng khốn phái sinh, giúp q trình tiếp thu, tìm hiểu ứng dụng kiến thức vào thực tế dễ dàng hình dung mang lại hiệu 1 Tổng quan lý thuyết Bảng 1.1: So sánh chứng khoán phái sinh chứng khoán sở Sản phẩm Các cổ phiếu riêng le Nguyên tắc Phải có đủ tiền để thực lệnh mua Thời gian sở hữu Bán khống Thị trường Không giới hạn Chứng khốn phái sinh Là cơng cụ tài chính, giá trị chứng khốn phái sinh phụ thuộc vào số danh mục chứng khoán sở Chứng khốn phái sinh có dạng hợp đồng tài chính, mức giá thỏa thuận trước vào thời điểm tương lai Hàng hóa; Chỉ số; Lãi suất; Tỷ giá ngoại tệ Chỉ cần ký quý theo tỷ lệ quy định; Tỷ lệ tài sản mức an toàn (thường 80%) Tối đa đến ngày đáo hạn Chưa thực Thị trường giao Tham gia vị Bán Thị trường phái sinh Định nghĩa 1.1 1.2 Chứng khoán sơ Là cổ phiếu niêm yết sở giao dịch chứng khoán Việt Nam phải thuộc số VN30 HNX30, số tương đương thay thế; đồng thời, giá trị vốn hóa hàng ngày bình qn tháng gần tính đến ngày chốt liệu xem xét từ 5000 tỷ đồng trở lên Chứng khốn phái sinh ? • CKPS: đuợc hình thành giá trị xác định từ giá trị biến sở (underlying) • CK phái sinh phân thành loại chính: phái sinh tài (financial derivatives) phái sinh hàng hóa (commodity derivatives) • Thỏa thuận/hợp đồng đuợc thiết lập cho giao dịch diễn tương lai Phân loại Chứng khốn phái sinh • Theo phương thức giao dịch: o CKPS niêm yết sở giao dịch (chuẩn hóa) o CKPS giao dịch phi tập trung (OTC) (customized theo đối tượng) • Theo tài sản sở: tài sản tài chính, tài sản vật chất rủi ro đo lường được: o CKPS lãi suất o CKPS tiền tệ o CKPS cổ phiếu/chỉ số cổ phiếu o CKPS hàng hóa CKPS tín dụng CKPS dựa yếu tố khác Các loại Chứng khoán phái sinh o o 1.3 Theo sản phẩm: Hợp đồng kỳ hạn Hợp đồng tương lai Hợp đồng quyền chọn Hợp đồng hoán đổi Đặc điểm thị trường CKPS • Khơng phải thị trường để huy động vốn o Cung cấp phương tiện để quản lý rủi ro o Phân bố rủi ro hiệu • Các bên tham gia (giao dịch) thị truờng lựa chọn mức độ rủi ro mong muốn để sử dụng CKPS tương ứng Vai trò thị trường CKPS • Chia se chuyển giao rủi ro • Cơng cụ phịng ngừa rủi ro • Thúc đẩy thị trường giao • Xác lập giá: o Cung cấp thông tin tham chiếu giá giao o Phản ánh kỳ vọng thị trường giá giao tương lai • Tăng hiệu đầu tư (so với thị trường sở) o Chi phí giao dịch thấp o Yêu cầu vốn đầu tư thấp o Cho phép giữ vị tương đương bán khống • Tăng hiệu thị truờng (giao dịch chênh lệch giá, hiệu hình thành giá) • Tiền đề để phát triến sản phấm tài phức tạp • • • • 1.4 1.5 1.6 Hợp đồng tương lai VN30 quy nào? Hợp đồng tương lai số chứng khốn hợp đồng chuẩn hóa Sở Giao dịch Chứng khoán - HNX - dựa biến động số chứng khốn Mà số lựa chọn VN30-Index Loại hợp đồng xem sản phẩm phái sinh đơn giản nhất, thường triển khai thị trường phái sinh tập trung đời Hợp đồng quy định nhiều điều khoản kỹ thuật chi tiết Các nhà đầu tư thực giao dịch mã số Hợp đồng tương tự mã số cổ phiếu khơng tham gia giao dịch nội dung hợp đồng Khi tiến hành đầu tư, nhà đầu tư cho số VN30-Index tháng tới tăng mua hợp đồng tương lai với số chờ giá tăng Ngược lại, nghĩ số VN30-Index giảm, nhà đầu tư bán hợp đồng Ngồi số VN30-Index HNX30-Index hai số lựa chọn làm tài sản sở cho hợp đồng tương lai số Tuy nhiên giai đoạn đầu tiên, có hợp đồng tương lai số VN30-Index triển khai trước Sau thời gian vận hành xem xét đưa tiếp sản phẩm khác mắt thị trường Việc có VN30-Index lựa chọn làm tài sản sở giai đoạn đầu số đại diện cho cổ phiếu vốn hóa lớn thị trường có tiêu chí định lượng tính khoản yếu tố kỹ thuật khác Ngoài ra, số VN30 tính tốn dựa tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự có điều chỉnh, đồng thời có giới hạn quy mơ vốn hóa tối đa (là 10%) cổ phiếu rổ Có thể hiểu đơn giản, Index số bị “méo mó” thị trường chứng khốn Việt Nam Một nguy làm tăng rủi ro giao dịch hợp đồng tương lai số số bị thao túng Ví dụ, VN Index bị chi phối số cổ phiếu, thế, để đẩy giá hợp đồng tương lai số VN Index lên cần làm giá vài cổ phiếu lớn Chính thế, số chọn làm tài sản sở cho hợp đồng tương lai phải có rủi ro bị chi phối 1.7 Một số nghiên cứu giới Một số nghiên cứu giới CKPS tác động lên CKCS, cụ thể là: Tại Mỹ, vào năm 1990, Ira G Kawaller, Paul D Koch and Timothy W Koch đã tiến hành nghiên cứu mối quan hệ số giá S&P 500 giá hợp đồng tương lai S&P 500 Kết biến động giá hợp đồng tương lai S&P 500 dẫn đến biến động số giá S&P 500 khoảng 20 – 45 phút thay đổi số giá S&P 500 ảnh hưởng đến thay đổi giá hợp đồng tương lai S&P 500 phút Có nghĩa TTPS dẫn dắt TTCS khu vực khó có trường hợp ngược lại Vào năm 1995 Tse đã tiến hành nghiên cứu mối quan hệ số giá Nikkei giá hợp đồng tương lai Nikkei Kết thay đổi giá hợp đồng tương lai Nikkei dẫn đến thay đổi ngắn hạn số giá Nikkei Mặt khác, theo nhà khoa học khác, có tồn mối quan hệ hai chiều hai thị trường chứng khoán sở thị trường CKPS Tại Hồng Kông, vào năm 1992, Tang, Mak Choi đã sử dụng định nghĩa quan hệ nhân Granger (Definition of Granger Causality) kiểm định hoạt động Hsio (Hsio’s Operational Testing) để khám phá mối tương quan số Hang Seng giá hợp đồng tương lai Hang Seng Trong giai đoạn trước số Hang Seng giá hợp đồng tương lai Hang Seng tự cân để thỏa mãn Mơ hình Chi phí lưu kho, giá hợp đồng tương lai Hang Seng dẫn dắt số Hang Seng Trong giai đoạn sau giá hợp đồng tương lai Hang Seng số Hang Seng thỏa mãn Mơ hình Chi phí lưu kho, kết cho thấy tồn mối quan hệ nhân hai chiều hai biến Vào năm 1993, Anh, Wahab Lashgari sử dụng mơ hình ECM để kiểm tra mối quan hệ dẫn dắt số FTSE 100 dựa liệu ngày suất sinh lợi bình quân số FTSE 100 Kết nghiên cứu Wahab Lashgari đã minh chứng cho mối quan hệ nhân hai chiều suất sinh lợi bình quân số FTSE 100 suất sinh lợi bình quân hợp đồng tương lai FTSE 100 Tại Trung Quốc, vào năm 2014, Zhou Zhoua, Huiyan Donga, Shouyang Wanga đã kiểm tra tương quan giá thị trường tương lai số thị trường giao Trung Quốc, sử dụng mô hình VAR mơ hình TVP-VAR Nghiên cứu tìm thấy tác động hai chiều mạnh mẽ giá tương lai CSI 300 giá thị trường giao ngay, thay đổi giá hợp đồng tương lai giảm đã làm giảm giá thị trường giao Tại Việt Nam, đã có nhiều nghiên cứu trước tham gia chủ đề này, chủ yếu kết giá hợp đồng tương lai dẫn dắt TTCS có tương quan chiều Cơ sơ lý thuyết 2.1 Hệ số tương quan Pearson Hệ số tương quan Pearson (Pearson correlation coefficient, kí hiệu r), số liệu thống kê kiểm tra đo lường mức độ tương quan tuyến tính hai biến, giúp thực thống kê ước lượng điểm (kiểm định mức ý nghĩa), giải thích (sự ảnh hưởng biến độc lập biến phụ thuộc), dự báo (thơng qua mơ hình hồi quy tuyến tính), ước lượng độ tin cậy tính hợp lý (validity) Nó thiết lập kiểm định mơ hình có chứa biến tiềm ẩn biến đo lường Mặc dù hệ số có ảnh hưởng lớn lĩnh vực thống kê tồn số hệ số khác sử dụng tùy thuộc vào biến đo lường Về nguyên tắc, tương quan Pearson tìm đường thẳng phù hợp với mối quan hệ tuyến tính biến Trước thực kiểm tra hồi quy mô hình cần tiến hành phân tích tương quan nhân tố độc lập với nhân tố phụ thuộc Từ chọn nhân tố độc lập thực có tương quan với nhân tố phụ thuộc đưa nhân tố vào hồi quy 2.2 Công thức hệ số tương quan Pearson: Trong đó: x,y hai biến số cần kiểm tra với mẫu n 2.3 Ý nghĩa hệ số tương quan Pearson mơ hình: Hệ số tương quan Pearson (r) nhận giá trị từ +1 đến -1 Điều kiện để tương quan có ý nghĩa giá trị sig cho biết tương quan thuận hai biến, nghĩa giá trị biến tăng làm tăng giá trị biến Phân tích tương quan 3.1 Thu nhập liệu Để phân tích tương quan, nhóm lấy liệu từ ngày 10/08/2017 đến 13/01/2021 số VN30 hợp đồng tương lai số VN30 có thời hạn đáo hạn khác nhau, cụ thể VN30F1MD, VN30F2MD, VN30F1QD, VN30F2QD với mục đích thể khách quan kết tương quan số VN30 hợp đồng tương lai VN30 3.2 Kết chạy tương quan Biểu đồ 1: Kết chạy tương quan Pearson Biểu đồ 2: Biểu đồ phân tán VN30 VN30F1MD Biểu đồ 3: Biểu đồ phân tán VN30 VN30F2MD Biểu đồ 4: Biểu đồ phân tán VN30 VN30F1QD Biểu đồ 5: Biểu đồ phân tán VN30 VN30F2QD Nhìn vào bảng kết chạy từ SPSS, ta thấy hệ số tương quan CKCS CKPS 0.997, 0.995, 0.991, 0.986; vậy thị trường phái sinh thị trường sở Việt Nam có tương quan mạnh Nhưng số hợp đồng tương lai VN30 có thời gian đáo hạn tháng tương quan yếu tất Điều cho thấy thời gian xa khơng chắn nhà đầu tư rõ, tương quan mà yếu (Hệ số Sig 1% 0.000 nhỏ 5% nên hệ số tương quan có ý nghĩa) Và số VN30, VN30 Futures biến biến thiên hướng với có hệ số tương quan tích cực Chính biểu đồ phân tán Scatter chứng minh điều Đồ thị dốc lên chứng tỏ mối tương quan tích cực biến 4 Sự tác động lẫn thị trường Biểu đồ 6: Biểu đồ phân tích GAP VN30 VN30F1MD Khi GAP biến thiên giá trị tương đối lớn, đường màu đỏ (CKCS) có xu hướng tiệm cận với đường màu xanh (CKPS), điều cho thấy thị trường CKPS dẫn dắt thị trường sở, đạt với lý thuyết nhóm đặt NĐT dựa vào thị trường phái sinh để đầu hay đảm bảo rủi ro cho thị trường sở Dựa vào liệu VN30F1M sẵn có, lấy ví dụ vào khoảng thời gian từ 17/11/2017 đến 22/11/2017, ta thấy vào giai đoạn GAP tăng mạnh, hay nói mạnh qua năm, lúc thị trường tăng điểm mạnh, điển hình VN/Index tăng đến 14,75 điểm (1,63%), nhân hội giá trị tương lai hợp đồng tăng nhanh từ 903 lên 975 điểm kéo dài tới vài ngày sau, điều kéo theo hợp đồng sở vài ngày có xu hướng tăng để bắt kịp với thị trường phái sinh, số tiếp tục tăng 8/12/2017 VN30 đã gần bắt kịp hợp đồng tương lai với 5,75 điểm basic, thậm chí GAP có chiều hướng âm vài ngày sau Theo nhóm, việc xảy dựa vào lạc quan NĐT, thị trường đà lên, CKPS tăng theo dẫn đến bên mở vị mua có lợi dù phải chịu rủi ro cao điểm Basic chênh lệch lớn, sau bán khống có điều chỉnh thị trường, dẫn đến tiệm cận sở hợp đồng tương lai Kết luận Theo kết nghiên cứu, thị trường chứng khoán sở chứng khốn phái sinh có tương quan mạnh Đồng thời chứng khoán phái sinh tác động đến chứng khoán sở Gây ảnh hưởng đến giá chứng khoán sở thời gian ngắn TÀI LIỆU THAM KHẢO VÀ TRÍCH DẪN Cơng ty Chứng khốn Ngân hàng đầu tư Phát triển Việt Nam, “Thị trường Chứng khoán Phái sinh Việt Nam” Cơng ty Chứng khốn Ngân hàng đầu tư Phát triển Việt Nam, “Thị trường Chứng khoán Phái sinh giới”, 2019 Abhyankar (1995), “Return and Volatility dynamics in the FTSE 100 stock index and stock index futres markets” Zhou Zhoua, Huiyan Donga, Shouyang Wanga (2014), “Intraday Volatility Spillovers between Index Futures and Spot Market: Evidence from China” Tse (1995 ), “Lead- lag relationship between spot index and futures price of the Nikkei stock average” Ira G Kawaller, Paul D Koch and Timothy W Koch (1990), “Intradayrelationship between volatility in S&P 500 Futures Prices and volatility in S&P 500 Index” Tạp chí Thị trường Tài - Tiền tệ 2021 Mối Quan Hệ Giữa Chỉ Số Giá Giao Ngay Và Giá Hợp Đồng Tương Lai TapChiTaiChinh 2021 Các Nhân Tố Ảnh Hưởng Đến Thị Trường Chứng Khoán Phái Sinh Việt Nam Thời báo tài (Cơ quan tài Việt Nam online) http://thoibaotaichinhvietnam.vn/pages/chung-khoan/2017-08-08/hop-dongtuong-lai-vn30-index-la-san-pham-phai-sinh-dau-tien-46399.aspx  ... thị trường phái sinh: lý thuyết thực nghiệm Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam? ?? lựa chọn làm đề tài nghiên cứu nhóm, với mong muốn tìm hiểu sâu chứng khoán phái sinh mối tương quan với thị. .. khoán sở, công cụ giành cho nhà đầu tư, giới dần xuất nghiên cứu mối tương quan hai thị trường Song Việt Nam tồn lý thuyết, quan niệm đến từ nhà đầu tư chuyên gia, từ ? ?Tương quan thị trường sở thị. .. VN30F2QD Nhìn vào bảng kết chạy từ SPSS, ta thấy hệ số tương quan CKCS CKPS 0.997, 0.995, 0.991, 0.986; vậy thị trường phái sinh thị trường sở Việt Nam có tương quan mạnh Nhưng số hợp đồng tương lai