Bộ giáo dục đào tạo Trờng đại học kinh tÕ quèc d©n Ngun thu thđy Nghiªn cøu cÊu trúc phụ thuộc thị trờng tài ứng dụng đo lờng rủi ro thị trờng tài việt nam Chuyên ngành: ngành: KINH Tế HọC HäC (TO¸N (TO¸N KINH TÕ) M· sè: 62310101 Ng−êi h−íng dÉn khoa häc: PGS TS TRẦN TRỌNG NGUYÊN PGS TS NGUYỄN VĂN QUÝ Hµ Néi - 2018 LỜI CAM ĐOAN Nghiên cứu sinh đọc hiểu hành vi vi phạm trung thực học thuật Nghiên cứu sinh cam kết danh dự cá nhân nghiên cứu nghiên cứu sinh tự thực không vi phạm yêu cầu trung thực học thuật Hà Nội, ngày … tháng … năm 2018 Người hướng dẫn khoa học Nghiên cứu sinh PGS.TS Trần Trọng Nguyên Nguyễn Thu Thủy LỜI CẢM ƠN Trong q trình thực luận án, tơi nhận giúp đỡ nhiệt tình, tạo điều kiện thuận lợi giáo viên hướng dẫn, đồng nghiệp, gia đình bạn bè Tơi xin chân thành cảm ơn PGS TS Trần Trọng Nguyên PGS TS Nguyễn Văn Quý hướng dẫn nhiệt tình suốt trình tơi làm luận án Tơi xin cảm ơn đến thầy, khoa Tốn kinh tế, trường Đại học Kinh tế Quốc dân giúp đỡ có góp ý q báu để tơi hồn thành luận án Tôi xin cảm ơn cán thuộc Viện đào tạo Sau đại học, trường Đại học Kinh tế Quốc dân tạo điều kiện thủ tục hành hướng dẫn chi tiết cho tơi quy trình thực luận án Tơi xin bày tỏ lịng biết ơn người sinh thành nuôi dạy tơi trưởng thành, gia đình, bạn bè, đồng nghiệp động viên, giúp đỡ tơi vượt qua khó khăn q trình học tập hồn thành luận án Dù cố gắng nhiều thời gian nghiên cứu Luận án tránh khỏi thiếu sót Tơi mong nhận ý kiến đóng góp q báu q thầy đồng nghiệp để luận án hoàn thiện Tôi xin trân trọng cảm ơn MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ MỞ ĐẦU CHƯƠNG LÝ LUẬN CHUNG VỀ CẤU TRÚC PHỤ THUỘC GIỮA CÁC THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH VÀ ỨNG DỤNG TRONG ĐO LƯỜNG RỦI RO 1.1 Thị trường tài 1.1.1 Khái niệm thị trường tài 1.1.2 Phân loại thị trường tài 1.2 Lý luận nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc thị trường tài ứng dụng đo lường rủi ro 1.2.1 Khái niệm cấu trúc phụ thuộc thị trường tài 1.2.2 Ứng dụng kết nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc độ đo rủi ro 10 1.3 Tổng quan nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc thị trường tài 11 1.3.1 Tổng quan nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc thị trường chứng khoán nước thị trường chứng khoán nước khác 14 1.3.2 Tổng quan nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc thị trường chứng khoán thị trường ngoại hối nước 17 1.4 Tổng quan nghiên cứu liên quan đến Việt Nam 21 1.4.1 Tổng quan nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường chứng khoán nước khác 21 1.4.2 Tổng quan nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc thị trường chứng khoán thị trường ngoại hối Việt Nam 24 1.5 Tổng quan sách thị trường chứng khoán thị trường ngoại hối Việt Nam giai đoạn nghiên cứu 27 1.5.1 Tổng quan sách thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2004-2014 27 1.5.2 Tổng quan sách thị trường ngoại hối Việt Nam giai đoạn 2007-2015 35 KẾT LUẬN CHƯƠNG 38 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 39 2.1 Phương pháp copula 39 2.2 Phương pháp hồi quy phân vị 47 2.2.1 Phân vị 47 2.2.2 Hồi quy phân vị 47 KẾT LUẬN CHƯƠNG 51 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC PHỤ THUỘC GIỮA CÁC THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH 52 3.1 Nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc thị trường chứng khoán Việt Nam số thị trường chứng khoán giới 52 3.1.1 Mô tả số liệu 52 3.1.2 Kết thực nghiệm sử dụng phương pháp copula 57 3.1.3 Kết thực nghiệm sử dụng phương pháp hồi quy phân vị 73 3.1.4 So sánh bình luận kết thực nghiệm 79 3.2 Nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc thị trường chứng khoán thị trường ngoại hối Việt Nam 82 3.2.1 Mô tả số liệu 82 3.2.2 Kết thực nghiệm sử dụng phương pháp copula 85 3.2.3 Kết thực nghiệm sử dụng phương pháp hồi quy phân vị 89 3.2.4 So sánh bình luận kết thực nghiệm 93 KẾT LUẬN CHƯƠNG 96 CHƯƠNG ĐO LƯỜNG RỦI RO TRÊN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH VIỆT NAM 97 4.1 Thủ tục ước lượng VaR, CVaR 97 4.2 Đo lường rủi ro thị trường chứng khoán Việt Nam giới thời kỳ sau khủng hoảng 99 4.2.1 Mô tả số liệu 99 4.2.2 Đo lường VaR CVaR danh mục đầu tư chứng khoán nước quốc tế 102 4.3 Đo lường rủi ro thị trường chứng khoán thị trường ngoại hối Việt Nam 121 4.3.1 Mô tả số liệu 121 4.3.2 Đo lường VaR CVaR danh mục đầu tư chứng khoán ngoại hối 122 4.4 Hậu kiểm mơ hình VaR, CVaR 128 4.4.1 Hậu kiểm mơ hình VaR 128 4.4.2 Hậu kiểm mơ hình CVaR 130 4.5 Một số khuyến nghị từ kết nghiên cứu 132 4.5.1 Một số khuyến nghị nhà quản lý 132 4.5.2 Một số khuyến nghị nhà đầu tư 135 KẾT LUẬN CHƯƠNG 139 KẾT LUẬN, HẠN CHẾ CỦA LUẬN ÁN VÀ ĐỀ XUẤT HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 140 CÁC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC ĐÃ CÔNG BỐ 143 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 144 PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT AIC BIC Akaike Info criterion (Tiêu chuẩn Akaike) Bayesian Information Criterion (Tiêu chuẩn Bayes) c.s DMĐT ETF cộng Danh mục đầu tư Exchange Traded Fund (Quỹ hoán đổi danh mục) ETF VNM FTSE Vietnam GPD IFM Quỹ ETF VNM Quỹ ETF FTSE Vietnam Generalized Pareto Distribution (Phân phối Pareto tổng quát) Inference functions for margins (Phương pháp hàm suy diễn cho LL NHNN OLS TTCK TTNH TTTC biên duyên) Log-likelihood (giá trị logarit hàm hợp lý) Ngân hàng nhà nước Ordinary Least Square (Phương Pháp Bình Phương Nhỏ Nhất) Thị trường chứng khốn Thị trường ngoại hối Thị trường tài UBCKNN USD VND Ủy ban chứng khoán Nhà nước United States Dollar (Đô la Mỹ) Vietnam Dong (Đồng Việt Nam) DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1.1 Một số ưu điểm hạn chế số phương pháp nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc 13 Bảng 1.2 Bảng 1.3 Bảng 2.1 So sánh ý tưởng luận án với nghiên cứu Cường c.s (2012) 23 So sánh ý tưởng luận án với nghiên cứu Nga (2014) 26 Một số họ copula hệ số phụ thuộc đuôi chúng 42 Bảng 3.1 Mô tả thống kê chuỗi lợi suất số chứng khoán theo ngày từ 21/6/2004 đến 19/6/2014 54 Hệ số tương quan tuyến tính chuỗi lợi suất số thị trường chứng khoán Việt Nam số thị trường chứng khoán giới thời kỳ Bảng 3.2 Bảng 3.3 Bảng 3.4 Bảng 3.5 Bảng 3.6 Bảng 3.7 Bảng 3.8 Bảng 3.9 trước khủng hoảng (21/6/2004 đến 11/2/2008) 57 Hệ số tương quan tuyến tính chuỗi lợi suất số thị trường chứng khoán Việt Nam số thị trường chứng khoán giới thời kỳ khủng hoảng (12/2/2008-13/10/2009) 58 Hệ số tương quan tuyến tính chuỗi lợi suất số thị trường chứng khoán Việt Nam số thị trường chứng khoán giới thời kỳ sau khủng hoảng (14/10/2009-19/6/2014) 59 Tham số thể phụ thuộc chuỗi lợi suất số thị trường chứng khoán Việt Nam số chuỗi lợi suất số thị trường chứng khoán giới sử dụng copula Gauss thời kỳ trước khủng hoảng (21/06/200411/2/2008) 60 Tham số thể phụ thuộc chuỗi lợi suất số thị trường chứng khoán Việt Nam số chuỗi lợi suất số thị trường chứng khoán giới sử dụng copula Gauss thời kỳ khủng hoảng (12/2/200813/10/2009) 61 Tham số thể phụ thuộc chuỗi lợi suất số thị trường chứng khoán Việt Nam số chuỗi lợi suất số thị trường chứng khoán giới sử dụng copula Gauss thời kỳ sau khủng hoảng (14/10/200919/6/2014) 61 Mức độ tăng/giảm (%) hệ số phụ thuộc tính copula Gauss so với hệ số tương quan tuyến tính cặp lợi suất số thị trường chứng khoán Việt Nam giới thời kỳ 63 Sắp xếp theo chiều giảm dần mức độ phụ thuộc thị trường chứng khoán Việt Nam giới 64 Bảng 3.10 Ý nghĩa tham số copula 68 Bảng 3.11 Ước lượng tham số copula cho cặp lợi suất số chứng khoán S&P500-Vnindex thời kỳ trước khủng hoảng copula tốt 69 Bảng 3.12 Ước lượng tham số copula cho cặp lợi suất số chứng khoán S&P500-Vnindex thời kỳ khủng hoảng copula tốt 70 Bảng 3.13 Ước lượng tham số copula cho cặp lợi suất số chứng khoán S&P500-Vnindex thời kỳ sau khủng hoảng copula tốt 70 Bảng 3.14 Kết lựa chọn copula tốt mô tả phụ thuộc cặp lợi suất số chứng khoán giới Vnindex thời kỳ hệ số phụ thuộc đuôi tương ứng 71 Bảng 3.15 Sự thay đổi cấu trúc mức độ phụ thuộc cặp lợi suất số S&P500 Vnindex thời kỳ 72 Bảng 3.16 Kết hồi quy phân vị mơ hình 75 Bảng 3.17 Kết mô tả cấu trúc phụ thuộc cặp lợi suất số chứng khoán giới Vnindex thời kỳ 76 Bảng 3.18 Kết mô tả thay đổi cấu trúc mức độ phụ thuộc cặp lợi suất số chứng khoán giới Vnindex thời kỳ thị trường bình ổn khủng hoảng 82 Bảng 3.19 Thống kê mô tả chuỗi lợi suất 83 Bảng 3.20 Hệ số tương quan tuyến tính chuỗi lợi suất số thị trường chứng khoán Việt Nam chuỗi lợi suất tỷ giá 85 Bảng 3.21 Ước lượng tham số copula cho cặp lợi suất số chứng khoán Vnindex tỷ giá VND/USD 86 Bảng 3.22 Ước lượng tham số copula cho cặp lợi suất số chứng khoán Vnindex lợi suất tỷ giá copula tốt 87 Bảng 3.23 Ước lượng tham số copula cho cặp lợi suất số chứng khoán Vnindex lợi suất tỷ giá copula tốt 89 Bảng 3.24 Kết hồi quy phân vị mơ hình 90 Bảng 3.25 Kết mô tả cấu trúc phụ thuộc cặp lợi suất số chứng khoán Việt Nam lợi suất tỷ giá thị trường ngoại hối 91 Bảng 3.26 Kết mô tả cấu trúc mức độ phụ thuộc cặp lợi suất số chứng khoán ngoại hối 94 Bảng 4.1 Kết lựa chọn copula tốt mô tả phụ thuộc cặp lợi suất Bảng 4.2 số chứng khoán giới Vnindex thời kỳ sau khủng hoảng 102 Kết ước lượng tham số GPD cho đuôi đuôi cho chuỗi lợi suất Vnindex, FTSE100, Kospi, SSE 102 Bảng 4.3 Bảng 4.4 Bảng 4.5 Bảng 4.6 Bảng 4.7 Bảng 4.8 Bảng 4.9 Kết kiểm định theo tiêu chuẩn Anderson-Darling cho chuỗi URVnindex, URFTSE100, URKospi, URSSE 104 Các tham số copula Student cho cặp lợi suất Vnindex với FTSE100, Kospi SSE 104 VaR CVaR cho danh mục có trọng số tính nhờ Copula Student cho cặp lợi suất VNindex với FTSE100, Kospi SSE 106 Một số danh mục tối ưu theo mơ hình M-CVAR lợi suất Vnidex với FTSE100, Kospi, SSE 107 Kết đo lường rủi ro số danh mục lợi suất Vnidex với FTSE100, Kospi, SSE nhờ Copula Student 108 Kết ước lượng tham số GPD cho đuôi đuôi chuỗi lợi suất CAC40, Dowjones, Hangseng S&P500 109 Kết kiểm định theo tiêu chuẩn Anderson-Darling cho chuỗi URCAC40, URDowjones, URHangseng, URS&P500 110 Bảng 4.10 Các tham số Copula Gumbel cho cặp lợi suất Vnindex với CAC40, Dowjones, Hangseng S&P500 111 Bảng 4.11 VaR CVaR cho danh mục có trọng số tính nhờ Copula Gumbel cho cặp lợi suất VNindex với CAC40, Dowjones, Hangseng S&P500 112 Bảng 4.12 Một số danh mục tối ưu theo mơ hình M-CVAR lợi suất Vnidex với CAC40, Dowjones, Hangseng, S&P500 113 Bảng 4.13 Kết đo lường rủi ro số danh mục Vnidex với CAC40, Dowjones, Hangseng, S&P500 nhờ Copula Gumbel 114 Bảng 4.14 Kết ước lượng tham số GPD cho đuôi đuôi chuỗi lợi suất JCI, Nasdaq, Sti, Taiex 115 Bảng 4.15 Kết kiểm định theo tiêu chuẩn Anderson-Darling cho chuỗi URJCI, URNasdaq, URSti, URTaiex 116 Bảng 4.16 Các tham số Copula Student cho cặp lợi suất Vnindex với JCI, Nasdaq, Sti, Taiex 117 Bảng 4.17 VaR CVaR cho danh mục có trọng số tính nhờ Copula Student cho cặp lợi suất VNindex với JCI, Nasdaq, Sti, Taiex 118 Bảng 4.18 Một số danh mục tối ưu theo mơ hình M-CVAR lợi suất Vnidex với JCI, Nasdaq, Sti, Taiex 119 Bảng 4.19 Kết đo lường rủi ro số danh mục lợi suất Vnidex với JCI, Nasdaq, Sti, Taiex nhờ Copula Student 120 ... nghiên cứu: Nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc thị trường tài ứng dụng kết nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc đo lường rủi ro thị trường tài Việt Nam 2.2 Phạm vi nghiên cứu: + Về nội dung nghiên cứu: Thị. .. chung nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc thị trường tài ứng dụng đo lường rủi ro Chương 2: Phương pháp nghiên cứu Chương 3: Kết nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc thị trường tài Chương 4: Đo lường rủi ro thị. .. tác giả, cịn nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc thị trường tài Việt Nam nước thị trường tài Việt Nam với thị trường tài giới Với cần thiết nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc thị trường tài chính, đồng thời