Các sản phẩm tiêu thụ ngày càng tăng bao gồm sữa tươi, sữa chua (đặc biệt là sữa chua uống) và các sản phẩm có giá trị gia tăng cao như phô mai, trong khi nhu cầu về sữa công thức ti[r]
Trang 1Tổng quan ngành sữa Việt Nam
TĂNG TRƯỞNG NGÀNH SỮA 2020
(Nguồn: Euromonitor)
(Nguồn: FNS Research tổng hợp) Nhận định của các tổ chức nghiên cứu về ngành sữa Việt Nam
(Nguồn: FNS Research tổng hợp)
Vinamilk ước tính mức tiêu thụ sữa tại VN còn thấp, trung
bình khoảng 20 lít/người trong năm 2019 Mức tăng trưởng
ngành sữa vẫn chưa phản ánh được hết tiềm năng và cho
thấy vẫn còn những thách thức đối với ngành sữa trong năm
qua Tình hình dịch tả lơn Châu Phi đã gây nhiều thiệt hại
cho ngành nông nghiệp VN giai đoạn 2018-2019 và ảnh
hưởng trực tiếp đến thu nhập của các hộ nông dân Hiện
nay, hơn 60% dân số VN vẫn đang sống ở khu vực nông
thôn (GSO), tác động đáng kể đến sức mua các sản phẩm
tiêu dùng nhanh (FMCG) và sản phẩm sữa VN
Theo thống kê của Euromonitor: Tổng quy mô thị trường sữa Việt Nam 2019 đạt 121 ngàn tỷ đồng, tăng 8.9% so với năm trước Lượng tiêu thụ sữa uống và sữa chua tăng trưởng vượt trội (tăng 9.9% và tăng 11.6% theo sản lượng); sữa bột và sữa đặc tăng trưởng lần lượt 2.1% và 2.7%
Ngành bán lẻ gồm ngành sữa đã ghi nhận mức tăng trưởng tốt: Xét theo ngành hoạt động, doanh thu bán lẻ đạt mức tăng trưởng hai con
số ở mức 12.7%, trong đó mặt hàng lương thực, thực phẩm có sức tiêu thụ tốt khi tăng trưởng 13.2% (theo Cục Thống Kê GSO) Các sản phẩm sữa cũng ghi nhận mức tăng trưởng tốt trong năm 2019, dẫn dắt bởi ngành hàng sữa chưa và sữa nước (Euromonitor)
Bình quân đầu người tiêu thụ sữa tại VN và một số QG (lít/người/năm)
Tăng trưởng ngành sữa năm 2020 sẽ ở mức một con số
Nhu cầu sữa ở thị trường thành thị dường như đã bão hòa,
tiêu thụ ở thị trường nông thôn lại biến động lớn do tăng phụ
thuộc vào giá mặt hàng nông nghiệp, tùy vào mức thu nhập
khả dụng tại thị trường này
Ước tính các xu hướng mang tính cấu trúc kể trên sẽ tiếp
diễn, giúp tác động hơn nữa đến ngành sữa Việt Nam Các
sản phẩm tiêu thụ ngày càng tăng bao gồm sữa tươi, sữa
chua (đặc biệt là sữa chua uống) và các sản phẩm có giá trị
gia tăng cao như phô mai, trong khi nhu cầu về sữa công
thức tiêu chuẩn và sữa đặc có thể tiếp tục ảm đạm
Riêng với VNM, ước tính tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận
ròng năm 2020 của Công ty này đạt lần lượt 8.1% và 6.9%
Thuế thu nhập doanh nghiệp dự báo sẽ tăng 20% vào năm
2022, đây là yếu tố ảnh hưởng trực tiếp đến tăng trưởng lợi
nhuận ròng Trong đó, việc VNM hợp nhất GTN thành công
ty con ước tính sẽ làm tăng thêm tối đa 5% trên 1% vào
Tốc độ tăng trưởng kép từ năm 2019 - 2020 theo sản lượng
Các sản phẩm sữa có nguồn gốc thiên nhiên và hỗ trợ hệ tiêu hóa đang rất ưa chuộng: Ở chiều hướng tích cực, xu hướng sử dụng các sản phẩm sữa có nguồn gốc thiên nhiên và hỗ trợ hệ tiêu hóa, cải thiện vóc dáng đang ngày càng phổ biến nhờ thu nhập được cải thiện và ý thức về an toàn thực phẩm tăng lên Đây cũng là những động lực giúp ngành hàng sữa chua và sữa tươi đạt mức tăng trưởng tốt trong năm
2019 Các sản phẩm sữa hữu cơ cao cấp cũng rất thu hút người tiêu dùng khi nhu cầu tiêu dùng đang dịch chuyển dần từ ăn, uống ngon sang ăn, uống lành mạnh
Theo Global Dairy Trade: Giá sữa bột gầy tăng 30% so cùng kỳ và giá sữa bột nguyên kem tăng trưởng ở mức 4% Để đảm bảo biên lợi nhuận, những công ty lớn như Vinamilk, TH True Milk và Dutch Lady đều đã tăng giá bán thêm 1% - 5% vào năm 2019
Đáng chú ý, sau nhiều năm chờ đợi, cuối cùng ngành sữa Việt Nam đã được phép xuất khẩu sản phẩm sang Trung Quốc Đây là một thị trường cạnh tranh cao nhưng rất hấp dẫn, chỉ cần chiếm một phần nhỏ trong thị trường 60 tỷ USD này cũng có thể rất có ý nghĩa cho tăng trưởng trong tương lai của các công ty sữa Việt Nam
NGÀNH SỮA VIỆT NAM Nhu cầu ngày càng tăng lên đối với các sản phẩm tiện lợi: Xu hướng sản phẩm tiện lợi cũng lên ngôi, điển hình là các sản phẩm sữa công thức pha sẵn đã đạt mức tăng trưởng ấn tượng dù toàn ngành sữa công thức tăng trưởng chậm (Euromonitor) Những xu hướng tích cực trên vừa là cơ hội, những cũng đặt ra yêu cầu đối với các doanh nghiệp sữa cần tăng cường hoạt động nghiên cứu phát triển để kịp thời đưa ra những sản phẩm mới đáp ứng nhu cầu tiêu dùng ngày càng đa dạng
Cơ cấu thị trường sữa Việt Nam năm 2019
9.5%
-6.0%
7.0%
11.9%
3.7%
9.3%
7.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
Sữa nước
Sữa bột Sữa đặc Sữa
chua
Sp khác Phô mai Sữa đậu
nành
69%
12%
8%
Nestle Vietnam Friesland Campina Vinasoy
TH Milk Khác
20
34
60
0 20 40 60 80
Trang 2QUY TRÌNH THU MUA SỮA TƯƠI TỪ CÁC HỘ NÔNG DÂN CỦA VNM
55,500
Kết thúc năm 2019 một năm "Thay đổi để tăng trưởng": Toàn bộ các khối thuộc chuỗi giá trị của Vinamilk đã đều góp phần tạo ra kết quả
ấn tượng và hoàn thành xuất sắc kế hoạch năm đề ra, giúp VNM duy trì vị thế dẫn đầu trong ngành sữa Việt Nam và từng bước hoàn
thành kế hoạch 5 năm từ năm 2017 đến năm 2021
Hỗ trợ HR - Tài Chính
Marketing
& Sales
Chuỗi cung ứng
Nhà máy sản xuất
Trang trại
bò sữa
Marketing & Sales:
thực hiện bán hàng, marketing, nghiên cứu và phát triển (R&D) không nằm trong chuỗi giá trị của VNM với tiêu chí minh bạch trong nguồn gốc sản phẩm và dinh dưỡng mà sản phẩm đem lại
Chuỗi cung ứng:
thực hiện điều phối vận chuyển, kho vận luôn giữ sự gắn kết chặt chẽ với sản xuất để đảm bảo nguồn cung đến tay người tiêu dùng
CHUỖI GIÁ TRỊ NGÀNH SỮA
(Nguồn: Báo cáo thường niên 2019)
Chuỗi giá trị bắt đầu từ hoạt động thu mua, chăn nuôi bò sữa cho đến sản xuất và phân phối tuân theo
quy trình kiểm soát, đánh giá theo quy định nội bộ của VNM, được đánh giá cao
Bước 3: Xe bồn vận chuyển sữa tươi đến nhà máy/TT sữa tươi nguyên liệu (STNL) của VNM
Bước 4: Nhân viên VNM phân tích chất lượng sữa tươi để thu mua từ hộ nông dân
Tổng đàn bò trong dân hơn 100,000 con bò
Cung cấp trên 600,000 tấn STNL/ngày
Năng suất 2019: tăng từ 13.5 lên 14.4 kg/bò vắt sữa Bước 1: Hộ nông dân vắt sữa theo đúng quy trình kỹ thuật
Bước 2: Vận chuyển đến các trạm trung chuyển
HR-Tài Chính:
Hỗ trợ hành chính, nhân sự
và tài chính góp phần hoàn thiện chuỗi giá trị
Thống Nhất Thanh Hóa
Vị trí trang trại Tuyên Quang Bình Định Nghệ An Thanh Hóa
Organic Di Linh Thống Nhất Thanh Hóa
Vinamilk Đà Lạt Tây Ninh
Dự kiến trong 2020, VNM sẽ hoàn
thiện và có thêm Trang trại Bò sữa
Quảng Ngãi đi vào hoạt động trong
Q2/2020, đồng thời một Trung tâm
Cấy truyền phôi sẽ đi vào hoạt động
cuối tháng 3/2020 nhằm phục vụ
nhu cầu chọn lọc cung cấp nguồn
gen ưu tú vượt trội với tổng mức đầu
tư là 25 tỷ đồng
VNM dự kiến sẽ khởi công xây dựng
thêm các trang trại bò sữa tại Đồng
Nai, Cần Thơ và Lào
Tổng đàn bò cung cấp
sữa tươi nguyên liệu
130,000 con bò
Tổng sản lượng sữa tươi nguyên liệu bình quân
950 - 1,000 tấn/ngày
Lao-Jagro Lào GĐ1
Như Thanh
Hà Tĩnh Organic Đà Lạt
Tổng quy mô năm 2019 tại trang trại (con)
Năng suất sữa bình
quân cả năm tại các
trang trại của VNM
Năng suất sữa bình quân cao nhất tại trang trại của VNM
VNM đang vận hành 12 trang trại theo Global Gap (30,000 con bò) và khởi công 1 trang trại thuộc Tổ hợp trang trại
bò Lao-Jagro GĐ1 (24,000 con bò) Bước 5: Trả tiền cho nông dân
47,555, 85%
5,175, 9%
3,588,
KD xuất khẩu
Chi nhánh nước ngoài
Trang 3Thông tin công ty Dữ liệu cổ phiếu
Ngày niêm yết HSX Giá đóng cửa ngày 09/04/2020 (VNĐ) 100,100
Room khối ngoại
Giá và Khối lượng
EPS cơ bản 7,093 5,294 5,477 Giá trị sổ sách/CP 16,228 14,902 16,410
Tỷ suất LN ròng 20.14% 19.42% 18.74%
Tỷ suất TT hiện tại 1.99 1.93 1.71
Tỷ suất TT nhanh 0.59 0.62 0.50 Nợ/Vốn CSH 0.45 0.42 0.50
Nguyễn Thị Thanh Hòa 903,487 0.05% TCT ĐTư và KD Vốn Nhà nước 627,063,835 36.00% F&N Dairy Investments Private Ltd 307,494,273 17.65% Platinum Victory Private Ltd 184,880,461 10.62% F&N Bev Manufacturing Pte Ltd 47,026,980 2.70% Trong đó:
Tình hình kinh tế
Hoảng loạn Suy thoái Dấu hiệu suy thoái
Bình thường
Tăng trưởng
Giá VNM thay đổi (đồng/cp)
84,938
92,461
102,746
117,105
120,192 Theo Tổng Cục Thống kê, tăng trưởng GDP quý 1/2020 của VN ước đạt
3,82% Fitch dự báo tăng trưởng GDP của VN năm 2020 sẽ chững lại
còn 3,3% từ mức 7,0% năm 2019 bởi chịu tác động từ đại dịch Chỉ số
Quản trị Sức mua (PMI) tháng 3 tiếp tục giảm còn 41,9 điểm từ 49 trong
tháng 2 Chứng tỏ nền kinh tế đang dần đi vào suy thoái nếu tình trạng
dịch bệnh kéo dài Các sản phẩm của VNM mang yếu tố tăng đề kháng
cho cơ thể, nếu kinh tế thật sự suy thoái thì giá trị của VNM là 92,400
đ/cp Khuyến nghị: VNM rất phù hợp cho cho chiến lược đầu tư dài hạn
và là tài sản trú ẩn an toàn Có thể mua tích lũy trong vùng từ 90,000
đ/cp - 95,000 đ/cp
718,411.9
19/01/2006
1,741,377,694 cổ phiếu
VNM (1976) hoạt động chính trong lĩnh vực chế biến sản xuất, kinh
doanh xuất nhập khẩu các sản phẩm sữa và các sản phẩm dinh dưỡng
khác VNM chính thức hoạt động theo mô hình công ty cổ phần từ
năm 2003. VNM là công ty sữa lớn nhất Việt Nam với thị phần là hơn
50% trong ngành sữa Việt Nam Đến cuối năm 2019, VNM sở hữu vận
hành 12 trang trại chuẩn GLOBAL G.A.P với tổng đàn là 130.000 con, và
13 nhà máy sữa đạt chứng nhận FSSC 22000 Sản phẩm của VNM được
xuất khẩu trực tiếp đến 53 nước trên thế giới
- Tháng 12/2019, VNM đã hoàn tất sở hữu 75% của CTCP GTN Foods
(GTN) và tham gia điều hành CTCP Sữa Mộc Châu (“Mộc Châu Milk”)
Theo BCTC hợp nhất năm 2019, GTNghi nhận doanh thu và lợi nhuận
ròng lần lượt là 2.975 tỷ VND và 96 tỷ VND Thương vụ này giúp VNM có
bước tiến lớn về phát triển vùng nguyên liệu sữa tươi Quy mô đàn bò do
VNM quản lý và khai thác sữa đạt khoảng 157.500 con Hiện tại VNM
tiếp tục đầu tư vào trang trại mới cho cả bò sữa Organic và bò sữa cao
sản tại Việt Nam và tại Lào, nhằm đáp ứng nhu cầu sữa tươi và sữa
organic đang tăng nhanh tại Việt Nam và một phần cho xuất khẩu
- Năm 2019 ghi nhận nhiều kết quả tích cực về mảng kinh doanh quốc tế
của VNM Tháng 11/2019, VNM nhận giải thưởng Doanh Nghiệp Xuất
Khẩu Châu Á 2019 tại Singapore, là thị trường mà VNM hiện đã xuất
khẩu sản phẩm sữa tươi, đặc biệt là sữa tươi Organic và được người tiêu
dùng đón nhận tích cực Trước đó tháng 9/2019, VNM tạo ấn tượng tồn
tại thị trường Trung Quốc qua sự kiện Giới thiệu sản phẩm Sữa Việt Nam
tại Trung Quốc Hiện nay sản phẩm của VNM đã có mặt tại nhiều tỉnh
thành của Trung Quốc trong nhiều chuỗi bán lẻ hiện đại, đồng thời tiếp
cận người tiêu dùng qua các kênh thương mại điện tử Tính đến nay,
VNM đã xuất khẩu đến hơn 50 quốc gia và vùng lãnh thổ
- Năm 2019, VNM đã tung mới và tái tung nhiều sản phẩm ở nhiều ngành
hàng và phân khúc khác nhau Nổi bật là sản phẩm sữa bột trẻ em đạt
chuẩn Organic Châu Âu đầu tiên sản xuất tại VN và sữa bột VNM Yoko
Gold với dưỡng chất tốt từ Nhật Ngoài ra, VNM cũng mở rộng danh mục
sang một số ngành hàng mới, ví dụ thức uống năng lượng với 2 nhãn
hiệu VNM My Joy và VNM Power
1,323,806,782
8,323,031
409,247,881
Trang 4BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN Năm 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020E (ĐVT: tỷ đ)
Giá trị thuần đầu tư ngắn hạn 8,668.4 10,453.7 10,561.7 8,673.9 12,435.7 12,435.7
KẾT QUẢ KINH DOANH Năm 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020E (ĐVT: tỷ đ)
Lãi/(lỗ) từ hoạt động kinh doanh 9,271.2 11,160.3 12,226.4 11,876.5 12,797.1 14,010.2
Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp -1,597.6 -1,873.8 -1,950.8 -1,846.1 -2,241.4 -3,002.1
CÁC CHỈ SỐ TÀI CHÍNH
Trang 5CÁC CHỈ SỐ TÀI CHÍNH (Tiếp theo)
Doanh số tính trên đầu người Triệu VNĐ 4,773.5 5,206.7 5,361.8 5,745.0
Lợi nhuận thuần/đầu người Triệu VNĐ 955.2 1,048.5 1,041.1 1,076.6
Cổ tức
Vốn hóa thị trường Tỷ VNĐ 142,968.2 142,968.2 171,556.3 171,556.3
Giá trị doanh nghiệp (EV) Tỷ VNĐ 143,972.4 142,547.9 171,309.5 174,365.5
5,000 6,000 7,199 8,638 10,365 12,437 14,924
đồng/cp
ĐỊNH GIÁ THEO MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC (DDM)
50,685 GIÁ CỔ PHIẾU VNM (DDM)
KẾ HOẠCH CỔ TỨC TỐI THIỂU NĂM 2019 LỢI NHUẬN SAU THUẾ 2020 (ƯỚC TÍNH) VỐN CHỦ SỞ HỮU 2020 (ƯỚC TÍNH)
ROE 2020 (ƯỚC TÍNH)
Năm
Cổ tức dự kiến
XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP (VNM)
Tỷ suất kỳ vọng nội tại của VNM [Re = Rf + beta (Ri - Rf)] 4.16%
LÃI SUẤT PHI RỦI RO
LÃI SUẤT THỊ TRƯỜNG
HỆ SỐ BETA
Tỷ lệ tăng trưởng đều sau 5 năm (g)
Phân tích chỉ số tài chính:
* Biên lợi nhuận gộp (LNG) hộp nhất trong 2019 đạt 47,2%, tăng 46 điểm
cơ bản so với cùng kỳ mặc dù giá nguyên liệu bột sữa nhập khẩu đã tăng so với cùng kỳ Ngoài ra giá sữa tươi nguyên liệu được giữ ổn định và sản lượng ngày càng tăng là các nhân tố quan trọng giúp ổn định biên LNG của Công ty
* Biên chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp hợp nhất trong năm
2019 đạt 25,6% trên doanh thu thuần, duy trì ổn định so với mức 25,5% của năm 2018
* Biên lợi nhuận trước thuế, khấu hao
và lãi vay, trong 2019 đạt 26,4%, tăng 30 điểm cơ bản so với cùng kỳ nhờ biên LNG cải thiện
* Biên lợi nhuận ròng hợp nhất giai đoạn 2019 đạt 19,7% giảm 70 điểm
cơ bản so với cùng kỳ do một số ưu đãi thuế đã hết hiệu lực Mức thuế TNDN hiệu lực trong năm 2019 là 17,5% tăng 220 điểm cơ bản so với
Trang 62019A 2020E 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 11,410
13,691 16,428 19,712 23,653 28,382 34,055
Đồng
Cổ phiếu đồng/cp đồng/cp
Kịch bản
1
2
3
4
5
Suy thoái Dấu hiệu suy thoái Bình thường Tăng trưởng PHÂN TÍCH KỊCH BẢN KINH TẾ (Khi các yếu tố rủi ro tác động làm thay đổi Lợi Nhuận Sau Thuế) ĐỊNH GIÁ THEO MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TỪ HOẠT ĐỘNG SẢN XUẤT KINH DOANH (DCF)
102,746
117,105
120,192
Thay đổi LNST 2020E (tỷ đồng)
6,065.64
7,582.05
9,477.56
11,846.95
12,320.83
84,938
92,461
PHÂN TÍCH KỸ THUẬT
Nhận xét:
Đường chỉ báo RSI (5) ngày và RSI (10) ngày hiện đang dần hội tụ điểm cắt nằm trên ngưỡng 70 của biên độ (30; 70), đường RSI (5) ngày đang ở 79.7%, đường RSI (10) ngày đang ở 61.8%, cho thấy xu hướng tăng đang tìm thấy ngưỡng kháng cự mới Đường giá đã cắt MA
20 và tăng bật ở ngưỡng 95 lên 100 và đường giá đang chuẩn bị cắt MA 50 để chạm ngưỡng 104 cho thấy xu hướng điều chỉnh giảm sau đó Đường Stochastic (K) và đường (D) đang cho xu hướng phân kỳ và đang cắt xuyên ngưỡng 80 của biên độ (20;80) hiện đang ở mức 94.56 Kết hợp chỉ số MACD, cho thấy MACD đang hướng lên nhưng vẫn đang ở dưới mức 0 cho thấy đường giá đã tìm thấy kháng cự mới
và chuẩn bị bước vào xu hướng mới
Giá CP thay đổi (đồng/cp) Tình hình kinh tế
Hoảng loạn GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU VNM 117,105
Năm Dòng tiền thuần từ SXKD
GIÁ CỔ PHIẾU VNM (DCF) 66,420
GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
Số lượng cổ phiếu lưu hành
115,662,229,006,449
1,741,377,694
Trang 7CHI NHÁNH HÀ NỘI Địa chỉ: Tầng 6-Số 205 Giảng
Võ Phường Cát Linh Đống Đa,
Hà Nội.
Tel : (84.24) 6283 3666 Fax: (84.24) 6273 2554
CHI NHÁNH ĐÀ NẴNG Địa chỉ: Số 90-92 Hồ Xuân Hương, Quận Ngũ Hành Sơn, Đà Nẵng.
Tel : (84.236) 377.9655 Fax: (84.236) 377.9656
CHI NHÁNH SÀI GÒN Tầng 3, số 353-353bis-355 An Dương Vương, Phường 3, Quận 5, TPHCM Tel : (84.28) 6295 9138 Fax: (84.28) 6295 9218
TRỤ SỞ CHÍNH
Tầng 7, Vincom Center, 72 Lê Thánh
Tôn, P Bến Nghé, Q 1, Tp.HCM
Tel : (84.28) 6295.9158
Fax: (84.28) 6295.9218
LIÊN HỆ : PHÒNG NGHIÊN CỨU PHÂN TÍCH – CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN FUNAN
Email : research@funan.com.vn
Website : www.funan.com.vn
KHUYẾN CÁO (Miễn trừ trách nhiệm):
Nội dung bản tin này do Công ty Cổ phần Chứng khoán FUNAN (FNS) cung cấp chỉ mang tính chất tham khảo Mặc dù mọi thông tin đều được thu thập từ các nguồn tin đáng tin cậy, nhưng FNS không đảm bảo tuyệt đối độ chính xác của thông tin và không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ vấn đề nào liên quan đến việc sử dụng bản tin này
Các ý kiến, dự báo và ước tính chỉ thể hiện quan điểm của người viết tại thời điểm phát hành, báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin tham khảo chứ không mang tính chất mời chào mua hay bán và nắm giữ bất cứ cổ phiếu nào
Báo cáo này là tài sản của Công ty Cổ phần Chứng khoán FUNAN (FNS) Không ai được phép sao chép, tái sản xuất, phát hành cũng như tái phân phối báo cáo này vì bất cứ mục đích nào nếu không có sự đồng ý của FNS Xin vui lòng ghi rõ nguồn khi trích dẫn các thông tin trong báo cáo này